第2期上證基金評級分析：重倉持股較為抗跌配置效果不甚理想

1、一、上海證券本期基金評級概況上海證券基金評價體系對開放式基金（股票型、債券型和混合型）每季度進行一次綜合評級，三年評級期間為42 個月，五年評級期間為 66 個月，其中包含基金 6 個月的建倉期，實際評價對象均有三年或五年以上完整的歷史運作時間。本評級系統(tǒng)從選股能力、擇時能力以及風險控制能力三個層面對開放式基金進行綜合評價，并將三方面等權重綜合由高到低得出五星至一星基金。本期納入三年評級范圍的基金共有 1818 只，較上期增加了 180 只。其中，股票基金 146 只，混合基金 1164 只，債券基金 508 只。上證綜合能力評級為五星的基金共有 269只，約占參與評級數(shù)量的 14.8。納入五

2、年評級范圍的基金共有 921 只，較上期增加了38 只。其中，股票基金 18 只，混合基金 552 只，債券基金351 只。上證五年期綜合能力評級為五星的基金共有 135只，約占參與評級數(shù)量的 14.66。表 1:2019 年二季度上證評級基金數(shù)量2019-2Q三年評級五年評級（只）納入評級五星納入評級五星股票型14621182混合型116417155281債券型5087735152合計1818269921135數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評價研究中心二、主動管理基金業(yè)績分析從長期回報來看，國內主動管理公募基金整體上能夠持續(xù)為投資者獲取超過市場收益水平的回報，但空間正在逐步收窄。截止 2019 年

3、2 季度末，在過去 10 年中主動管理股票型、債券型基金指數(shù)收益率分別為 62.02和 73.46 ，同期中證全指和中債總財富收益率為 32.11和 44.71。從過去 10 年的業(yè)績數(shù)據(jù)來看，主動管理股票型、債券型基金年化收益率分別為 4.94和 5.66。分階段來看，本季股基指數(shù)表現(xiàn)穩(wěn)健，在同期中證全指下跌 5.34的情況下僅微跌了 0.18。在最近的 3 年和5年期表現(xiàn)均要好于市場指數(shù)，其中近三年收益超越市場 14以上。雖然債券型基金近 5 年收益率高出中債總財富指數(shù) 10以上，但近期收益率受監(jiān)管驅嚴影響也只是能夠勉強跑贏對標指數(shù)。圖 1、中國股基指數(shù)業(yè)績走勢圖 2、中國債基指數(shù)業(yè)績走勢

4、數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評價研究中心表 2：主動管理基金指數(shù)與市場指數(shù)各階段收益率對比累計收益率主動管理基金指數(shù)市場指數(shù)（ ）中國股基指數(shù)中國債基指數(shù)中證全指中債總財富過去 3 年5.3210.50-8.749.89過去 5 年58.8739.7147.6026.19過去 7 年78.7550.7953.3431.21過去 10 年62.0273.4632.1144.71年化收益率14.94%5.66%2.82%3.76%數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評價研究中心（截止日期：2019-6-30）短期來看，偏股基金風險控制能力突出，固收類基金券種配置效果不佳。2019 年二季度基礎市場沒能延續(xù)一季度反彈趨

5、勢，上證指數(shù)單季下挫 3.62，兩市累計成交與一季度持平，交投比較活躍。雖然同受中美貿易摩擦的困擾， 藍籌大盤股與中小創(chuàng)的市場表現(xiàn)可謂冰火兩重天。即便在 5月錄得單月下滑 7.24，滬深 300 憑借其 4 月和 6 月的不俗表現(xiàn)，整個二季度僅小幅下跌了 1.21。而中小板指與創(chuàng)業(yè)板指則全季度分別下跌了 10.99和 10.75。從偏股基金季末重倉持股來看，權益類基金較上期進一步增加了大盤股的配置。我們將主動投資權益類基金按照其持倉風格劃分為大中小盤基金，納入評級范圍的基金產(chǎn)品整體來看，其業(yè)績均超越了對標基準指數(shù)。大盤基金在本季度平均上漲1.87 ，超越下跌 1.21的滬深 300 有 3 個

6、百分點以上；中盤基金單季下跌 2.34，要遠高于中證 500 的-10.76；小盤基金本季下跌較多，但也高于對標的中證 1000 約 3 個百分點以上。從結果上來看，本期不同規(guī)模風格的基金都展現(xiàn)出了較好的風險管理能力。1 過去 10 年收益率計算的年化收益率圖 3、偏股基金十大重倉股規(guī)模風格分布數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評價研究中心表 3：當期大中小盤基金與對應指數(shù)投資收益對比基金風格產(chǎn)品數(shù)量季度收益（ ）對應指數(shù)指數(shù)收益（ ）大盤1951.87滬深 300-1.21中盤126-2.34中證 500-10.76小盤15-6.66中證 1000-9.98數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評價研究中心（截止日期：

7、2019-6-30）債券型基金二季度平均收益率為-0.27 ，弱于同期中 債總財富指數(shù)的 0.38。二季度的收益率水平與一季度不同， 在各個期限上都出現(xiàn)了一定程度的上行。其中短端收益率 上行在 20 個基點左右，長端收益率上行稍少，大約在 15 個基點上下。信用利差方面則全線收窄。其中，1 年期 AAA 級企業(yè)債與國債利差較上期收窄了 21.73 個基點。與一季度放大 22.1 個基點不同，10 年期利差在二季度也收窄了16.39 個基點。納入評級范圍的主動債券基金，重倉持券的久期較上期有所上升，與當期長端利率上揚較少的環(huán)境匹配度較好。債基于本期增配金融債與國債，同時減配了企業(yè)債、短融和中期票

8、據(jù)。債項等級方面上調了 AAA 債，下調了 A-1 債的配置水平，使得持債評級重心上移。這一系列調整與當季的利差收窄的趨勢匹配度不高，綜合下來導致債基整體業(yè)績不及對標的基準指數(shù)。表 4:債券基金券種配置比例券種類型2019/6/302019/3/31當期變動國債1.710.800.91央票0.000.000.00金融債22.8019.753.04企業(yè)債28.1329.59-1.46短融10.1712.09-1.93中期票據(jù)26.8527.99-1.14可轉債7.357.230.12同業(yè)存單1.511.68-0.17ABS0.790.590.19其他0.700.260.43數(shù)據(jù)來源：上海證券基金

9、評價研究中心三、單項能力指標分析1、證券選擇能力：重倉股在下行市場更抗跌對于主動管理股票和混合型基金，從選股所獲得的超額收益是判斷其證券選擇能力的核心標尺。2019 年二季度季報中，納入評級范圍的主動管理偏股型基金前十大重倉股共涉及 961 只股票，較上期更為集中， 約占 A 股全體股票總數(shù)的 26.22 。從二季度收益率來看， 基金重倉股的平均收益率為-3.84 ，同期中證 800 成分股平均收益率是-7.98 ，重倉股抗跌的優(yōu)勢明顯。從重倉股的申萬一級行業(yè)來看，二季度偏股基金增倉前三行業(yè)分別為食品飲料、家用電器和醫(yī)藥生物，其中食品飲料的五糧液、貴州茅臺分別獲得偏股基金約 60 億元的大幅增

10、持。家用電器的美的集團和格力電器也均錄得大量資金凈流入。在本季基礎市場全面下挫的市場行情下，28 個行業(yè)中扔有22 個行業(yè)的基金重倉股擊敗了其對標行業(yè)指數(shù)。二季度主動權益類基金在傳媒行業(yè)表現(xiàn)尤為突出，重倉股季度收益超過行業(yè)平均水平 8以上。從減持角度來看，本期權益基金對包括房地產(chǎn)、通訊在內的 6 個行業(yè)進行了減配，整體來看調整效果較好。這些被減持行業(yè)的季度平均收益為-10.14 ，要明顯弱于同期被增持行業(yè)的-5.86 。業(yè)績方面，所有 28 個行業(yè)中，以權益類基金十大重倉股口徑統(tǒng)計，二季度收益超越行業(yè)平均水平 3.44，較上期 4.6 的表現(xiàn)有所不及。表 5、偏股基金重倉股行業(yè)分布及其表現(xiàn)申萬

11、一級重倉股個數(shù)期末市值（萬元）增減市值(萬元）重倉股季度收益（%）同期指數(shù)收益（%）相對收益（%）食品飲料4510,617,492.871,896,996.1710.4512.14-1.69家用電器143,815,481.391,219,575.69-5.692.54-8.23醫(yī)藥生物1077,595,736.48897,664.97-2.08-7.685.60銀行223,230,782.22668,541.701.081.26-0.18交通運輸311,429,476.13462,189.39-1.17-3.742.57電氣設備422,279,917.87353,170.30-10.72-11

12、.841.12有色金屬33678,869.84304,457.192.21-2.394.60休閑服務8939,158.99254,723.74-9.350.60-9.95商業(yè)貿易181,396,407.51190,082.47-5.32-8.242.93建筑材料14723,726.55169,574.823.49-3.677.16化工701,293,609.98163,465.99-5.54-10.925.38非銀金融224,055,245.99145,009.77-4.190.82-5.01機械設備591,526,809.41125,343.37-4.68-8.323.64綜合2335,12

13、2.5688,719.8117.40-11.0928.49國防軍工23565,297.8074,759.00-9.19-8.83-0.36采掘19177,239.8749,548.16-2.08-4.852.77汽車31913,743.4948,892.22-7.72-7.960.24計算機763,023,784.5122,665.74-8.29-10.572.28鋼鐵1149,823.9322,479.85-8.78-13.174.39公用事業(yè)34333,832.7520,194.83-3.16-5.782.63輕工制造28758,147.1914,514.99-6.93-14.117.17

14、紡織服裝12224,114.214,280.11-6.61-13.046.43建筑裝飾19180,103.93-7,014.32-5.93-11.946.01農林牧漁271,889,495.65-8,375.102.74-4.367.10電子793,580,802.93-73,949.03-4.29-10.676.37傳媒381,365,871.18-84,279.70-7.74-15.798.05房地產(chǎn)282,430,338.46-321,340.90-7.47-10.322.85通信24829,997.01-331,632.11-3.74-7.794.05數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評價研究中心

15、注：1、增減市值采用重倉股期間均價估算，可能與真實數(shù)據(jù)有出入，僅供參 考。2、重倉股統(tǒng)計僅限納入評級的主動投資偏股基金，設立或者轉型未滿 3.5 年的基金不在統(tǒng)計范圍內。（下同）2、時機選擇能力：配置效果不甚理想時機選擇能力指標是基金根據(jù)對市場走勢的判斷，通過調整資產(chǎn)配置以增加或降低對市場的敏感度進而跑贏基金基準，創(chuàng)造超額收益的能力。對于股票基金而言，股票倉位不得低于 80，該類基金二季度初的股票平均倉位為 89.33，較上期上升 3 個百分點。混合型基金當期期初的倉位 72.53，較上期更是出現(xiàn)了大幅上調。然而二季度中證全指下挫了 5.43，股混基金均未實現(xiàn)正的配置效益。本期中債指數(shù)小幅走高

16、 0.38，而債券基金的期初持債水平則下降了 3.1 個百分點，配置效果也不甚理想。表 6、股票基金、混合基金、債券基金主要資產(chǎn)配置情況股票基金混合基金債券基金（股票市值占基金凈資產(chǎn)值）（股票市值占基金凈資產(chǎn)值）（債券市值占基金凈資產(chǎn)值）2016-3Q88.4876.20102.622016-4Q88.0976.5799.412017-1Q88.5176.8997.652017-2Q89.5179.37100.392017-3Q89.9279.95104.212017-4Q89.9078.2799.612018-1Q89.2578.35105.062018-2Q88.6474.75105.77

17、2018-3Q88.4973.86106.702018-4Q86.3364.94107.212019-1Q89.3372.53104.112019-2Q88.6771.51106.67數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評價研究中心3、風險管理能力：股票基金略勝混合基金風險管理能力衡量基金承擔單位風險所獲取的超額收益，反映了基金的風險收益交換效率。本期股票型基金與債券基金的收益均較上期有所收窄， 但股票基金的收益波動略微放大，而混合基金的波動則減 少了。即便如此，股票型基金的性價比依然略勝混合型基 金。債券基金方面收益與業(yè)績波動雙降，交換效率與上期 差異不大。表 7、主動投資基金平均三年年化收益與風險（單位

18、：）股票基金混合基金債券基金收益率波動率收益率波動率收益率波動率2017-3Q25.5132.0921.4530.877.907.282017-4Q22.4032.7018.3230.074.226.032018-1Q9.6031.927.2528.273.375.852018-2Q-1.3827.65-1.4323.421.574.272018-3Q6.2724.544.5120.712.204.002018-4Q-7.8622.62-5.4217.371.223.772019-1Q6.2717.474.7813.962.753.592019-2Q4.7517.733.4313.782.64

19、3.49數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評價研究中心四、基金綜合管理能力上證基金綜合管理能力指標整合了基金在證券選擇能力、時機選擇能力與風險管理能力三方面的表現(xiàn)。綜合管理能力指標前列的基金，通常展現(xiàn)出了較多元的盈利創(chuàng)造能力，在面對多變的市場環(huán)境上較其他基金更有優(yōu)勢。從 2019 年二季度綜合能力五星級基金的構成來看，三年期五星基金共 269 只，79 只為新晉基金。五年期五星基金共 135 只，25 只為新晉級基金。其中，股票型基金中易方達消費、嘉實產(chǎn)業(yè)，混合基金中匯添富消費、華夏回報等在參與評級中獲得五星評級的次數(shù)較多；債券基金中新華純債、招商產(chǎn)業(yè)債獲得五星評級的次數(shù)較多。對于持續(xù)多次能夠被評為高星級

20、的基金，投資者可重點關注。表 8、上海證券三年綜合能力五星級基金基金代碼基金名稱*基金代碼基金名稱*基金代碼基金名稱*股票型540006匯豐大盤 A17/27000751嘉實產(chǎn)業(yè)4/6000854鵬華產(chǎn)業(yè)2/5001104華安新絲路2/3001938中歐時代 A1/1001044嘉實新消費3/4110022易方達消費7/22519714交銀新驅動2/2001651工銀新藍籌1/2001208諾安低碳3/3001043工銀美麗城鎮(zhèn)3/4001528諾安先進1/2450009國富中小盤6/20000628大成高新4/4001410信達新能源2/2001178前海再融資3/3160127南方消費11

21、/16399011中海醫(yī)療3/3混合型001352民生新戰(zhàn)略3/3001179德邦大健康2/3260103景順平衡3/37519062海富通阿爾法5/5001202東方紅領先3/3519056海富通內需1/9001571嘉合磐石 A2/2001103前海工業(yè)3/4020005國泰金馬3/37001249易方達新利3/3000619東方紅產(chǎn)業(yè)升級7/7000878中海醫(yī)藥 A3/5110011易方達中小盤10/31002001華夏回報 A14/37000590華安新活力7/7001189廣發(fā)聚寶3/3001278前海能源 A3/3001543寶盈新銳 A1/1001185安信動態(tài) A3/3002

22、021華夏回報二號8/9000251工銀地產(chǎn)6/10260108景順成長3/28001508富國新動力 A2/2200008長城品牌3/32202101南方寶元 A12/37070032嘉實優(yōu)化6/15001102前海國家比較3/3001067鵬華弘盛 A4/4180012銀華富裕19/37001076易方達改革1/3001112東方紅優(yōu)勢3/3040011華安核心15/29000566華泰創(chuàng)新2/7162605景順鼎益4/37162414華寶新機遇 A2/3260104景順增長12/37000507泰達宏達 A8/8519712交銀核心13/14270002廣發(fā)穩(wěn)健6/37519732交銀雙

23、息10/10070018嘉實回報5/26260116景順核心 A1/17000083匯添富消費8/11519697交銀行業(yè)16/16260110景順藍籌1/35000190中銀新回報2/2001287安信優(yōu)勢 A3/3001345富國新收益 A3/3519755交銀多策略A3/3001712東方紅精選2/2519736交銀新成長7/7519066匯添富藍籌7/30債券型519152新華純債 A9/9161713招商信用2/2000084博時安盈 A7/11000128大成景安 A11/11000875建信穩(wěn)定得利A3/5000032易方達信用債A8/11070009嘉實短債7/9000171易方達裕豐10/10050027博時純債 A13/14000419大摩優(yōu)質 A5/5070037嘉實純債 A4/13530021建信純債 A6/13167501安信寶利2/2217011招商安心10/29206018鵬華產(chǎn)業(yè)債2/12000286銀華季季紅A7/10000186華泰季季紅6/9000191富國信用債A/B2/11217022招商產(chǎn)業(yè)債A16/16161015富國天盈2/7380005中銀純債 A5/13519669銀河領先13/130019