動(dòng)智能化行業(yè)發(fā)展研究報(bào)告

1、 動(dòng)智能化行業(yè)發(fā)展研究報(bào)告摩爾定律將賦能電動(dòng)車(chē)，擁抱電動(dòng)智能化浪潮下的黃金機(jī)遇 核心觀(guān)點(diǎn) 行業(yè)景氣度上行延續(xù)，產(chǎn)銷(xiāo)量將實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)：受疫情影響，汽車(chē)行業(yè) 2 月產(chǎn)銷(xiāo)水平大幅下降，但是 4 月開(kāi)始增速轉(zhuǎn)正，呈現(xiàn) V 型反轉(zhuǎn)，銷(xiāo)量連續(xù) 7 個(gè)月增速保持在 10%以上。1-11 月實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量 2247 萬(wàn)輛，同比下降 2.9%，預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)量 2530 萬(wàn)輛，同比下降 1.8%，好于預(yù)期。從行業(yè)凈利潤(rùn)以及盈利能力來(lái)看，前 10 月行業(yè)凈利潤(rùn)增速為+1.2%，三季度 ROE 為+6.1%。銷(xiāo)量的高增長(zhǎng)以及盈利能力的快速恢復(fù)均奠定了汽車(chē)行業(yè)的上行景氣度。在 GDP 增速上行以及消費(fèi)者信心指數(shù)的快速回升下，預(yù)

2、計(jì) 2021 年汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)將實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)2021 年汽車(chē)銷(xiāo)量為 2730 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約 7.9%；商用車(chē)在投資的帶動(dòng)下將實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增速達(dá)到約 10.0%，乘用車(chē)增速約為 7.4%。 電動(dòng)化趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化，新能源車(chē)普及將加速：各國(guó)碳中和目標(biāo)堅(jiān)定，其中我國(guó)承諾于 2030 年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，于 2060 年實(shí)現(xiàn)碳中和；其他多數(shù)國(guó)家碳中和時(shí)間定于 2050 年。供給端方面，全球主要車(chē)企明確電動(dòng)車(chē)滲透率目標(biāo)，主要時(shí)間節(jié)點(diǎn)為 2025 年滲透率達(dá)到 20%和 2030 年滲透率達(dá)到 30%，該目標(biāo)與我國(guó)新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃滲透率目標(biāo)基本一致。在政策以及供給雙輪驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)新能源車(chē)或?qū)⒓铀倨占?/p>

3、，預(yù)計(jì) 2025 年新能源車(chē)滲透率達(dá)到 20%，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量 600 萬(wàn)輛，年均復(fù)合增速達(dá)到 36.9%。 智能化有望成為繼新能源化后的另一黃金賽道：汽車(chē)智能化主要圍繞智能駕駛、智能座艙以及智能網(wǎng)聯(lián)。ADAS 功能不斷升級(jí)，2020 年以后將正式進(jìn)入 L3 級(jí)時(shí)代，到 2025 年市場(chǎng)規(guī)模有望超 2000 億元，未來(lái)五年 CAGR 可達(dá) 21.3%。智能座艙的中控、儀表產(chǎn)品技術(shù)不斷升級(jí)，單車(chē)價(jià)值由 5 年前的約 1000 元提升至現(xiàn)階段的約 4000 元，隨著 HUD、流媒體后視鏡等產(chǎn)品的不斷加配，單車(chē)價(jià)值或?qū)⑻嵘廖磥?lái)的約8000元，到2025 年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到約1030億元，CAGR可達(dá) 1

4、5.2%?？萍季揞^與車(chē)企合作將成為未來(lái)主要智能化趨勢(shì)，其中華為已與長(zhǎng)安汽車(chē)、寧德時(shí)代合作造車(chē)，其 L4 級(jí)高階自動(dòng)駕駛系統(tǒng) ADAS 預(yù)計(jì) 2022 年Q1 量產(chǎn)。2020 年或?qū)⒊蔀槠?chē)電動(dòng)智能化變革元年，以電動(dòng)為載體智能為終端的趨勢(shì)將進(jìn)一步強(qiáng)化，未來(lái)智能化賽道在廣度和深度上將呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。 造車(chē)新勢(shì)力的峰回路轉(zhuǎn)，有望提升傳統(tǒng)車(chē)企的估值：特斯拉自 2018 年起銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，2020 年全年銷(xiāo)量有望達(dá)到 50 萬(wàn)輛。國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力蔚來(lái)、小鵬、理想等也于今年開(kāi)始放量，銷(xiāo)量進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。上市新造車(chē)企業(yè)市值高企，或?qū)⒔o行業(yè)帶來(lái)估值的蝶變：首先，基于智能化電動(dòng)化網(wǎng)聯(lián)化汽車(chē)從功能汽車(chē)向智能汽車(chē)轉(zhuǎn)變，

5、從交通工具向移動(dòng)終端轉(zhuǎn)變，通過(guò)軟件硬件互相催化快速迭代，摩爾定律將賦能電動(dòng)車(chē)；其次，OTA 功能升級(jí)、后服務(wù)市場(chǎng)和軟件增值等新型服務(wù)內(nèi)容降低整車(chē)周期性，重塑車(chē)企盈利點(diǎn)。通過(guò)對(duì)比傳統(tǒng)車(chē)企如比亞迪、上汽集團(tuán)與蔚來(lái)的市值和整車(chē)銷(xiāo)量水平，傳統(tǒng)車(chē)企估值或仍有較大增長(zhǎng)空間。一、對(duì)2021年的預(yù)測(cè)基于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快及消費(fèi)者信心回升，明年汽車(chē)預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè) 2021年汽車(chē)總銷(xiāo)量約為 2730 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約 7.9%。其中乘用車(chē)銷(xiāo)量 2158 萬(wàn)輛，同比長(zhǎng)約 7.4%；商用車(chē)在投資拉動(dòng)下增速快于乘用車(chē)，預(yù)計(jì)增速約為 10%，銷(xiāo)量為 572 萬(wàn)輛。乘用車(chē)：SUV 仍保持領(lǐng)先增長(zhǎng)趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)汽車(chē)消

6、費(fèi)升級(jí)仍會(huì)持續(xù)，因此我們預(yù)測(cè) SUV 銷(xiāo)量增速仍將高于轎車(chē)。我們預(yù)計(jì) 2021 年 SUV 銷(xiāo)量約 1013 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約 7%；轎車(chē)銷(xiāo)量約 976萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約 5%。自主品牌新品加速推出，市占率有望回升。國(guó)內(nèi)多家自主品牌車(chē)企今年新車(chē)型集中上市，預(yù)計(jì)明年延續(xù)新品周期，有望帶動(dòng)自主品牌市占率回升。我們預(yù)計(jì) 2021 年自主品牌乘用車(chē)銷(xiāo)量約為 884 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約 12.8%；在乘用車(chē)市場(chǎng)中市占率維持約 41%，較 2020 年提升約 2 個(gè)百分點(diǎn)。商用車(chē)：重卡高景氣度繼續(xù)維持。2020 年 1-11 月國(guó)內(nèi)重卡已經(jīng)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量 150 萬(wàn)輛，全年有望實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量 160 萬(wàn)輛?；üこ贪l(fā)力支

7、撐工程重卡銷(xiāo)量增長(zhǎng)，以及國(guó)家出臺(tái)政策加速淘汰國(guó)三重卡，重卡行業(yè)高景氣度有望繼續(xù)維持。我們預(yù)測(cè) 2021 年重卡銷(xiāo)量約 176 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約10%。新能源車(chē)在政策和供給驅(qū)動(dòng)下，有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。我國(guó)碳達(dá)峰和碳中和時(shí)間目標(biāo)已經(jīng)確定，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃也明確新能源車(chē)滲透率目標(biāo)，新能源車(chē)已經(jīng)明確為長(zhǎng)期發(fā)展方向。供給方面，各大車(chē)企紛紛明確推出電動(dòng)車(chē)及插電混動(dòng)車(chē)短期及中期滲透率目標(biāo)。2021 年新能源車(chē)在政策和供給雙重驅(qū)動(dòng)下，我們中性預(yù)測(cè)銷(xiāo)量有望達(dá)到約 180 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約 38%，但不排除超預(yù)期的可能。二、電動(dòng)智能化趨勢(shì)將強(qiáng)化（一）全球碳中和目標(biāo)堅(jiān)定碳中和為長(zhǎng)期目標(biāo)，新能源車(chē)需加速助力。為了完成巴黎氣候

8、協(xié)定的目標(biāo)，全球多數(shù)國(guó)家已經(jīng)明確了碳中和時(shí)間，基本設(shè)定為 2050 年，碳中和目標(biāo)堅(jiān)定。中國(guó)預(yù)計(jì)于 2030 年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和，過(guò)渡時(shí)間僅 30 年，較發(fā)達(dá)國(guó)家更為激進(jìn)，意味著我們?cè)诠?jié)能減排的力度上將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。全球碳中和目標(biāo)的設(shè)定，或?qū)⒃诩哟笮履茉吹睦蒙闲纬晒舱?，未?lái)新能源汽車(chē)的普及有望加速。（二）全球主要整車(chē)企業(yè)步伐更一致各車(chē)企新能源車(chē)規(guī)劃明確時(shí)間明確，電動(dòng)化共識(shí)基本達(dá)成。全球主要車(chē)企的新能源車(chē)投放時(shí)間目標(biāo)比較一致，均以 2025 年和 2030 年為時(shí)間節(jié)點(diǎn)。而在滲透率上，全球各車(chē)企目標(biāo)基本保持在 2025 年 20%，2030 年 50%水平，步伐基本一致，

9、電動(dòng)化的共識(shí)基本達(dá)成。（三）中國(guó)的新能源汽車(chē)規(guī)劃目標(biāo)保證高增長(zhǎng)2020 年 11 月 2 日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035），明確2025 年新能源車(chē)滲透率約 20%，我們估算 2025 年新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量約 600 萬(wàn)輛。行業(yè)從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量在 2021 年-2025 年期間，將可實(shí)現(xiàn)年均復(fù)合 36.9%的增長(zhǎng)。（四）智能化有望成為又一黃金賽道ADAS 功能不斷升級(jí)，到 2025 年市場(chǎng)規(guī)模有望超 2000 億元，未來(lái)五年 CAGR 達(dá) 21.3%。根據(jù)各大車(chē)企車(chē)型產(chǎn)品分析，2015 年以前主要為 L1/L0 級(jí)輔助駕駛，單車(chē)配套價(jià)值約 70

10、00 元；2016 年逐步進(jìn)入 L2 級(jí)別，目前 L2 及以下級(jí)別自動(dòng)駕駛單車(chē)價(jià)值約為 1.5 萬(wàn)元左右；2020 年以后，隨著 5G 網(wǎng)絡(luò)的逐步普及，將正式進(jìn)入 L3 級(jí)時(shí)代，L3 及以下單車(chē)配套價(jià)值約為 2.5 萬(wàn)元。根據(jù)蓋世汽車(chē)網(wǎng)測(cè)算，2020 年國(guó)內(nèi) ADAS 市場(chǎng)大約為 844 億元，2025 年可達(dá)約 2250 億元左右，CAGR 達(dá) 21.3%。智能座艙升級(jí)，到 2025 年市場(chǎng)規(guī)模或超 1000 億元，未來(lái)五年 CAGR 達(dá) 15.2%。中控、儀表產(chǎn)品不斷升級(jí)，單車(chē)價(jià)值由 5 年前的約 1000 元提升至現(xiàn)階段的約 4000 元，隨著 HUD、流媒體后視鏡等產(chǎn)品的不斷加配，單車(chē)

11、價(jià)值或?qū)⑻嵘轿磥?lái)的約 8000 元。根據(jù)蓋世汽車(chē)網(wǎng)測(cè)算，2020年國(guó)內(nèi)智能座艙市場(chǎng)規(guī)模約 560 億元，2025 年或可達(dá) 1030 億元，CAGR 達(dá) 15.2%。華為汽車(chē)業(yè)務(wù)的愿景“把數(shù)字世界帶入每一輛車(chē)”，其 L4 級(jí)高階自動(dòng)駕駛系統(tǒng) ADAS 預(yù)計(jì)2022 年 Q1 量產(chǎn)。華為已與長(zhǎng)安汽車(chē)、寧德時(shí)代合作造車(chē)。特斯拉是率先將自動(dòng)駕駛商品化的公司，今年十月份已宣布旗下所有新車(chē)都將配備支持自動(dòng)駕駛功能的設(shè)備，L4 級(jí)別自動(dòng)駕駛技術(shù)已在測(cè)試中?？萍季揞^與車(chē)企合作將成為未來(lái)主要智能化趨勢(shì)，2020 年或?yàn)殡妱?dòng)智能化變革元年，以電動(dòng)為載體智能為終端的趨勢(shì)將進(jìn)一步強(qiáng)化，智能化賽道在廣度和深度上將呈

12、現(xiàn)快速增長(zhǎng)。三、造車(chē)新勢(shì)力崛起的蝶變（一）全球造車(chē)新勢(shì)力的崛起特斯拉自 2018 年起銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，2020 年全年銷(xiāo)量有望實(shí)現(xiàn) 50 萬(wàn)輛。國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力今年開(kāi)始放量，銷(xiāo)量進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。作為新勢(shì)力的代表，特斯拉自 2018 年后銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)。2020年可以看作國(guó)內(nèi)新勢(shì)力代表蔚來(lái)、小鵬、理想的放量元年，其未來(lái)前景可以期待。在全球汽車(chē)行業(yè)，外資企業(yè)一直處于領(lǐng)先地位。在 2008 年的市值排名中，外資品牌包攬前十，豐田更是以領(lǐng)先第二名一倍的優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)年雄據(jù)榜首，市值接近 2000 億美元，而進(jìn)入前二十的中國(guó)自主品牌只有上汽和長(zhǎng)安。但是最近幾年發(fā)生了較大的變化，最引人注目的是特斯拉的崛起。特斯拉在 2

13、018 年市值排名第二，隨后以飛快的增長(zhǎng)速度超過(guò)豐田位居榜首。截至 2020 年 11 月 23 日，特斯拉市值已達(dá)4641 億美元，超過(guò)第二名的豐田一倍。另外，在排名前 20 的車(chē)企名單中，今年出現(xiàn)了許多造車(chē)新勢(shì)力。2020 年中國(guó)自主品牌車(chē)企表現(xiàn)亮眼，全球市值前 20 中，中國(guó)自主品牌車(chē)企達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 7 家，比亞迪和蔚來(lái)更是以 701億美元和 664 億美元的市值分別位居第五和第六名。以特斯拉為代表的新能源車(chē)新秀 PE 估值明顯高于其他傳統(tǒng)車(chē)企。數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)車(chē)企的PE 大多在 30 以下，主營(yíng)高端跑車(chē)的法拉利 PE 為 89，而比亞迪為 135，特斯拉更是高達(dá) 970。PS 方面，小鵬

14、蔚來(lái)明顯高于其他傳統(tǒng)車(chē)企。小鵬汽車(chē)市銷(xiāo)率高達(dá) 135，蔚來(lái)為 35，特斯拉為 19。總體來(lái)看新勢(shì)力的 PS 值明顯高于其他傳統(tǒng)車(chē)企，而在新勢(shì)力里，小鵬、蔚來(lái)表現(xiàn)突出。（二）新造車(chē)企業(yè)市值高企帶來(lái)的估值蝶變1、摩爾定律賦能電動(dòng)車(chē)智能化使汽車(chē)從功能汽車(chē)向智能汽車(chē)轉(zhuǎn)變，從交通工具向移動(dòng)終端轉(zhuǎn)變。摩爾定律是由英特爾(Intel)創(chuàng)始人之一戈登摩爾(Gordon Moore)提出來(lái)的。其為：當(dāng)價(jià)格不變時(shí)，集成電路上可容納的晶體管數(shù)目，約每隔 18 個(gè)月便會(huì)增加一倍，性能也將提升一倍。換言之，每一美元所能買(mǎi)到的電腦性能，將每隔 18 個(gè)月翻兩倍以上。性能提高一倍的同時(shí)，價(jià)格降低 50%。為什么說(shuō)摩爾定律賦

15、能電動(dòng)車(chē)？ 摩爾定律先是一條經(jīng)濟(jì)方面的定律，然后才是工程科學(xué)方面的定律。摩爾定律主要是針對(duì)計(jì)算機(jī)、手機(jī)上的核心硬件芯片而言的，但芯片性能的提高反過(guò)來(lái)又會(huì)促進(jìn)軟件的性能提升，軟件性能提升同時(shí)又可以將芯片硬件性能放大。所以當(dāng)一個(gè)產(chǎn)品由軟件和硬件組合起來(lái)后，其性?xún)r(jià)比增長(zhǎng)速度是呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)的。以計(jì)算機(jī)售價(jià)發(fā)展路徑來(lái)看，我們選取各年代標(biāo)志性計(jì)算機(jī)作為參考，2005 年標(biāo)志性計(jì)算機(jī) ThinkPad X41 標(biāo)價(jià)為2249 美元，調(diào)整通脹后的售價(jià)為 2897 美元；到 2016 年標(biāo)志性計(jì)算機(jī)聯(lián)想 Yoga 900S售價(jià)為 1099 美元，調(diào)整通脹后售價(jià)為 1152 美元。售價(jià)降幅達(dá)到 60%，處理器性能繼

16、續(xù)提升，電池續(xù)航時(shí)間延長(zhǎng)。特斯拉在車(chē)企里實(shí)現(xiàn)了該路徑發(fā)展。2006 年特斯拉正式推出 Roadster 跑車(chē)，起步售價(jià)為 9.8 萬(wàn)美元，該跑車(chē)百公里加速度約 3.7 秒。Model 3于 2016 年 3 月發(fā)布，2017 年年底交付，標(biāo)準(zhǔn)版起步價(jià)為 3.5 萬(wàn)美元、續(xù)航里程可達(dá)354 公里，百公里加速可達(dá) 3.4 秒，與 Roadster 相比，售價(jià)下降 64%，但是加速性能等指標(biāo)反而有所提高。 以軟件為基礎(chǔ)的快速迭代過(guò)程。傳統(tǒng)燃油車(chē)的技術(shù)基石圍繞著發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱和底盤(pán)。如果傳統(tǒng)燃油車(chē)想提升車(chē)輛性能，只能通過(guò)優(yōu)化動(dòng)力系統(tǒng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。傳統(tǒng)汽車(chē)領(lǐng)域是與摩爾定律基本絕緣的領(lǐng)域，因?yàn)槠渖宪浖r(jià)值量占比

17、非常小。軟件的一大特點(diǎn)是在成本很低的情況下就可以對(duì)原有的產(chǎn)品進(jìn)行迭代與更新。但在以發(fā)動(dòng)機(jī)為心臟的傳統(tǒng)燃油車(chē)上，如果想要以很低的成本去對(duì)硬件刷新以及迭代，是一件十分困難的事情。2、商業(yè)模式重塑車(chē)企盈利點(diǎn)（1）OTA 降低整車(chē)周期性O(shè)TA 功能可以不定期更新整車(chē)性能、自動(dòng)駕駛技術(shù)和智能座艙功能。以特斯拉為例，其銷(xiāo)售期間推出智能駕駛功能相關(guān)的基礎(chǔ)版本，如增加約 50 匹馬力的動(dòng)力輸出，同時(shí) 60 英里加速時(shí)間可提高至約 3.9 秒，則需要收費(fèi) 2000 美元；在智能座艙基礎(chǔ)功能版上如需要有后座椅加熱，費(fèi)用則為 2400 元人民幣。OTA 功能升級(jí)可以全生命周期收費(fèi)，整車(chē)周期性下降（2）基于軟件的增值

18、服務(wù)特斯拉已形成軟件增值服務(wù)的收費(fèi)模式。1）FSD 付費(fèi)模式：特斯拉車(chē)型在售出后標(biāo)配 Autopilot 輔助駕駛功能，但是自動(dòng)泊車(chē)、智能召喚的 FSD 全自動(dòng)駕駛功能是需要付費(fèi)使用的。2）訂閱服務(wù)：2019Q4 推出定價(jià) 9.9 美元/月的車(chē)聯(lián)網(wǎng)高級(jí)連接服務(wù)，包括流媒體、卡拉 OK、影院模式等功能。2020Q2，特斯拉宣布計(jì)劃在年底推出定價(jià) 100 美元/月的 FSD 套件訂閱服務(wù)，為FSD 的使用提供另一選擇。3）軟件應(yīng)用商城服務(wù)：類(lèi)似于手機(jī)應(yīng)用商城，可即時(shí)購(gòu)買(mǎi)性能升級(jí)軟件包（包括輔助駕駛功能、FSD 及各類(lèi)性能升級(jí)包），通過(guò) OTA 進(jìn)行升級(jí)。（3）新勢(shì)力布局后服務(wù)市場(chǎng)蔚來(lái)、小鵬、理想造車(chē)新勢(shì)力售后服務(wù)創(chuàng)新收。國(guó)內(nèi)的造車(chē)新勢(shì)力如蔚來(lái)、小鵬、理想等均推出了售后服務(wù)收費(fèi)。以蔚來(lái)為例，其無(wú)憂(yōu)服務(wù) 2.0 收費(fèi)情況為 1.26-2.36 萬(wàn)元/年，如其年均銷(xiāo)量達(dá)到 40 萬(wàn)輛，將帶來(lái) 50.4-94.4 億元的收入。