《西方經(jīng)濟(jì)學(xué)》教案 第十六章宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)踐

1、第十六章 宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)踐案例一:美聯(lián)儲2001年的多次降息 20世紀(jì)90年代美國經(jīng)濟(jì)在克林頓政府時代經(jīng)歷了長達(dá)8年高漲以后，從2000年下半年開始出現(xiàn)衰退跡象，國內(nèi)生產(chǎn)總值以年率表示的季度增長率從第一、第二季度的4.8%、5.6%下降到第三、第四季度的2.2%、1.4%。制造業(yè)存貨從2000年4月開始連續(xù)9個月增加，而制造業(yè)活動指數(shù)和納斯達(dá)克綜合股票價格指數(shù)則逐月連續(xù)下降。 在這樣的形勢下，美國央行聯(lián)邦儲備系統(tǒng)連續(xù)采取行動：2001年1月3日，把聯(lián)邦基金利率即銀行拆借存款準(zhǔn)備金的利率從6.5%降到6.0%，1月3日、4日把貼現(xiàn)率從6.0%降到5.75%，再從5.7%降到5.5%；1月5日，又

2、實(shí)行臨時性公開市場操作的政策，3天內(nèi)凈買進(jìn)55億美元政府債券、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)證券和抵押貸款證券，以擴(kuò)張貨幣供給。1月31日，再把聯(lián)邦基金利率從6.0%降到5.5%，把貼現(xiàn)率從5.55降到5.0%。 聯(lián)儲的行動在股票市場上迅速得到了反映。1月初,聯(lián)儲宣布降息后，道瓊斯30種工業(yè)股票平均價格指數(shù)當(dāng)天上升299.60點(diǎn)，納斯達(dá)克綜合指數(shù)當(dāng)天也上升324.83點(diǎn)。1月底再次宣布降低貼現(xiàn)率后，股票市場反映就不及月初那樣強(qiáng)烈。但人們還是預(yù)料，在聯(lián)儲調(diào)控下，美國經(jīng)濟(jì)有可能避免衰退。 但正如基本理論所說，擴(kuò)張的貨幣政策在反衰退方面作用有限。聯(lián)儲幾次降息并未能有效刺激經(jīng)濟(jì)。這使聯(lián)儲不得不再次降息，從2001年初到6月

3、底，聯(lián)儲6次降低利息，降幅達(dá)2.75個百分點(diǎn)。分析家們普遍認(rèn)為，在美聯(lián)儲如此大幅降息動作刺激下，從2000年下半年開始進(jìn)入疲軟狀態(tài)的美國經(jīng)濟(jì)在當(dāng)年下半年應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。但事實(shí)并非如此，美國6、7月份經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于低增長甚至停滯狀態(tài)。尤其使人不安的是，制造業(yè)的衰退開始波及其他部門。造成這樣疲軟的原因，一是企業(yè)投資下滑。由于絕大多數(shù)企業(yè)盈利狀況沒有改善，不得不裁員，投資繼續(xù)減少。二是美國經(jīng)濟(jì)疲軟波及其他國家，日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)無望，歐洲經(jīng)濟(jì)開始放緩，拉美和亞洲一些國家形勢仍舊惡化，再加上美元堅(jiān)挺，美國出口受到嚴(yán)重打擊，2001年上半年出口比2000年下半年下降2.3%。三是華爾街股市萎靡不振，失業(yè)上升，

4、使消費(fèi)支出增勢減緩。正是在這樣的背景下，美聯(lián)儲8月21日再次宣布降息，累計降低利率3個百分點(diǎn)，使利率達(dá)到了1994年春以來的最低水平。 這次降息，表明了格林斯潘為首的美聯(lián)儲決心運(yùn)用利率杠桿促使美國經(jīng)濟(jì)走出疲軟困境。1991年，為了促使經(jīng)濟(jì)走出衰退陰影，美聯(lián)儲曾一口氣降息9次。這次從2001年1月到8月，又一次連續(xù)降息7次，力度可說不小。自從20世紀(jì)50年代以來，聯(lián)邦儲備系統(tǒng)一直就是這樣對美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)：在經(jīng)濟(jì)趨于高漲時，實(shí)行適當(dāng)?shù)氖湛s，以防止經(jīng)濟(jì)過熱；在經(jīng)濟(jì)趨于衰退時，實(shí)行適當(dāng)擴(kuò)張，以防止經(jīng)濟(jì)過冷。2003年以來，美國經(jīng)濟(jì)逐漸走出衰退，消費(fèi)者信心逐步恢復(fù)，企業(yè)盈利能力增強(qiáng)，需求逐步上升，加上

5、國際原油價格大幅上漲，物價水平開始上升。這樣，聯(lián)儲認(rèn)為，可以逐漸調(diào)整刺激性貨幣政策，轉(zhuǎn)而采取加息的緊縮性貨幣政策。案例二:二戰(zhàn)后到20世紀(jì)70年代末美國財政政策實(shí)踐 第二次世界大戰(zhàn)后，除了局部戰(zhàn)爭，資本主義國家經(jīng)歷了較長的穩(wěn)定時期，經(jīng)濟(jì)有了相當(dāng)?shù)陌l(fā)展，但經(jīng)濟(jì)波動并未消除。19461985年，美國、日本、前聯(lián)邦德國和英國先后發(fā)生了7次程度不同的經(jīng)濟(jì)波動，法國也爆發(fā)了5次。戰(zhàn)后主要資本主義國家普遍接受了凱恩斯主義的主張，重視運(yùn)用財政政策和貨幣政策來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。 從第二次世界大戰(zhàn)后到20世紀(jì)70年代末，美國的財政政策大致可以分為三個階段。 第一階段是19451960年，杜魯門和艾森豪威爾時期堅(jiān)持平衡預(yù)

6、算。 盡管二戰(zhàn)時期的成就說明了赤字財政在一定的條件下的積極作用，但杜魯門和艾森豪威爾并沒有簡單地接受赤字財政思想。他們交替運(yùn)用擴(kuò)張性和緊縮性財政政策對付波動，然而，他們卻沒有放棄年度平衡預(yù)算或周期平衡預(yù)算的目標(biāo)，因而在他們的任期內(nèi)出現(xiàn)的財政赤字?jǐn)?shù)額較小。在杜魯門的任期內(nèi)的1948年，曾采取過減稅措施，但是，由于戰(zhàn)爭結(jié)束后聯(lián)邦支出急劇下降，到1948年聯(lián)邦支出已降到360億美元。所以，在杜魯門任期的8個財政年度中，有4個年度出現(xiàn)了盈余，8個財政年度的赤字凈額為44億美元。艾森豪威爾1953年就任總統(tǒng)后表示要緊縮開支和減少國債。1954年，美國國會又一次通過減稅法，但艾森豪威爾堅(jiān)持減稅必須以平衡預(yù)

7、算為前提。1958年，艾森豪威爾又提出了整個經(jīng)濟(jì)周期預(yù)算平衡的觀點(diǎn)。在艾森豪威爾任期的8個財政年度中，也有3個年度出現(xiàn)了盈余，8個財政年度的赤字凈額為158億美元。在艾森豪威爾任期結(jié)束時，經(jīng)濟(jì)上看得見的成績是從1953年到1960年消費(fèi)物價指數(shù)只增加了12.7%，和以后物價上漲的幅度相比是令人滿意的。然而勞工為此付出了重大代價。自1953年以來失業(yè)率在任何一年都沒有低于4%。同時，經(jīng)濟(jì)增長緩慢。從1953年到1960年實(shí)際國民生產(chǎn)總值每年只增長2.5%。 第二階段是19611968年，肯尼迪和約翰遜時期實(shí)行赤字財政。 20世紀(jì)60年代初，肯尼迪上臺。他在一批受過凱恩斯主義系統(tǒng)教育的經(jīng)濟(jì)學(xué)家影響

8、下，明確提出不怕赤字預(yù)算的觀點(diǎn)?？夏岬险J(rèn)為，艾森豪威爾時期失業(yè)率上升，國民生產(chǎn)總值增長不快，是因?yàn)樨斦哌^于保守，必須通過積極的財政政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，解決就業(yè)問題。不過他的側(cè)重點(diǎn)不在擴(kuò)大政府開支而在減稅。1963年初他向美國國會遞交了減稅和改革稅制的特別咨文，要求削減個人所得稅20%，個人所得稅最高稅率由91%下降到65%，公司所得稅最高稅率由52%下降到47%。這次減稅以解決發(fā)展不足與失業(yè)問題為目標(biāo)，特點(diǎn)是在還有赤字的條件下減稅，這和艾森豪威爾以平衡預(yù)算為條件實(shí)行減稅的政策形成鮮明對比?？夏岬嫌龃毯?，約翰遜繼承了他的政策，這個減稅法案于1964年被國會通過并實(shí)施。此后很長一段時間里，美國經(jīng)

9、濟(jì)有了較快的發(fā)展，國民生產(chǎn)總值每年遞增5.2%，失業(yè)率有了較大的下降，1963年看上去像釘住不動的5.7%的失業(yè)率到1964年下降到5.2%，1965年再降到4.5%，到了1966年失業(yè)率已降到了被認(rèn)為是自然失業(yè)率的4%以下，出現(xiàn)了持續(xù)幾年的經(jīng)濟(jì)增長。這是凱恩斯主義赤字財政政策的全盛時期。 但是，就在凱恩斯主義者認(rèn)為赤字財政可以消除經(jīng)濟(jì)衰退的時候，卻已經(jīng)潛伏了危機(jī)。一方面，由于把赤字財政作為常規(guī)手段，財政赤字越來越大?？夏岬先纹诘膬蓚€財政年度均出現(xiàn)赤字，累計赤字達(dá)119億美元。約翰遜任期的六個財政年度有5個財政年度出現(xiàn)赤字，6個財政年度的赤字凈額為420億美元。另一方面，20世紀(jì)60年代美國經(jīng)

10、濟(jì)的一時繁榮是在消費(fèi)信貸支持下對住房和汽車等耐用消費(fèi)品需求增大以及越南戰(zhàn)爭不斷升級刺激下得到的，不可能長久持續(xù)下去。這些都為美國經(jīng)濟(jì)70年代的停滯埋下了禍根。 第三階段是19691980年，赤字財政政策遇到麻煩。 這個時期對美國來說是一個政治上動蕩、經(jīng)濟(jì)上陷入“滯脹”的時期。政權(quán)先后經(jīng)歷了尼克松、福特、卡特三次換班，加上石油輸出國組織大幅提高油價，經(jīng)濟(jì)增長緩慢，通貨膨脹加劇，失業(yè)率和通貨膨脹率同時上升，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出不穩(wěn)定的周期循環(huán)。70年代年平均失業(yè)率為6.2，年平均通貨膨脹率為7.4，均居于很高的位置。詳情如下表所示。 美國20世紀(jì)70年代失業(yè)率與通貨膨脹率年份1970197119721973

11、197419751976197719781979失業(yè)率（%）4.95.95.64.95.68.57.77.16.15.8通貨膨脹率（%）5.53.43.48.812.27.04.86.89.013.3資料來源：總統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)報告，第204、205頁，1983年2月。 由于周期性不穩(wěn)定、迅速提高的失業(yè)與通貨膨脹的作用，70年代的經(jīng)濟(jì)顯得一片混亂。這十年可分為三個階段：19701973年的周期，19731978年的周期和1979年谷底。各周期均呈金字塔形，每一周期階段均具有高失業(yè)率和占國民生產(chǎn)總值比重大的財政赤字（70年代每年均有巨額財政赤字，共達(dá)3275億美元）。由于通貨膨脹保持甚至提高了名義收入，

12、雖然就業(yè)減少，但稅收收入并沒有下降。然而，由于稅收收入落后于支出的增加，因此財政赤字占國民生產(chǎn)總值的比重上升。這些現(xiàn)象還因?yàn)槿藶榈臄U(kuò)張性措施而得到強(qiáng)化，其中包括1971年、1974年與1978年的歷次減稅。70年代內(nèi)在穩(wěn)定因素在財政政策中未起到維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的作用，相機(jī)抉擇的財政政策的調(diào)整也并非總是有效，而貨幣供應(yīng)量又急速增加，財政政策和貨幣政策都沒有緩解失業(yè)與通貨膨脹同時上升的趨勢。高通貨膨脹和高失業(yè)率，使得經(jīng)濟(jì)增長停滯。這種“滯脹”困境是凱恩斯主義無法解釋和解決的。相反，人們卻把這種現(xiàn)象歸罪于凱恩斯的赤字財政政策。于是，反對國家干預(yù)，主張依靠資本主義內(nèi)在力量調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，實(shí)行平衡預(yù)算，抑制通貨膨

13、脹的新自由主義思潮又重新抬頭。案例三:中國積極的財政政策1998年,亞洲許多國家發(fā)生金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)遭到重創(chuàng)。由泰銖貶值開始，不少亞洲國家貨幣紛紛貶值，我國政府從維持亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的大局出發(fā)，堅(jiān)持人民幣不貶值。這就必然影響我國出口，因?yàn)橹苓厙邑泿刨H值而我國貨幣不貶值，必然會影響我國出口商品在國際市場上的競爭力。 再從當(dāng)時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢看，幾年來為治理通貨膨脹而實(shí)行的財政政策和貨幣政策都適度從緊的效應(yīng)已強(qiáng)烈地顯現(xiàn)出來，那就是市場低迷，物價下跌，內(nèi)需嚴(yán)重不足。 內(nèi)需和外需都不足，怎么辦？中共中央和國務(wù)院敏銳地把握了國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的變化，針對國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境嚴(yán)峻和國內(nèi)有效需求不足的困難局面，果斷地把宏

14、觀調(diào)控的重點(diǎn)，從實(shí)行適度從緊的財政政策和貨幣政策，治理通貨膨脹，轉(zhuǎn)為實(shí)施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。 積極的財政政策，在國際上更通行的說法是擴(kuò)張性財政政策，按當(dāng)時財政部長項(xiàng)懷誠的解釋，國人可能不太適應(yīng)擴(kuò)張性說法，故換以積極的財政政策的提法。 這種積極的財政政策主要內(nèi)容就是通過發(fā)行國債，支持國家的重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以此來拉動經(jīng)濟(jì)增長。我國始終堅(jiān)持經(jīng)常性預(yù)算不打赤字，建設(shè)性預(yù)算不突破年初確定的規(guī)模。在銀行存款增加較多，物資供給充裕，物價持續(xù)負(fù)增長，利率水平較低條件下，發(fā)行國債搞建設(shè)既可以利用閑置生產(chǎn)能力，拉動經(jīng)濟(jì)增長，又可以減輕銀行利息負(fù)擔(dān)，也不會引發(fā)通貨膨脹，可謂一舉多得。1998年實(shí)施積極

15、財政政策當(dāng)年就增發(fā)了國債1000億元，國債投資帶動了萬億元的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，由此拉動GDP增長2.5個百分點(diǎn)。這為克服亞洲金融危機(jī)影響，推動經(jīng)濟(jì)增長立下了汗馬功勞，中國也成為當(dāng)年亞洲地區(qū)惟一保持經(jīng)濟(jì)較高增長速度的國家。 為了繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)增長，從1999年到2001年，我國每年增發(fā)國債都在500億元以上。南水北調(diào)，西電東送、西氣東輸、西部大開發(fā)等跨世紀(jì)工程也得以啟動，這對增強(qiáng)中國經(jīng)濟(jì)增長后勁有十分重大的意義。不僅如此，中國積極財政政策在過去6年間，平均每年增加就業(yè)崗位120萬160萬個，6年共增加就業(yè)700萬1000萬人，為促進(jìn)社會穩(wěn)定也做出了重大貢獻(xiàn)。 當(dāng)然，積極財政政策也帶來一些負(fù)面影響。自從

16、實(shí)施積極財政政策以來，我國預(yù)算赤字也就一直處于較快上升之中，從1997年底的1131億元，2003年底已增至3198億元，增長近2倍。財政赤字占GDP的比重即赤字率已由1998年的1.20%上升到2002年的3，達(dá)到了國際普遍認(rèn)同的債券警戒線水平。 2003年下半年起，我國經(jīng)濟(jì)形勢開始發(fā)生顯著變化：如果說原來地方政府、企業(yè)投資積極性不高，從而需要中央政府以積極推行財政政策的話，那么，到2002年下半年開始，我國許多地區(qū)已顯現(xiàn)出一股投資過猛的熱浪，而且結(jié)構(gòu)很不合理，其中鋼鐵、水泥、電解鋁和高檔房地產(chǎn)投資增長特別快，這些行業(yè)的投資中，中央政府所占的比例已很小，主要是地方政府和企業(yè)進(jìn)行的投資。例如投

17、資于鋼鐵的資金有76.1%是企業(yè)自籌，財政資金僅占很小比例。這一方面表明，前幾年所實(shí)施的積極財政政策不僅已使整個國民經(jīng)濟(jì)走出了通貨緊縮，而且對整個社會的投資環(huán)境和投資氛圍已產(chǎn)生明顯的催化作用；另一方面也表明，積極財政政策在我國這一特定歷史階段該完成的歷史任務(wù)已經(jīng)完成。不僅如此，從1998年到2002年底和2003年初這些年間，我國民營資本已有長足發(fā)展，全社會的固定資產(chǎn)投資應(yīng)當(dāng)逐步由企業(yè)特別是民營企業(yè)自己去進(jìn)行。如果繼續(xù)實(shí)施積極財政政策，擴(kuò)大中央投資，大規(guī)模發(fā)行國債，則勢必對民間投資產(chǎn)生“擠出”和抑制作用，因?yàn)樨斦顿Y一般不贏利，或者回收期限很長，因此，只能靠增加稅收來償還國債。在這樣一些背景下

18、，財政部審時度勢，做出了要將積極財政政策向中性財政政策的及時轉(zhuǎn)變。中性財政政策意味著財政投資擴(kuò)張力度將減弱，適度緊縮財政資金所支持的項(xiàng)目，同時，對國債使用的結(jié)構(gòu)和方向進(jìn)行調(diào)整，由拉動投資需求轉(zhuǎn)變?yōu)榇碳はM(fèi)需求，由拉動第二產(chǎn)業(yè)（制造業(yè)）轉(zhuǎn)向拉動第一產(chǎn)業(yè)，尤其是農(nóng)林和環(huán)境生態(tài)等方面。當(dāng)然，為保證在建工程完工，積極財政政策淡出也需要一個過程。案例四:穩(wěn)健貨幣政策中的“適度從緊” 1997年以來，我國所實(shí)行的貨幣政策長期被稱為穩(wěn)健的貨幣政策，這一政策強(qiáng)調(diào)的是貨幣信貸增長與國民經(jīng)濟(jì)增長大體保持協(xié)調(diào)關(guān)系，但在不同時期有不同的特點(diǎn)和重點(diǎn)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢的變化，就要求適度調(diào)整的政策實(shí)施的力度和重點(diǎn)。例如，從20

19、01年11月份開始，我國居民消費(fèi)物價指數(shù)開始出現(xiàn)負(fù)增長，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)通貨緊縮局面長達(dá)14個月，這種通貨緊縮不僅表現(xiàn)為消費(fèi)需求不足，也表現(xiàn)為投資需求不足，整個經(jīng)濟(jì)增長乏力。但是，在2003年居民消費(fèi)物價指數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正僅一年時間，通貨緊縮陰影尚未完全消散的情況下就出現(xiàn)了嚴(yán)重的投資過熱趨勢。這種過熱，主要表現(xiàn)在鋼鐵、水泥、電解鋁和房地產(chǎn)等幾個行業(yè)，而有些產(chǎn)業(yè)例如農(nóng)業(yè)的投資還嚴(yán)重不足。2003年我國鋼鐵、水泥、電解鋁等行業(yè)投資分別增長96.6%、121.9%和92.9%，2004年第一季度鋼鐵、水泥、電解鋁投資增長又分別達(dá)到107.2%、101.4%和39.3%，而農(nóng)業(yè)投資增長率只有0.4%。其原因有幾

20、個，一是1998年以來我國多年實(shí)施積極財政政策，這些政策實(shí)施中的投資項(xiàng)目大多為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，這必然帶動鋼鐵、水泥等行業(yè)熱起來；二是地方政府的“投資沖動”，各地搞“政績工程”；三是我國經(jīng)濟(jì)市場化程度提高后，利益主體也多元化，使地方政府與經(jīng)濟(jì)主體間形成默契與投資合力，再加上房地產(chǎn)行業(yè)在這幾年的暴利引誘，造成鋼鐵、水泥等行業(yè)的異常投資沖動。固定資產(chǎn)投資增長過快、規(guī)模過大以及投資結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重失調(diào)這兩大問題，在銀行信貸上也得到了充分反映。從2003年來看，全年貸款2.8萬億元，廣義M2增長達(dá)20%，這顯然是過度投資導(dǎo)致的過度貨幣信貸增長。根據(jù)中共中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，央行提出2004年廣義貨幣M2增長

21、17%，新增貸款2.6萬億元的指標(biāo)，但第一季度貨幣政策實(shí)施過程中，信貸增長近20%，廣義貨幣穩(wěn)定在20%左右的水平，都高于預(yù)期目標(biāo)。 鋼鐵、水泥、電解鋁和高檔房產(chǎn)等幾個行業(yè)投資增長如此迅猛，后患無窮。最主要的有以下幾方面：一是這種盲目投資，勢必大大超出資源和環(huán)境承受能力，帶來重要原材料和煤電油的全面緊張，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繃得過緊，進(jìn)一步推動整個投資規(guī)模擴(kuò)張，這種投資與重工業(yè)之間的循環(huán)擴(kuò)張，只會和社會消費(fèi)越來越脫節(jié)，造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲，各部門間嚴(yán)重失衡，從而經(jīng)濟(jì)終將從“大起”轉(zhuǎn)向“大落”，從“通脹”轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴s”；二是形成嚴(yán)重金融風(fēng)險，目前我國鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為46%，投資項(xiàng)目中有38%來自銀行貸款；

22、水泥行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為54%，投資項(xiàng)目中有39%來自銀行貸款；電解鋁行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為54%，投資項(xiàng)目中有48%來自銀行貸款。這三個行業(yè)供需狀況又如何呢？預(yù)計到2005年，我國將形成3.3億噸鋼鐵生產(chǎn)能力，水泥產(chǎn)量將達(dá)10億噸以上，電解鋁生產(chǎn)能力超過900萬噸，這些產(chǎn)品都將大大超過需求量。例如，2005年全國電解鋁消費(fèi)需求量預(yù)計為600萬噸水平，供過于求50%。嚴(yán)重的供過于求帶來的損失都會形成銀行的呆賬和壞賬。 中央政府高度警惕地看到了這一矛盾，及時做出了調(diào)控決策?？紤]到積極財政政策已到了必須淡出的時候，所以必須從貨幣政策方面考慮調(diào)控，前幾年我國為配合積極的財政政策，在19971998年實(shí)行了穩(wěn)健

23、貨幣政策中的適度從寬，以擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。為此，取消了貸款限額控制，下調(diào)了存款準(zhǔn)備金，并一再降低存款利率。這樣，各行各業(yè)包括上述投資過熱的那些行業(yè)，不但有了極寬松的貸款環(huán)境，而且借貸成本極為低廉，這無疑為這些行業(yè)進(jìn)行盲目投資放開了資金的水龍頭。要收緊這個水龍頭，央行采取了多種措施，惟獨(dú)尚未用提高利率的辦法，這是考慮到種種因素，包括發(fā)達(dá)國家目前利率水平很低，如我國提高利率顯然會使國外資金流入套利而形成人民幣升值壓力；還包括提高利率會加大企業(yè)利息負(fù)擔(dān)（我國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍比較高）以及使股市更加雪上加霜等。為此，央行采取了其他一系列措施：一是提高法定準(zhǔn)備率（2003年9月21日起，把原來6.

24、1%的法定準(zhǔn)備率提高到7%，2004年4月25日起，再把準(zhǔn)備率從7%提高到7.5%)。二是實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率，從2004年4月25日起，將資本充足率低于一定水平的金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備率提高0.5個百分點(diǎn)。三是建立再貸款浮動制度，2004年3月25日起，在再貼現(xiàn)基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上，適時確定并公布中央銀行對金融機(jī)構(gòu)貨款利率加點(diǎn)幅度，同時決定，將期限在1年以內(nèi)、用于金融機(jī)構(gòu)頭寸調(diào)節(jié)和短期流動性支持的各檔次再貸款利率在現(xiàn)行再貸款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上統(tǒng)一加0.63個百分點(diǎn)，再貼現(xiàn)利率在現(xiàn)行基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上統(tǒng)一加0.27個百分點(diǎn)。四是加大公開市場操作力度，2004年一季度，央行通過外匯公開市場操作投放基礎(chǔ)貨幣2916億元，通過債券市場公開市場操作（賣出債券）回籠基礎(chǔ)貨幣2810億元，基本全額對沖外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣。五是加強(qiáng)對商業(yè)銀行貸款的窗口指導(dǎo)，促進(jìn)優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)。例如，央行于2004年1月18日下發(fā)通知，要求商業(yè)銀行積極采取措施，嚴(yán)格控制對鋼鐵、水泥、電解鋁等“過熱”行業(yè)的貸款