方正證券分析報(bào)告：股東風(fēng)險(xiǎn)化解-業(yè)務(wù)重回正軌

1、方正證券分析報(bào)告：股東風(fēng)險(xiǎn)化解_業(yè)務(wù)重回正軌 HYPERLINK /SH600030.html 行業(yè)分析：革故鼎新，商業(yè)模式重定位傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)從成長(zhǎng)期進(jìn)入飽和期經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：互聯(lián)網(wǎng)釋放成長(zhǎng)潛力，持倉(cāng)客戶(hù)占比和信用客戶(hù)占比下滑?；ヂ?lián)網(wǎng)擴(kuò)大 投資者覆蓋面，釋放增長(zhǎng)潛力。2013 至 2021 年，A 股投資者總數(shù)從 6669 萬(wàn)戶(hù)增加到 19741 萬(wàn)戶(hù)，增長(zhǎng) 196%。其中，近 5 年投資者年增長(zhǎng)率始終保持在 10%左右，呈現(xiàn)較 為穩(wěn)定的成長(zhǎng)勢(shì)頭。但高質(zhì)量客戶(hù)占比出現(xiàn)下滑。根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)估計(jì)， 2015 至 2021 年，持倉(cāng)投資者占投資者總數(shù)從 41%降到 26%，信用投資者占比從 4.0% 降到

2、3.1%。持倉(cāng)客戶(hù)比例和信用客戶(hù)比例的下滑，體現(xiàn)了傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。投行業(yè)務(wù)：注冊(cè)制帶來(lái)行業(yè)結(jié)構(gòu)變化，股權(quán)融資總量受制于市場(chǎng)流動(dòng)性。根據(jù)數(shù)據(jù)，2021 年上半年，APAC 地區(qū)（東亞、東南亞及澳洲）IPO 數(shù)量占全 球 55%，滬深交易所分別以 140 家和 105 家的 IPO 數(shù)量，分列全球交易所的第二、三位。 中長(zhǎng)期看，大中華區(qū)域仍是全球股權(quán)融資的核心市場(chǎng)。但短期看，股權(quán)融資受制于二級(jí) 市場(chǎng)的流動(dòng)性。歷史上看，A 股年度股權(quán)融資規(guī)模大約是當(dāng)年 A 股日均交易額的 2 倍左 右。注冊(cè)制推行后，對(duì)投行業(yè)務(wù)的研究、定價(jià)、銷(xiāo)售能力的要求提高，必然會(huì)導(dǎo)致投行 業(yè)務(wù)格局集中，核準(zhǔn)制下的通道型投行

3、模式前景不容樂(lè)觀(guān)。信用業(yè)務(wù)：需尋找融資業(yè)務(wù)和股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的新驅(qū)動(dòng)。兩融業(yè)務(wù)，截至 2021 年末， A 股市場(chǎng)兩融余額為 18322 億元，占流通市值比例為 2.45%，未來(lái)隨著散戶(hù)機(jī)構(gòu)化和更 多的衍生金融工具推出，融資余額市值占比可能逐漸下降。質(zhì)押業(yè)務(wù)，2018 年質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn) 暴露之后，監(jiān)管引導(dǎo)券商收縮股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)未來(lái)的質(zhì)押業(yè)務(wù)將限定于投行服務(wù)實(shí) 體框架下，是小而精的模式，而非大規(guī)模的交易型信貸業(yè)務(wù)。高質(zhì)量發(fā)展，證券業(yè)亟待突破證券行業(yè)總量繁榮，但邊際效率出現(xiàn)下滑。2016-2021 年，中國(guó)證券行業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng) 53%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 55%，凈資產(chǎn)增長(zhǎng) 57%，總量呈現(xiàn)繁榮。但是效率指標(biāo)表現(xiàn)方

4、面，行 業(yè)凈資產(chǎn)回報(bào)率出現(xiàn)下滑，從 7.53%下降到 6.44%。效率下降并非由股市活躍度下降導(dǎo) 致，這是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)入穩(wěn)定期之后的必然結(jié)果。展望未來(lái)，證券行業(yè)已進(jìn)入準(zhǔn)入放開(kāi)的新周期，競(jìng)爭(zhēng)壓力不容忽視。隨著外資持股 比例和業(yè)務(wù)牌照的放開(kāi)，現(xiàn)有平衡的競(jìng)爭(zhēng)格局將會(huì)被打破。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，外資券 商主要依靠專(zhuān)業(yè)能力在資產(chǎn)管理、機(jī)構(gòu)服務(wù)、交易業(yè)務(wù)和財(cái)富管理領(lǐng)域開(kāi)展業(yè)務(wù)，而本 土券商則是依靠資本和渠道能力在零售、投行、融資和投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行防御。中國(guó)資 本市場(chǎng)正在深化改革，金融管制進(jìn)一步放松，新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品層出不窮，這樣的周期更 適合外資券商展業(yè)，本土券商未來(lái)將面臨較大的壓力。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新周期已然開(kāi)啟未來(lái)幾年是

5、對(duì)券商創(chuàng)新能力的檢驗(yàn)，包括新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品以及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的新模式。 當(dāng)下證券行業(yè)已經(jīng)在政策、市場(chǎng)、創(chuàng)新機(jī)制層面迎來(lái)了創(chuàng)新改革的時(shí)間窗口。 政策：鼓勵(lì)創(chuàng)新、扶優(yōu)限劣的新周期。2019 年 9 月，證監(jiān)會(huì)提出“深化資本市場(chǎng)改 革十二條”，從參與者、市場(chǎng)規(guī)則和監(jiān)管制度三個(gè)方面對(duì)資本市場(chǎng)改革進(jìn)行了系統(tǒng)性規(guī)劃， 再加上新證券法的落地，一個(gè)高質(zhì)量和高效率的資本市場(chǎng)體系正在建立。2019 年以 來(lái)出臺(tái)的證券行業(yè)監(jiān)管政策從糾偏過(guò)度從嚴(yán)政策，到延續(xù)既定改革，再到尋求新突破， 證券行業(yè)監(jiān)管政策已經(jīng)回到放松約束和鼓勵(lì)創(chuàng)新的軌道。市場(chǎng)：機(jī)構(gòu)化大幕開(kāi)啟，業(yè)務(wù)重心再調(diào)整。2020 年末與 2007 年對(duì)比，上交所散戶(hù) 投資者

6、（持股 10 萬(wàn)元以下）持股市值從 0.6 萬(wàn)億降至 0.4 萬(wàn)億元。同期，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)持股 市值從 2.1 萬(wàn)億增加到 6.7 萬(wàn)億元。未來(lái)在外資開(kāi)放、注冊(cè)制和稅收優(yōu)惠的共同作用下， A 股市場(chǎng)有望進(jìn)入快速機(jī)構(gòu)化的階段。在機(jī)構(gòu)化市場(chǎng)中，預(yù)計(jì)證券業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)聚焦核心資 產(chǎn)、衍生品和場(chǎng)外業(yè)務(wù)高速發(fā)展以及從單一服務(wù)到綜合服務(wù)三個(gè)特點(diǎn)。交易機(jī)制：衍生品發(fā)展和多空機(jī)制完善。股票衍生品市場(chǎng)進(jìn)入全面發(fā)展期。場(chǎng)內(nèi)市 場(chǎng)，50ETF 期權(quán)推出以來(lái)始終保持高增長(zhǎng)趨勢(shì)，后續(xù)推出的滬深 300ETF 和指數(shù)期權(quán)， 也解決了單一品種需求過(guò)載的問(wèn)題。場(chǎng)外市場(chǎng)、場(chǎng)外期權(quán)和收益互換規(guī)模自 2019 年起保 持持續(xù)增長(zhǎng)。交易機(jī)制層

7、面，融券制度改革為券商逆周期業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供條件?？苿?chuàng)板試 行的融券改革即將向主板和創(chuàng)業(yè)板推廣，險(xiǎn)資公募為融券市場(chǎng)提供了更為豐富的券源， 更靈活的轉(zhuǎn)融券制度能激發(fā)對(duì)沖型投資者需求，融券業(yè)務(wù)將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。頭部集中的行業(yè)格局成熟市場(chǎng)證券業(yè)是集中的產(chǎn)業(yè)格局，國(guó)內(nèi)證券行業(yè)頭部集中趨勢(shì)已現(xiàn)端倪。美國(guó)、 日本 TOP3 證券公司凈利潤(rùn)行業(yè)占比基本保持在 40%以上。而中國(guó)證券行業(yè)受商業(yè)模式 同質(zhì)化影響，仍是分散格局，2021 年 TOP3 凈利潤(rùn)行業(yè)占比為 22%。海外證券行業(yè)的集 中，主要由以下三項(xiàng)因素促成：1. 牌照紅利消失，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的公司退出市場(chǎng)；2. 頭部 公司借助資本擴(kuò)張，擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；3.

8、 并購(gòu)整合補(bǔ)齊業(yè)務(wù)短板，擴(kuò)張市場(chǎng)份額。目前促 成海外證券行業(yè)集中的三個(gè)因素正在中國(guó)市場(chǎng)上發(fā)生。 隨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)飽和度提升，依靠牌照紅利的商業(yè)模式進(jìn)入瓶頸期，證券行業(yè)已進(jìn)入 供給側(cè)改革時(shí)段，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型、注冊(cè)制改革、資產(chǎn)管理去通道和衍生品業(yè)務(wù)的馬太效 應(yīng)，將加速證券行業(yè)集中度提升，中國(guó)證券業(yè)終究將形成美國(guó)和日本市場(chǎng)一樣的寡頭格 局。公司概況：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)扎實(shí)、重整待發(fā)的中型券商發(fā)展歷程：多次并購(gòu)、重整待發(fā)的中型券商 HYPERLINK /SH601901.html 脫浙入湘，歷經(jīng)多次并購(gòu)整合。方正證券前身為 1988 年成立的浙江省證券公司。 2002 年，方正集團(tuán)收購(gòu)公司 51%股權(quán)，公司正式更名為

9、方正證券。方正集團(tuán)接手后，公 司積極通過(guò)外延并購(gòu)和國(guó)際合作推動(dòng)公司發(fā)展。2008 年，方正證券收購(gòu)湖南泰陽(yáng)證券， 并將總部由浙江遷移至湖南；同年與瑞士信貸合資設(shè)立瑞信方正，吸收海外投行先進(jìn)經(jīng) 驗(yàn)；2014 年，方正收購(gòu)民族證券，推動(dòng)公司當(dāng)年凈資本規(guī)模躋身行業(yè)前十。融資方面， 方正證券于 2011 年完成 A 股 IPO 上市。截至 2021 年末，方正證券凈資本規(guī)模為 246.44 億元，位居證券行業(yè)第 19 位。重整待發(fā)，歷史風(fēng)險(xiǎn)基本出清。2015 年后，受股東紛爭(zhēng)、民族證券原股東挪用出資、 股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露、控股股東債券違約等諸多因素影響，公司整體經(jīng)營(yíng)較為動(dòng)蕩。2021 年，公司歷史風(fēng)險(xiǎn)逐

10、步出清。根據(jù)公告，前股東挪用的 20.3 億元資金已通過(guò)實(shí) 物抵債償還；股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模從 2017 年末 98.7 億元壓降至 2021 年末的 5.9 億元，對(duì) 應(yīng)擔(dān)保品市值達(dá) 13.88 億元，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本化解。股東層面，根據(jù)重整計(jì)劃，未來(lái)平安人壽將控股公司第一大股東，同時(shí)全國(guó)社?；鹨殉蔀槌?為公司第二大股東，公司未來(lái)有望重新走上發(fā)展軌道。股東結(jié)構(gòu)&管理團(tuán)隊(duì)：平安人壽控股第一大股東，北向持股比例行業(yè)領(lǐng)先平安人壽控股第一大股東，北向資金持股比例行業(yè)領(lǐng)先。截至 2022 年 5 月，新方正 集團(tuán)持有方正證券 28.71%的股權(quán)，為公司的第一大股東。根據(jù)重整計(jì)劃，重 整完成后新方正集

11、團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：平安人壽持股 66.507%，珠海華發(fā)（代表珠海國(guó)資） 持股 28.503%，債權(quán)人組成的持股平臺(tái)持股 4.99%。全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金理事會(huì)和中國(guó)信 達(dá)分別直接持有方正證券 13.24%、8.62%的股權(quán)，為公司的第二、三大股東。另外，北 向資金目前持有方正證券 15.75%的股權(quán)，外資持有公司 A 股的比例位居證券行業(yè)首位。 平安、珠海國(guó)資、全國(guó)社保、中國(guó)信達(dá)以及北向資金均為方正證券的重要股東方。管理層主要來(lái)自于方正集團(tuán)和公司內(nèi)部。目前公司主要高管團(tuán)隊(duì)共 9 人，董事長(zhǎng)施 華曾任方正集團(tuán)執(zhí)行委員會(huì)委員、副總裁，股東背景深厚。5 名副總裁中，吳珂和熊郁柳 先前任職于方正集團(tuán)，分別

12、分管公司人力資源、行政管理工作，股東方高管多側(cè)重于內(nèi) 部管理。姜志軍、徐子兵、崔肖三位副總裁由方正證券自主培養(yǎng)，分別分管期貨、資管 投行和自營(yíng)衍生品業(yè)務(wù)。其他高管中，董事會(huì)秘書(shū)兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人何亞剛、首席風(fēng)險(xiǎn)官陳 飛以及合規(guī)總監(jiān)孫斌均由公司自主培養(yǎng)。盈利能力：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為核心驅(qū)動(dòng)引擎，ROE 水平有待提升近三年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著，較歷史高位仍有差距。營(yíng)收方面，2021 年方正證券實(shí)現(xiàn)營(yíng) 收 86.21 億元，同比增長(zhǎng) 14.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 18.22 億，同比增加 66.19%。其歸 母凈利潤(rùn)在 2019-2021 年分別實(shí)現(xiàn) 52.4%、8.8%和 66.2%的增長(zhǎng)，呈明顯的復(fù)蘇趨勢(shì)。 相較于

13、多家收入利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高的頭部及中型券商，方正證券的收入和歸母凈利潤(rùn)規(guī)模 較歷史高位仍有一定差距。2021 年，方正證券收入和歸母凈利潤(rùn)分別為 2015 年的 78.98% 和 44.83%。 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為核心驅(qū)動(dòng)引擎。方正證券擁有財(cái)富管理、投資銀行、資產(chǎn)管理和投資交 易四大業(yè)務(wù)板塊。其中，財(cái)富管理板塊是其主要收入和利潤(rùn)的來(lái)源。2021 年財(cái)富管理板 塊貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 68.44 億元，占公司總收入的 79.4%；貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 41.77 億元，占總 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的 155.28%。方正證券財(cái)富管理板塊主要經(jīng)營(yíng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)、代銷(xiāo) 金融產(chǎn)品和期貨業(yè)務(wù)。其他業(yè)務(wù)板塊中，投資業(yè)務(wù)包括權(quán)益、固收和衍生

14、品的投資交易以及另類(lèi)股權(quán)投資；投行板塊通過(guò)全資子公司方正承銷(xiāo)保薦提供股債券承銷(xiāo)、ABS、新三板掛牌、并購(gòu)重組 等服務(wù)；資管板塊通過(guò)母公司資管部門(mén)、全資子公司方正和生投資、控股子公司方正富 邦基金和方正中期期貨開(kāi)展證券資產(chǎn)管理、私募股權(quán)基金管理、公募基金管理、期貨資 產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。2021 年，三板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 11.90、2.92 和-0.06 億元。輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)占絕對(duì)主導(dǎo)，ROE 水平仍待提升。2021 年，方正證券實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)收入 56.91 億元（其中股票經(jīng)紀(jì) 47.01 億元、投行業(yè)務(wù) 4.39 億元、資管業(yè)務(wù) 2.58 億元），利 息凈收入 20.61 億元，投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)

15、損益 7.59 億元。如其他業(yè)務(wù)收入按凈額 計(jì)算，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比 65%，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占絕對(duì)主導(dǎo)。2019-2021 年，證券行 業(yè)加權(quán) ROE 分別為 6.30%、7.27%和 7.83%，同期方正證券 ROE 分別為 2.65%、2.81% 和 4.50%，較行業(yè)平均水平仍有差距。行業(yè)地位：位列行業(yè)中游，以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為核心延伸服務(wù)鏈條 HYPERLINK /SZ000166.html 位列行業(yè)第 20 名左右，行業(yè)排名整體穩(wěn)定。截至 2021 年末，方正證券歸母凈資產(chǎn) 421.44 億元，排名行業(yè)第 15 位；歸母凈利潤(rùn) 18.22 億元，排名行業(yè)第 26 位。從總資產(chǎn)、 凈資產(chǎn)、營(yíng)收

16、指標(biāo)看，近三年公司整體業(yè)績(jī)排名在行業(yè) 17-20 名之間。方正證券凈利潤(rùn) 指標(biāo)的排名相對(duì)落后，但是較 2020 年的第 32 位已有明顯進(jìn)步。方正證券距離頭部梯隊(duì) 仍具有一定差距，2021 年凈利潤(rùn)僅為排名第 11 的申萬(wàn)宏源的 19.39%。以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為核心發(fā)展多元業(yè)務(wù)體系。2021 年，我國(guó)共有 11 家券商歸母凈資產(chǎn)規(guī) 模突破 800 億且凈利潤(rùn)突破 90 億元，組成頭部隊(duì)伍。而東方等 12 家券商凈利潤(rùn)突破 20 億元，歸母凈資產(chǎn)突破 200 億元，整體位于行業(yè)中上游。方正證券凈資產(chǎn)已達(dá)中上游行 列，但盈利能力較中上游隊(duì)伍仍存在一定差距。在證券行業(yè)持續(xù)走向集中的過(guò)程中，中 型券商須明確

17、自身業(yè)務(wù)發(fā)力點(diǎn)。方正證券傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)扎實(shí)，網(wǎng)點(diǎn)、客戶(hù)、隊(duì)伍、 平臺(tái)體系完善，未來(lái)有望在兩融業(yè)務(wù)、買(mǎi)方投顧、產(chǎn)品銷(xiāo)售等方面延伸服務(wù)鏈條，打造 具備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的多元業(yè)務(wù)體系。經(jīng)營(yíng)分析：以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為核心的多元業(yè)務(wù)體系經(jīng)紀(jì)&信用業(yè)務(wù)：渠道規(guī)模位列行業(yè)前茅，重組孕育騰飛契機(jī) 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：渠道規(guī)模位列行業(yè)前茅，重組孕育騰飛契機(jī)。2021 年，方正證券經(jīng)紀(jì)業(yè) 務(wù)手續(xù)費(fèi)收入 47.01 億元，占營(yíng)業(yè)收入 57%，為公司最主要收入來(lái)源。其中，代理買(mǎi)賣(mài)、 席位租賃、代銷(xiāo)金融產(chǎn)品和期貨經(jīng)紀(jì)收入分別為 29.54、5.66、4.51 和 7.31 億元。方正 證券 2021 年代理股基交易額為 17.22 萬(wàn)億元，

18、市場(chǎng)份額 3.10%?？蛻?hù)方面，截至 2021 年末，方正證券客戶(hù)總數(shù)超過(guò) 1330 萬(wàn)戶(hù)，居行業(yè)第 8 位。渠道方面，2021 年方正證券 營(yíng)業(yè)部總數(shù)達(dá) 361 家，區(qū)域分公司 26 家，分支機(jī)構(gòu)總數(shù)居行業(yè)第 2。財(cái)富管理：業(yè)務(wù)實(shí)力優(yōu)于綜合排名，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品體系構(gòu)建。2021 年，方正證券實(shí) 現(xiàn)代銷(xiāo)金融產(chǎn)品收入 4.51 億元，同比增長(zhǎng) 52.21%，排名行業(yè)第 13。方正證券公司持續(xù) 優(yōu)化金融產(chǎn)品體系，構(gòu)建覆蓋主觀(guān)股票多頭、股票量化、CTA、套利、債券、宏觀(guān)對(duì)沖等6 大類(lèi) 23 子類(lèi)的產(chǎn)品體系。銷(xiāo)售保有方面，2021 年公募產(chǎn)品代銷(xiāo)金額 246.35 億元；權(quán) 益類(lèi)私募產(chǎn)品銷(xiāo)售金額 78.

19、05 億元，同比增長(zhǎng) 120%。金融產(chǎn)品保有額穩(wěn)步提升，期末保 有額達(dá) 809 億元，同比增長(zhǎng) 20.38%；其中股票+混合基金保有額達(dá) 223 億元，排名行業(yè) 第 15。財(cái)富管理收入及規(guī)模情況排名均高于公司綜合排名。期貨經(jīng)紀(jì)：位列行業(yè)第一梯隊(duì)，利潤(rùn)貢獻(xiàn)率達(dá) 13.8%。期貨業(yè)務(wù)由控股子公司方正 中期期貨進(jìn)行運(yùn)作，方正證券目前持有方正中期期貨 92.44%的股權(quán)。2021 年，期貨經(jīng) 紀(jì)業(yè)務(wù)顯著增長(zhǎng)，期貨經(jīng)紀(jì)凈收入 7.31 億元，同比增長(zhǎng) 59.11%，手續(xù)費(fèi)收入排名行業(yè) 第 7；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.72 億元，利潤(rùn)貢獻(xiàn)率達(dá) 13.8%?？蛻?hù)方面，2021 年末，方正中期期 貨客戶(hù)權(quán)益達(dá) 181

20、.30 億元，同比增長(zhǎng) 61.04%，擴(kuò)張勢(shì)頭明顯。信用業(yè)務(wù)：兩融規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)基本出清。方正證券在信用業(yè)務(wù)方面采取 穩(wěn)健發(fā)展策略，重點(diǎn)打造兩融客戶(hù)投顧服務(wù)體系。2021 年，方正證券融資融券業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn) 收入 18.34 億元。截至 2021 年末，信用賬戶(hù)數(shù)達(dá) 17.12 萬(wàn)戶(hù)，占總客戶(hù)數(shù)的 1.3%；融 資融券業(yè)務(wù)余額 262.05 億元，同比增長(zhǎng) 13.53%，維持擔(dān)保比例為 299%。質(zhì)押業(yè)務(wù)方 面，方正證券持續(xù)出清股質(zhì)資產(chǎn)。股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模從 2017 年末 98.7 億元壓降至 2021 年末的 5.9 億元，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本化解。投資交易業(yè)務(wù)：收入占比約 10%，債權(quán)融

21、資改善推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展重回正軌投資收益收入占比約 10%，債權(quán)融資改善有望推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展重回正軌。2016-2021 年，方正證券投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益由 30.87 億元下降至 7.59 億元，收入占比由 40%下滑至 9%，收入占比明顯低于行業(yè)平均水平。投資收益占比的下滑主要與風(fēng)險(xiǎn)事件 后方正證券債權(quán)融資困難，難以通過(guò)杠桿資金擴(kuò)展投資交易業(yè)務(wù)規(guī)模、提升投資交易回 報(bào)相關(guān)。隨著方正債權(quán)融資環(huán)境的改善，投資交易業(yè)務(wù)后續(xù)有望回歸正軌。風(fēng)險(xiǎn)層面， 截至 2021 年末，母公司自營(yíng)權(quán)益類(lèi)證券及證券衍生品/凈資本和自營(yíng)非權(quán)益類(lèi)證券及衍 生品/凈資本分別為 20.54%和 244.45%?？傮w VAR 為

22、 0.32 億元，占公司金融投資的 4.49%，與行業(yè)平均水平基本持平。固收業(yè)務(wù)為公司投資交易板塊的主要收入來(lái)源，衍生品業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)。方正證券母 公司主要經(jīng)營(yíng)權(quán)益、固收、做市和衍生品交易業(yè)務(wù)，另外通過(guò)方正證券投資開(kāi)展另類(lèi)股 權(quán)投資業(yè)務(wù)。2021 年，權(quán)益投資、固定收益、基金做市和另類(lèi)投資業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入 1.34、7.06、1.96 和 2.60 億元，分別同比增長(zhǎng) 469.55%、69.71%、38.00%和 377.59%， 固收業(yè)務(wù)為投資交易板塊中最核心的收入來(lái)源。公司做市及衍生品業(yè)務(wù)成長(zhǎng)迅速，近 3 年來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)保持 50%以上，在滬深交易所的基金做市數(shù)量居行業(yè)第 2。另類(lèi)投資業(yè)務(wù) 方

23、面，截至 2021 年末，方正證券投資存續(xù)股權(quán)投資項(xiàng)目 24 個(gè)，總投資金額 10.93 億元。投資銀行：業(yè)務(wù)實(shí)力低于公司綜合排名，債券融資業(yè)務(wù)占主導(dǎo)收入占比 5-10%，曾試水外資合作。方正證券投行業(yè)務(wù)通過(guò)全資子公司方正承銷(xiāo)保 薦開(kāi)展。2017-2021 年，方正投行手續(xù)費(fèi)收入保持在總收入的 5-10%左右，整體較為穩(wěn) 定。外資合作方面，2008 年方正證券與瑞士信貸合資設(shè)立瑞信方正，希望借鑒海外先進(jìn) 經(jīng)驗(yàn)開(kāi)拓投行業(yè)務(wù)空間。但受管理層紛爭(zhēng)、水土不服等多方面因素影響，投行業(yè)務(wù)發(fā)展 有限。方正證券 2014 年收購(gòu)民族證券并將其改組為方正承銷(xiāo)保薦后，瑞信方正定位逐步 邊緣化。2020 年，方正證

24、券將持有瑞信方正的 17.7%股權(quán)轉(zhuǎn)讓于瑞士信貸，目前仍持有 瑞信證券 49%股權(quán)。業(yè)務(wù)實(shí)力低于公司綜合排名，債券融資業(yè)務(wù)占主導(dǎo)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021 年方正 承銷(xiāo)保薦的融資規(guī)模位列證券行業(yè)第 35 位，落后于公司綜合排名。債券融資方面，2021 年方正承銷(xiāo)保薦的債券承銷(xiāo)規(guī)模 556.12 億元。其中公司債、企業(yè)債承銷(xiāo)規(guī)模 482.28 億 元，排名行業(yè)第 23。債券業(yè)務(wù)實(shí)力與公司綜合排名基本持平。股權(quán)融資方面，北交所市 場(chǎng)成為方正的布局重點(diǎn)。2021 年，方正承銷(xiāo)保薦完成 113 家新三板及北交所上市公司的 持續(xù)督導(dǎo)，位居行業(yè)第 12 名。再融資方面，方正承銷(xiāo)保薦 2021 年完成 3 家上市

25、公司再 融資及 1 單并購(gòu)重組及配套融資，為上市公司募集資金 22.40 億元。資產(chǎn)管理：券商及 PE 資管貢獻(xiàn)主要收入，依托投資能力打造核心競(jìng)爭(zhēng)力券商資管：主動(dòng)管理占比有待提升，持續(xù)完善產(chǎn)品譜系。截至 2021 年末，方正證券 資管受托資產(chǎn)總規(guī)模 820 億元，其中主動(dòng)管理規(guī)模 267 億元，主動(dòng)管理占比仍有待提升。 結(jié)構(gòu)層面，集合、定向和專(zhuān)項(xiàng)資管規(guī)模分別為 174.48、584.67 和 60.62 億元。方正資管 持續(xù)完善產(chǎn)品體系，在 ABS、FOF 等領(lǐng)域積極布局。2021 年，F(xiàn)OF 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)零突破， 年內(nèi)新發(fā)規(guī)模達(dá) 12 億元；ABS 新發(fā)規(guī)模達(dá) 37 億元。方正資管主動(dòng)管理堅(jiān)持精

26、品策略， 以專(zhuān)業(yè)能力提升投資回報(bào)。2021 年，方正證券權(quán)益小集合收益率同業(yè)排名位列前 1%。 HYPERLINK /SH688117.html PE 資管：發(fā)掘挖掘大健康和大科技賽道優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。方正證券通過(guò)全資子公司方正和 生投資開(kāi)展私募股權(quán)基金管理業(yè)務(wù)。2021 年方正和生投資實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.57 億元，同比 增長(zhǎng) 31.97%；凈利潤(rùn) 1.37 億元，同比增長(zhǎng) 9.13%。截至 2021 年末，方正和生投資認(rèn)繳 規(guī)模達(dá) 138 億元，同比增長(zhǎng) 34%。行業(yè)層面，方正和生投資在大健康和大科技領(lǐng)域形成 了自身投資特色。其投資項(xiàng)目中，圣諾生物、邁威生物已于年內(nèi)完成上市，海創(chuàng)藥業(yè)、 英集芯、泉源堂、盟科藥業(yè) 4 家企業(yè)已遞交上市申請(qǐng)。公募基金：尚未實(shí)現(xiàn)盈利，權(quán)益產(chǎn)品收益排名行業(yè)中上游。方正證券通過(guò)控股子公 司方正富邦基金開(kāi)展公募基金管理業(yè)務(wù)，目前持有方正富邦基金 66.70%的股權(quán)。2021 年，方正富邦基金實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.81 億元，同比增長(zhǎng) 36.63%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.20 億元。 規(guī)模層面，方正富邦基金 2021 年末基金管理