電子貨幣及其對貨幣政策效果的影響

1、電子貨幣及其對貨幣政策效果的影響內(nèi)容摘要：電子貨幣產(chǎn)生并發(fā)展的根本原因是降低交易費用的需求，但U 前參 和流通的電子貨幣還不是一種獨立的通貨，最后，電子貨幣的發(fā)展并不必然影響中心 銀行 貨幣政策的效果。電子貨幣的產(chǎn)生是繼貴金屬貨幣和紙幣之后，貨幣歷史上的 第三次革 命。電子貨幣取代傳統(tǒng)的銀行券和硬幣作為主要的交易和支付工具已經(jīng)成 為一種不可逆 轉(zhuǎn)的世界性發(fā)展趨勢。電子貨幣除了具有貨幣的一般屬性外 , 還具有 其自身從發(fā)行到流 通這一過程中的一些特有屬性。正是這些特有的屬性使得電子貨 幣對中央銀行貨幣發(fā)行 權(quán)、貨幣政策的實施、中央銀行的金融監(jiān)管兒方面產(chǎn)生不同 程度的影響。關(guān)鍵詞：電子貨幣交易費用

2、中央銀行貨幣政策一、研究的背景和現(xiàn)實意義互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用及電子商務(wù)的迅速發(fā)展，使金融電子化在促進金融市場國際一體 化，給金融業(yè)帶來效率和機遇的同時，也從多方面削弱了中央銀行貨幣政策的自主 性。 電子貨幣作為近年來零售支付領(lǐng)域內(nèi)一項重要的金融創(chuàng)新，它的出現(xiàn)將是繼法 幣取代鑄 幣以來貨幣形式發(fā)生的乂一次根本性變革。在歷史上，法幣取代鑄幣的結(jié) 果是形成了以 中央銀行為核心的銀行貨幣創(chuàng)造體系，在此基礎(chǔ)上中央銀行執(zhí)行發(fā)行 的銀行、銀行的銀 行以及政府的銀行的職能。然而，電子貨幣的出現(xiàn)及發(fā)展所引起 的變革將對這種體系提 出挑戰(zhàn) , 并不可避免的對現(xiàn)有中央銀行的獨立性、貨幣發(fā)行 權(quán)和貨幣政策的有效性提出 挑戰(zhàn),

3、 對中央銀行貨幣政策的制定與執(zhí)行產(chǎn)生根本性的影響。貨幣在發(fā)展過程中經(jīng)歷了三個階段 : 商品貨幣、紙張貨幣和電子貨幣。從貨幣 的 發(fā)展歷程可以看出：貨幣制度的變遷是為了提高貨幣流通速度、降低貨幣流通費 用，從 而降低商品交易費用。 20世紀 70年代以來，電子通信技術(shù)與計算機技術(shù)的一 體化使經(jīng) 濟在生產(chǎn)、流通、消費的各個領(lǐng)域發(fā)生了革命性的變化。特別是以因特網(wǎng) 為代表的網(wǎng)絡(luò) 技術(shù)的迅速普及，使人類社會逐步向信息社會邁進。山于金融業(yè)對信 息有超乎其他產(chǎn)業(yè) 的特殊需求，因此，從某種意義上而言，在這個網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟時代，現(xiàn)代 通信技術(shù)與計算機 技術(shù)，從根本上改變了金融業(yè)在業(yè)務(wù)處理、顧客服務(wù)、經(jīng)營決 策、管理拓

4、展方面的技術(shù)環(huán)境。這些革命性的變革無疑都必須依賴于貨幣及支付手 段相應(yīng)的電子化。電子貨幣的 出現(xiàn)和發(fā)展是 20 世紀末支付領(lǐng)域最為引人注目的事 件，它正在并將會從根本上改變?nèi)?們的消費習慣，改變銀行的經(jīng)營方式。由于在降低 交易費用上的巨大優(yōu)勢，電子貨幣取 代傳統(tǒng)通貨已經(jīng)成為一種不可避免的趨勢。電子貨幣在中國正處于萌芽階段，在日常生活中雖然還不能深刻感受到電子貨 幣 帶來1的各種沖擊和影響，但是它必將對我們個人以及社會造成深遠的影響。對這些 問 題的研究可以使得我們更加清晰的認識到電子貨幣的發(fā)展將會帶來怎樣的變化或 是怎樣 的問題，這會對如何發(fā)展電子貨幣帶來一些啟示和幫助。二、電子貨幣對貨幣供求

5、的影響（一）電子貨幣對貨幣供給的影響在實行中央銀行制度下，貨幣供應(yīng)量是通過中央銀行創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣，再經(jīng)過銀 行 體系的貨幣乘數(shù)派生作用而形成的。1、電子貨幣對基礎(chǔ)貨幣的影響。基礎(chǔ)貨幣是山流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行存入 中 央銀行的存款準備金兩部分構(gòu)成，存款準備金乂分為法定存款準備金和超額存款準備金。電子貨幣對流通中現(xiàn)金的替代使流通中的現(xiàn)金減少 ; 大多數(shù)國家對電子貨 幣余額并 無準備金的要求，電子貨幣有減少法定準備的趨勢；由于電子貨幣的高流動 性，在其他 條件不變的情況下，使商業(yè)銀行可以減少為應(yīng)付日常支付所作的資金準備 , 從而超額存 款準備金也會減少。2、電子貨幣對貨幣乘數(shù)的影響。設(shè)現(xiàn)金為 C,活

6、期存款為D,儲蓄存款和定期 存款 為T,現(xiàn)金與活期存款的比為k,儲蓄存款和定期存款之和與活期存款之比為 t,活期存款和 定期存款的法定準備金率分別為 rd和rt,超額準備金率為re。（二）電子貨幣對貨幣需求的影響由于電子貨幣支付方式的簡便性，不僅使人們減少了手持現(xiàn)金 , 也大大提高了 貨 幣的流通速度。在 MV二PY公式中，在P、Y定而V增大的情況下,M必定減少。 所以電子貨幣的出現(xiàn)使貨幣需求減少。三、電子貨幣對貨幣政策中介指標的影響貨幣政策中介指標是為實現(xiàn)貨幣政策 U 標而選定的中間性或傳導(dǎo)性金融變 量。貨 幣當局是通過借助政策丄具，對中介指標的調(diào)節(jié)和影響來最終實現(xiàn)其不可直接控制的最終經(jīng)濟政

7、策 LI 標的，所以中介指標就成為貨幣政策作用過程中一個十分 重要的承上啟 下的環(huán)節(jié)。傳統(tǒng)的貨幣政策中介標主要有以Ml, M2為代表的總量性 U標和以利率為代表的價格信號性 U 標兩類。任何一類 U 標都要求具有較好的可測 性、可控性和與最 終目標的相關(guān)性。（一）電子貨幣對貨幣政策中介 LI 標-貨幣供應(yīng)量的影響貨幣層次的劃分 , 是貨幣計量的前提和基礎(chǔ)。但是，電子貨幣的出現(xiàn)使得現(xiàn)金 與 活期、定期、儲蓄之間其至各種金融資產(chǎn)之間的相互轉(zhuǎn)換可以瞬間實現(xiàn) , 使貨幣 層次的 界定和結(jié)構(gòu)劃分復(fù)雜化 , 從而使貨幣供應(yīng)量的可測性下降。在可控性方面，中 央銀行控 制貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介 LI 標的

8、必備的詢提條件是貨幣乘數(shù)必須是 足夠穩(wěn)定 的、收斂的。由于電子貨幣的出現(xiàn)使貨幣乘數(shù)隨機變動性加強，貨幣乘數(shù)變得不穩(wěn)定 ,而且趨于發(fā)散，從而使貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介忖標的可控性減弱。在與最終口標的相關(guān)性上,一般認為只有在貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)基本穩(wěn)定或有規(guī)律的變化的情況下，才能確定一個與最終 LI 標相一致的貨幣總量類中介 LI 標。在電子貨幣流通的條件下， 貨幣的流LI 標導(dǎo)致的貨幣通速度和貨幣乘數(shù)可測性都不強，使得以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介 政策最終目標會出現(xiàn)較大的偏差。（二）電子貨幣對貨幣政策中介 LI 標- 利率的影響利率的高低是山資本借貸市場上的資本供應(yīng)量和資本需求量共同決定的，

9、并不 會 因貨幣形式的變化而改變。在電子貨幣流通的條件下 ,利率作為中介標,在可測性、可 控性和相關(guān)性上要比貨幣總量好。中央銀行可以通過直接干預(yù)等方式來調(diào)節(jié) 利率，從而 影響市場主體的投資決策，進而影響市場資金的供求水平。但是山于電子貨幣的出現(xiàn)使貨幣供應(yīng)量的調(diào)控難度加大，央行的資產(chǎn)負債規(guī)模也降低，央行的利率 調(diào)控力較以前減 弱。而且由于電子貨幣的出現(xiàn)使貨幣流通速度加快 ,利率的變化幅 度變得更小，浮動期 限變得更短，這就要求央行要更加準確及時、謹慎小心的運用利 率政策。四、電子貨幣對貨幣政策工具的影響一般來說，貨幣政策工具主要包括法定準備金、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(wù)。電子貨幣對法定準備金的影響

10、。中央銀行是通過提高或降低存款準備金率來增加或減少法定存款準備金， 影響貨幣乘數(shù)來控制流通的貨幣總量的。 山于電子貨 幣的出現(xiàn)， 一方面導(dǎo)致央行準備金余額減少，另一方面使貨幣乘數(shù)隨機變動性加強，將會破壞存款準備金的作用機理 ,使中央銀行的倍數(shù)收縮或擴張的貨幣創(chuàng)造能力減 弱,影響貨幣政策的 效果。而且在電子貨幣流通的情況下，市場反應(yīng)將更加靈敬，法 定存款準備率的作用和 效果將會更為猛烈。所以，即使在電子貨幣流通的情況下此 種工具會用的機會很少。電子貨幣對再貼現(xiàn)政策的影響。 中央銀行一般通過提高或降低再貼現(xiàn)率， 增加 或減 少商業(yè)銀行向中央銀行的借貸成本，從而控制商業(yè)銀行的貸款規(guī)模和能力。由于電子

11、貨幣的存在給金融機構(gòu)提供了更多的低成本的融資渠道，存款機構(gòu)為節(jié)約成本，會盡量減少向中央銀行申請貼現(xiàn)或貸款，因而再優(yōu)麥電子商務(wù)論文貼現(xiàn)率政策的作用會被削弱。只有當作為電子貨幣發(fā)行者的商業(yè)銀行面臨贖回壓力而需要向中央銀行借款時，再貼現(xiàn)政策才能有效發(fā)揮其作用。電子貨幣對公開市場業(yè)務(wù)的影響。一方面由于電子貨幣對通貨的替代，中央銀 行 資產(chǎn)負債規(guī)模大量縮減 , 因而有可能使中央銀行因缺乏足夠的資產(chǎn)負債而不能適 時地進 行大規(guī)模的貨幣祚吐操作，從而減弱公開市場操作的時效性和靈活性。另一 方面由于電 子貨幣的發(fā)行主體多樣性，且大部分無準備金要求 , 金融及其他機構(gòu)發(fā)行的電子貨幣很 可 能可以沖銷央行公開市場

12、業(yè)務(wù)操作對社會貨幣量產(chǎn)生的影響，使公開市場業(yè)務(wù)政 策效果 大打折扣。綜上所述，電子貨幣的產(chǎn)生無疑會對央行的貨幣政策產(chǎn)生重要影響，中央銀行 必 須采取相應(yīng)的措施來應(yīng)對，如實行電子貨幣的發(fā)行資格認證，對發(fā)行者征收準備金 , 將 電子貨幣標準化，建立統(tǒng)一的支付轉(zhuǎn)帳網(wǎng)絡(luò)以對所有的電子交易進行記錄監(jiān)管 等。相信 將來中央銀行的貨幣政策必能有效地調(diào)控包括電子貨幣存在的貨幣市場， 使社會經(jīng)濟更 加有效地運行。五、電子貨幣對貨幣政策的影響（一） 對貨幣供給和貨幣需求的影響趙家敏教授認為：“電子貨幣可以產(chǎn)生貨幣創(chuàng)造，也可能導(dǎo)致通貨膨脹 , 但會受 到制約被限制在一定程度”。他基于交易動機的貨幣需求模型的分析認為

13、“普及電 子貨 幣和電子結(jié)算技術(shù)可達到降低貨幣需求余額的效果。（二） 對貨幣政策的中介 LI 標和操作工具的影響劉自強等人認為，貨幣政策的中介口標一般是使用Ml 和 M2, 但由于電子貨幣 的發(fā)行不是集中的和一次性的，而是分散的和連續(xù)性的 , 這就使貨幣總量的測算變得 十分 困難。而對于貨幣政策的操作工具而言，最常用的是公開市場操作，但由于電子 貨幣多 山私人發(fā)行 , 因此損失了鑄幣收入的中央銀行就可能會面臨缺乏足夠的資產(chǎn)來進行大規(guī)模貨幣吞吐操作的問題。( 三 ) 對貨幣政策有效性的影響 TOC o 1-5 h z 1、 網(wǎng)絡(luò)銀行中涉及存款準備金的資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)的比重不斷下降，在純網(wǎng)絡(luò)銀行中這一

14、比重已接近 50%,中央銀行存款準備金作用力度大大下降；2、 商業(yè)銀行可以通過增發(fā)電子貨幣規(guī)避中央銀行提高再貼現(xiàn)率以縮減信貸規(guī)模的制度約束；3、電子貨幣使中央銀行資產(chǎn)負債大量縮減，很有可能使中央銀行因缺乏足夠的資產(chǎn)負債而不能適時進行大規(guī)模貨幣祚吐操作，從而減弱公開市場操作的時效性 和靈活 性。應(yīng)該說我國學者在電子貨幣對我國貨幣政策影響方面的研究是較為深刻，但是 其 缺陷也是顯而易見的。提出問題有余，解決問題不足。學者們對電子貨幣的發(fā)展所帶來的挑戰(zhàn)，如 對貨幣供給和貨幣需求的影響以及央行貨幣政策的有效性等問題有了清晰的認識， 并作 了比較系統(tǒng)全面的分析，但對于如何有效地解決或規(guī)避這些問題的策略分

15、析稍 顯不足， 即使有學者論及了這些問題，也只是概括性的、宏觀的，缺乏詳細而有針對 性的論述。宏觀理論研究有余，實證性研究不足。目前，我國學界對于電子貨幣給貨幣 政策帶來挑戰(zhàn)的研究主要為學究式的 , 從抽象的理論泛泛而談的研究不少，能立足國 內(nèi) 現(xiàn)狀做調(diào)查研究的可謂鳳毛麟角，因而其針對性和可操作性就在打折扣。六、電子貨幣對中央銀行貨幣政策的影響國外有觀點認為， 電子貨幣的發(fā)展大量減少公眾對央行基礎(chǔ)貨幣的需求， 從而 減小 了央行的資產(chǎn)負債規(guī)模， 使得 未來的央行將成為只有信號兵的軍隊， 它只能向 私人部 門指出貨幣政策的發(fā)展前景，卻無法干預(yù)私人部門的政策預(yù)期和行為選擇，這 樣一來， 央行執(zhí)行貨

16、幣政策的能力就被削弱了； 而且，電子貨幣的發(fā)展會取代對央行 貨幣的需求， 其至是央行提供的支付結(jié)算服務(wù)和最后貸款人的作用， 在這樣的情況 下， 貨幣政策就將失去穩(wěn)定經(jīng)濟的作用，央行也只能相應(yīng)淡出貨幣政策的舞臺”。（一） 央行在經(jīng)濟中的地位不會被取代首先 , 央行在貨幣發(fā)行方面的地位還無法被取代，這在上面的論述中已經(jīng)提 到。 其次，就口前社會信用發(fā)展狀況來看 , 企業(yè)或私人信用還遠未達到國家信用的高 度。所 以商業(yè)銀行利用私人部門的系統(tǒng)進行支付結(jié)算的風險還很高，成本也很大，選擇央行進行支付結(jié)算服務(wù)相對而言仍是經(jīng)濟的；與此相似，央行最后貸款人的地位也 還無人能 撼。（二） 央行貨幣政策的效果不會被

17、削弱在短期內(nèi)， 電子貨幣的影響不僅不會削弱、 相反可能會增強貨幣政策的效果。 一般 來說, 央行基礎(chǔ)貨幣的變動是通過貨幣乘數(shù)來控制貨幣供給量，從而影響利率乃 至總需 求和實際產(chǎn)岀，電子貨幣的發(fā)展首先導(dǎo)致貨幣乘數(shù)的擴大。雖然 U 前電子貨幣只是一種二次通貨形式，但隨著其不斷的發(fā)展，成為獨立的 通 貨將是必然的結(jié)果，這勢必會對我國口前的貨幣政策實踐產(chǎn)生重大影響。所以我 們要未 雨綢繆、審時度勢，以便及時調(diào)整我國貨幣政策的操作方式和改革方向，從而 有準備地 迎接電子貨幣帶來的各種挑戰(zhàn)。雖然我國金融電子化起步較晚，離國際先 進水平尚有較 大距離，但近年各家銀行相繼推出了各種與電子貨幣有關(guān)的服務(wù)，主要 集中在零售業(yè)務(wù) 領(lǐng)域。例如，使用信用卡支付的銀行 POS系統(tǒng)，以及使用ic卡代替 現(xiàn)金用于小額支付的 預(yù)付式系統(tǒng)等。隨著經(jīng)濟發(fā)展和國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)用戶的不斷擴大，社 會對電子貨幣、網(wǎng)絡(luò)銀行 業(yè)務(wù)的需求必將迅速增長。對于商業(yè)銀行而言，面對信息 技術(shù)進步、金融國際化、傳統(tǒng) 銀行業(yè)務(wù)衰退等國際性發(fā)展趨勢，重新認識銀行固有 的結(jié)算、信用創(chuàng)造、資金中介等職 能，重新檢討銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展方向 , 制定新的經(jīng)營 戰(zhàn)略，是經(jīng)營管理層當前的重要任務(wù)。 其中，對 LI 前正在開展的電子交易業(yè)務(wù)，在總 結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，如何與 Intern