醫(yī)藥行業(yè)之骨科專題報告：從兩波嬰兒潮看脊柱微創(chuàng)手術發(fā)展機遇

1、核 心 觀 點建國以來兩波嬰兒潮，將推動脊柱微創(chuàng)手術快速發(fā)展：1949年建國以來，兩波嬰兒潮分別開始于 1962年和1981年。其中，1962年出生人群于2017年邁入55歲以上，將進入脊柱骨折高發(fā)群體；1981年-1997年出生人口目前正處于23-39歲年齡階段，屬于腰間盤突出癥狀的高發(fā)階段，也是腰間盤突出年輕化趨勢的主要群體。PKP/PVP作為治療椎體骨折的主要的手術方式，臨床應用成熟，隨著 1962年開始的第一波嬰兒潮人群于2017年邁入55歲以上年齡段，未來十年預計每年將有2000萬以上人群進入55以上年齡段，將持續(xù)推動PKP/PVP治療市場的發(fā)展；椎間孔鏡技術作為治療腰間盤突出的微創(chuàng)

2、手術方式，目前正處于快速發(fā)展階段，1981年開始第二波嬰兒潮人群正處于腰間盤突出的高發(fā)年齡階段，將推動椎間孔鏡技術的快速發(fā)展。脊柱骨折發(fā)病率于50歲以后快速提升，PKP/PVP微創(chuàng)治療是主流手術方式：骨質疏松發(fā)病率在50歲以后快速上升，其中女性患病率提升更為顯著，椎體骨折作為骨質疏松常見的臨床并發(fā)癥，數(shù)據(jù)顯示我國女性椎體骨折發(fā)病率于50歲以后呈加速上升趨勢。PKP/PVP作為椎體壓縮性骨折治療的主要微創(chuàng)術式，相對于保守治療和傳統(tǒng)開放性手術，治療效果良好、可適用于高齡患者、手術創(chuàng)傷小和恢復快等。青壯年腰間盤突出發(fā)病率高，椎間孔鏡治療快速發(fā)展：流行病學研究表明，國內腰椎間盤突出癥的發(fā)病率近年來呈上

3、升趨勢，尤其青年人和中年人群體的發(fā)病率以驚人的速度發(fā)展，高發(fā)年齡在30-50歲，平均手術年齡在40歲，且呈年輕化發(fā)展趨勢。經(jīng)皮椎間孔鏡椎間盤切除術手術（PETD）作為治療中晚期腰間盤突出的微創(chuàng)技術，具備效果顯著、創(chuàng)傷小、手術恢復快等特點，使之前更多保守治療的年輕患者傾向選用微創(chuàng)治療，是腰椎間盤突出治療的未來大趨勢，目前正處于快速發(fā)展階段。投資建議：我們認為，兩波嬰兒潮人群分別對應椎體骨折和腰間盤突出的高發(fā)年齡段，將推動相關疾病治療市場的快速發(fā)展。國內相關標的為：凱利泰、大博醫(yī)療等，重點推薦專注于脊柱微創(chuàng)治療領域的凱利泰。風險提升：產(chǎn)品價格或大幅降價；新的治療方式出現(xiàn)。1目 錄椎體骨折：老年人高

4、發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式腰椎間盤突出：中青年人群高發(fā)，微創(chuàng)治療趨勢顯著兩波嬰兒潮助力脊柱微創(chuàng)治療市場進入快速發(fā)展階段投資建議及相關標的21椎體骨折：老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式1.1 骨質疏松隨年齡增長高發(fā)，女性50歲后發(fā)病率快速提升隨著年齡增長，人體骨量呈先增長后不斷下降的趨勢，骨量減少嚴重會導致骨質疏松。對于男性， 20-30歲左右可達最高骨密度，隨后隨年齡增長骨密度平緩下降；數(shù)據(jù)來源：國際骨質疏松基金會、西南證券整理人體骨量隨生命周期的變化趨勢對于女性，20歲以后可達最高骨密度，在絕經(jīng)的幾年后，雌性激素下滑，骨量會加速下降，骨質疏松風險加大。31椎體骨折：

5、老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式骨質疏松隨年齡增長高發(fā)，女性50歲后發(fā)病率快速提升數(shù)據(jù)顯示，美國男性隨年齡增長骨質疏松發(fā)病率逐漸上升，從50-59歲的3.4%上升至80歲以上的 10.9%，女性患病率隨年齡增長更是顯著上升，可從50-59歲的6.8%攀升至80歲以上的34.9%。根據(jù)衛(wèi)健委2018年發(fā)布的中國首個骨質疏松癥流行病學調查結果顯示，我國40-49歲人群骨質疏松癥患病率為3.2%，其中男性為2.2%，女性為4.3%；65歲以上人群骨質疏松癥患病率更是高達 32.0%，其中男性為10.7%，女性為51.6%。數(shù)據(jù)來源：國際骨質疏松基金會、衛(wèi)健委、西南證券整理美國不同年齡段

6、男性和女性骨質疏松發(fā)病率中國不同年齡段男性和女性骨質疏松發(fā)病率中美兩國的數(shù)據(jù)均顯示了骨質疏松發(fā)病率與年齡有著密切關系，男性在60歲以后發(fā)病率提升，女性在50歲以后更是顯著加速。41椎體骨折：老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式骨質疏松易引發(fā)多種疾病，脊柱骨折發(fā)病率高質疏松癥是一種以骨量下降，骨組織微結構退變，致使骨的脆性增加，骨力學性能下降，易于發(fā)生骨折的全身性進行性發(fā)展的骨代謝疾病。骨質疏松癥會導致疼痛、脊柱變形、骨折并會對心理狀態(tài)及生活質量產(chǎn)生較大影響。骨質疏松性骨折作為骨質疏松常見的病癥，主要包括脊柱壓縮性骨折、髖部骨折、橈骨遠端骨折以及肱骨近端骨折，其中脊柱壓縮性骨折較為常見

7、。骨質疏松癥常見臨床表現(xiàn)骨質疏松性骨折常見類型數(shù)據(jù)來源：原發(fā)性骨質疏松癥診療指南，骨質疏松性骨折診療指南，西南證券整理51椎體骨折：老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式骨質疏松易引發(fā)多種疾病，脊柱骨折發(fā)病率高脊柱壓縮性骨折是指以椎體縱向高度被“壓扁”為主要表現(xiàn)的一種脊柱骨折，是脊柱骨折中常見的一種骨折類型。脊柱壓縮性骨折可導致椎體后凸畸形或慢性后背痛，會導致消化和呼吸系統(tǒng)的功能故障，多數(shù)伴隨強烈的疼痛感，甚至會因為壓迫神經(jīng)而導致癱瘓，喪失自理能力，嚴重影響患者的生活質量。根據(jù)多個地區(qū)的調查數(shù)據(jù)顯示，我國女性隨年齡增長骨質疏松性椎體骨折發(fā)生率明顯提升，60歲以后，椎體骨折概率會顯著提升

8、。數(shù)據(jù)來源： 衛(wèi)健委、美敦力、西南證券整理脊椎壓縮性骨折示意圖中國女性各年齡段椎體骨折概率61椎體骨折：老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式中國老齡化趨勢顯著，脊柱骨折患者人群龐大中國老齡化趨勢顯著，老年人數(shù)將持續(xù)增長，2018年中國60周歲及以上人口數(shù)量高達2.5億，預計 2035 年將超過4 億。老年人作為骨質疏松的高發(fā)人群，患者人數(shù)將伴隨老年人口的增長而持續(xù)增加，根據(jù)中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒顯示，2018年醫(yī)療機構骨質疏松患者出院人數(shù)年齡構成中，60歲及以上患者占據(jù)90%，充分說明了未來中國骨質疏松患者龐大的潛在患者。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、西南證券整理中國60 周歲及以上人口數(shù)量（百萬

9、人）2018年骨質疏松出院患者年齡結構71椎體骨折：老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式中國老齡化趨勢顯著，脊柱骨折患者人群龐大根據(jù)中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒顯示，2010年以來，中國醫(yī)療機構骨質疏松患者出院人數(shù)持續(xù)快速增長， 2018年出院人數(shù)為18萬人，同比增長25%以上。骨質疏松作為脊柱壓縮性骨折的主要原因，骨質疏松出院人數(shù)的持續(xù)快速增長，也反應了脊柱壓縮性骨折潛在的快速增長趨勢。結合骨質疏松的發(fā)病年齡結構特點，中國椎體骨折患者將伴隨老年人口的增長而持續(xù)增加，預計 2020 年中國椎體壓縮骨折新發(fā)病人數(shù)量將達到250 萬人，2035年將超過400 萬人。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、凱利泰公告、

10、西南證券整理骨質疏松出院患者人數(shù)快速增長中國椎體壓縮骨折病人數(shù)量預測（萬例）81椎體骨折：老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式微創(chuàng)是脊椎骨折主流手術治療方式，PKP效果優(yōu)于PVP骨質疏松椎體壓縮性折的治療方法包括內科保守療法（如藥物治療、臥床休息等）、常規(guī)外手術療法以及微創(chuàng)介入治療法等。微創(chuàng)介入治療法主要包括經(jīng)皮椎體成形術（PVP）和經(jīng)皮球囊擴張椎體后凸成形術（PKP）。相對于保守治療和傳統(tǒng)開放性手術，PKP/PVP手術治療效果良好、可適用于高齡患者、手術創(chuàng)傷小和恢復快等，目前已逐漸成為椎體壓縮性骨折的主要方式。 保守療法、PVP和PKP手術的對比治療方法治療方式優(yōu)點缺點保守治療包括

11、藥物治療、物理治療、臥床休息和佩戴支架等，患者接受內科保守療法需要臥床靜養(yǎng)，并需要服用藥物。簡單方便長時間臥床，則易發(fā)生褥瘡、泌尿系統(tǒng)感染并發(fā)癥；長期缺乏有效的鍛煉,骨質疏松將進一步加重，又易發(fā)生繼發(fā)性骨折，形成惡性循環(huán)。常規(guī)外科手術椎體成形 微創(chuàng)介入療法外科常規(guī)手術以脊柱內固定方法為主主要包括經(jīng)皮椎體成形術(PVP)和經(jīng)皮球囊擴張椎體后凸成形術(PKP)。內固定法的優(yōu)點在于其能夠減輕對脊髓及神經(jīng)的壓迫，以及利用堅強內固定穩(wěn)定脊柱的剛度。手術創(chuàng)傷小(進針部位切口不到一厘米)、 療效快(術后數(shù)小時即可行走)等。缺乏足夠的力量承受內固定的螺釘與鋼板的載 荷，加之骨折以粉碎性多見，容易造成術后內固定

12、失敗;內固定手術的創(chuàng)傷大，術后恢復較慢，且需要視情況決定是否再次手術取出內固定。手術價格相對較高數(shù)據(jù)來源： 凱利泰公告、西南證券整理91椎體骨折：老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式1.4 微創(chuàng)是脊椎骨折主流手術治療方式，PKP效果優(yōu)于PVP經(jīng)皮椎體成形術（PVP），是指通過椎弓根或椎弓根外向椎體內注入骨水泥以達到增加椎體強度和穩(wěn)定性，防止塌陷，緩解疼痛，甚至部分恢復椎體高度為目的的一種微創(chuàng)脊柱外科技術。經(jīng)皮椎體后凸成形術（PKP）操作與原理經(jīng)皮椎體后凸成形術（PKP），是PVP技術的改良與發(fā)展，采用經(jīng)皮穿刺椎體內氣囊擴張的方法使椎體復位，在椎體內部形成空間，減小注入骨水泥所需的推力

13、，而且使骨水泥置于其內不易流動。數(shù)據(jù)來源：西南證券整理經(jīng)皮椎體成形術（PVP）操作與原理101椎體骨折：老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式微創(chuàng)是脊椎骨折主流手術治療方式，PKP效果優(yōu)于PVP相比于PVP手術，PKP手術安全性較高，可減少骨水泥滲漏風險，對應壓縮超過椎體高度的80%患者療效顯著，且在糾正脊柱后凸畸形方面有明顯優(yōu)勢。研究表明，在治療椎體骨折的效果中，PKPPVP非手術治療。PKP治療各個年齡段的椎體骨折患者的三年生存率明顯好于PVP，PVP明顯好于非手術治療。數(shù)據(jù)顯示，2018年美國PKP手術量占比高達80%以上，預計還將進一步提升，中國PKP手術目前預計僅占據(jù)30%左

14、右，提升空間較大。非手術治療、PVP和PKP手術的三年生存率美國PKP/PVP手術占比趨勢（萬例）數(shù)據(jù)來源： J Bone Joint Surg Am 2013、Globadata、西南證券整理11目 錄椎體骨折：老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式腰椎間盤突出：中青年人群高發(fā)，微創(chuàng)治療趨勢顯著兩波嬰兒潮助力脊柱微創(chuàng)治療市場進入快速發(fā)展階段投資建議及相關標的122腰椎間盤突出：中青年人群高發(fā)，微創(chuàng)治療趨勢顯著2.1 腰椎間盤突出高發(fā)，就醫(yī)需求顯著腰椎間盤因椎間盤退行性病變、損傷、職業(yè)習慣、妊娠、遺傳等原因，椎間盤的纖維環(huán)破裂，髓核組織突出或脫出，刺激或壓迫脊神經(jīng)根，從而產(chǎn)生腰部疼痛并

15、常伴有坐骨神經(jīng)痛的臨床疾病。多表現(xiàn)為腰部持續(xù)性鈍痛、下肢單側或雙側放射性痛、可能會有大小便不利或失禁等。腰椎間盤突出以腰4-5、腰5-骶1部位發(fā)生率最高，約占95%。相關研究顯示，腰間盤突出患者好發(fā)年齡在30-50歲，平均手術年齡在40歲左右，且患者年齡呈年輕化趨勢。 腰椎間盤突出發(fā)生機制示意圖數(shù)據(jù)來源：MAYO CLINIC、西南證券整理132腰椎間盤突出：中青年人群高發(fā)，微創(chuàng)治療趨勢顯著2.1 腰椎間盤突出高發(fā)，就醫(yī)需求顯著全球約70%的成人在一生中的某一時期發(fā)生過腰腿痛，復發(fā)率為60%-85%，其中35%的患者發(fā)展為腰椎間盤突出癥。流行病學研究表明，國內腰椎間盤突出癥的發(fā)病率近年來呈上升

16、趨勢，尤其是青年人和中年人群體的發(fā)病率以驚人的速度發(fā)展。在臨床治療中，年齡最小的患者僅10歲，年齡最大的患者有90歲。腰椎間盤突出總體人群患病率為11.6%，男性患病率為12.5%，女性患病率為10.7%。腰椎間盤突 出發(fā)病年齡呈明顯年輕化表現(xiàn)，15-24歲腰椎間盤突出檢出率為2.8%，25-39歲檢出率可達13.9%， 40-54歲檢出率達13.7%，大于或等于55歲檢出率達12.8%。不同性別腰椎間盤突出檢出率不同年齡段腰椎間盤突出檢出率20%15%12.5%11.6%10%10.7%5%0%數(shù)據(jù)來源：現(xiàn)代預防醫(yī)學 2009、西南證券整理13.9%13.7%12.8%2.8%20%15%1

17、0%5%0%142腰椎間盤突出：中青年人群高發(fā)，微創(chuàng)治療趨勢顯著腰椎間盤突出高發(fā)，就醫(yī)需求顯著腰椎間盤疾病持續(xù)高發(fā)，中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒顯示，2010-2018年中國醫(yī)療機構椎間盤疾病出院人數(shù)不斷攀升，從24.5萬上不斷上升至72.8萬人，2018年增長12.7%。腰間盤突出癥作為腰間盤疾病的主要疾病類型，2018年公立醫(yī)院出院人數(shù)高達59.6萬人，較2017年增長16.4%。隨著腰間盤突出患者的持續(xù)增長以及患者年輕化的趨勢，微創(chuàng)治療方法將迎來快速發(fā)展機遇。數(shù)據(jù)來源：中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒、西南證券整理醫(yī)療機構椎間盤疾病出院人數(shù)及增速公立醫(yī)院腰椎間盤突出癥出院人數(shù)及增速152腰椎間盤突出：中青年人群高發(fā)

18、，微創(chuàng)治療趨勢顯著微創(chuàng)治療理念快速興起，椎間孔鏡技術迎來快速發(fā)展機遇依據(jù)腰椎間盤突出的發(fā)展過程和嚴重程度可分為膨出型、突出型、脫出型和游離型。膨出型和突出型屬于疾病前中期，纖維環(huán)未破裂，適合保守治療如牽引治療；脫出型和游離型屬于疾病的晚期，纖維核破裂，需要手術切除突出的髓核。 椎間盤疾病的發(fā)展過程和治療措施數(shù)據(jù)來源：Arthritis Res Ther 2018 、西南證券整理162腰椎間盤突出：中青年人群高發(fā)，微創(chuàng)治療趨勢顯著2.2 微創(chuàng)治療理念快速興起，椎間孔鏡技術迎來快速發(fā)展機遇腰椎間盤突出治療方式經(jīng)歷了從保守治療到開放手術治療、椎間盤鏡下切除再到椎間孔鏡下切除等多個發(fā)展歷程。目前，椎間

19、孔鏡下治療腰間盤突出在國內正處于高景氣度發(fā)展階段，醫(yī)生和患者開展意愿較強，美國在經(jīng)過長期的推廣后也迎來了快速發(fā)展。 腰椎間盤突出治療手段的發(fā)展歷史數(shù)據(jù)來源：西南證券整理172腰椎間盤突出：中青年人群高發(fā)，微創(chuàng)治療趨勢顯著2.2 微創(chuàng)治療理念快速興起，椎間孔鏡技術迎來快速發(fā)展機遇椎間孔鏡技術最為最新的一種治療方式，治療效果良好，同時能夠顯著減少手術創(chuàng)傷，并且適用范圍相對較廣，隨著手術微創(chuàng)理念的持續(xù)深入，預計椎間孔鏡治療將會在臨床上廣泛使用。椎間孔鏡治療腰間盤突出手術的流程示意圖數(shù)據(jù)來源：西南證券整理182腰椎間盤突出：中青年人群高發(fā)，微創(chuàng)治療趨勢顯著微創(chuàng)治療理念快速興起，椎間孔鏡技術迎來快速發(fā)展

20、機遇與開放式椎間盤切除術相比，經(jīng)皮椎間孔鏡椎間盤切除術手術（PETD）效果相當，具有手術創(chuàng)傷小，術中出血少，對腰椎后方結構破壞小，使之前更多保守治療的年輕患者傾向選用微創(chuàng)治療，是腰椎間盤突出治療的未來大趨勢。腰椎間盤突出的開放性手術與椎間孔鏡下切除術對比開放式椎間盤切除術經(jīng)皮椎間孔鏡椎間盤切除術麻醉方式全身麻醉局部麻醉手術方法開放式手術，切開椎板，經(jīng)椎間板間隙入路進入硬膜外腔行椎間盤切除術。內鏡微創(chuàng)手術，從患者身體側方或側后方利用導管經(jīng)椎間孔入路，內窺鏡下觀察和切除突出或脫垂的髓核。手術視野和操作空間視野有限，手術操作空間較充足手術視野更大更清晰，手術操作空間受限創(chuàng)傷手術切口較大，3cm左右切

21、口較小8-12mm住院時間（天）3121術后腰背痛、腿痛、功能障礙與PETD基本相同開放性手術基本相同并發(fā)癥率7.2%8.3%復發(fā)率05.5%，與開放性手術無明顯差異數(shù)據(jù)來源：J Neurosurg Spine 2018、西南證券整理19目 錄椎體骨折：老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式腰椎間盤突出：中青年人群高發(fā)，微創(chuàng)治療趨勢顯著兩波嬰兒潮助力脊柱微創(chuàng)治療市場進入快速發(fā)展階段投資建議及相關標的203兩波嬰兒潮助力脊柱微創(chuàng)治療市場進入快速發(fā)展階段建國以來兩波嬰兒潮顯著1949年建國以來，兩波嬰兒潮分別開始于1962年和1981年。1962年出生人群于2017年邁入55歲以上，即將邁

22、入60歲以上年年齡階段，脊柱骨折高發(fā)人群顯著提升。1981年出生人口于2020年邁入40歲以上的年齡階段，屬于腰間盤突出癥狀的高發(fā)階段，也是腰間盤突出年輕化趨勢的主要群體。 1949-2018年中國每年出生人口與出生率未來十年椎體骨折高發(fā)人群當前腰間盤突出高發(fā)人群數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、西南證券整理213兩波嬰兒潮助力脊柱微創(chuàng)治療市場進入快速發(fā)展階段兩波嬰兒潮促進40歲左右和60歲左右年齡段人口激增骨質疏松性骨折的高發(fā)年齡是60歲左右，2017年開始，中國每年預計有2000萬以上人口步入55歲以上年齡段，即將邁入60歲以上年齡階段，PKP/PVP手術有望保持持續(xù)快速增長趨勢。腰椎間盤突出好發(fā)年齡

23、在30-50歲，且呈年輕化發(fā)展趨勢，2016年開始中國每年會有2000萬左右人口步入35歲以上年齡階段，鑒于年輕腰椎間盤突出患者更適合于微創(chuàng)手術，將推動以PTED手術為代表的的微創(chuàng)治療方式的快速發(fā)展。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、西南證券整理第一波嬰兒潮帶動PKP/PVP手術持續(xù)快速發(fā)展第二波嬰兒潮推動PTED技術快速普及我們認為，中國椎體骨折患者和腰間盤突出患者潛在的人群龐大，從時間節(jié)點上看，2020年40歲左右和60歲左右年齡段人口開始快速增加，相關治療方式將迎來快速增長階段，將持續(xù)推動骨質疏松性椎體骨折和腰椎間盤突出微創(chuàng)治療市場的擴容。22目 錄椎體骨折：老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治

24、療方式腰椎間盤突出：中青年人群高發(fā)，微創(chuàng)治療趨勢顯著兩波嬰兒潮助力脊柱微創(chuàng)治療市場進入快速發(fā)展階段投資建議及相關標的234投資建議及相關標的我們認為，1949年建國以來的兩波嬰兒潮將推動相關年齡段對應的高發(fā)疾病治療方式的快速發(fā)展。其中，1962年出生人群于2017年邁入55歲以上，并即將邁入60歲以上年齡階段，脊柱骨折高發(fā)群體顯著增加，開放性性手術和PKP/PVP微創(chuàng)手術作為兩種手術治療方式將顯著受益，其中PKP/PVP微創(chuàng)手術作為主流的治療方式，將更為受益；1981年以后出生人口已開始進入39歲及以上年齡階段，屬于腰間盤突出癥狀的高發(fā)階段，也是腰間盤突出年輕化趨勢的主要群體，鑒于年輕人傾向于

25、微創(chuàng)手術且微創(chuàng)理念更適合于年輕群體，將推動以椎間孔鏡技術為代表的微創(chuàng)治療方式快速發(fā)展。PKP/PVP技術：PKP/PVP作為治療椎體骨折的主要的手術方式，臨床應用成熟，隨著1962年開始的第一波嬰兒潮人群于2017年邁入55歲以上年齡段，未來十年預計每年有2000萬以上人群進入55以上年齡段，將持續(xù)推動PKP/PVP治療市場的發(fā)展，重點推薦凱利泰。椎間孔鏡技術：我們認為，椎間孔鏡技術作為治療腰間盤突出的微創(chuàng)手術方式，目前正處于快速發(fā)展階段，1981年開始第二波嬰兒潮人群正處于腰間盤突出高發(fā)年齡階段，將推動以椎間孔鏡技術為代表的的微創(chuàng)治療技術快速發(fā)展，重點推薦凱利泰 。24凱利泰(300326)

26、公司概況： 國內脊柱微創(chuàng)領域龍頭，戰(zhàn)略布局稀缺性突出公司成立于2005年，2012年6月登陸創(chuàng)業(yè)板，隨后通過一系列外延并購，公司業(yè)務得到快速拓展。 2018年公司管理層實現(xiàn)重組，剝離易生科技，收購美國Elliquence，戰(zhàn)略進一步聚焦骨科醫(yī)療器械領域，推動公司加速實現(xiàn)大骨科領域的全面布局。公司目前圍繞大骨科領域，形成了脊柱微創(chuàng)類、骨科植入物以及運動醫(yī)學等多領域布局，戰(zhàn)略發(fā)展清晰，未來成長空間廣闊。凱利泰業(yè)務主要聚焦大骨科領域數(shù)據(jù)來源：公司公告、西南證券整理25盈利預測凱利泰(300326)公司借助內生和外延雙輪驅動，營業(yè)收入實現(xiàn)了持續(xù)快速增長趨勢，收入規(guī)模由2010年的0.6億元增長至201

27、8年9.3億元，年均復合增長率為41.3%。2010年至2018年公司歸母凈利潤實現(xiàn)了大幅增長，2018年歸母凈利潤為4.6億元，其中出售易生科技對當期利潤貢獻較大，若剔除易生科技整體影響、非經(jīng)常性損益以及中介費用的影響，2018年實現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，同比增長44.1%。我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為3億、3.9億和4.9億元。數(shù)據(jù)來源：公司公告、西南證券整理凱利泰營業(yè)收入及增速情況公司利潤及增速情況（百萬元）風險提示：核心產(chǎn)品或大幅降價、Elliquence整合或不及預期、商譽減值風險。26西南證券研究發(fā)展中心西南證券投資評級說明公司評級買入：未來6個月內，個股相對滬深300指數(shù)漲幅在20%以上持有：未來6個月內，個股相對滬深300指數(shù)漲幅介于10%與20%之間中性：未來6個月內，個股相對滬深300指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避：未來6個月內，個股相對滬深300指數(shù)漲幅在-20%與-10%之間賣出：未來6個月內，個股相對滬深300指數(shù)漲幅在-20%以下行業(yè)評級強于大市：未來6個月內，行業(yè)整體回報高于滬深300指數(shù)5%以上跟隨大市：未來6個月內，行業(yè)整體回報介于滬深300指數(shù)-5%與5%之間弱于大市：未來6個月內，行業(yè)整體回報低于滬深300指數(shù)-5%以下分析師承諾報告署名分析師