螞蟻集團、京東數(shù)科和陸金所比較分析

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 1、 三家大型互金公司，螞蟻集團占據(jù)體量優(yōu)勢 4 HYPERLINK l _TOC_250016 、 螞蟻集團、京東數(shù)科、陸金所：三家金融科技巨頭 4 HYPERLINK l _TOC_250015 、 體量比較：螞蟻集團優(yōu)勢明顯 5 HYPERLINK l _TOC_250014 、 IPO 情況及募資用途 7 HYPERLINK l _TOC_250013 、 營收結(jié)構(gòu)：信貸業(yè)務(wù)均為主要收入來源 8 HYPERLINK l _TOC_250012 2、 業(yè)務(wù)對比：信貸業(yè)務(wù)模式相似，其他業(yè)務(wù)存在差異 9 HYPERLINK l _TOC_

2、250011 、 信貸業(yè)務(wù)：三家均以輕資產(chǎn)模式運營 9 HYPERLINK l _TOC_250010 、 均為輕資產(chǎn)模式，產(chǎn)品重點有所差異 9 HYPERLINK l _TOC_250009 、 獲客途徑有所差異，第三方金融機構(gòu)為主要資金來源 12 HYPERLINK l _TOC_250008 、 螞蟻集團業(yè)務(wù)規(guī)模領(lǐng)先，陸金所費率較高 16 HYPERLINK l _TOC_250007 、 理財業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)范圍有所差異 19 HYPERLINK l _TOC_250006 、 螞蟻集團和陸金所業(yè)務(wù)類似，京東數(shù)科以 2B 為主 19 HYPERLINK l _TOC_250005 、 螞蟻資

3、管規(guī)模占優(yōu)，陸金所客均較高 21 HYPERLINK l _TOC_250004 、 螞蟻集團費率較高 23 HYPERLINK l _TOC_250003 、 保險科技平臺：京東數(shù)科費率優(yōu)勢明顯 24 HYPERLINK l _TOC_250002 、 支付業(yè)務(wù)：螞蟻集團與京東數(shù)科各有側(cè)重 26 HYPERLINK l _TOC_250001 3、 商業(yè)模式有所差異，公司未來發(fā)展?jié)摿^大 27 HYPERLINK l _TOC_250000 4、 風(fēng)險提示 29圖表目錄圖 1： 螞蟻集團以支付為流量入口，通過數(shù)字金融科技平臺變現(xiàn) 4圖 2： 京東數(shù)科為金融機構(gòu)、商戶與企業(yè)以及政府和其他客戶提

4、供數(shù)字化解決方案 5圖 3： 陸金所主要包括零售信貸和財富管理兩大業(yè)務(wù) 5圖 4： 螞蟻集團營業(yè)收入為三家中最高（單位：百萬元） 6圖 5： 螞蟻集團歸母凈利潤高速增長（單位：百萬元） 6圖 6： 螞蟻集團總資產(chǎn)保持領(lǐng)先（單位：百萬元） 6圖 7： 螞蟻集團歸母凈資產(chǎn)優(yōu)勢明顯（單位：百萬元） 6圖 8： 螞蟻集團流量規(guī)模遠超京東數(shù)科和陸金所 7圖 9： 2020H1 螞蟻集團微貸科技平臺為主要收入來源 8圖 10： 2020H1 京東金條及白條收入占比最高 8圖 11： 2019 年和 2020H1 陸金所零售信貸業(yè)務(wù)收入貢獻占比超 80% 9圖 18： 陸金所以直接銷售和合作渠道為主要獲客方

5、式 12圖 21： 京東數(shù)科借貸人數(shù)遠超陸金所（單位：萬人） 13圖 22： 陸金所件均遠超京東金條（單位：元） 14圖 23： 2020H1 銀行和信托為陸金所主要資金來源 14圖 26： 受疫情影響，兩家公司逾期率有所上升 16圖 27： 2020H1 螞蟻集團信貸業(yè)務(wù)收入反超陸金所（單位：百萬元） 17圖 28： 陸金所零售信貸促成服務(wù)費以貸后服務(wù)費為主 17圖 31： 大件均利潤更高 19圖 32： 陸金所信貸業(yè)務(wù)費率遠高于螞蟻集團 19圖 33： 螞蟻集團理財科技收入遠高于陸金所 21圖 34： 螞蟻集團理財科技規(guī)模高于陸金所 22圖 35： 陸金所標(biāo)準(zhǔn)理財產(chǎn)品費率低于螞蟻集團綜合費

6、率 23圖 36： 螞蟻集團保險科技平臺收入為京東數(shù)科數(shù)倍 25圖 39： 京東數(shù)科線下銷售發(fā)展迅速 26圖 40： 支付寶提供全方位服務(wù) 26圖 41： 螞蟻集團移動支付市占率遠超京東數(shù)科 27圖 42： 螞蟻集團數(shù)字支付收入保持增長趨勢 27圖 43： 螞蟻集團交易規(guī)模保持增長 27圖 44： 京東數(shù)科研發(fā)費用率遠超螞蟻集團和陸金所 28表 1： 螞蟻集團估值最高 7表 2： 螞蟻集團募集資金四大投資方向 7表 3： 京東數(shù)科募集資金主要用于補充流動資金、數(shù)字技術(shù)中心擴建項目等 8表 4： 螞蟻集團、京東數(shù)科及陸金所業(yè)務(wù)對比 9表 5： 螞蟻集團、京東數(shù)科以消費信貸為主，陸金所以小微貸為主

7、 11表 6： 陸金所借款利率最高，期限較長 11表 7： 陸金所直接銷售和合作渠道成本占信貸業(yè)務(wù)獲客成本較高 12表 8： 三家公司在獲客途徑和客群方面存在差異 15表 9： 陸金所承擔(dān)風(fēng)險較少 15表 10： 陸金所件均較大 18表 11： 陸金所小微貸市場份額均超 30% 18表 12： 螞蟻集團、京東數(shù)科及陸金所理財業(yè)務(wù)上有所區(qū)別 20表 13： 陸金所三大途徑獲客 21表 14： 陸金所客均資產(chǎn)較高 22表 15： 陸金所扣除貨基的客戶資產(chǎn)規(guī)模在非傳統(tǒng)金融服務(wù)提供商中市場份額約 9% 22表 16： 陸金所標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品占比不斷提升 23表 17： 陸金所遺留產(chǎn)品和私募基金費率較高 23表

8、 18： 三家公司均有保險產(chǎn)品代銷 24表 19： 螞蟻集團、京東數(shù)科及陸金所在業(yè)務(wù)模式、客群等方面有所差異 281、 三家大型互金公司，螞蟻集團占據(jù)體量優(yōu)勢、 螞蟻集團、京東數(shù)科、陸金所：三家金融科技巨頭螞蟻集團：領(lǐng)先的數(shù)字支付提供商和數(shù)字金融科技平臺。螞蟻集團是中國最大的移動支付平臺支付寶的母公司，也是領(lǐng)先的金融科技開放平臺，主要業(yè)務(wù)包括數(shù)字支付與商家服務(wù)、數(shù)字金融科技平臺以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其中，數(shù)字金融科技平臺包括微貸科技平臺、理財科技平臺和保險科技平臺，創(chuàng)新業(yè)務(wù)包括區(qū)塊鏈和數(shù)據(jù)庫服務(wù)。螞蟻集團業(yè)務(wù)模式：以支付為流量入口，通過數(shù)字金融科技平臺變現(xiàn)。公司以移動支付為流量入口，以區(qū)塊鏈為技術(shù)支撐

9、，打造微貸科技、理財科技、保險科技三大平臺，將支付場景拓展至居民生活全面場景，為用戶提供包含支付、理財、信貸、保險等全面金融服務(wù)，實現(xiàn)流量變現(xiàn)。主要客群包括個人、金融機構(gòu)、企業(yè)等圖1：螞蟻集團以支付為流量入口，通過數(shù)字金融科技平臺變現(xiàn)資料來源：招股說明書、開源證券研究所京東數(shù)科：領(lǐng)先的數(shù)字科技公司。公司以金融機構(gòu)、商戶與企業(yè)、政府及其他客戶三類客戶將業(yè)務(wù)劃分為金融機構(gòu)數(shù)字化解決方案、商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案、政府及其他客戶數(shù)字化解決方案和其他，為客戶提供營銷獲客、產(chǎn)品設(shè)計與運營、資金流轉(zhuǎn)與融通等數(shù)字化解決方案；應(yīng)用技術(shù)層面，公司協(xié)助客戶搭建風(fēng)險決策、大數(shù)據(jù)以及運營中臺；基礎(chǔ)技術(shù)數(shù)字化層面，公司

10、為客戶提供基于 IaaS、PaaS 方式的 IT 底層架構(gòu)支撐，通過為客戶提供數(shù)字化解方案，公司賺取技術(shù)服務(wù)費與促成業(yè)務(wù)費。圖2：京東數(shù)科為金融機構(gòu)、商戶與企業(yè)以及政府和其他客戶提供數(shù)字化解決方案資料來源：招股說明書、開源證券研究所陸金所：領(lǐng)先的科技賦能個人金融服務(wù)平臺。陸金所主要聚焦財富管理和零售信貸兩大業(yè)務(wù)，財富管理主要包括公募基金、私募基金以及資管計劃等金融產(chǎn)品的代銷，此外還包含 P2P、B2C 等產(chǎn)品。零售信貸下包含消費金融以及小微企業(yè)信貸。圖3：陸金所主要包括零售信貸和財富管理兩大業(yè)務(wù)無抵押貸款零售信貸抵押貸款陸金所遺留產(chǎn)品財富管理標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品資料來源：招股說明書、開源證券研究所注：遺留

11、產(chǎn)品包含 P2P 和 B2C 產(chǎn)品三家公司業(yè)務(wù)模式存在差異。螞蟻集團以支付寶為流量入口，將支付拓展至衣食住行等生活場景，利用借貸業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)及保險業(yè)務(wù)實現(xiàn)變現(xiàn)。京東數(shù)科聚焦數(shù)字科技，為金融機構(gòu)、商戶與企業(yè)、政府提供數(shù)字化解決方案。陸金所以網(wǎng)貸起家，聚焦零售信貸與財富管理兩大業(yè)務(wù)，以零售信貸為主要收入來源。、 體量比較：螞蟻集團優(yōu)勢明顯螞蟻體量占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢。螞蟻集團營業(yè)收入遠超京東數(shù)科和陸金所，2018 年，陸金所歸母凈利潤為三家中最高，2019 年起，螞蟻集團凈利潤高速增長，重奪領(lǐng)先地位，2020H1 差距逐漸明顯。2018 年起，螞蟻集團總資產(chǎn)位居三家公司第一，為陸金所的兩倍，遠超京東數(shù)科

12、，凈資產(chǎn)穩(wěn)居首位。從總體體量上看，螞蟻集團占領(lǐng)先優(yōu)勢，京東數(shù)科體量相對較小。圖4：螞蟻集團營業(yè)收入為三家中最高（單位：百萬元） 圖5：螞蟻集團歸母凈利潤高速增長（單位：百萬元）數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所圖6：螞蟻集團總資產(chǎn)保持領(lǐng)先（單位：百萬元）圖7：螞蟻集團歸母凈資產(chǎn)優(yōu)勢明顯（單位：百萬元）數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所螞蟻集團流量規(guī)模占優(yōu)。螞蟻集團以支付寶為流量入口，2020 年 8 月末支付寶月度活躍人數(shù)為 7.7 億人，呈不斷上行趨勢；京東數(shù)科前身為京東金融，京東金融 APP從 2017 年起活躍人

13、數(shù)持續(xù)攀升，2020 年 8 月末月度活躍人數(shù)為 2358 萬人；相比螞蟻集團和京東數(shù)科，陸金所整體流量規(guī)模較小，陸金所 APP8 月末月度活躍人數(shù) 214萬人。圖8：螞蟻集團流量規(guī)模遠超京東數(shù)科和陸金所數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所螞蟻集團估值最高。三家公司均處于上市階段，螞蟻集團估值最高，根據(jù)路透旗下IFR、香港信報等多家媒體報道，瑞信給予螞蟻的估值為 3800 億至 4610 億美元，約3 萬億人民幣。京東數(shù)科招股書顯示，公司擬發(fā)行不超過 5.38 億股，募資資金總額為 203.67 億元，按照增發(fā) 10%募資 203.67 億元粗略估算，估值已超過 2000 億元。陸金所正在推介

14、1.75 億股美國存托股份（ADS），每股價格在 11.50-13.50 美元之間，以招股說明書中列出的已發(fā)行股份，并按推介區(qū)間的最高價格測算，公司的估值將接近 330 億美元。從估值來看，螞蟻集團估值具有領(lǐng)先優(yōu)勢。公司名稱最新估值表1：螞蟻集團估值最高螞蟻集團3800 億-4610 億美元京東數(shù)科約 2000 億元陸金所約 330 億美元數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所、 IPO 情況及募資用途上市板塊不同，募資用途有所差異。螞蟻集團在 A 股科創(chuàng)板和港股同步上市，京東數(shù)科僅在科創(chuàng)板上市，陸金所在美股上市。螞蟻集團募集資金主要用于進一步支持服務(wù)業(yè)數(shù)字化升級，加強全球合作并助力全球可持續(xù)發(fā)

15、展，以及支持公司加大技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新；京東數(shù)科募資主要用于補充流動資金、數(shù)字技術(shù)中心擴建項目、金融機構(gòu)數(shù)字化解決方案升級建設(shè)項目等；陸金所募資主要用于產(chǎn)品開發(fā)、營銷活動、技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、技術(shù)研發(fā)及全球擴張等。表2：螞蟻集團募集資金四大投資方向募集資金擬投入資金占比助力數(shù)字經(jīng)濟升級30%加強全球合作并助力全球可持續(xù)發(fā)展10%進一步支持創(chuàng)新、科技的投入40%補充流動資金（及一般企業(yè)用途）20%合計100%數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所表3：京東數(shù)科募集資金主要用于補充流動資金、數(shù)字技術(shù)中心擴建項目等募集資金計劃利用募集資金額（億元）金融機構(gòu)數(shù)字化解決方案升級建設(shè)項目37.23商戶與企業(yè)數(shù)字化

16、解決方案升級建設(shè)項目23.06新興產(chǎn)業(yè)數(shù)字化解決方案升級建設(shè)項目27.87開放平臺升級建設(shè)項目18.63數(shù)字科技中心擴建項目39.81補充流動資金57.07合計203.67數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所、 營收結(jié)構(gòu)：信貸業(yè)務(wù)均為主要收入來源借貸業(yè)務(wù)收入占比不斷提升，均為主要收入來源。借貸業(yè)務(wù)為三家公司業(yè)務(wù)收入主要來源，自 2017 年起，螞蟻集團中微貸科技平臺收入占比從 25%提升至 2020H1 的 39%，成為公司第一大業(yè)務(wù)；京東數(shù)科中，收單及會員管理、票據(jù)平臺等企業(yè)與商戶數(shù)字解決方案收入占比不斷下降，京東金條和京東白條合計收入占比提升至 43%，在 2020H1 成為第一大業(yè)務(wù)。陸

17、金所中，零售信貸近三年均為主要收入貢獻來源且呈上升趨勢，2019 年和 2020H1 占比均超 80%。圖9：2020H1 螞蟻集團微貸科技平臺為主要收入來源圖10：2020H1 京東金條及白條收入占比最高數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所注：1）其他金融機構(gòu)數(shù)字化解決方案收入含資管科技 2）其他商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案收入主要含收單及會員管理、票據(jù)平臺業(yè)務(wù)圖11：2019 年和 2020H1 陸金所零售信貸業(yè)務(wù)收入貢獻占比超 80%數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所理財業(yè)務(wù)有所區(qū)別，均有保險代銷，螞蟻和京東涉及支付業(yè)務(wù)。螞蟻集團和陸金所理財業(yè)務(wù)以代銷為

18、主，螞蟻集團還有智能投顧等服務(wù)；京東數(shù)科針對 B 端用戶，推出云端一體化資管科技平臺“JT智管有方”，為金融機構(gòu)提供產(chǎn)品設(shè)計、銷售交易、研究分析和風(fēng)險管理等服務(wù)，三家均有保險產(chǎn)品代銷。螞蟻集團和京東數(shù)科均涉及數(shù)字支付業(yè)務(wù)，螞蟻以賬戶側(cè)為主，京東以商戶側(cè)為主。此外，京東數(shù)科還針對政府和其他客戶提供智能城市操作系統(tǒng)及市域治理現(xiàn)代平臺服務(wù)。表4：螞蟻集團、京東數(shù)科及陸金所業(yè)務(wù)對比公司名稱支付借貸業(yè)務(wù)理財業(yè)務(wù)其他消費借貸小微經(jīng)營者借貸理財平臺保險代銷螞蟻集團產(chǎn)品代銷及智能投顧區(qū)塊鏈及數(shù)據(jù)庫服務(wù)京東數(shù)科為金融機構(gòu)提供產(chǎn)品設(shè)計、銷售交易、研究分析及風(fēng)險管理等服務(wù)票據(jù)平臺、智能城市操作系統(tǒng)、市域治理現(xiàn)代平臺

19、陸金所金融產(chǎn)品代銷資料來源：招股說明書、開源證券研究所2、 業(yè)務(wù)對比：信貸業(yè)務(wù)模式相似，其他業(yè)務(wù)存在差異、 信貸業(yè)務(wù)：三家均以輕資產(chǎn)模式運營、 均為輕資產(chǎn)模式，產(chǎn)品重點有所差異螞蟻集團、陸金所和京東金條以助貸+聯(lián)合貸為主。助貸模式下，公司與金融機構(gòu)合作，公司負(fù)責(zé)獲客、評估、風(fēng)控等，金融機構(gòu)負(fù)責(zé)放貸，螞蟻集團、陸金所和京東金條均以助貸模式為主。聯(lián)合放貸模式下，三家公司旗下小貸和消金公司作為一部分資金來源，與金融機構(gòu)一同放貸。京東白條以賒銷模式為主。京東白條包含賒銷和助貸兩種業(yè)務(wù)模式，其中賒銷模式余額占比超 90%。賒銷模式下，京東數(shù)科與京東商城合作，提供消費者篩選、賒銷額度設(shè)計、風(fēng)險監(jiān)控等服務(wù)，

20、針對用戶使用京東白條產(chǎn)生的應(yīng)收賬款，幫助京東商城對這部分優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)證券化，并承擔(dān)壞賬風(fēng)險，公司以無追索權(quán)方式按賬面價值向京東集團購買已逾期一定期限的應(yīng)收賬款，公司向京東商城收取技術(shù)服務(wù)費，同時與京東商城分?jǐn)偘讞l用戶支付的分期手續(xù)費。圖12：螞蟻集團消費信貸業(yè)務(wù)模式圖13：螞蟻集團小微信貸業(yè)務(wù)模式資料來源：招股說明書、開源證券研究所資料來源：招股說明書、開源證券研究所圖14：京東金條業(yè)務(wù)模式圖15：京東白條業(yè)務(wù)模式資料來源：招股說明書、開源證券研究所資料來源：招股說明書、開源證券研究所均為輕資產(chǎn)運營模式。三家公司信貸業(yè)務(wù)均為輕資產(chǎn)運營模式，2017 年起，陸金所逐漸向輕資本模式轉(zhuǎn)型，自營貸款利

21、息凈收入大幅下降，2020H1 占營業(yè)收入比重下降至 3%。螞蟻集團自營微貸利息凈收入占營業(yè)收入比重均處于較低水平，近三年保持在 2%左右。京東數(shù)科輕資產(chǎn)運營戰(zhàn)略落地后，公司信用消費產(chǎn)品余額不斷下降， 2019 年同比下降 67%，2020H1 持續(xù)下降。圖16：螞蟻集團和陸金所均為輕資產(chǎn)模式圖17：京東白條信用消費產(chǎn)品余額不斷下降數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所螞蟻集團和京東數(shù)科以消費信貸為主，陸金所聚焦小微信貸。三家公司信貸業(yè)務(wù)均包含消費信貸及小微信貸，聚焦重點略有差異。螞蟻集團信貸產(chǎn)品包括花唄、借唄、小微信貸，2020H1 消費信貸產(chǎn)品規(guī)模占比約

22、80%；京東數(shù)科消費信貸產(chǎn)品包括京東白條和京東金條，小微信貸產(chǎn)品包括京保貝、京小貸、京采等，京東白條和京東金條為公司信貸業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品；陸金所主要產(chǎn)品包括有抵押貸款和無抵押貸款，其中有抵押貸款借款者均為小微企業(yè)，無抵押貸款包含小微企業(yè)和個人消費，2020H1 新增貸款規(guī)模中，69%為小微企業(yè)貸款。表5：螞蟻集團、京東數(shù)科以消費信貸為主，陸金所以小微貸為主公司名稱消費信貸小微信貸螞蟻集團花唄借唄小微經(jīng)營者信貸京東數(shù)科京東白條京東金條京保貝、京小貸、京采陸金所無抵押貸款有抵押貸款資料來源：招股說明書、開源證券研究所陸金所借款利率最高，期限最長。陸金所產(chǎn)品主要針對小微信貸，合同期限超過 30個月，期限

23、較長，考慮到提前還款的情況，實際借款期限將短于合同約定借款期限。螞蟻花唄和借唄借款期間為 3-12 個月，相對較短。陸金所貸款利率相對較高，無抵押貸款 APR 超 28%。表6：陸金所借款利率最高，期限較長項目螞蟻花唄/借唄京東白條陸金所無抵押貸款小微企業(yè)個人陸金所抵押貸款還款方式分期還款、最低還款分期還款分期還款和信用循環(huán)分期還款和大額還款年利率7.3%-14.6%分期服務(wù)費率：6.0%起日服務(wù)費率 0.05%（年化18.25%）名義利率：17.0% APR：28.9%名義利率：16.5% APR：28.2%名義利率：11.5% APR：17.4%借款期限3-12 個月-35.3 個月34.

24、9 個月36 個月資料來源：招股說明書、開源證券研究所注：陸金所為 2020H1 期間借款人數(shù)據(jù)、 獲客途徑有所差異，第三方金融機構(gòu)為主要資金來源螞蟻和京東依賴場景獲客，陸金所通過直接銷售和合作渠道雙重途徑獲客。螞蟻集團通過淘寶、天貓、淘票票、亞馬遜、唯品會等 APP 布局線上消費場景，通過沃爾瑪、家樂福、永輝超市等布局線下消費場景。京東數(shù)科以京東、微信等APP 為場景進行獲客。陸金所無消費場景，主要依賴直接銷售、合作渠道及線上和電話營銷獲客，截至 2020H1 末，公司有超 5.6 萬銷售人員，2020H1 陸金所通過直接銷售、合作渠道及線上和電話營銷獲客占比分別為 48.2%/39.8%/

25、12.0%，合作渠道中平安生態(tài)系統(tǒng)占比超 90%。圖18：陸金所以直接銷售和合作渠道為主要獲客方式數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所陸金所直接銷售和合作渠道成本占比較高。陸金所獲客途徑中，直接銷售和合作渠道銷售的費用占信貸業(yè)務(wù)獲客成本比重較高，直銷方式成本占比較為穩(wěn)定，近三年均為 42%左右，合作渠道成本占比從 2017 年的 37%提升至 2020H1 的 48%，主要原因是公司更加注重借款人質(zhì)量，降低信用風(fēng)險，因而渠道方成本不斷提升，線上和電話營銷成本不斷壓縮。表7：陸金所直接銷售和合作渠道成本占信貸業(yè)務(wù)獲客成本較高2017201820192020H1直接銷售成本占信貸業(yè)務(wù)獲客成本41.

26、7%42.3%41.8%42.5%合作渠道成本占信貸業(yè)務(wù)獲客成本37.1%38.5%45.1%47.6%線上和電話營銷成本占信貸業(yè)務(wù)獲客成本21.2%19.2%13.1%9.9%合計100%100%100%100%數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所陸金所貸款規(guī)模受成本驅(qū)動增加，獲客成本費率不斷提升。公司近幾年信貸業(yè)務(wù)獲客成本提升明顯，驅(qū)動新增貸款規(guī)模不斷上行，其中，直接銷售和合作渠道兩大途徑成本提升較為明顯，2019 年和 2020H1 直接銷售費用增幅分別為 78%/41%，合作渠道費用增幅分別為 111%/51%。公司獲客成本費率呈上行趨勢，信貸業(yè)務(wù)獲客成本/零售信貸促成服務(wù)費從 201

27、7 年的 15%提升至 2020H1 的 28%。圖19：獲客成本不斷增加驅(qū)動陸金所貸款規(guī)模上行圖20：陸金所獲客成本費率不斷提升數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所螞蟻借款人數(shù)最多，陸金所件均遠超其余兩家公司。截至 2020 年 6 月 30 日止 12 個月期間，約 5 億用戶通過螞蟻集團獲得消費信貸，相比京東數(shù)科和陸金所，螞蟻集團客戶數(shù)量以億為量級。2020H1 京東白條年度活躍人數(shù)為 5545 萬人，遠超陸金所 1343 萬的累計借款人數(shù)。螞蟻花唄人均借款余額為 2000 元，2017-2019 年，我們估算京東金條客均借款規(guī)模為 3 萬元左右，20

28、20H1 下降至 1.8 萬元；陸金所件均較高，無抵押貸款為 10-15 萬元，抵押貸款件均為 40-65 萬元，遠超螞蟻集團和京東數(shù)科。圖21：京東數(shù)科借貸人數(shù)遠超陸金所（單位：萬人）數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所圖22：陸金所件均遠超京東金條（單位：元）數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所注：京東金條客均資產(chǎn)規(guī)模=京東金條促成貸款規(guī)模/京東金條年度活躍人數(shù)第三方金融機構(gòu)為主要資金來源。三家公司表內(nèi)貸款占比均位于較低水平，截至 2020H1，螞蟻集團、京東數(shù)科和陸金所通過表內(nèi)貸款比例分別為 2%/4%/0.7%，銀行、信托等金融機構(gòu)為主要資金來源。截至 2020H1，螞蟻集團約與 10

29、0 家銀行實現(xiàn)合作，陸金所與 49 家銀行和 5 家信托公司建立了合作。陸金所以銀行和信托公司為主要資金來源，2020H1 銀行和陸金所資金規(guī)模合計占比為 99%。陸金所經(jīng)歷兩次資金來源變遷。2017 年監(jiān)管出臺相關(guān)通知，否認(rèn)了信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化的出表功能，2018 年微貸子公司資金占比從 48.2%下降至 3.2%，P2P 和銀行成兩大主要資金方來源，占比分別為 49%/47%。2019 年受監(jiān)管政策影響公司停止使用 P2P 作為信貸業(yè)務(wù)資金來源，信托逐漸成為公司的另一主要資金來源，2020H1信托資金占比高達 39%。圖23：2020H1 銀行和信托為陸金所主要資金來源數(shù)據(jù)來源：招股

30、說明書、開源證券研究所項目螞蟻集團京東數(shù)科陸金所表8：三家公司在獲客途徑和客群方面存在差異行業(yè)深度報告獲客方式阿里系電商、線下消費場景京東系電商、線下消費場景直接銷售、合作渠道、網(wǎng)絡(luò)及電話營銷客群互聯(lián)網(wǎng)消費人群、小額信貸消費人群等長尾客戶小微企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)消費人群資金來源銀行、信托、ABS、自有資金風(fēng)控自有數(shù)據(jù)構(gòu)造征信系統(tǒng)資料來源：招股說明書、開源證券研究所螞蟻和陸金所風(fēng)險承擔(dān)較少，京東白條承擔(dān)主要風(fēng)險。助貸模式下，螞蟻集團風(fēng)險承擔(dān)較少。陸金所與保險及增信機構(gòu)合作，絕大部分貸款風(fēng)險由第三方機構(gòu)承擔(dān)，未受保障部分資產(chǎn)由公司和出資方共同承擔(dān)風(fēng)險。2020H1，陸金所自身承擔(dān)風(fēng)險比例僅為 2.8%。京

31、東數(shù)科下，京東金條絕大部分資金來源為第三方金融機構(gòu)，自身風(fēng)險承擔(dān)比重較小，而京東白條業(yè)務(wù)風(fēng)險由公司自身承擔(dān)，公司需以無追索權(quán)方式按賬面價值向京東集團購買已逾期一定期限的應(yīng)收賬款。表9：陸金所承擔(dān)風(fēng)險較少2017201820192020H1受第三方機構(gòu)保障75.4%94.1%95.6%94.2%未受第三方機構(gòu)保障24.6%5.9%4.4%5.8%其中：自身承擔(dān)風(fēng)險24.6%5.3%2.2%2.8%出資方承擔(dān)風(fēng)險0.0%0.6%2.2%3.0%合計100%100%100%100%數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所三家公司逾期率均較低。三家公司均有相應(yīng)風(fēng)控模型，消費信貸產(chǎn)品上，京東數(shù)科逾期率最低，

32、資產(chǎn)質(zhì)量較高；小微信貸產(chǎn)品上， 2020 上半年受疫情影響，螞蟻集團和陸金所逾期率均有不同程度上升，京東數(shù)科逾期率仍保持較低水平，風(fēng)控能力較強。陸金所逾期率較低，可能由于擔(dān)?；蛟鲂糯胧└采w較大，對資產(chǎn)質(zhì)量形成較強的安全墊，陸金所端的不良率相對較低。 行業(yè)深度報告 圖24：京東數(shù)科消費信貸逾期率最低圖25：京東數(shù)科小微經(jīng)營者信貸質(zhì)量不斷提升數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)說明書、開源證券研究所注：逾期率計算口徑為截至統(tǒng)計時點，逾期天數(shù)超過 90 天以上貸款本金余額（包括未出賬單部分，扣除已核銷貸款），除以由公司促成的貸款本金的總余額（扣除已核銷貸款）。數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所注：逾期率計算口徑為截至統(tǒng)

33、計時點，逾期天數(shù)超過 90 天以上貸款本金余額（包括未出賬單部分，扣除已核銷貸款），除以由公司促成的貸款本金的總余額（扣除已核銷貸款）。圖26：受疫情影響，兩家公司逾期率有所上升數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所注：逾期率計算口徑為截至統(tǒng)計時點，逾期天數(shù)超過 30 天以上貸款本金余額（包括未出賬單部分，扣除已核銷貸款），除以由公司促成的貸款本金的總余額（扣除已核銷貸款）。、 螞蟻集團業(yè)務(wù)規(guī)模領(lǐng)先，陸金所費率較高螞蟻集團和陸金所信貸業(yè)務(wù)收入處于同一量級，遠超京東數(shù)科。2017-2019 年，陸金所零售信貸業(yè)務(wù)收入為三家公司最高，2019 年，螞蟻集團加大營銷力度，信貸業(yè)務(wù)收入大幅上升，與陸金所

34、并駕齊驅(qū)，2020H1 實現(xiàn)反超，兩家公司信貸業(yè)務(wù)收入均處于百億量級。相較螞蟻和陸金所，京東數(shù)科旗下主要信貸產(chǎn)品京東白條和京東金條收入較低，不足 100 億。 行業(yè)深度報告 圖27：2020H1 螞蟻集團信貸業(yè)務(wù)收入反超陸金所（單位：百萬元）數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所注：陸金所零售信貸業(yè)務(wù)收入包含零售信貸促成服務(wù)費、利息凈收入、擔(dān)保收入陸金所以貸后服務(wù)費為主。陸金所零售信貸業(yè)務(wù)提供貸款促成和貸后服務(wù)兩大服務(wù)，貸款促成服務(wù)主要包括客戶評估、技術(shù)支持及貸款撮合，貸后服務(wù)包括還款催收、數(shù)據(jù)收集和管理等服務(wù)。從 2017-2020H1，陸金所貸后服務(wù)費占比從 67%提升至 79%，為主要收入

35、來源。圖28：陸金所零售信貸促成服務(wù)費以貸后服務(wù)費為主數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所螞蟻集團促成貸款規(guī)模領(lǐng)先，京東金條發(fā)展勢頭強勁。受益于支付寶強大的獲客能力，單個用戶消費信貸余額和消費信貸用戶數(shù)量均有增長，相較陸金所，螞蟻集團促成貸款余額具有領(lǐng)先優(yōu)勢。從新增貸款規(guī)?？?，2017 年陸金所促成貸款規(guī)模為京東金條兩倍多，隨后差距逐漸縮小，2020H1 京東金條和陸金所促成貸款規(guī)模分別為 2612/2845 億元。圖29：螞蟻集團貸款余額領(lǐng)先優(yōu)勢明顯圖30：京東金條與陸金所新增貸款規(guī)模差距減小數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)說明書、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所陸金所件均較大，小微貸業(yè)務(wù)市

36、占率較高。截至 2020 年 6 月，在信貸業(yè)務(wù)領(lǐng)域，陸金所件均為 14.7-42.2 萬元，遠超行業(yè)其他排名前列的公司，市場份額約為 12%，排名第二。小微信貸業(yè)務(wù)中，陸金所市場份額均超 30%，遠高于其他競爭者。前五大非傳統(tǒng)金融服務(wù)提供商信貸業(yè)務(wù)（截至 2020年6月）公司預(yù)計信貸余額（十億元）市場份額預(yù)計客均貸款余額（元）表10：陸金所件均較大公司 12,0002,3004653% 5000陸金所51912%146,513 (無擔(dān)保)422,398 (擔(dān)保)公司 333038079%9,000公司 420025046%3,000公司 59012023%3,000數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源

37、證券研究所表11：陸金所小微貸市場份額均超 30%前五大非傳統(tǒng)金融服務(wù)提供商小微經(jīng)營貸業(yè)務(wù)（截至2020年6月）公司預(yù)計信貸余額（十億元）市場份額貸款產(chǎn)品類型公司中件均、無擔(dān)保陸金所33132%大件均、擔(dān)保和無擔(dān)保公司 3407047%大件均、無擔(dān)保公司 4304034%大件均、無擔(dān)保公司 5203023%大件均、無擔(dān)保數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所注：中件均產(chǎn)品客均貸款余額為 2 萬-8 萬元，大件均產(chǎn)品客均貸款余額超過 8 萬元大件均利潤率最高。根據(jù)奧緯咨詢數(shù)據(jù)，2019 年全市場小件均、中件均、大件均產(chǎn)品 規(guī) 模占 比分 別為 24.4%/30.3%/45

38、.4% ， 而 三類 產(chǎn) 品分 別占 據(jù)了 全市 場 23.2%/26.4%/50.4%的利潤，大件均占據(jù)全市場 45.4%的規(guī)模貢獻了 50%的規(guī)模，利潤率最高。圖31：大件均利潤更高數(shù)據(jù)來源：奧緯咨詢、陸金所招股說明書、開源證券研究所陸金所信貸業(yè)務(wù)費率遠超螞蟻集團。螞蟻集團以消費金融為主，客戶端利率遠低于陸金所，而陸金所以小微貸為主，主要為抵押貸款，因此信貸業(yè)務(wù)費率遠高于螞蟻集團。據(jù)我們估算，螞蟻集團微貸科技平臺綜合費率為 2.7%左右，陸金所信貸業(yè)務(wù)費率為 10%左右。圖32：陸金所信貸業(yè)務(wù)費率遠高于螞蟻集團數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所注：1）螞蟻集團微貸科技平臺費率=微貸科技平

39、臺收入/微貸科技平臺期初期末平均余額2）陸金所貸款余額費率=（零售信貸業(yè)務(wù)促成服務(wù)費+自營利息凈收入）/期初期末貸款余額、 理財業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)范圍有所差異、 螞蟻集團和陸金所業(yè)務(wù)類似，京東數(shù)科以 2B 為主螞蟻集團和陸金所聚焦產(chǎn)品代銷，京東數(shù)科專注資管科技。業(yè)務(wù)模式上，螞蟻集團和陸金所主要進行金融產(chǎn)品代銷，螞蟻集團還提供財富號、支小寶和“幫你投”等其他服務(wù)。京東數(shù)科理財業(yè)務(wù)主要針對機構(gòu)客戶，以“JT智管有方”為平臺，為金融機構(gòu)提供債券分析、資產(chǎn)支持證券分析、智能銷售交易等綜合解決方案及相關(guān)服務(wù)，同時公司按照系統(tǒng)收費標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)客戶開通的具體功能模塊、賬號數(shù)量、權(quán)限等向客戶收取賬號費用，以及按照每月固定

40、的收費標(biāo)準(zhǔn)向客戶收取數(shù)據(jù)技術(shù)服務(wù)費用。表12：螞蟻集團、京東數(shù)科及陸金所理財業(yè)務(wù)上有所區(qū)別公司名稱業(yè)務(wù)模式主要產(chǎn)品主要客戶螞蟻集團代銷金融產(chǎn)品余額寶和余利寶中產(chǎn)階級、互聯(lián)網(wǎng)長尾客戶大理財：1）債券型、股票型和混合型公募基金； 2）固定期限類產(chǎn)品；3）銀行定期存款和其他產(chǎn)品其他服務(wù)財富號支小寶幫你投京東數(shù)科產(chǎn)品設(shè)計：幫助投資者識別底層資產(chǎn)，降低資產(chǎn)方結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的發(fā)行難度；銷售交易：為金融機構(gòu)提供涵蓋資產(chǎn)的交易、風(fēng)險管理、清算的一站式投資組合管理系統(tǒng)，并協(xié)助金融機構(gòu)搭建全面的風(fēng)險管理體系；研究分析：為客戶在資產(chǎn)分析、篩選配置、投資組合管理等方面提供專業(yè)支持；風(fēng)險管理：實現(xiàn)對持倉資產(chǎn)的多維度風(fēng)險

41、跟蹤與預(yù)警，覆蓋投前評級分析，投中限額監(jiān)控，投后動態(tài)跟蹤、數(shù)據(jù)挖掘與價值發(fā)現(xiàn)等核心環(huán)節(jié)JT智管有方多類金融機構(gòu)，包括銀行、券商、基金、信托、保險等陸金所代銷金融產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品：資管計劃、銀行理財產(chǎn)品、公募基金、私募基金等中產(chǎn)階級和富裕人群遺留產(chǎn)品：P2P、B2C資料來源：招股說明書、開源證券研究所陸金所三大途徑獲客，平安系統(tǒng)客均資產(chǎn)最高。三家公司財富管理業(yè)務(wù)獲客途徑有所差異，螞蟻集團主要依賴支付寶 APP 高流量獲客，截至 2020 年 6 月 30 日止 12個月期間，用戶數(shù)已超 5 億。陸金所包括平安生態(tài)、線上營銷和用戶推薦三種獲客方式，用戶數(shù)遠低于螞蟻集團，2020H1 末陸金所用戶數(shù)約

42、1260 萬。平安生態(tài)系統(tǒng)和線上營銷為陸金所主要獲客途徑，2020H1 通過平安系統(tǒng)和線上營銷資金占比分別為 45.0%/38.2%。從客均資產(chǎn)看，2020H1 末平安系統(tǒng)客戶客均資產(chǎn)最高，達 3.2 萬元。表13：陸金所三大途徑獲客2017201820192020H1資產(chǎn)規(guī)模（十億元）占比客均資產(chǎn)（元）資產(chǎn)規(guī)模（十億元）占比客均資產(chǎn)（元）資產(chǎn)規(guī)模（十億元）占比客均資產(chǎn)（元）資產(chǎn)規(guī)模（十億元）占比客均資產(chǎn)（元）平安生態(tài)系統(tǒng)40.433%20,53477.444%24,455102.443%23,800142.345%32,228線上營銷56.746%17,79269.439%19,18390.

43、838%23,611120.938%30,387用戶推薦24.920%5,87731.118%7,41643.618%10,46753.317%12,658合計122.1100%177.8100%236.9100%316.5100%數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所螞蟻集團理財科技收入遠高于陸金所。隨著“大理財”業(yè)務(wù)數(shù)量和單個用戶平均余額不斷增長，同時受益于公募基金產(chǎn)品規(guī)模不斷增長，螞蟻集團理財科技平臺收入持續(xù)增加，2020H1 為 113 億元，同比增長 56%，遠超其他兩家。陸金所受P2P 產(chǎn)品規(guī)模不斷縮減影響，2020H1 財富管理收入為 7 億元，同比-53%。京東數(shù)科資管科技主要產(chǎn)

44、品“JT智管有方”尚處于起步階段。京東數(shù)科推出的云端一體化資管科技平臺“JT智管有方”是公司在培育的資管科技領(lǐng)域的重要解決方案，目前該解決方案還在起步階段。截至 2020 年 6 月末，“JT智管有方”注冊機構(gòu)已超過 1,000 家，覆蓋銀行、券商、基金、信托、保險等多類金融機構(gòu)，已為多家頭部商業(yè)銀行托管部、理財子公司以及基金公司提供服務(wù)。圖33：螞蟻集團理財科技收入遠高于陸金所數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所、 螞蟻資管規(guī)模占優(yōu)，陸金所客均較高螞蟻集團資管規(guī)模優(yōu)勢明顯，陸金所客均較高。受益于支付寶流量較高，螞蟻集團財富管理規(guī)模在萬億級別，2020H1 突破 4 萬億，領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。陸金所

45、 2020H1 資產(chǎn)管理規(guī)模為 3747 億，市場份額 5%，在非傳統(tǒng)金融機構(gòu)里排名第三；扣除貨幣基金規(guī)模，陸金所資管規(guī)模為 3580 億，市場份額 9%。螞蟻集團主要客群為互聯(lián)網(wǎng)長尾人群，客均資產(chǎn)較低，陸金所客均資產(chǎn)為 2.9 萬元，客戶群體偏高凈值。圖34：螞蟻集團理財科技規(guī)模高于陸金所表14：陸金所客均資產(chǎn)較高數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所前五大非傳統(tǒng)金融服務(wù)提供商公司客戶資產(chǎn)規(guī)模（十億元）市場份額客均資產(chǎn)（元）公司 14,0004,2004851%8,000公司 21,3001,5001618%8,000陸金所3755%29,000公司 425030034%8,000公司 518

46、021023%11,000,000數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所表15：陸金所扣除貨基的客戶資產(chǎn)規(guī)模在非傳統(tǒng)金融服務(wù)提供商中市場份額約 9%前五大非傳統(tǒng)金融服務(wù)提供商（扣除貨幣市場基金）公司客戶資產(chǎn)規(guī)模（十億元）市場份額公司 11,5001,7003742%公司 24505001112%陸金所3589%公司 418021045%公司 515018034%數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所陸金所標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品規(guī)模占比不斷提升，資管計劃和銀行產(chǎn)品占比較高。受監(jiān)管政策影響，公司分別在 2017 年和 2019 年停止 B2C 和 P2P 產(chǎn)品銷售，公司 B2C 和 P2P 產(chǎn)品規(guī)模大幅下降，占比從

47、 2017 年末的 73%降至 2020H1 末的 13%，同時帶來總資管規(guī)模有所下降。標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品中，資管計劃和銀行產(chǎn)品占比較高，2020H1 末兩者合計占比超 50%，其次是信托計劃和非貨基金，2020H1 末占比均為 9%。表16：陸金所標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品占比不斷提升理財產(chǎn)品（單位：十億元）2017201820192020H1規(guī)模占比規(guī)模占比規(guī)模占比規(guī)模占比資管計劃6213%85.223%94.227%100.927%銀行產(chǎn)品-6.82%49.214%97.126%私募投資基金4.21%19.35%26.48%26.97%共同基金（扣除貨基）5.31%16.95%22.67%35.49%貨幣市場基金3

48、5.28%38.911%18.15%16.34%信托計劃2.21%0.60%165%329%其他16.44%14.74%175%18.35%標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品合計125.327%182.549%243.670%326.987%P2P 產(chǎn)品13830%186.951%103.330%47.813%B2C 產(chǎn)品198.443%-遺留產(chǎn)品合計336.473%186.951%103.330%47.813%理財產(chǎn)品合計461.7100%369.4100%346.9100%374.7100%數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所、 螞蟻集團費率較高陸金所 P2P 產(chǎn)品費率較高，標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品費率低于螞蟻集團。螞蟻集團理財平

49、臺綜合費率為 0.6%左右，較為穩(wěn)定。陸金所 P2P 產(chǎn)品費率較高，2019 年突破 1.4%，受監(jiān)管政策影響，P2P 規(guī)模不斷下降，費率下行，2020H1 降至 0.75%；陸金所標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品綜合費率較低，為 0.3%-0.4%左右，約為螞蟻集團的一半，私募基金費率較高，2017年為 2.35%，呈下降趨勢，2020H1 降至 0.88%。圖35：陸金所標(biāo)準(zhǔn)理財產(chǎn)品費率低于螞蟻集團綜合費率數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所理財產(chǎn)品2017201820192020H1資管計劃0.18%0.28%0.23%0.22%銀行理財產(chǎn)品-0.08%0.32%0.37%私募基金2.35%1.17%0.80%

50、0.88%表17：陸金所遺留產(chǎn)品和私募基金費率較高共同基金0.32%0.41%0.35%0.49%信托產(chǎn)品-0.37%0.57%標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品綜合費率0.26%0.35%0.32%0.38%遺留產(chǎn)品綜合費率0.43%0.86%1.48%0.75%數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所、 保險科技平臺：京東數(shù)科費率優(yōu)勢明顯三家均有保險代銷業(yè)務(wù)，京東數(shù)科銷售渠道更加多元。三家公司均代銷保險產(chǎn)品，陸金所代銷規(guī)模較小，螞蟻集團和京東數(shù)科還為客戶提供產(chǎn)品創(chuàng)新、獲客、分銷等一系列服務(wù)。在分銷上，京東數(shù)科建立了線上和線下銷售模式，形成了網(wǎng)銷、電銷和線下銷售的三位一體模式，銷售渠道更加多元。表18：三家公司均有保險產(chǎn)

51、品代銷公司名稱業(yè)務(wù)模式主要產(chǎn)品螞蟻集團公司的保險科技解決方案覆蓋產(chǎn)品創(chuàng)新和設(shè)計、客戶教育、獲客、分銷、智能決策、風(fēng)險管理和智能理賠。主要按照公司平臺促成金融機構(gòu)合作伙伴相應(yīng)收取保費的一定百分比獲得技術(shù)服務(wù)費，或按照相互寶項目參與用戶支付的分?jǐn)偨痤~的一定百分比獲得技術(shù)服務(wù)費。相互保產(chǎn)品代銷京東數(shù)科產(chǎn)品設(shè)計及創(chuàng)新：公司基于用戶的消費、信貸、健康等數(shù)據(jù)，對承保、理賠實施差別定價，將保險產(chǎn)品嵌入購物、支付、出行等場景，滿足場景客戶特定保障需求“保庫”產(chǎn)品銷售線上：京東生態(tài)及京東金融 APP線下：在全國開設(shè)了 26 家省級保險代理分公司，建立了 120 家分支機構(gòu)陸金所產(chǎn)品代銷通過“平安保代”代銷保險產(chǎn)

52、品資料來源：招股說明書、開源證券研究所螞蟻集團保險科技平臺促成的保費收入遠高于京東數(shù)科，綜合費率較低。螞蟻集團保險科技平臺主要以支付寶為途徑獲客，流量遠超京東金融等 APP，螞蟻集團促成的保費收入約為京東數(shù)科的數(shù)十倍，且持續(xù)上行，2020H1 為 518 億元。螞蟻集團保險科技平臺綜合費率呈下滑趨勢，主要是由于費率水平較低的壽險保費迅速增長、以及來自第三方合作伙伴保險機構(gòu)的保費貢獻提高；京東數(shù)科綜合費率持續(xù)攀升， 2020H1 高達 30%。數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所圖37：螞蟻集團促成的保費規(guī)模遠高于京東數(shù)科圖38：京東數(shù)科保險科技平臺綜合費率較高數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)說明書、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券研究所京東數(shù)科保險代銷以網(wǎng)銷、電銷和線下銷售三位一體，線下渠道發(fā)展迅速。在保險代銷領(lǐng)域，除了線上銷售外，公司拓展了電銷和線下銷售渠道，公司在全國開設(shè)了 26 家省級保險代理分公司，建立了 120 家分支機構(gòu)，形成覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡(luò)。線下渠道發(fā)展迅速，2018 年公司開始線下渠道銷售，2020H1，超 50%以上的保費規(guī)模來自線下渠道。京東數(shù)科與螞蟻集團以純線上銷售為主，兩家公司在銷售渠道差異明顯。數(shù)據(jù)來源：招股說明書、開源證券