軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈深度分析報(bào)告

1、 軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈深度分析報(bào)告碳纖維、剎車系統(tǒng)、航空發(fā)動(dòng)機(jī) 核心觀點(diǎn)國防安全重要保障，軍用飛機(jī)決勝戰(zhàn)場利器。國防安全是總體國家安全 觀的重要組成部分，“十四五”期間我國將重點(diǎn)建設(shè)國防安全與國防現(xiàn) 代化、將對國防裝備能力進(jìn)行前所未有的更新?lián)Q代，屬于中國軍隊(duì)的大 列裝時(shí)代已經(jīng)到來。軍用飛機(jī)由于其搶占制空權(quán)、快速機(jī)動(dòng)、高火力等 特性，已經(jīng)成為現(xiàn)代戰(zhàn)場決勝因素之一。軍用飛機(jī)多軍種剛需配置，未來增長趨勢可觀。軍用飛機(jī)分作七大類， 我國目前第四代戰(zhàn)機(jī)已經(jīng)處于世界一流技術(shù)水平，但總體列裝數(shù)量、新 款占比都與美國等有著不小的差距。未來隨著“十四五”強(qiáng)國強(qiáng)軍政策 的進(jìn)一步指導(dǎo)，軍機(jī)配置黃金時(shí)代已經(jīng)來臨。軍用飛機(jī)產(chǎn)業(yè)：

2、行業(yè)壁壘高、技術(shù)難度大、回報(bào)收益豐厚。軍用飛機(jī)產(chǎn) 業(yè)鏈主要由上游研究院所、中游的原材料/零部件/分系統(tǒng)/供貨商及整裝 主機(jī)廠、下游的航線維護(hù)與航空器維修養(yǎng)護(hù)構(gòu)成。產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)為行業(yè)進(jìn)入 壁壘高、軍工央企絕對壟斷； 技術(shù)研發(fā)周期長，前期投入成本巨大； 投資回報(bào)利潤高，一旦形成長期壟斷。軍機(jī)生產(chǎn)組織架構(gòu)：美國全球競標(biāo)，中國國企主導(dǎo)。美軍裝備由軍方提 出需求，組織競爭擇優(yōu)，獲勝公司長期負(fù)責(zé)生產(chǎn)、售后、改進(jìn)等系列化 生產(chǎn)；國內(nèi)軍機(jī)生產(chǎn)組織模式主要是院所具有定價(jià)權(quán)，總裝廠決定承包 商。依據(jù)我國軍機(jī)生產(chǎn)以集團(tuán)和國企為主體的基本邏輯，配置資產(chǎn)優(yōu)先 考慮具有壟斷地位的主機(jī)廠及具備核心技術(shù)產(chǎn)品的上游高彈性供貨商。軍

3、機(jī)市場需求：更新?lián)Q代迎來高峰，“十四五”有望超額增量。我國軍 用飛機(jī)未來增長潛力巨大，考慮各型號飛機(jī)未來新增配置需求、舊款型 號更新?lián)Q代需求，預(yù)計(jì)未來 10 年整機(jī)市場將需新增超 3500 架，總價(jià)值 量達(dá)萬億市場空間。軍機(jī)優(yōu)質(zhì)賽道：碳纖維、剎車系統(tǒng)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)。應(yīng)用碳纖維減輕重量 是提升超音速巡航性能的關(guān)鍵；剎車系統(tǒng)為各機(jī)型必備耗材，具備復(fù)材 +高工藝雙重屬性，隨軍機(jī)增幅明顯；航空發(fā)動(dòng)機(jī)受到“兩機(jī)專項(xiàng)”促 進(jìn)及新舊型號需求疊加，發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)將迎歷史性飛躍。1 國防安全重要保障、航空飛機(jī)決勝戰(zhàn)場利器1.1 國防安全是國家安全的重要堡壘國防安全是總體國家安全觀的重要組成部分。總體國家安全觀指的是必

4、須堅(jiān)持國家 利益至上，以人民安全為宗旨，以政治安全為根本，統(tǒng)籌外部安全和內(nèi)部安全、國土安 全和國民安全、傳統(tǒng)安全和非傳統(tǒng)安全、自身安全和共同安全，完善國家安全制度體系， 加強(qiáng)國家安全能力建設(shè)，堅(jiān)決維護(hù)國家主權(quán)、安全、發(fā)展利益。在諸多國家安全構(gòu)成因 素中，國防安全是保證國土不受侵犯，國民安全生活的決定因素，是我國國家安全的重 要組成部分。我國軍備補(bǔ)償式發(fā)展，軍費(fèi)傾斜裝備配置?！笆奈濉逼陂g我國將重點(diǎn)建設(shè)國防安 全與國防現(xiàn)代化、將對國防裝備能力進(jìn)行前所未有的更新?lián)Q代，屬于中國軍隊(duì)的大列裝 黃金時(shí)代已經(jīng)到來，各主戰(zhàn)型號及產(chǎn)業(yè)鏈上游核心部件廠商訂單量有望大幅增長。軍用飛機(jī)為裝備配置第一梯隊(duì)。作為現(xiàn)代戰(zhàn)

5、場先鋒兵及考慮目前裝備薄弱環(huán)節(jié)，軍 用飛機(jī)有望承接軍費(fèi)裝備大量預(yù)算傾斜，“十四五”期間以戰(zhàn)斗機(jī)+直升機(jī)為主的第四代 飛機(jī)訂單有望實(shí)現(xiàn)歷史性飛躍。1.2 軍用飛機(jī)：軍工產(chǎn)業(yè)排頭兵軍用飛機(jī)成為現(xiàn)代戰(zhàn)爭決勝因素。我國航空經(jīng)過近 70 年發(fā)展，已建立起完整的航 空工業(yè)體系，研發(fā)出以殲 20、運(yùn) 20 為代表的一批先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)，打破國際巨龍壟斷。隨著 未來世界形勢的不斷變化，國際不穩(wěn)定因素不斷增加，國家從數(shù)量上與性能上都對軍用 航空飛行器有著緊迫的需求，航空軍工未來市場空間發(fā)展?jié)摿薮?。本文僅討論軍用飛機(jī)相關(guān)情況。我國軍用飛機(jī)對標(biāo)世界一流。自 1949 年 11 月空軍司令部成立起，我國空軍已經(jīng)走 過了 7

6、0 年風(fēng)風(fēng)雨雨，以戰(zhàn)斗機(jī)為代表的各類軍用飛機(jī)也隨著時(shí)代的發(fā)展不斷研制出新 的型號，從裝備落后至世界一流水平。參照蘇聯(lián)戰(zhàn)斗機(jī)設(shè)計(jì)理念及型號，我國在“米格 17”、“米格 19”、“米格 21”、“蘇 27”等基礎(chǔ)上，自主研制生產(chǎn)了“殲 5”至“殲 20”等一系 列飛機(jī)，目前我國軍用飛機(jī)在主要機(jī)型及關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域均已對標(biāo)世界一流。2 軍用飛機(jī)類型：多軍種剛需配置、總體增量空間巨大2.1 軍機(jī)概況：制空權(quán)決勝關(guān)鍵，未來增長趨勢可觀軍用飛機(jī)總體分作七大類。軍用飛機(jī)在國防軍工行業(yè)中具有重要的歷史地位，現(xiàn)代 戰(zhàn)爭的標(biāo)志之一即是搶占制空權(quán)，因此擁有先進(jìn)的、成規(guī)模的軍用飛機(jī)是一項(xiàng)緊迫的任 務(wù)。依據(jù)飛機(jī)用途，軍用

7、飛機(jī)主要分作七大類，分別是戰(zhàn)斗機(jī)、武裝直升機(jī)、教練機(jī)、 運(yùn)輸機(jī)、特種飛機(jī)、加油機(jī)、無人機(jī)。中美軍事力量對比懸殊，美國處于絕對優(yōu)勢地位。依據(jù)英國國際航空雜志2019 年 12 月發(fā)布的world air forces 2020顯示，總體數(shù)量上，我國軍機(jī)總數(shù)量為美國的 24.2%；2019 年，美國軍機(jī)數(shù)量 13276 架，世界占比 25%，總價(jià)值超 9 萬億美元；中國 軍機(jī)雖近五年均保持近 2%的增速，但截至 2019 年底數(shù)量僅世界占比 5.9%，總價(jià)值近 千億美元。(下文數(shù)據(jù)均來自此報(bào)告)中國軍用飛機(jī)總量增長迅速。2015-2019 年，我國軍用飛機(jī)總量復(fù)合增速超 2%，大量新型號飛機(jī)列裝，

8、開始了“重點(diǎn)型號增量配置，全譜系飛機(jī)綜合發(fā)展”的全面裝配。2020 年我國國防預(yù)算增幅約 6.6%，與此相比軍用飛機(jī)增幅較低，隨著未來我國重點(diǎn)建設(shè)海空 軍，依據(jù)相關(guān)政策及裝備的傾斜，軍用飛機(jī)預(yù)期增幅前景可觀，總量及增速仍有大幅上 漲空間。2.2 軍機(jī)類型：戰(zhàn)斗機(jī)、直升機(jī)最多，總體增量空間大中美軍機(jī)配比不同，中國戰(zhàn)斗機(jī)過半，美國直升機(jī)最多。結(jié)構(gòu)占比上，解放軍和美 軍軍機(jī)構(gòu)成結(jié)構(gòu)差異明顯。美軍直升機(jī)占比最大，約為 41%；教練機(jī)和戰(zhàn)斗機(jī)并列第二， 占比分別為 21%和 20%，運(yùn)輸機(jī)、特種飛機(jī)和加油機(jī)的比重較為接近，約為 6%。我軍 戰(zhàn)斗機(jī)的占比最高，已達(dá)到總數(shù)的 50%，直升機(jī)和教練機(jī)分列二、三

9、位，其占比分別為 27%和 11%，運(yùn)輸機(jī)和特種飛機(jī)的比重基本持平，維持在 7%和 4%左右，加油機(jī)的比例 甚至不到世界的 1%，主要依靠引進(jìn)。戰(zhàn)斗機(jī)：空軍王牌，總體存在代差。戰(zhàn)斗機(jī)包括殲擊機(jī)、轟炸機(jī)、強(qiáng)擊機(jī)和偵察機(jī)， 美軍戰(zhàn)斗機(jī)總量 2657 架，占美軍飛機(jī)總量的 20%；我軍戰(zhàn)斗機(jī)占總量的 50%，戰(zhàn)斗機(jī) 數(shù)量為美軍戰(zhàn)斗機(jī)數(shù)量的 60%。美軍四代機(jī)代表為 F22 和 F35，我軍四代機(jī) J-20 于 2017 年服役，同屬于四代戰(zhàn)斗機(jī)，但在總體數(shù)量、設(shè)備水平、實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)上，與 F22 還有著顯 著的區(qū)別。直升機(jī)：美軍裝備最多。美軍直升機(jī) 5471 架，占全球 27%，我軍直升機(jī)占總數(shù)的 28

10、%，約為美軍直升機(jī)數(shù)額的 1/6。我國目前武裝直升機(jī)型號主要有“武直 10”、“武直 19” 等，但 10 噸級以上通用型直升機(jī)列裝數(shù)額不足；美軍由于國土地形及全球海外軍事基 地需求，直升機(jī)為美軍軍機(jī)第一大種類，代表先進(jìn)型號有“黑鷹 UH-60”、“阿帕奇 AH64”等。軍用直升機(jī)分類：按軍事用途可分為 7 大類。軍用直升機(jī)類型主要有通用型直升機(jī)， 特點(diǎn)是可運(yùn)輸、救援、通信、救護(hù)和攻擊，代表型號為中-直 20、美-UH60 黑鷹和德 BO105； 運(yùn)輸型直升機(jī)，特點(diǎn)是運(yùn)載量較大、分為吊運(yùn)直升機(jī)和倉運(yùn)直升機(jī)，代表型號為美-CH47 支奴干、CH53 海上種馬和俄-米 26；搜救直升機(jī)，特點(diǎn)是配備

11、了搜索設(shè)備和救援吊索、 救護(hù)設(shè)施等，代表型號為美-HH60W；預(yù)警直升機(jī)，特點(diǎn)是負(fù)責(zé)戰(zhàn)場預(yù)警與指揮控制， 加裝了預(yù)警雷達(dá)、數(shù)據(jù)連接、通信設(shè)備、指揮與控制終端系統(tǒng)，代表型號為中-直 181 和 俄-卡 31；反潛直升機(jī)，特點(diǎn)是用于海軍對潛搜索和攻擊，裝載了對潛搜索設(shè)備、軍用 通訊數(shù)據(jù)鏈和對潛攻擊武器等，代表型號為美-5H60、俄-卡 25 與卡 27 以及中-直 18F； 武裝直升機(jī)，特點(diǎn)是用于攻擊敵軍，攜帶了多種武器裝備，具備強(qiáng)抗打擊性能，代表型 號為美-AH64 阿帕奇、俄-卡 52 和中-武直 10；偵查直升機(jī)，特點(diǎn)是負(fù)責(zé)偵查搜集情報(bào)， 具有機(jī)動(dòng)靈活的優(yōu)勢，代表型號為美-Raider X。

12、教練機(jī)：美國中高級教機(jī)成熟，我軍初級為主。我軍教練機(jī)占飛機(jī)總量的 11%，僅 為美軍現(xiàn)役數(shù)額的 1/8，并且其中初級教機(jī)超過 50%；美國教練機(jī)共 2835 架，中高級教 機(jī)占比超 70%。我軍總體處于初級訓(xùn)練教習(xí)階段，離系統(tǒng)培養(yǎng)戰(zhàn)斗訓(xùn)練還有很長的發(fā)展 空間。運(yùn)輸機(jī)：運(yùn) 20 填補(bǔ)大型運(yùn)輸機(jī)空白。依據(jù)世界空軍 2020顯示，2019 年我軍服 役運(yùn)輸機(jī)占飛機(jī)總額的 7%，約為美軍的 1/4；美軍現(xiàn)役運(yùn)輸機(jī) 945 架，約占其總額的 7%。2016 年，我軍成功服役以運(yùn)-20 為代表的大型運(yùn)輸機(jī)，填補(bǔ)了軍隊(duì)歷史上無重型運(yùn) 輸機(jī)的空白。特種飛機(jī)/加油機(jī)：尚未形成規(guī)模，未來增長可期。我軍特種飛機(jī)占飛

13、機(jī)總額的 4%， 約是美軍特種飛機(jī)的 1/7,且多為輔助性工作，尚未形成服役戰(zhàn)斗力；美國特種飛機(jī) 744 架，約占其總額的 6%。加油機(jī)美軍 614 架，穩(wěn)居世界第一，我軍 2019 年僅有 3 架，均 為外部引進(jìn)。綜上，我軍總裝備少，各機(jī)型發(fā)展不均；美軍機(jī)型齊數(shù)量多，與我軍存在代差。 我軍戰(zhàn)斗機(jī)數(shù)量占比最大，符合國防火力基本需求；美軍由于國土地形特點(diǎn)及海外軍事 基地需求，直升機(jī)數(shù)目最多。目前我軍總體水平還與美軍有著明顯代差，隨著技術(shù)進(jìn)一 步發(fā)展及國家大力支持投入，未來軍用飛機(jī)將成為軍工產(chǎn)業(yè)增長的領(lǐng)頭羊。3 軍用飛機(jī)產(chǎn)業(yè)：行業(yè)壁壘高、技術(shù)難度大、回報(bào)收益多3.1 軍用飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：上游院所把控，

14、中游上市公司集中地、下游市場前景廣闊上游：航空工業(yè)集團(tuán)下屬院所。軍機(jī)研發(fā)機(jī)構(gòu)分總體研究所和關(guān)鍵技術(shù)所，主要有 第一飛機(jī)設(shè)計(jì)研究院（轟炸機(jī)、運(yùn)輸機(jī)），沈飛設(shè)計(jì)研究所（戰(zhàn)斗機(jī)），成飛設(shè)計(jì)研究所 （四代戰(zhàn)斗機(jī)），南昌飛機(jī)設(shè)計(jì)研究所（教練機(jī)），直升機(jī)設(shè)計(jì)研究所（直升機(jī)），特種飛 行器研究所（特種機(jī)）。中游：航空核心產(chǎn)業(yè)鏈，上市公司集中地。飛機(jī)制造產(chǎn)業(yè)鏈中游又可以分為航空材 料、航空設(shè)備和總裝三個(gè)板塊，輔助相關(guān)部件裝載裝配。（一）航空材料航空工業(yè)基石，高壁壘行業(yè)。航空航天材料領(lǐng)域呈現(xiàn)高行業(yè)壁壘 的特點(diǎn)，在技術(shù)能力、渠道資源、人才與團(tuán)隊(duì)、資質(zhì)與認(rèn)證等方面對企業(yè)要求較高，業(yè) 內(nèi)普遍享有較高毛利。以代表性金屬

15、“鈦”為例，鈦素有“空間金屬”之稱，具有強(qiáng)度 大、耐高溫、抗腐蝕等特點(diǎn)，目前世界上生產(chǎn)的鈦及鈦合金，大約 75%用于航空航天工 業(yè)。高溫合金：航空發(fā)動(dòng)機(jī)主力用材。高溫合金應(yīng)用廣泛，全球每年消費(fèi)高溫合金材料 約 28 萬噸，其中航空航天等軍工領(lǐng)域需求占 55%，民用領(lǐng)域如電力、機(jī)械、汽車、石 油石化等領(lǐng)域占 45%左右。由于高溫合金具有極強(qiáng)的高溫抗氧化性、良好的冷熱疲勞性 及良好的塑型和韌性，在航空發(fā)動(dòng)機(jī)中，高溫合金主要用于燃燒室、導(dǎo)向葉片、渦輪葉 片和渦輪盤等，我國軍工用量占比高達(dá) 80%。碳纖維：未來材料發(fā)展方向。碳纖維(CFs)具有高強(qiáng)度、高模量、低密度的特點(diǎn)，它 耐高溫、耐腐蝕，具有很好

16、的導(dǎo)電和導(dǎo)熱性能，在航空領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng)用，并呈現(xiàn)逐 步上升趨勢。美國軍用的“鷂”式飛機(jī)，有 28%的材料就是碳纖維。隨著航空技術(shù)的不斷 發(fā)展，高質(zhì)量高強(qiáng)度輕質(zhì)量的碳纖維制品將成為未來材料學(xué)發(fā)展趨勢。（二）航空設(shè)備占據(jù)過半成本，軍民融合發(fā)展機(jī)電系統(tǒng)：系統(tǒng)細(xì)分繁雜，中航機(jī)電壟斷機(jī)電系統(tǒng)是機(jī)載系統(tǒng)的重要組成部分，被稱作飛機(jī)的“肌體”，占飛機(jī)總成本的 15% （機(jī)載設(shè)備占總成本的 30%-40%），是執(zhí)行飛行保障功能的飛機(jī)系統(tǒng)總稱，是提升戰(zhàn)機(jī)整體作戰(zhàn)性能和安全所必須的關(guān)鍵功能系統(tǒng)。機(jī)電系統(tǒng)分為兩類：與能量轉(zhuǎn)化、傳輸、使用相關(guān)；與生命、任務(wù)保障相關(guān)。軍用航空機(jī)電產(chǎn)業(yè)進(jìn)入門檻高，屬于“資本+技術(shù)”密集型

17、行業(yè)，我國軍用航空機(jī)電 市場基本被中航機(jī)電系統(tǒng)有限公司壟斷。中航機(jī)電是我國航空機(jī)電資產(chǎn)唯一上市平臺， 為中航工業(yè)航空機(jī)電系統(tǒng)資產(chǎn)整合平臺，下設(shè) 12 家子公司，涉及機(jī)電各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域， 產(chǎn)品優(yōu)勢明顯。航電系統(tǒng)：飛行器大腦航電系統(tǒng)是飛機(jī)上所有電子系統(tǒng)的總和，技術(shù)水平的高低影響著戰(zhàn)斗機(jī)的作戰(zhàn)性能， 是飛機(jī)平臺實(shí)現(xiàn)信息獲取、傳輸、處理和應(yīng)用的核心系統(tǒng)。隨著第三代、第四代戰(zhàn)斗機(jī) 的不斷研發(fā)，未來綜合航電系統(tǒng)將成為戰(zhàn)斗機(jī)獲勝的關(guān)鍵，屬于綜合性強(qiáng)、難度大、技 術(shù)門檻高的研發(fā)行業(yè)、我國航電系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)被中航工業(yè)集團(tuán)下屬的中航電子及 615、618 所 壟斷。航空發(fā)動(dòng)機(jī)：飛機(jī)的心臟航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)的發(fā)展是一個(gè)國家工業(yè)

18、基礎(chǔ)、科技水平和綜合國力的集中體現(xiàn)，也 是國家安全和大國地位的重要戰(zhàn)略保障。我國軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的研制及生產(chǎn)被航發(fā)集團(tuán) 絕對壟斷。隨著我國軍機(jī)換裝列裝提速再疊加發(fā)動(dòng)機(jī)國產(chǎn)化比例不斷提高，中國航發(fā)集 團(tuán)的正式成立，以及“兩機(jī)”（航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)）重大專項(xiàng)的正式啟動(dòng)，我國航 空發(fā)動(dòng)機(jī)將走向國際先列水平。整機(jī)廠：分工明確，各類軍機(jī)有固定廠商。在整機(jī)生產(chǎn)行業(yè)，中國飛機(jī)制造廠分布呈現(xiàn)集團(tuán)化、規(guī)?；?、主體化、分類化的特 點(diǎn)。整機(jī)廠大都屬于航空工業(yè)集團(tuán)，包括成飛（戰(zhàn)斗機(jī)）、沈飛（戰(zhàn)斗機(jī)）、西飛（運(yùn)輸 機(jī)/轟炸機(jī)）主流整機(jī)廠，以及哈飛/昌飛（直升機(jī)）、洪都/貴飛（教練機(jī)）等新一代主 機(jī)廠，共同促進(jìn)我國軍機(jī)整

19、機(jī)的制造。（三）下游：飛機(jī)運(yùn)營和維護(hù)航空維修：發(fā)動(dòng)機(jī)占比最大，藍(lán)海市場亟待開發(fā)。航空器維修分為四部分，分別是 機(jī)體大修加改裝、發(fā)動(dòng)機(jī)維修、航線維護(hù)、部件附件維修。其中，發(fā)動(dòng)機(jī)維修約占比最 大，約為 40%，其余三部分各占 20%左右。我國目前僅有負(fù)責(zé)發(fā)動(dòng)機(jī)維修的中航動(dòng)控及負(fù)責(zé)機(jī)載設(shè)備維修的武漢航達(dá)兩家上 市公司，其余部件及設(shè)備由原生產(chǎn)商負(fù)責(zé)售后維修，行業(yè)整體尚未形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模，未來 隨著我國飛機(jī)更新?lián)Q代加快，對維修的需求將大大提升，航空維修市場增長潛力巨大。產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)行業(yè)進(jìn)入壁壘高、軍工央企絕對壟斷。軍用飛機(jī)的設(shè)計(jì)研發(fā)資格、試驗(yàn)場所、生產(chǎn) 機(jī)構(gòu)，都必須遵守國家嚴(yán)格的保密制度，具有極高的行業(yè)壁壘，相

20、關(guān)生產(chǎn)企業(yè)必須取得 軍品采購供應(yīng)資質(zhì)；我國每種軍機(jī)基本上僅有固定的 1-2 個(gè)研究所能夠設(shè)計(jì)研制，且在 研發(fā)階段就確定了全部供應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈及采購名單，形成長期合作關(guān)系。中航工業(yè)集團(tuán)統(tǒng)籌 分配全部軍用飛機(jī)訂單，包括軍方需求及外貿(mào)出口。技術(shù)研發(fā)周期長，前期投入成本巨大。軍用飛機(jī)是典型的長周期行業(yè)，前期研究、 實(shí)驗(yàn)、發(fā)展、設(shè)計(jì)，均為我國舉國體制下，傾注大量人力物力得以實(shí)現(xiàn)。以美國為例， 僅 F35 的前期研發(fā)投入就超過 400 億美金。我國在起步晚，底子差的前提下，軍用飛機(jī)研制周期通常為數(shù)十年不等。投資回報(bào)利潤高，一旦形成長期壟斷。軍用飛機(jī)一旦研制成功并投產(chǎn)出售，將會獲 得豐厚的回報(bào)，包括國防戰(zhàn)斗力的大

21、幅提升，外貿(mào)出口額的迅速增加等。近 30 年來， 我國軍機(jī)出口超 1500 架，2016 年軍機(jī)出口總額就已超過 54 億美元。近五年無人機(jī)出口 份額暴增，“翼龍”“彩虹”銷售超過美軍“觀察者”成為世界第一，目前已有 13 個(gè) 國家裝備共計(jì) 153 架無人機(jī)。3.2 軍機(jī)生產(chǎn)組織架構(gòu)：美國全球競標(biāo)，中國國企主導(dǎo)美國軍機(jī)供應(yīng)商：掌握核心科技，產(chǎn)業(yè)鏈遍布全球美國軍機(jī)生產(chǎn)組織模式：總裝承包商掌握最大利潤，加入全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭擇優(yōu)。美 軍裝備由軍方提出需求，組織競爭擇優(yōu)，由軍火商報(bào)方案及價(jià)格，競優(yōu)結(jié)束后則相對固 定，由獲勝公司長期負(fù)責(zé)生產(chǎn)、售后、改進(jìn)等系列化生產(chǎn)。洛克希德馬丁：全球七大軍火商之首，軍政商

22、一體化。洛馬是全球最大的國防工 業(yè)承包商，90%以上的營業(yè)額來自美國國防部及聯(lián)邦機(jī)構(gòu)（72%）和美國盟友（28%）。 洛馬共有四個(gè)業(yè)務(wù)部門：航空導(dǎo)彈、火控（MFC）、旋轉(zhuǎn)任務(wù)系統(tǒng)（RMS）和太空。截 至 2020 年 9 月，洛馬總市值 1059 億美元，總資產(chǎn) 475.28 億美元，積壓訂單超千億美 元。洛克希德馬?。嚎傃b承包商，圍繞核心技術(shù)掌控和利潤最大化組織配套分工體系。 洛馬作為總裝廠及核心技術(shù)持有者，牢牢把控產(chǎn)業(yè)鏈最大利潤，超過總機(jī)利潤的 60%； 下游分包商則視產(chǎn)品稀缺程度及技術(shù)水平獲取不同程度的利潤。以 F-35 項(xiàng)目為例，主 承包商為洛克希德馬丁公司，項(xiàng)目涉及美國、加拿大、意大

23、利、挪威、荷蘭、英國等 9 個(gè)國家，洛馬向上述地區(qū)相關(guān)公司發(fā)布競標(biāo)書，競優(yōu)完成后進(jìn)入供應(yīng)商名錄，形成長期 合作關(guān)系，如其起落架等配備零部件來自中國制造商，核心芯片則由臺積電代工。美國 軍機(jī)定價(jià)：激勵(lì)性約束定價(jià)，合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)收益。美國軍機(jī)定價(jià)主要有三種方式：固定 價(jià)格（TPP）、固定價(jià)格+鼓勵(lì)金協(xié)議（FPIF）、成本+鼓勵(lì)金協(xié)議；適用最廣的為成本+鼓 勵(lì)金協(xié)議法。美國軍機(jī)定價(jià)：激勵(lì)性約束定價(jià)，合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)收益。美國軍機(jī)定價(jià)主要有三種方 式：固定價(jià)格（TPP）、固定價(jià)格+鼓勵(lì)金協(xié)議（FPIF）、成本+鼓勵(lì)金協(xié)議；適用最廣的 為成本+鼓勵(lì)金協(xié)議法。國內(nèi)軍機(jī)生產(chǎn)組織模式：院所具有定價(jià)權(quán)，總裝廠決定承包

24、商。軍隊(duì)向研究院所提 出需求并支付研發(fā)費(fèi)，院所進(jìn)行相關(guān)研發(fā)及試驗(yàn)，研制成功后向軍方提交技術(shù)方案及報(bào) 價(jià)，軍隊(duì)依據(jù)需求向研發(fā)單位所在總體所/總裝廠/航空工業(yè)集團(tuán)提交訂單，再由總體所 等組織生產(chǎn)分包活動(dòng)，下屬分包單位由總體所等從合作軍備目錄表中選擇國內(nèi)軍品定價(jià)：成本加成法延續(xù)近 20 年，激勵(lì)定價(jià)成未來趨勢。國內(nèi)由于軍品生 產(chǎn)屬于政策性任務(wù)、體制內(nèi)活動(dòng)，長期以來處于狀態(tài)不公開，價(jià)格保密的狀態(tài)。對單一 來源的合同，我國采取的是成本加成定價(jià)法（單價(jià)=成本*1.05），不同研制階段有不同的 成本核算方式；2013 年 9 月，總裝綜合計(jì)劃部發(fā)布激勵(lì)約束定價(jià)工作指南（試行），此 舉將有效釋放軍工企業(yè)潛在盈

25、利能力，軍企估值再上新臺階。4 軍機(jī)市場需求：更新?lián)Q代迎來高峰，十四五有望超額增量我國軍用飛機(jī)未來增長潛力巨大，預(yù)計(jì)未來 10 年整機(jī)市場將達(dá)萬億市場空間。戰(zhàn)斗機(jī)：二代機(jī)全面退伍，四代機(jī)成為主流。根據(jù)世界空中力量 2020數(shù)據(jù)顯示， 我國到 2020 年新增 64 架飛機(jī)，并呈現(xiàn)增速逐年增加的趨勢。從結(jié)構(gòu)上看，我軍現(xiàn)在尚 有超 50%比例的二代機(jī)在服役，在戰(zhàn)斗機(jī)更新?lián)Q代加速的背景下，預(yù)計(jì)未來 10 年，我 國戰(zhàn)斗機(jī)將保持每年新增+替換 100 架左右的需求，共計(jì)新增 1,000 架。運(yùn)輸機(jī)：大型運(yùn)輸機(jī)缺乏，未來爆發(fā)式增長。根據(jù)國防大學(xué)中國軍民融合發(fā)展 報(bào)告預(yù)測，我國未來需要至少 400 架以上

26、運(yùn)-20 系列運(yùn)輸機(jī)才能滿足我軍在亞洲地區(qū) 執(zhí)行任務(wù)。預(yù)計(jì)未來 10 年，我國大型運(yùn)輸機(jī)將需要 200 架。直升機(jī)：陸軍配置嚴(yán)重不足，市場空白亟待填補(bǔ)。目前，中國陸軍每萬人軍用直 升機(jī)擁有量僅為 8.8 架，美國為 99.5 架，俄羅斯為 28.7 架，我國陸軍部隊(duì)對直升機(jī)需求 迫在眉睫。預(yù)計(jì)未來 10 年，我國陸軍每萬人軍用直升機(jī)擁有量將達(dá)到 30 架左右，預(yù)測 新增軍用直升機(jī) 1,800 架。特種飛機(jī)：輔助主力戰(zhàn)機(jī)，新型戰(zhàn)爭標(biāo)配。特種飛機(jī)已經(jīng)成為了現(xiàn)代戰(zhàn)爭中快速反 應(yīng)、遠(yuǎn)程機(jī)動(dòng)、立體作戰(zhàn)戰(zhàn)略打擊的關(guān)鍵手段。在未來的特種飛機(jī)市場上，美國、日本、 以色列和歐洲都將占據(jù)一席之地。預(yù)計(jì)未來 10

27、年新增需求量為 120 架。教練機(jī)：飛行員培養(yǎng)剛需，未來發(fā)力方向。美國的教練機(jī)/戰(zhàn)斗機(jī)數(shù)量比值接近于1:1，而我國目前約為 0.24，即 4 架戰(zhàn)斗機(jī)對應(yīng) 1 架教練機(jī)，教練機(jī)的數(shù)量明顯不足。預(yù) 計(jì)未來我國空軍教練機(jī)/戰(zhàn)斗機(jī)數(shù)量比可能接近 0.4，據(jù)此推測我國未來 10 年教練機(jī)需 求量 400 架。加油機(jī)：現(xiàn)階段全部引進(jìn)，未來國產(chǎn)化勢在必行。截至 2019 年 12 月，我國僅有 3 架加油機(jī)，并且全部依靠外部引進(jìn)；美軍有 614 架，為戰(zhàn)斗機(jī)長距離保持高戰(zhàn)斗力提供 了穩(wěn)定保障。為進(jìn)一步提升我軍戰(zhàn)斗機(jī)遠(yuǎn)距離作戰(zhàn)能力，預(yù)計(jì)未來 10 年我國加油機(jī)需 求為 60 架。5 軍機(jī)優(yōu)質(zhì)賽道：碳纖維、剎

28、車系統(tǒng)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)5.1 優(yōu)質(zhì)賽道一：“黑色黃金”碳纖維，軍機(jī)性能跨越式發(fā)展關(guān)鍵碳纖維是一種含碳量在 90%以上的高強(qiáng)度高模量纖維材料，具有最強(qiáng)的耐高溫性 能。其主要構(gòu)成為石墨微晶等有機(jī)纖維，具有密度低、質(zhì)量輕、強(qiáng)度大、耐高溫等特點(diǎn)， 因其操作工藝復(fù)雜、生產(chǎn)成本高昂，是復(fù)合材料領(lǐng)域集大成之作，被譽(yù)為“黑色黃金”。在發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)尚未突破前提下，應(yīng)用碳纖維減輕重量是提升超音速巡航性能的關(guān)鍵。碳纖維是軍工發(fā)展技術(shù)方向。世界航空史的發(fā)展其實(shí)就是材料學(xué)的發(fā)展，一代新材 料的出現(xiàn)及應(yīng)用會對整個(gè)行業(yè)帶來顛覆性的作用和效果。根據(jù)新聞報(bào)道，美國第四代軍 機(jī) F-22 價(jià)值相當(dāng)于同等重量的黃金，原因之一是飛機(jī)大量采

29、用了高性能碳纖維做機(jī)體 結(jié)構(gòu)材料。碳纖維因其質(zhì)量輕、性能強(qiáng)等多種因素，非常適合應(yīng)用于單體價(jià)值高、質(zhì)量 要求低的軍工航空航天產(chǎn)業(yè)，于我國有著重大意義。碳纖維分類：碳纖維依據(jù)原絲不同可分為聚丙烯腈基碳纖維（PAN 原絲）、瀝青基 碳纖維、粘膠基碳纖維三種；依據(jù)單絲數(shù)量可分為小絲束及大絲束；依據(jù)強(qiáng)度可分為通 用級和高性能級。碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈由上游原材料供應(yīng)、中游原絲/碳纖維/復(fù)合材料生產(chǎn)、到下游應(yīng)用 市場三部分組成。核心環(huán)節(jié)為中游的原絲-碳纖維-織物-預(yù)浸料-復(fù)合材料等步驟，占據(jù) 全產(chǎn)業(yè)鏈成本的超 60%，利潤的超 90%。全球碳纖維市場供應(yīng)由美日企業(yè)處于絕對壟斷地位。知名的日本東麗公司、美國 SGL、

30、Hexcel 等公司提供了全球超 90%的供給總量，擁有行業(yè)頂尖技術(shù)及產(chǎn)品定價(jià)權(quán)； 中國臺灣的臺塑公司在小絲束市場占據(jù)了 8%的市場份額。中國碳纖維產(chǎn)能：80%需要進(jìn)口，總體市場供不應(yīng)求。2019 年我國理論碳纖維運(yùn) 營產(chǎn)能為 26650 噸，但實(shí)際由于開工不足、損耗率較高、計(jì)量方式有區(qū)別等因素，我國 平均實(shí)際開工率不足 30%，實(shí)際產(chǎn)能不足 8000 噸，國內(nèi)總市場 80%需要依靠進(jìn)口。目 前我國銷量/產(chǎn)能比為 45%，處于逐年增長的態(tài)勢，但離國外通常的 65%-85%還有一定 差距。增大產(chǎn)銷比能有效促進(jìn)企業(yè)現(xiàn)金流良好運(yùn)轉(zhuǎn)，給予企業(yè)更大的定價(jià)空間及研發(fā)投 入。碳纖維市場預(yù)測：軍工領(lǐng)域有望放量

31、增長，國產(chǎn)大飛機(jī)帶動(dòng)民用發(fā)展。2019 年中 國碳纖維總需求量 37840 噸，同比增長 22%，遠(yuǎn)超全球平均水平（12%左右），市場整體 呈現(xiàn)快速向上，供不應(yīng)求的局面。其中進(jìn)口碳纖維 25840 噸，占總需求 68%，同比增長 17.5%；國產(chǎn)碳纖維 12000 噸，占總需求 31.7%，同比增長 33%，國產(chǎn)化替代呈現(xiàn)加速 擴(kuò)張趨勢。未來隨著核心技術(shù)的突破及關(guān)鍵設(shè)備的自產(chǎn)，我們有信心期待國產(chǎn)碳纖維迎 來爆發(fā)式增長，對標(biāo)國際先進(jìn)水平，在軍用航空領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)高質(zhì)量突破，在民用航空領(lǐng)域 實(shí)現(xiàn)高性價(jià)比配裝。5.2 優(yōu)質(zhì)賽道二：剎車系統(tǒng)優(yōu)質(zhì)耗材，技術(shù)突破市場巨大飛機(jī)機(jī)輪剎車系統(tǒng)，是保證飛機(jī)起飛降落的關(guān)鍵

32、，是高工藝、高技術(shù)、高耗材、高 利潤產(chǎn)品。隨著近些年核心技術(shù)的不斷突破，目前軍用飛機(jī)已經(jīng)基本完成全部國產(chǎn)化， 民航領(lǐng)域有望打開市場，行業(yè)前景廣闊。剎車系統(tǒng)位于軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中游。企業(yè)通過購入合金/碳纖維等原材料，加工制作成 剎車系統(tǒng)設(shè)備，出售給二級供貨商或總裝廠，核心難點(diǎn)在材料技術(shù)和生產(chǎn)工藝上，通常 采用以銷定產(chǎn)的定制化生產(chǎn)運(yùn)營模式。剎車系統(tǒng)具有高耗材的特點(diǎn)，例如剎車盤 250 個(gè) 起落就必須更換（按照一天一次飛行，半年換一次），最新款式的機(jī)輪組件也是半周期壽命產(chǎn)品，期間維修、保養(yǎng)等花費(fèi)約占產(chǎn)品的 30%，市場需求量大，下游客戶穩(wěn)定。市場規(guī)模預(yù)測：六大機(jī)型需求，合計(jì) 900 億市場。軍用飛機(jī) 7

33、大類型中，除直升機(jī) 外，其余 6 種均需配置剎車系統(tǒng)。軍用飛機(jī)行業(yè)市場規(guī)模巨大，預(yù)計(jì)未來 10 年將達(dá)近 900 億市場規(guī)模。5.3 優(yōu)質(zhì)賽道三：“皇冠明珠”發(fā)動(dòng)機(jī)，需求疊加潛力十足航空發(fā)動(dòng)機(jī)是航空飛行器的“心臟”，飛機(jī)制造產(chǎn)業(yè)鏈核心。航空發(fā)動(dòng)機(jī)是航空飛行器的 動(dòng)力提供裝置，被譽(yù)為飛機(jī)“心臟”，是航空器全產(chǎn)業(yè)鏈中的核心環(huán)節(jié)，發(fā)動(dòng)機(jī)的發(fā)展及技術(shù) 進(jìn)步就是航空史的發(fā)展推動(dòng)力。制造業(yè)皇冠上的明珠：對于航空發(fā)動(dòng)機(jī)，高溫、高壓、高轉(zhuǎn)速、高可靠性、耐久性和維護(hù) 性是其基本特點(diǎn)。在這些相互矛盾的高要求的推動(dòng)下，航空發(fā)動(dòng)機(jī)經(jīng)過長時(shí)間的發(fā)展已經(jīng)成為 人類有史以來最復(fù)雜最精密的工業(yè)產(chǎn)品之一，每臺零件數(shù)量在萬件以上

34、。因此，航空發(fā)動(dòng)機(jī)被 譽(yù)為“制造業(yè)皇冠上的明珠”，它是一個(gè)國家科技、工業(yè)和國防實(shí)力的重要標(biāo)志?，F(xiàn)代軍用飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)主要為燃?xì)鉁u輪發(fā)動(dòng)機(jī)類別。軍用發(fā)動(dòng)機(jī)分為活塞式發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)鉁u 輪發(fā)動(dòng)機(jī)和沖壓噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)三種，其中燃?xì)鉁u輪發(fā)動(dòng)機(jī)又分為渦輪噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)、渦輪風(fēng)扇發(fā)動(dòng) 機(jī)、渦輪螺旋槳發(fā)動(dòng)機(jī)和渦輪軸發(fā)動(dòng)機(jī)四種。渦輪噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)被應(yīng)用于戰(zhàn)斗機(jī)及無人機(jī)靶機(jī)上， 優(yōu)點(diǎn)是設(shè)計(jì)簡單、加速快，缺點(diǎn)是燃油效率差；渦輪風(fēng)扇發(fā)動(dòng)機(jī)被應(yīng)用于軍用與民用大型運(yùn)輸機(jī)、戰(zhàn)斗機(jī)與無人機(jī)上，優(yōu)點(diǎn)是燃油效率高、噪音低，缺點(diǎn)是結(jié)構(gòu)復(fù)雜并且價(jià)格較高；渦輪螺 旋槳發(fā)動(dòng)機(jī)被應(yīng)用于中低速飛機(jī)上，這些飛機(jī)包括亞聲速運(yùn)輸機(jī)、支線飛機(jī)、公務(wù)機(jī)等，優(yōu)點(diǎn) 是在低

35、速下有較高經(jīng)濟(jì)性，缺點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)性不如活塞發(fā)動(dòng)機(jī)、存在速度上限；渦輪軸發(fā)動(dòng)機(jī)主要 被應(yīng)用于直升機(jī)上，優(yōu)點(diǎn)是比活塞發(fā)動(dòng)機(jī)重量更輕、體積更小，缺點(diǎn)是速度比較低。軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)具有耐高溫、高推重比特性。相較于民用客機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)需求，軍用飛機(jī)航空 發(fā)動(dòng)機(jī)經(jīng)過四代發(fā)展，戰(zhàn)斗機(jī)對發(fā)動(dòng)機(jī)的主要要求是推重比高、飛機(jī)輕、抗畸變能力強(qiáng)、可靠 性高安全性好等特點(diǎn)。其中高推重比與耐高溫是主要特點(diǎn)，有利于維持戰(zhàn)斗機(jī)輕量快速作戰(zhàn)的 實(shí)際需求。發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)值量占比高，達(dá)到航空器整機(jī)的 20%-25%。航空發(fā)動(dòng)機(jī)的復(fù)雜制造工藝及高難 度制造要求導(dǎo)致其價(jià)值量占比較大，根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)顯示，依據(jù)飛機(jī)類型不同，發(fā)動(dòng)機(jī)約 占航空器整機(jī)價(jià)值的

36、20%-25%?？紤]到現(xiàn)役裝備國產(chǎn)化替代、新裝備配置及庫存?zhèn)湄洝⒕S修替 換等剛性需求，我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場行業(yè)需求巨大。發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：航發(fā)集團(tuán)承擔(dān)主體任務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的設(shè)計(jì)研制、原材料采購加工、 零部件制造、中游的設(shè)備系統(tǒng)集成制造、整機(jī)裝配及下游的整機(jī)制造和維修養(yǎng)護(hù)。設(shè)計(jì)研制主 要由中國航空發(fā)動(dòng)機(jī)研究院牽頭研制，其中主機(jī)研究所包括中國航發(fā)四川燃?xì)鉁u輪研究院（渦 扇 500、渦扇-20）、沈陽發(fā)動(dòng)機(jī)設(shè)計(jì)研究所（渦噴-7、渦噴-14、渦扇-6、渦扇-10、渦扇-15）、 貴陽發(fā)動(dòng)機(jī)設(shè)計(jì)研究所（渦扇-13、渦噴-13 系列）、湖南動(dòng)力機(jī)械研究所（渦扇-11、渦噴-16） 等；高端材料供應(yīng)包括高溫合金、鈦合金、復(fù)合材料及超高強(qiáng)度鋼等；零部件包括控制器及燃 油調(diào)節(jié)器、單晶葉片、鍛件、電機(jī)、連接器傳感器等；中游發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)主要由航發(fā)控制提