固廢最佳工程拐點(diǎn)隱現(xiàn)看好火電盈利繼續(xù)修復(fù)

1、降。2020H1，燃?xì)獍鍓K（共 20 家公司）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 501.29 億 元，同比下降 1.41；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 37.30 億元，同比下降 4.22。疫情影響下，燃?xì)獍鍓K營(yíng)收和利潤(rùn)增速均大幅下滑，較 2019 年同期分別下降了 21.66pct 和 9.75pct。2020 上半年，海內(nèi)外天然氣價(jià)格均走低，主要受疫情影響，需求端下滑明顯，同時(shí)海外天然氣價(jià)格優(yōu)勢(shì)對(duì)國(guó)內(nèi)天然氣形成沖擊。此外替代品原油一度暴跌，更是對(duì)天然氣需求沖擊巨大，所以上半年燃?xì)庑袠I(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)增速 5 年內(nèi)首次轉(zhuǎn)負(fù)。預(yù)計(jì)下半年，海外疫情未得到有效控制的情況下，海氣價(jià)格會(huì)持續(xù)走低，對(duì)國(guó)內(nèi)形成沖擊，燃?xì)庑袠I(yè)整體形勢(shì)不容樂(lè)觀。公

2、用事業(yè)配置比例下降，環(huán)保工程及服務(wù)獲加倉(cāng)。2020 年上半年，公用事業(yè)行業(yè)配置比例，環(huán)比 2019 年末和同比 2019H1 均有所下降。2020H1，公募基金公用事業(yè)行業(yè)配置比例為 0.8499，同比下降 0.1539pct，環(huán)比下降 0.1359pct。各子行業(yè)中，環(huán)保工程及服務(wù)最受機(jī)構(gòu)青睞，實(shí)現(xiàn)配置比例和持倉(cāng)市值雙增長(zhǎng)。環(huán)保工程及服務(wù)截至 2020 年上半年配置比例為 0.3269，環(huán)比增加 0.1708pct。持倉(cāng)市值方面，環(huán)保服務(wù)及工程全部股票合計(jì)持倉(cāng)市值 71.88 億元，環(huán)比增長(zhǎng) 62.42億元。而且 2020H1 公用事業(yè)加倉(cāng)也主要集中在環(huán)保工程及服務(wù)行業(yè)，前十大加倉(cāng)個(gè)股中有

3、6 個(gè)屬于環(huán)保工程及服務(wù)行業(yè)，玉禾田、瀚藍(lán)環(huán)境、碧水源和盈峰環(huán)境更是占據(jù)了加倉(cāng)前四名的席位，可見(jiàn)環(huán)保工程及服務(wù)成為上半年最受歡迎的公用事業(yè)子板塊。投資建議2020 年上半年，環(huán)保行業(yè)受疫情影響，各地方政府招標(biāo)工作受到一定延遲，環(huán)保行業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)增速仍持續(xù)承壓，拐點(diǎn)待 現(xiàn)。但從公募 2020 年上半年全部股票持倉(cāng)來(lái)看，環(huán)保工程及服務(wù)獲得大量加倉(cāng)，相信隨著下半年疫情好轉(zhuǎn)，各地方招標(biāo)工作順利進(jìn)行，疊加專項(xiàng)債傾斜，環(huán)保行業(yè)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。下半年隨著新固廢法的實(shí)施，行業(yè)規(guī)范將進(jìn)一步加強(qiáng)，市場(chǎng)份額將加速向龍頭聚集。我們依舊看好固廢行業(yè)接下來(lái)的表現(xiàn)，在垃圾焚燒領(lǐng)域，推薦關(guān)注【綠色動(dòng)力】和【三峰環(huán)境】，傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)

4、行業(yè)受益于環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化加速，頭部企業(yè)有望在環(huán)衛(wèi)一體化特大訂單的加持實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，推薦關(guān)注【盈峰環(huán)境】和【龍馬環(huán)衛(wèi)】。水務(wù)板塊則推薦關(guān)注市值小估值低增速高的【聯(lián)泰環(huán)?！亢汀局协h(huán)環(huán)?！?；另外在環(huán)保基建工程領(lǐng)域推薦受益于垃圾分類的滲濾液龍頭【維爾利】和老牌景觀修復(fù)企業(yè)，現(xiàn)金流充沛，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的【綠茵生態(tài)】。電力板塊下半年隨著經(jīng)濟(jì)有效復(fù)蘇，社會(huì)用電量需求回升，并且冬季取暖用電需求上升，伴隨水電季節(jié)性偏枯，火電需求有望快速回升。成本端動(dòng)力煤價(jià)格多以長(zhǎng)協(xié)煤為主，短期波動(dòng)難以對(duì)發(fā)電企業(yè)造成影響，看好火電下半年需求帶動(dòng)電量提升，成本下行增厚利潤(rùn)。推薦關(guān)注低估值高增長(zhǎng)的【華能國(guó)際】、【建投能源】。風(fēng)險(xiǎn)提示垃圾焚

5、燒項(xiàng)目進(jìn)補(bǔ)貼清單進(jìn)度不及預(yù)期；國(guó)家可再生能源補(bǔ)貼拖欠嚴(yán)重；市場(chǎng)訂單釋放不及預(yù)期，疫情影響各地方政府招投標(biāo)工作。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，各地方政府賬款結(jié)算進(jìn)度不及預(yù)期，影響企業(yè)現(xiàn)金流。盈利預(yù)測(cè)與估值重點(diǎn)公司股票代碼股票名稱收盤價(jià)（元）投資評(píng)級(jí)2019AEPS(元)2020E2021E2022E2019AP/E2020E2021E2022E300692中環(huán)環(huán)保18.48買入0.590.941.422.0131.6319.6613.009.18603797聯(lián)泰環(huán)保9.27買入0.390.550.801.0823.6016.8811.548.84601330綠色動(dòng)力11.08買入0.360.460.580.

6、6630.9223.8719.2616.71601827三峰環(huán)境9.96增持0.330.400.500.5930.1724.5820.0216.75000967盈峰環(huán)境9.12買入0.430.500.600.7121.2018.3415.2012.85603686龍馬環(huán)衛(wèi)26.64買入0.651.001.271.4941.0526.6420.9917.90300190維爾利10.17增持0.400.490.570.6625.1520.9317.9615.36002887綠茵生態(tài)14.34買入0.670.881.111.4121.4116.2712.8910.19600011華能國(guó)際5.78增持

7、0.110.420.490.5253.8213.6511.8411.16000600建投能源5.39增持0.360.480.580.6515.0911.139.338.26資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 環(huán)保行業(yè)仍最看好固廢，火電行業(yè)盈利將繼續(xù)修復(fù) 6 HYPERLINK l _TOC_250009 環(huán)保行業(yè)拐點(diǎn)待現(xiàn)，仍是固廢板塊盈利最佳 6 HYPERLINK l _TOC_250008 火電行業(yè)盈利將繼續(xù)修復(fù)，新能源發(fā)電價(jià)值待重估 12 HYPERLINK l _TOC_250007 疫情沖擊影響價(jià)格及需求，燃?xì)獍鍓K營(yíng)收利潤(rùn)雙降

8、17 HYPERLINK l _TOC_250006 公用事業(yè)配置比例下降，環(huán)保工程及服務(wù)獲加倉(cāng) 18 HYPERLINK l _TOC_250005 樣本選擇與指標(biāo)說(shuō)明 19 HYPERLINK l _TOC_250004 公用事業(yè)配置比例下滑，公募持倉(cāng)市值下降 19 HYPERLINK l _TOC_250003 子行業(yè)表現(xiàn)分化，環(huán)保行業(yè)配比提升 20 HYPERLINK l _TOC_250002 個(gè)股持倉(cāng)及加倉(cāng)情況 22 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 23 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 24圖目錄圖 1 環(huán)保行業(yè)營(yíng)業(yè)收入情況 6圖

9、 2 環(huán)保行業(yè)歸母凈利潤(rùn)情況 6圖 3 環(huán)保子板塊營(yíng)業(yè)收入增速情況 7圖 4 環(huán)保子板塊歸母凈利潤(rùn)增速 7圖 5 大氣板塊營(yíng)收情況 8圖 6 大氣板塊歸母凈利潤(rùn)情況 8圖 7 近 5 年固廢板塊營(yíng)收變化情況 9圖 8 近 5 年固廢板塊歸母凈利潤(rùn)變化情況 9圖 9 近 5 年水務(wù)板塊營(yíng)收變化情況 10圖 10 近 5 年水務(wù)板塊歸母凈利潤(rùn)變化情況 10圖 11 其他環(huán)境板塊營(yíng)收變化情況 12圖 12 其他環(huán)境板塊歸母凈利潤(rùn)變化情況 12圖 13 電力行業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化情況 13圖 14 電力行業(yè)歸母凈利潤(rùn)變化情況 13圖 15 電力子板塊營(yíng)業(yè)收入變化情況 13圖 16 電力子板塊歸母凈利潤(rùn)變化情

10、況 13圖 17 火電板塊營(yíng)收變化情況 14圖 18 火電板塊歸母凈利潤(rùn)變化情況 14圖 19 水電板塊營(yíng)收情況 16圖 20 水電板塊歸母凈利潤(rùn)情況 16圖 21 新能源板塊營(yíng)收情況 17圖 22 新能源板塊歸母凈利潤(rùn)情況 17圖 23 燃?xì)獍鍓K營(yíng)收情況 18圖 24 燃?xì)獍鍓K歸母凈利潤(rùn)情況 18圖 25 2020 上半年 SW 一級(jí)行業(yè)配置比例排名情況 19圖 26 公用事業(yè)行業(yè)配置比例情況 20圖 27 公用事業(yè)行業(yè)持倉(cāng)市值變化情況 20圖 28 公用事業(yè)二級(jí)子行業(yè)配置比例情況 21圖 29 公用事業(yè)二級(jí)子行業(yè)持倉(cāng)市值變化情況 21圖 30 公用事業(yè)三級(jí)子行業(yè)配置比例情況 21圖 31

11、2020H1 公用事業(yè)子行業(yè)持倉(cāng)占比公用事業(yè)情況 21圖 32 2020H1 公用事業(yè)三級(jí)子行業(yè)持倉(cāng)市值變化情況 22 表目錄表 1 大氣板塊個(gè)股營(yíng)收及利潤(rùn)情況 8表 2 固廢板塊個(gè)股營(yíng)收及利潤(rùn)情況 9表 3 水務(wù)板塊個(gè)股營(yíng)收及利潤(rùn)情況 11表 4 其他環(huán)境板塊個(gè)股營(yíng)收及利潤(rùn)情況 12表 5 2020H1 火電板塊個(gè)股營(yíng)收及利潤(rùn)變化情況 15表 6 水電板塊個(gè)股營(yíng)收及利潤(rùn)情況 16表 7 新能源板塊個(gè)股營(yíng)收及利潤(rùn)情況 17表 8 燃?xì)獍鍓K個(gè)股營(yíng)收及利潤(rùn)情況 18表 9 個(gè)股持倉(cāng)市值前十名 22表 10 個(gè)股加倉(cāng)市值前十名 23環(huán)保行業(yè)仍最看好固廢，火電行業(yè)盈利將繼續(xù)修復(fù)環(huán)保行業(yè)拐點(diǎn)待現(xiàn)，仍是固

12、廢板塊盈利最佳環(huán)保行業(yè)營(yíng)收增幅下滑，利潤(rùn)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。環(huán)保行業(yè)上市公司中報(bào)已經(jīng)全部披露，我們選取 SW 水務(wù)和 SW 環(huán)保工程及服務(wù)共 64 只標(biāo)的組成環(huán)保行業(yè)。受疫情影響，2020H1 環(huán)保行業(yè)總營(yíng)業(yè)收入為 854.39 億元，同比增長(zhǎng) 3.43，增速較 2019H1 的24.78下降了 21.34pct，降幅較大。同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 91.67 億元，同比下降4.26。增速較 2019H1 的 5.78下降了 10.04pct，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。從 2018 年開(kāi)始，環(huán)保行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速和利潤(rùn)增速出現(xiàn)明顯放緩，環(huán)保行業(yè)整體仍持續(xù)承壓，拐點(diǎn)待現(xiàn)。圖 1 環(huán)保行業(yè)營(yíng)業(yè)收入情況圖 2 環(huán)保行業(yè)歸母凈

13、利潤(rùn)情況資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所固廢板塊營(yíng)收增速最快，水務(wù)板塊利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正。我們將所選的 64 只標(biāo)的，按照主營(yíng)的業(yè)務(wù)類型分成了大氣治理、固廢處置、水務(wù)處理和其他環(huán)境 4 個(gè)子板塊。 2020H1，各個(gè)子板塊中，營(yíng)收方面固廢處置板塊表現(xiàn)最好，大氣治理板塊表現(xiàn)最弱。僅有固廢處置和水務(wù)處理營(yíng)收增速為正，分別為 12.85、0.50，增速較 2019H1 分別下降了 47.68pct 和 5.63pct。大氣治理和其他環(huán)境營(yíng)收增速均為負(fù)，分別為-22.08、-12.85，增速較 2019H1 分別下滑 26.49pct、22.35pct。利潤(rùn)方面，表現(xiàn) 較

14、好的則為固廢處置和水務(wù)處理，利潤(rùn)增速分別 3.44和 1.71，增速較 2019H1 分別 變動(dòng)-19.40pct、7.23pct；大氣治理和其他環(huán)境利潤(rùn)增速降幅較大，分別為-57.69 和-67.11，增速較 2019H1 分別下滑 46.81pct 和 80.42pct。疫情影響各地方政府招 標(biāo)工作和各類工程建設(shè)進(jìn)度，影響了環(huán)保企業(yè)獲取訂單，對(duì)環(huán)保企業(yè)利潤(rùn)沖擊較大。 可以看到環(huán)保行業(yè)自 2018 年以來(lái)，利潤(rùn)水平逐年下滑，尚未出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，但相信 大量有專項(xiàng)債支持的環(huán)?；?xiàng)目一旦招標(biāo)啟動(dòng)后，明年整個(gè)行業(yè)將會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)拐點(diǎn)。圖 3 環(huán)保子板塊營(yíng)業(yè)收入增速情況圖 4 環(huán)保子板塊歸母凈利潤(rùn)增速資

15、料來(lái)源：Wind，華西證券研究所資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所大氣治理盈利增速跌幅較大，現(xiàn)階段缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力。2020H1 受疫情影響，大氣治理板塊（共 5 家末端治理公司）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 41.07 億元，同比減少 22.08；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.43 億元，同比減少 57.69。2020 年是污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的決勝年，大 氣污染治理是京津冀地區(qū)乃至全國(guó)主要考核目標(biāo)。但目前大氣污染攻堅(jiān)已進(jìn)入深水區(qū)，由早前的末端治理為主，發(fā)展到現(xiàn)階段的更強(qiáng)調(diào)多舉措并舉，包括調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)、運(yùn)輸結(jié)構(gòu)、用地結(jié)構(gòu)以及深化工業(yè)污染治理等，難以重現(xiàn)集中爆發(fā)的火電 行業(yè)煙氣治理市場(chǎng)，整個(gè)行業(yè)缺乏新的增長(zhǎng)點(diǎn)，長(zhǎng)期

16、來(lái)看并亮點(diǎn)可尋。圖 5 大氣板塊營(yíng)收情況圖 6 大氣板塊歸母凈利潤(rùn)情況資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所表 1 大氣板塊個(gè)股營(yíng)收及利潤(rùn)情況證券代碼證券簡(jiǎn)稱2020 H 1 營(yíng)業(yè)總收入（億元） 營(yíng)收同比（ ）2020 H 1 歸母凈利潤(rùn)（億元） 利潤(rùn)同比（ ）600292.SH遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保16.05(15.19)0.28(22.70)300140.SZ中環(huán)裝備8.47(20.90)(0.27)(139.95)300187.SZ永清環(huán)保2.76(26.04)0.3932.70002573.SZ清新環(huán)境12.08(26.93)1.36(37.85)603177.SH德創(chuàng)

17、環(huán)保1.72(39.54)(0.33)(123.65)資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所固廢板塊逆勢(shì)增長(zhǎng)，看好長(zhǎng)期穩(wěn)定增量。2020H1，固廢處置板塊（共 16 家公司）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 408.49 億元，同比增長(zhǎng) 12.85；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 41.95 億元，同比增 長(zhǎng) 3.44。2020 年上半年受疫情影響，固廢板塊營(yíng)收和利潤(rùn)增速均有所下滑，分別較 2019 年同期下降了 47.68pct 和 19.40pct。今年以來(lái)，政府相繼出臺(tái)了垃圾分類、可 再生能源補(bǔ)貼等相關(guān)政策，固廢行業(yè)未來(lái)五年仍屬發(fā)展空間較大的子行業(yè)。同時(shí)固廢 中細(xì)分的環(huán)衛(wèi)行業(yè)，受益于環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化提升和農(nóng)村人居環(huán)境改善考核帶來(lái)的政

18、策紅利，整個(gè)板塊目前處于快速發(fā)展階段，再加上今年減費(fèi)降稅帶來(lái)的影響，板塊盈利整體實(shí) 現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。2020H1 固廢子板塊營(yíng)收增速前五的公司分別為：僑銀環(huán)保（45.95）、上海環(huán)境（44.62）、中國(guó)天楹（33.00）、綠色動(dòng)力（27.14）、高能環(huán)境（26.07）；歸母凈利潤(rùn)增速排名前五的股票分別為：僑銀環(huán)保（205.89）、玉禾田（156.26）、 中國(guó)天楹（39.77）、高能環(huán)境（31.38）、綠色動(dòng)力（14.54），營(yíng)收及歸母增速較 快的公司都處于環(huán)衛(wèi)或者垃圾焚燒子賽道中，這確實(shí)也是我們目前最看好的兩個(gè)子行 業(yè)方向。圖 7 近 5 年固廢板塊營(yíng)收變化情況圖 8 近 5 年固廢板塊歸母凈

19、利潤(rùn)變化情況資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所表 2 固廢板塊個(gè)股營(yíng)收及利潤(rùn)情況資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所水務(wù)板塊拐點(diǎn)隱現(xiàn)，看好后續(xù)板塊持續(xù)回暖。2020H1，水務(wù)處理板塊（共 34 家公司）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 351.19 億元，同比增長(zhǎng) 0.50；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 46.19 億元，同比增長(zhǎng) 1.71。2020 年上半年受疫情影響，水務(wù)板塊營(yíng)收增速有所下滑，較 2019年同期下降了 5.63pct，但是利潤(rùn)增速較去年同期上升了 7.23pct。2020 年為污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)決勝年，污水、飲用水安全及黑臭水治理是“十三五”約束性考核指標(biāo)，今年政府確定發(fā)行 3.

20、75 萬(wàn)億專項(xiàng)債，我們初步預(yù)計(jì)將超過(guò) 3000 億的專項(xiàng)債會(huì)投入水務(wù)項(xiàng)目，作為積極的調(diào)控工具有望拉動(dòng)有效投資，推動(dòng)項(xiàng)目進(jìn)展，從而帶動(dòng)企業(yè)盈利回升。雖然今年受疫情影響訂單釋放速度不及預(yù)期，但行業(yè)向上的拐點(diǎn)隱約可見(jiàn)，即將來(lái)臨。2020H1 水務(wù)子板塊營(yíng)收增速前五的公司分別為：中環(huán)環(huán)保（56.81）、華控賽格（39.66）、聯(lián)泰環(huán)保（26.20）、創(chuàng)業(yè)環(huán)保（24.22）、首創(chuàng)股份（21.02）；歸母凈利潤(rùn)增速排名前五的股票分別為：錢江水利（388.44）、碧水源（311.31）、國(guó)中水務(wù)（110.73）、中環(huán)環(huán)保（70.82）、久吾高科（67.03）。圖 9 近 5 年水務(wù)板塊營(yíng)收變化情況圖 10

21、近 5 年水務(wù)板塊歸母凈利潤(rùn)變化情況資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所表 3 水務(wù)板塊個(gè)股營(yíng)收及利潤(rùn)情況資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所其他環(huán)境業(yè)務(wù)共同性不強(qiáng)，我們看好綠茵生態(tài)。2020H1，其他環(huán)境板塊（共 9家公司）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 53.65 億元，同比下降 13.33；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.11 億元，同比減少 67.11。2020 年上半年受疫情影響，其他環(huán)境板塊營(yíng)收和利潤(rùn)增速均有所下滑，較 2019 年同期分別下降了 22.35pct 和 80.42pct，下降幅度非常明顯。但此板塊內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)差別大，整體比較沒(méi)有參考意義，需要單獨(dú)做個(gè)體分析。202

22、0H1其他環(huán)境子板塊營(yíng)收增速前三的公司分別為：綠茵生態(tài)（ 13.23 ）、中材節(jié)能（11.32）、聚光科技（-2.31）；歸母凈利潤(rùn)增速排名前三的股票分別為：綠茵生態(tài)（20.96）、天壕環(huán)境（-10.46）、先河環(huán)保（-28.06）。綠茵生態(tài)成為該板塊唯一一家營(yíng)收和利潤(rùn)增速均為正的企業(yè)，該公司作為老牌的生態(tài)景觀企業(yè)，大量在手純綠化工程訂單保障未來(lái)營(yíng)收的持續(xù)增長(zhǎng)及穩(wěn)定的毛利率，2020 年公司制定了“工程+運(yùn)營(yíng)”雙軌發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)軍綠化養(yǎng)護(hù)市場(chǎng)，相信在公司專業(yè)性及良好財(cái)務(wù)能力的雙重保障下，公司未來(lái)將取得快速發(fā)展。圖 11 其他環(huán)境板塊營(yíng)收變化情況圖 12 其他環(huán)境板塊歸母凈利潤(rùn)變化情況資料來(lái)源：W

23、ind，華西證券研究所資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所表 4 其他環(huán)境板塊個(gè)股營(yíng)收及利潤(rùn)情況證券代碼證券簡(jiǎn)稱2020 H 1 營(yíng)業(yè)總收入（ 億元）營(yíng)收同比（ ）2020 H 1 歸母凈利潤(rùn)（ 億元）利潤(rùn)同比（ ）002887.SZ綠茵生態(tài)4.3413.231.3020.96603126.SH中材節(jié)能11.4611.320.09(81.20)300203.SZ聚光科技14.24(2.31)0.14(92.45)300332.SZ天壕環(huán)境7.38(9.11)0.38(10.46)300335.SZ迪森股份4.64(18.71)0.03(93.68)002205.SZ國(guó)統(tǒng)股份1.73(24.16)

24、(0.29)(848.16)300137.SZ先河環(huán)保4.79(28.53)0.69(28.06)002658.SZ雪迪龍3.74(39.13)0.09(82.66)000005.SZ世紀(jì)星源1.33(68.59)(0.32)(151.63)資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所火電行業(yè)盈利將繼續(xù)修復(fù)，新能源發(fā)電價(jià)值待重估電力行業(yè)營(yíng)收增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，利潤(rùn)增速縮窄。電力行業(yè)中報(bào)已經(jīng)全部披露，我們選取 SW 電力共 77 只標(biāo)的組成電力行業(yè)。受疫情影響，上半年電力需求減弱，導(dǎo)致發(fā)電量同向下滑。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，上半年全國(guó)全社會(huì)用電量為 33547 億千瓦時(shí)，同比下降 1.3；累計(jì)發(fā)電量 33645 億千瓦

25、時(shí)，同比下降 1.4。電量下滑導(dǎo)致電力行業(yè)整體營(yíng)收表現(xiàn)不及往年，2020H1 電力行業(yè)總營(yíng)業(yè)收入為 5502.44 億元，同比減少3.12，增速較 2019H1 的 12.02下降了 15.14pct，降幅較大。同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)554.27 億元，同比增長(zhǎng) 9.35，增速較 2019H1 的 20.83下降了 11.48pct。圖 13 電力行業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化情況圖 14 電力行業(yè)歸母凈利潤(rùn)變化情況資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所新能源板塊表現(xiàn)最佳，火電盈利將持續(xù)改善。我們將所選的 77 只標(biāo)的，按照主營(yíng)業(yè)務(wù)類型分成了火電、水電、新能源發(fā)電 3 個(gè)子板塊。2

26、020H1，各個(gè)子板塊中，營(yíng) 收方面新能源板塊表現(xiàn)最好，火電板塊表現(xiàn)最弱。僅有新能源和水電營(yíng)收增速為正， 分別為 4.96、0.66，增速較 2019H1 分別下降了 9.31pct 和 14.64pct?；痣姞I(yíng)收增 速為負(fù)-5.32，增速較 2019H1 下滑 16.31。利潤(rùn)方面，表現(xiàn)較好的則為火電和新能 源發(fā)電，利潤(rùn)增速分別 24.28和 12.21，增速較 2019H1 分別變動(dòng)-19.04pct、 19.76pct；水電利潤(rùn)增速為負(fù)，即-8.92，增速較 2019H1 下滑 27.68pct。疫情影響 了火電發(fā)電量，但是火電主要成本動(dòng)力煤在上半年整體下降趨勢(shì)明顯，火電行業(yè)成本 端大幅

27、下降增厚了利潤(rùn)。水電則因?yàn)樯习肽陙?lái)水偏少，利用小時(shí)數(shù)下滑，發(fā)電量減少，導(dǎo)致企業(yè)盈利下滑。新能源發(fā)電則表現(xiàn)良好，營(yíng)收和利潤(rùn)增幅均較為穩(wěn)定。下半年仍 看好火電受益于電量需求回升，成本端動(dòng)力煤維持窄幅震蕩，公司保持營(yíng)收利潤(rùn)雙增 長(zhǎng)。圖 15 電力子板塊營(yíng)業(yè)收入變化情況圖 16 電力子板塊歸母凈利潤(rùn)變化情況資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所受益于成本下行，火電行業(yè)盈利繼續(xù)增長(zhǎng)。2020H1，火電板塊（共 38 家公司包含了熱電、燃機(jī)發(fā)電）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3898.25 億元，同比下降 5.32；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 268.08 億元，同比增長(zhǎng) 24.28。2020 年上半年

28、受疫情影響，火電板塊營(yíng)收有所下滑，較 2019 年同期下降了 16.31pct，下降幅度明顯，主要原因還是 2020 年上半年電力需求減弱，導(dǎo)致發(fā)電量下滑，上半年火電機(jī)組累計(jì)發(fā)電 23584 億千瓦時(shí)，同比下滑 1.91。上半年沿海 5500 大卡動(dòng)力煤均價(jià)為 541 元/噸，較去年同期的 609 元/噸下跌 68 元/噸，受益于煤炭成本下行，火電行業(yè)盈利繼續(xù)修復(fù)。預(yù)計(jì)下半年電力需求回升，同時(shí)考慮冬季取暖需求，火電行業(yè)發(fā)電量下半年有望繼續(xù)恢復(fù)增長(zhǎng)，在動(dòng)力煤價(jià)格維持窄幅震蕩的前提下，火電行業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)。2020H1 火電子板塊營(yíng)收增速前五的公司分別為：深南電 A/B（26.96）、聯(lián)

29、美控股（23.77）、穗恒運(yùn) A（15.59）、京能電力（13.28）、廣州發(fā)展（8.44）；歸母凈利潤(rùn)增速排名前五的股票分別為：金山股份（7244）、豫能控股（613）、深南電 A/B（306）、漳澤電力（209）、深圳能源（175）。圖 17 火電板塊營(yíng)收變化情況圖 18 火電板塊歸母凈利潤(rùn)變化情況資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所表 5 2020H1 火電板塊個(gè)股營(yíng)收及利潤(rùn)變化情況資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所水電發(fā)電量萎縮，整體業(yè)績(jī)表不佳。2020H1，水電板塊（共 22 家公司）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 846.29 億元，同比增長(zhǎng) 0.66 ；實(shí)現(xiàn)歸母凈利

30、潤(rùn) 174.69 億元，同比減少8.92。2020 年上半年受疫情影響，水電板塊營(yíng)收和利潤(rùn)增速均有所下滑，較 2019年同期分別下降了 14.64pct 和 27.68pct，利潤(rùn)下降幅度非常明顯，主要原因還是 2020 年上半年水電來(lái)水偏枯，導(dǎo)致水電利用小時(shí)數(shù)下滑，發(fā)電量驟降，上半年水電累計(jì)利用小時(shí)數(shù) 1528 小時(shí)，同比下降了 145 個(gè)小時(shí)，發(fā)電量 4779 億千瓦時(shí)，同比下滑 7.3。由于四季度為傳統(tǒng)枯水期，預(yù)計(jì)下半年水電發(fā)電量的回升乏力，水電行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力不足。2020H1 水電子板塊營(yíng)收增速前五的公司分別為：三峽水利（99.65）、桂東電力（46.93）、黔源電力（19.30）、韶能

31、股份（4.79）、湖北能源（3.62）；歸母凈利潤(rùn)增速排名前五的股票分別為：三峽水利（85.41）、黔源電力（70.52）、國(guó)投電力（35.14）、湖北能源（23.55）、川投能源（7.73）。水電行業(yè)整體盈利能力較弱， 22 家公司中，僅有 6 家營(yíng)收增速為正，5 家利潤(rùn)增速為正，占比未到 30。圖 19 水電板塊營(yíng)收情況圖 20 水電板塊歸母凈利潤(rùn)情況資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所表 6 水電板塊個(gè)股營(yíng)收及利潤(rùn)情況資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所新能源營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。2020H1，新能源板塊（共 17 家公司）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 757.9

32、0 億元，同比增長(zhǎng) 4.96；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 111.51 億元，同比增長(zhǎng) 12.21。2020 年上半年受疫情影響，新能源板塊營(yíng)收增速有所下滑，較 2019 年同 期下降了 9.31pct，但利潤(rùn)增速增加了 19.76pct，由負(fù)轉(zhuǎn)正。2020 上半年，國(guó)家多 次出臺(tái)可再生能源補(bǔ)貼相關(guān)政策，意在規(guī)范補(bǔ)貼范圍，加速補(bǔ)貼發(fā)放。8 月初風(fēng)能專 家提出了以國(guó)家電網(wǎng)為主體，發(fā)債一次性解決可再生能源補(bǔ)貼拖欠問(wèn)題，由于新能源 發(fā)電企業(yè)補(bǔ)貼拖欠嚴(yán)重，應(yīng)收賬款占總營(yíng)收比重較高，如果一次性解決補(bǔ)貼拖欠問(wèn)題，將大幅改善企業(yè)現(xiàn)金流，提升行業(yè)內(nèi)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力。2020H1 新能源子板塊營(yíng)收增速前五的公司分別為：中閩能源

33、（52.33）、寶新能源（49.61）、長(zhǎng)青集團(tuán)（22.39）、中國(guó)廣核（18.79）、江蘇新能（16.60）；歸母凈利潤(rùn)增速排名前五的股票分別為：中閩能源（155.81）、江蘇新能（116.51）、吉電股份（105.35）、寶新能源（101.35）、太陽(yáng)能（60.24）。新能源行業(yè)整體盈利能力較強(qiáng)，17 家公司中，有 11 家營(yíng)收增速為正，10 家利潤(rùn)增速為正，若行業(yè)補(bǔ)貼拖欠問(wèn)題得到解決，行業(yè)整體估值將重新被認(rèn)可。圖 21 新能源板塊營(yíng)收情況圖 22 新能源板塊歸母凈利潤(rùn)情況資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所表 7 新能源板塊個(gè)股營(yíng)收及利潤(rùn)情況資料來(lái)源：Wi

34、nd，華西證券研究所疫情沖擊影響價(jià)格及需求，燃?xì)獍鍓K營(yíng)收利潤(rùn)雙降燃?xì)獍鍓K營(yíng)收利潤(rùn)雙降，整體表現(xiàn)欠佳。2020H1，燃?xì)獍鍓K（共 20 家公司）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 501.29 億元，同比下降 1.41；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 37.30 億元，同比下降4.22。疫情影響下，燃?xì)獍鍓K營(yíng)收和利潤(rùn)增速均大幅下滑，較 2019 年同期分別下降 了 21.66pct 和 9.75pct。2020 上半年，海內(nèi)外天然氣價(jià)格均走低，主要受疫情影響，需求端下滑明顯，同時(shí)海外天然氣價(jià)格優(yōu)勢(shì)對(duì)國(guó)內(nèi)天然氣形成沖擊。此外替代品原油一度暴跌，更是對(duì)天然氣需求沖擊巨大，所以上半年燃?xì)庑袠I(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)增速 5 年內(nèi)首次轉(zhuǎn)負(fù)。預(yù)計(jì)下半年，海

35、外疫情未得到有效控制的情況下，海氣價(jià)格會(huì)持續(xù)走低，對(duì)國(guó)內(nèi)形成沖擊，燃?xì)庑袠I(yè)整體形勢(shì)不容樂(lè)觀。2020H1 燃?xì)庾影鍓K營(yíng)收增速前五的公司分別為：中泰股份（223）、南京公用（171）、東方環(huán)宇（91.35）、新疆火炬（61.01）、大通燃?xì)猓?3.55）；歸母凈利潤(rùn)增速排名前五的股票分別為：南京公用（605）、中泰股份（93.41）、東方環(huán)宇（29.36）、大眾公用（22.62）、新天然氣（11.99）。燃?xì)庑袠I(yè)整體盈利能力較弱，20 家公司中，僅有 7 家營(yíng)收增速為正，8 家利潤(rùn)增速為正。圖 23 燃?xì)獍鍓K營(yíng)收情況圖 24 燃?xì)獍鍓K歸母凈利潤(rùn)情況資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所資料來(lái)源：Wi

36、nd，華西證券研究所表 8 燃?xì)獍鍓K個(gè)股營(yíng)收及利潤(rùn)情況資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所公用事業(yè)配置比例下降，環(huán)保工程及服務(wù)獲加倉(cāng)樣本選擇與指標(biāo)說(shuō)明本文選取 Wind 開(kāi)放式及封閉式的普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及靈活配置型基金作為本文的樣本數(shù)據(jù)。文中所指行業(yè)配置比例為公募基金持股（所有 A 股持股）的行業(yè)市值占基金 A 股股票投資市值比。公用事業(yè)配置比例下滑，公募持倉(cāng)市值下降2020H1 公用事業(yè)配置比例同比減少，持倉(cāng)市值同比下降。2020 年上半年，公募 基金公用事業(yè)行業(yè)配置比例為 0.8499，同比下降 0.1539pct，環(huán)比下降 0.1359pct。 2020H1

37、，公用事業(yè)行業(yè)重倉(cāng)比例在 28 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排第 22 位，較 2019H1（23名）上升 1 名，和 2019 年末名次維持不變。從近兩年情況來(lái)看，自 2019 年開(kāi)始，公 用事業(yè)行業(yè)配置比例開(kāi)始呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，2018-2020H1 分別占比 2.0933、1.0037、 0.9858、0.8499。雖然自 2019 年開(kāi)始公用事業(yè)配置比例呈下滑趨勢(shì)，但整體配置市值呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，直到 2020H1 公用事業(yè)持倉(cāng)市值才出現(xiàn)明顯下滑，即 186.86 億元，同比下降了 395.90 億元，環(huán)比下降了 550.30 億元。圖 25 2020 上半年 SW 一級(jí)行業(yè)配置比例排名情況資料來(lái)源：Wi

38、nd，華西證券研究所圖 26 公用事業(yè)行業(yè)配置比例情況圖 27 公用事業(yè)行業(yè)持倉(cāng)市值變化情況資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所子行業(yè)表現(xiàn)分化，環(huán)保行業(yè)配比提升電力行業(yè)配置比例最高，環(huán)比工程及服務(wù)配比提升較快。從申萬(wàn)二級(jí)子行業(yè)來(lái)看，近兩年，公募基金公用事業(yè)全部持倉(cāng)主要集中在電力行業(yè)，其配置比例顯著高于位列第二的環(huán)保工程及服務(wù)行業(yè)。2020H1 公募基金于公用事業(yè)各子行業(yè)的配置比例分別為電力（0.4801 ）、環(huán)保工程及服務(wù)（0.3269）、燃?xì)猓?.0257）以及水務(wù)（0.0171），分別環(huán)比變動(dòng)-0.3017pct、0.1708pct、-0.0031pct 以

39、及-0.0020pct。除環(huán)保工程及服務(wù)外，其他子行業(yè)均出現(xiàn)下滑。從持倉(cāng)市值方面看，2020H1,公募持有公用事業(yè)各子行業(yè)的股票總市值分別為電力（105.55 億元）、環(huán)保服務(wù)及工程（71.88 億元）、燃?xì)猓?.65 億元）、水務(wù)（3.77 億元），環(huán)比分別變動(dòng)-14.09 億元、62.42 億元、-19.21 億元、0.73 億元，可見(jiàn)環(huán)保服務(wù)及工程板塊市值提升最為明顯，增加了超 60 億元的持倉(cāng)。圖 28 公用事業(yè)二級(jí)子行業(yè)配置比例情況圖 29 公用事業(yè)二級(jí)子行業(yè)持倉(cāng)市值變化情況資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所火電水電配置比例持續(xù)下滑，新能源持倉(cāng)市值直

40、線上升。2020H1，各三級(jí)子行業(yè)配置比例由高到低分別為環(huán)保工程及服務(wù)（0.3269）、新能源發(fā)電（0.2288）、水電（0.1553 ）、熱電（0.0605）、火電（0.0355 ）、燃?xì)猓?.0257）以及水務(wù)（0.0171），環(huán)比分別變動(dòng) 0.1708pct、-0.1439pct、-0.0847pct、0.0011pct、- 0.0743pct、-0.0199pct 以及 0.0016pct。持倉(cāng)市值方面，環(huán)保工程及服務(wù)、新能源 和水務(wù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2020H1 分別為 71.88 億元、50.30 億元、3.77 億元，分別環(huán) 比增長(zhǎng) 62.42 億元、45.72 億元、0.73 億元

41、。水電、熱電、火電和燃?xì)獬謧}(cāng)市值下降，分別環(huán)比下滑 4.08 億元、46.05 億元、9.68 億元、19.21 億元。綜合來(lái)看，新能源 和環(huán)保工程及服務(wù)板塊成為公募新晉板塊。圖 31 2020H1 公用事業(yè)子行業(yè)持倉(cāng)占比公用事業(yè)情況圖 30 公用事業(yè)三級(jí)子行業(yè)配置比例情況資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所圖 32 2020H1 公用事業(yè)三級(jí)子行業(yè)持倉(cāng)市值變化情況資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所個(gè)股持倉(cāng)及加倉(cāng)情況2020H1 公用事業(yè)行業(yè)前 10 大個(gè)股分布于電力、環(huán)保工程及服務(wù)兩個(gè)子行業(yè)。持 股市值從高到低分別為中國(guó)廣核、玉禾田、長(zhǎng)江電力、聯(lián)美控股、瀚藍(lán)環(huán)境、碧水源、國(guó)投電力、長(zhǎng)青集團(tuán)、川投能源、東江環(huán)保，與 2019 年環(huán)保工程及服務(wù)行業(yè)個(gè)股持 倉(cāng)相比，玉禾田、瀚藍(lán)環(huán)境和東江環(huán)保都是新進(jìn)入前十名單的環(huán)保工程及服務(wù)行業(yè)的 個(gè)股。表 9 個(gè)股持倉(cāng)市值前十名資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所2020H1 公用事業(yè)加倉(cāng)主要集中在環(huán)保工程及服務(wù)行業(yè)，前十大加倉(cāng)個(gè)股中有 6個(gè)屬于環(huán)保工程及服務(wù)行業(yè)。2020H1 公用事業(yè)個(gè)股持股市值環(huán)比增加前 10 名的個(gè)股分別為玉禾田、瀚藍(lán)環(huán)境、碧水源、盈峰環(huán)境、長(zhǎng)青集團(tuán)、聯(lián)美控股、旺能環(huán)境、聚光科技、長(zhǎng)江電力、華電國(guó)際。玉禾田、瀚藍(lán)環(huán)境和盈峰環(huán)境屬于固廢板塊中優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，細(xì)分來(lái)看玉禾田和盈峰環(huán)境屬于固廢中環(huán)衛(wèi)行業(yè)企業(yè)