投資銀行學(xué)最全完整版課件全套ppt教學(xué)教程(最新)

1、投資銀行學(xué)Dr. Ouyang2課程安排投資銀行學(xué)概論全球金融市場(chǎng)企業(yè)上市與股票承銷企業(yè)估值理論證券交易證券投資基金產(chǎn)業(yè)投資基金項(xiàng)目融資企業(yè)重組資產(chǎn)證券化投資銀行的管理與監(jiān)管Dr. Ouyang3第一章 投資銀行學(xué)概論投資銀行的含義What is Investment Banking?投資銀行的產(chǎn)生與演變Commercial Bank and Investment Bank投資銀行的行業(yè)模式What are the businesses of Investment Banking?投資銀行的創(chuàng)新性，專業(yè)性與道德性What makes an investment banker?Dr. Ouyan

2、g4第一節(jié) 投資銀行的含義I.什么是投資銀行？投資銀行業(yè)者投資銀行業(yè)投資銀行業(yè)務(wù)投資銀行學(xué)II.投資銀行業(yè)務(wù)范圍所有金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)？資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)？證券承銷，交易和兼并收購(gòu)？只有承銷？Dr. Ouyang5金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)按照金融工具（financial instrument）可分為：貨幣市場(chǎng) （Money Markets）貨幣工具具有流動(dòng)性強(qiáng)，容易變現(xiàn)的特點(diǎn)，包括短期國(guó)債，商業(yè)票據(jù)，歐洲貨幣，大額可轉(zhuǎn)讓存單及回購(gòu)協(xié)議等市場(chǎng)工具。資本市場(chǎng)（Capital Markets）資本工具指回收期限長(zhǎng)的債權(quán)或者股權(quán)投資，包括股票，中長(zhǎng)期國(guó)債，企業(yè)債券。衍生品市場(chǎng)（Derivative Markets）衍生工

3、具包括期貨，期權(quán)，互換協(xié)議等。Dr. Ouyang6金融，即為資金的融通，主要有兩種模式：直接融資業(yè)務(wù)金融中介，如投資銀行，幫助企業(yè)直接從資金的供給者獲得資本。間接融資業(yè)務(wù)金融中介，如商業(yè)銀行，從資金的供給者獲得資本，然后再投資企業(yè)直接融資與間接融資Dr. Ouyang7直接融資個(gè)人投資者機(jī)構(gòu)投資者海外投資者企業(yè)金融中介咨詢服務(wù)承銷服務(wù)資金資金資金Dr. Ouyang8間接融資個(gè)人投資者機(jī)構(gòu)投資者海外投資者商業(yè)銀行資金資金資金企業(yè)貸款Dr. Ouyang9投資銀行與商業(yè)銀行直接融資與間接融資的差異投資銀行從事直接融資，商業(yè)銀行從事間接融資業(yè)務(wù)活動(dòng)領(lǐng)域不同投資銀行主要活動(dòng)于資本市場(chǎng)，商業(yè)銀行主要

4、活動(dòng)于貨幣市場(chǎng)利潤(rùn)來源不同投資銀行主要利潤(rùn)來源于證券承銷傭金，商業(yè)銀行主要利潤(rùn)來源于存貸利率差額經(jīng)營(yíng)理念不同投資銀行風(fēng)格比較趨向于創(chuàng)新激進(jìn)，而商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)理念則比較穩(wěn)健。監(jiān)管機(jī)制不同Dr. Ouyang10第二節(jié)投資銀行的發(fā)展混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代早期的銀行是全功能的銀行，既經(jīng)營(yíng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，也經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)，比如美國(guó)的JP Morgan和英國(guó)的巴林銀行。19291933年美國(guó)大蕭條大蕭條起自金融市場(chǎng)過度投機(jī)導(dǎo)致的崩潰。美國(guó)從此立法禁止投資銀行和商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)。投資銀行開始獨(dú)立于商業(yè)銀行而存在。1999年金融服務(wù)現(xiàn)代化法案美國(guó)在1999取消混業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，投資銀行和商業(yè)銀行可以進(jìn)入彼此的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。D

5、r. Ouyang11故事：J. P. 摩根1861年J. P. 摩根創(chuàng)立19世紀(jì)末J. P. 摩根銀行兩次牽頭挽救美國(guó)金融危機(jī)1914-1919年摩根銀行幫助英國(guó)政府在美國(guó)發(fā)行一億英鎊國(guó)債，購(gòu)買戰(zhàn)爭(zhēng)物資1929-1933年美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)，進(jìn)入大蕭條時(shí)代1935年摩根斯坦利從摩根銀行分離出去1959年摩根銀行和擔(dān)保信托銀行合并1986年摩根斯坦利上市1987年美國(guó)股災(zāi)“黑色星期四”1997年摩根斯坦利兼并添惠公司，稱摩根斯坦利添惠2000年摩根銀行同大通曼哈頓銀行合并成為美國(guó)第二大銀行Dr. Ouyang12不同年代的投資銀行作為商業(yè)銀行附屬物的投資銀行承銷業(yè)務(wù)獨(dú)立的投資銀行承銷業(yè)務(wù)證券經(jīng)紀(jì)

6、及自營(yíng)業(yè)務(wù)兼并收購(gòu)現(xiàn)代投資銀行承銷，證券經(jīng)紀(jì)及自營(yíng)業(yè)務(wù)，兼并收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資為客戶提供貸款Dr. Ouyang13美國(guó)以外的投資銀行中國(guó)證券公司信托投資公司基金管理公司歐洲混業(yè)經(jīng)營(yíng)商業(yè)銀行居于主導(dǎo)地位日本以證券公司的形式存在與銀行和企業(yè)有緊密聯(lián)系Dr. Ouyang14第三節(jié)投資銀行的行業(yè)模式投資銀行的利潤(rùn)來源證券承銷證券交易財(cái)務(wù)咨詢/兼并收購(gòu)資產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目融資Dr. Ouyang15證券承銷業(yè)務(wù)證券發(fā)行人投資銀行（承銷商）證券個(gè)人投資者機(jī)構(gòu)投資者證券債權(quán)/股權(quán)關(guān)系債權(quán)/股權(quán)關(guān)系Dr. Ouyang16證券承銷業(yè)務(wù)方式包銷(Firm Commitment)代銷(Best Efforts)職責(zé)

7、為發(fā)行人提供發(fā)行建議以自身資信提升投資者對(duì)證券的信心銷售證券穩(wěn)定證券價(jià)格Dr. Ouyang17證券經(jīng)紀(jì)和交易業(yè)務(wù)交易所市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)區(qū)別于交易所市場(chǎng)，由電訊網(wǎng)絡(luò)組成證券經(jīng)紀(jì)人代理客戶進(jìn)行證券交易，收取傭金證券自營(yíng)業(yè)務(wù)買賣證券，賺取差價(jià)做市商制度買賣證券，創(chuàng)造市場(chǎng)Dr. Ouyang18證券交易所市場(chǎng)交易者交易者經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)人場(chǎng)內(nèi)代表場(chǎng)內(nèi)代表成交交易指令交易指令交易指令交易指令交易所大廳Dr. Ouyang19場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易者交易者經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)人交易指令交易指令成交電訊網(wǎng)絡(luò)Dr. Ouyang20做市商做市商買方買方買方賣方賣方賣方買入證券買入證券買入證券賣出證券賣出證券賣出證券證券庫(kù)存Dr.

8、 Ouyang21兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)杠桿收購(gòu)(Leveraged Buy Out)經(jīng)理層收購(gòu)(Management Buy Out)投資銀行的作用選擇收購(gòu)對(duì)象協(xié)助制定收購(gòu)計(jì)劃幫助籌集收購(gòu)資金（發(fā)行次級(jí)證券）提供過橋貸款提供抵御收購(gòu)的建議Dr. Ouyang22杠桿收購(gòu)商業(yè)銀行公眾投資者投資銀行銀行貸款債權(quán)資本過橋貸款收購(gòu)公司股東股權(quán)資本被收購(gòu)公司股東被收購(gòu)公司股東被收購(gòu)公司股東被收購(gòu)公司股東被收購(gòu)公司股東收購(gòu)股權(quán)Dr. Ouyang23其他業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理(Asset Management)發(fā)起設(shè)立投資基金代管養(yǎng)老金計(jì)劃幫助企業(yè)建立并運(yùn)營(yíng)雇員退休計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital)以投資銀行自

9、有資本投資于高成長(zhǎng)型企業(yè)項(xiàng)目融資(Project Financing)為某些特定工程項(xiàng)目，如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資提供財(cái)務(wù)建議和安排。Dr. Ouyang24第四節(jié)創(chuàng)新、專業(yè)與道德道德（Ethics）聲譽(yù)是投資銀行的立身之本。專業(yè)（Professional）專業(yè)知識(shí)是投資銀行創(chuàng)造利潤(rùn)的工具。創(chuàng)新（Creative）創(chuàng)新精神是投資銀行前進(jìn)的動(dòng)力，也是現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展的助推器。Dr. Ouyang25職業(yè)道德道德環(huán)境外部監(jiān)管公司傳統(tǒng)價(jià)值最大化 Vs 客戶利益社會(huì)道德風(fēng)氣問題利益沖突內(nèi)幕信息內(nèi)幕交易Dr. Ouyang26利益沖突例：當(dāng)投資銀行的職員發(fā)現(xiàn)公司X有重大虧損并未公布時(shí)，他在下列行動(dòng)中應(yīng)該采取什么

10、樣的順序？A. 趕快拋出自己持有的公司X股票B. 趕快拋出公司庫(kù)存的公司X股票C. 趕快給客戶打電話，通知他們拋出公司X股票D. 敦促公司X公開重大虧損的信息，在公司X未能公布時(shí)，采用適當(dāng)方式通知公眾Dr. Ouyang27專業(yè)技能金融學(xué)知識(shí)經(jīng)營(yíng)才能和行業(yè)專才金融實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)市場(chǎng)悟性和遠(yuǎn)見人際關(guān)系技巧Dr. Ouyang28創(chuàng)新制度創(chuàng)新投資銀行全功能化發(fā)展業(yè)務(wù)創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)方式和業(yè)務(wù)內(nèi)容的變革產(chǎn)品創(chuàng)新金融衍生工具的創(chuàng)造Dr. Ouyang29故事：垃圾債券垃圾債券也稱無抵押次級(jí)債券，由于違約比例非常高，評(píng)級(jí)一般在可投資級(jí)以下，因此被稱為垃圾債券。垃圾債券在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都是一種次要的融資工具，不為普通投資者

11、所接受。1970年代，德雷克塞爾公司的雇員邁克米爾肯詳細(xì)分析了垃圾債券，發(fā)現(xiàn)垃圾債券是一種非常有利可圖的投資，并向公司客戶進(jìn)行推銷。作為垃圾債券的重新發(fā)現(xiàn)者，米爾肯協(xié)助大量的公司發(fā)行垃圾債券。垃圾債券促成了大量杠桿收購(gòu)的成功。德雷克塞爾公司也由一個(gè)二流投資銀行一躍進(jìn)入頂級(jí)投資銀行行列。可惜的是，米爾肯在垃圾債券發(fā)行中中飽私囊，被美國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)現(xiàn)并起訴。米爾肯被判入獄，并處以十億美元的個(gè)人罰金。Dr. Ouyang30本章回顧什么是投資銀行？投資銀行的發(fā)展投資銀行的業(yè)務(wù)模式投資銀行家的個(gè)人品質(zhì)金融市場(chǎng)綜述Introduction to Global Financial Markets歐陽良宜北京大

12、學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院企業(yè)上市與證券承銷何小鋒 歐陽良宜北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院33企業(yè)上市與證券承銷發(fā)行上市概述美國(guó)的股票發(fā)行制度中國(guó)的股票發(fā)行制度分拆上市買殼上市兩地上市34第一節(jié)概述上市（Listing）已經(jīng)發(fā)行的股票經(jīng)證券交易所批準(zhǔn)以后，在交易所掛牌交易的法律行為。首次公開發(fā)行（Initial Public Offerings）企業(yè)第一次向公眾投資者公開發(fā)行股票，也稱公開募集或者公募。首次公開發(fā)行是企業(yè)取得上市地位的前奏。私募（Private Placement）企業(yè)向特定的少量投資者發(fā)行股票，籌集資金。35公募Vs.私募成本的考量公開募集的成本遠(yuǎn)比私募的成本高。法律要求公開募集對(duì)信息披露的法律要求比私募

13、高?？刂茩?quán)的考量公開募集和私募都會(huì)降低原始股東的控制權(quán)，但是私募可以選擇分享控制權(quán)的投資者，公募不能。公司未來發(fā)展公募對(duì)一個(gè)成長(zhǎng)型的公司來說意義非常重大。36上市的好處提升公眾形象和知名度為股東提供退出機(jī)制募集發(fā)展所需的資金引進(jìn)完善的公司治理機(jī)制將公司業(yè)績(jī)體現(xiàn)于市場(chǎng)價(jià)格37發(fā)行上市的成本操作時(shí)間漫長(zhǎng)發(fā)行費(fèi)用高昂上市維持費(fèi)用控制權(quán)分散商業(yè)信息的披露公司管治的約束公司理念的改變38原始股東股東股東股東股東大會(huì)董事會(huì)總經(jīng)理部門經(jīng)理部門經(jīng)理部門經(jīng)理部門經(jīng)理選舉產(chǎn)生股份公司的治理結(jié)構(gòu)39注冊(cè)制Vs核準(zhǔn)制注冊(cè)制監(jiān)管機(jī)構(gòu)只考察發(fā)行人披露信息是否真實(shí)準(zhǔn)確，發(fā)行人的資質(zhì)由市場(chǎng)自行判斷常見于普通法系國(guó)家，美國(guó)最為

14、典型核準(zhǔn)制監(jiān)管機(jī)構(gòu)不僅審查信息披露的真實(shí)性，還具有決定申請(qǐng)人是否具備公開發(fā)行證券資質(zhì)的權(quán)力。我國(guó)的審核制最為典型40上市場(chǎng)所交易所要求不同上市要求以主板市場(chǎng)最高，二板市場(chǎng)次之，場(chǎng)外交易市場(chǎng)最末。成本考量上市的成本主板和二板市場(chǎng)接近，場(chǎng)外交易市場(chǎng)幾乎沒有上市成本。企業(yè)類型傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)會(huì)選擇在主板上市，而新興產(chǎn)業(yè)公司會(huì)選擇在二板市場(chǎng)上市。上市費(fèi)用主板最高，二板較低，場(chǎng)外交易市場(chǎng)幾乎沒有。41股票類型A股中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的公司向境內(nèi)投資者發(fā)行的人民幣面值普通股，在中國(guó)境內(nèi)上市交易。B股中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的公司向境外投資者發(fā)行的美元面值普通股，在中國(guó)境內(nèi)上市交易。H股（Hong Kong Listed）中國(guó)境內(nèi)

15、注冊(cè)的公司向境外投資者發(fā)行的港元面值普通股，在香港聯(lián)交所上市交易。紅籌股中國(guó)境外注冊(cè)但主營(yíng)業(yè)務(wù)在中國(guó)的公司向境外投資者發(fā)行的港元面值普通股，在香港聯(lián)交所上市交易。N股（US Listed）中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的公司向境外投資者發(fā)行的港元面值普通股，以美國(guó)存托憑證的形式在美國(guó)紐約股票交易所或者納斯達(dá)克上市交易。42上市標(biāo)準(zhǔn)上市考察指標(biāo)體系經(jīng)營(yíng)年限盈利能力發(fā)展?jié)摿μ貏e產(chǎn)業(yè)要求流通股份股權(quán)結(jié)構(gòu)要求資本或者股本規(guī)模管理層的持續(xù)性管理層能力獨(dú)立董事制度獨(dú)立審計(jì)制度上市前信息披露上市后信息披露業(yè)績(jī)和業(yè)務(wù)股本和股東公司治理機(jī)制信息披露43上市標(biāo)準(zhǔn)上市要求紐約股票交易所Nasdaq持股人數(shù)5,000以上400以上總股

16、數(shù)2,500,000以上1,100,000以上總市值1億美元以上公司資質(zhì)要求過去3年稅前利潤(rùn)加總1億美元以上，并且每年都不少于二千五百萬美元；或者最低總市值八百萬美元以上，股東權(quán)益一千五百萬美元以上，并且過去三年中有兩年的稅前利潤(rùn)超過一百萬美元；或者過去3年現(xiàn)金流加總1億美元以上，并且每年都不少于二千五百萬美元；或者最低總市值一千八百萬美元以上，股東權(quán)益三千萬美元以上，并且有兩年以上營(yíng)運(yùn)歷史；或者全球總市值7.5億美元以上，并且總銷售收入超過七千五百萬美元?？偸兄?，總資產(chǎn)或者銷售收入中有一項(xiàng)超過七千五百萬美元，總市值不得低于兩千萬美元資料來源：紐約股票交易所以及Nasdaq44第二節(jié)美國(guó)的公開

17、發(fā)行雇傭財(cái)務(wù)顧問進(jìn)行可行性研究與承銷人進(jìn)行接洽承銷人盡職調(diào)查董事會(huì)批準(zhǔn)投資銀行介入雇傭會(huì)計(jì)師進(jìn)行審計(jì)雇傭律師獲取法律意見準(zhǔn)備招股說明書（Prospectus）路演、詢價(jià)定價(jià)發(fā)行向監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案45選擇選擇投資銀行聲譽(yù)和能力承銷經(jīng)驗(yàn)證券分銷能力做市能力承銷費(fèi)率選擇發(fā)行人盈利能力市場(chǎng)態(tài)度增長(zhǎng)潛質(zhì)經(jīng)理層46IPO小組主承銷商IPO小組的總協(xié)調(diào)人，監(jiān)管整個(gè)IPO項(xiàng)目的進(jìn)度公司經(jīng)理負(fù)責(zé)協(xié)助IPO小組的工作，提供信息，撰寫必要文件等律師主承銷商律師，主要負(fù)責(zé)盡職調(diào)查發(fā)行人律師，負(fù)責(zé)文件準(zhǔn)備工作和法律相關(guān)事務(wù)會(huì)計(jì)師對(duì)發(fā)行人進(jìn)行審計(jì)，提供審計(jì)報(bào)告和安慰函公關(guān)公司為發(fā)行人進(jìn)行外部公關(guān)活動(dòng)，提升企業(yè)形象印刷商47案

18、例：安達(dá)信公司倒閉美國(guó)最大的能源公司安然公司（Enron）2001年11月宣布公司重估19972000年的財(cái)務(wù)報(bào)表。重新發(fā)布之后的資產(chǎn)負(fù)債表中，未分配利潤(rùn)減少了5.91億美元，債務(wù)增加了6.28億美元。安然公司被認(rèn)定在申報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)存在嚴(yán)重的造假行為。2002年安然公司倒閉。安達(dá)信會(huì)計(jì)師事務(wù)所（Arthur Andersen）自安然公司成立伊始就是該公司的獨(dú)立審計(jì)師，做了整整16年。除了單純的審計(jì)外，安達(dá)信還提供內(nèi)部審計(jì)和咨詢服務(wù)。盡管有如此得天獨(dú)厚的條件，安達(dá)信仍然沒有發(fā)現(xiàn)安然公司公布了錯(cuò)誤的財(cái)務(wù)報(bào)表。因?yàn)闆]有盡責(zé)，安達(dá)信面對(duì)安然公司幾千名員工、股東和債權(quán)人的憤怒和合法索賠，這些人因?yàn)榘踩还?/p>

19、司的倒閉而損失幾十億美元。 2002年6月15日，安達(dá)信公司被裁定在安然公司倒閉案中銷毀證據(jù)罪名成立。2002年8月31日，安達(dá)信美國(guó)公司宣布退出美國(guó)上市公司審計(jì)。安達(dá)信在其他國(guó)家的分公司也被其他四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所吞并。長(zhǎng)達(dá)89年歷史的安達(dá)信公司在不到一年的時(shí)間內(nèi)煙消云散。48法律事務(wù)呈交證監(jiān)會(huì)注冊(cè)文件招股說明書(Prospectus,S-1/S-18/F-1表格)審核意見書(Letter of Comments, Deficiency Letter)盡職調(diào)查主承銷人是對(duì)發(fā)行人提供的信息的合法性進(jìn)行審查藍(lán)天法案(Blue-Sky Laws)美國(guó)各州對(duì)發(fā)行人的信息披露也有要求法律糾紛一旦發(fā)生不實(shí)陳

20、述或者遺漏，法律責(zé)任將主要由發(fā)行人的董事會(huì)成員，經(jīng)理以及主承銷商進(jìn)行承擔(dān)。49F-1表格，中國(guó)九城公司As filed with the Securities and Exchange Commission on November 26, 2004 Registration No. 333- SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM F-1 REGISTRATION STATEMENT Under The Securities Act of 1933 The9 Limited (Exact name of re

21、gistrant as specified in its charter) Not Applicable (Translation of registrants name into English) 50招股說明書九城公司PROSPECTUS 6,250,000 American Depositary Shares The9 Limited Representing 6,250,000 Ordinary Shares This is an initial public offering of American Depositary Shares, or ADSs, each represent

22、ing one ordinary share. No public market currently exists for our ordinary shares or ADSs. We are selling 5,400,000 ADSs, and the selling shareholders included in this prospectus are selling 850,000 ADSs. We will not receive any of the proceeds from the ADSs sold by the selling shareholders. We curr

23、ently anticipate the initial public offering price of the ADSs to be between US$13.00 and US$15.00 per ADS. We have applied for the quotation of our ADSs on the Nasdaq National Market under the symbol “NCTY.” Investing in our ADSs involves a high degree of risk. See “Risk Factors” on page 15. 51招股說明

24、書（續(xù)） We have granted the underwriters a 30-day option to purchase up to 937,500 additional ADSs to cover any over-allotments. Delivery of the ADSs will be made on or about , 2004. Neither the Securities and Exchange Commission nor any state securities commission has approved or disapproved of these

25、securities or passed upon the adequacy or accuracy of this prospectus. Any representation to the contrary is a criminal offense. Bear,Stearns&Co.Inc. CLSA/CIBCWorldMarkets The date of this prospectus is , 2004. Per ADSTotalPublic offering PriceUS$US$Underwriting DiscountUS$US$Proceeds, Before Expens

26、es, to UsUS$US$Proceeds, Before Expenses, to the Selling ShareholdersUS$US$52招股說明書內(nèi)容概述風(fēng)險(xiǎn)因素公司結(jié)構(gòu)籌資用途紅利政策資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)信息53招股說明書內(nèi)容（續(xù)）經(jīng)理層對(duì)營(yíng)業(yè)成績(jī)的分析行業(yè)分析業(yè)務(wù)分析監(jiān)管介紹關(guān)聯(lián)交易稅務(wù)問題承銷協(xié)議法律適用54審計(jì)報(bào)告REPORT OF INDEPENDENT AUDITORS TO THE BOARD OF DIRECTORS AND SHAREHOLDERS OF SHANDA INTERACTIVE ENTERTAINMENT LIMITED: In our opinion

27、, the accompanying consolidated balance sheets and the related consolidated statements of operations and comprehensive income, of changes in shareholders equity and of cash flows expressed in Renminbi present fairly, in all material respects, the financial position of Shanda Interactive Entertainmen

28、t Limited (the “Company”) and its subsidiaries as of December31, 2001, 2002 and 2003, and the results of their operations and their cash flows for each of the years then ended, in conformity with generally accepted accounting principles in the United States of America. These financial statements are

29、 the responsibility of the Companys management; our responsibility is to express an opinion on these financial statements based on our audits. We conducted our audits of these statements in accordance with generally accepted auditing standards in the United States of America, which require that we p

30、lan and perform the audits to obtain reasonable assurance about whether the financial statements are free of material misstatement. An audit includes examining, on a test basis, evidence supporting the amounts and disclosures in the financial statements, assessing the accounting principles used and

31、significant estimates made by management and evaluating the overall financial statements presentation. We believe that our audits provide a reasonable basis for our opinion. /s/ PricewaterhouseCoopers Zhong Tian CPAs Limited Company Shanghai, Peoples Republic of China February26, 2004, except for No

32、te20, which is as of April22, 2004. 55路演及推銷路演時(shí)間：數(shù)周地點(diǎn)：各主要金融中心城市人物：主承銷商，公司經(jīng)理層，投資者目標(biāo)：向投資者傳遞信息，并了解投資者的認(rèn)購(gòu)意向投資者組成機(jī)構(gòu)投資者個(gè)人投資者海外投資者56定價(jià)時(shí)間及參與者證監(jiān)會(huì)發(fā)出放行通知的前23天，由主承銷商的項(xiàng)目經(jīng)理和發(fā)行人負(fù)責(zé)經(jīng)理協(xié)商定價(jià)方法固定價(jià)格法開放定價(jià)法考慮因素市場(chǎng)現(xiàn)狀市場(chǎng)反應(yīng)后市考慮57發(fā)行人主承銷商承銷團(tuán)成員甄選的交易商經(jīng)紀(jì)人公眾投資者麥斯威爾公司發(fā)行 250,000 股票美林證券包括美林在內(nèi)的15個(gè)投資銀行承銷團(tuán)58承銷折讓主承銷商承銷團(tuán)其他成員甄選的交易商經(jīng)紀(jì)人公眾投資者賣價(jià)$2

33、0.75，如果買方為交易商$21.50，如果買方為公眾投資者$21.25，如果通過經(jīng)紀(jì)人出售$21.50，如果直接賣給公眾投資者$21.50，賣給公眾投資者買價(jià) ($)$20.00$20.25$20.75$21.25$21.5059超額認(rèn)購(gòu)權(quán)及墓碑廣告超額認(rèn)購(gòu)權(quán)又稱綠靴條款(Green Shoe Option)主承銷商向發(fā)行人額外購(gòu)買最多15%的股票平息后市高漲的價(jià)格墓碑廣告(Tombstone)投資銀行實(shí)力的宣示形式類似墓碑6026,000,000 SharesHartford Life, Inc.Class A Common Stock(par value $.01 per share)P

34、rice $28.25 Per ShareUpon request, a copy of the Prospectus describing these securities and the business of the company may be obtained within any state from anyunderwriter who may legally distribute it within such state. The securities are offered only by means of the Prospectus, and this announcem

35、ent isneither an offer to sell nor a solicitation of an offer to buy.20,800,000 SharesThis portion of the offering is being offered in the United States by the undersigned. Goldman Sachs International Merrill Lynch International Morgan Stanley Dean WitterSmith Barney Inc. Credit Suisse First BostonA

36、. G. Edwards & Sons, Inc. Edward D. Jones & Co., L.P. Lehman BrothersPaineWebber Incorporated Prudential Securities IncorporatedAdvest, Inc. Sanford C. Bernstein & Co., IncJ.C. Bradford & Co. Conning & CompanyDain Bosworth Fox-Pitt, Kelton Inc. Legg Mason Wood Walker Incorporated IncorporatedPiper J

37、affray Inc. Principal Financial Securities, Inc.Raymond James & Associates, Inc.The Robinson-Humphrey Company, Inc. Stephens Inc. Sutro & Co. IncorporatedWheat First Butcher SingerDowling & Partners Securities, LLC Interstate/Johnson Lane CorporationJanney Montgomery Scott Inc.Neuberger & Berman, LL

38、C5,200,000This portion of the offering is bein offered outside the United States by the undersigned. Goldman Sachs International Merrill Lynch International Morgan Stanley Dean WitterSmith Barney Inc. ABN AMRO RothschildBanque Nationale de ParisBarclays de Zoete Wedd Limited Dresdner Kleinwort Benso

39、nYamaichi International (Europe) Limited June 4, 1997墓碑廣告61上市選擇交易所交易所的聲譽(yù)與歷史公司業(yè)務(wù)交易所的掛牌費(fèi)用交易所的維持費(fèi)用選擇發(fā)行人盈利與資產(chǎn)規(guī)模股東數(shù)目投資銀行推薦62后續(xù)規(guī)定股東持股限制禁止拋售期5%報(bào)告制度強(qiáng)制收購(gòu)義務(wù)信息披露制度年報(bào)制度季報(bào)制度臨時(shí)公告制度63第三節(jié) 發(fā)行上市在中國(guó)無監(jiān)管年代（198x1993）老八股靜安營(yíng)業(yè)部配額年代（19932000）證券委員會(huì)制定年度發(fā)行總額額度分配給各省部各省部推薦下屬企業(yè)上市無配額年代（2000）企業(yè)提出上市申請(qǐng)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部預(yù)審證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核上市64中國(guó)第一股65發(fā)行上市

40、流程證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部預(yù)審企業(yè)修改后再次提交起草申請(qǐng)文件組建上市工作團(tuán)隊(duì)主承銷人上市輔導(dǎo)發(fā)審委審核通過公開發(fā)行/上市科技部和中科院審核發(fā)改委和經(jīng)貿(mào)委審核66準(zhǔn)備階段改制重組的目的對(duì)申請(qǐng)人公司結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組提升上市資產(chǎn)的盈利能力改制重組的模式整體重組模式一分為二模式原企業(yè)解散型原企業(yè)保留型部分重組模式共同重組模式67整體重組模式申請(qǐng)人（有限責(zé)任公司）盈利資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)不良資產(chǎn)申請(qǐng)人（股份有限公司）盈利資產(chǎn)不良資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)68原企業(yè)解散型申請(qǐng)人盈利資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)不良資產(chǎn)新公司申請(qǐng)人不良資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)原所有者原所有者69原企業(yè)保留型申請(qǐng)人盈利資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)不良資產(chǎn)母公司申請(qǐng)人不良資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性

41、資產(chǎn)70部分分立重組模式申請(qǐng)人盈利資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)不良資產(chǎn)母公司申請(qǐng)人不良資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)部分盈利資產(chǎn)71共同重組模式公司甲公司乙公司丙股東甲股東乙股東丙股東甲股東乙股東丙申請(qǐng)人72準(zhǔn)備階段上市輔導(dǎo)由主承銷人執(zhí)行內(nèi)容涉及財(cái)務(wù)及法律輔導(dǎo)時(shí)間一年左右合格標(biāo)準(zhǔn)具備持續(xù)發(fā)展能力。不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和不公平關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象。公司治理，財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)制度健全。高級(jí)管理人員具備證券相關(guān)法律知識(shí)，足夠誠(chéng)信水準(zhǔn)以及管理能力。73上市文件招股說明書由主承銷人主持撰寫介紹申請(qǐng)人業(yè)務(wù)，財(cái)務(wù)，法律結(jié)構(gòu)介紹本次擬發(fā)行的股票數(shù)量和價(jià)格審計(jì)報(bào)告由獨(dú)立審計(jì)師對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行核對(duì)無保留審計(jì)意見書法律意見書律師對(duì)發(fā)行工作進(jìn)行審核的結(jié)論性法律

42、意見律師工作報(bào)告盡職調(diào)查的結(jié)論性文件證券發(fā)行推薦書（S-1表格）主承銷商推薦企業(yè)上市的文件74發(fā)行審核委員會(huì)組成政府官員行業(yè)專家學(xué)界專家工作程序文件審查經(jīng)理人陳述及答辯投票75保薦制度主承銷商的身份保薦人上市輔導(dǎo)人上市后督導(dǎo)人督導(dǎo)制度阻止上市公司遭受控股股東侵害防止上市公司高管人員瀆職督導(dǎo)上市公司信息披露關(guān)注上市公司募集資金應(yīng)用關(guān)注上市公司表外項(xiàng)目76體制弊端上市公司素質(zhì)低下上市年度凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率公司數(shù)平均值中位值公司數(shù)平均值中位值-244337.88%30.74%44316.44%14.29%-149435.38%24.28%49412.52%11.34%065216.80%15.

43、77%65210.05%9.52%169111.87%11.48%6917.75%7.51%26928.65%9.51%6925.99%5.89%35546.70%8.28%5545.13%5.39%44614.90%7.10%4613.47%4.78%53593.70%5.50%3590.51%3.72%統(tǒng)計(jì)范圍：19962000年間692家公開發(fā)行上市公司77中國(guó)股票上市首日漲幅樣本包括19962000年間在中國(guó)上市的749家A股上市公司，均值為245.56%，中位值為128.96%78體制弊端上市申請(qǐng)人財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊假賬（紅光，銀廣廈案）虛增利潤(rùn)獨(dú)立審計(jì)師？上市公關(guān)活動(dòng)配額公關(guān)發(fā)審委公關(guān)7

44、9案例：紅光實(shí)業(yè)1997年6月成都紅光實(shí)業(yè)在我國(guó)A股上市，招股說明書標(biāo)明公司在過去3年中經(jīng)審計(jì)的盈利分別為人民幣6,311萬，11,685萬及9,042萬。并對(duì)未來盈利作出預(yù)測(cè)：“預(yù)計(jì)公司1997年度全年凈利潤(rùn)7，055萬元，每股稅后利潤(rùn)（全面攤薄）0.3063元/股，每股稅后利潤(rùn)（加權(quán)平均）0.3513元/股?！?1998年紅光實(shí)業(yè)公布1997年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，宣布虧損人民幣1.98億元。經(jīng)查實(shí)，紅光實(shí)業(yè)1996年實(shí)際虧損1.03億元。紅光實(shí)業(yè)股價(jià)應(yīng)聲而跌，使投資者遭受了巨大損失。1998年12月和2000年初，上海股民在上海市和成都市起訴紅光公司管理層。但這兩起訴訟都被以“起訴人的損失與被起訴人

45、的違規(guī)行為無必然因果關(guān)系，該糾紛不屬人民法院受理范圍”為由，裁決不予受理。 80第四節(jié)分拆上市分拆上市的定義已上市公司將其部分業(yè)務(wù)或者某個(gè)子公司獨(dú)立出來，另行招股上市的行為分拆上市對(duì)母公司的影響對(duì)母公司業(yè)績(jī)帶來積極的推動(dòng)作用有助于母公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型利于母公司海外業(yè)務(wù)拓展分拆上市對(duì)子公司的影響股本結(jié)構(gòu)改變業(yè)績(jī)體現(xiàn)于股票價(jià)格開辟新的融資渠道81分拆上市模式新發(fā)行股票子公司于上市之前向公眾投資者發(fā)售新股或者舊股。母公司直接持股型母公司股東直接持股型無新發(fā)行股票子公司上市之后由母公司股東按比例直接持有82母公司直接持股型控股股東公眾股東上市公司子公司A子公司B控股股東公眾股東上市公司子公司A上市公司B新

46、公眾股東83股東直接持股型控股股東公眾股東上市公司子公司A子公司B控股股東公眾股東上市公司子公司A上市公司B新公眾股東84無新發(fā)行股票型控股股東公眾股東上市公司子公司A子公司B控股股東公眾股東上市公司子公司A上市公司B85Why?糾正市場(chǎng)定價(jià)錯(cuò)誤3Com/Palm Case母公司行業(yè)轉(zhuǎn)型摒棄非主營(yíng)業(yè)務(wù)部門業(yè)務(wù)拓展安盛/安達(dá)信案86第五節(jié) 買殼上市買殼上市(RTO)的含義非上市公司獲取上市資格的快速通道殼公司的選擇實(shí)殼公司空殼公司凈殼公司考量因素股本結(jié)構(gòu)與規(guī)模股票價(jià)格經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)87買殼流程選擇殼公司與殼公司控股股東談判協(xié)議收購(gòu)控股股份收購(gòu)殼公司不良資產(chǎn)出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)予上市公司資本市場(chǎng)操作88

47、買殼流程收購(gòu)人子公司A子公司B原控股股東公眾股東上市公司子公司C子公司D公眾股東上市公司子公司A子公司D收購(gòu)人子公司C子公司B89成本收益買殼上市的成本收益分析 向殼公司控股人支付的收購(gòu)價(jià)值 殼公司股份的實(shí)際價(jià)值 向殼公司支付的不良資產(chǎn)價(jià)格不良資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值向殼公司轉(zhuǎn)移的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值 殼公司支付的收購(gòu)價(jià)格買殼上市成本90案例：蘭陵美酒山東環(huán)宇集團(tuán)于1996年7月在上海股票交易所上市，然而上市之后公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，1996年盈利為106萬元，1997年虧損441萬元。山東蘭陵集團(tuán)，一個(gè)資產(chǎn)10億元以上的大型酒類集團(tuán)，在此時(shí)做為收購(gòu)方出現(xiàn)。收購(gòu)的第一步是由國(guó)資局將環(huán)宇股份的國(guó)有股無償劃轉(zhuǎn)給蘭陵

48、集團(tuán)持有；第二步是將環(huán)宇股份的原有資產(chǎn)以14,521萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給蘭陵集團(tuán)；第三步是蘭陵集團(tuán)將屬下兩家酒廠及所持有的蘭陵美酒股份公司的20.6%股份作價(jià)14,521萬元轉(zhuǎn)讓給環(huán)宇股份。環(huán)宇股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)由批發(fā)零售業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榫祁惍a(chǎn)品，公司名稱還變更為“山東蘭陵陳香酒業(yè)股份有限公司”。91案例分析蘭陵集團(tuán)平邑酒廠炎城酒廠國(guó)資局公眾股東環(huán)宇股份蘭陵美酒魯南大廈人民商場(chǎng)國(guó)貿(mào)公司蘭陵集團(tuán)魯南大廈人民商場(chǎng)公眾股東環(huán)宇股份國(guó)貿(mào)公司蘭陵美酒炎城酒廠平邑酒廠92第六節(jié)兩地上市兩地上市的優(yōu)勢(shì) Dual-Listing分散資本來源籌集本土市場(chǎng)未能提供的大規(guī)模資本有助于拓展當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)兩地上市成本上市維持費(fèi)用增高需要適應(yīng)

49、不同信息披露法律規(guī)定可能需要提供不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的財(cái)務(wù)報(bào)告我國(guó)企業(yè)的兩地上市香港與紐約、倫敦聯(lián)合掛牌香港與大陸A股聯(lián)合掛牌大陸A股和B股同時(shí)上市93存托憑證概述美國(guó)存托憑證（ADR）無主辦人的ADR一級(jí)ADR二級(jí)ADR三級(jí)ADR私募ADR中國(guó)存托憑證？94美國(guó)存托憑證上市公司存托銀行香港股票市場(chǎng)投資者投資者美國(guó)股票市場(chǎng)普通股票美國(guó)存托憑證買/賣買/賣95本章總結(jié)美國(guó)發(fā)行制度中國(guó)發(fā)行制度上市分拆上市買殼上市兩地上市企業(yè)估值理論何小鋒 歐陽良宜北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院97Reading List證券分析格雷漢姆與多德著，麥格勞希爾公司出版金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)杰夫馬杜拉著，中信出版社出版財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券定價(jià)佩

50、因曼著，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社出版公司財(cái)務(wù)Steven Ross著金融理論進(jìn)階The Economics of Finance, by Huang Chi-FuDynamic Asset Pricing, by DuffieThe Econometrics of Financial Markets, by Campbell, Lo and MacKinlay98Reading List賊巢Den of Thieves斯圖爾特著，國(guó)際經(jīng)濟(jì)文化出版社出版門口的野蠻人 Barbarians at the Gate伯勒與西利亞爾著，機(jī)械工業(yè)出版社出版高盛文化 Goldman Sachs埃迪里奇著，華夏出版

51、社出版華爾街之子：摩根施特勞斯著 ，華夏出版社出版99現(xiàn)代資產(chǎn)價(jià)值分析理論的基礎(chǔ)證券分析（Security Analysis）格雷漢姆及多德1934年發(fā)表衡量企業(yè)股票的價(jià)值應(yīng)該從企業(yè)本身的因素出發(fā)（基本分析）投資價(jià)值理論（The Theory of Investment Value）威廉姆斯1938年發(fā)表不同時(shí)間的貨幣價(jià)值不同，未來的金錢在今天的價(jià)值稱為現(xiàn)值企業(yè)的價(jià)值等于未來紅利的折現(xiàn)值資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model）馬柯維茨等人1958年1976年間提出決定證券價(jià)值的因素是證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分散化投資的必要性100企業(yè)價(jià)值基本分析宏觀經(jīng)濟(jì)分析分析企業(yè)所

52、處的宏觀環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響行業(yè)分析分析企業(yè)所在的行業(yè)環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響企業(yè)分析分析企業(yè)自身的因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響101現(xiàn)代企業(yè)估值模型紅利折現(xiàn)模型（Dividend Discount Model）股票的價(jià)值等于未來紅利收入的現(xiàn)值自由現(xiàn)金流模型（Free Cash Flow Model）公司的價(jià)值等于未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值相對(duì)價(jià)值分析（Relative Value Analysis）股票的價(jià)值等于盈利乘于市場(chǎng)乘數(shù)剩余利潤(rùn)模型（Residual Income Models）公司的價(jià)值等于帳面價(jià)值加上未來剩余利潤(rùn)的現(xiàn)值102第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)GNP消費(fèi)者支出投資支出政府支出出口凈額工資收入

53、利息收入資本收益稅收國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值103宏觀經(jīng)濟(jì)分析經(jīng)濟(jì)周期繁榮衰退衰退繁榮國(guó)民收入總值（GDP)時(shí)間潛在GDP經(jīng)濟(jì)周期104宏觀經(jīng)濟(jì)分析通貨膨脹消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)通貨緊縮政府政策財(cái)政政策貨幣政策105第二節(jié)行業(yè)分析探索階段成長(zhǎng)階段成熟階段衰弱階段銷售收入時(shí)間行業(yè)生命周期106行業(yè)分類農(nóng)業(yè)采掘及礦業(yè)制造業(yè)公用事業(yè)建筑業(yè)交通運(yùn)輸業(yè)信息產(chǎn)業(yè)零售業(yè)金融服務(wù)業(yè)房地產(chǎn)業(yè)社會(huì)服務(wù)業(yè)媒體娛樂業(yè)其他107外部因素分析技術(shù)決定了行業(yè)產(chǎn)生發(fā)展衰亡的道路例：美國(guó)鐵路行業(yè)政府行業(yè)管制，稅收，出口補(bǔ)貼例：汽車制造行業(yè)社會(huì)變遷生活方式的改變，時(shí)尚的變化例：家電行業(yè)，VCD行業(yè)人口結(jié)構(gòu)變化社會(huì)人口年齡結(jié)構(gòu)變化例：教育產(chǎn)業(yè)，人口老

54、齡化國(guó)外影響國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)事件的影響例：伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)108需求分析GDP與行業(yè)銷售收入關(guān)系分析行業(yè)客戶分析/下游企業(yè)分析109行業(yè)分析供給分析行業(yè)生產(chǎn)能力分析設(shè)備利用率考察盈利能力分析行業(yè)定價(jià)能力例：煤礦行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)及市場(chǎng)分析例：中國(guó)銀行業(yè)110基礎(chǔ)知識(shí)：財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表 （Balance Sheet）反映企業(yè)擁有的實(shí)體資源的金錢價(jià)值，企業(yè)所借的債務(wù)以及股東對(duì)企業(yè)擁有的金錢權(quán)益。利潤(rùn)表 （Income Statement）反映企業(yè)的各項(xiàng)收入，各項(xiàng)支出，以及最終歸屬股東的利潤(rùn)。現(xiàn)金流量表 （Statement of Cash Flows）反映企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)所導(dǎo)致的現(xiàn)金流入流出

55、。111資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)可以在短期內(nèi)轉(zhuǎn)換成為現(xiàn)金的資產(chǎn)為流動(dòng)資產(chǎn)。使用周期在一年以上的資產(chǎn)為固定資產(chǎn)。負(fù)債到期期限在一年以內(nèi)的債務(wù)為短期債務(wù)。期限在一年以上的債務(wù)為長(zhǎng)期債務(wù)。股東權(quán)益未分配利潤(rùn)指企業(yè)歷年盈利扣除實(shí)際發(fā)放紅利后的余額，歸股東所有。資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)：短期負(fù)債： 現(xiàn)金5 應(yīng)付賬款10 應(yīng)收賬款10 商業(yè)票據(jù)10 存貨10長(zhǎng)期債務(wù)：固定資產(chǎn)： 銀行貸款20 廠房50債務(wù)總計(jì)40 設(shè)備25股東權(quán)益 實(shí)收資本35 未分配利潤(rùn)25資產(chǎn)總計(jì)100%股東權(quán)益和負(fù)債總計(jì)100%112利潤(rùn)表銷售收入銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)而收到的貨幣資金銷售利潤(rùn)銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)而獲得的利潤(rùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)正常營(yíng)業(yè)活動(dòng)產(chǎn)

56、生的利潤(rùn)。利潤(rùn)總額所有與企業(yè)相關(guān)的活動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)凈利潤(rùn)完稅后歸屬企業(yè)股東的利潤(rùn)利潤(rùn)表銷售收入100 生產(chǎn)成本(40) 銷售費(fèi)用(30)銷售利潤(rùn) 30 管理費(fèi)用(5) 利息費(fèi)用(5)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)20 營(yíng)業(yè)外收入5 營(yíng)業(yè)外支出(5)利潤(rùn)總額20 所得稅(8)凈利潤(rùn)12113現(xiàn)金流量表經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流由于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所導(dǎo)致的企業(yè)的現(xiàn)金流入凈額籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流由于企業(yè)借債，發(fā)行股票，償還債務(wù)本息，發(fā)放紅利所導(dǎo)致的現(xiàn)金流入凈額。投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流由于企業(yè)投資其他企業(yè)或者買賣固定資產(chǎn)所導(dǎo)致的現(xiàn)金流入凈額。現(xiàn)金流量表期初現(xiàn)金余額100 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入200 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出(100)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈

57、現(xiàn)金流100 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入300 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出(50)籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流250 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入0 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出(100)投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流(100)期末現(xiàn)金余額350114第三節(jié)折現(xiàn)紅利模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算投資者要求的收益率單期模型只考慮一個(gè)會(huì)計(jì)周期多期模型考慮無限個(gè)會(huì)計(jì)周期戈登成長(zhǎng)模型考慮企業(yè)紅利增長(zhǎng)115資本資產(chǎn)定價(jià)模型假設(shè)所有的投資者都對(duì)未來有相同的預(yù)期，有相同的偏好在選擇相同收益的資產(chǎn)時(shí)，投資者偏好風(fēng)險(xiǎn)低的資產(chǎn)在選擇相同風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)時(shí)，投資者偏好收益高的資產(chǎn)存在某種沒有償還風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)（比如國(guó)債）推論投資者都會(huì)投資于市場(chǎng)資產(chǎn)組合，它是所有資產(chǎn)的組合以及

58、無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，比例取決于投資者的偏好在證券定價(jià)中，只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)才對(duì)證券的價(jià)格有影響116收益率與方差概率密度收益率117分散投資示例兩資產(chǎn)假設(shè)存在兩種資產(chǎn)A和B，A的平均收益率是5.0%，標(biāo)準(zhǔn)差是6%；B的平均收益率是12%，標(biāo)準(zhǔn)差是10%，問這兩種資產(chǎn)不同組合的平均收益率與標(biāo)準(zhǔn)差是多少？118分散化風(fēng)險(xiǎn)兩資產(chǎn)示例組合標(biāo)準(zhǔn)差組合收益均值119資本資產(chǎn)定價(jià)模型Rf標(biāo)準(zhǔn)差收益率資產(chǎn)組合邊界市場(chǎng)投資組合120資本資產(chǎn)定價(jià)模型Ri=Rf+(Rm-Rf)iRi為證券的理論收益率（投資者要求的收益率）Rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率（同期國(guó)債利率）Rm為市場(chǎng)收益率（同期所有資本資產(chǎn)的平均收益率） i為該證券的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)

59、系數(shù)收益率證券市場(chǎng)線ABCABC121資本資產(chǎn)定價(jià)模型例一：股票A的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.5，目前的證券指數(shù)收益率為9.0%，當(dāng)期國(guó)債利率為3.0%，問股票A的理論收益率為多少？RA=3.0%+(9.0%-3.0%)1.5=12.0%122資本資產(chǎn)定價(jià)模型例二：目前的證券指數(shù)收益率為9.0%，當(dāng)期國(guó)債利率為3.0% ，以下哪些證券是值得投資的？證券風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)預(yù)期收益率理論收益率值得投資？B1.210.0%C0.88.0%D2.318%10.27.816.8否是是123單期模型V0為股票的當(dāng)期價(jià)值D1為股票下期紅利預(yù)測(cè)值P1為股票下期價(jià)格預(yù)測(cè)值r為投資者要求的投資收益率（理論收益率）01234V0D1D2

60、D3D4P1124多期模型V0為股票的當(dāng)期價(jià)值D1為股票未來一期紅利預(yù)測(cè)值D2為股票未來二期紅利預(yù)測(cè)值P2為股票未來二期價(jià)格預(yù)測(cè)值r為投資者要求的投資收益率（理論收益率）V0為股票的當(dāng)期價(jià)值Di為股票未來i期紅利預(yù)測(cè)值Pi為股票未來i期價(jià)格預(yù)測(cè)值r為投資者要求的投資收益率（理論收益率）125示例例三：股票E預(yù)計(jì)將在下一個(gè)年度發(fā)放紅利2元，分析師估計(jì)股票E的理論收益率為8%，并且預(yù)測(cè)該股票明年的價(jià)格將是28元，該股票現(xiàn)在的價(jià)值是多少？V0=(2+28)/(1+8%)=27.78126示例例四：股票F預(yù)計(jì)將在下兩個(gè)年度內(nèi)每年發(fā)放紅利2元，分析師測(cè)算該股票理論收益率為8，并且預(yù)測(cè)該股票兩年后的價(jià)格為