汽車及零部件行業(yè)：論穩(wěn)定汽車消費的政策工具箱

1、2020 年 3 月 26 日汽車及零部件論穩(wěn)定汽車消費的政策工具箱觀點聚焦投資建議受疫情影響，我國一季度汽車需求出現(xiàn)大幅下滑，向前看全球產(chǎn)業(yè)鏈不確定性可能會給復(fù)工情況較好的國內(nèi)汽車生產(chǎn)帶來供給端限制。我們此前報告預(yù)計，在缺乏提振汽車消費政策的情況下，2020 年中國乘用車銷量降幅在 12.5%左右。穩(wěn)汽車消費的政策工具箱豐富，但“政策成本”各有不同。若以“政策成本”從高到低排序，我們認為：1）以修改車輛購置稅法為代價，下調(diào)購置稅稅率，年均財政支出規(guī)模約 300 億元；2）中央和地方財政提供一次性財政補貼，定向拉動消費，歷史上汽車下鄉(xiāng)政策財政支出規(guī)模在 200 億元；3）因城施策，對“搖號”的

2、城市實行“完全放開限購+新增限行”的政策，對“競價”的城市實行“完全放開限購+穩(wěn)定牌價”的政策。長期來看，我們鼓勵成本從購車環(huán)節(jié)向使用環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，強化購車的正外部性而弱化用車的負外部性。面對今年可能的產(chǎn)銷兩弱局面，我們建議打出政策組合拳，優(yōu)先考慮因城施策的完全放開牌照供給并在使用環(huán)節(jié)加以限制。投資建議上，我們預(yù)計近期政策密集落地，有助于乘用車板塊的估值修復(fù)，存在短期投資機會，建議關(guān)注長安、長城 H 和廣汽 H；但看三個月以上的長度，海外疫情發(fā)展給全球零部件供應(yīng)帶來不確定性，我們板塊推薦順序是重卡經(jīng)銷商乘用車和零部件，更看好自主化率高、聚焦純內(nèi)需，有結(jié)構(gòu)性財政寬松拉動需求的濰柴動力、中國重汽，以及

3、會因供需關(guān)系而降庫存、收折扣的經(jīng)銷商集團中升永達、廣匯。王雷聯(lián)系人SAC 執(zhí)證編號：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 HYPERLINK mailto:lei5.wang lei5.wang常菁分析員SAC 執(zhí)證編號：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565 HYPERLINK mailto:jing3.chang jing3.chang滬深300中金汽車及零部件116相對值(%)10810092842019-032019-062019-092019-122020-03目標(biāo)P/E (x)股票名稱評級價格 2020E 2021E長安汽車-A

4、跑贏行業(yè)13.809.6 8.1理由中國重汽-A跑贏行業(yè)25.009.19.7購置稅減征效果較強，預(yù)計年財政支出規(guī)模 300 億元。歷史上我國在 2009-2010廣匯汽車-A跑贏行業(yè)5.729.98.9年和 2015-2017 年實施過兩輪車輛購置稅減征政策刺激，財政支出分別約為 359廣汽集團-H跑贏行業(yè)11.007.06.2億元和 931 億元，但在拉動幅度上存在邊際遞減的效應(yīng)。我們預(yù)計，若當(dāng)前實行長城汽車-H跑贏行業(yè)7.005.85.4購置稅減半優(yōu)惠整車，可以為今年帶來 10%左右的銷量拉動效果。預(yù)計年均財政中國重汽-H跑贏行業(yè)18.006.86.5支出約 300 億元，同時需以修改車

5、輛購置稅法為代價，整體的政策成本較大。中升控股-H跑贏行業(yè)34.4010.48.5濰柴動力-A跑贏行業(yè)15.709.9 11.2央地協(xié)同提供消費補貼，以舊換新加速老舊車輛淘汰。我們認為消費補貼，相較于購置稅減征，是阻力更低、支出更可控、細則更靈活的政策選項。近期率先落實政策的地方政府均采用了該選項。但我們也觀察到，目前當(dāng)?shù)赜熊嚻蟮?、財政有能力的地方政府意愿更大，其它地區(qū)推行存在難度。我們認為央地協(xié)同可達到永達汽車-H跑贏行業(yè)10.905.1 4.3中金一級行業(yè)汽車及零部件相關(guān)研究報告更強效果。消費補貼政策中，“以舊換新”政策可同時推動環(huán)保和銷量的雙提升。 汽車及零部件 | 重卡需求跟蹤：銷售旺

6、季熱度再增，終端需求持續(xù)性好 (2020.03.25)因城施策：限購城市輪候需求龐大，多策略可更好釋放需求。我們看到當(dāng)前限購放松力度較弱，我們認為可以針對不同額度獲取方式的城市實行“完全放開限購+新增限行”或“完全放開限購+穩(wěn)定牌價”的政策，以充分釋放當(dāng)?shù)匦枨?。長期角度，鼓勵成本從購車環(huán)節(jié)向使用環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，強化購車的正外部性而弱化用車的負外部性。我們也建議政策設(shè)計考慮減少對新能源汽車的擠壓，有助于平衡海內(nèi)外政策預(yù)期，維持行業(yè)穩(wěn)定。盈利預(yù)測與估值維持上述公司盈利預(yù)測和估值水平不變。風(fēng)險政策落地不及預(yù)期，海外疫情對供應(yīng)鏈和外需的擾動超過預(yù)期。中升控股-H | 結(jié)構(gòu)與管理持續(xù)優(yōu)化，強防御性將逐步顯現(xiàn)

7、(2020.03.23)汽車及零部件 | 新冠疫情對中國車市的影響(2020.03.23)汽車及零部件 | 重卡產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苋蛞咔閿U散影響較小，貿(mào)易量下滑對運輸沖擊有限 (2020.03.22)江淮汽車-A | 經(jīng)營現(xiàn)金流改善明顯，靜待與蔚來創(chuàng)造更多協(xié)同 (2020.03.19)資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部穩(wěn)汽車消費的政策工具箱豐富，但“政策成本”各有不同我們查看穩(wěn)汽車消費的政策工具箱，目前儲備仍然豐富。若以“政策成本”從高到低排序，我們認為是：以修改車輛購置稅法為代價，下調(diào)購置稅稅率，支出規(guī)模約 300 億元；中央和地方財政提供一次性財政補貼，定向拉動消費，歷史上汽車下鄉(xiāng)政策財

8、政支出規(guī)模在 200 億元；因城施策，對“牌照搖號”的城市實行“放開限購+新增限行”的政策，對“牌照競價”的城市實行“放開限購+穩(wěn)定牌價”的政策。長期來看，我們鼓勵成本從購車環(huán)節(jié)向使用環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，強化購車的正外部性而弱化用車的負外部性。面對今年可能的產(chǎn)銷兩弱局面，我們建議打出政策組合拳，優(yōu)先考慮成本較低的因城施策和汽車下鄉(xiāng)。圖表 1: 穩(wěn)汽車消費工具箱資料來源：稅務(wù)總局，各地車管所，中金公司研究部購置稅減征效果較強，預(yù)計年財政支出規(guī)模 300 億元歷史上我國在 2009-2010 年和 2015-2017 年實施過兩輪車輛購置稅減征政策刺激：2009年對 1.6L 一下小排量乘用車購置稅按 5%

9、減半征收，2010 年按照 7.5%征收，2011 年恢復(fù)為 10%；2015 年 10 月至 2016 年底，1.6L 及以下小排量乘用車購置稅按 5%減半征收；2017年按照 7.5%征收，2018 年恢復(fù) 10%。我們對這兩輪的財政支出和拉動效果進行測算如圖表 2。第一輪購置稅減征的財政支出約為 359 億元，第二輪約為 931 億元。但在拉動幅度上存在邊際遞減的效應(yīng)。我們預(yù)計，若當(dāng)前實行購置稅減半優(yōu)惠整車，可以為今年帶來 10%左右的銷量拉動效果。按歷史經(jīng)驗，年均財政支出約 300 億元。2018 年 12 月，全國人大常委會通過了車輛購置稅法，將車輛購置稅定為 10%。而該法第九條寫

10、明：“根據(jù)國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的需要，國務(wù)院可以規(guī)定減征或者其他免征車輛購置稅的情形，報全國人民代表大會常務(wù)委員會備案?！?因此，仍具備購置稅減征可能性，但需以修改車輛購置稅法為代價。同時，財政支出規(guī)模較高，整體的政策成本較大。200971821771%24532%201094614335970%29929%圖表 2: 歷史上兩輪購置稅減征的財政支出和銷量拉動測算拉動幅度增量測算（萬輛）1.6L及以下乘用當(dāng)年財政支出合計財政支出 1.6L及以下銷量車銷量（萬輛）（億元）（億元）占比20151,45114069%20161,76153173%35918%20171,71925993172%2691

11、3%資料來源：中汽協(xié)，中金公司研究部圖表 3: 汽車直接稅率統(tǒng)計消費稅關(guān)稅（針對進口車）增值稅購置稅排量1.0L1%15%13%10%1.0L排量1.5L3%1.5L排量2.0L5%2.0L排量2.5L9%2.5L排量3.0L12%3.0L排量4.0L25%排量4.0L40%資料來源：稅務(wù)總局，中金公司研究部購置稅外，我們認為其他汽車直接稅賦減征的操作空間較小：增值稅在 2019 年已由 16%下調(diào)至 13%；消費稅與排量掛鉤，小排量稅率低，若對大排量減征則與節(jié)能減排目標(biāo)相違背；車船稅則為使用環(huán)節(jié)稅收，且量級較低。圖表 4: 2011-2019 年車輛購置稅金額圖表 5: 2011-2019

12、年汽車行業(yè)增值稅金額 4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019車輛購置稅1,400（億元）3,281 3,453 3,4982,5962,885 2,793 2,6742,045 2,2291,2001,0008006004002000（億1,149 1,1571,0261,038934 9508867598192011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019增值稅 資料來源：萬得資訊，中金公司研究部資料來源：萬得資訊，中金公司研

13、究部圖表 6: 2011-2019 年汽車行業(yè)消費稅金額圖表 7: 2011-2018 年車船稅金額 1,4001,2001,000800600400200-（億1,198 1,215 1,212 1,2061,0398799447708312011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019消費稅（估算）9008007006005004003002001000（億8317746836135414743933022011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018車船稅 資料來源：萬得資訊，中金公司研究部資料來源：萬得資訊，中金公司

14、研究部央地協(xié)同提供消費補貼，以舊換新加速老舊車輛淘汰我們認為消費補貼，相較于購置稅減征，是阻力更低、支出更可控、細則更靈活的政策選項。近期率先實施汽車消費刺激政策的佛山、廣州、湘潭、長沙地方政府也均采用了該選項，給予乘用車 2,000-3,000 元不等的購車補貼。但我們也觀察到，目前當(dāng)?shù)赜熊嚻蟮?、財政有能力的地方政府意愿更大，其它地區(qū)推行較慢。我們認為央地協(xié)同可達到更強政策效果。參考發(fā)改委印發(fā)的進一步優(yōu)化供給推動消費平穩(wěn)增長 促進形成強大國內(nèi)市場的實施方案（2019 年），中央和地方財政分別承擔(dān) 80%和 20%對農(nóng)村居民的補貼，而金額也達到了新車價格的 10%。若借鑒此政策，并擴大適用范圍

15、，刺激效果可期。消費補貼政策中，“以舊換新”政策可同時推動環(huán)保和銷量的雙提升。目前我國每年的機動車報廢回收率不足 1%，大量低環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的車輛仍在運行，并占用了道路資源?；仡櫄v史上我國“以舊換新”相關(guān)政策，主要涉及 2009-2010 年汽車下鄉(xiāng)政策以及老舊車輛報廢更新補貼，后者主要對象為公交、載貨車等商用車，補貼金額在 1.1-1.8 萬元。汽車下鄉(xiāng)對農(nóng)村報廢車輛換購新車給予一次性補貼，單車補貼為新車售價的 10%，上限為 5000元，在實行的 22 個月期間，補貼汽車總量 499.7 萬輛，補貼金額約為 200 億元。圖表 8: 中國“以舊換新”相關(guān)政策梳理資料來源：中汽協(xié)，中金公司研究部因

16、城施策：限購城市輪候需求龐大，多策略可更好釋放需求現(xiàn)況：七市一省存在汽車限購，輪候需求龐大。目前擁有汽車限購政策的地區(qū)包括：北、上、廣、深、津、杭、石七市及海南省。牌照獲取方式主要為搖號和競價兩種，而普通燃油車牌照和新能源/節(jié)能車牌照獲取方式和難度也存在差別。分城市看，北京牌照獲取難度最高，其中普通牌照 2020 年額度減少至 4 萬個，采取搖號方式，目前參與人數(shù)超過 340 萬，中標(biāo)率預(yù)計小于 0.1%，而 2020 年新能源車牌照為 6萬個，采取輪候方式，目前排隊人數(shù)近 50 萬，預(yù)計最長需要 8 年等待時間。上海普通牌照采取競價方式獲取，成交價處于 9 萬元左右的位置，同時中標(biāo)率低于 6

17、%，獲取難度較高、需求較大。廣、深、津、杭的普通牌照則采取搖號和競價并行的方式，搖號中簽率均低于 1%，參與人數(shù)分別為 98 萬人/127 萬人/78 萬人/284 萬人，存在龐大的候補需求。相比之下競價中標(biāo)率則在 20%-40%，可以通過經(jīng)濟手段較快獲取牌照額度。圖表 9: 汽車限購地區(qū)牌照獲取方式、額度和中標(biāo)率方式傳統(tǒng)車額度（萬個/年）中標(biāo)率單月參與人數(shù)（萬人）新能源車額度（萬個/年）中標(biāo)率北京搖號4.00.1%340.747 萬人輪候，6.0約需 8 年上海競價11.05.7%14.5無數(shù)量限制搖號 6.0廣州競價4.8+新增 2.50.7%30.0%98.11.81.2+2.5（節(jié)能車

18、）100%搖號4+新增 10.3%126.8 2.0深圳競價4+新增 320.0% 1.6搖號5.50.6%77.62.020%天津競價 5.00.337.0%競價無數(shù)量限制284.00.7%6.0+新增 2.01.6杭州搖號搖號14.013.0% 12.6海南石家莊限制家庭第三輛車的購買競價未開放無數(shù)量限制資料來源：各地車管所官網(wǎng)，萬得資訊，中金公司研究部我們在報告論汽車限購：刺激政策操作空間有多大？中測算，假設(shè)在現(xiàn)有額度基礎(chǔ)上，普通燃油車牌照按照搖號額度增加 50%、競價額度新增 100%計算，我們估算新增牌照額度對應(yīng)傳統(tǒng)車銷量在 50 萬輛，而新能源車新增額度主要變量在于北京，目前的輪候

19、人數(shù)給政策提供較大空間。但就目前情況看限購放松力度低于預(yù)期。3 月 25 日，杭州宣布增加牌照額度 2 萬個，僅為既有額度的 25%，而其他城市尚未官方發(fā)布限購放松具體措施。如考慮更大限度的釋放限購城市需求，我們認為可以對“搖號”的城市實行“完全放開限購+新增限行”的政策：推出限定在郊區(qū)等特定區(qū)域行駛的專用小客車號牌，有效滿足郊區(qū)家庭購車出行需求的同時，不增加中心城區(qū)的交通負擔(dān)；以及對“競價”的城市實行“完全放開限購+穩(wěn)定牌價”的政策：參考歷史成交價，制定穩(wěn)定的牌照價格，在不減少財政收入的同時，充分釋放需求。長期角度，鼓勵成本從購車環(huán)節(jié)向使用環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移我們認為，將汽車購車環(huán)節(jié)的稅收部分轉(zhuǎn)移到使用

20、環(huán)節(jié)，有利于釋放中國車市的潛能：汽車在生產(chǎn)環(huán)節(jié)在非常強的正外部性，車企及其供應(yīng)商不僅是納稅大戶，而且還能增加產(chǎn)地的就業(yè)，拉動周邊土地升值；但在使用環(huán)節(jié)又具有非常強的負外部性，帶來交通擁堵與空氣污染，給地方政府帶來不小的成本負擔(dān)，且與車輛消費環(huán)節(jié)直接相關(guān)的購置稅屬于國稅而非地稅，生產(chǎn)和消費環(huán)節(jié)外部性的不對等，導(dǎo)致地方政府鼓勵生產(chǎn)，卻不鼓勵消費；將購車環(huán)節(jié)的稅收部分轉(zhuǎn)移到使用環(huán)節(jié)，在需求端有利于改善用車環(huán)境，在供給端有利于行業(yè)整合、加速尾部車企出清、弱化地方保護主義；將購車環(huán)節(jié)的成本部分轉(zhuǎn)移到使用環(huán)節(jié)，對于消費者而言意味著以稅收方式給購車加杠桿（降低購車門檻，增加后續(xù)使用費用），從被限制購買到鼓勵

21、合理使用（為使用環(huán)節(jié)的負外部性買單，讓公共資源合理定價）。建議政策設(shè)計考慮減少對新能源汽車的擠壓以廣深為鑒：新能源汽車需求被擠出。2019 年 6 月，深圳、廣州同時發(fā)布了新增小汽車牌照限額的通知，2019、2020 年每年新增 4 萬個/5 萬個牌照額度。復(fù)盤此次政策和后續(xù)影響，我們認為值得關(guān)注的幾點：1）新增牌照額度以競價為主：廣州傳統(tǒng)車僅增加競價額度，深圳傳統(tǒng)車搖號、競價額度增加比例在 1：3；2）節(jié)能車牌照額度增量最大：廣州新增 2.5 萬個節(jié)能車額度（原本僅 1.2 萬個），利好廣豐、廣本混動車型；3）利空當(dāng)?shù)匦履茉雌囆枨螅簩Ρ日邔嵤┣昂螅瑥V州、深圳牌照拍賣成交價從平均 3.3

22、萬元/5.7萬元分別降至 1.3 萬元/3.5 萬元，新能源車的成本優(yōu)勢減弱，導(dǎo)致兩地新能源乘用車銷量占全國比重從 20%的水平下降至年底的 11%。若 2020 年新能源汽車補貼保持相對穩(wěn)定，有助于平衡海內(nèi)外政策預(yù)期，維持行業(yè)穩(wěn)定。我們判斷 2020 年新能源汽車補貼大概率將延續(xù)至年底，補貼標(biāo)準(zhǔn)與 2019 年政策相近。目前海外新能源汽車補貼政策趨于積極，而國內(nèi)補貼金額已經(jīng)降到較低的位置，乘用車補貼標(biāo)準(zhǔn) BEV 最高 2.5 萬元，PHEV 為 1 萬元。若補貼進一步大幅退坡，則易造成產(chǎn)業(yè)中心外遷，不利于其穩(wěn)定發(fā)展。3 月 3 日，廣州發(fā)布的汽車消費刺激政策特別提及給予新能源車 1 萬元使用

23、補貼，我們認為一定程度避免了去年新增傳統(tǒng)車牌照額度對當(dāng)?shù)匦履茉窜囆枨蟮臄D壓。圖表 10: 廣深兩地新能源銷量自 2019 年 6 月牌照放開，銷量占全國比例有明顯的下降(輛)28%19%19%19%21%18%15%16%15%13%12%11%30,00030%25,00025%20,00015,00010,00020%15%10%5,0005%-0%JanFeb Mar Apr May JunJulAugSepOctNov Dec廣州深圳廣深占全國比例資料來源：交強險，中金公司研究部附錄：近期汽車行業(yè)政策匯總圖表 11: 近期汽車行業(yè)政策匯總指導(dǎo)文件時間發(fā)布人文件內(nèi)容2020-02-20高

24、層講話習(xí)近平：在中央政治局常委會會議研究應(yīng)對新型冠狀病毒肺炎疫情工作時的講話保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行，著力穩(wěn)定居民消費：要積極穩(wěn)定汽車等傳統(tǒng)大宗消費，鼓勵汽車限購地區(qū)適當(dāng)增加汽車號牌配額，帶動汽車及相關(guān)產(chǎn)品消費。新冠肺炎疫情對輕型車國六建議國六實施應(yīng)給予產(chǎn)業(yè)適當(dāng)?shù)倪^渡期，利用財稅優(yōu)惠措施鼓勵消費，加大減稅降2020-02-17中汽協(xié)標(biāo)準(zhǔn)實施的影響和建議費力度減輕企業(yè)負擔(dān)。1、商務(wù)部將會同相關(guān)部門研究出臺進一步穩(wěn)定汽車消費的政策措施，減輕疫情對商務(wù)部：研究出臺進一步穩(wěn)定汽汽車消費的影響。2020-02-20商務(wù)部車消費的政策措施2、鼓勵各地根據(jù)形勢變化，因地制宜出臺促進新能源汽車消費、增加傳統(tǒng)汽車限購指

25、標(biāo)和開展汽車以舊換新等舉措，促進汽車消費。1、快推進智能汽車創(chuàng)新發(fā)展：構(gòu)建協(xié)同開放的智能汽車技術(shù)創(chuàng)新體系、構(gòu)建跨界融合的智能汽車產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系、構(gòu)建先進完備的智能汽車基礎(chǔ)設(shè)施體系等；2020-02-23發(fā)改委等 11 部委智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略2、到 2025 年，中國標(biāo)準(zhǔn)智能汽車的技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)生態(tài)、基礎(chǔ)設(shè)施、法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品監(jiān)管和網(wǎng)絡(luò)安全體系基本形成。展望 2035 到 2050 年，中國標(biāo)準(zhǔn)智能汽車體系全面建成、更加完善。1、推動重點行業(yè)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)：優(yōu)先支持汽車等產(chǎn)業(yè)鏈長、帶動能力強的產(chǎn)業(yè)。關(guān)于有序推動工業(yè)通信業(yè)企重點支持 5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車、節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。2020-0

26、2-24工信部業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的指導(dǎo)意見2、大力促進市場消費提質(zhì)擴容：積極穩(wěn)定汽車等傳統(tǒng)大宗消費，鼓勵汽車限購地區(qū)適當(dāng)增加汽車號牌配額，帶動汽車及相關(guān)產(chǎn)品消費。1、鼓勵使用綠色智能產(chǎn)品。落實好現(xiàn)行中央財政新能源汽車推廣應(yīng)用補貼政策和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)獎補政策，推動各地區(qū)按規(guī)定將地方資金支持范圍從購置環(huán)節(jié)向運營環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)變，重點支持用于城市公交。發(fā)改委、商務(wù)部等關(guān)于促進消費擴容提質(zhì)加快2020-03-1323 部委形成強大國內(nèi)市場的實施意見2、各地區(qū)結(jié)合實際制定獎勵與強制相結(jié)合的消費更新?lián)Q代政策，鼓勵企業(yè)開展以舊換新，合理引導(dǎo)消費預(yù)期。促進機動車報廢更新，加快出臺報廢機動車回收管理辦法實施細則。3、促進汽車限購

27、向引導(dǎo)使用政策轉(zhuǎn)變，鼓勵汽車限購地區(qū)適當(dāng)增加汽車號牌限額。關(guān)于加快建立綠色生產(chǎn)和消完善機動車報廢更新政策和新能源汽車推廣機制等，加快建立綠色生產(chǎn)和消費法規(guī)2020-03-17發(fā)改委、司法部費法規(guī)政策體系的意見政策體系。擴大傳統(tǒng)消費，穩(wěn)定實物消費：要穩(wěn)住汽車消費，各地商務(wù)主管部門要積極推動出商務(wù)部、發(fā)改委、關(guān)于支持商貿(mào)流通企業(yè)復(fù)工臺新車購置補貼、汽車“以舊換新”補貼、取消皮卡進城限制、促進二手車便利交2020-03-23衛(wèi)生健康委辦公廳營業(yè)的通知易等措施，組織開展汽車促銷活動，實施汽車限購措施地區(qū)的商務(wù)主管部門要積極推動優(yōu)化汽車限購措施，穩(wěn)定和擴大汽車消費。資料來源：新華社，各政府部門官網(wǎng)，中金

28、公司研究部圖表 12: 近期汽車行業(yè)政策匯總政策落實時間發(fā)布人文件內(nèi)容2020 年 3 月 1 日起一年內(nèi)，1、佛山號牌車主憑舊車售賣發(fā)票或汽車報廢注銷證明購買新車，每輛給予 3000元補助；佛山市促進汽車市場消費升級2020-02-16佛山市政府2、對同一消費者一次性購買 5 臺及以上的大、中、重型客運、載貨汽車（車輛單若干措施（試行）價不少于 50 萬元），每輛車給予 5000 元補助；3、鼓勵消費者購買新車，每輛給予 2000 元補助。（上述情況不予重復(fù)補助）1、針對疫情期間市民自駕通勤的需求，加快推進落實 2019 年 6 月新增 10 萬個中2020-03-03廣州市政府廣州市堅決打

29、贏新冠肺炎疫情防控阻擊戰(zhàn)努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)的若干措施小客車指標(biāo)額度工作，并視情況研究推出新增指標(biāo)。（市交通運輸局牽頭）2、2020 年 3 月至 12 月底，按照鼓勵技術(shù)先進、安全可靠原則，在使用環(huán)節(jié)對個人消費者購買新能源汽車給予每車 1 萬元綜合性補貼。（市發(fā)展改革委牽頭）3、推進汽車更新?lián)Q代，對置換或報廢二手車的消費者，在我市注冊登記的汽車銷售企業(yè)購買“國六”標(biāo)準(zhǔn)新車，每輛給予 3000 元補助。（市商務(wù)局、財政局牽頭）元/臺的補貼。自 2020 年 3 月 1 日起，限額前 3500 名個人消費者。株潭消費升級鼓勵措施湘潭經(jīng)開區(qū)2020-03-01關(guān)于出臺促進吉利地產(chǎn)車在長

30、長株潭市民購買吉利汽車湘潭九華基地生產(chǎn)的吉利繽越、全新遠景，可獲 3000消費者在指定經(jīng)銷商購買上汽大眾長沙工廠、長沙比亞迪、廣汽三菱、廣汽菲克、2020-03-15長沙市發(fā)改委促進汽車消費新政策3、針對疫情防控期間車輛生產(chǎn)企業(yè)由于供應(yīng)鏈問題導(dǎo)致的更換零部件供應(yīng)商等迫切需求，我中心將加快受理企業(yè)申請，壓縮公告審查時間；4、延長企業(yè)準(zhǔn)入整改期限，可在原整改期限基礎(chǔ)上再延長三個月。管理便企服務(wù)措施的通知檢測報告；工信部2020-03-18關(guān)于實施疫情防控期間公告1、對于新申報產(chǎn)品，6 月 30 日前，允許企業(yè)使用研發(fā)驗證測試結(jié)果替代第三方檢測機構(gòu)檢測報告；2、對于已許可產(chǎn)品參數(shù)擴展變更，6 月 3

31、0 日前，允許企業(yè)備案時暫不報送相關(guān)湖南獵豹等車企生產(chǎn)的車輛，并在長沙上牌落戶，可獲得裸車價款 3的一次性補貼，每臺車最高補貼不超過 3000 元。此活動從 3 月 11 日開始，至 6 月 30 日結(jié)束。2020-03-25杭州市小客車總量調(diào)控管理辦公室關(guān)于 2020 年一次性增加小客車指標(biāo)的配置公告2020 年一次性增加的 2 萬個小客車指標(biāo)，按 3：1 的比例通過個人階梯搖號和縣（市）個人指標(biāo)搖號的方式進行配置，即個人階梯搖號 15000 個、縣（市）個人指標(biāo)搖號 5000 個。資料來源：各政府部門官網(wǎng)，中金公司研究部股票代碼公司名稱交易貨幣股價市值（百萬美財報貨幣市盈率市凈率圖表 13

32、：可比公司估值表元）2019A/E2020E2019A/E2020E600104.SH上汽集團*CNY20.5333,964CNY9.48.31.00.9601238.SH廣汽集團*CNY11.1814,511CNY15.511.41.41.3601633.SH長城汽車*CNY9.069,672CNY18.712.61.51.4000625.SZ長安汽車*CNY10.996,515CNYN.A.9.61.21.1600418.SH江淮汽車*CNY5.191,391CNY92.740.00.80.7000550.SZ江鈴汽車*CNY12.711,143CNY42.125.01.01.000259

33、4.SZ比亞迪*CNY52.2517,946CNY80.881.12.52.4600066.SH宇通客車*CNY13.234,148CNY14.510.71.71.5000338.SZ濰柴動力*CNY12.9014,251CNY10.49.92.32.0000951.SZ中國重汽*CNY19.491,852CNY11.89.11.91.6600741.SH華域汽車*CNY21.759,710CNY10.39.61.41.3600660.SH福耀玻璃*CNY20.516,937CNY16.713.82.42.2601799.SH星宇股份*CNY85.323,336CNY31.023.64.94.

34、4600699.SH均勝電子*CNY20.833,649CNY27.122.32.01.8601689.SH拓普集團*CNY17.062,549CNY35.122.12.52.3603997.SH繼峰股份*CNY6.80986CNY16.414.52.22.1002050.SZ三花智控*CNY16.706,539CNY32.729.54.94.4002048.SZ寧波華翔*CNY18.131,608CNY11.59.91.31.1002126.SZ銀輪股份*CNY8.76983CNY21.717.61.81.6300258.SZ精鍛科技*CNY10.80619CNY24.015.82.22.0

35、600297.SH廣匯汽車*CNY4.345,013CNY11.09.90.90.8000581.SZ威孚高科*CNY19.582,580CNY9.49.41.21.100175.HK吉利汽車*HKD11.9814,224CNY11.09.21.91.602238.HK廣汽集團*HKD8.0314,514CNY10.07.00.90.802333.HK長城汽車*HKD4.859,674CNY9.05.80.70.601211.HK比亞迪股份*HKD38.4017,950CNY53.751.41.61.501114.HK華晨中國*HKD6.464,204CNY4.54.00.80.702338.

36、HK濰柴動力*HKD13.2014,254CNY9.78.82.11.703808.HK中國重汽*HKD12.904,595CNY7.96.81.21.000425.HK敏實集團*HKD19.502,894CNY11.410.01.41.303606.HK福耀玻璃*HKD17.186,939CNY12.610.01.81.601316.HK耐世特*HKD4.201,359USD4.84.30.70.600881.HK中升控股*HKD26.707,824CNY12.110.42.52.003669.HK永達汽車*HKD5.691,353CNY6.35.10.90.8200625.SZ長安 B*H

37、KD3.826,516CNYN.A.2.90.40.3200581.SZ蘇威孚 B*HKD11.742,581CNY5.14.90.60.6NIO.US蔚來*USD2.602,737CNYN.A.N.A.3.48.9資料來源：萬得資訊、彭博資訊、公司公告、中金公司研究部注：標(biāo)*公司為中金覆蓋，采用中金預(yù)測數(shù)據(jù)，預(yù)測數(shù)據(jù)采用財年加權(quán)平均；其余使用市場一致預(yù)期收盤價信息更新于北京時間 2020 年 3 月 26 日法律聲明一般聲明本報告由中國國際金融股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但中國國際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)

38、（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當(dāng)對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險。投資者在依據(jù)本報告涉及的內(nèi)容進行任何決策前，應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問的意見對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報告所

39、載的意見、評估及預(yù)測僅為本報告出具日的觀點和判斷，相關(guān)證券或金融工具的價格、價值及收益亦可能會波動。該等意見、評估及預(yù)測無需通知即可隨時更改。在不同時期，中金公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標(biāo)的證券或其他金融工具的市場價格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標(biāo)價、評級、估值、預(yù)測等觀點相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標(biāo)的證券或其他金融工具的基本面評級或評分

40、。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。中金公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會顯著地影響所預(yù)測的回報。本報告提供給某接收人是基于該接收人被認為有能力獨立評估投資風(fēng)險并就投資決策能行使獨立判斷。投資的獨立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對潛在投資的目標(biāo)、需求、機會、風(fēng)險、市場因素及其他投資考慮而獨立做出的。本報告由受香港證券和期貨委員會監(jiān)管的中國國際金融香港證券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投資者若有任何關(guān)于中金公司研究報告的問題請直接聯(lián)系中金