消費(fèi)行業(yè)完美日記：奔跑進(jìn)行時(shí)

1、從逸仙電商招股書我們讀到什么以數(shù)據(jù)為運(yùn)營(yíng)核心，成立于2016年逸仙電商僅用不到3年時(shí)間打造出本土線上彩妝第一品牌完美日記。作為逸仙電商旗下推出的首個(gè)品牌，完美日記明確定位95后、00后客群，為服務(wù)這個(gè)美妝啟蒙早、愛嘗試新鮮事物、重視高性價(jià)比、更信任KOL/KOC分享的真實(shí)體驗(yàn)的消費(fèi)群體，逸仙構(gòu)建了一個(gè)以數(shù)據(jù)為核心的運(yùn)營(yíng)管理體系：DTC渠道完成消費(fèi)者直接觸達(dá)：電商收入占比91%，成立后迅速覆蓋天貓京東唯品會(huì)等傳統(tǒng)電商同時(shí)17年起已陸續(xù)布局小紅書、抖音、快手、B站等社交平臺(tái)電商并通 過微信實(shí)現(xiàn)私域流量積累，2019年其87%收入來自DTC（直營(yíng)）渠道，獲得超過2350萬消費(fèi)者一手?jǐn)?shù)據(jù)沉淀技術(shù)團(tuán)隊(duì)為

2、數(shù)據(jù)化管理保駕護(hù)航：自建200人技術(shù)團(tuán)隊(duì)自主開發(fā)了包括SRM（供應(yīng)鏈管理）、OA（辦公自動(dòng)化）、KOL管理系統(tǒng)、產(chǎn)品管理系統(tǒng)、小完子微信商城、 實(shí)時(shí)大數(shù)據(jù)平臺(tái)等系統(tǒng)，密切協(xié)助各職能部門實(shí)時(shí)更新信息和準(zhǔn)確決策 ，為產(chǎn)品開發(fā)、供應(yīng)鏈及物流管理、營(yíng)銷資源投放、銷售預(yù)測(cè)及庫存管理的高效運(yùn)行打下基礎(chǔ)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)下快而準(zhǔn)確的產(chǎn)品推新：將開發(fā)重點(diǎn)放在通過數(shù)據(jù)分析及消費(fèi)者調(diào)查尋找市場(chǎng)熱點(diǎn)并轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品創(chuàng)意，結(jié)合外協(xié)產(chǎn)能的迅速配合落地，從產(chǎn)品概念確定到上 線銷售只需6個(gè)月（海外品牌普遍7-18個(gè)月），113人的產(chǎn)品開發(fā)團(tuán)隊(duì)支撐著完美日記/小奧汀/完子心選SKU達(dá)到1363/402/594個(gè)，同時(shí)DTC為主的渠道結(jié)構(gòu)和

3、高效 的存貨管理也讓公司可以將定倍率保持在3-4X，打造不斷推陳出新+高性價(jià)比的品牌印象擅長(zhǎng)通過KOL組合投放+流量明星代言營(yíng)造產(chǎn)品高話題度。作為最早一批將社交平臺(tái)KOL作為主力營(yíng)銷資源的美妝公司，逸仙合作超過15000名KOL，對(duì)于主推產(chǎn)品除 了注重和包括李佳琦、薇婭在內(nèi)的頂級(jí)主播以及小紅書、抖音頭部KOL合作建立品牌印象和產(chǎn)品初步認(rèn)知外，非常重視通過中腰部KOL的多樣化投放在廣泛的長(zhǎng)尾群體 中獲得曝光，營(yíng)造出“全網(wǎng)討論”的宣傳效果，疊加各產(chǎn)品線的流量明星代言及自有粉絲矩陣積累，2019年銷售過百萬件的爆品超過20個(gè)切中年輕消費(fèi)者需求的完美日記在2019年登頂國(guó)內(nèi)電商彩妝，零售規(guī)模超過30億

4、，2019年收購的小奧汀也在轉(zhuǎn)型潮玩彩妝后爆品頻出，2020年前三季度收入達(dá)到6億，展現(xiàn)出前述運(yùn)營(yíng)體系的賦能實(shí)力高速成長(zhǎng)中不一定伴隨十全十美的報(bào)表。身處競(jìng)爭(zhēng)激烈的平價(jià)彩妝市場(chǎng)，逸仙電商在18、19年保持了高速增長(zhǎng)、穩(wěn)定的毛利率水準(zhǔn)、快于其他電商美妝品牌的存貨周轉(zhuǎn)，但品牌聲量的鞏固壯大需要持續(xù)投入，2020年前三季度公司銷售費(fèi)用用率達(dá)到62.2%，其中純品宣相關(guān)投入達(dá)到12.9億元，帶來凈虧損5億元（Non-GAAP）市場(chǎng)愿意給予能夠吸引年輕消費(fèi)者的品牌和平臺(tái)以高估值。本次IPO逸仙電商總估值達(dá)到70億美元，上市首日市值上漲75%至122億美元，若按照2020年Q4延續(xù)前三季度漲幅增長(zhǎng)70%估算

5、收入規(guī)模達(dá)到50億元左右，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PS 在16X以上，背后隱含市場(chǎng)對(duì)其持續(xù)高增長(zhǎng)的強(qiáng)烈期待，從公司的募投計(jì)劃也可看出未來在進(jìn)一步推動(dòng)現(xiàn)有體系高效運(yùn)營(yíng)的同時(shí)，逸仙也希望通過提振研發(fā)實(shí)力、豐富品 牌矩陣持續(xù)打磨長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，成為中國(guó)美妝新品牌的孵化平臺(tái)2逸仙電商概況0132016年創(chuàng)立，完美日記2019年登頂線上彩妝品類全品牌飛速增長(zhǎng)，完美日記品牌貢獻(xiàn)8成收入管理層實(shí)業(yè)履歷豐富，外部戰(zhàn)略投資者名單豪華2016年創(chuàng)立，完美日記2019年登頂線上彩妝品類4201820192019H12020H119Q1-Q320Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入（百萬元）6353,0311,1292,0051,8893,272YOY3

6、77%78%73%凈利潤(rùn)（百萬元）-407539-51329-1,157YOY/-1405%-4071%數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)、招股說明書、浙商證券研究所完美日記母公司逸仙電商創(chuàng)立于2016年，目前旗下?lián)碛型昝廊沼?、完美日記、小奧汀、完子心選、Galnic四個(gè)美妝品牌，通過全新的高度數(shù)字化、技術(shù)驅(qū)動(dòng)的 全渠道直達(dá)消費(fèi)者（DTC）生意模式，逸仙電商成立至今服務(wù)了超過2350萬名消費(fèi)者。主品牌完美日記2017年推出，定位新生代女性高性價(jià)比彩妝，作為國(guó)內(nèi)最早一批應(yīng)用社交媒體KOL作為主力營(yíng)銷手段的美妝品牌迅速通過小紅書平臺(tái)打開知名度，18年9月已成為天貓彩妝品類第一，根據(jù)CIC報(bào)告，2019年完美日記已

7、成為本土線上彩妝領(lǐng)域銷售規(guī)模第一大品牌2019年，逸仙電商收入體量達(dá)到30.3億元，同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利7500萬元；在此基礎(chǔ)上疫情下延續(xù)收入的高速增長(zhǎng)，2020年前三季度收入規(guī)模達(dá)到32.7億元，同比增 長(zhǎng)73%，但也由于疫情下公司進(jìn)一步加大營(yíng)銷投放及渠道拓展力度，前三季度虧損11.6億元表：逸仙電商發(fā)展大事記表：逸仙電商收入利潤(rùn)規(guī)模年份品牌發(fā)展大事20167月逸仙電商創(chuàng)立20173月完美日記品牌上線，主打新生代女性（18-28歲）高性價(jià)比彩妝4月入駐京東平臺(tái)、8月入駐天貓平臺(tái)、9月入駐小紅書20184月入駐唯品會(huì)并開始拓展微信渠道9月，入駐天貓平臺(tái)第13個(gè)月成為彩妝品類第一20191月開設(shè)首家線下

8、實(shí)體店6月收購水性指甲油品牌小奧汀，為主導(dǎo)其向彩妝品牌轉(zhuǎn)型完美日記天貓雙十一彩妝銷售榜第一名，為首個(gè)登頂?shù)膰?guó)貨品牌12月宣布在上海奉賢設(shè)立新零售總部20203月宣布與全球最大的化妝品OEM公司科絲美詩合作投資近7億元建設(shè)彩妝研發(fā) 和生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)將在2022年正式投產(chǎn)，屆時(shí)將成為亞洲最大的化妝品生產(chǎn)基 地，完美日記將在其中搭建自主研發(fā)實(shí)驗(yàn)室6月正式發(fā)布新品牌完子心選（Abbys Choice），鎖定18-28歲年輕大學(xué)生和白 領(lǐng)女性，產(chǎn)品線涵蓋護(hù)膚、彩妝、個(gè)護(hù)及美容儀器等200個(gè)SKU10月為止門店總數(shù)超過200家，覆蓋100個(gè)城市11月官宣周迅成為品牌代言人，天貓雙十一彩妝銷售榜蟬聯(lián)第一11

9、月收購法國(guó)Pierre Fabre集團(tuán)旗下高端美妝品牌Galnic90% 股權(quán)4.466.837.6011.4210.129.9312.6646%67%150%100%50%0%-15.0010.005.002019Q12019Q22020Q22020Q3逸仙電商單季度收入（億元）127%YOY 0.55 0.46(0.16)(0.10)(1.92)(3.22)(6.44)(5.00)(10.00)-5.002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32019Q32019Q42020Q1逸仙電商單季度凈利潤(rùn)（億元）全品牌飛速增長(zhǎng)，完美日記品牌貢獻(xiàn)8成收入

10、5完美日記小奧汀完子心選Galnic品牌 形象成立 年份2016年籌備，2017年3月品牌面世2017年正式成立2013年成立于上海，2019年逸仙電 商啟動(dòng)收購，2020年完成全資收購2018年籌備2020年6月正式成立1978年創(chuàng)立，隸屬法國(guó)Pierre Fabre集團(tuán) 2020年11月逸仙電商收購其90%股權(quán)品牌 定位面向新生代女性（18-28歲）高品質(zhì)、精設(shè)計(jì)、易上手的彩妝產(chǎn)品面向20-29歲一二線城市女性的 都市潮玩彩妝面向年輕群體品類涵蓋護(hù)膚、彩妝、美容儀器、個(gè)護(hù)等專注于醫(yī)生處方級(jí)與病理性肌膚護(hù)理 的美妝品牌爆款單品 及價(jià)位DISCOVERY聯(lián)名十二色動(dòng)物眼影盤 199元/盤 “小

11、細(xì)跟”口紅 139元/0.8g彩色眼線液筆 60元/0.5ml貓和老鼠聯(lián)名芝心腮紅 99元/單色/9g神經(jīng)酰胺面膜 169元/10片神經(jīng)酰胺“小奶瓶”幻彩柔膚保濕水 219元/150ml紅寶石面霜 310元/50ml產(chǎn)品形象品牌 成績(jī)2019年線上彩妝品類銷售No.12019年天貓眼影、睫毛膏、唇彩品類GMV No.1；蟬聯(lián)19/20年天貓雙十一彩妝銷售第一2020年9月天貓彩妝GMV No.5公司主品牌完美日記在2019年已登頂國(guó)內(nèi)線上彩妝，此外2019年6月收購指甲油品牌小奧汀并主導(dǎo)其向彩妝品牌轉(zhuǎn)型、2020年6月推出護(hù)膚美 妝品牌完子心選、并在10月控股法國(guó)醫(yī)生處方級(jí)與病理性肌膚護(hù)理品牌

12、Galnic，品牌矩陣不斷豐富從收入貢獻(xiàn)來看，2020年前三季度完美日記品牌貢獻(xiàn)逸仙電商80%收入，絕對(duì)額達(dá)到26億元，小奧汀、完子心選品牌貢獻(xiàn)6.61億元收入表：逸仙電商旗下品牌矩陣一覽數(shù)據(jù)來源：公司官方、官方旗艦店、浙商證券研究所注：Galnic 中國(guó)暫未有官方銷售渠道，此處列示代購價(jià)格；其他為官方旗艦店標(biāo)價(jià)（未考慮促銷活動(dòng)）管理層實(shí)業(yè)履歷豐富，外部戰(zhàn)略投資者名單豪華6姓名履歷黃錦峰創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO2007-2010任寶潔市場(chǎng)研究經(jīng)理，2011-2016任御家匯副總裁陳宇文聯(lián)合創(chuàng)始人，董事，COO2007-2013年就職于廣發(fā)證券，2013-2016年任以純電商部門總經(jīng)理呂建華聯(lián)合創(chuàng)

13、始人，董事，CSO2009-2012年任海大集團(tuán)物流經(jīng)理，2012-2016年任以純電商運(yùn)營(yíng)總監(jiān)楊東皓董事，CFO2011-2020年任唯品會(huì)CFO，此前曾任維蒙特工業(yè)公司亞太財(cái)務(wù)總監(jiān)、泰森食品中國(guó)區(qū)CFO、圣元國(guó)際CFOWilliam LiuCTO美國(guó)沃頓商學(xué)院與荷蘭鹿特丹管理學(xué)院 MBA、中山大學(xué)本科。曾就職于 IBM及亞馬遜英國(guó)，曾任前瑪氏寵物食品全球數(shù)字化洞察負(fù)責(zé)人。馮琪堯新零售事業(yè)部總裁曾任悅詩風(fēng)吟全國(guó)銷售經(jīng)理、歐萊雅業(yè)務(wù)發(fā)展總監(jiān)，前上美集團(tuán)百貨事業(yè)部總經(jīng)理Irene Lyu公司發(fā)展及并購負(fù)責(zé)人耶魯大學(xué)MBA ，前美銀美林投資銀行部經(jīng)理Alex Chen產(chǎn)品開發(fā)負(fù)責(zé)人哥倫比亞大學(xué)本科

14、，曾就職于真格基金、FitTime睿健時(shí)代，前貝恩公司管理咨詢顧問創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)為中山大學(xué)校友，其中董事長(zhǎng)兼CEO黃錦峰今年37歲，曾在寶潔市場(chǎng)部就職，并在2011-2016年擔(dān)任電商美妝品牌御家匯的 副總裁，另兩位聯(lián)合創(chuàng)始人陳宇文和呂建華也分別有4/6年電商消費(fèi)品運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，其他高管也有豐富的消費(fèi)品、咨詢、投資行業(yè)經(jīng)驗(yàn)IPO后，CEO黃錦峰將繼續(xù)直接持有25.3%的股份和63.8%的投票權(quán)，所有董事和高管合計(jì)直接持有36.3%的股份及91.9%的投票權(quán)；外 部投資方中，高瓴創(chuàng)投、真格基金和高榕資本在IPO后的持股比例分別為12.6%、9.5%和8.4%表：逸仙電商部分管理層資料數(shù)據(jù)來源：招股說明書

15、、逸仙電商路演PPT、浙商證券研究所完美日記誕生的市場(chǎng)環(huán)境027化妝品市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展95后、00后年輕消費(fèi)者的成熟 社交電商的快速發(fā)展國(guó)貨崛起的時(shí)代背景完美日記誕生的市場(chǎng)環(huán)境（1/2）：化妝品市場(chǎng)的蓬勃和年輕消費(fèi)者的崛起028化妝品市場(chǎng)仍在蓬勃發(fā)展，尤其彩妝市場(chǎng)未來5年仍將保持中雙位數(shù)增速。根據(jù)CIC數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)美妝市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到388億美金，預(yù)計(jì)2019-2025年市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)到10.0%，其中2019-2025年彩妝/護(hù)膚市場(chǎng)CAGR分別達(dá)到14.2%/8.8%，增長(zhǎng)主要來自：人均美妝支出的增加：2019年人均美妝消費(fèi)27.7美元，較日/韓 152.8/184.4美元仍有提升空

16、間消費(fèi)群體的增加：尤其年輕人越來愈多受到社交媒體影響愿意嘗試多樣的美妝產(chǎn)品，根據(jù)CIC報(bào)告，預(yù)計(jì)彩妝消費(fèi)群體從2019年的1.43億增長(zhǎng)至2025年的2.01億產(chǎn)品品類的豐富和購買頻次的增加：根據(jù)調(diào)查，超過50%的消費(fèi)者表示下一年會(huì)嘗試新的美妝品類，超過47%的消費(fèi)者在2020年擁有了更多彩妝產(chǎn)品低線城市購買的增加：2019年三線以下城市美妝消費(fèi)占國(guó)內(nèi)美妝市場(chǎng)54%，預(yù)計(jì)2019-2025年復(fù)合增速14.3%，而一線城市復(fù)合增速預(yù)期為11.9%95后和00后成為美妝消費(fèi)的重要群體。中國(guó)的95后和00后人口分別達(dá)到1.71和2.32億，2019年該年齡層消費(fèi)了中國(guó)58.5%的美妝產(chǎn)品，2025年

17、消費(fèi)比例將進(jìn)一 步達(dá)到61.3%， 2019-2025消費(fèi)規(guī)模CAGR預(yù)計(jì)達(dá)到10.5%，為所有年齡層中最快，他們的消費(fèi)習(xí)慣在改變整個(gè)美妝行業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式2019年超過70%的線上 美妝消費(fèi)由95后、00后貢獻(xiàn)，而他們購買決策明顯受到線上社交平臺(tái)內(nèi)容的影響數(shù)據(jù)來源：招股說明書、CIC報(bào)告、浙商證券研究所269 266 293 345 388 425 477 529 581 634 687414351658092112 128 144 161 177 228 223 242 280 308 333 365 401 437 473 510-1%10%18%12%12% 11%10%10%9%8%5%

18、19%23%15%22%14%13% 12% 10%-2%9%16%10%8%10% 10%9%8%8%30%25%20%15%10%5%0%-5%8007006005004003002001000201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E國(guó)內(nèi)美妝彩妝市場(chǎng)護(hù)膚市場(chǎng)市場(chǎng)規(guī)模（億美元）27%YOY圖：我國(guó)社交電商的規(guī)模增長(zhǎng)和滲透率提升情況029

19、中國(guó)擁有全球最發(fā)達(dá)的電商市場(chǎng)，社交電商對(duì)整體電商的滲透率2019年已經(jīng)達(dá)到21%：中國(guó)擁有8.91億互聯(lián)網(wǎng)用戶、7.04億網(wǎng)購用戶，線上消費(fèi)市場(chǎng)15-19年復(fù)合增速25.4%，19-25年復(fù)合增速12.3%電商滲透率從2015年的12.9%達(dá)到2019年的25.8%，2025年預(yù)計(jì)達(dá)到35%，美妝品類2019年電商滲透率31.4%，2025年預(yù)計(jì)達(dá)到42.6%社交電商規(guī)模在2019年達(dá)到3224億美金，15-19年復(fù)合增速82.1%，19-25年復(fù)合增速31.9%，社交電商對(duì)整體電商滲透率2019年為20.9%，2025年預(yù)計(jì)達(dá)到47.3%國(guó)貨品牌越發(fā)受到年輕消費(fèi)者青睞：95后、00后特別青睞

20、高性價(jià)比同時(shí)又有自我表達(dá)的品牌，超過9成的受訪者使用過本土美妝品牌2019年，在大眾和中端美妝市場(chǎng)中本土品牌市占率達(dá)到46.3%（2010年為24.4%），西方品牌市占率下降至38.3%，考慮日韓品牌在其本土市占率能達(dá)到70%- 80%，本土品牌提升空間充分完美日記誕生的市場(chǎng)環(huán)境（2/2）：社交電商的快速發(fā)展和國(guó)貨崛起的時(shí)代背景數(shù)據(jù)來源：招股說明書、CIC報(bào)告、浙商證券研究所圖：中國(guó)大眾和中端美妝市場(chǎng)中本土品牌市占率持續(xù)上升2905501,0101,9103,22011,84014,24016,96084%90%89%69%67%45%25%22%20%19%4.7%7.0%9.5%14.0%

21、20.9%33.1%38.0%40.3%42.7%45.0%47.3%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0005,3707,7809,740201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E圖：我國(guó)社交電商的規(guī)模增長(zhǎng)和滲透率提升情況社交電商收入規(guī)模（億美元）YOY社交電商對(duì)電商整體的滲透率面向95/00后的 高性價(jià)比國(guó)貨 美妝組合拳0310渠道：電商收入占比91%，全渠道DTC直達(dá)2350萬名消費(fèi)者管理：強(qiáng)大的自有技術(shù)

22、團(tuán)隊(duì)為數(shù)據(jù)化管理保駕護(hù)航產(chǎn)品開發(fā)及供應(yīng)鏈：數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)下更快、更準(zhǔn)確的推新定價(jià)：秉持高性價(jià)比策略占領(lǐng)大眾市場(chǎng)營(yíng)銷：擅長(zhǎng)通過KOL組合投放+流量明星代言營(yíng)造產(chǎn)品高話題度 成果：完美日記2019登頂電商彩妝，小奧汀等新品牌成長(zhǎng)加速渠道：電商收入占比91%，全渠道DTC直達(dá)2350萬名消費(fèi)者0311電商起家，2020年前三季度線上銷售占比超過91%，線下布局2020年加速線上直營(yíng)：主力為天貓旗艦店、此外也在抖音、小紅書、快手、B站等社交電商以及微信平臺(tái)銷售，其中微信渠道扮演重要的角色：運(yùn)營(yíng)公眾號(hào)、小程序（完子之家）、視頻號(hào)、群聊等，有效實(shí)現(xiàn)私域流量留存增加復(fù)購，滿足內(nèi)容分享、娛樂、會(huì)員積分、銷售互動(dòng)需求

23、線上經(jīng)銷：主要針對(duì)京東和唯品會(huì)平臺(tái)線下渠道：2019年1月開設(shè)首家線下實(shí)體店，截至10/30擁有超過200家線下體驗(yàn)店、覆蓋超過100個(gè)城市，一般都位于目標(biāo)客戶群體數(shù)量 比較多的購物中心或商圈，如五角場(chǎng)萬達(dá)廣場(chǎng)（毗鄰復(fù)旦、財(cái)大、上外、上理等高校），2020年前三季度線下體驗(yàn)店貢獻(xiàn)收入2.8億元DTC渠道貢獻(xiàn)87%收入，服務(wù)超過2350萬名消費(fèi)者：通過DTC渠道（Direct to Consumer，包括線上直營(yíng)和線下體驗(yàn)店）實(shí)現(xiàn)直接的產(chǎn) 品宣傳、銷售、消費(fèi)者互動(dòng)并完成一手?jǐn)?shù)據(jù)的收集，2019/2020前三季度DTC收入規(guī)模達(dá)到26.7/28.4億元，DTC服務(wù)消費(fèi)者平均消費(fèi)收入 2020年前三

24、季度達(dá)到121元（同比+13%）201820192019Q1-Q32020Q1-Q3逸仙電商報(bào)表收入6353,0311,8893,272YOY377%73%線上直營(yíng)5782,5701,6402,558YOY344%56%收入占比91.1%84.8%86.8%78.2%線上經(jīng)銷57360213433YOY533%104%收入占比8.9%11.9%11.3%13.2%其他（線下體驗(yàn)店）/10137280YOY665%收入占比3.3%1.9%8.6%表：逸仙電商報(bào)表收入按渠道拆分（單位：百萬元）5792,6711,6762,836362%69%400%300%200%100%0%01,0002,00

25、03,000201820192019Q1-Q32020Q1-Q37002,340234%0%100%300%200%-1,0003,0002,000201850%1,5702,35020192019Q1-Q3 2020Q1-Q3服務(wù)的DTC用戶(萬名）YOY82.638%13%0%20%40%60%-50.0100.0150.02018114.1106.8120.720192019Q1-Q32020Q1-Q3單個(gè)用戶平均收入（元）YOY圖：逸仙電商DTC收入規(guī)模、客群數(shù)量及單客消費(fèi)情況DTC收入（百萬元）YOY數(shù)據(jù)來源：招股說明書、浙商證券研究所管理：強(qiáng)大的自有技術(shù)團(tuán)隊(duì)為數(shù)據(jù)化管理保駕護(hù)航03

26、12技術(shù)團(tuán)隊(duì)：超過200人專業(yè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)參與到全部重要運(yùn)營(yíng)板塊。與其他美妝品牌外包技術(shù)團(tuán)隊(duì)不同，逸仙電商擁有超過200人的技術(shù)團(tuán)隊(duì)占比6.3%），首席技術(shù)官（CTO）曾就職于 IBM及亞馬遜英國(guó)，并曾任前瑪氏寵物食品全球數(shù)字化洞察負(fù)責(zé)人，此外有多位在相應(yīng)領(lǐng)域5年以上工作經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)秀工程師職能：技術(shù)團(tuán)隊(duì)開發(fā)了包括SRM（供應(yīng)鏈管理）、OA（辦公自動(dòng)化）、KOL管理系統(tǒng)、產(chǎn)品管理系統(tǒng)、小完子微信商城、實(shí)時(shí)大數(shù)據(jù)平臺(tái)等系統(tǒng)，舉例來說：算法工程師和供應(yīng)鏈經(jīng)理及終端體驗(yàn)店經(jīng)理密切合作，建立數(shù)據(jù)模型預(yù)測(cè)每個(gè)體驗(yàn)店每個(gè)SKU的銷售，并和訂單管理系統(tǒng)（OMS）以及POS系統(tǒng)整合，從而完成全國(guó)體 驗(yàn)店每周自動(dòng)補(bǔ)貨，

27、不需要任何人力參與2019雙十一技術(shù)團(tuán)隊(duì)和阿里云專家合作，保證了天貓期間店當(dāng)日超過500萬訂單穩(wěn)定運(yùn)行；團(tuán)隊(duì)自行開發(fā)的微信商城完子之家也成功支持了2020年4月的品牌周年慶活 動(dòng)，峰值每秒請(qǐng)求量（QPS）達(dá)到2萬個(gè)，每秒支付達(dá)到2500筆，同時(shí)作為2019年已經(jīng)開設(shè)微信直播的先行者，曾同時(shí)支持50個(gè)體驗(yàn)店美妝顧問開展直播實(shí)時(shí)大數(shù)據(jù)平臺(tái)每日處理超過8億條數(shù)據(jù)并在160塊展示屏上實(shí)時(shí)更新，以幫助管理和業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)更新信息和準(zhǔn)確決策，信息包括：市場(chǎng)研究信息：市場(chǎng)容量，頭部品牌、渠道、產(chǎn)品，最熱KOL和內(nèi)容，從而了解市場(chǎng)供需及定價(jià)趨勢(shì)實(shí)時(shí)銷售情況：每日每個(gè)SKU以及每個(gè)客戶的銷售情況，從而預(yù)測(cè)銷售、庫存、

28、供給以優(yōu)化供應(yīng)鏈效率社交平臺(tái)行為數(shù)據(jù)：了解客戶購物體驗(yàn)，從而為客戶提供更合適的產(chǎn)品、服務(wù)和內(nèi)容表：逸仙電商2020/9/30雇員結(jié)部門構(gòu)數(shù)量占比圖：逸仙電商基數(shù)團(tuán)隊(duì)職能示意圖研發(fā)及供應(yīng)鏈1133%市場(chǎng)營(yíng)銷2497%線上運(yùn)營(yíng)1835%新零售發(fā)展和管理812%數(shù)據(jù)及技術(shù)工程師2116%線上銷售及客戶服務(wù)105631%線下美妝顧問119636%其他2668%全職雇員總數(shù)3355數(shù)據(jù)來源：招股說明書、逸仙電商路演PPT、浙商證券研究所產(chǎn)品開發(fā)及供應(yīng)鏈：數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)下更快、更準(zhǔn)確的推新0313產(chǎn)品開發(fā)：消費(fèi)者為中心以及數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的研發(fā)思路，“從藝術(shù)到科學(xué)”產(chǎn)品開發(fā)和研究團(tuán)隊(duì)：合計(jì)113人，其中創(chuàng)意團(tuán)隊(duì)成員有美

29、妝、奢侈品、時(shí)尚、藝術(shù)、電商等行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，負(fù)責(zé)產(chǎn)品及IP聯(lián)名戰(zhàn)略，R&D團(tuán)隊(duì)為生物、化學(xué)、生物化學(xué)專 家并擁有美妝開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，其除自主開發(fā)外也與法國(guó)Naolys細(xì)胞實(shí)驗(yàn)室、科絲美詩、瑩特麗等密切合作，充分借鑒外腦力量根據(jù)DTC渠道一手消費(fèi)數(shù)據(jù)及市場(chǎng)熱點(diǎn)開發(fā)新品，精準(zhǔn)預(yù)測(cè)、快速反應(yīng)：主要客戶群體90后、95后，因此公司把研發(fā)重點(diǎn)放在消費(fèi)熱點(diǎn)捕捉，DTC戰(zhàn)略以及自有技術(shù)工程師團(tuán)隊(duì)讓公司能夠進(jìn)行頻繁的數(shù)據(jù)分析和消費(fèi)者調(diào)查，并根據(jù)需求和熱點(diǎn)快速開發(fā)產(chǎn)品，并借助外協(xié)產(chǎn)能迅速生產(chǎn)落地，逸仙電商新品開發(fā)流程（從概念到上線售賣） 少于6個(gè)月，而其他國(guó)際品牌平均需要7-18個(gè)月， 2019年公司的消費(fèi)者調(diào)查覆蓋了3

30、萬名消費(fèi)者和KOL頻繁推新，爆款頻出：在強(qiáng)大的技術(shù)團(tuán)隊(duì)（包括研發(fā)和大數(shù)據(jù)）以及優(yōu)秀的外部供應(yīng)鏈支持下，2019年公司推出了超過800個(gè)SKU，2020年前9個(gè)月推出了超過700個(gè) SKU，截至2020/9/30，完美日記/小奧汀/完子心選SKU達(dá)到1363/402/594個(gè)；豐富、完整的產(chǎn)品線有助于客戶的持續(xù)留存，同時(shí)重點(diǎn)給予營(yíng)銷資源的IP款/明星款紛 紛大爆，2019年銷售超過百萬組的產(chǎn)品的產(chǎn)品超過20個(gè)表：逸仙電商通過推出聯(lián)名產(chǎn)品制造爆款完美日記聯(lián)名產(chǎn)品2018年10月2019年3月2019年5月2019年8月2019年10月2020年9月完美日記 X 大英博物館推出十六色眼影完美日記 X

31、 Discovery推出十二色動(dòng)物眼影盤完美日記 X 大都會(huì)藝術(shù)博物館推出小金鉆口紅完美日記聯(lián)手巖井俊二導(dǎo)演與新生代演員文淇，打造浮光系列香水“白日夢(mèng)” 完美日記 X 中國(guó)國(guó)家地理推出十六色眼影盤完美日記 X 中國(guó)航天太空創(chuàng)想推出十二色動(dòng)物眼影玉兔盤小奧汀聯(lián)名產(chǎn)品2020年4月2020年10月小奧汀 X 貓和老鼠推出奶酪腮紅小奧汀 X 泡泡瑪特推出Bunny彩妝聯(lián)名系列3513446234554104728415435100500逸仙電商貝泰妮201820192019Q1-Q32020Q1-Q3750.4%2.1%3.7%0.8%2.5%2.8%0.5%2.3%1.3%2.2%2.4%2.3%

32、2.3%3.1%0.0%2.0%4.0%逸仙電商珀萊雅丸美股份貝泰妮產(chǎn)能：目前生產(chǎn)全部外包，與化妝品代工龍頭Cosmax（科絲美詩）、Intercos（瑩特麗）、 Kolmar（科瑪）、上海臻臣，以及HCP、洽興等包材龍頭密切合作， 2020年3月宣布與科絲美詩合作投資近7億元建設(shè)彩妝研發(fā)和生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)將在2022年正式投產(chǎn)，屆時(shí)將成為亞洲最大的化妝品生產(chǎn)基地倉儲(chǔ)：逸仙電商自身擁有一個(gè)4.7萬平米的倉庫，另與4家第三方倉儲(chǔ)公司合作，在全國(guó)5個(gè)城市共有10個(gè)倉庫，最大日訂單量吞吐量可達(dá)到180萬物流：和第三方密切合作，2019和2020前三個(gè)月平均每天發(fā)出10/14萬單，平均從下單到送達(dá)消費(fèi)者

33、手中的時(shí)間在2018/2019/2020年分別達(dá)到94/84/74小時(shí)珀萊雅丸美股份201820192019Q1-Q32020Q1-Q3圖：逸仙電商研發(fā)費(fèi)用（百萬元）及占收入比重?cái)?shù)據(jù)來源：招股說明書、Wind、浙商證券研究所03分品類來看：眼妝仍是第一大品類，各品類百萬銷量爆款頻出14眼妝產(chǎn)品：20年前三季度毛銷售額在13.5億元，收入占比36%。根據(jù)CIC數(shù)據(jù)，完美日記2019年眼妝市場(chǎng)排名No.1，市占率13.4%；GMV角度，完美日記在眼影品 類2019和2020年前三季度都是天貓第一，小奧汀是2020年前三季度天貓平臺(tái)眼線和睫毛膏品類第一，7款大熱產(chǎn)品銷售都超過100萬組，和李佳琦的寵

34、物犬NEVER合 作的小狗眼影盤開賣10min銷售38.9萬套，大英博物館、DISCOVERY、國(guó)家地理雜志聯(lián)名系列都非常成功唇妝產(chǎn)品：20年前三季度毛銷售額9.5億，收入占比25%。2019年霧色夢(mèng)境啞光唇釉賣出1800萬支，另外其它五款唇部產(chǎn)品銷售也超過100萬支，2019年天貓唇釉品 類No.1，銷售額是第二名兩倍以上面部彩妝產(chǎn)品：20年前三季度毛銷售額8.1億，占比21%。7款最受歡迎的臉部彩妝產(chǎn)品2019年都銷售超過100萬套，2019年上半年在天貓商城GMV排名第一，2020年小奧汀的芝心腮紅從4月上市以來一直是天貓腮紅品類銷售額第一護(hù)膚產(chǎn)品：20年前三季度毛收入4.8億，占比12

35、%。2018年建立了完美日記的護(hù)膚線，氨基酸卸妝水成為2020年前三季度天貓卸妝水品類GMV第一，2020年完子心 選面世，目前主打產(chǎn)品為與瑩特麗共同開發(fā)的神經(jīng)酰胺護(hù)膚系列，其他產(chǎn)品：20年前三季度毛銷售額2.04億，收入占比6.1%。主要包括小奧汀的指甲油、美妝工具、禮盒（2019年三個(gè)品牌合計(jì)發(fā)售了109個(gè)禮盒）、其他香水、美瞳等產(chǎn)品201820192020Q1-Q3彩妝收入7.3631.2931.12占毛收入比重97.1%89.4%81.9%眼妝10.9613.49占毛收入比重31.3%35.5%唇妝10.619.50占毛收入比重30.3%25.0%臉部產(chǎn)品9.738.13占毛收入比重2

36、7.8%21.4%護(hù)膚產(chǎn)品0.062.464.84占毛收入比重0.8%7.0%12.0%其他產(chǎn)品0.161.252.04占毛收入比重2.1%3.6%6.1%整體毛收入（億元）7.5835.0038.00 表：完美日記毛銷售額按產(chǎn)品拆分（單位：億元）圖：完美日記NEVER眼影盤、霧色夢(mèng)境啞光唇釉、小奧汀芝士心腮紅禮盒、完子心選神經(jīng)酰胺面膜數(shù)據(jù)來源：招股說明書、CIC報(bào)告、浙商證券研究所03定價(jià)：秉持高性價(jià)比策略占領(lǐng)大眾市場(chǎng)15低定倍率打造性價(jià)比口碑，作為開架彩妝契合目標(biāo)消費(fèi)者需求：完美日記大部分產(chǎn)品零售價(jià)49-129元，疊加開發(fā)貼合熱點(diǎn)、包裝高顏值， 非常適合年輕消費(fèi)群體嘗鮮或新手開架， 其競(jìng)品

37、定價(jià)109-630元，定倍率普遍在5-10之間，而完美日記定倍率僅為3-4X，主要來自：DTC模式：近9成為直營(yíng)，沒有層層線下分銷渠道，節(jié)省渠道商分成成本高效供應(yīng)鏈管理：數(shù)據(jù)化管理下準(zhǔn)確的需求預(yù)測(cè)帶來精準(zhǔn)備貨，同樣降低成本，國(guó)貨品牌行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)126天，逸仙電商2019年 周轉(zhuǎn)天數(shù)僅98天在定倍率不高的基礎(chǔ)上，公司各平臺(tái)促銷活動(dòng)也比較頻繁（第二件半價(jià)等），從天貓旗艦店銷售價(jià)來看，完美日記不同品類日銷零售折 扣率在6.5-7.5折，定位稍高端的小奧汀日銷零售折扣率在8.5折左右，因此公司毛利率基本在63%-64%圖：完美日記和小奧汀產(chǎn)品在天貓旗艦店定價(jià)及日常零售價(jià)情況圖：完美日記和小奧汀

38、天貓旗艦店7日銷售產(chǎn)品價(jià)格帶分布，主力產(chǎn)品價(jià)格帶都在百元以下數(shù)據(jù)來源：招股說明書、化妝品報(bào)九月刊、淘數(shù)據(jù)、浙商證券研究所完美日記小奧汀營(yíng)銷：擅長(zhǎng)通過KOL組合投放+流量明星代言營(yíng)造產(chǎn)品高話題度0316表：逸仙電商旗下品牌代言人一覽完美日記歷代代言人官宣時(shí)間藝人及現(xiàn)/曾所屬選秀組合Title2018年4月王路平品牌時(shí)尚大使2018年8月李子璇（創(chuàng)造101選手）七夕特邀品牌大使2018年8月朱正廷（NINE PERCENT)唇妝代言人2019年1月沈月新春大使2019年4月劉承羽品牌形象大使2019年5月賴冠霖（WONNA ONE）底妝代言人2019年7月文淇品牌靈感大使2019年9月吳青峰安瓶能

39、量大使2020年3月羅云熙色彩代言人2020年5月張予曦品牌摯友2020年5月焉栩嘉（R1SE）品牌摯友2020年8月許佳琪（The9）羽緞大使2020年10月周迅全球代言人2020年10月Troye Sivan品牌大使小奧汀歷代代言人：官宣時(shí)間藝人Title2019年9月Sunnee（火箭少女101）色彩代言人2020年8月陳飛宇品牌代言人2020年9月完子心選代言人：王霏霏（乘風(fēng)破浪的姐姐選手）高光大使官宣時(shí)間藝人Title2020年6月王一博面膜代言人8806141,293227373240536531963098051119949%41%1,25143%62%2,0340%50%100

40、%02,0004,000201820192019Q1-Q32020Q1-Q3平臺(tái)傭金和其他費(fèi)用 體驗(yàn)店開設(shè)費(fèi)用銷售和市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用總額人工成本 其它銷售及市場(chǎng)費(fèi)用占收入比重（右軸）注重“真實(shí)口碑營(yíng)銷”，廣泛投放社交網(wǎng)絡(luò)KOL資源：最早廣泛起用社交網(wǎng)絡(luò)KOL作為主力宣傳渠道的美妝品牌之一， 公司在抖音和小紅書上合作KOL超過15000名，其中800個(gè)超過 100萬粉絲，每推新品除了注重和包括李佳琦、薇婭在內(nèi)的頂級(jí)主 播和平臺(tái)KOL合作建立品牌印象和產(chǎn)品初步認(rèn)知外，非常重視通 過中腰部KOL的多樣化投放在廣泛的長(zhǎng)尾群體中獲得曝光，營(yíng)造 出“全網(wǎng)討論”的宣傳效果，以更好傳達(dá)產(chǎn)品信息給年輕消費(fèi)者 并打造

41、爆品；團(tuán)隊(duì)不通過中介、直接自主接觸KOL，以更好的定制內(nèi)容、積累 與KOL合作經(jīng)驗(yàn)、了解主流社交網(wǎng)絡(luò)美妝趨勢(shì)；2019年公司也建 立了自己的MCN開始招募和培養(yǎng)KOL瞄準(zhǔn)95后的流量明星代言合作：和愛奇藝、哇唧唧哇、樂華等平 臺(tái)和經(jīng)紀(jì)公司合作，植入創(chuàng)造101、偶像練習(xí)生、青春有你等大熱 選秀節(jié)目，過去在代言人選擇中偏愛選秀節(jié)目出身的偶像團(tuán)體成 員（粉絲購買力強(qiáng)）或熱播劇演員作為單產(chǎn)品線代言人；2020年 10月官宣知名演員周迅成為完美日記全球代言人，引起高討論度自有粉絲已積累超過4800萬：包括天貓旗艦店1800萬粉絲、小 紅書200萬粉絲、抖音350萬粉絲、微信1500萬微信粉絲，也成 為公

42、司新品宣傳、促進(jìn)復(fù)購品的有效渠道大力度投入也帶來廣宣費(fèi)用的攀升：2020年前三季度專用于廣告 及品宣的費(fèi)用同比翻倍達(dá)到12.9億，主要來自：1）新產(chǎn)品、新品 牌的推廣；2）通過更多投入對(duì)沖新冠疫情下ROI的降低；3）三 季度新消費(fèi)信心有所恢復(fù)，為了抓住消費(fèi)復(fù)蘇機(jī)會(huì)Q3安排集中資 源投放數(shù)據(jù)來源：招股說明書、公司官網(wǎng)、微博、浙商證券研究所圖：公司銷售及市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用拆分廣告營(yíng)銷和品牌推廣費(fèi)用成果：完美日記2019登頂電商彩妝，小奧汀等新品牌成長(zhǎng)加速0317通過抓住年輕消費(fèi)者群體公司在2019年已經(jīng)登頂電商彩妝品類：高性價(jià) 比、高顏值、持續(xù)推陳出新、社交網(wǎng)絡(luò)的高討論度下完美日記的高增長(zhǎng)得 到持續(xù)，2

43、019年逸仙電商為線上彩妝市占率第一，在整體國(guó)內(nèi)彩妝市場(chǎng)份 額排名第五，其客戶群體75%是95后，而其他品牌95后消費(fèi)者平均占比僅 有24%高復(fù)購率反映多品牌、多品類策略的成功：17Q3曾購買逸仙電商產(chǎn)品的 用戶中未來12個(gè)月再次購買的占比達(dá)到8.1%，18Q3/19Q3曾購買的用戶 在未來12個(gè)月再次購買的占比提升到38.9%和41.5%，反映了公司通過擴(kuò) 品牌、擴(kuò)品類帶來的成長(zhǎng)潛力完美日記打法復(fù)制到小奧汀、完子心選，帶動(dòng)了兩個(gè)新品牌的飛速成長(zhǎng)： 小奧汀、完子心選分別在運(yùn)營(yíng)第8個(gè)月/第3個(gè)月達(dá)到了完美日記運(yùn)營(yíng)1年時(shí) 的月銷水準(zhǔn)，小奧汀2020年前三季度收入在6億左右，同比增長(zhǎng)接近30X圖：2

44、019年逸仙電商在中國(guó)彩妝市場(chǎng)零售規(guī)模排名第五，國(guó)產(chǎn)品牌第一15967533631211915121239%55%8%27%8%27%7%91%350%300%250%200%150%100%50%0%18016014012010080604025%20012345167海 海 海 海 逸 海 本 海 海 本 外 外 外 外 仙 外 土 外 外 土 公 公 公 公 電 公 公 公 公 公 司 司 司 司 商 司 司 司 司 司22019年彩妝零售額（億元）YOY327%6302,9601,86757122661370%40%1250%2960%3500%2800%2100%1400%700%0

45、%3,0002,4001,8001,2006000201820192019Q1-Q32020Q1-Q3201820192019Q1-Q32020Q1-Q3完美日記其他品牌收入（百萬元）2,611YOY圖：逸仙電商收入按品牌拆分圖：小奧汀、完子心選分別在運(yùn)營(yíng)第8個(gè)月/第3個(gè)月達(dá)到了完美日記運(yùn)營(yíng)1年時(shí)的月銷水準(zhǔn)數(shù)據(jù)來源：招股說明書、浙商證券研究所財(cái)務(wù)分析0418收入增速迅猛營(yíng)銷投入持續(xù)加碼中 存貨周轉(zhuǎn)效率領(lǐng)先0419201820192019Q1-Q3 2020Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入6353,0311,8893,272YOY377%73%毛利4031,9281,2112,063YOY378%70%毛利率

46、63.5%63.6%64.1%63.1%營(yíng)業(yè)支出4371,7841,1393,212YOY309%182%/總收入68.7%58.9%60.3%98.2%倉儲(chǔ)物流費(fèi)用81300187280/總收入13%10%10%9%銷售和市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用3091,2518052,034/總收入48.7%41.3%42.6%62.2%其中：廣告營(yíng)銷和品牌推廣費(fèi)用2568806141,293平臺(tái)傭金和其他費(fèi)用43227119373人工成本116436114線下體驗(yàn)店開設(shè)費(fèi)用05319196管理費(fèi)用-一般及行政費(fèi)用43209137857/總收入6.8%6.9%7.3%26.2%其中：?jiǎn)T工期權(quán)費(fèi)147556657人力成

47、本7442773研究,發(fā)展和專利支出3231041/總收入0.4%0.8%0.5%1.3%凈利潤(rùn)(含少數(shù)股東權(quán)益)（GAAP）-407529-1,157凈利率-6.3%2.5%1.5%-35.4%收入增速迅猛、營(yíng)銷投入持續(xù)加碼中表：逸仙電商利潤(rùn)表摘要（單位：百萬元）從盈利水準(zhǔn)來看，逸仙電商在收入規(guī)模放大 同時(shí)毛利率保持穩(wěn)定，費(fèi)用率方面：1）倉儲(chǔ)及物流：受益規(guī)模效應(yīng)占收入比重 逐年減小，2020年前三季度費(fèi)用率下降至 9%；2）銷售及市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用：為維持品牌聲量、 推廣新品牌及新產(chǎn)品，廣告營(yíng)銷和品宣費(fèi)用 在2020年前三季度翻倍增長(zhǎng)達(dá)到12.9億，線 下體驗(yàn)店開設(shè)加速也帶來接近2億元費(fèi)用， 是虧

48、損的主要原因3）管理費(fèi)用：2020年前三季度的增長(zhǎng)主要 來自員工期權(quán)（主要為管理層）相關(guān)費(fèi)用 6.6億元；4）研發(fā)費(fèi)用：隨產(chǎn)品豐富以及品類、SKU 的增加持續(xù)增加投入，但目前收入占比仍小 于同類品牌作為追求收入快速放量的成長(zhǎng)期平價(jià)彩妝集 團(tuán)仍處于虧損狀態(tài)，20年前三季度GAAP凈 利潤(rùn)-11.57億元若剔除員工期權(quán)費(fèi)對(duì)報(bào)表影響，逸仙電商 2019年凈利潤(rùn)1.5億元，2020年前三季度虧 損5億元數(shù)據(jù)來源：招股說明書、Wind、浙商證券研究所高效產(chǎn)品開發(fā)及供應(yīng)管理帶來存貨周轉(zhuǎn)高效率0420962151998799112109194105118128350300250200150100500逸仙電商貝泰妮御家匯珀萊雅丸美股份上海家化圖：逸仙電商及國(guó)內(nèi)主流化妝品集團(tuán)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)201820192019Q1-Q32020Q1-Q3DTC疊加數(shù)據(jù)化管理，存貨周轉(zhuǎn)效率高于其 他電商美妝品牌同業(yè)：前述自由數(shù)據(jù)及系統(tǒng) 開發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì)支持下迅速且精準(zhǔn)的新品開發(fā)、 備貨補(bǔ)貨、快速的倉儲(chǔ)物流處理，逸仙電商 的存貨周轉(zhuǎn)較同為電商自營(yíng)渠道為