什么是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

1、什么是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法：是對企業(yè)未來的 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E9%87%8F o 現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量及其 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)期，然后選擇合理的 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%B4%B4%E7%8E%B0%E7%8E%87 o 貼現(xiàn)率 貼現(xiàn)率，將未來的 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%8E%B0%E9

2、%87%91%E6%B5%81%E9%87%8F o 現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量折合成 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%8E%B0%E5%80%BC o 現(xiàn)值 現(xiàn)值。使用此法的關(guān)鍵確定：第一，預(yù)期企業(yè)未來存續(xù)期各年度的現(xiàn)金流量；第二，要找到一個(gè)合理的公允的 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%8A%98%E7%8E%B0%E7%8E%87 o 折現(xiàn)率 折現(xiàn)率，折現(xiàn)率的大小取決于取得的未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的折現(xiàn)率就越高；反之亦反之。 在實(shí)際操作中現(xiàn)金流量主要使用實(shí)體現(xiàn)金流量和 HYPERLINK http:/wik

3、i.mbali/wiki/%E8%82%A1%E6%9D%83 o 股權(quán) 股權(quán)現(xiàn)金流量。實(shí)體現(xiàn)金流量是指企業(yè)全部 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E4%BA%BA o 投資人 投資人擁有的現(xiàn)金流量總和。實(shí)體現(xiàn)金流量通常用 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%8A%A0%E6%9D%83%E5%B9%B3%E5%9D%87%E8%B5%84%E6%9C%AC%E6%88%90%E6%9C%AC o 加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)。 股權(quán)現(xiàn)金流量是指實(shí)體現(xiàn)金流量扣除與 HYPERLI

4、NK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%80%BA%E5%8A%A1 o 債務(wù) 債務(wù)相聯(lián)系的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量通常用 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%9D%83%E7%9B%8A%E8%B5%84%E6%9C%AC%E6%88%90%E6%9C%AC o 權(quán)益資本成本 權(quán)益資本成本來折現(xiàn)，而權(quán)益資本成本可以通過 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E6%A8%A1%E5%BC%8F o 資本資產(chǎn)定

5、價(jià)模式 資本資產(chǎn)定價(jià)模式來求得。 HYPERLINK http:/wiki.mbali/w/index.php?title=%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E9%87%8F%E6%8A%98%E7%8E%B0%E6%B3%95&action=edit§ion=2 o 編輯段落: 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 編輯現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 價(jià)值 其中：n為資產(chǎn)的年限； CFt為t年的現(xiàn)金流量； r為包含了預(yù)計(jì) HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E9%87%8F%E9%A3%8E%E9%99%A9 o

6、 現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率。 HYPERLINK http:/wiki.mbali/w/index.php?title=%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E9%87%8F%E6%8A%98%E7%8E%B0%E6%B3%95&action=edit§ion=3 o 編輯段落: 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法運(yùn)用前提1 編輯現(xiàn)金流量折現(xiàn)法運(yùn)用前提 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E9%87%8F%E6%8A%98%E7%8E%B0%E6%B3%95 l _note-.E8.8D.90.

7、E6.95.8F#_note-.E8.8D.90.E6.95.8F o 1現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是建立在完全市場基礎(chǔ)之上的,它應(yīng)用的前提條件是,企業(yè)的經(jīng)營是有規(guī)律的、并且是可以 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E9%A2%84%E6%B5%8B o 預(yù)測 預(yù)測的,包括： （1） HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E5%B8%82%E5%9C%BA o 資本市場 資本市場是有效率的,資產(chǎn)的價(jià)格反映資產(chǎn)的價(jià)值。企業(yè)能夠按照資本市場的 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%

8、88%A9%E7%8E%87 o 利率 利率,籌集足夠數(shù)量的 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%B5%84%E9%87%91 o 資金 資金資本市場可以按照 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%82%A1%E4%B8%9C o 股東 股東所承擔(dān)的市場 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%B3%BB%E7%BB%9F%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)提供 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%B5%84%E9%87%91%E6%

9、8A%A5%E9%85%AC o 資金報(bào)酬 資金報(bào)酬。 （2）企業(yè)所面臨的經(jīng)營環(huán)境是穩(wěn)定的,只要人們按照科學(xué)程序進(jìn)行預(yù)測,得出的結(jié)論會(huì)接近企業(yè)的實(shí)際,即科學(xué)的預(yù)測模型可以有效防止經(jīng)營環(huán)境的不確定因素,從而使預(yù)測變得更加科學(xué)。 （3）企業(yè)的經(jīng)營是不可逆的, HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E6%8A%95%E8%B5%84 o 企業(yè)投資 企業(yè)投資、 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%9E%8D%E8%B5%84%E5%86%B3%E7%AD%96 o 融資決策 融資決策具有不可更改性,一旦

10、做出 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%86%B3%E7%AD%96 o 決策 決策,做便無法更改。同時(shí)企業(yè)滿足 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%8C%81%E7%BB%AD%E7%BB%8F%E8%90%A5%E5%81%87%E8%AE%BE o 持續(xù)經(jīng)營假設(shè) 持續(xù)經(jīng)營假設(shè),沒有特殊情況,企業(yè)將無限期地經(jīng)營下去。 （4）投資者的估計(jì)是無偏差的,投資者往往都是理性的投資者,可以利用一切可以得到的企業(yè)信息進(jìn)行 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E5%

11、86%B3%E7%AD%96 o 投資決策 投資決策,對于同一企業(yè),不同的投資者得出的結(jié)論往往是相同的。 HYPERLINK http:/wiki.mbali/w/index.php?title=%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E9%87%8F%E6%8A%98%E7%8E%B0%E6%B3%95&action=edit§ion=4 o 編輯段落: 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的局限性1 編輯現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的局限性 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E9%87%8F%E6%8A%98%E7%

12、8E%B0%E6%B3%95 l _note-.E8.8D.90.E6.95.8F#_note-.E8.8D.90.E6.95.8F o 1由于目前的現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法存在種種假設(shè)前提,而現(xiàn)實(shí)的資本市場和投資者素質(zhì)往往無法達(dá)到其要求的條件,因此在利用現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法進(jìn)行評估時(shí)會(huì)出現(xiàn)各種問題,主要表現(xiàn)在： （1）沒有反映現(xiàn)金流量的動(dòng)態(tài)變化由于企業(yè)的現(xiàn)金流量時(shí)刻處干變化之中,而且現(xiàn)金流量是時(shí)間、 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E9%94%80%E5%94%AE%E6%94%B6%E5%85%A5 o 銷售收入 銷售收入等參數(shù)的變化函數(shù),必然導(dǎo)致依賴于現(xiàn)金流量的 H

13、YPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC o 企業(yè)價(jià)值 企業(yè)價(jià)值也處于動(dòng)態(tài)變化之中。但是在前面的評估模型中,忽視了現(xiàn)金流量的動(dòng)態(tài)變化,單單依靠線性關(guān)系來確定現(xiàn)金流量,使評估結(jié)果更多地表現(xiàn)為靜態(tài)結(jié)論。 （2）不能反映企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的動(dòng)態(tài)變化由于企業(yè)在經(jīng)營中會(huì)根據(jù)環(huán)境的變化而改變企業(yè)的舉債數(shù)額和 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%B4%9F%E5%80%BA%E6%AF%94%E7%8E%87 o 負(fù)債比率 負(fù)債比率,引起 HYPERLINK http:/wiki.mb

14、ali/wiki/%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E6%9D%A0%E6%9D%86 o 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿的波動(dòng),從而使企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生波動(dòng)。一般情況下,這種風(fēng)險(xiǎn)的變化要在現(xiàn)金流量或者折現(xiàn)率中得到反映。但是目前的評估模型只是從靜止的觀點(diǎn)進(jìn)行價(jià)值評估,忽視了這種財(cái)務(wù)杠桿和 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變化。 （3）現(xiàn)金流量的預(yù)測問題 目前的 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81

15、%E9%87%8F%E9%A2%84%E6%B5%8B o 現(xiàn)金流量預(yù)測 現(xiàn)金流量預(yù)測是將現(xiàn)金流量與銷售收人和 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%87%80%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 凈利潤 凈利潤的增長聯(lián)系起來,雖然從表面上看兩者具有相關(guān)性,但是在實(shí)際中,凈利潤與現(xiàn)金流量是相關(guān)的,這其中主要是企業(yè)對 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E4%BC%9A%E8%AE%A1%E6%94%BF%E7%AD%96 o 會(huì)計(jì)政策 會(huì)計(jì)政策的調(diào)整以及 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E9%

16、81%BF%E7%A8%8E o 避稅 避稅等手段的運(yùn)用,出現(xiàn)凈利潤、銷售收人與現(xiàn)金流量不配比的現(xiàn)象?，F(xiàn)金流量的波動(dòng)與企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)、戰(zhàn)略 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E8%AE%A1%E5%88%92 o 投資計(jì)劃 投資計(jì)劃和 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%AD%B9%E8%B5%84 o 籌資 籌資活動(dòng)中,影響現(xiàn)金流量的是付現(xiàn)銷售收入和付現(xiàn) HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E9%94%80%E5%94%AE%E6%88%90%E6%9C%AC

17、 o 銷售成本 銷售成本,因此,在具體預(yù)測現(xiàn)金流量時(shí),應(yīng)該以付現(xiàn)的收人和 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%88%90%E6%9C%AC o 成本 成本為基礎(chǔ),而不應(yīng)該以銷售收入為基礎(chǔ)。 （4）折現(xiàn)率的確定問題 目前的評估方法,對折現(xiàn)率的選取一般是在企業(yè) HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%B5%84%E9%87%91%E6%88%90%E6%9C%AC o 資金成本 資金成本的基礎(chǔ)上,考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素選取的。在具體評估企業(yè)價(jià)值時(shí),一般會(huì)以靜止的方法確定折算率,以目前 HYPERLINK http:/wiki.mbali

18、/wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E7%BB%93%E6%9E%84 o 資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)下的折現(xiàn)率進(jìn)行 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC%E8%AF%84%E4%BC%B0 o 企業(yè)價(jià)值評估 企業(yè)價(jià)值評估,即折現(xiàn)率是固定的。但是在實(shí)際中,由于企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)發(fā)生變化,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)必然處干變化之中,導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)變化,進(jìn)而影響到資本結(jié)構(gòu)中各項(xiàng)資金來源的權(quán)重,導(dǎo)致折現(xiàn)率的波動(dòng),從而引起企業(yè)價(jià)值評估結(jié)果出現(xiàn)變化。 為了克服上述缺陷,必然要對現(xiàn)有的現(xiàn)金流量折現(xiàn)評估模型進(jìn)行分析、改

19、進(jìn)。對現(xiàn)金流量的預(yù)測要考慮其動(dòng)態(tài)波動(dòng)性,要分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變化對企業(yè)價(jià)值評估的影響,由于預(yù)測數(shù)據(jù)直接影響評估結(jié)果是否客觀和準(zhǔn)確,影響到評估價(jià)值的高低,因此必須慎重。 HYPERLINK http:/wiki.mbali/w/index.php?title=%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E9%87%8F%E6%8A%98%E7%8E%B0%E6%B3%95&action=edit§ion=5 o 編輯段落: 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下的企業(yè)估價(jià)分析2 編輯現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下的企業(yè)估價(jià)分析 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%8E%B0%E9%

20、87%91%E6%B5%81%E9%87%8F%E6%8A%98%E7%8E%B0%E6%B3%95 l _note-0#_note-0 o 2企業(yè)估值就是對 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%8C%81%E7%BB%AD%E7%BB%8F%E8%90%A5 o 持續(xù)經(jīng)營 持續(xù)經(jīng)營中的企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行的 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%AE%A1%E9%87%8F o 計(jì)量 計(jì)量，其目的是幫助投資者和 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%AE%A1%E7%90%86 o 管理 管

21、理當(dāng)局制定和改善決策。企業(yè)估值是 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%8E%B0%E4%BB%A3%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%AD%A6 o 現(xiàn)代金融學(xué) 現(xiàn)代金融學(xué)的重要組成部分，自20世紀(jì)80年代以來，隨著 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%8C%96 o 經(jīng)濟(jì)金融化 經(jīng)濟(jì)金融化的不斷發(fā)展和深入，企業(yè)價(jià)值理論已成為西方 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E7%AE%

22、A1%E7%90%86 o 企業(yè)管理 企業(yè)管理的核心內(nèi)容。對企業(yè)進(jìn)行估值是企業(yè)一切 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E9%87%91%E8%9E%8D%E6%94%BF%E7%AD%96 o 金融政策 金融政策的前提和依據(jù)，對于 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E7%AE%A1%E7%90%86%E8%80%85 o 企業(yè)管理者 企業(yè)管理者而言，在進(jìn)行投資與融資決策之前，要對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，采納可使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化的 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8

23、%B4%A2%E5%8A%A1%E5%86%B3%E7%AD%96 o 財(cái)務(wù)決策 財(cái)務(wù)決策，對于投資者而言，做出是否投資于某企業(yè)的依據(jù)是對該企業(yè)的估值。Pabfo（2001）把企業(yè)估值的用途歸納為以下方面：確定企業(yè) HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E9%A6%96%E6%AC%A1%E5%8F%91%E8%A1%8C o 首次發(fā)行 首次發(fā)行（ HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/IPO o IPO IPO）的價(jià)格； HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%AE%BE%E8%AE%A1%E4%BB%B7

24、%E5%80%BC o 設(shè)計(jì)價(jià)值 設(shè)計(jì)價(jià)值創(chuàng)造基礎(chǔ)上的 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%BF%80%E5%8A%B1 o 激勵(lì) 激勵(lì)項(xiàng)目；確定主要的價(jià)值創(chuàng)造來源；為企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中的 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%B9%B6%E8%B4%AD o 并購 并購行為提供決策參考，幫助制定階段性計(jì)劃；用于企業(yè)的買賣動(dòng)作，并為 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%A1%8C%E4%B8%9A%E6%95%B4%E5%90%88 o 行業(yè)整合 行業(yè)整合提供價(jià)值基礎(chǔ)；對 HYPERLINK

25、http:/wiki.mbali/wiki/%E4%B8%8A%E5%B8%82%E5%85%AC%E5%8F%B8 o 上市公司 上市公司估值，以確定是否持有 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8 o 股票 股票，尋找被市場 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E4%BD%8E%E4%BC%B0 o 低估 低估的企業(yè)進(jìn)行 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%A5%97%E5%88%A9 o 套利 套利投資。本文主要介紹現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在企業(yè)估值中的應(yīng)用。 一、現(xiàn)金流

26、量折現(xiàn)模型 價(jià)值 其中：n為資產(chǎn)的年限； CFt為t年的現(xiàn)金流量； r為包含了預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率。 公司價(jià)值一詞有兩個(gè)涵義：一是公司的股權(quán)價(jià)值，即對公司 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%99%AE%E9%80%9A%E8%82%A1 o 普通股 普通股股東而言公司的價(jià)值；二是包括 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%99%AE%E9%80%9A%E8%82%A1 o 普通股 普通股、 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E4%BC%98%E5%85%88%E8%82%A1 o 優(yōu)先股

27、 優(yōu)先股、 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%80%BA%E6%9D%83 o 債權(quán) 債權(quán)等公司的整體價(jià)值，即對公司普通股股東、優(yōu)先股股東和 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%80%BA%E6%9D%83%E4%BA%BA o 債權(quán)人 債權(quán)人這些公司的 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%88%A9%E7%9B%8A%E7%9B%B8%E5%85%B3%E8%80%85 o 利益相關(guān)者 利益相關(guān)者而言的公司價(jià)值。公司價(jià)值的涵義不同使得模型中的折現(xiàn)率和現(xiàn)金流也不同。 一是企業(yè)估價(jià)模型。

28、企業(yè)價(jià)值是通過對企業(yè)的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流以加權(quán)資本成本進(jìn)行折現(xiàn)來計(jì)算的。企業(yè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流是滿足了所有運(yùn)營費(fèi)用和 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%A8%8E%E6%94%B6 o 稅收 稅收、 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E6%94%AF%E5%87%BA o 資本支出 資本支出，但在債務(wù)支付之前的剩余現(xiàn)金流。它將用于滿足所有投資者分配的需要，包括支付債券人 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%88%A9%E6%81%AF o 利息 利息和 HYPERLI

29、NK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%9C%AC%E9%87%91 o 本金 本金，支付給股東 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%82%A1%E5%88%A9 o 股利 股利及 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%9B%9E%E8%B4%AD o 股票回購 股票回購等。 公司價(jià)值= 其中：CF為公司現(xiàn)金流 二是股權(quán)估價(jià)模型。股權(quán)價(jià)值的取得是通過對股權(quán)的預(yù)期現(xiàn)金流以股權(quán)的成本即公司 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%82%A1%E

30、6%9D%83%E6%8A%95%E8%B5%84 o 股權(quán)投資 股權(quán)投資所要求的回報(bào)率進(jìn)行的折現(xiàn)。根據(jù)資產(chǎn)索償權(quán)的次序，股東只能對債權(quán)人履行債權(quán)后的剩余資產(chǎn)進(jìn)行分配，是索償權(quán)的最后一個(gè)分配環(huán)節(jié)，現(xiàn)金流量首先在滿足企業(yè)所有費(fèi)用、資本支出、稅務(wù)義務(wù)、本金以后才能屬于股權(quán)持有人，股權(quán)現(xiàn)金流量=企業(yè)現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量。為了和股權(quán)現(xiàn)金流相匹配，折現(xiàn)率選擇股權(quán)資本成本。 股權(quán)價(jià)值 SCF:為股權(quán)現(xiàn)金流量 CEP:為權(quán)益資本成本 以上兩個(gè)模型在使用中應(yīng)特別注意現(xiàn)金流和折現(xiàn)率的匹配使用，如果股權(quán)現(xiàn)金流以 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%8A%A0%E6%9D%8

31、3%E5%B9%B3%E5%9D%87%E8%B5%84%E6%9C%AC%E6%88%90%E6%9C%AC o 加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)將導(dǎo)致對股權(quán)價(jià)值的高估（因?yàn)?HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%80%BA%E5%8A%A1%E6%88%90%E6%9C%AC o 債務(wù)成本 債務(wù)成本小于權(quán)益成本，所以加權(quán)成本小于權(quán)益成本），而如果以股權(quán)成本對公司現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)將導(dǎo)致對公司價(jià)值的低估偏差。 二、折現(xiàn)率 在預(yù)測未來現(xiàn)金流的時(shí)候往往根據(jù)企業(yè)預(yù)算的 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%B4%A2%E5%8A

32、%A1%E6%8A%A5%E8%A1%A8 o 財(cái)務(wù)報(bào)表 財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行計(jì)算，而預(yù)算 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%8A%A5%E8%A1%A8 o 報(bào)表 報(bào)表是以 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E9%94%80%E5%94%AE%E9%A2%84%E7%AE%97 o 銷售預(yù)算 銷售預(yù)算為起點(diǎn)的，根據(jù)前幾年的銷售情況來確定未來的 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E9%94%80%E5%94%AE%E5%A2%9E%E9%95%BF%E7%8E%87 o 銷售增長率 銷售增長率。考慮到

33、加權(quán)資本成本，本文從股權(quán)成本、債權(quán)成本、資本結(jié)構(gòu)三個(gè)方面來估算折現(xiàn)率。 （1）股權(quán)成本。股權(quán)成本是投資者向一個(gè)公司投資所要求的回報(bào)率， HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%82%A1%E5%88%A9%E5%A2%9E%E9%95%BF%E6%A8%A1%E5%9E%8B o 股利增長模型 股利增長模型、風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)模型是估計(jì)股權(quán)成本的兩種方法，如資本資產(chǎn)定價(jià)模型。 Ri = Rf + (Rm Rf) Rf為 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%97%A0%E9%A3%8E%E9%99%A9%E6%8A%A5%E9%85%A

34、C%E7%8E%87 o 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，一般選擇 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%9B%BD%E5%BA%93%E5%88%B8 o 國庫券 國庫券或國內(nèi)一年期央票利率；Rm為平均風(fēng)險(xiǎn)股票 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%BF%85%E8%A6%81%E6%8A%A5%E9%85%AC%E7%8E%87 o 必要報(bào)酬率 必要報(bào)酬率；為股票的beta值；表示該股票相對于 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%B8%82%E5%9C%BA%E9%A3%8E%E9%99%A

35、9 o 市場風(fēng)險(xiǎn) 市場風(fēng)險(xiǎn) HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%BA%A2%E4%BB%B7 o 溢價(jià) 溢價(jià)的倍數(shù)。該模型的關(guān)鍵是的確定。估計(jì)的過程是根據(jù)歷史資料將股票回報(bào)（ri）對市場回報(bào)（rm）做回歸，求出。以歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)投資者對該股票風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度即值時(shí)，需要假設(shè)投資者長期以來以系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的方式保持風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度沒有變， HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E6%8C%87%E6%95%B0 o 股票指數(shù) 股票指數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)組合）的風(fēng)險(xiǎn)性在測算期或?qū)頉]有改變。另外，還應(yīng)該對值進(jìn)行分解，值是

36、企業(yè)超過市場風(fēng)險(xiǎn)的倍數(shù)，越大說明投資者認(rèn)為企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也越高。從 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%BB%8F%E8%90%A5%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)上看，如果一個(gè)公司的 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%88%90%E6%9C%AC%E7%BB%93%E6%9E%84 o 成本結(jié)構(gòu) 成本結(jié)構(gòu)中 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%9B%BA%E5%AE%9A%E6%88%90%E6%9C%AC o 固定成本 固定成本的比率越高，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越高，該

37、公司的就越高；從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)看，公司采用的 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%B4%9F%E5%80%BA o 負(fù)債 負(fù)債越多，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大，公司的值也越高。通過分析來調(diào)整，使其更接近真實(shí)值。根據(jù)取得的值，預(yù)測未來的每期或長期的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和市場報(bào)酬率，帶入資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即可求出每期或長期的股權(quán)成本。 （2） HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%8A%A0%E6%9D%83%E5%B9%B3%E5%9D%87%E8%B5%84%E6%9C%AC%E6%88%90%E6%9C%AC o 加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均

38、資本成本。 加權(quán)平均資本成本=負(fù)債額占總資本的比重稅前 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%80%BA%E5%8A%A1%E8%B5%84%E6%9C%AC%E6%88%90%E6%9C%AC o 債務(wù)資本成本 債務(wù)資本成本（1-所得稅稅率）+股票額占總資本比重股權(quán)成本 稅前債務(wù)資本成本取決于未來債務(wù)的利率、 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%A8%8E%E7%8E%87 o 稅率 稅率、發(fā)行溢價(jià)，如果沒有進(jìn)一步的數(shù)據(jù)，債務(wù)成本經(jīng)常以目前的負(fù)債情況來進(jìn)行計(jì)算。 三、未來現(xiàn)金流量的預(yù)測 企業(yè)現(xiàn)金流量是指一定時(shí)期內(nèi)產(chǎn)生的潛在

39、地可供股東和債權(quán)人分配的現(xiàn)金流量，其中包括可以支付給投資者的 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91%E8%82%A1%E5%88%A9 o 現(xiàn)金股利 現(xiàn)金股利或股票回購 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91 o 現(xiàn)金 現(xiàn)金；可以支付給債權(quán)人的利息或本金?，F(xiàn)金流量是企業(yè)在滿足經(jīng)營生產(chǎn)需要支付了各種稅費(fèi)（不包括支付利息和本金），經(jīng)營資產(chǎn)投入，資本投資后剩余的現(xiàn)金流量，可以供股東和債權(quán)人使用，但是這并不意味著這些 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wik

40、i/%E8%87%AA%E7%94%B1%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E9%87%8F o 自由現(xiàn)金流量 自由現(xiàn)金流量會(huì)在滿足債權(quán)人需要后，就能夠以股利的形式發(fā)放給股東，為了滿足不時(shí)之需，多數(shù)公司實(shí)際支付的股利金額都低于他們能夠支付的金額，管理層偏向于持有流動(dòng)儲備以便于靈活管理。企業(yè)現(xiàn)金流量是債權(quán)人尚未分配的現(xiàn)金，因此在計(jì)算中不應(yīng)扣減 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%88%A9%E6%81%AF%E8%B4%B9%E7%94%A8 o 利息費(fèi)用 利息費(fèi)用，所以選擇息 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki

41、/%E7%A8%8E%E5%90%8E%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 稅后利潤 稅后利潤； HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%9D%83%E8%B4%A3%E5%8F%91%E7%94%9F%E5%88%B6 o 權(quán)責(zé)發(fā)生制 權(quán)責(zé)發(fā)生制下收入費(fèi)用的計(jì)量與實(shí)際收付現(xiàn)金在時(shí)間上的不一致，造成息稅后利潤中扣減了沒有實(shí)付的費(fèi)用，如 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%8A%98%E6%97%A7 o 折舊 折舊與 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%91%8A%E9%94%80 o

42、攤銷 攤銷，在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)將這些不需支付的費(fèi)用加回，同時(shí)企業(yè)以往的應(yīng)收應(yīng)付款、為了擴(kuò)大 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%94%9F%E4%BA%A7%E8%83%BD%E5%8A%9B o 生產(chǎn)能力 生產(chǎn)能力而進(jìn)行的資本支出并不在 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 利潤 利潤中反映，因此自由現(xiàn)金流的計(jì)算應(yīng)考慮 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%90%A5%E8%BF%90%E8%B5%84%E6%9C%AC o 營運(yùn)資本 營運(yùn)資本增加和資本支

43、出的影響。 企業(yè)現(xiàn)金流量=息前稅后利潤+折舊與攤銷-營運(yùn)資本增加-資本支出 股權(quán)現(xiàn)金流是指在一定時(shí)期內(nèi)產(chǎn)生的潛在的可供股東分配的現(xiàn)金流量，其金額等于企業(yè)自由現(xiàn)金流量減去債權(quán)人自由現(xiàn)金流量，即企業(yè)自由現(xiàn)金流量在債權(quán)人進(jìn)行分配后的余額。嚴(yán)格意義上看，對于 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%85%AC%E4%BC%97%E5%85%AC%E5%8F%B8 o 公眾公司 公眾公司的股權(quán)投資的投資者所能獲得的唯一現(xiàn)金流是這一股票將支付的股利。但事實(shí)上的股利是由公司的經(jīng)理層決定的，比可以支付的股利要低的多，當(dāng)事實(shí)上的股利比可以支付的股利少時(shí)，使用股利作為 HYPERL

44、INK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%8F%98%E9%87%8F o 變量 變量將低估公司股權(quán)的真實(shí)價(jià)值。 股權(quán)現(xiàn)金流=息前稅后利潤+折舊與攤銷-營運(yùn)資本增加-資本支出- HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%80%BA%E5%8A%A1%E4%BA%BA o 債務(wù)人 債務(wù)人現(xiàn)金流 債權(quán)人現(xiàn)金流=利息支出+償還債務(wù)本金-新借債務(wù) 股權(quán)價(jià)值 SCF:為股權(quán)現(xiàn)金流量 CEP:為權(quán)益資本成本 CEC:股權(quán)資本成本 PGR:永續(xù)增長率 評估企業(yè)穩(wěn)定期前的年份，即公式中的n，需要根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢、全球經(jīng)濟(jì)背景以及公司 HYPERLINK http

45、:/wiki.mbali/wiki/%E7%AB%9E%E4%BA%89%E4%BC%98%E5%8A%BF o 競爭優(yōu)勢 競爭優(yōu)勢來作出判斷。70年代后期，人們對基于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的企業(yè)估值思想的批評越來越多，認(rèn)為這一方法在很多情況下會(huì)導(dǎo)致對企業(yè)價(jià)值的低估，忽視了 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%AE%A1%E7%90%86%E8%80%85 o 管理者 管理者根據(jù)環(huán)境變化調(diào)整項(xiàng)目的 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%BC%B9%E6%80%A7 o 彈性 彈性，當(dāng)環(huán)境變化時(shí)取消項(xiàng)目或擴(kuò)張項(xiàng)目的情況沒有予以考慮。在

46、現(xiàn)實(shí)情況下，管理者可以根據(jù)具體的 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%B8%82%E5%9C%BA%E7%8E%AF%E5%A2%83 o 市場環(huán)境 市場環(huán)境作出靈活決策，而現(xiàn)金流量不能反映這種靈活性的價(jià)值，在高度不確定性的環(huán)境下不能對企業(yè)進(jìn)行正確的估值。因此，許多學(xué)者提出用期權(quán)方法對企業(yè)進(jìn)行估值，特別是對于高度不確定性的企業(yè)和項(xiàng)目，如研究開發(fā)項(xiàng)目、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、高科技企業(yè)等，這一方法也為我們從另一角度來探討企業(yè)估值提供了有益的思路。 HYPERLINK http:/wiki.mbali/w/index.php?title=%E7%8E%B0%E9%87%91%

47、E6%B5%81%E9%87%8F%E6%8A%98%E7%8E%B0%E6%B3%95&action=edit§ion=6 o 編輯段落: 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在企業(yè)中的運(yùn)用3 編輯現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在企業(yè)中的運(yùn)用 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E9%87%8F%E6%8A%98%E7%8E%B0%E6%B3%95 l _note-.E5.8D.A2.E5.8F.8C.E5.A8.A5#_note-.E5.8D.A2.E5.8F.8C.E5.A8.A5 o 3所謂價(jià)值評估，指買賣雙方對標(biāo)的做出的價(jià)值判斷。

48、在 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E5%B9%B6%E8%B4%AD o 企業(yè)并購 企業(yè)并購活動(dòng)中，對 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%9B%AE%E6%A0%87%E4%BC%81%E4%B8%9A o 目標(biāo)企業(yè) 目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)是決定交易是否成交的價(jià)值基礎(chǔ)。 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%9B%AE%E6%A0%87%E4%BC%81%E4%B8%9A o 目標(biāo)企業(yè) 目標(biāo)企業(yè)估價(jià)主要取決于并購企業(yè)對其未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期。其本質(zhì)上是一

49、種主觀判斷，但并不是可以隨意估價(jià)，而是有一定的科學(xué)方法可依據(jù)的。企業(yè)一般可以使用多種方法對目標(biāo)企業(yè)估值?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法是一種理論性較強(qiáng)的方法，它是以現(xiàn)金流量預(yù)測為基礎(chǔ)，充分考慮了目標(biāo)企業(yè)未來創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力對其價(jià)值的影響，在崇尚“現(xiàn)金至尊”的現(xiàn)代 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%90%86%E8%B4%A2%E7%8E%AF%E5%A2%83 o 理財(cái)環(huán)境 理財(cái)環(huán)境中，對企業(yè)并購決策具有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法中，沃斯頓（weston）模型估價(jià)法是最具代表性的一種估價(jià)方法，目前在歐美國家企業(yè)并購活動(dòng)中已得到廣泛采用。 用 HYPERLINK htt

50、p:/wiki.mbali/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E9%87%8F%E6%B3%95 o 現(xiàn)金流量法 現(xiàn)金流量法折現(xiàn)評估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，同一般 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E9%A2%84%E7%AE%97 o 資本預(yù)算 資本預(yù)算分析相似：估計(jì) HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%85%BC%E5%B9%B6 o 兼并 兼并后增加的現(xiàn)金流量和用于計(jì)算這些現(xiàn)金流量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，然后計(jì)算出這些增加的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，這就是兼并方所能支付的最高價(jià)格。如

51、果實(shí)際 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%88%90%E4%BA%A4%E4%BB%B7%E6%A0%BC o 成交價(jià)格 成交價(jià)格高于這個(gè)價(jià)格，兼并不但沒有給兼并企業(yè)帶來好處，反而引起虧損。 一、 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91%E5%87%80%E6%B5%81%E9%87%8F o 現(xiàn)金凈流量 現(xiàn)金凈流量 NCF=X（1-T）-I 其中：NCF HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91%E5%87%80%E6%B5%81%E

52、9%87%8F o 現(xiàn)金凈流量 現(xiàn)金凈流量； X HYPERLINK http:/wiki.mbali/w/index.php?title=%E8%90%A5%E4%B8%9A%E5%87%80%E6%94%B6%E5%85%A5&action=edit o 營業(yè)凈收入 營業(yè)凈收入（ HYPERLINK http:/wiki.mbali/w/index.php?title=NOI&action=edit o NOI NOI）或 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E7%A8%8E%E5%89%8D%E6%81%AF%E5%89%8D%E7%9B%88%E4%BD%

53、99 o 稅前息前盈余 稅前息前盈余（ HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/EBIT o EBIT EBIT）； T HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%89%80%E5%BE%97%E7%A8%8E%E7%8E%87 o 所得稅率 所得稅率； I投資。 二、 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%8A%98%E7%8E%B0%E7%8E%87 o 折現(xiàn)率 折現(xiàn)率 在現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中，折現(xiàn)率是考慮 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%8

54、4%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 投資風(fēng)險(xiǎn) 投資風(fēng)險(xiǎn)后，兼并方要求的最低 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87 o 收益率 收益率，也就是該項(xiàng)投資的 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E6%88%90%E6%9C%AC o 資本成本 資本成本。但這里的資本成本是兼并 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E6%8A%95%E8%B5%84 o 企業(yè)投資 企業(yè)投資于目標(biāo)企業(yè)的

55、資本的 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%BE%B9%E9%99%85%E6%88%90%E6%9C%AC o 邊際成本 邊際成本，而不是兼并方企業(yè)資本的成本。兼并目標(biāo)企業(yè)所用的資本，一部分來自兼并企業(yè)和被兼并企業(yè)的 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%87%AA%E6%9C%89%E8%B5%84%E6%9C%AC o 自有資本 自有資本，另一部分則是兼并企業(yè)和被兼并企業(yè)向外界舉債。 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%87%AA%E6%9C%89%E8%B5%84%E9%87%91

56、 o 自有資金 自有資金的成本可用 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E6%A8%A1%E5%BC%8F o 資本資產(chǎn)定價(jià)模式 資本資產(chǎn)定價(jià)模式（ HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/CAPM o CAPM CAPM）求得，而 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E5%80%BA%E5%8A%A1%E6%88%90%E6%9C%AC o 債務(wù)成本 債務(wù)成本則可用債務(wù)利息經(jīng)稅務(wù)調(diào)整后的 HYPERLI

57、NK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%9C%89%E6%95%88%E5%88%A9%E7%8E%87 o 有效利率 有效利率得到。最后，該項(xiàng)投資的資本成本就是這2 者的加權(quán)平均，也就是平均資本成本（WACC），即： WACC = K = Ks(S / V) + Kb(1 T)(B / V) 其中：B企業(yè)向外舉債； S企業(yè)動(dòng)用自有資金數(shù)量； V企業(yè)的市場總價(jià)值； Ks企業(yè)股東對此次投資要求的收益率； Kb債務(wù)的利率； T兼并后企業(yè)的 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E8%BE%B9%E9%99%85%E7%A8%8E%E7%8E%87 o

58、邊際稅率 邊際稅率。 三、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估 HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E6%B2%83%E6%96%AF%E9%A1%BF%E6%A8%A1%E5%9E%8B o 沃斯頓模型 沃斯頓模型（Weston） 目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值一般可用未來收益的現(xiàn)值表示，其計(jì)算公式為： 其中：FV目標(biāo)企業(yè)在第n期末的價(jià)值； Vo HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC o 企業(yè)價(jià)值 企業(yè)價(jià)值； NCFt第t年的現(xiàn)金凈流量； K資本邊際成本； n年數(shù)，即投資期限。 在現(xiàn)實(shí)生活中，幾乎

59、每個(gè)企業(yè)都會(huì)隨著其生命周期的起伏而經(jīng)歷不同的成長階段：企業(yè)早期的成長率高于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系成長率；企業(yè)中期的成長率等于經(jīng)濟(jì)體系成長率；而企業(yè)晚期的成長率顯然低于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系成長率。沃斯頓模型建立在企業(yè)經(jīng)歷零增長時(shí)期的假定基礎(chǔ)之上，模型雖然簡單，但經(jīng)過變更后卻能適應(yīng)企業(yè)各種不同成長形態(tài)的需要，其中最常用的有3個(gè)基本模型。 這3個(gè)基本模型是： HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E9%9B%B6%E5%A2%9E%E9%95%BF%E6%A8%A1%E5%9E%8B o 零增長模型 零增長模型； HYPERLINK http:/wiki.mbali/w/index.php

60、?title=%E5%9B%BA%E5%AE%9A%E6%AF%94%E7%8E%87%E5%A2%9E%E9%95%BF%E6%A8%A1%E5%9E%8B&action=edit o 固定比率增長模型 固定比率增長模型； HYPERLINK http:/wiki.mbali/w/index.php?title=%E8%B6%85%E5%B8%B8%E5%A2%9E%E9%95%BF%E6%A8%A1%E5%9E%8B&action=edit o 超常增長模型 超常增長模型。 （一） HYPERLINK http:/wiki.mbali/wiki/%E9%9B%B6%E5%A2%9E%E9%