基本金屬行業(yè)價(jià)值分析

1、基本金屬行業(yè)價(jià)值分析第一章 行業(yè)概況基本金屬一般是指國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)各方面使用量相對(duì)較多、使用范圍較廣的常用金屬，包括鐵、錳、銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳。但其中鐵、錳通常被劃歸為黑色金屬，因此基本金屬一般指的是銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳這六種。其中，銅鋁鋅為重點(diǎn)研究對(duì)象。圖為基本金屬分類：有色金屬即“非鐵”的金屬元素，可分為工業(yè)金屬、貴金屬以及小金屬這三大類。有色金屬行業(yè)的主要業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售有色金屬材料，主要有三大商業(yè)模式，分別為采選、冶煉和加工。有色金屬是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)材料，航空、航天、汽車、機(jī)械制造、電力、通訊、建筑、家電等絕大部分行業(yè)都以有色金屬材料為生產(chǎn)基礎(chǔ)。隨著現(xiàn)代化工、農(nóng)業(yè)和科學(xué)技術(shù)的

2、突飛猛進(jìn)，有色金屬在人類發(fā)展中的地位愈來(lái)愈重要。它不僅是世界上重要的戰(zhàn)略物資，重要的生產(chǎn)資料，而且也是人類生活中不可缺少的消費(fèi)資料的重要材料。以銅礦儲(chǔ)量計(jì)，2015年全球銅礦資源7億噸，智利銅資源儲(chǔ)量達(dá)到2.09億噸(注：平均品位3.0%)，約占全球的30%左右;澳大利亞擁有0.93億噸銅位居世界第二(占比13%)，排在第三的是秘魯擁有0.68億噸銅資源(占比9.7%)，而中國(guó)銅資源儲(chǔ)量?jī)H有0.3億噸(占比4.3%)。資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行以下是鋁的資源分布情況：資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行位于非洲西部的幾內(nèi)亞，雖然國(guó)土面積并不大，但它卻是世界上鋁土資源儲(chǔ)量最多的國(guó)家。第二章 商業(yè)模

3、式和技術(shù)發(fā)展2.1 基本金屬產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行產(chǎn)業(yè)包含開采，冶煉和加工三個(gè)過(guò)程，而能源、設(shè)備、物流行業(yè)為其提供支持?；窘饘傧掠螒?yīng)用廣泛，電力、交通、建筑、機(jī)械、電子信息、航空航天、國(guó)防軍工等都是重要的消費(fèi)行業(yè)。而這些行業(yè)又與國(guó)民經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，這就決定了基本金屬的發(fā)展周期與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展周期有著密切的關(guān)系，因此會(huì)表現(xiàn)出周期性的特征。有色金屬工業(yè)包括地質(zhì)勘探、采礦、選礦、冶煉和加工等部門。礦石中有色金屬含量一般都較低，為了得到1噸有色金屬,往往要開采成百噸以至萬(wàn)噸以上的礦石。因此礦山是發(fā)展有色金屬工業(yè)的重要基礎(chǔ)。2.1.1 銅產(chǎn)業(yè)鏈銅是一種呈紫紅色光澤的金屬，稍硬，極堅(jiān)韌，耐磨

4、損，有很好的延展性、較好導(dǎo)熱性、導(dǎo)電性和耐腐蝕能力。銅形成合金后還具有其他性能如形狀記憶、超彈性、減震性等。其中黃銅是由銅和鋅所組成的合金，白銅是銅和鎳的合金，青銅是銅和除了鋅和鎳以外的元素形成的合金，主要有錫青銅、鋁青銅等，紫銅(又稱紅銅)是銅含量很高的銅，其它雜質(zhì)總含量在1%以下，行業(yè)已形成上游采選中游冶煉下游延壓加工的產(chǎn)業(yè)鏈。上游主要是對(duì)礦山原礦進(jìn)行開采和篩選，得到主要原料銅精礦，中游主要是冶煉環(huán)節(jié)，粗煉可以得到粗銅，進(jìn)一步精煉得到能直接用于加工的精煉銅(陰極銅、電解銅、精銅)；其中由銅精礦冶煉得到的精煉銅為原生精煉銅，由回收來(lái)的廢雜銅冶煉得到的精煉銅為再生精煉銅，下游主要是通過(guò)不同的加

5、工工藝，將精銅加工成各種形狀的銅材產(chǎn)品，如銅棒、銅管、銅板帶、銅箔等，最后，銅材作為產(chǎn)品進(jìn)入消費(fèi)終端，其中最主要的終端是電力、建筑、房地產(chǎn)、電子、交通等行業(yè)。資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖為銅的價(jià)值鏈：銅是人類發(fā)現(xiàn)最早的金屬之一，也是最好的純金屬之一，稍硬、極堅(jiān)韌、耐磨損，還有很好的延展性，同時(shí)導(dǎo)熱和導(dǎo)電性能較好，可型性好易加工。銅及銅合金都有較好的耐腐蝕能力，在干燥的空氣里很穩(wěn)定，經(jīng)久耐用且可以再生。銅的上游生產(chǎn)過(guò)程分為銅精礦開采，粗銅冶煉以及精銅冶煉三個(gè)步驟，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，包括電力、輕工、交通運(yùn)輸、建筑、電子通訊及其他。從全球銅消費(fèi)情況來(lái)看，中國(guó)、美國(guó)、德國(guó)以及日本仍然是銅的主要消費(fèi)

6、國(guó),中國(guó)的銅消費(fèi)占比達(dá)到近37%，是最主要的銅消費(fèi)國(guó)家，而傳統(tǒng)消費(fèi)大國(guó)美國(guó)、日本都出現(xiàn)不同程度下降?？傮w來(lái)看，中國(guó)和美國(guó)仍然是主導(dǎo)同消費(fèi)的主要地區(qū)。但從消費(fèi)結(jié)構(gòu)上來(lái)看發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家則各不相同，中國(guó)為代表的發(fā)展中國(guó)家銅消費(fèi)以電力電子，家電消費(fèi)以及建筑為主，而美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家主要是建筑消費(fèi)為主，電力電子以及家電消費(fèi)品占銅消費(fèi)比例較小。 資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行2.1.2 鋁產(chǎn)業(yè)鏈鋁是一種銀白色金屬，重量輕，具有良好延展性、導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性、耐熱性、耐輻射性和耐腐蝕性，其化合物在自然界中分布極廣，地殼中鋁元素的含量約為8%，僅次于氧和硅，位居第三位(金屬第一位)。由于鋁的化學(xué)性質(zhì)很活潑

7、，因而在自然界中并沒(méi)有單質(zhì)的金屬鋁存在，而是以各種化合物狀態(tài)存在，自然界中含鋁的礦物約250種,鋁元素也是地殼中含量最豐富的金屬元素。正因其含量豐富又具有良好性能，所以其常被制成棒狀、片狀、箔狀、粉狀、帶狀和絲狀廣泛應(yīng)用在航空、建筑、汽車、電力等重要工業(yè)領(lǐng)域。目前，全球鋁行業(yè)已經(jīng)形成了鋁礦石開采-氧化鋁制取-電解鋁冶煉-鋁加工生產(chǎn)鋁應(yīng)用再生鋁的完整產(chǎn)業(yè)鏈。資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖為鋁的價(jià)值鏈：下圖為鋁土礦儲(chǔ)量：資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行位于非洲西部的幾內(nèi)亞，雖然國(guó)土面積并不大，但它卻是世界上鋁土資源儲(chǔ)量最多的國(guó)家。2.1.3 鋅鋅是一種淺灰色的過(guò)渡金屬，在常溫下，性較脆；10015

8、0時(shí)，變軟；超過(guò)200后，又變脆。鋅在常溫下表面會(huì)生成一層薄而致密的堿式碳酸鋅膜，可阻止進(jìn)一步被氧化。當(dāng)溫度達(dá)到225后，鋅則會(huì)劇烈氧化.同時(shí)鋅也是一種常見的有色金屬，能與多種有色金屬制成合金，其中最主要的是與銅、錫、鉛等組成的黃銅，與鋁、鎂、銅等組成壓鑄合金等.鋅行業(yè)形成了鋅礦石一鋅精礦精鋅一鋅加工一鋅應(yīng)用一再生鋅的產(chǎn)業(yè)鏈。圖為鋅產(chǎn)業(yè)鏈：2.1.4 鉛鉛是一種略帶藍(lán)色的銀白色金屬，易被氧化形成灰黑色的氧化鉛。鉛的焙點(diǎn)低，延性弱，展性強(qiáng)，抗腐蝕性高，抗放射性穿透的性能好。是疲勞強(qiáng)度和蠕變強(qiáng)度較小，長(zhǎng)期使用容易由疲勞和蠕變而失效或破壞.作為常用的有色金屬，鉛的年產(chǎn)銷量在有色金屬中排在第四位(繼鋁

9、、銅、鋅后).鉛行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈為鉛礦鉛精礦 鉛合金一 鉛加工其硬度、強(qiáng)度，特別鉛應(yīng)用回收鉛。圖為鉛產(chǎn)業(yè)鏈：2.1.5 鎳鎳是一種銀白色金屬，易氧化、質(zhì)堅(jiān)硬且具有良好的延展性、磁性和抗腐蝕性。鎳礦石主要分為硫化銅鎳礦和氧化鎳礦石(紅土鎳礦)兩種，兩種礦石的冶煉方法也有所不同。鎳下游應(yīng)用領(lǐng)域主要有不銹鋼合金鋼等鋼鐵領(lǐng)域、鎳基合金、電鍍以及電池。其產(chǎn)業(yè)鏈可概括為：鎳礦石采選礦石冶煉粗鎳精制一下游鎳產(chǎn)品及鎳合金生產(chǎn)。世界上可開采的鎳礦有兩類，一類是硫化鎳礦，另一類是紅土鎳礦(因含有氧化鐵的緣故而呈紅色)，對(duì)應(yīng)成分為氧化鎳和硫化鎳，全球儲(chǔ)量占比約為6：4。由于硫化鎳礦資源品質(zhì)好，工藝技術(shù)成熟，現(xiàn)約55%的

10、鎳礦來(lái)自于硫化礦床。而紅土鎳礦多為露天礦，開采方便，但是相對(duì)而言品位較低，處理工藝復(fù)雜。目前全球發(fā)現(xiàn)的銅鎳硫化物礦場(chǎng)多數(shù)已開發(fā)利用，而紅土鎳礦開發(fā)剛起步，是今后開發(fā)的重點(diǎn)。從分布國(guó)家來(lái)看，硫化鎳礦主要分布在加拿大、俄羅斯、澳大利亞、中國(guó)和南非等國(guó)；紅土鎳礦主要分布在赤道附近的古巴、新喀里多尼亞、印尼、菲律賓、緬甸、越南、巴西等國(guó)。圖為鎳產(chǎn)業(yè)鏈：2.1.6 錫錫是一種有銀白色金屬光澤的低熔點(diǎn)金屬，純錫質(zhì)柔軟，常溫下展性好，化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定，不易被氧化，常保持銀閃閃的光澤。錫精礦礦石分為高、中、低三種品位，不同品位礦石其物質(zhì)成分及其含量有所不同，其對(duì)應(yīng)的冶煉工藝流程也有所區(qū)別，錫的產(chǎn)業(yè)鏈為礦石采選錫錠

11、冶煉精錫產(chǎn)品錫材加工及錫化工產(chǎn)品生產(chǎn)。圖為錫產(chǎn)業(yè)鏈：2.1.7 小金屬產(chǎn)業(yè)鏈：以鈦為例鈦是灰色的過(guò)渡金屬，其特征是重量輕、強(qiáng)度高、有良好的抗腐蝕能力。由于其穩(wěn)定的化學(xué)性質(zhì)，良好的耐高溫、耐低溫、抗強(qiáng)酸、抗強(qiáng)堿，以及高強(qiáng)度、低密度，被美譽(yù)為“太空金屬”.鈦的礦石主要有鈦鐵礦和金紅石。鈦?zhàn)顬橥怀龅膬纱髢?yōu)點(diǎn)是比強(qiáng)度高和耐腐蝕性強(qiáng)，這就決定了鈦在航空航天、武器裝備、能源、化工、冶金、建筑和交通等領(lǐng)域應(yīng)用前景廣闊。鈦產(chǎn)業(yè)鏈為鈦礦海綿鈦鈦錠、鈦粉、鈦合金鈦材。圖為鈦產(chǎn)業(yè)鏈：2.2 技術(shù)發(fā)展圖為典型礦業(yè)生產(chǎn)消費(fèi)過(guò)程：以銅為例，生產(chǎn)工藝流程主要有火法（閃速）冶煉工藝和濕法冶煉工藝兩種。圖為銅冶煉技術(shù)：資料來(lái)源

12、：資產(chǎn)信息網(wǎng) 上海期貨交易所第三章 行業(yè)估值、定價(jià)機(jī)制和全球龍頭企業(yè)3.1 行業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析圖為行業(yè)估值和行業(yè)表現(xiàn)：3.2 發(fā)展和價(jià)格驅(qū)動(dòng)機(jī)制誰(shuí)控制了儲(chǔ)量誰(shuí)就擁有話語(yǔ)權(quán)，對(duì)資源爭(zhēng)奪能力是基本金屬行業(yè)發(fā)展核心能力之一，但從全球范圍來(lái)看，不同金屬的儲(chǔ)量及產(chǎn)量并不均衡，目前常用有色金屬銅、鋁、鉛、鋅等礦產(chǎn)儲(chǔ)量豐富的國(guó)家和地區(qū)有澳大利亞、美國(guó)、中國(guó)、智利、幾內(nèi)亞、秘魯?shù)?。其中，智利銅儲(chǔ)量占世界總量的38%；鋁土礦主要分布在幾內(nèi)亞、澳大利亞、越南，合計(jì)約占世界總儲(chǔ)量的60%；鉛鋅資源主要集中在澳大利亞、中國(guó)、美國(guó)、哈薩克斯坦、加拿大、秘魯、墨西哥等國(guó)。錫、鎳礦主要分布在中國(guó)、澳大利亞、巴西、俄羅斯、加拿

13、大、美國(guó)、秘魯、智利等國(guó)。有色金屬行業(yè)最顯著的特征在于強(qiáng)周期性和高彈性。強(qiáng)周期性是指有色金屬的景氣度與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況保持高度的一致性。高彈性是指金屬價(jià)格的上升往往會(huì)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)的大幅提升，并帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)上股票價(jià)格的上漲。圖 基本金屬主要價(jià)格影響因素：3.3 競(jìng)爭(zhēng)分析有色金屬競(jìng)爭(zhēng)格局上中下游影響因素不一致，價(jià)格受供求關(guān)系、財(cái)政貨幣政策、宏觀經(jīng)濟(jì)以及寡頭壟斷的影響。對(duì)于牛市中利潤(rùn)最豐厚的上游采掘廠商來(lái)講，利潤(rùn)大幅下滑不可避免，金屬冶煉成品價(jià)格的下跌實(shí)質(zhì)上是在侵蝕上游采掘廠商的利潤(rùn)。在冶煉廠商減產(chǎn)后，冶煉加工費(fèi)的提高對(duì)上游采掘廠商來(lái)講也是不利因素。行業(yè)最困難的時(shí)候，只有低成本的采掘廠商能夠保持盈

14、利。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提高主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)狀況許可，資源價(jià)格低位時(shí)的儲(chǔ)備擴(kuò)張。對(duì)于冶煉廠商來(lái)講，礦石供需關(guān)系的轉(zhuǎn)變、冶煉加工費(fèi)的提高以及期貨市場(chǎng)的套期保值理論上會(huì)使冶煉廠商的利潤(rùn)能保持穩(wěn)定，但冶煉副產(chǎn)品價(jià)格的下跌，企業(yè)對(duì)金屬價(jià)格走勢(shì)判斷的失誤都會(huì)極大地影響企業(yè)盈利。并且在行業(yè)最低谷的時(shí)候，上游采掘廠商的大規(guī)模停產(chǎn)可能使得冶煉廠商產(chǎn)能利用率不高，增加單位產(chǎn)品不變成本的攤銷。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提高主要體現(xiàn)在冶煉技術(shù)的升級(jí)、冶煉附加成本的壓縮以及對(duì)行業(yè)短中期走勢(shì)判斷力的提高。對(duì)于下游加工商來(lái)講，外部需求的減弱會(huì)直接導(dǎo)致加工商定單的減少。在熊市缺乏產(chǎn)品套保機(jī)制的情況下，減產(chǎn)、停產(chǎn)都會(huì)較早出現(xiàn)。且隨金屬價(jià)格下跌，其加

15、工品價(jià)格也會(huì)相應(yīng)調(diào)整，很難從原料價(jià)格大幅下跌中獲益。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提高主要體現(xiàn)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)品升級(jí)以及相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率的提高。提升競(jìng)爭(zhēng)力要從以下方面著手：1. 完善企業(yè)所有制制度，走混合所有制道路。2. 實(shí)行現(xiàn)代化職業(yè)經(jīng)理人制度。3. 強(qiáng)化戰(zhàn)略布局，注重長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)。4. 經(jīng)營(yíng)礦種多元化，覆蓋多個(gè)領(lǐng)域。5. 全球化發(fā)展布局。6. 合理有序發(fā)展，注重發(fā)展質(zhì)量。7. 謀劃公司長(zhǎng)期穩(wěn)步發(fā)展，打造百年老店。8. 在礦業(yè)蕭條期，加快企業(yè)兼并重組，占有全球最優(yōu)質(zhì)的資源。3.4 國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)排名：資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行3.5 全球重要競(jìng)爭(zhēng)者財(cái)富公布2020年世界500強(qiáng)榜單。今年上榜500家公司

16、的總營(yíng)業(yè)收入為33萬(wàn)億美元，創(chuàng)下歷史新高。進(jìn)入排行榜的門檻（最低銷售收入）也從248億美元提高到254億美元。根據(jù)財(cái)富的分類， 采礦及原油生產(chǎn)行業(yè)共有23家公司上榜，其中礦業(yè)公司5家，原油生產(chǎn)公司6家，煤炭企業(yè)12家；金屬行業(yè)則有18家公司上榜。表：全球非中國(guó)金屬集團(tuán)列表資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行嘉能可斯特拉塔股份有限公司成立于20世紀(jì)70年代，作為一家貿(mào)易公司，已成長(zhǎng)為大宗商品的主要生產(chǎn)商和市場(chǎng)，在世界各地雇用160，000人，2020年財(cái)富世界500強(qiáng)排名第17位，。稅前利潤(rùn)116億美元，不僅是貿(mào)易的龍頭，也是銅、鈷、鎳、鋅和鉛、鐵合金、鋁/氧化鋁、鐵礦石、黃金和白銀等金屬和礦物以及原

17、油、天然氣、煤炭等能源產(chǎn)業(yè)巨頭。集團(tuán)業(yè)務(wù)包括大約 150 個(gè)采礦和冶金基地以及石油生產(chǎn)資產(chǎn)。公司的宗旨是負(fù)責(zé)任地采購(gòu)促進(jìn)日常生活的商品。為此，公司實(shí)施在商品供應(yīng)鏈的每個(gè)階段都保持活躍的戰(zhàn)略。公司通過(guò)地域、產(chǎn)品和活動(dòng)實(shí)現(xiàn)多元化，最大限度地提高公司為客戶業(yè)務(wù)及其多元化利益相關(guān)者創(chuàng)造的價(jià)值。巴西淡水河谷公司（簡(jiǎn)稱：Vale，全稱：Companhia Vale do Rio Doce）是世界第一大鐵礦石生產(chǎn)和出口商，銅和鋁的全球重要供應(yīng)商之一，也是美洲大陸最大的采礦業(yè)公司，被譽(yù)為巴西“皇冠上的寶石”和“亞馬遜地區(qū)的引擎”。2020年財(cái)富世界500強(qiáng)排名第336位。第四章 未來(lái)行業(yè)展望與鋼鐵的生產(chǎn)相比，

18、一般說(shuō)來(lái)，有色金屬生產(chǎn)需要的能量是比較多的。如從礦石生產(chǎn)每噸鋼能耗以100計(jì)，鋁為767，鎳為455，銅為352，鋅為206。因此，在有色金屬工業(yè)中，降低能耗問(wèn)題非常突出。在有色金屬的開采、選礦、冶煉、加工及再生回收過(guò)程中,有多種提取方法可資選用。就冶煉過(guò)程而言,通常分為火法冶金、濕法冶金和電冶金。火法冶金一般具有處理精礦能力大,能夠利用硫化礦中硫的燃燒熱,可以經(jīng)濟(jì)地回收貴金屬、稀有金屬等優(yōu)點(diǎn)；但往往難以達(dá)到良好的環(huán)境保護(hù)。濕法冶金常用于處理多金屬礦、低品位礦和難選礦；電冶金則適用于鋁、鎂、鈉等活性較大的金屬的生產(chǎn)。有色金屬大多是加工成材后使用，因此如何下游生產(chǎn)過(guò)程中合理有效地生產(chǎn)性能良好、物美價(jià)廉的有色金屬材料以取得最大的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益，是個(gè)十分重要的問(wèn)題。隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)于有