靜丙需求增長(zhǎng)明顯供需結(jié)構(gòu)改善或?qū)⒂瓉?lái)靜丙推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的重要始點(diǎn)

1、摘要靜丙對(duì)于此次疫情有較好的療效：靜丙含有廣譜抗病毒、細(xì)菌或其他病原體的IgG抗體，具有免 疫替代和免疫調(diào)節(jié)的雙重治療作用。經(jīng)靜脈注射后，能迅速提高受者血液中的IgG水平，增強(qiáng)機(jī) 體的抗感染能力和免疫調(diào)節(jié)功能。北京協(xié)和醫(yī)院關(guān)于“新型冠狀病毒感染的肺炎”診療建議方 案V2.0提出：人免疫球蛋白，重癥患者依據(jù)病情可酌情早期使用IVIG 0.25g/kg/d，療程3-5天。 柳葉刀近期發(fā)表了武漢金銀潭醫(yī)院對(duì)99例新冠肺炎患者的治療情況：其中27%的患者使用了靜 丙進(jìn)行治療，臨床顯示患者的免疫力得到了顯著提升。靜丙短期將迎來(lái)快速增長(zhǎng)：疫情爆發(fā)后，2020年至今累計(jì)確診人數(shù)一直增長(zhǎng)，截至2月12日，確

2、診人數(shù)為59885人。2月11日確診人數(shù)為44653人，重癥患者為8204人，重癥患者占比為18%?？紤]目前湖北地區(qū)政府對(duì)患者排查更加嚴(yán)密，且湖北省以外地區(qū)患者數(shù)量連續(xù)十天出現(xiàn)下滑，我 們預(yù)計(jì)確診人數(shù)的峰值為7萬(wàn)人。我們以兩種方法對(duì)一季度靜丙的增量進(jìn)行預(yù)測(cè)。根據(jù)批簽發(fā)數(shù) 據(jù)可以看出，2019年一季度靜丙銷量約為221萬(wàn)支，則今年一季度靜丙的用量我們預(yù)測(cè)在271- 297萬(wàn)支，同比增速在22%-34%。長(zhǎng)期靜丙的臨床認(rèn)知得以提升，我國(guó)血液制品行業(yè)有望迎來(lái)靜丙驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的時(shí)期：在SARS流行 期間，靜丙用量增長(zhǎng)明顯。根據(jù)SARS流行期間珠三角地區(qū)39家醫(yī)院用藥變化分析的數(shù)據(jù)分 析，2003年二季度靜

3、丙銷售額同比增長(zhǎng)了29%，而2002年同比增速僅為-9%。根據(jù)草根調(diào)研，我 們發(fā)現(xiàn)北京和廣州是靜丙用量相對(duì)較高排名最前的兩個(gè)城市，我們認(rèn)為主要原因?yàn)楫?dāng)年非典疫 情爆發(fā)兩個(gè)城市最嚴(yán)重。通過(guò)非典疫情，靜丙的臨床認(rèn)知得以提升。我們認(rèn)為，此次疫情涉及 地區(qū)廣泛，患者數(shù)量較多。隨著靜丙在疫情中的廣泛應(yīng)用，我們認(rèn)為患者與醫(yī)護(hù)人員對(duì)靜丙的 認(rèn)知會(huì)進(jìn)一步提升。這將有利于靜丙適應(yīng)癥的拓展，同時(shí)提升靜丙的銷量。風(fēng)險(xiǎn)提示：進(jìn)口產(chǎn)品占比繼續(xù)上升的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)事件風(fēng)險(xiǎn)、靜丙銷量增速低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。2目錄一、白蛋白與靜丙為我國(guó)血液制品中占比最大的兩個(gè)產(chǎn)品二、靜丙在此次疫情中起到重要作用，或?qū)⒋偈轨o丙短期至長(zhǎng)期的增長(zhǎng)三、其它

4、產(chǎn)品批簽發(fā)情況匯總四、相關(guān)標(biāo)的情況匯總 五、風(fēng)險(xiǎn)提示3白蛋白與靜丙為我國(guó)血液制品中占比最大的兩個(gè)產(chǎn)品41.1. 血制品分為人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子三大主流產(chǎn)品分類品種臨床用途醫(yī)保目錄圖片白蛋白人血白蛋白補(bǔ)充血容量，如大手術(shù)、創(chuàng)傷后；調(diào)節(jié)滲透 壓，如肝硬化、腎病引起的腹水、腦水腫引 起的顱壓升高；低蛋白血癥的防治，透析的 輔助治療。國(guó)家乙類免疫球蛋白人免疫球蛋白提高免疫力，如與抗生素合用提高藥效國(guó)家乙類靜脈注射人免疫球蛋 白（靜丙）治療免疫球蛋白缺乏癥，自身免疫性疾病如 原發(fā)性血小板減少性紫癜、川崎病國(guó)家乙類狂犬病免疫球蛋白狂犬病被動(dòng)免疫國(guó)家乙類破傷風(fēng)免疫球蛋白破傷風(fēng)被動(dòng)免疫國(guó)家乙類乙肝

5、免疫球蛋白暴露乙肝的被動(dòng)免疫凝血因子人纖維蛋白原纖維蛋白原缺乏癥國(guó)家乙類人凝血因子甲型血友病國(guó)家甲類人凝血酶原復(fù)合物乙型血友病、凝血因子缺乏癥國(guó)家乙類人凝血因子乙型血友病外用凍干人凝血酶局部止血，輔助用于處理腹部切口創(chuàng)面的滲 血國(guó)家甲類數(shù)據(jù)來(lái)源：人社部，公開(kāi)資料，圖片來(lái)自于百度網(wǎng)站，東吳證券研究所5血制品是指由健康人或特異性免疫人群的血漿中分離、提純或運(yùn)用DNA重組技術(shù)制成的血漿蛋白組分，主要用 于疾病診斷、治療和被動(dòng)免疫預(yù)防。血制品適應(yīng)癥廣泛，在多種疾病的治療和預(yù)防上具有不可替代的作用，例如大手術(shù)、創(chuàng)傷補(bǔ)充血容量、免疫 缺陷病、自身免疫病、血友病等。我國(guó)市場(chǎng)上大規(guī)模生產(chǎn)使用的血制品主要有人血

6、白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子。表1：血液制品各產(chǎn)品臨床用途匯總1.2. 白蛋白與靜丙為我國(guó)血液制品中最大的兩個(gè)品類6 根據(jù)草根調(diào)研我們測(cè)算，2019年我國(guó)血 制品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為235億元。2010- 2017年之間，我國(guó)血液制品行業(yè)的復(fù)合 增長(zhǎng)率為13%，而2017至2018年，行業(yè) 增速為7%。 我國(guó)血液制品中，產(chǎn)品占比最高的 為人血白蛋白。從2019年的批簽發(fā) 數(shù)據(jù)中可以看出，人血白蛋白數(shù)量 占比為64.27%，第二的靜丙占比為 16.87%。白蛋白與靜丙為我國(guó)血液 制品中最大的兩個(gè)品類，其中靜丙 相較于白蛋白占比仍有較大差距。億元圖1：我國(guó)血液制品規(guī)模及未來(lái)增長(zhǎng)測(cè)算數(shù)據(jù)來(lái)源：中檢所，東

7、吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司年報(bào)，東吳證券研究所1.3.與國(guó)際市場(chǎng)相比，我國(guó)血液制品行業(yè)仍有較大提升空間7數(shù)據(jù)來(lái)源：PPTA，中檢所，東吳證券研究所與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，無(wú)論在漿站數(shù)量還是總采漿量上，我國(guó)都有較大差距。其中，每千人采漿 量方面，主要發(fā)達(dá)國(guó)家平均在30L左右，而我國(guó)僅6.3L。從人均各產(chǎn)品的用量來(lái)比較，我國(guó) 白蛋白的人均用量是發(fā)達(dá)國(guó)家的一半。免疫球蛋白及凝血因子類我國(guó)人均用量與發(fā)達(dá)國(guó)家相 比有較大差距：免疫球蛋白的用量?jī)H為發(fā)達(dá)國(guó)家的23%，凝血因子為19%，尚有較大的提升 空間。歐洲與北美中國(guó)單采血漿站數(shù)量（個(gè)）778232人口（億人）1314總采漿量（噸）400008800平均千人

8、采漿量（升）316.3白蛋白使用量（g/千人）0.430.21免疫球蛋白使用量（g/千人）102.26凝血因子使用量（IU/人）1.080.21 表2：2017年我國(guó)采漿量、漿站數(shù)量及血液制品人均用量均與發(fā)達(dá)國(guó)家有較大差距1.4.在靜丙快速增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下，國(guó)際市場(chǎng)采漿量仍實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)可以看出，2014年，全球采漿量達(dá)到了4490萬(wàn)升，其中3620萬(wàn)升來(lái)自于單采血漿，870萬(wàn)升 來(lái)自于回收血漿，全部采漿量同比增速為11%。靜丙自2007年開(kāi)始的快速增長(zhǎng)，最終推動(dòng)了全球采漿量的快速提升。從美國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，免疫球蛋白類產(chǎn)品在整個(gè)血液制品行業(yè)的市占率最大，但仍然維持快速增 長(zhǎng)。我們認(rèn)為靜丙在國(guó)際血液市場(chǎng)上

9、仍然有望維持其核心驅(qū)動(dòng)力的地位，帶動(dòng)國(guó)際血液制品 行業(yè)的增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Grifols，東吳證券研究所8圖3：圖4：數(shù)據(jù)來(lái)源：Grifols，東吳證券研究所靜丙在此次疫情中起到重要作用，或?qū)⒋偈轨o丙短期 至長(zhǎng)期的增長(zhǎng)92.1. 靜丙在此次疫情中起到重要作用10靜丙含有廣譜抗病毒、細(xì)菌或其他病原體的IgG抗體，具有免疫替代和免疫調(diào)節(jié) 的雙重治療作用。經(jīng)靜脈注射后，能迅速提高受者血液中的IgG水平，增強(qiáng)機(jī)體 的抗感染能力和免疫調(diào)節(jié)功能。北京協(xié)和醫(yī)院關(guān)于“新型冠狀病毒感染的肺炎”診療建議方案V2.0提出：人免疫 球蛋白，重癥患者依據(jù)病情可酌情早期使用IVIG 0.25g/kg/d，療程3-5天。柳葉

10、刀近期發(fā)表了武漢金銀潭醫(yī)院對(duì)99例新冠肺炎患者的治療情況：其中27%的 患者使用了靜丙進(jìn)行治療，臨床顯示患者的免疫力得到了顯著提升。表3：武漢金銀潭醫(yī)院對(duì)99例新冠肺炎患者的治療情況采取診療方法該方法患者數(shù)量占比呼吸治療75例75%使用抗病毒藥品75例75%使用抗生素70例70%使用靜丙27例27%糖皮質(zhì)激素19例19%抗真菌藥15例15%CRRT9例9%ECMO3例3%資料來(lái)源：柳葉刀、東吳證券研究所2.2. 短期內(nèi)靜丙供給緊俏，一季度銷量增長(zhǎng)明顯疫情爆發(fā)后，2020年至今累計(jì)確診人數(shù)一直 增長(zhǎng)，截至2月12日，累計(jì)確診患者為59885 人。2月11日累計(jì)確診患者為44653人，重癥 患者為

11、8204人，重癥患者占比為18%?？紤]目前湖北地區(qū)政府對(duì)患者排查更加嚴(yán)密，且湖北省以外地區(qū)患者數(shù)量連續(xù)十天出現(xiàn) 下滑，我們預(yù)計(jì)確診人數(shù)的峰值為7萬(wàn)人。 我們以兩種方法對(duì)一季度靜丙的增量進(jìn)行預(yù) 測(cè)。1.假設(shè)所有重癥患者均按照北京協(xié)和醫(yī) 院關(guān)于“新型冠狀病毒感染的肺炎” 診療建議方案V2.0使用靜丙，則重癥 患者病程中靜丙用量為40支/人，此次 疫情患者的靜丙用量為：7萬(wàn)x18%x40支/人=50萬(wàn)支。2. 按照武漢金銀潭醫(yī)院對(duì)99例新冠肺炎患者的治療情況進(jìn)行測(cè)算，如果患者中27% 使用靜丙，且使用方法為0.25g/kg/d，療程3-5天，則患者的靜丙用量為：7萬(wàn)x27%x40 支/人=76萬(wàn)支。

12、根據(jù)批簽發(fā)數(shù)據(jù)可以看出，2019年一季度靜丙銷量約為221萬(wàn)支，則今年一季度靜 丙的用量我們預(yù)測(cè)在271-297萬(wàn)支，同比增速在22%-34%。數(shù)據(jù)來(lái)源：衛(wèi)建委，東吳證券研究所112.2. 短期內(nèi)靜丙供給緊俏，一季度銷量增長(zhǎng)明顯12假設(shè)上市公司一季度靜丙量的銷量同比增速達(dá)到25%，考慮季節(jié)對(duì)該產(chǎn)品沒(méi)有影 響，則帶來(lái)全年的增量為6.3%。靜丙自身的增速為12%-13%，則疫情疊加其自身 的增長(zhǎng)，2020年上市公司靜丙的數(shù)量增長(zhǎng)為20%左右。由于一季度靜丙用量的增長(zhǎng)，考慮血液制品出廠價(jià)的變動(dòng)與供需關(guān)系的變化相關(guān)。我們認(rèn)為2020年靜丙價(jià)格有望提升，在此前提下對(duì)上市公司靜丙增長(zhǎng)帶來(lái)的業(yè) 績(jī)彈性進(jìn)行測(cè)

13、算，結(jié)果如下：表4：靜丙漲價(jià)帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性測(cè)算公司2019年靜丙銷量（萬(wàn)份）（根據(jù)批簽發(fā)數(shù)據(jù)）2020年預(yù)計(jì)靜丙 銷量（萬(wàn)份）靜丙漲價(jià)對(duì)應(yīng)利潤(rùn)增厚情況（萬(wàn)元）漲價(jià)10元漲價(jià)20元漲價(jià)30元華蘭生物145174174034805220天壇生物2923503504700810512博雅生物587069613922088上海萊士819797219442916泰邦生物180216216043206480振興生化445352810561584資料來(lái)源：中檢所、東吳證券研究所2.3. 長(zhǎng)期看血液制品結(jié)構(gòu)或?qū)⒄{(diào)整，趨于合理化以2003年SARS病毒爆發(fā)為例：靜丙在非 典疫情爆發(fā)期間，臨床作用較為明顯。在靜脈丙

14、種球蛋白治療兒童嚴(yán)重急性呼吸 綜合征臨床分析指出，在10例使用靜丙 的患兒中，體溫下降為正常的1d有一例， 2d有6例，4d為10例。醫(yī)院聚集性感染 的重癥急性呼吸綜合征 96例臨床分析 中則指出，靜丙： 對(duì)病變?cè)缙凇?高熱等 中毒癥狀明顯者， 或使用糖皮質(zhì)激素者， 或白細(xì)胞 3 0 1 0 L者及早使用 丙種球蛋白， 51 0 d， 靜滴， 36 d。在SARS流行期間，靜丙用量增長(zhǎng)明顯。 根據(jù)SARS流行期間珠三角地區(qū)39家醫(yī) 院用藥變化分析的數(shù)據(jù)分析，2003年二 季度靜丙銷售額同比增長(zhǎng)了29%，而2002 年同比增速僅為-9%。根據(jù)草根調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)北京和廣州是靜 丙用量相對(duì)較高排名最

15、前的兩個(gè)城市，我 們認(rèn)為主要原因?yàn)楫?dāng)年非典疫情爆發(fā)兩個(gè) 城市最嚴(yán)重。通過(guò)非典疫情，靜丙的臨床 認(rèn)知得以提升。表5：10例SARS患兒使用靜丙后體溫變化體溫t值P用IVIG前39.180.60用IVIG后1d38.400.652.7880.052d37.670.605.3530.013d36.700.579.4790.014d36.280.2514.1090.01數(shù)據(jù)來(lái)源：SARS流行期間珠三角地區(qū)39家醫(yī)院用藥變化分析、 東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：靜脈丙種球蛋白治療兒童嚴(yán)重急性呼吸綜合征臨床分析、13東吳證券研究所2.3. 長(zhǎng)期看血液制品結(jié)構(gòu)或?qū)⒄{(diào)整，趨于合理化我國(guó)血液制品占比最大的產(chǎn)品為人血白

16、蛋白，國(guó)際市 場(chǎng)近年來(lái)血液制品行業(yè)的增長(zhǎng)主要由靜丙需求的增長(zhǎng) 帶來(lái)。國(guó)際市場(chǎng)可以看出，靜丙及肌丙的占比高達(dá) 47.3%。我國(guó)目前靜丙的占比僅為16.9%。從人均各產(chǎn)品的用量來(lái)比較，我國(guó)白蛋白的人均用量 是發(fā)達(dá)國(guó)家的一半。免疫球蛋白及凝血因子類我國(guó)人 均用量與發(fā)達(dá)國(guó)家相比有較大差距：免疫球蛋白的用 量?jī)H為發(fā)達(dá)國(guó)家的23%，凝血因子為19%，尚有較大 的提升空間。對(duì)比來(lái)看，我國(guó)靜丙的人均用量排在全球第十的位置， 且2013年至2017年并未有較大的增長(zhǎng)。我國(guó)靜丙的人均用量與排名第一的澳大利亞有較大的差距，我們認(rèn) 為，我國(guó)靜丙的市場(chǎng)空間非常廣闊。圖6：2016年國(guó)際血液制品各產(chǎn)品占比圖7：我國(guó)靜丙人

17、均用量仍有較大提升空間表6：除白蛋白、我國(guó)血制品人均用量均遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平歐洲與北美中國(guó)白蛋白使用量（g/千人）0.430.21免疫球蛋白使用量（g/千人）102.26凝血因子使用量（IU/人）1.080.21數(shù)據(jù)來(lái)源：PPTA，東吳證券研究所14數(shù)據(jù)來(lái)源：Grifols，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：PPTA，東吳證券研究所2.3. 長(zhǎng)期看血液制品結(jié)構(gòu)或?qū)⒄{(diào)整，趨于合理化2017年至2019年，我國(guó)靜丙的批簽發(fā) 增速均較低。根據(jù)重點(diǎn)城市樣本醫(yī)院 靜丙的銷售情況我們判斷，2019年前 三季度靜丙的銷量出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，此次疫情涉及地區(qū)廣泛， 患者數(shù)量較多。隨著靜丙在疫情中的 廣泛應(yīng)用，我

18、們認(rèn)為患者與醫(yī)護(hù)人員 對(duì)靜丙的認(rèn)知會(huì)進(jìn)一步提升。這將有 利于靜丙適應(yīng)癥的拓展，同時(shí)提升靜 丙的銷量。FDA批準(zhǔn)靜丙適應(yīng)癥CFD批準(zhǔn)靜丙適應(yīng)癥原發(fā)性免疫球蛋白缺乏癥過(guò)敏性紫癜繼發(fā)性免疫球蛋白缺陷病川崎病原發(fā)性血小板減少性紫癜新生兒ABO血型不合溶血病川崎病成人重型免疫性血小板減少癥原發(fā)性體液免疫缺陷特發(fā)性血小板減少性紫癜各種細(xì)菌和病毒的嚴(yán)重感染。慢性炎癥性脫髓鞘性多發(fā)性神經(jīng)病多灶性運(yùn)動(dòng)神經(jīng)病B細(xì)胞系慢性淋巴白血病表7：中美靜丙獲批適應(yīng)癥對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：中檢所、東吳證券研究所同比增速圖9：15數(shù)據(jù)來(lái)源：PDB、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：藥智網(wǎng)、東吳證券研究所其它產(chǎn)品批簽發(fā)情況匯總163.1. 2018

19、年去庫(kù)存帶來(lái)白蛋白2019年加速增長(zhǎng)2018年白蛋白進(jìn)入去庫(kù)存周期，隨著庫(kù)存的清理，全年白蛋白增速出現(xiàn)下滑。2018年白蛋 白完成去庫(kù)存，從而推動(dòng)2019年白蛋白的快速增長(zhǎng)。2019年全年白蛋白批簽發(fā)數(shù)量為5203 萬(wàn)瓶，增速12.1%。2020年疫情嚴(yán)重，98%的患者出現(xiàn)血清白蛋白的下滑。我們認(rèn)為2020年一季度白蛋白或?qū)?繼續(xù)延續(xù)2019年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)超兩位數(shù)的增長(zhǎng)。從產(chǎn)品占比情況可以看出，人血白蛋白市場(chǎng)相對(duì)分散，可以生產(chǎn)的企業(yè)眾多，未來(lái)市場(chǎng)集 中調(diào)度提升的空間較大。其中進(jìn)口占比為60%，泰邦生物為國(guó)產(chǎn)白蛋白龍頭，其次為華蘭 生物。數(shù)據(jù)來(lái)源：中檢所、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：中檢所、東吳

20、證券研究所173.2. 除纖原蛋白以外，其它凝血因子類產(chǎn)品批簽發(fā)均出現(xiàn)下滑2019年除纖原蛋白批簽發(fā)與2018年 基本持平，其它產(chǎn)品均出現(xiàn)下滑。 我們認(rèn)為凝血因子類產(chǎn)品市場(chǎng)仍有 待開(kāi)拓，隨著未來(lái)學(xué)術(shù)推廣的進(jìn)行， 各產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)來(lái)源：中檢所、東吳證券研究所18數(shù)據(jù)來(lái)源：中檢所、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：中檢所、東吳證券研究所3.3. 特免類產(chǎn)品增速較快，2020年增速或?qū)⒎啪彅?shù)據(jù)來(lái)源：中檢所、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：中檢所、東吳證券研究所192019年特免類產(chǎn)品，除乙免以外均實(shí)現(xiàn)快 速增長(zhǎng)。其中狂免增速較快或與疫苗時(shí)間 帶來(lái)的狂犬疫苗信任度降低有關(guān)。乙免批 簽發(fā)下滑明顯，或與2018年

21、批簽發(fā)較多帶 來(lái)一定庫(kù)存有關(guān)。由于生產(chǎn)特免類的血液無(wú)法生產(chǎn)靜丙，考 慮疫情帶來(lái)的靜丙緊缺，我們認(rèn)為2020年 特免類產(chǎn)品增速或?qū)⒎啪?。?shù)據(jù)來(lái)源：中檢所、東吳證券研究所相關(guān)標(biāo)的情況匯總20血液制品上市公司業(yè)績(jī)向好2019Q1-Q3，血液制品上市公司收入和扣非凈利潤(rùn)增速分別為22.2%和17.42%。隨著血液 制品價(jià)格底部的逐漸確認(rèn)，兩票制在全國(guó)推行完畢，從2019年開(kāi)始血液制品批簽發(fā)逐季度 向好，我們認(rèn)為全年將延續(xù)該態(tài)勢(shì)，整個(gè)行業(yè)逐步向好。相關(guān)樣本標(biāo)的包含：天壇生物、 華蘭生物、博雅生物等。收入同比增速扣非凈利潤(rùn)同比增速歸母凈利潤(rùn)同比增速21主要上市公司采漿能力對(duì)比22上市公司目前漿站數(shù)量（含在

22、建）2019年采漿量預(yù)測(cè) (噸）漿站開(kāi)設(shè)情況及未來(lái)看點(diǎn)上海萊士（002252.SZ）391000公司漿站布局省份廣泛，在安徽、湖南、廣西、內(nèi)蒙、海南等省 份具有優(yōu)勢(shì)；新漿站和在建漿站分布于廣東（3家，廣東省漿站審批提速）、浙 江等省份，進(jìn)軍沿海人口大省。華蘭生物（002007.SZ）241250公司漿站主要在河南、重慶等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域，對(duì)漿站采取100%控 股方式；2016年重慶子公司取得因子臨床批件，有望在重慶實(shí)現(xiàn)所有品種生產(chǎn)、降低運(yùn)輸成本。天壇生物（600161.SH）5917062016年公司進(jìn)行資產(chǎn)置換，置換完成后天壇生物將成為集團(tuán)旗下 唯一的血制品業(yè)務(wù)平臺(tái)，也將成為國(guó)內(nèi)最大的血制品專營(yíng)

23、企業(yè)， 公司共擁有單采漿站57家，在營(yíng)51家；公司漿站主要集中于四川、山東、山西和云南等地。博雅生物（300294.SZ）12350公司在江西、四川擁有采漿優(yōu)勢(shì)，其中3家為最近一年新設(shè)漿站， 未來(lái)采漿能力提升空間較大。泰邦生物（CBPO.O）181200公司15年與新疆德源簽訂協(xié)議，3年供應(yīng)公司500噸漿，保障公司 漿源充足、降低成本；公司目前優(yōu)勢(shì)地區(qū)為山東、貴州和西安，未來(lái)在河北、山東仍有新站/分站預(yù)期。數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所表8：主要上市公司采漿情況與漿站數(shù)量對(duì)比主要上市公司存貨、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及估值23證券簡(jiǎn)稱證券代碼存貨情況（億元）凈利潤(rùn)（億元）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）總市值（億元 ）

24、市盈率PE2019三季報(bào)20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E天壇生物600161.SH17.75.16.27.69.6-56.621.523.325.137473604939華蘭生物002007.SZ11.911.415.218.521.338.833.721.415.158133252018博雅生物300294.SZ6.54.75.26.57.831.611.424.320.616780725848數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，天壇生物與博雅生物盈利預(yù)測(cè)來(lái)自Wind一致性預(yù)期、東吳證券研究所從存貨角度來(lái)看，天壇生物存貨最多，短期內(nèi)可為疫情提供的靜丙數(shù)量或?qū)⒆疃?，其次?天壇生物。天壇生物和華蘭生物的存貨整體較多，業(yè)績(jī)彈性最大。博雅生物有望從丹霞進(jìn)行調(diào)漿，調(diào)漿后可生產(chǎn)的靜丙數(shù)量多，未來(lái)增長(zhǎng)值得期待。表9：主要上市公司存貨、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及估值（2020年2月13日）進(jìn)口產(chǎn)品占比繼續(xù)上升的風(fēng)險(xiǎn)：人血白蛋白為唯一可實(shí)現(xiàn)進(jìn)口的血液制品，也為我國(guó)血液 制品中占比最多的產(chǎn)品。如果進(jìn)口數(shù)量占比出現(xiàn)大幅度上升，將對(duì)我國(guó)血液制品企業(yè)帶來(lái) 較大沖擊。行業(yè)事件風(fēng)險(xiǎn)：血液制品為生物制品，其原材料為人體血液。國(guó)家對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格把控，但如果出現(xiàn)行業(yè)性事件，將對(duì)整個(gè)行業(yè)的需求端帶來(lái)較大的不利影響。靜丙銷量增速低于預(yù)期