投資組合管理

1、 第12章 投資組合管理(CAPM)2010版級(jí)第一頁(yè)，共五十八頁(yè)。1必要報(bào)酬率A.實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率這一報(bào)酬率是不考慮通貨膨脹和確定投資現(xiàn)金流時(shí)，投資者要求的報(bào)酬率，也是純粹的貨幣時(shí)間價(jià)值，類似于投資者延遲一段時(shí)間使用其現(xiàn)金而必須獲得的回報(bào)。 實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是由經(jīng)濟(jì)主體所擁有的投資機(jī)會(huì)和個(gè)體對(duì)時(shí)間的偏好所決定。 第二頁(yè)，共五十八頁(yè)。2必要報(bào)酬率B. 通貨膨脹和名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 通貨膨脹增加了資本成本，投資者要求較高回報(bào)。 必須估計(jì)預(yù)期通貨膨脹率，然后向上調(diào)整為實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，得到名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。計(jì)算如下： RF 是名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 RRF 是實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 E(INFL) 是預(yù)期的通貨

2、膨脹率第三頁(yè)，共五十八頁(yè)。3必要報(bào)酬率C風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 在名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之上的必要報(bào)酬率的差額為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 1公司風(fēng)險(xiǎn)(經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn))2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)3. 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)4匯率 (貨幣) 風(fēng)險(xiǎn)5國(guó)家 (政治) 風(fēng)險(xiǎn)第四頁(yè)，共五十八頁(yè)。4風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的關(guān)系現(xiàn)代投資組合理論主張，當(dāng)承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者要求的期望報(bào)酬將相應(yīng)增加。第五頁(yè)，共五十八頁(yè)。5風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的關(guān)系證券市場(chǎng)線 (security market line SML) A. 沿著 SML 的移動(dòng) 公司風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)B. SML 斜率的變化證券市場(chǎng)線的斜率是市場(chǎng)因投資者承受額外的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) (以系數(shù)衡量的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)) 而提供的超額報(bào)酬。 RPi 個(gè)別投資i

3、的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) RF 是名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 E(Ri) 是投資i的期望報(bào)酬率SML 上有一點(diǎn)表示所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)投資組合 (市場(chǎng)投資組合)。 第六頁(yè)，共五十八頁(yè)。6風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的關(guān)系市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的形式： RPm是市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) RF是名義的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 E(Rm)是市場(chǎng)投資組合的期望報(bào)酬率結(jié)論：與證券市場(chǎng)線一樣，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隨時(shí)間變動(dòng)。 改變斜率的一個(gè)因素是不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)間的收益差額的變化，即使系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)差額是相對(duì)不變，這些收益差額也會(huì)發(fā)生。 第七頁(yè)，共五十八頁(yè)。7投資組合管理資產(chǎn)分配決策資產(chǎn)分配決策 核心概念：解釋投資政策聲明的發(fā)展和主要組成部分第八頁(yè)，共五十八頁(yè)。8投資者生命周期積累階段

4、較高負(fù)債較長(zhǎng)的投資期較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力鞏固階段負(fù)債減少仍是較長(zhǎng)投資期適中的風(fēng)險(xiǎn)承受能力花費(fèi)階段依賴于過(guò)去的投資退休后的生命期20年以上（股票或其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）可抗通脹捐贈(zèng)階段遺產(chǎn)規(guī)劃投資組合管理資產(chǎn)分配決策第九頁(yè)，共五十八頁(yè)。9張楠是位65歲的遺孀，剛剛開(kāi)始了她的退休生涯。她的孩子已經(jīng)長(zhǎng)大成人有了自己的家庭。 張楠的身體非常健康，在有生之年都有保險(xiǎn)的保障。退休之后的張楠決定仔細(xì)查看一下她的資產(chǎn)配置。張楠預(yù)計(jì)在退休之后為了維持現(xiàn)在的生活水準(zhǔn)，除了養(yǎng)老金之外，還必須考慮投資組合的收益。為了進(jìn)行資產(chǎn)配置，以下哪項(xiàng)是張楠應(yīng)該采取的最佳行動(dòng)？只投資于最保險(xiǎn)的長(zhǎng)期固定收益證券（AAA級(jí)的企業(yè)債和國(guó)債），以確

5、保穩(wěn)定的收入來(lái)源。根據(jù)謹(jǐn)慎專家法則，在投資組合內(nèi)最小化每一個(gè)資產(chǎn)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。投資于高品質(zhì)的混合固定收益（債券）和證券投資，以抗通貨膨脹和獲取穩(wěn)定的收入來(lái)源。投資組合管理資產(chǎn)分配決策問(wèn)題1第十頁(yè)，共五十八頁(yè)。10張楠在65歲退休，若無(wú)意外則預(yù)計(jì)壽命期可延長(zhǎng)20-30年。因?yàn)樗纳顦?biāo)準(zhǔn)根據(jù)投資組合的收益而定，因此需要一個(gè)保守的方法。但是，隨著通貨膨脹的上漲她的生活費(fèi)用也將上漲，所以收益的上漲速度一定要超過(guò)通貨膨脹。多元化的投資組合由混合的固定收益和證券投資組成，是最好的低風(fēng)險(xiǎn)投資組合并且抗通貨膨脹。選項(xiàng)“a”不正確。因?yàn)槠髽I(yè)長(zhǎng)期債券和國(guó)庫(kù)券雖然安全，卻不能保證可以抵抗通貨膨脹。因此，根據(jù)調(diào)整過(guò)

6、后的通貨膨脹，張楠的花費(fèi)來(lái)源于長(zhǎng)期債券的收益，她的投資組合價(jià)值和將來(lái)的收入將會(huì)被侵蝕。選項(xiàng)“b”不正確。風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)被視為在投資組合內(nèi)。股權(quán)證券的投資比固定收入的投資風(fēng)險(xiǎn)大，但是將它們?cè)O(shè)置為多元化的投資組合將會(huì)提高收益和減少組合風(fēng)險(xiǎn)。謹(jǐn)慎專家法則認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于單個(gè)資產(chǎn)。最合適的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是應(yīng)用謹(jǐn)慎的投資者規(guī)則。 問(wèn)題S12-1答案 選項(xiàng)“c”正確。第十一頁(yè)，共五十八頁(yè)。11 投資政策聲明的益處 了解目地和目標(biāo) 是教育投資者的工具 是提供約束和限制基金經(jīng)理的指導(dǎo)方針 是解釋投資組合和基金經(jīng)理的基本業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估標(biāo) 準(zhǔn)投資組合管理資產(chǎn)分配決策第十二頁(yè)，共五十八頁(yè)。12投資組合的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)投資者愿意和可以承受的

7、風(fēng)險(xiǎn)是多少？收益目標(biāo)多少收益率才符合基金經(jīng)理的主要收益目標(biāo)？多少收益率才符合主要和次要目標(biāo)？投資組合管理資產(chǎn)分配決策第十三頁(yè)，共五十八頁(yè)。13投資組合的限制條件投資期限短期：0-3年中期：5-10年長(zhǎng)期：15年以上特殊需求和偏好應(yīng)規(guī)避的投資，社會(huì)投資法律和監(jiān)管方面的限制條件大多與機(jī)構(gòu)投資者相關(guān)信托責(zé)任稅務(wù)考量資本收益VS收入IRA(個(gè)人退休賬戶),401（K）稅收待遇適宜性與流動(dòng)性要求涉及需要現(xiàn)金的緊迫程度，花銷和主要的采購(gòu)等。投資組合管理資產(chǎn)分配決策第十四頁(yè)，共五十八頁(yè)。14許強(qiáng)是個(gè)人理財(cái)公司的分析師，正在接待一位以前從未謀面的客戶。該客戶有投資經(jīng)驗(yàn)但沒(méi)有具體的正式投資計(jì)劃。以下哪項(xiàng)是為該客

8、戶發(fā)展投資政策聲明的第一步？確定客戶的期望收益率。確定客戶的意愿和承受風(fēng)險(xiǎn)的能力。評(píng)估現(xiàn)金的緊迫需求程度，以確定流動(dòng)性因素。投資組合管理資產(chǎn)分配決策問(wèn)題2第十五頁(yè)，共五十八頁(yè)。15了解客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力是創(chuàng)建投資政策聲明的第一步。在投資世界里，投資的預(yù)期收益率根據(jù)投資風(fēng)險(xiǎn)的水平而定。因此，風(fēng)險(xiǎn)是合乎邏輯的分析出發(fā)點(diǎn)。若將收益放在第一位，有可能導(dǎo)致投資者承受無(wú)法承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。選項(xiàng)“a”不正確。因?yàn)榭蛻舻钠谕找媛逝旁谒袚?dān)的風(fēng)險(xiǎn)之后。較低的風(fēng)險(xiǎn)承受能力應(yīng)期望適中的收益，因此必須向客戶詳細(xì)說(shuō)明這一點(diǎn)。投資者都希望獲得較高的收益，但是不同的風(fēng)險(xiǎn)承受能力將會(huì)獲得不同的預(yù)期收益。收益目標(biāo)必須根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)

9、承受能力而定。選項(xiàng)“c”不正確。因?yàn)榱鲃?dòng)性需求對(duì)投資起到限制作用。需要注意的是流動(dòng)性需求與風(fēng)險(xiǎn)承受能力相關(guān)。收益目標(biāo)必須根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力而定。問(wèn)題S12-2答案：選項(xiàng)“b”正確。第十六頁(yè)，共五十八頁(yè)。16鄭華是一家小型資產(chǎn)管理公司的財(cái)務(wù)計(jì)劃官，打算為SS家族創(chuàng)建一份綜合的投資計(jì)劃。SS家族的凈資產(chǎn)為$575,000。SS家族的小兒子計(jì)劃在18個(gè)月之后攻讀美國(guó)大學(xué)。當(dāng)小兒子出生的時(shí)候，SS家族便為其創(chuàng)建了教育儲(chǔ)蓄計(jì)劃。美國(guó)大學(xué)向他提供了一個(gè)特殊的預(yù)付學(xué)費(fèi)計(jì)劃，包括4年的宿舍，伙食和書本費(fèi)。該計(jì)劃的費(fèi)用為$35,000并且必須在年底內(nèi)付清?？紤]到教育成本將上升，鄭華和SS家族都認(rèn)為應(yīng)該接受此

10、計(jì)劃。為了解決預(yù)付學(xué)費(fèi)計(jì)劃，最恰當(dāng)?shù)耐顿Y政策聲明和所選擇的投資應(yīng)該是： 投資政策聲明的部分 所選擇的投資a. 收益目標(biāo) 短期國(guó)債b. 投資期限 長(zhǎng)期國(guó)債c. 流動(dòng)性需求 銀行存款投資組合管理資產(chǎn)分配決策問(wèn)題3第十七頁(yè)，共五十八頁(yè)。17問(wèn)題S12-3答案：選項(xiàng)“c”正確。學(xué)費(fèi)將在本年末支付。因此，這意味著短期內(nèi)的現(xiàn)金需求。這種特別的現(xiàn)金需求被認(rèn)為是投資者政策聲明的一部分，即流動(dòng)性需求。因?yàn)樵谀甑字Ц秾W(xué)費(fèi)，所以需要非常低風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。銀行存款是非常安全的投資，并且有多種到期日期。選項(xiàng)“a”不正確。根據(jù)他或她的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，投資組合的長(zhǎng)期目標(biāo)是收益目標(biāo)。為解決近期教育費(fèi)用而進(jìn)行的投資與其說(shuō)是為了收

11、益目標(biāo)，不如說(shuō)是為了解決資金流動(dòng)性的需要。 短期國(guó)庫(kù)券可能是合適的投資，因?yàn)樗粌H期限短并且安全。選項(xiàng)“b”不正確。投資期限的限制與支付學(xué)費(fèi)的日期緊密相關(guān)，但是長(zhǎng)期國(guó)債則不符合短期投資工具。長(zhǎng)期國(guó)債是最為安全的資產(chǎn)，但到期期限確是10年以上。因?yàn)閷⒃趲讉€(gè)月之后支付學(xué)費(fèi)，所以利息的變化將會(huì)影響投資的價(jià)值。第十八頁(yè)，共五十八頁(yè)。18. 投資組合管理介紹 核心概念：預(yù)期收益和投資組合方差有效邊界選擇最佳投資組合投資組合管理投資管理組合的介紹第十九頁(yè)，共五十八頁(yè)。19 投資組合的預(yù)期收益率E(RR )= w1E(R1)+ w2E(R2)投資組合管理投資管理組合的介紹第二十頁(yè)，共五十八頁(yè)。20投資組合的

12、方差（二項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合）投資組合管理投資管理組合的介紹第二十一頁(yè)，共五十八頁(yè)。21廖新正在分析一項(xiàng)二項(xiàng)式投資組合，其中$700萬(wàn)購(gòu)買ABC公司的100,000股股票，$300萬(wàn)購(gòu)買XYZ公司20,000股股票。兩家公司都服務(wù)于同一行業(yè)，并有類似地資產(chǎn)負(fù)債表。廖新可以找到兩家公司的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。但是，廖新不清楚兩家公司之間的相關(guān)性是-0.85還是0.85, 反正是其中一個(gè)。根據(jù)以上信息，該投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差接近于:7.5%的預(yù)期收益率和36%的標(biāo)準(zhǔn)差8.5%的預(yù)期收益率和23%的標(biāo)準(zhǔn)差8.5%的預(yù)期收益率和33%的標(biāo)準(zhǔn)差投資組合管理投資管理組合的介紹問(wèn)題4公司股票預(yù)期收益率

13、標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)BC10%40%XYZ5%20%第二十二頁(yè)，共五十八頁(yè)。22問(wèn)題4答案：選項(xiàng)“c”正確。預(yù)期收益率的計(jì)算公式如下：因?yàn)檫@是二項(xiàng)式的投資組合，所以總價(jià)值為$1000萬(wàn)（$700萬(wàn)+ $300萬(wàn)）的投資組合的預(yù)期收益率是該組合中的預(yù)期收益率的加權(quán)平均。Wi = 投資于資產(chǎn) I 的價(jià)值 / 投資于組合中的總價(jià)值第二十三頁(yè)，共五十八頁(yè)。23風(fēng)險(xiǎn)厭惡和投資組合的效率如果兩項(xiàng)資產(chǎn)有相同的風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)選擇有較高收益的資產(chǎn)。如果兩項(xiàng)資產(chǎn)有相同的收益，投資者會(huì)選擇有較低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的水平上，我們得到了最佳收益嗎？投資組合管理投資管理組合的介紹第二十四頁(yè)，共五十八頁(yè)。24投資組合管理簡(jiǎn)介資

14、產(chǎn)組合理論按照研究方法的不同分為： 資產(chǎn)組合 理論發(fā)展 傳統(tǒng)資產(chǎn) 組合理論 現(xiàn)代資產(chǎn) 組合理論技術(shù)分析與基礎(chǔ)分析研究證券的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系以選擇證券第二十五頁(yè)，共五十八頁(yè)。25III 有效前沿和投資者效用A.可行集（Feasible Set） 概念：可行集是由N種證券構(gòu)成的所有組合的集合，它包含了現(xiàn)實(shí)生活中所有可能的集合，任何一個(gè)組合都位于可行集的內(nèi)部或邊界上。（圖形呈“傘狀”） pE(Rp)第二十六頁(yè)，共五十八頁(yè)。26III 有效前沿和投資者效用B.有效前沿(Efficient frontier) 對(duì)于理性投資者而言，總是厭惡風(fēng)險(xiǎn)而追求收益最大化，所以他們只會(huì)選擇相同收益率水平下具有

15、最小風(fēng)險(xiǎn)的組合，或者相同風(fēng)險(xiǎn)水平下具有最大收益率的組合?？尚屑型瑫r(shí)滿足這兩個(gè)條件的資產(chǎn)組合的集合稱之為有效前沿。 顯然，有效前沿是可行集的一個(gè)子集。在風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下，追求收益最大化在收益一定的條件下，追求風(fēng)險(xiǎn)最小化。第二十七頁(yè)，共五十八頁(yè)。27III 有效前沿當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)水平上升時(shí)，有效前沿的傾斜度下降。這表明在一定程度上，承受額外風(fēng)險(xiǎn)只獲得越來(lái)越少的回報(bào)。處于界線上的投資組合形成有效邊界。處于有效邊界之下的組合是低效的，但是可行的。沒(méi)有投資組合處于有效邊界之外。第二十八頁(yè)，共五十八頁(yè)。28注冊(cè)金融分析師王玲玲是大型機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理公司的定量分析師，近期幫助一家小型制造企業(yè)的養(yǎng)老金確定其最佳的資產(chǎn)配

16、置，主要的資產(chǎn)類別包括國(guó)內(nèi)股票，國(guó)際股票和國(guó)內(nèi)債券等。在分析中，王玲玲比較了投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益率，這些投資組合有不同的資產(chǎn)配置。她所引用的統(tǒng)計(jì)模型對(duì)不同的投資組合給出了以下結(jié)果：以下哪項(xiàng)投資組合為最佳的投資組合？ 投資組合B 投資組合C 投資組合D投資組合管理投資管理組合的介紹問(wèn)題5投資組合預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)10.8%21.6%B12.2%20.4%C11.7%20.4%D12.2%22.6%第二十九頁(yè)，共五十八頁(yè)。29問(wèn)題S12-5答案：選項(xiàng)“a”正確。通過(guò)尋找投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（以投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差和方差來(lái)衡量）和預(yù)期收益率完全描述了Markowitz投資組合理論。對(duì)這4項(xiàng)投資組合進(jìn)行比較

17、，很明顯投資組合B是風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益率的優(yōu)秀組合。對(duì)于其他投資組合要么是相同的收益率有較高水平的風(fēng)險(xiǎn)，要么就是相同的風(fēng)險(xiǎn)有較低的收益?；蛘呤歉唢L(fēng)險(xiǎn)低收益。選項(xiàng)“b”不正確。投資組合C與投資組合B有相同的風(fēng)險(xiǎn)，但投資組合C的收益要比投資組合D的低。選項(xiàng)“c”不正確。投資組合D與投資組合B收益率相同，但投資組合D的風(fēng)險(xiǎn)要高于投資組合B。第三十頁(yè)，共五十八頁(yè)。30效用曲線和風(fēng)險(xiǎn)厭惡（0618）投資組合管理投資管理組合的介紹第三十一頁(yè)，共五十八頁(yè)。31III 有效前沿和投資者效用效用曲線表明了投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡。需要多少額外收益以承擔(dān)一個(gè)或更多單位的風(fēng)險(xiǎn)？投資者的最佳投資組合是切點(diǎn)C. 第三十二頁(yè)，共五十

18、八頁(yè)。32以下圖表是兩位不同投資者的有效邊界和無(wú)差異曲線。投資者A的效用曲線是ua1至ua3。投資者B的效用曲線是ub1至ub3. 哪位投資者最厭惡風(fēng)險(xiǎn)，在哪一點(diǎn)位代表了他或她的最佳投資組合？ 投資者B最厭惡風(fēng)險(xiǎn)，他的最佳投資組合是Z點(diǎn)。 投資者B最厭惡風(fēng)險(xiǎn)，他的最佳投資組合是Y點(diǎn)。 投資者A最厭惡風(fēng)險(xiǎn)，他的最佳投資組合是W點(diǎn)。投資組合管理投資管理組合的介紹問(wèn)題6第三十三頁(yè)，共五十八頁(yè)。33問(wèn)題6答案：選項(xiàng)“c”正確。投資者A的效用曲線有些陡峭，表明他更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)。他的最佳投資組合點(diǎn)是W, 在這里效用曲線和效用邊界交叉。對(duì)于投資者該組合可達(dá)到最大效用。選項(xiàng)“a”不正確。投資者B的效用曲線比投資

19、者A的效用曲線平一些。因此，投資者B不像投資者A那樣厭惡風(fēng)險(xiǎn)。投資者B的最佳投資組合點(diǎn)并不是Z點(diǎn)，因?yàn)辄c(diǎn)Y在較高的效用曲線上。選項(xiàng)“b”不正確。投資者B的最佳投資組合點(diǎn)是Y點(diǎn)。但是，投資者B的效用曲線沒(méi)有投資者A 的效用曲線陡峭，因此，投資者B沒(méi)有投資者A厭惡風(fēng)險(xiǎn)。 第三十四頁(yè)，共五十八頁(yè)。34III. 資產(chǎn)定價(jià)模型的介紹 核心概念結(jié)合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）第三十五頁(yè)，共五十八頁(yè)。35資產(chǎn)定價(jià)模型I 理論發(fā)展馬柯維茨模型威廉.夏普模型馬柯維茨模型的最大優(yōu)點(diǎn)：不需要限定資產(chǎn)之間的相互關(guān)系，就能夠精確地衡量資產(chǎn)組合。但是該方法需計(jì)算組合內(nèi)所有證券的協(xié)方差，運(yùn)算量嚴(yán)重影響了

20、馬柯維茨理論的實(shí)際運(yùn)用性。威廉.夏普單一指數(shù)模型。1963年，威廉.夏普（William F.Sharp）發(fā)表了證券組合分析的簡(jiǎn)化模型，提出一個(gè)相對(duì)簡(jiǎn)化的模型單一指數(shù)模型。該模型假設(shè)資產(chǎn)收益只與市場(chǎng)組合收益有關(guān)，大大降低了原來(lái)的計(jì)算量，使現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論能夠在實(shí)踐中應(yīng)用。第三十六頁(yè)，共五十八頁(yè)。36無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的特點(diǎn)提供一個(gè)具體的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。方差為零。與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相關(guān)性為零。投資組合管理資產(chǎn)定價(jià)模型介紹第三十七頁(yè)，共五十八頁(yè)。37無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的結(jié)合 預(yù)期收益率 方差投資組合管理資產(chǎn)定價(jià)模型介紹第三十八頁(yè)，共五十八頁(yè)。38資本市場(chǎng)線(CML)投資組合管理資產(chǎn)定價(jià)模型介紹第三十九頁(yè)，共五十

21、八頁(yè)。39資本市場(chǎng)線的模型（CML） 第四十頁(yè)，共五十八頁(yè)。40II 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)b.分散投資第四十一頁(yè)，共五十八頁(yè)。41市場(chǎng)投資組合包含所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。是充分分散化的投資組合。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：每個(gè)資產(chǎn)所獨(dú)有的風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。不可分散化。與基本的經(jīng)濟(jì)因素相關(guān)。投資組合管理資產(chǎn)定價(jià)模型介紹第四十二頁(yè)，共五十八頁(yè)。42林雙以$400萬(wàn)的價(jià)格將自己的公司賣掉了。她是有經(jīng)驗(yàn)的投資者，愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)和追求高收益。作為一個(gè)長(zhǎng)期客戶，她的經(jīng)紀(jì)人向她的保證金賬戶提供了一個(gè)特別利率，幾乎等于當(dāng)時(shí)的短期國(guó)債利率（目前為3%）。 若完全分散化的指數(shù)基金收益率為13%。標(biāo)準(zhǔn)差為11%， 林

22、雙應(yīng)如何取得18%的預(yù)期收益率和投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差是多少？先借款$200萬(wàn)然后全部投資于指數(shù)基金（$600萬(wàn)），得出的標(biāo)準(zhǔn)差為16.5%.先借款$100萬(wàn)然后全部投資于指數(shù)基金（$500萬(wàn)），得出的標(biāo)準(zhǔn)差為16.5%.買入$200萬(wàn)的短期國(guó)債和投資$200萬(wàn)的指數(shù)基金，得出的標(biāo)準(zhǔn)差為5.5%投資組合管理資產(chǎn)定價(jià)模型介紹問(wèn)題7第四十三頁(yè)，共五十八頁(yè)。43問(wèn)題7答案：選項(xiàng)“a”正確。投資組合的預(yù)期收益率是各項(xiàng)資產(chǎn)所組成的預(yù)期收益率的加權(quán)平均。在此案例中只有兩種資產(chǎn)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的短期國(guó)債和具有風(fēng)險(xiǎn)分散化的投資組合（指數(shù)基金）。 E(RP) = w1E(R1)+w2E(R2)因此，$400萬(wàn)的150%是$6

23、00萬(wàn)（1.5$400萬(wàn)），應(yīng)該全部投資于指數(shù)基金。 為了投資$600萬(wàn)，必須以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率再借$200萬(wàn)（1-1.5=-0.5）.所得出的投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為：第四十四頁(yè)，共五十八頁(yè)。44資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM投資組合管理資產(chǎn)定價(jià)模型介紹第四十五頁(yè)，共五十八頁(yè)。45在均衡的狀態(tài)下，所有（預(yù)期）資產(chǎn)收益率等于他們的必要收益率。如果資產(chǎn)收益率偏離證券市場(chǎng)線，價(jià)值則被認(rèn)為是高估或低估。投資組合管理資產(chǎn)定價(jià)模型介紹證券市場(chǎng)線第四十六頁(yè)，共五十八頁(yè)。46II資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)B. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)指出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望報(bào)酬或必要報(bào)酬率為多少1.證券市場(chǎng)線 (Security mar

24、ket line SML) 在均衡狀態(tài)下，與資本市場(chǎng)線一樣，單個(gè)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系可以用一個(gè)直線方程描述：第四十七頁(yè)，共五十八頁(yè)。47資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM ）第四十八頁(yè)，共五十八頁(yè)。48典型題目M4-82. 資本市場(chǎng)線(CML)和證券市場(chǎng)線(SML)中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)衡量取決于以下哪項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量？ CML? SML?a. COVi,MCOVi,Mb. COVi,M組合c. 組合 COVi,M第四十九頁(yè)，共五十八頁(yè)。49證券市場(chǎng)線第五十頁(yè)，共五十八頁(yè)。50典型題目M4-80. 資本市場(chǎng)線：a. 公式與資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)的公式相同。b. 傾斜度等于市場(chǎng)預(yù)期收益率對(duì)投資組合的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)

25、差的比率。c. 包含所有有效投資組合的集合，但是所有的投資組合和股票都位于均衡狀態(tài)下有效市場(chǎng)的證券市場(chǎng)線上。C第五十一頁(yè)，共五十八頁(yè)。51II資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)系數(shù) 衡量資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的一般方法市場(chǎng)組合的系數(shù)為 1.0 ；系數(shù)大于 1.0 的資產(chǎn)，比市場(chǎng)組合的波動(dòng)大。系數(shù)小于 1.0 的資產(chǎn)，比市場(chǎng)組合的波動(dòng)小。第五十二頁(yè)，共五十八頁(yè)。52資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)識(shí)別好的投資 運(yùn)用技術(shù)分析或基本面分析，確定投資期內(nèi)的估計(jì)收益率。 將預(yù)期收益率與CAPM計(jì)算的必要收益率進(jìn)行比較。 買入那些股票預(yù)期收益率超過(guò)股票必要收益率的資產(chǎn)，賣出那些預(yù)期收益率低于必要收益率的資產(chǎn)。估價(jià) CAPM，則買入（低估） 估價(jià) CAPM，則賣出（高估） 第五十三頁(yè)，共五十八頁(yè)。53資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)d.SML 和個(gè)股選擇股票第五十四頁(yè)，共五十八頁(yè)。54程偉是共同基金活躍的投資經(jīng)理，他總是尋找那些價(jià)值被低估的股票，然后將它們放入自己所管理的投資組合內(nèi)。股票一和股票二的的歷史貝塔值可以很輕松地在所財(cái)務(wù)報(bào)告中找到。程偉收集了所預(yù)測(cè)的三支股票的數(shù)據(jù)，并考慮加上市場(chǎng)投資組合和目前短期國(guó)債，如下所示：根據(jù)以上提供的信息和證券市場(chǎng)線分析，確定哪種股票被嚴(yán)重低估？a. 股票一b. 股票二c. 股票三D. 沒(méi)有股票被低估投資組合管