大宗商品“見微知著”系列之十二：基于多品種比價(jià)的鐵礦石價(jià)格拐點(diǎn)預(yù)判模型

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250014 比價(jià)關(guān)系對(duì)鐵礦石價(jià)格拐點(diǎn)的指示意義 1 HYPERLINK l _TOC_250013 商品間的比價(jià)關(guān)系可以作為價(jià)格趨勢(shì)拐點(diǎn)判定的參考 1 HYPERLINK l _TOC_250012 鐵礦石/螺紋鋼比價(jià)（礦螺比） 1 HYPERLINK l _TOC_250011 鐵礦石/LME 三月銅比價(jià)（礦銅比） 2 HYPERLINK l _TOC_250010 鐵礦石/LME 三月鋁比價(jià)（礦鋁比） 2 HYPERLINK l _TOC_250009 鐵礦石/動(dòng)力煤比價(jià)（礦煤比） 3

2、HYPERLINK l _TOC_250008 鐵礦石/原油比價(jià)（礦油比） 3 HYPERLINK l _TOC_250007 基于多品種比價(jià)關(guān)系的鐵礦石價(jià)格拐點(diǎn)預(yù)判模型 4 HYPERLINK l _TOC_250006 模型原理 4 HYPERLINK l _TOC_250005 基于拐點(diǎn)預(yù)判模型的交易策略 4 HYPERLINK l _TOC_250004 事件催化對(duì)鐵礦石價(jià)格的影響分析 5 HYPERLINK l _TOC_250003 近十年鐵礦石價(jià)格的復(fù)盤 5 HYPERLINK l _TOC_250002 鐵礦石的供需基本面 7 HYPERLINK l _TOC_250001 供

3、應(yīng)端超預(yù)期收縮已開始緩和，預(yù)計(jì)供應(yīng)緊缺將持續(xù)緩解 7 HYPERLINK l _TOC_250000 預(yù)計(jì)高爐端減產(chǎn)將持續(xù)，鋼廠的補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏將受負(fù)面影響 8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分插圖目錄圖 1：鐵礦石/螺紋鋼（礦螺比）對(duì)鐵礦石價(jià)格的指示意義 1圖 2：鐵礦石/LME 銅（礦銅比）對(duì)鐵礦石價(jià)格的指示意義 2圖 3：鐵礦石/LME 三月鋁（礦鋁比）對(duì)鐵礦石價(jià)格的指示意義 2圖 4：鐵礦石/動(dòng)力煤（礦煤比）對(duì)鐵礦石價(jià)格的指示意義 3圖 5：鐵礦石/原油（礦油比）對(duì)鐵礦石價(jià)格的指示意義 3圖 6：比價(jià)模型給出的鐵礦石價(jià)格上漲或下跌觸發(fā)信號(hào) 4圖 7：持有至反向信號(hào)出現(xiàn)的交易策略收益 4圖 8：

4、 近十年鐵礦石價(jià)格復(fù)盤圖 6圖 9：巴西澳洲總發(fā)貨量情況 7圖 10：巴西鐵礦石周度總發(fā)貨量 7圖 11：澳洲鐵礦石周度總發(fā)貨量 7圖 12：巴西鐵礦石出口數(shù)量 8圖 13：巴西鐵礦石出口數(shù)量占比 8圖 14：64 家鋼廠進(jìn)口礦燒結(jié)粉礦總?cè)蘸?9圖 15：70 家長(zhǎng)流程鋼企廢鋼日耗 9圖 16：64 家鋼廠進(jìn)口礦燒結(jié)粉礦庫(kù)存 9圖 17：鐵礦石港口庫(kù)存合計(jì) 9表格目錄表 1：持有至反向信號(hào)出現(xiàn)的交易策略 5表 2：價(jià)格催化事件的分類分析 6表 3：四大礦山未來(lái)投產(chǎn)計(jì)劃 8 比價(jià)關(guān)系對(duì)鐵礦石價(jià)格拐點(diǎn)的指示意義商品間的比價(jià)關(guān)系可以作為價(jià)格趨勢(shì)拐點(diǎn)判定的參考商品價(jià)格存在底部明確、高點(diǎn)模糊、拐點(diǎn)難判的

5、特征。商品價(jià)格的走勢(shì)取決于其供需基本面狀況，但價(jià)格的拐點(diǎn)判定的難度較大。商品價(jià)格的底部往往較為明確，主要由商品的生產(chǎn)成本決定，當(dāng)價(jià)格顯著低于生產(chǎn)成本后，非盈利生產(chǎn)商可能會(huì)退出市場(chǎng)，市場(chǎng)供需關(guān)系得到修復(fù)，商品價(jià)格也會(huì)隨之出現(xiàn)修復(fù)，但何時(shí)出現(xiàn)向上拐點(diǎn)往往難以判定。商品價(jià)格的高點(diǎn)受供需狀況、交易行為、市場(chǎng)情緒等多方面影響，對(duì)于高點(diǎn)的判定很難找到一個(gè)明確的參考基準(zhǔn)，往往通過(guò)經(jīng)驗(yàn)給出模糊的預(yù)測(cè)。商品間的比價(jià)關(guān)系可以作為價(jià)格趨勢(shì)拐點(diǎn)判定的參考。鑒于直接進(jìn)行商品價(jià)格拐點(diǎn)判定的不確定性，商品間的比價(jià)關(guān)系或許能為價(jià)格拐點(diǎn)的判定給出間接指示。某一特定商品價(jià)格相對(duì)于其他多種商品價(jià)格的比值在均衡狀態(tài)下應(yīng)該保持在特定的

6、區(qū)間內(nèi)，如果顯著偏離這一區(qū)間，那么可以認(rèn)為該品種的價(jià)格已經(jīng)偏高或偏低。從生產(chǎn)成本角度而言，在一個(gè)相對(duì)短期的時(shí)間內(nèi)，各大宗商品的生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)成本相對(duì)固定，品種間的成本存在一個(gè)較為固定的比值關(guān)系；從社會(huì)總需求角度而言，短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)各大宗商品需求的影響具有一定的相似性；從替代效應(yīng)或產(chǎn)業(yè)鏈上下游角度，單一商品價(jià)格還會(huì)受制于替代品的價(jià)格或產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品的價(jià)格。鐵礦石/螺紋鋼比價(jià)（礦螺比）礦螺比指標(biāo)對(duì)鐵礦石價(jià)格底部的指示意義較強(qiáng)。從鐵礦石/螺紋鋼比價(jià)模型來(lái)看，鐵礦石價(jià)格走勢(shì)與鐵礦石/螺紋鋼（礦螺比）走勢(shì)大體趨同，當(dāng)?shù)V螺比低于 12%這一下限后，鐵礦石價(jià)格往往都會(huì)開啟一輪價(jià)格反彈

7、，而當(dāng)該指標(biāo)高于 20%這一上限后，往往都意味著鐵礦石價(jià)格處于較高位置。從礦螺比與鐵礦石的價(jià)格對(duì)比圖還可以看出，該指標(biāo)對(duì)價(jià)格底部的指示意義較強(qiáng)，對(duì)價(jià)格頂部的指示意義有些弱化，在 2017 年 1 月、2019 年 6 月礦螺比突破比價(jià)指標(biāo)上限后，鐵礦石價(jià)格仍出現(xiàn)了顯著的上漲。這也說(shuō)明單一比價(jià)指標(biāo)在判斷價(jià)格頂部拐點(diǎn)時(shí)需要特別注意，可能存在較大的回撤風(fēng)險(xiǎn)。此外，還可以看出，礦螺比指標(biāo)僅能對(duì)部分的價(jià)格偏離給出較好的預(yù)警，對(duì)價(jià)格波動(dòng)的敏感性較低。圖 1：鐵礦石/螺紋鋼（礦螺比）對(duì)鐵礦石價(jià)格的指示意義鐵礦石價(jià)格鐵礦石/螺紋鋼1000900800700600500400300Jan-14Jan-15Jan

8、-16Jan-17Jan-18Jan-1930%28%26%24%22%20%18%16%14%12%10%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部鐵礦石/LME 三月銅比價(jià)（礦銅比）礦銅比對(duì)鐵礦石價(jià)格底部的指示意義較強(qiáng)，但對(duì)價(jià)格頂部的指示意義不高。從 2014年 1 月至今，礦銅比指標(biāo)大體運(yùn)行在 6%至 15%的區(qū)間范圍。礦銅比多次觸及底部 7%的預(yù)警線，但隨后鐵礦石價(jià)格都出現(xiàn)了階段上漲。礦銅比指標(biāo)對(duì)鐵礦石價(jià)格頂部的指示意義不高，難以找到一個(gè)可以明確指示出鐵礦石價(jià)格偏高的上界線，在本報(bào)告里將 12%作為上界線，用以指示鐵礦石價(jià)格偏高。圖 2：鐵礦石/LME 銅（礦銅

9、比）對(duì)鐵礦石價(jià)格的指示意義鐵礦石價(jià)格鐵礦石/LME銅1000900800700600500400300Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-1916%14%12%10%8%6%資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部鐵礦石/LME 三月鋁比價(jià)（礦鋁比）礦鋁比對(duì)鐵礦石價(jià)格底部的指示意義較強(qiáng)，對(duì)價(jià)格頂部也有一定的指示意義。從 2014年 1 月至今，礦鋁比指標(biāo)大體運(yùn)行在 20%至 50%的區(qū)間范圍。礦鋁比多次觸及底部 22%的預(yù)警線，但隨后都鐵礦石價(jià)格都出現(xiàn)了不同程度的上漲。礦鋁比指標(biāo)對(duì)鐵礦石價(jià)格高點(diǎn)的判斷有一定的指示意義，但指示意義不是很強(qiáng)，可以用礦鋁比=35%的比值線作

10、為頂部預(yù)警線，但頂部判定需要再結(jié)合其他指標(biāo)一并綜合考慮。圖 3：鐵礦石/LME 三月鋁（礦鋁比）對(duì)鐵礦石價(jià)格的指示意義鐵礦石價(jià)格鐵礦石/LME鋁1000900800700600500400300Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-1950%45%40%35%30%25%20%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部鐵礦石/動(dòng)力煤比價(jià)（礦煤比）礦煤比對(duì)鐵礦石價(jià)格底部、頂部均有較好的指示意義。從 2014 年 1 月至今，礦煤比指標(biāo)大體運(yùn)行在 0.8 至 1.5 的范圍，可以將礦煤比=0.8 作為底部預(yù)警指標(biāo)，礦煤比=1.1 作為頂部預(yù)警指

11、標(biāo)。礦煤比觸及底部 0.8 的預(yù)警線后鐵礦石價(jià)格都出現(xiàn)了不同程度的上漲。礦煤比超過(guò) 1.1 對(duì)鐵礦石價(jià)格高點(diǎn)的判斷有一定的指示意義，歷史復(fù)盤發(fā)現(xiàn)礦煤比超過(guò) 1.1后鐵礦石價(jià)格都出現(xiàn)了一定程度的回調(diào)。圖 4：鐵礦石/動(dòng)力煤（礦煤比）對(duì)鐵礦石價(jià)格的指示意義鐵礦石價(jià)格鐵礦石/動(dòng)力煤1000900800700600500400300Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-191.51.41.31.21.11.00.90.80.7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部鐵礦石/原油比價(jià)（礦油比）礦油比對(duì)鐵礦石價(jià)格頂部的指示意義較強(qiáng)。相比于其他比價(jià)關(guān)系

12、，礦油比指標(biāo)對(duì)鐵礦石價(jià)格底部的指示意義不強(qiáng)，但對(duì)鐵礦石價(jià)格頂部的指示意義卻較強(qiáng)，可以將礦油比=11作為鐵礦石價(jià)格偏高的預(yù)警線，將礦油比=7 作為鐵礦石價(jià)格偏低的預(yù)警線。圖 5：鐵礦石/原油（礦油比）對(duì)鐵礦石價(jià)格的指示意義鐵礦石價(jià)格鐵礦石/布油100014900138001270011106009500840073006Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部 基于多品種比價(jià)關(guān)系的鐵礦石價(jià)格拐點(diǎn)預(yù)判模型模型原理通過(guò)融合多個(gè)比價(jià)關(guān)系給出的價(jià)格趨勢(shì)判斷，可以提高拐點(diǎn)預(yù)判的勝率。單一比價(jià)模型往往會(huì)給出較多的誤判或者漏判，而綜合鐵礦石與螺

13、紋鋼、鋁、銅、動(dòng)力煤、原油等的 5 個(gè)比價(jià)模型各自給出的對(duì)鐵礦石未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的判斷，選取得票最多的方向作為模型最終判定的方向，不僅能優(yōu)化單一模型的不足，還能兼顧各比價(jià)模型的優(yōu)勢(shì)。下圖展示了基于多品種比價(jià)給出的鐵礦石價(jià)格拐點(diǎn)預(yù)判信號(hào)，可以發(fā)現(xiàn)模型給出觸發(fā)信號(hào)后，鐵礦石價(jià)格均出現(xiàn)了和模型預(yù)測(cè)方向一致的走勢(shì)，驗(yàn)證了模型的正確性和準(zhǔn)確率。圖 6：比價(jià)模型給出的鐵礦石價(jià)格上漲或下跌觸發(fā)信號(hào)1000900800700600500400300下跌觸發(fā)信號(hào)上漲觸發(fā)信號(hào)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格（元/噸）200Jan-14 Jul-14 Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18J

14、ul-18Jan-19 Jul-19 Jan-20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部基于拐點(diǎn)預(yù)判模型的交易策略持有至反向信號(hào)出現(xiàn)的交易策略：當(dāng)模型給出下跌觸發(fā)信號(hào)時(shí)，看空鐵礦石直至上漲觸發(fā)信號(hào)觸發(fā)，當(dāng)模型給出上漲觸發(fā)信號(hào)時(shí)，看多鐵礦石至下跌觸發(fā)信號(hào)出現(xiàn)。該策略有 80%以上的概率取得正收益，期望收益為 28%左右，最大回撤的均值約為 7%，除個(gè)別情況外最大回撤可以控制在 15%以內(nèi)。圖 7：持有至反向信號(hào)出現(xiàn)的交易策略收益60%持有至反向信號(hào)出現(xiàn)前的收益期間最大回撤40%20%0%-20%-40%資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部需要注意的是，2019 年 1

15、月淡水河谷發(fā)生尾礦生產(chǎn)事故并影響鐵礦石產(chǎn)能近 9000 萬(wàn)噸，2019 年 4 月澳洲鐵礦石發(fā)運(yùn)受颶風(fēng)影響，在供給端風(fēng)險(xiǎn)事件的不斷演化中，基于拐點(diǎn)預(yù)判模型的交易策略產(chǎn)生了約 30%的回撤風(fēng)險(xiǎn)。突發(fā)事件對(duì)價(jià)格可能產(chǎn)生較大沖擊和扭曲，從而帶來(lái)較大的回撤風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于突發(fā)供給事件發(fā)生后拐點(diǎn)預(yù)判模型給出的交易策略，還需結(jié)合事件演變的進(jìn)程和市場(chǎng)的交易情緒綜合研判，以控制最大回撤風(fēng)險(xiǎn)。表 1：持有至反向信號(hào)出現(xiàn)的交易策略信號(hào)起點(diǎn)信號(hào)終點(diǎn)反向觸發(fā)信號(hào)起點(diǎn)信號(hào)觸發(fā)區(qū)間收益最大回撤持有至反向信號(hào)出現(xiàn)的收益2014/1/152014/11/102015/4/241%0%55%2015/4/22015/5/152015

16、/6/412%0%17%2015/6/42015/7/62015/12/98%0%35%2015/9/142015/10/192015/12/98%0%33%2015/12/92016/1/62016/3/1413%0%45%2016/3/142016/3/252016/10/94%-17%-2%2016/5/132016/5/232016/10/94%-6%-6%2016/10/92016/10/252016/11/256%0%39%2016/11/252017/4/52017/5/270%-13%26%2017/5/272017/7/62019/5/143%0%47%2017/10/320

17、18/1/102019/5/1411%-10%38%2018/3/192018/11/82019/5/1418%-10%38%2019/5/143%-31%3%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來(lái)源：中信證券研究部。2019 年 5 月 14 日后的相關(guān)收益統(tǒng)計(jì)截至 2020 年 2 月 21 日。 事件催化對(duì)鐵礦石價(jià)格的影響分析通過(guò)復(fù)盤過(guò)去十年鐵礦石價(jià)格發(fā)現(xiàn)，鐵礦石長(zhǎng)期價(jià)格趨勢(shì)受礦山定價(jià)模式、全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響較大，短期價(jià)格受庫(kù)存變動(dòng)與突發(fā)供給中斷事件影響較大。另外，澳大利亞鐵礦石產(chǎn)量集中在西北部，海運(yùn)為主要運(yùn)輸方式，極端天氣對(duì)鐵礦石價(jià)格影響也較大。近十年鐵礦石價(jià)格的復(fù)盤中國(guó)四萬(wàn)億刺激計(jì)

18、劃疊加四大礦山定價(jià)機(jī)制改革，鐵礦石價(jià)格從 2009 年美國(guó)次貸危機(jī)低點(diǎn)開啟長(zhǎng)達(dá) 4 年的單邊上行趨勢(shì)。2013 年后中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速走弱，鐵礦石需求減少，四大礦山鐵礦石產(chǎn)量持續(xù)上漲，鐵礦石價(jià)格走弱。2015 年至 2018 年末，鐵礦石價(jià)格低位震蕩。2019 年初發(fā)生巴西尾礦生產(chǎn)事故，鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)快速上升。為更好研究突發(fā)事件對(duì)鐵礦石價(jià)格的影響規(guī)律，我們將事件分為上漲催化事件、下跌催化事件。通過(guò)歷史復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，上漲催化事件主要為中國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策、突發(fā)性供給中斷事件、鐵礦石定價(jià)改革。其中突發(fā)性供給中斷事件對(duì)鐵礦石價(jià)格影響顯著，持續(xù)時(shí)間較短、價(jià)格沖擊較大，供給恢復(fù)后價(jià)格由基本面決定。中國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策

19、對(duì)鐵礦石價(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)影響明顯，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)；下跌催化事件主要為中國(guó)產(chǎn)業(yè)政策與全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。中國(guó)作為全球鐵礦石主要進(jìn)口國(guó)，產(chǎn)業(yè)政策對(duì)鐵礦石價(jià)格影響顯著，鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革疊加環(huán)保政策收緊顯著打壓鐵礦石價(jià)格。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖 8： 近十年鐵礦石價(jià)格復(fù)盤圖（元/噸）資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表 2：價(jià)格催化事件的分類分析時(shí)間事件價(jià)格變動(dòng)影響上漲催化2009/4/25中美元首倫敦會(huì)見，寬松政策至 2009 年 8 月 15 日，鐵礦石價(jià)格由540.47 上漲到 860，漲幅約為 59%。中國(guó)政府實(shí)施的四萬(wàn)億計(jì)劃中的 15000 億投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，鐵礦石的需求大幅上漲。

20、事件2010/7/10四大礦山推出新定價(jià)模式至 2011 年 2 月 19 日，鐵礦石價(jià)格由1010 上漲至 1392，漲幅約為 37.8%。2010 年 7 月 10 日，四大礦山推出新定價(jià)模式，采用“季度定價(jià)”模式讓鐵礦石合同價(jià)向市場(chǎng)價(jià)靠攏，加速了鐵礦石價(jià)格上漲。2012/9/08穩(wěn)增長(zhǎng)政策明確，基建發(fā)力至 2013 年 2 月 23 日，鐵礦石價(jià)格由 709上漲至 1110，漲幅約為 57%。2012 年 9 月 7 日，國(guó)內(nèi)多個(gè)城市軌道、公路以及市政基建項(xiàng)目集中獲批，保守估計(jì)總投資規(guī)模逾萬(wàn)億。2016/6/16外礦供應(yīng)減少至 2017 年 2 月 28 日，鐵礦石價(jià)格由 336上漲至

21、648，漲幅約為 93%。6 月份受西澳海運(yùn)強(qiáng)風(fēng)天琪影響，澳洲鐵礦船只船期延長(zhǎng)，澳礦到港量相比前期減少。巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)港口月初例行檢修，巴西鐵礦運(yùn)量會(huì)有大幅下降。2019/1/26巴西尾礦壩事故至 2019 年 6 月 19 日，鐵礦石價(jià)格由 553上漲至 832，漲幅約為 50.6%。1 月 26 日，淡水河谷報(bào)告米納斯吉拉斯州 Brumadinho 地區(qū) Feijao 礦區(qū)尾礦壩發(fā)生泄漏，直接影響年化產(chǎn)量 9280 萬(wàn)噸。下跌催化2009/2/212009 年美國(guó)金融危機(jī)傳導(dǎo)至全球至 2009 年 4 月 23 日，鐵礦石價(jià)格由 664跌至 540，跌幅約為 19%。道瓊斯指數(shù) 2009

22、年 3 月 9 日回落至金融危機(jī)期間的低點(diǎn) 6667，金融危機(jī)期間累計(jì)跌幅 54%事件2009/8/15四大礦山與亞洲進(jìn)口國(guó)價(jià)格談判至 2009 年 9 月 12 日，鐵礦石價(jià)格由 860跌至 660，跌幅約為 23%。中國(guó)鋼鐵協(xié)會(huì)與世界四大礦山開啟鐵礦石價(jià)格談判，由于對(duì)價(jià)格分歧過(guò)大，未達(dá)成價(jià)格協(xié)議。2011/2/19傳言成立國(guó)家礦業(yè)公司至 2011 年 11 月 5 日，鐵礦石價(jià)格由1392 跌至 1015，跌幅約為 27%，若成立國(guó)家礦業(yè)公司統(tǒng)一進(jìn)口鐵礦石，以提高鐵礦石議價(jià)能力，鐵礦石價(jià)格下跌。2014/7/12鋼鐵訂單減少、中國(guó)進(jìn)入需求淡季至 2015 年 3 月 10 日，鐵礦石價(jià)格由

23、 670跌至 462，跌幅約為 31%。2014 年 6 月鋼鐵總訂單指數(shù) 44.2%，環(huán)比下降 1.3個(gè)百分點(diǎn)，表明鋼鐵下游需求偏弱。2015/6/17鋼鐵供給側(cè)改革至 2016 年 6 月 16，鐵礦石價(jià)格由 479下降至 336，跌幅約為 30%。伴隨著鋼鐵去產(chǎn)能，中國(guó)對(duì)鐵礦石的需求會(huì)衰減，因而導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格的下降。2017/2/28“ 清除地條鋼”政策實(shí)施至 2017 年 6 月 15 日，鐵礦石價(jià)格由 648下降至 401，跌幅約為 38%?！暗貤l鋼”的清除讓多數(shù)不合規(guī)中頻爐面臨停產(chǎn)資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部 鐵礦石的供需基本面供應(yīng)端超預(yù)期收縮已開始緩和，預(yù)計(jì)供應(yīng)緊缺將持續(xù)緩

24、解前期供應(yīng)端的收縮已開始緩和。近期鐵礦走強(qiáng)的一個(gè)邏輯是巴西發(fā)運(yùn)量的下滑以及澳洲颶風(fēng)天氣的影響導(dǎo)致供應(yīng)端現(xiàn)實(shí)發(fā)生的收縮，發(fā)運(yùn)量的下行持續(xù)了兩周時(shí)間，但目前供應(yīng)端的緊缺已經(jīng)迎來(lái)一定緩解。從 2 月 25 日發(fā)布的發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，巴西及澳洲的鐵礦總發(fā)運(yùn)量達(dá) 2047.6 萬(wàn)噸，環(huán)比上升 531.3 萬(wàn)噸，無(wú)論是巴西還是澳洲，均已基本恢復(fù)到 2月初的發(fā)運(yùn)水平，供應(yīng)端開始迎來(lái)季節(jié)性回升。圖 9：巴西澳洲總發(fā)貨量情況（萬(wàn)噸；四周平均）20202019 五年均值270024002100180015001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部圖 10：巴西鐵礦石周

25、度總發(fā)貨量（萬(wàn)噸）圖 11：澳洲鐵礦石周度總發(fā)貨量（萬(wàn)噸）2018201920202018201920201200100080060040020001月 2月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11 12月 月2100190017001500130011009007001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11 12月 月請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部預(yù)計(jì)后續(xù)海外礦的供應(yīng)緊缺將持續(xù)緩解。對(duì)澳洲而言，前期因熱帶氣旋 Damien 而影響的發(fā)運(yùn)量已經(jīng)恢復(fù)正常，而新一輪的 Fardinand 氣旋

26、短期內(nèi)對(duì)于澳洲西海岸發(fā)貨并不會(huì)產(chǎn)生明顯影響。巴西方面產(chǎn)能恢復(fù)處于較為緩慢的狀態(tài)，預(yù)計(jì)發(fā)運(yùn)恢復(fù)的節(jié)奏難以明顯加速。從總量的維度上看，2020 年 1 月巴西鐵礦出口 2678.7 萬(wàn)噸，同比下滑 19%。但從出口結(jié)構(gòu)上看，2020 年 1 月出口中國(guó) 1804.33 萬(wàn)噸，同比反而增長(zhǎng) 2%。由于受到海外鐵水需求下降的影響，從 2019 年 5 月開始巴西對(duì)中國(guó)的出口占比提升明顯，目前基本穩(wěn)定在 60%-70%之間，但考慮到海外疫情擴(kuò)散的節(jié)奏加快，可能會(huì)對(duì)日韓甚至更廣范圍內(nèi)的需求造成進(jìn)一步壓制，預(yù)計(jì)巴西可能會(huì)保持或進(jìn)一步提升對(duì)中國(guó)的出口比例。圖 12：巴西鐵礦石出口數(shù)量（萬(wàn)噸）圖 13：巴西鐵礦

27、石出口數(shù)量占比（%）全球中國(guó)中國(guó)日本韓國(guó)其他400035003000250020001500100050019-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-010100%54%58%55%69%69%72%63%64%69%67%42%53%56%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表 3：四大礦山未來(lái)投產(chǎn)計(jì)劃企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間產(chǎn)能影響淡水河谷Timbopeba2020受到 2019 年 2 月礦難影響，淡水河谷關(guān)停 Tim

28、bepeba、Fabrica、Fbrica 2020Vargem。安全隱患排查預(yù)計(jì) 2020 年結(jié)束，礦區(qū)將重新投入生產(chǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Vargem20202020 新增總產(chǎn)能為 3000 萬(wàn)噸。2021 新增產(chǎn)能 2500 萬(wàn)噸。Gelado2021預(yù)計(jì) 2021 下半年投產(chǎn)，新增產(chǎn)能 10MT力拓Koodaideri2021投資 26 億美元。項(xiàng)目主要包括鐵礦及其配套基礎(chǔ)設(shè)施，預(yù)計(jì) 2020下半年投產(chǎn)，一期年產(chǎn)量 4300 萬(wàn)噸。二期尚在可行性分析階段，建成后產(chǎn)能將增加至 7000 萬(wàn)噸。必和必拓South Flank2021投資 30.6 億美元，產(chǎn)能 8000 萬(wàn)噸，將取代 Yandi 礦。項(xiàng)目施工計(jì)劃已完成 50%。FMGEliwana2020 年 12 月投資 12.75 億美元，項(xiàng)目年產(chǎn)能 3000 萬(wàn)噸。Iron Bridge2022由 FMG 勘探開發(fā)，投資