中資美元債觀察：結構分化波動加劇

1、一級市場：供應放量，投資級為主9 月美元債一級市場發(fā)行規(guī)模大幅增加，全月共發(fā)行 256.4 億美元，同比去年增長 33.23%，環(huán)比 8 月份增長 39.62%，9 月單月到期金額為 56.77 億美元，凈融資量為 199.63 美元，創(chuàng)年內單月凈融資量新高，市場供需兩旺。1-9 月份累計發(fā)行 1621.45 億美元，相較去年同期下滑 5.93%，降幅進一步收窄，累計凈融資量為 590.26億美元，同比下滑 36.32%。圖表1： 發(fā)行量與償還量圖表2： 凈融資量發(fā)行（億美元）到期（億美元）月均發(fā)行量月均償還量400.00 300.00200.00100.000.00-100.002017/2

2、/12017/4/12017/6/12017/8/12017/10/12017/12/12018/2/12018/4/12018/6/12018/8/12018/10/12018/12/12019/2/12019/4/12019/6/12019/8/12019/10/12019/12/12020/2/12020/4/12020/6/12020/8/1-200.00 凈發(fā)行（億美元）300.00 250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00 2017/2/12017/4/12017/6/12017/8/12017/10/12017/12/12018

3、/2/12018/4/12018/6/12018/8/12018/10/12018/12/12019/2/12019/4/12019/6/12019/8/12019/10/12019/12/12020/2/12020/4/12020/6/12020/8/1-150.00 資料來源：bloomberg，中信建投資料來源：bloomberg，中信建投分評級來看，9 月單月投資級美元債發(fā)行量達 178 億美元，同比增長 69.48%。9 月投資級到期量為零，凈融資量為 178 億美元。1-9 月投資級累計發(fā)行 931.84 億美元，同比增長 27.82%，累計凈融資量 876.84 億美元，同比增長

4、 22.46%。高收益和無評級美元債 9 月發(fā)行量合計 77.6 億，同比下滑 10.76%，到期償還合計 56.77 億美元，凈融資量為 20.83 億美元，自 1 月以來首次轉正。1-9 月高收益和無評級累計發(fā)行 689.61 億美元，同比下滑 30.66%，累計凈融資量為-286.58 億美元。圖表3： 發(fā)行量與償還量圖表4： 凈融資量高收益 投資級 無評級350.000 300.000250.000200.000150.000100.00050.0002017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/1201

5、8/5/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/10.000高收益 投資級 無評級 300.00 250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.002017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1

6、/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/1-200.00 資料來源：bloomberg，中信建投資料來源：bloomberg，中信建投分行業(yè)來看，融資新規(guī)對于房地產板塊影響分化，但高收益主體在收益率足夠下，投資者認購熱情仍較為旺盛；城投境外發(fā)行持續(xù)低位，但 4 季度將迎來到期高峰，預計新發(fā)規(guī)模將有所提升；銀行和金融服務受益于美債無風險利率下行，當前票面利率較低，交易價值較弱。債券動態(tài)報告房地產：9 月房地產美元債發(fā)行金額達 34.96 億美元，環(huán)比 8 月 58.05 億

7、美元有所下降。9 月地產行業(yè)平均發(fā)行票息為 7.95%，高收益類型發(fā)行占比提升拉高了平均發(fā)行票息。投資者對于地產美元債認購熱情較高，普遍超額認購，華南城、佳兆業(yè)認購倍數均超 5 倍以上。1-9 月房地產行業(yè)美元債累計發(fā)行 488.1 億美元，同比下滑 27.06%，凈融資量為 254.25 億美元，同比下滑 5 成。近期房地產融資政策不斷收嚴，包括三條紅線限制房企有息負債增速以及壓降涉房貸款等，但是我們認為對于地產美元債發(fā)行影響有限，源于 2019 年發(fā)改委 778 號文已經給地產境外融資套上“緊箍咒”，募資用途僅允許償還一年內到期的中長期外債。圖表5： 房地產行業(yè)月度發(fā)行量價圖表6： 房地產

8、行業(yè)未來到期情況發(fā)行量（億美元）到期量（億美元）發(fā)行票面平均利率200.00 12.00到期量（億美元）180.00 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4202020212022160.00150.00100.0050.000.00-50.0010.008.006.004.002.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.002019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/1202

9、0/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/1-100.00 0.000.00資料來源：bloomberg，中信建投資料來源：bloomberg，中信建投城投：9 月城投美元債發(fā)行金額為 15.32 億美元，1-9 月累計發(fā)行 96.19 億美元，相較去年同期 224.92 億美元下滑達 57.23%，1-9 月凈融資量為 43.29 億美元，相較去年同期凈融資量 124.32 億美元大幅萎縮。9 月城投美元債的平均發(fā)行成本下行至 2.59%。圖表7： 城投行業(yè)月度發(fā)行量價圖表8： 城投行業(yè)未來到期情況80.00發(fā)行量

10、（億美元）到期量（億美元）發(fā)行票面平均利率 8.00140.00到期量（億美元） 60.00 7.006.00120.00 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4202020212022100.0040.0020.000.00-20.00-40.005.004.003.002.001.002019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/1

11、2020/6/12020/7/12020/8/12020/9/1 0.0080.0060.0040.0020.000.00資料來源：bloomberg，中信建投資料來源：bloomberg，中信建投金融：銀行業(yè) 9 月發(fā)行 80.5 億美元，大幅放量，成為 9 月美元債融資主力，9 月銀行業(yè)平均發(fā)行票面利率為 2.00%。目前在打擊金融套利和輸血實體的背景下，國內銀行負債端壓力較大，通過發(fā)行美元債可以有效補充銀行二級資本。金融服務 9 月發(fā)行 20.29 億美元，平均發(fā)行票面利率為 3.09%。債券動態(tài)報告圖表9： 銀行行業(yè)月度發(fā)行量價圖表10： 非銀行業(yè)月度發(fā)行量價資料來源：bloomber

12、g，中信建投資料來源：bloomberg，中信建投圖表11： 9 月美元債一級發(fā)行詳情證券 ID發(fā)行日期發(fā)行人 (中文)期限票息發(fā)行量彭博行業(yè)分類發(fā)行人評級發(fā)行人評(年)（）（億美元）(境內)級 (國際)ZO366821 Corp2020/9/1CMB International Global Pro0.20.700.03金融服務-ZO171271 Corp2020/9/3騰訊音樂娛樂集團5.01.383.00互聯網媒體-AZO171272 Corp2020/9/3騰訊音樂娛樂集團10.02.005.00互聯網媒體-AZO150407 Corp2020/9/4RKPF 海外 2019 A 有限

13、公司5.06.004.16房地產-ZO257785 Corp2020/9/8陽光開曼投資有限公司2.011.752.00房地產-ZO240487 Corp2020/9/8眾安在線5.53.504.00財產及意外險-ZO258754 Corp2020/9/9延安市新區(qū)投資開發(fā)建設有限公1.03.301.50工業(yè)其他AA-ZO260424 Corp2020/9/9中國工商銀行/新加坡3.01.008.00銀行-ZO257871 Corp2020/9/9中國工商銀行/新加坡5.01.2010.00銀行-ZO312455 Corp2020/9/10交通銀行/香港分行3.01.053.50銀行-ZO28

14、4321 Corp2020/9/10EASTERN CREATION3.01.006.50鐵路-ZO312616 Corp2020/9/10交通銀行/香港分行5.01.208.00銀行-ZO283189 Corp2020/9/10招商銀行/香港5.01.208.00銀行-ZO283336 Corp2020/9/11華南城2.610.752.50房地產-BZO309983 Corp2020/9/11正榮地產4.47.353.50房地產-BZO408318 Corp2020/9/15中國銀行/卡塔爾金融中心3.51.031.00銀行-ZO794493 Corp2020/9/15陽光開曼投資有限公司

15、3.012.001.00房地產-ZO408314 Corp2020/9/16中國銀行/卡塔爾金融中心3.51.021.00銀行-ZO418079 Corp2020/9/16CDBL 融資 21.01.380.50商業(yè)金融-ZO404043 Corp2020/9/16YI Bright International Ltd3.03.003.00工業(yè)其他-ZO425473 Corp2020/9/17新奧能源10.02.637.50公用事業(yè)-BBBZO458528 Corp2020/9/17泉豐國際有限公司1.06.501.50工業(yè)其他-ZO433321 Corp2020/9/17鑫苑置業(yè)有限公司3.

16、014.503.00房地產-B-ZO473404 Corp2020/9/17龍光集團4.04.251.00房地產-BBZO434576 Corp2020/9/17廣州地鐵投融資(維京)有限公司5.01.515.00旅行和住宿-ZO434817 Corp2020/9/17廣州地鐵投融資(維京)有限公司10.02.313.30旅行和住宿-ZO388089 Corp2020/9/17時代瑞鼎發(fā)展有限公司10.02.635.00可再生能源-債券動態(tài)報告證券 ID發(fā)行日期發(fā)行人 (中文)期限票息發(fā)行量彭博行業(yè)分類發(fā)行人評級發(fā)行人評(年)（）（億美元）(境內)級 (國際)ZO365670 Corp2020

17、/9/17時代瑞鼎發(fā)展有限公司5.01.8810.00可再生能源-ZO473424 Corp2020/9/18河南水利投資集團有限公司5.02.805.00工業(yè)其他AAAA-ZO473417 Corp2020/9/21中國銀行/巴黎3.00.955.00銀行-ZO474470 Corp2020/9/21萬達集團海外有限公司2.58.882.00房地產-ZO566221 Corp2020/9/22中信證券國際金融產品有限公司5.00.000.08金融服務-ZO528153 Corp2020/9/22中信證券國際金融產品有限公司1.00.000.15金融服務-ZO544909 Corp2020/9

18、/22中信證券國際金融產品有限公司5.00.000.13金融服務-ZO487463 Corp2020/9/22三峽財務 I 開曼群島有限公司5.01.305.00電力生產-ZO487465 Corp2020/9/22三峽財務 I 開曼群島有限公司10.02.155.00電力生產-ZO474415 Corp2020/9/22中國農化(香港)峰橋有限公司30.03.702.00化工產品-ZO474412 Corp2020/9/22中國農化(香港)峰橋有限公司5.02.006.00化工產品-ZO487337 Corp2020/9/22時代中國控股5.56.203.50房地產-BB-ZO474372

19、Corp2020/9/22中國農化(香港)峰橋有限公司Perp3.356.00化工產品-ZO474414 Corp2020/9/22中國農化(香港)峰橋有限公司10.03.0010.00化工產品-ZO570936 Corp2020/9/23Huatai International Financi5.00.000.01金融服務-ZO570103 Corp2020/9/23Huatai International Financi5.00.000.01金融服務-ZO540970 Corp2020/9/23唐山國際投資(香港)有限公司3.07.000.50金融服務-ZO493260 Corp2020/

20、9/23AVIC International Finance &10.03.303.00運輸與物流-ZO511020 Corp2020/9/23工商銀行Perp3.5829.00銀行AAAAZO565520 Corp2020/9/24武漢市江夏農業(yè)集團有限公司3.03.600.64工業(yè)其他AA-ZO542646 Corp2020/9/24鹽城高新區(qū)投資集團有限公司1.02.981.15金融服務AA+-ZO526168 Corp2020/9/24濟寧高新城建投資有限公司2.75.500.82工業(yè)其他AA+-ZO526202 Corp2020/9/24先進產業(yè)投資有限公司3.02.953.00金融

21、服務-ZO520594 Corp2020/9/24中國奧園5.56.203.50房地產-B+ZO522687 Corp2020/9/24康師傅控股5.01.635.00食品與飲料-BBB+ZO620216 Corp2020/9/25濮陽投資集團有限公司3.02.900.40零售必需消費品AA-ZO565475 Corp2020/9/25China Merchants Bank Co Ltd/3.01.084.00銀行-ZO565482 Corp2020/9/25China Merchants Bank Co Ltd/3.00.953.00銀行-ZO616309 Corp2020/9/28中金香

22、港金融 2016 年 MTN 有限公1.01.051.23金融服務-ZO565255 Corp2020/9/28Sdoe Development I Co Ltd3.04.802.00金融服務-ZO565232 Corp2020/9/28建信租賃開曼 1 有限公司10.02.551.00商業(yè)金融-ZO565223 Corp2020/9/28建信租賃開曼 1 有限公司5.01.782.00商業(yè)金融-ZO608335 Corp2020/9/28華夏幸福開曼投資有限公司2.08.753.30房地產-ZO583335 Corp2020/9/28國銀租賃10.02.887.00商業(yè)金融AAAAZO581

23、884 Corp2020/9/29Zhejiang Baron BVI Co Ltd3.02.802.00工業(yè)其他-ZO582138 Corp2020/9/29電建海裕有限公司Perp3.453.00工業(yè)其他-ZO522859 Corp2020/9/30Goldensep Investment Co Ltd1.01.001.00教育服務-ZO425749 Corp2020/9/30ESR 開曼有限公司5.01.503.50房地產-ZO608302 Corp2020/9/30佳兆業(yè)集團Perp10.882.00房地產-B債券動態(tài)報告證券 ID發(fā)行日期發(fā)行人 (中文)期限票息發(fā)行量彭博行業(yè)分類發(fā)行

24、人評級發(fā)行人評(年)（）（億美元）(境內)級 (國際)ZO631526 Corp2020/9/30華融金融股份有限公司(2019)3.02.136.00金融服務-ZO629633 Corp2020/9/30華融金融股份有限公司(2019)Perp4.252.50金融服務-ZO631535 Corp2020/9/30華融金融股份有限公司(2019)10.03.633.50金融服務-資料來源：bloomberg，中信建投二級市場：投資級較為平穩(wěn)，高收益波動加劇利率債：中美利差維持高位由于經濟向好、新一輪刺激方案難產，聯儲在三季度已經大幅放慢 QE 節(jié)奏，同時整體資產負債表基本保持平穩(wěn)，未來擴表空間

25、已大不如前，9 月 10Y 美國國債收益率維持穩(wěn)定，不過 10 月開始收益率已經有上升趨勢。中國方面，由于 9 月利率債大量供給，而銀行負債端成本上行，需求承接能力有限，中國利率債 9 月繼續(xù)維持調整，9 月 10Y 國債收益率上行約 13 個 BP 至 3.1482%。9 月 10Y 中美國債利差走闊至 245.82 個 BP，境內利率債對于外資的吸引力不斷加強，根據外管局數據，8 月外資凈增持境內債券 210 億美元，高于平均水平。圖表12： 美債收益率圖表13： 中國國債收益率美國:國債收益率:10年美國:國債收益率:1年2.0000 1.8000 1.6000 1.4000 1.200

26、0 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 2020-10-052020-09-212020-09-072020-08-242020-08-102020-07-272020-07-132020-06-292020-06-152020-06-012020-05-182020-05-042020-04-202020-04-062020-03-232020-03-092020-02-242020-02-102020-01-272020-01-132019-12-300.0000中債國債到期收益率:10年中債國債到期收益率:1年3.5000 3.0000 2.5000 2

27、.0000 1.5000 2020-10-052020-09-212020-09-072020-08-242020-08-102020-07-272020-07-132020-06-292020-06-152020-06-012020-05-182020-05-042020-04-202020-04-062020-03-232020-03-092020-02-242020-02-102020-01-272020-01-132019-12-301.0000資料來源：wind，中信建投資料來源：wind，中信建投圖表14： 10Y 中美國債利差10Y中美利差250.00200.00150.0010

28、0.0050.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00資料來源：wind，中信建投債券動態(tài)報告美國企業(yè)債：波動加劇9 月美國投資級企業(yè)債利差上行 8 個 BP 至 145 個 BP，不過 10 月開始由于無風險收益率上行，利差修復至135BP，與 8 月末持平。目前投資級利差處于歷史中樞之下，但美聯儲釋放的流動性和企業(yè)復工復產的預期促使利差維持低位，預計未來利差收斂更多依賴無風險收益率的上行帶來的被動收斂。高收益板塊 9 月下跌，9 月 30 日高收益利差走闊至 517 個 BP，相較 8 月底上行 40 個 BP。高收益板塊和權益市場更為相關，9 月初資本市場大幅調

29、整降低風險偏好，債市高收益板塊承壓，不過 9 月中下旬歐美股市企穩(wěn)，10 月開始高收益板塊快速反彈，目前利差也修復至 469 個 BP 與 8 月末持平。指數方面，9 月 ishares 安碩 iboxx 投資級公司債 ETF 和高收益公司債 ETF 分別下跌 0.66%和 1.33%，高收益下跌幅度強于投資級。我們認為后續(xù)美國大選帶來的不確定性或將影響市場偏好，美股波動加劇的背景下，需警惕高收益市場的調整。而在流動性充裕背景下，投資級利差將會維持低位，但是收益率或將跟隨美債收益率上行而上行。投資級基金規(guī)模 9 月出現拐點跡象，高收益 ETF 基金規(guī)模 6 月中下旬有流出跡象，不過隨著指數上漲

30、和風險偏好的維持，8 月規(guī)模再創(chuàng)新高，但是 9 月經過調整之后，有重新加速流出的趨勢。圖表15： 美國投資級與高收益企業(yè)利差圖表16： 美國投資級與高收益企業(yè) ETF 指數美國高收益企業(yè)利差美國投資級企業(yè)利差4.5高收益etf指數投資級etf指數9014514 412 3.510 38 2.526 1.54 12 0.514085135801301257512070115110651052020/9/302020/8/312020/7/312020/6/302020/5/312020/4/302020/3/312020/2/292020/1/312019/12/312019/11/302019

31、/10/312019/9/302019/8/312019/7/312019/6/302019/5/312019/4/302019/3/312019/2/282019/1/2860100002020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/1資料來源：bloomberg，中信建投資料來源：bloomberg，中信建投圖表17： 美國投資級 ETF 基金規(guī)模圖表18： 美國高收益 ETF 基金規(guī)模ishares安碩iboxx投資級公司債etf總資產（百萬美元）60000 55000 500

32、00 45000 40000 35000 30000 2019/1/302019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/312019/8/312019/9/302019/10/312019/11/302019/12/312020/1/312020/2/292020/3/312020/4/302020/5/312020/6/302020/7/312020/8/312020/9/3025000ishares安碩iboxx高收益公司債etf總資產（百萬美元）37000 32000 27000 22000 17000 2019/1/302019/

33、2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/312019/8/312019/9/302019/10/312019/11/302019/12/312020/1/312020/2/292020/3/312020/4/302020/5/312020/6/302020/7/312020/8/312020/9/3012000資料來源：bloomberg，中信建投資料來源：bloomberg，中信建投債券動態(tài)報告中資美元債：投資級小幅波動，恒大事件帶動高收益板塊調整9 月中資美元債投資級小幅地下跌 0.27%，信用利差從 8 月底的 178BP 走闊至 9

34、 月 30 日的 187BP，上行約9 個 BP，不過 10 月開始由于美國無風險收益率上行，投資級信用利差被動收斂至 180BP，與 8 月末持平。歷史來看中資美元債投資級利差在歷史均值在 150BP，相較目前仍有一定空間，但是站在絕對收益率的角度，當前美債收益率相較年初大幅下行，帶動投資級收益率已經降至低位，目前僅維持在 2.2176%水平，因此我們判斷未來投資級信用利差的收窄或將以無風險利率上行的被動收窄方式為主。9 月中資美元債高收益指數下跌 1.61%，信用利差從 8 月底的 738BP 走闊至 9 月 30 日的 856BP。一方面源于全球資本市場波動加大，風險偏好降低，另一方面國

35、內地產融資收緊，尤其是作為高收益板塊中重要的主體中國恒大受到負面輿情的發(fā)酵，9 月中下旬高收益板塊大幅調整。不過隨著恒大戰(zhàn)投事件妥善解決，10 月以來高收益板塊也呈現修復趨勢，截止 10 月 9 日利差收斂至 814BP。未來我們認為高收益的利差未來收斂將更多反應基本面的改善，存在主動收斂空間，但是同美國高收益市場類似，我們認為需警惕事件擾動下高收益市場的調整。圖表19： 中資美元債投資級指數圖表20： 中資美元債高收益指數中資美元債投資級指數 190 185 180 175 170 165 1602602552502452402352302252202152019/1/302019/2/28

36、2019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/312019/8/312019/9/302019/10/312019/11/302019/12/312020/1/312020/2/292020/3/312020/4/302020/5/312020/6/302020/7/312020/8/312020/9/30210中資美元債高收益指數2019/1/302019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/312019/8/312019/9/302019/10/312019/11/302019/12/3120

37、20/1/312020/2/292020/3/312020/4/302020/5/312020/6/302020/7/312020/8/312020/9/30資料來源：bloomberg，中信建投資料來源：bloomberg，中信建投圖表21： 中資美元債投資級到期收益率圖表22： 中資美元債投資級利差中資美元債投資級收益率5 4 3.5 3 2.5 24.5 中資美元債投資級利差3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 2019/1/302019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/312019/8/312019

38、/9/302019/10/312019/11/302019/12/312020/1/312020/2/292020/3/312020/4/302020/5/312020/6/302020/7/312020/8/312020/9/302019/1/302019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/312019/8/312019/9/302019/10/312019/11/302019/12/312020/1/312020/2/292020/3/312020/4/302020/5/312020/6/302020/7/312020/8/312

39、020/9/301.2 1資料來源：bloomberg，中信建投資料來源：bloomberg，中信建投債券動態(tài)報告圖表23： 中資美元債高收益到期收益率圖表24： 中資美元債高收益利差161/302019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/312019/8/312019/9/302019/10/312019/11/302019/12/312020/1/312020/2/292020/3/312020/4/302020/5/312020/6/20202064資料來源：bloomberg，中信建投資料來源：blo

40、omberg，中信建投在地產融資收緊的背景下，9 月中下旬市場流傳出恒大向廣東省政府的求助信，戰(zhàn)投到期如何解決受到投資者普遍擔憂，恒大個券大幅下跌，并且?guī)恿烁哓搨鶋毫Φ母涣腿A夏幸福個券下跌。不過 9 月 30 日恒大公布與 863 億戰(zhàn)投簽訂補充協議，大部分戰(zhàn)投資金到期問題得以解決，短期流動性壓力得以緩解，恒大個券逐步反彈。碧桂園 9 月中上旬受到評級上調的利好，收益率整體下移，不過在恒大事件的帶動下，9 月中下旬漲幅被抹平。投資級和國企地產美元債表現較為堅挺，9 月收益率仍普遍下移，整體來看，地產債的分化進一步加劇。對于 2020 年下半年的判斷，我們認為可以一定程度上借鑒 2019 年

41、的整體趨勢，同時結合之前的報告中的需求中樞的測算，我們認為今年下半年的銷售仍將維持一定韌性。當前銷售回款占地產開發(fā)資金比重在 60%以上，是房企的生命線，在行業(yè)銷售端平穩(wěn)的假設下，我們認為地產債整體估值大幅波動的可能性較低，但是由于分類調控，需關注弱資質高杠桿的地產信用主體尾部風險，未來預計地產主體資質將進一步分化。圖表25： 1-2 年內到期房地產個券收益率變動情況2020/9/292020/9/222020/9/152020/9/82020/8/31上月變到期彭博綜合發(fā)行金額（億美元）本月變動（BP）動（BP）碧桂園2022/4/25NR5.53.67913.72253.47443.432

42、23.64603.32-17.41中國恒大2022/4/11B14.518.587513.051914.286911.578011.6188696.8647.33萬科地產2023/4/18BBB9.711.69071.68961.68501.70641.7607-7.00-37.60融創(chuàng)中國2022/2/15B+86.01705.36115.60905.65335.723029.414.47保利發(fā)展2023/2/5BBB-51.91451.87161.87411.92791.9966-8.21-8.24中海地產2022/11/15BBB+71.44971.41121.40211.41181.4

43、843-3.46-1.50綠地控股2021/9/26NR5.55.03355.36105.6941#N/A N/A5.1507-11.71-86.02新城控股2022/3/20BB25.52655.47725.39385.43085.45746.91-57.13龍湖集團2022/7/13NR4.51.66191.62351.62251.63171.6836-2.17-29.76華潤置地2024/2/27BBB+71.77121.80361.74371.75221.8466-7.54-4.48世茂房地產2022/7/3BB+102.84643.2325#N/A N/A#N/A N/A#N/A N

44、/A#N/A#N/A陽光城2022/3/18NR36.31666.36856.42066.46946.8713-55.47-15.78金地集團2022/6/14NR2.53.95343.76133.78073.75874.1232-16.97-36.75旭輝集團2022/1/23BB-5.853.85274.12234.07584.09274.1587-30.60-26.22債券動態(tài)報告2020/9/292020/9/222020/9/152020/9/82020/8/31上月變到期彭博綜合發(fā)行金額（億美元）本月變動（BP）動（BP）中南置地2022/6/18B-58.26178.13538.

45、16278.02318.16599.57-53.92金科集團2021/6/20B34.92304.89685.00375.08405.2761-35.30-28.28中國金茂2022/3/3BBB-52.28012.30352.31302.37532.4822-20.21-28.89富力地產2022/1/13NR7.2512.490912.657612.338812.126211.4877100.31139.03華夏幸福2021/7/31NR9.46.95526.90175.43475.42945.5655138.97-38.72正榮集團2022/3/8B-3.16.10496.09076.1

46、1456.12256.4218-31.69-11.55融信集團2022/3/1NR56.97056.25476.35095.90775.4941147.64-27.30遠洋集團2021/7/31BBB-72.40402.43082.53172.55132.5558-15.18-5.57綠城中國2020/11/10N/A60.80961.33931.86391.96762.3420-153.24-63.46奧園集團2022/1/23B+55.95986.06155.73585.72815.793816.6017.74藍光發(fā)展（2021/4/25NR5.57.41947.05546.79506.5

47、3106.906351.31-83.03龍光集團2022/1/3BB-2.54.60454.62584.68704.72284.7899-18.55-12.82榮盛發(fā)展2022/4/24B+59.09299.11899.13749.21869.3900-29.71-60.32佳兆業(yè)2022/6/30NR12.558.96377.74807.79617.71078.219274.459.79雅居樂2021/7/18BB-63.31823.37903.43173.50183.6527-33.44-60.53建業(yè)地產2021/11/8B+45.72235.69725.73955.77115.8769

48、-15.47-13.32合景泰富2021/8/9NR3.54.32444.31134.28934.29054.4210-9.66-3.99華發(fā)股份2021/9/7NR52.09002.15542.20152.40282.5071-41.71-44.29泰禾集團2021/1/17CCC+5.3#N/A N/A#N/A N/A#N/A N/A#N/A N/A358.1938#N/A#N/A首創(chuàng)置業(yè)2021/3/26BBB-51.63471.60001.60821.75461.8280-19.32-16.58中駿集團2021/4/17B64.54433.93094.04194.09784.7492-

49、20.49-41.57時代中國2022/2/21B+55.50255.45545.41825.39985.48811.454.24禹洲集團2021/5/11B+6.254.67184.06554.18044.17194.564810.70-22.32寶龍地產2021/9/15B24.60734.70944.77394.76264.8208-21.35-37.42新湖中寶2021/12/20CCC+2.411.415011.485111.526611.519611.134528.06367.71瑞安房地產2021/11/28#N/A54.45154.58524.35274.41304.5766-

50、12.51-26.76資料來源：bloomberg，中信建投全球概況：歐洲疫情嚴峻，美元指數反彈宏觀環(huán)境截止 10 月 10 日，全球累計新冠確診病例超過 3700 萬人，美國累計新冠確診約 795 萬人。9 月在疫情防控措施加強的情況下，美國疫情得到一定程度控制，不過隨著流感季的到來，10 月開始美國每日新增確診人數有抬升趨勢。歐洲則正在遭受疫情二次爆發(fā)的肆虐，其中法國、英國、西班牙最為嚴重，每日新增確診人數達 1-3 萬人，大幅突破前期高點。新興市場疫情警報仍未解除，俄羅斯、南非等新增病例數有所下降，但巴西、阿根廷仍趨于上升，新興市場前景難言樂觀。整體來看全球疫情仍呈現此起彼伏的態(tài)勢，后續(xù)

51、控制新冠疫情傳播仍需等待疫苗大規(guī)模投產與接種，目前各大藥企新冠疫苗研發(fā)進入臨床三期階段。債券動態(tài)報告美國 9 月 Markit 制造業(yè) PMI 終值為 53.2，相較上個月繼續(xù)保持溫和復蘇。美國 9 月密歇根大學消費者信心指數終值為 80.4，高于市場預期的 79，消費者信心繼續(xù)改善，情緒指數達到六個月以來的最高水平。但 9 月美國非農不及預期，9 月新增非農就業(yè)人口 66.10 萬人，不及預期的增加 87.50 萬人，遠低于前值增 137.1 萬人，且數據顯示出美國永久性失業(yè)的數量正在增加。勞動力市場復蘇放緩疊加財政刺激政策延后，預計美國經濟復蘇節(jié)奏將進一步放緩。圖表26： 全球新冠確診及新

52、增人數圖表27： 美歐新冠新增確診人數40,000,00035,000,000全球(不含中國):確診病例:新冠肺炎:累計值 日全球(不含中國):確診病例:新冠肺炎:當日新增 日 400,000350,000德國新增英國新增意大利新增法國新增美國新增30,000 90,00080,00025,00070,00030,000,00025,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,0002020-10-012020-09-172020-09-032020-08-202020-08-062020-07-232020-07-092020-06-252020-0

53、6-112020-05-282020-05-142020-04-302020-04-162020-04-022020-03-192020-03-052020-02-200300,000250,000200,000150,000100,00050,000020,00015,00010,0005,0002020-10-012020-09-172020-09-032020-08-202020-08-062020-07-232020-07-092020-06-252020-06-112020-05-282020-05-142020-04-302020-04-162020-04-022020-03-19

54、2020-03-052020-02-20060,00050,00040,00030,00020,00010,0000資料來源：wind，中信建投資料來源：wind，中信建投圖表28： 美國 PMI圖表29： 美國消費信心指數60.00 50.00 40.00 30.00 70.00美國:Markit制造業(yè)PMI:季調美國:Markit服務業(yè)PMI:商務活動:季調 美國:密歇根大學消費者信心指數美國:密歇根大學消費者預期指數美國:密歇根大學消費者現狀指數130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 80.00 20.00 70.00 60.00 10.002014-0520

55、14-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-030.0050.0

56、0 40.00資料來源：wind，中信建投資料來源：wind，中信建投債券動態(tài)報告圖表30： 美國非農就業(yè)人數（千人）圖表31： 美國持續(xù)領取失業(yè)金人數170,000165,000160,000155,000150,000145,000140,000135,000130,000125,0002000-042001-042002-042003-042004-042005-042006-042007-042008-042009-042010-042011-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-04120,000

57、非農就業(yè)總人數勞動力人口新增非農就業(yè)0-5,000-10,000-15,000-20,000美國:持續(xù)領取失業(yè)金人數:季調30,000,000 25,000,00020,000,00015,000,00010,000,00005,000,000資料來源：wind，中信建投資料來源：wind，中信建投大類資產與流動性觀察全球貨幣發(fā)行節(jié)奏正在放慢，但是在需求側仍處于緩慢復蘇，流動性整體保持寬松，Ted spread 在 9 月保持低位。VIX 指數在 9 月在 20-30 之間震蕩，或將預示著全球的權益市場波動率將加大，尤其是面對疫情的二次爆發(fā)和美國大選等諸多不確定性。圖表32： Ted spread圖表33： VIX 恐慌指數美國:LIBOR3個月-國債3個月收益率1.50 1