電力設(shè)備與新能源行業(yè)光伏景氣研判07：中報(bào)業(yè)績催化向上趨勢有望開啟

1、研究報(bào)告評級看好維持01 投資研判：中報(bào)業(yè)績催化，向上趨勢有望開啟景氣跟蹤：7月或有回落，中期迎旺季向上中期研判：供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化，復(fù)蘇趨勢明確重點(diǎn)標(biāo)的：最新盈利跟蹤本報(bào)告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p201投資研判：中報(bào)業(yè)績催化，有望開啟向上趨勢本報(bào)告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p3投資研判：中報(bào)業(yè)績催化，向上趨勢有望開啟復(fù)盤：板塊整體維持震蕩趨勢，龍頭表現(xiàn)相對較好行情演繹：5-6月板塊整體維持震蕩趨勢，其中5月板塊上漲0.87%，跑贏Wind全A指數(shù)7.26個百分點(diǎn)；6月板塊下跌3.62%，跑輸Wind全A指數(shù)6.99個百分點(diǎn)。個股表現(xiàn)：從個股來看，在行業(yè)震蕩期，龍

2、頭表現(xiàn)整體優(yōu)于二三線標(biāo)的。圖：5-6月光伏指數(shù)整體維持震蕩走勢資料來源：Wind，長江證券研究所表：6月光伏指數(shù)下跌3.62%，跑輸Wind全指數(shù)6.99個百分點(diǎn)資料來源：Wind，長江證券研究所光伏指數(shù)月度表現(xiàn)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2010-5.05%2.89%5.95% -13.96% -8.83% -17.63% 29.10% 11.92% 1.42% 16.12% 13.05% 3.51%2011-5.60%22.02%1.81% -12.19%-12.54% 2.08% 7.46% -1.49% -21.48% -1.31% -10.69% -9.66

3、%2012-4.03%14.16% -17.24% -4.41% -0.11% -7.89% -22.93% 0.63% -2.08% 1.47% -16.63% 15.52%20136.71%6.83% -8.79% -1.35% 18.31% -8.70% 8.82% 9.17% 13.07% 1.14% 5.15% -9.27%20146.78%-1.36% -2.58% -4.76% 1.36% 5.72% 5.92% 12.17% 9.83% -3.50% 0.01% -8.92%20158.82%5.31% 39.87% 12.68% 14.91% -12.84%-18.68%-2

4、0.49% -5.70% 20.65% 10.59% -4.40%2016-27.12%-3.06% 21.57% 0.59% -1.27% 8.22% -1.41% 1.13% -6.97% 1.92% 0.50% -4.39%2017-1.26%3.13%-0.17%-5.69%-12.02% 4.39% 6.69% -0.18% 13.11% 2.61% -1.17% 6.37%2018-4.98%-6.07%4.74%-0.22%-5.99% -20.07% -2.31% -10.93% 0.67% -12.47% 16.87% -2.60%上漲月數(shù)365234555663下跌月數(shù)44

5、4336201963476514.42% 19.01% 2.63% -1.38% 0.87% -3.62%8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000Jan-13 Apr-13Jul-13Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-

6、18 Jan-19 Apr-19光伏指數(shù)（申萬）Wind全A（右）0本報(bào)告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p40投資研判：中報(bào)業(yè)績催化，向上趨勢有望開啟資料來源： Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所圖：板塊相對全A指數(shù)PE約2倍，處于歷史中位水平估值：絕對估值仍處中低位，相對估值下行圖：板塊PE（TTM）約36倍，一致預(yù)期PE約18-19倍圖：板塊PB約2.5倍，處于歷史中低位水平資料來源： Wind，長江證券研究所圖：板塊相對全A指數(shù)PB約1.5倍，處于歷史中位水平180160140120100806040200Dec-11Mar-12 Jun-12Sep-

7、12Dec-12 Mar-13 Jun-13Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 Jun-19光伏指數(shù)（申萬）PE(TTM)876543210Dec-11Mar-12 Jun-12Sep-12Dec-12 Mar-13Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14

8、Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 Jun-19光伏指數(shù)（申萬）PB9876543210Dec-11Mar-12 Jun-12Sep-12Dec-12 Mar-13 Jun-13Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-1

9、7 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 Jun-19光伏相對全A PE資料來源： Wind，長江證券研究所光伏相對中證500 PE2.52.01.51.00.50.0Dec-11Mar-12 Jun-12Sep-12Dec-12 Mar-13 Jun-13Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 S

10、ep-18 Dec-18 Mar-19 Jun-19光伏相對全A PB光伏相對中證500 PB本報(bào)告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p5投資研判：中報(bào)業(yè)績催化，向上趨勢有望開啟投資研判：中報(bào)業(yè)績催化，有望開啟向上趨勢1、景氣方面，從歷史來看，7月出口數(shù)據(jù)環(huán)比回落概率相對較大，主要由于7-8月為歐洲傳統(tǒng)夏季假期、印度雨季等， 疊加部分國家存在630搶裝，使得7月出口環(huán)比有所回落。疊加國內(nèi)需求尚未啟動，預(yù)計(jì)行業(yè)7月景氣或短期回落。但 是，8月起，國內(nèi)競價(jià)項(xiàng)目將正式進(jìn)入建設(shè)周期，海外需求亦將逐步恢復(fù)，行業(yè)將進(jìn)入確定性旺季。2、投資方面，雖然7月景氣相對較弱，但產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格及市場已有一定預(yù)期。

11、7月起A股將進(jìn)入中報(bào)季，企業(yè)業(yè)績預(yù)告將 相繼發(fā)布，行業(yè)高增長趨勢明確，將為板塊帶來一定催化。我們認(rèn)為，板塊近期有望結(jié)束震蕩期，逐步迎來向上趨勢， 建議當(dāng)前時(shí)點(diǎn)重點(diǎn)關(guān)注板塊投資機(jī)會。重點(diǎn)標(biāo)的包括隆基股份、通威股份、晶盛機(jī)電、福斯特、陽光電源、正泰電器、 林洋能源等龍頭標(biāo)的。3、短期關(guān)注點(diǎn)：中報(bào)業(yè)績高增長。4、短期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：競爭性配置工作推進(jìn)進(jìn)度尚不明確、出口數(shù)據(jù)環(huán)比回落。本報(bào)告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p6表：主要公司中報(bào)業(yè)績預(yù)測（億元）資料來源：Wind，長江證券研究所注：捷佳偉創(chuàng)業(yè)績由長江證券機(jī)械組預(yù)測投資研判：中報(bào)業(yè)績催化，有望開啟向上趨勢投資研判：中報(bào)業(yè)績催化，向上趨勢有望

12、開啟公司名稱市值2019Q1歸屬凈利 潤同比2018Q2歸屬凈 利潤下限2019Q2歸屬凈利潤預(yù)估 上限同比下限同比 上限2018H1歸屬凈 利潤2019H1歸屬凈利潤預(yù)估下限上限同比 下限同比 上限隆基股份8496.1137.69.511.0244413.115.617.11931通威股份5674.9536.08.99.848649.213.814.75060晶盛機(jī)電1691.3-71.51.41.7-3162.92.73.0-55捷佳偉創(chuàng)890.9241.091.21.67431.82.12.51436陽光電源1401.7-161.81.72.2-5203.83.43.9-111福斯特19

13、72.21131.21.92.454952.24.14.681103正泰電器5055.4-12%本報(bào)告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p711.711.912.81%10%17.817.318.2-3%2%林洋能源851.56%2.52.62.85%13%4.04.24.45%10%02景氣跟蹤：7月或有回落，中期迎旺季向上本報(bào)告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p8景氣跟蹤：5-6月平穩(wěn)向上，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格平穩(wěn)需求：國內(nèi)平穩(wěn)恢復(fù)，預(yù)計(jì)Q2裝機(jī)6GW在部分630搶裝項(xiàng)目、戶用等需求帶動下，5-6月國內(nèi)需求有所恢復(fù)。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，5月當(dāng)月新增裝機(jī)2.53GW，同比增長12.69%

14、，環(huán)比增長366%。預(yù)計(jì)6月國內(nèi)并網(wǎng)裝機(jī)超過3GW，Q2整體并網(wǎng)裝機(jī)約6-7GW，較Q1的5.2GW有所增長。圖：5月國內(nèi)新增并網(wǎng)裝機(jī)2.53GW，環(huán)比有所恢復(fù)（萬千瓦）資料來源：國家能源局，長江證券研究所圖：預(yù)計(jì)Q2國內(nèi)光伏并網(wǎng)6-7GW，較Q1的5.2GW有所增長（萬千瓦）資料來源：中電聯(lián)，長江證券研究所-200%0%200%400%600%800%1000%1200%02004006008001,0001,2001,400Feb-14Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Feb-16Ap

15、r-16Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Feb-18 Apr-18 Jun-18 Aug-18 Oct-18 Dec-18 Mar-19 May-19光伏新增并網(wǎng)容量國內(nèi)光伏月度并網(wǎng)量同比本報(bào)告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p9景氣跟蹤：5-6月平穩(wěn)向上，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格平穩(wěn)需求：海外持續(xù)放量，出口延續(xù)高增長趨勢海外需求維持強(qiáng)勢，5月國內(nèi)組件出口約5.66GW，同比增長95.62%；1-5月組件出口26.24GW，同比增長84%， 月均出口規(guī)模5.25GW。預(yù)計(jì)6月出口規(guī)模約5.5GW，上半年國

16、內(nèi)組件出口超過31GW。從區(qū)域來看，荷蘭、烏克蘭、西班牙等市場延續(xù)高增長趨勢，日本、澳大利亞、印度等市場維持高位水平。圖：5月國內(nèi)組件出口規(guī)模約5.7GW，同比增長95.62% (MW)資料來源：Solarzoom，長江證券研究所圖：5月荷蘭、日本等出口持續(xù)快速增長（GW）資料來源：Solarzoom， 長江證券研究所7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000Jan-15Mar-15 May-15 Jul-15Sep-15 Nov-15Jan-16 Mar-16May-16 Jul-16Sep-16 Nov-16 Jan-17Mar-17 May-17Jul-17

17、Sep-17 Nov-17Jan-18Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19組件出口當(dāng)月值（MW）同比荷蘭, 0.94日本, 0.61澳大利亞, 0.45西班牙, 0.32烏克蘭, 0.37巴西, 0.31印度, 0.32墨西哥, 0.22德國, 0.23越南, 0.29其他, 1.605月組件出口規(guī)模前十140%120%100%80%60%40%20%0%-20%0本報(bào)告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p10-40%景氣跟蹤：5-6月平穩(wěn)向上，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格平穩(wěn)硅料：檢修影響整體產(chǎn)量，致密料穩(wěn)中有升生產(chǎn)方面，受國內(nèi)

18、大廠檢修檢修影響，產(chǎn)能利用率下降明顯，具體產(chǎn)量來看，5月國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量2.1萬噸，環(huán) 比下降23.91%。6月檢修產(chǎn)能逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)月產(chǎn)恢復(fù)至4月2.7萬噸左右水平。目前產(chǎn)業(yè)鏈整體庫存處于較低 水平。價(jià)格方面，5-6月硅料價(jià)格整體維持平穩(wěn)，近期致密料價(jià)格小幅回升，主要受海外產(chǎn)能檢修預(yù)期影響。圖：5月國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量2.1萬噸，環(huán)比下降23.91%（萬噸）資料來源：PVinfolink，長江證券研究所圖：5-6月硅料價(jià)格整體平穩(wěn)，近期致密料價(jià)格小幅回升（元/kg）資料來源： PVinfolink，長江證券研究所140130120110100908070605040Feb-18Mar-18Apr-1

19、8May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19多晶硅 菜花料多晶硅 致密料0.00.51.01.52.02.5Jan/15Mar/15 May/15 Jul/15Sep/15 Nov/15 Jan/16 Mar/16 May/16 Jul/16 Sep/16 Nov/16 Jan/17 Mar/17 May/17 Jul/17 Sep/17 Nov/17 Jan/18 Mar/18 May/18 Jul/18 Sep/18 Nov/18 Jan/19 Mar/19 May/19國內(nèi)多

20、晶硅產(chǎn)量國內(nèi)多晶硅進(jìn)口本報(bào)告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p11景氣跟蹤：5-6月平穩(wěn)向上，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格平穩(wěn)硅片：產(chǎn)能利用率維持高位，價(jià)格整體維持平穩(wěn)生產(chǎn)方面，硅片環(huán)節(jié)整體產(chǎn)能利用率維持平穩(wěn)，尤其是單晶硅片，龍頭企業(yè)持續(xù)保持滿產(chǎn)。價(jià)格方面，5-6月硅片價(jià)格整體維持平穩(wěn)。在多晶硅料、多晶硅片價(jià)格均平穩(wěn)背景下，雖然單晶供需偏緊，但隆 基、中環(huán)等主要龍頭7月硅片價(jià)格依然維持平穩(wěn)。圖：硅片整體產(chǎn)能利用率維持平穩(wěn)，尤其是單晶龍頭持續(xù)滿產(chǎn)資料來源：PVinfolink，長江證券研究所圖：單晶硅片供給偏緊，價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺（元/片）資料來源： PVinfolink，長江證券研究所2.576543210

21、Apr-17May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-192.01.51.00.50.0多晶硅片單晶硅片單晶硅片-多晶硅片100%80%60%40%20%0%120%國內(nèi)硅片企業(yè)開工率多晶硅片Tier-1多晶硅片Tier-2單晶硅片Tier-1單晶硅片Tier-2本報(bào)告僅供-國泰基金

22、管理有限公司-公共郵箱使用 p12Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19景氣跟蹤：5-6月平穩(wěn)向上，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格平穩(wěn)電池：新增產(chǎn)能逐步釋放，PERC價(jià)格略有回落生產(chǎn)方面，5-6月單晶電池產(chǎn)能利用率同樣維持高位水平；多晶電池龍頭企業(yè)產(chǎn)能利用率維持高位，二線企業(yè)略 有回落。價(jià)格方面，受供應(yīng)收縮影響，6月多晶電池價(jià)格小幅上漲，單晶維持平穩(wěn)。隨著單晶產(chǎn)能持續(xù)釋放，短期單晶電 池存在一定下行空間。根據(jù)通威股份報(bào)價(jià)，7月單晶電池價(jià)格下調(diào)6分/W，多晶電池價(jià)格維持不變。

23、圖：5-6月單晶電池產(chǎn)能利用率維持高位，多晶二線企業(yè)有所回落資料來源： PVinfolink，長江證券研究所圖：單多晶電池價(jià)格整體平穩(wěn)（元/W）2.22.01.81.61.41.21.00.8Apr-17May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19多晶硅電池片單晶硅電池片資料來源：

24、 PVinfolink，長江證券研究所PERC-21.5%PERC-21.5%+雙面0%30%60%90%120%國內(nèi)電池企業(yè)開工率多晶電池Tier-1多晶電池Tier-2單晶電池Tier-1單晶電池Tier-2本報(bào)告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p13Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19景氣跟蹤：5-6月平穩(wěn)向上，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格平穩(wěn)組件：企業(yè)訂單延續(xù)分化，價(jià)格整體平穩(wěn)生產(chǎn)方面，一線企業(yè)訂單情況較好，5-6月產(chǎn)能利用率維持高位水平；三線企業(yè)產(chǎn)能

25、利用率略有回落。價(jià)格方面，5-6月組件價(jià)格整體維持平穩(wěn)。伴隨PERC電池價(jià)格回落，預(yù)計(jì)后期組件價(jià)格同樣將有所調(diào)整。圖：一線企業(yè)產(chǎn)能利用率維持高位水平，三線企業(yè)略有回落資料來源： PVinfolink，長江證券研究所圖：單多晶組件價(jià)格整體平穩(wěn)（元/W）資料來源： PVinfolink，長江證券研究所3.53.33.12.92.72.52.32.11.91.71.5Apr-17May-17 Jun-17 Jul-17Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 A

26、ug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19280W單晶組件310W單晶PERC組件100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%國內(nèi)組件企業(yè)開工率Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19TOP10Tier-1Tier-2275W多晶組件 300/305W單晶PERC組件本報(bào)告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p14資料來源：光伏們，長江

27、證券研究所展望：國內(nèi)競價(jià)工作接近尾聲，8月起旺季明確5月30日，國家能源局發(fā)布關(guān)于2019年風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知，要求7月1日前上報(bào)競價(jià) 項(xiàng)目信息。雖然項(xiàng)目上報(bào)后具有一定審核周期，但由于主要審核工作已在地方完成，預(yù)計(jì)最終結(jié)果有望7月上旬 公布。結(jié)合各地并網(wǎng)情況，以及已公布項(xiàng)目的部分省份規(guī)模判斷，預(yù)計(jì)2019年光伏競價(jià)規(guī)模為25-30GW左右，對應(yīng)度電補(bǔ)貼約0.07元/kWh。表：各地方要求提前上報(bào)競價(jià)項(xiàng)目信息已安排項(xiàng)目審核表：預(yù)計(jì)2019年競價(jià)項(xiàng)目規(guī)模為25-30GW左右（MW）景氣跟蹤：7月或短期回落，中期迎旺季向上序號省份申報(bào)截止時(shí)間9內(nèi)蒙 出具接網(wǎng)消納意見：6月28日前

28、結(jié)果公示：2019年6月24日至27日資料來源：國家發(fā)改委，10河南能源局，長江證券研究所省份2018年光伏裝機(jī)2019年競價(jià)規(guī)模浙江324200陜西192133河北366105內(nèi)蒙古20245天津6044上海3111 信息填報(bào)：6月29日前 項(xiàng)目審核：6月24日前 在線填報(bào)：7月1日前 1山東6月21日前 2陜西6月21日18時(shí)前3山西2019年6月20日下午14：30-18:00 4河北6月21日前 5天津6月13日17時(shí)前 6寧夏6月20日前 7安徽6月20日前 8浙江6月25日前 組織申報(bào)：2019年6月21日下午17:00點(diǎn)前 項(xiàng)目優(yōu)選：2019本報(bào)年告僅供-國泰基金管6理有限公月司

29、-公共郵箱使用 p215 2日表：裝機(jī)成本4元/W，補(bǔ)貼0.07元/kWh條件下，全資本IRR約7%資料來源：國家發(fā)改委，能源局，長江證券研究所（橫：小時(shí)；縱：元/W）表：考慮雙面發(fā)電，僅考慮增益10%，全資本收益率約8%資料來源：光伏們，長江證券研究所（橫：小時(shí)；縱：元/W）展望：國內(nèi)競價(jià)工作接近尾聲，8月起旺季明確以三類地區(qū)為例，目前國內(nèi)光伏地面電站建設(shè)成本約4元/W，在0.07元/kWh補(bǔ)貼下，簡單測算:1）電站全資本 投資回報(bào)率7%左右，若考慮一定貸款，自有資金投資回報(bào)率達(dá)到8-10%左右；2）若考慮采用雙面組件，裝機(jī) 成本增加0.1-0.2元/W，即使考慮發(fā)電量增益僅10%，項(xiàng)目全資

30、本投資回報(bào)率亦達(dá)到8%左右。因此，在這一補(bǔ)貼水平下，即使后期組件價(jià)格維持當(dāng)前價(jià)格，項(xiàng)目建設(shè)仍具備明顯經(jīng)濟(jì)性。景氣跟蹤： 7月或短期回落，中期迎旺季向上三類資源區(qū)全資本投資回報(bào)率測算10501100115012001250假設(shè)：火電電價(jià)0.4元/KWh，光 伏電價(jià)0.46元/KWh 3.806.40%7.06%7.70%8.33%8.96%3.906.13%6.78%7.41%8.03%8.64%4.005.87%6.51%7.13%7.73%8.34%0.4元/KWh，光 伏電價(jià)0.46元/KWh4.206.66%7.30%7.94%8.56%9.18%無貸款4.306.41%7.04%7.6

31、7%8.28%8.89%4.406.17%6.79%7.41%8.01%8.61%無貸款4.105.62%6.25%本報(bào)6告僅供-國泰.基金管8理有限公司-6公共郵箱使用%p167.45%8.04%4.205.38%6.00%6.60%7.19%7.77%三類資源區(qū)全資本投資回報(bào)率 測算1050*1.11100*1.11150*1.11200*1.11250*1.1假設(shè)：火電電價(jià)4.007.19%7.86%8.51%9.16%9.80%4.106.92%7.57%8.22%8.86%9.48%資料來源：國家發(fā)改委，能源局，長江證券研究所（橫：小時(shí)；縱：元/W）資料來源：光伏們，長江證券研究所（

32、橫：小時(shí)；縱：元/W）展望：國內(nèi)競價(jià)工作接近尾聲，8月起旺季明確根據(jù)要求，競價(jià)項(xiàng)目需2019年底并網(wǎng)。若2019年底未并網(wǎng)，并網(wǎng)時(shí)間推遲一個季度，補(bǔ)貼下調(diào)0.01元/KWh。 根據(jù)我們測算，補(bǔ)貼下調(diào)0.01元/kWh，電站建設(shè)成本需下調(diào)0.1元/W，方可保證收益率水平基本維持不變。1）若項(xiàng)目推遲至Q1并網(wǎng)，由于1月下旬將進(jìn)入春節(jié)假期，因此預(yù)計(jì)將主要在1月并網(wǎng)，不影響2019年需求。2） 若推遲至Q2并網(wǎng)，則補(bǔ)貼下調(diào)2分/kWh，對應(yīng)組件價(jià)格需下跌0.2元/W以上，項(xiàng)目IRR方可維持不變?？紤]PERC電池價(jià)格已經(jīng)下跌，預(yù)計(jì)后期組件價(jià)格將有所回落，2020年上半年組件價(jià)格進(jìn)一步下跌空間有限。表：補(bǔ)

33、貼0.07元/kWh條件下，裝機(jī)成本4元/W，全資本IRR約7%表：補(bǔ)貼0.06元/kWh條件下，裝機(jī)成本3.9元/W，全資本IRR約7%景氣跟蹤： 7月或短期回落，中期迎旺季向上三類資源區(qū)全資本投資回報(bào)率 測算10501100115012001250假設(shè)：火電電價(jià) 0.4元/KWh，光 伏電價(jià)0.46元/KWh無貸款3.806.13%6.77%7.41%8.03%8.64%3.905.86%6.50%7.12%7.73%8.33%4.005.61%6.23%6.84%7.44%8.03%4.105.36%5.98%6.58%7.17%7.75%4.205.13%5.73%6.32%6.91%

34、7.48%3.806.40%7.06%7.70%8.33%8.96%3.906.13%6.78%7.41%8.03%8.64%4.005.87%6.51%7.13%7.73%8.34%4.105.62%本報(bào)告僅供-6.25%國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p176.86%7.45%8.04%4.205.38%6.00%6.60%7.19%7.77%三類資源區(qū)全資本投資回報(bào)率測算10501100115012001250假設(shè)：火電電價(jià) 0.4元/KWh，光 伏電價(jià)0.46元/KWh無貸款展望：國內(nèi)競價(jià)工作接近尾聲，8月起旺季明確綜上，我們認(rèn)為企業(yè)不會主動推遲項(xiàng)目建設(shè)，主要競價(jià)項(xiàng)目將于今年年內(nèi)并

35、網(wǎng)。疊加戶用、扶貧、平價(jià)及2018 年遺留項(xiàng)目等考慮，預(yù)計(jì)2019年國內(nèi)裝機(jī)將達(dá)到35-40GW，且存在超預(yù)期空間。從季節(jié)性來看，預(yù)計(jì)8月裝機(jī)需求逐步啟動，Q4旺季效應(yīng)明顯。表：預(yù)計(jì)2019年國內(nèi)光伏裝機(jī)35-40GW（GW）景氣跟蹤： 7月或短期回落，中期迎旺季向上 普通地面電站（含地面扶貧與地面分布式）31.037.018.0工商業(yè)及戶用分布式2.59.014.015.0謹(jǐn)慎領(lǐng)跑者1.03.54.02.51.5村級扶貧-2.04.02.51.0戶用-1.93.33.03.5平價(jià)項(xiàng)目0.00.01.01.018.0合計(jì)34.553.444.334.039.0 普通地面電站（含特高壓基地、地面

36、扶貧等）31.037.018.0工商業(yè)及戶用分布式2.59.014.020.0中性領(lǐng)跑者1.03.54.03.01.5村級扶貧-2.04.03.01.5戶用-1.53.33.54.0平價(jià)項(xiàng)目0.00.01.02.020.0合計(jì)34.553.044.339.547.0 普通地面電站（含地面扶貧與地面分布式）31.037.018.0合資料來源：國家發(fā)改委，能源局，長江證券研究所工商業(yè)及戶用分布式本報(bào)告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p184.59.014.025.0樂觀領(lǐng)跑者1.03.54.04.50.5村級扶貧-2.04.03.82.0戶用-1.53.34.05.0平價(jià)項(xiàng)目0.00.0

37、1.04.025.0計(jì)36.553.044.348.357.5國內(nèi)光伏裝機(jī)2016201720182019E2020E25.028.032.0景氣跟蹤： 7月或短期回落，中期迎旺季向上展望：海外7月或有回落，整體需求維持高位海外方面，從歷史來看，6-7月組件出口環(huán)比回落概率較大。1）7-8月為歐洲傳統(tǒng)夏季假期時(shí)間，部分項(xiàng)目采購與建設(shè)需求存在季節(jié)性淡季。圖：從歷史看，7月國內(nèi)組件出口環(huán)比回落概率較大資料來源： PVinfolink，長江證券研究所表：7-8月為歐洲夏季假期-40%-20%80%60%40%20%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20142015201620

38、1720182019國家夏季假期安排德國( Germany)一般是4-5周,通常是7月到9月,在這三個月內(nèi)可以輪流體假 法國( France)7月最后一個星期至8月,幾乎全放假意大利(Italy)8月初到9月初波蘭( Poland)7月初至7月底荷蘭( Holland)7月初至8月初比利時(shí)( Belgium)7月中旬至8月初捷克( Czechoslovak)7月初至8月底(輪修一般,7月12至8月8日)挪威( Norway)7月至9月輪體(一般7月至9月)西班牙( Spain)7月初到8月初葡萄牙( Portugall）7月中旬到月底瑞士( Switzerland）7月初至7月底丹麥( Den

39、mark）一般7月底休完資料來源：歐洲各國夏季假期時(shí)間安排一覽，長江證券研究所本報(bào)告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p19景氣跟蹤： 7月或短期回落，中期迎旺季向上資料來源： PVinfolink，長江證券研究所資料來源： PVinfolink，長江證券研究所展望：海外7月或有回落，整體需求維持高位海外方面，從歷史來看，6-7月組件出口環(huán)比回落概率較大。2）7-9月為印度雨季，影響裝機(jī)進(jìn)度，需求相對弱勢；3）越南等部分國際存在一定630搶裝，越南僅對2019年6月30日前完成并網(wǎng)運(yùn)行的項(xiàng)目實(shí)施約9.35美分/kWh的 全額收購。圖：7-9月為印度雨季，從歷史出口數(shù)據(jù)來看，出口規(guī)模較小

40、(MW) 圖：越南等部分國家存在一定630搶裝，Q2裝機(jī)節(jié)奏明顯加快(MW)1800%1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%01,4001,2001,000800600400200Jan-15Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-1

41、9出口量：印度同比400%200%600%1000%800%1200%1600%1400%2000%0-200%4006008001,0001,200Jan-15Mar-15 May-15Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19出口量：荷蘭同比本報(bào)告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p20景氣研判

42、： 7月或短期回落，中期迎旺季向上圖：近三年來德國季度裝機(jī)節(jié)奏，整體呈現(xiàn)逐季向上趨勢（GW）資料來源：BMWi ，長江證券研究所圖：美國季度裝機(jī)節(jié)奏上，Q3環(huán)比基本持平，Q4進(jìn)入裝機(jī)旺季（MW）資料來源：FERC, 長江證券研究所250%200%150%100%50%0%-50%-100%8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3

43、2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4美國季度裝機(jī)量同比150%100%50%0%-50%-100%1.61.41.21.00.80.60.40.20.02015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1德國季度新增裝機(jī)同比展望：海外7月或有回落，整體需求維持高位雖然7月面臨一定短期回落可能，但是歷年Q3-Q4均為海外歐洲、美國等市場傳統(tǒng)旺季，印度、日本等需求亦呈 現(xiàn)季度向上趨勢，預(yù)計(jì)8月起海外同樣將進(jìn)入季節(jié)性旺季。本報(bào)

44、告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p21展望：7月或短期回落，中期迎旺季向上結(jié)合國內(nèi)及海外來看，預(yù)計(jì)下半年全球光伏裝機(jī)將加速向上，Q3、Q4并網(wǎng)規(guī)模有望分別達(dá)到28GW、44GW左 右，半年度總需求約70GW，明年高于上半年。在此背景下，預(yù)計(jì)下半年，尤其是8月后期開始，產(chǎn)業(yè)鏈整體將呈現(xiàn)供需偏緊格局；預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格整體將維持平穩(wěn)，部分緊張環(huán)節(jié)或短期出現(xiàn)小幅價(jià)格彈性。景氣研判： 7月或短期回落，中期迎旺季向上-40%-20%0%20%40%60%80%100%4540353025201510502016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q

45、42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1 E2019Q2 E2019Q3 E2019Q4 E（GW）同比全球光伏季度裝機(jī)資料來源：Bloomberg，國家能源局，長江證券研究所圖：預(yù)計(jì)下半年全球光伏裝機(jī)將加速向上，旺季效應(yīng)明顯（GW）本報(bào)告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p2204中期研判：供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化，復(fù)蘇趨勢明確本報(bào)告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p23資料來源： MERC，長江證券研究所資料來源：GTM，長江證券研究所圖：2018年印度最低光伏招標(biāo)電價(jià)約2.5盧比/KWh，低于煤電資料來源：BMWI，長江證券研究所表：我國2018年領(lǐng)跑者項(xiàng)目招

46、標(biāo)電價(jià)已接近火電電價(jià)省市領(lǐng)跑者基地名稱建設(shè)規(guī)模平均中標(biāo)電價(jià) 當(dāng)?shù)孛弘姌?biāo)桿（MW）（元/kWh）電價(jià)投標(biāo)公司數(shù)度電補(bǔ)貼 陜西渭南基地500190.5080.3520.156 山西壽陽基地500240.4660.3300.136 江蘇泗洪基地500170.5140.3890.125 河北海興基地500240.4550.3700.085 江蘇寶應(yīng)基地500190.4740.3890.085 山西大同二期500200.4080.3300.078 內(nèi)蒙古達(dá)拉特基地500140.35250.2810.072 吉林白城基地500220.4280.3710.057 青海德令哈基地500160.340.3230

47、.017 青海格爾木基地500210.3160.323-0.007資料來源：國家能源局，長江證券研究所補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向平價(jià)，需求將呈現(xiàn)更強(qiáng)持續(xù)性與爆發(fā)性圖：目前德國光伏電站LCOE約4歐分，已低于火電發(fā)電成本圖：目前德國光伏招標(biāo)電價(jià)約4.5歐分/度，與電力市場交易價(jià)相當(dāng)需求：平價(jià)周期漸近，爆發(fā)趨勢明確本報(bào)告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p24國內(nèi)：2019-2020平穩(wěn)增長，中期平價(jià)逐步加速結(jié)合指標(biāo)判斷，預(yù)計(jì)2019年國內(nèi)光伏裝機(jī)35-40GW，2020年維持平穩(wěn)增長。跟蹤：競價(jià)項(xiàng)目推進(jìn)節(jié)奏表：預(yù)計(jì)2019-2020年國內(nèi)光伏裝機(jī)維持平穩(wěn)增長（GW）需求：平價(jià)周期漸近，爆發(fā)趨勢明確合資料來

48、源：國家能源局,CPIA， 長江證券研究所國內(nèi)光伏裝機(jī)2016201720182019E2020E 普通地面電站（含地面扶貧與地面分布式）31.0工商業(yè)及戶用分布式2.537.09.018.014.025.015.0謹(jǐn)慎領(lǐng)跑者1.03.54.02.51.5村級扶貧-2.04.02.51.0戶用-1.93.33.03.5平價(jià)項(xiàng)目0.00.01.01.018.0合計(jì)34.553.444.334.039.0 普通地面電站（含特高壓基地、地面扶貧等）31.0工商業(yè)及戶用分布式2.537.09.018.014.028.020.0中性領(lǐng)跑者1.03.54.03.01.5村級扶貧-2.04.03.01.5戶

49、用-1.53.33.54.0平價(jià)項(xiàng)目0.00.01.02.020.0合計(jì)34.553.044.339.547.0 普通地面電站（含地面扶貧與地面分布式）31.0工商業(yè)及戶用分布式本報(bào)告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p254.537.09.018.014.032.025.0樂觀領(lǐng)跑者1.03.54.04.50.5村級扶貧-2.04.03.82.0戶用-1.53.34.05.0平價(jià)項(xiàng)目0.00.01.04.025.0計(jì)36.553.044.348.357.5需求：平價(jià)周期漸近，爆發(fā)趨勢明確資料來源：國家能源局, 長江證券研究所國內(nèi)：2019-2020平穩(wěn)增長，中期平價(jià)逐步加速中期來看，

50、平價(jià)項(xiàng)目將支撐后期國內(nèi)裝機(jī)增長。經(jīng)測算，平價(jià)后，2020-2025年國內(nèi)電力需求將有望支撐光伏 裝機(jī)達(dá)到70-80GW以上水平。表：以新增發(fā)電量增量由新能源貢獻(xiàn)測算裝機(jī)空間表：發(fā)電量占比測算新能源裝機(jī)空間(億千瓦時(shí))資料來源：國家能源局, 長江證券研究所-風(fēng)電裝機(jī)(GW)262632323236-光伏裝機(jī)(GW)454654576372光伏風(fēng)電裝機(jī)空間測算20172018E2019E2020E2025E2030E市場空間測算新能源發(fā)電占比提升20172020E2025E2030E 全社會用電量（億千瓦時(shí)）64,17968,03071,43174,64688,656100,306 全國發(fā)電量62

51、,75872,99386,69398,085 同比增速8.41%6.00%5.00%4.50%3.50%2.50% 火電發(fā)電小時(shí)數(shù)4,2094,2004,2004,2004,2004,200 水電發(fā)電小時(shí)數(shù)3,5793,6003,6003,6003,6003,600 核電發(fā)電小時(shí)數(shù)7,1087,1007,1007,1007,0007,100 年化增速5.16%3.50%2.5% 發(fā)電量增量-10,23513,70011,392年化增量-3,4122,7402,278 風(fēng)電發(fā)電小時(shí)數(shù)1,9482,1002,1002,1002,6002,700 光伏發(fā)電占比1.84%3.50%8.5%15.0%

52、光伏發(fā)電小時(shí)數(shù)1,2041,2001,2001,2001,3651,365風(fēng)電發(fā)電占比4.76%7.00%11.0%15.0%火電累計(jì)裝機(jī)(萬千瓦)110,604 113,404116,104118,304122,004122,004 水電累計(jì)裝機(jī)(萬千瓦)34,11934,71536,26737,82340,00040,000 核電累計(jì)裝機(jī)(萬千瓦)3,5644,0644,5645,0646,5646,564 核電發(fā)電量（億千瓦時(shí)）24832,8863,2413,5964,5954,661風(fēng)、光合計(jì)發(fā)電量（億千瓦時(shí)）4,2395,0176,3717,74618,41930,004假設(shè)1：新增

53、電力需求全部風(fēng)電貢獻(xiàn)-風(fēng)電裝機(jī)(GW)646588848391假設(shè)2：新增電力需求全部光伏貢獻(xiàn)154142158179-光伏裝機(jī)(GW)113115假設(shè)3：60%光伏貢獻(xiàn)，40%風(fēng)電貢獻(xiàn) 光伏當(dāng)年發(fā)電量1,1552,5557,36914,713 風(fēng)電當(dāng)年發(fā)電量2,9875,1109,53614,713 光伏發(fā)電量增量-1,4004,8147,344 風(fēng)電發(fā)電量增量-2,1224,4275,177 光伏利用小時(shí)數(shù)1133120013401390 風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)1948210023002500 對應(yīng)當(dāng)年光伏有效發(fā)電裝機(jī)（GW）1022135501,058對應(yīng)當(dāng)年風(fēng)電有效發(fā)電（GW）15324341

54、5589 光伏年化新增裝機(jī)（GW）-3767102風(fēng)電年化新增裝機(jī)（GW）-303435本報(bào)告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p26歐洲：老樹開新花，裝機(jī)重回增長表：平價(jià)是驅(qū)動歐洲裝機(jī)復(fù)蘇的核心因素之一表：MIP到期后預(yù)計(jì)歐洲裝機(jī)成本將進(jìn)一步向下（/W）資料來源：Bloomberg, 長江證券研究所圖：經(jīng)過多年調(diào)整后歐洲光伏裝機(jī)重回增長（GW）資料來源：Bloomberg，長江證券研究所資料來源：EU Commission, 長江證券研究所圖：相比此前，目前歐洲市場分布更為分散資料來源：Bloomberg, 長江證券研究所國家前期模式目前模式西班牙標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼招標(biāo)制 德國標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼

55、招標(biāo)制 英國標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼預(yù)計(jì)2019年補(bǔ)貼退出 葡萄牙支持力度小平價(jià)招標(biāo) 法國標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼招標(biāo)制 希臘標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼招標(biāo)制-0.280.56 2016/12/212017/1/1至2017/9/300.230.46 2017/9/162017/10/1至2017/12/310.190.230.370.42 2017/9/162018/1/1至2018/3/310.190.220.340.39 2017/9/162018/4/1至2018/6/300.190.220.320.37 2017/9/162018/7/1起0.180.210.30.35 折算價(jià)格（2018年8月30日匯率）1.431.6

56、72.392.79 荷蘭標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼8月中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈均價(jià)（元/W）0.991.021.972.01意大利標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼招標(biāo)制MIP價(jià)格與中國市場價(jià)價(jià)差-30.95%-39.02%-17.55%-27.90%公布時(shí)間適用時(shí)間多晶電池單晶電池多晶組件單晶組件需求：平價(jià)周期漸近，爆發(fā)趨勢明確本報(bào)告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p27印度：平價(jià)驅(qū)動，放量明確印度電力緊缺明顯，促進(jìn)光伏發(fā)電發(fā)展是其緩解電力緊缺的重要方式之一。此前，莫迪政府規(guī)劃規(guī)劃2022年裝 機(jī)達(dá)到100GW，截止2018年底不到30GW。2018年印度光伏計(jì)劃招標(biāo)近40GW，中標(biāo)量約20GW短期不確定性：印度雙

57、反。圖：2018年印度光伏招標(biāo)近40GW，中標(biāo)量約20GW（MW）圖：平價(jià)項(xiàng)目需求支撐印度裝機(jī)持續(xù)快速增長（GW）資料來源：BNEF，長江證券研究所需求：平價(jià)周期漸近，爆發(fā)趨勢明確資料來源：MERC，長江證券研究所本報(bào)告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p28美國：政策進(jìn)入退坡期，裝機(jī)有望持續(xù)增長2020年開始美國將進(jìn)入政策退坡期，持續(xù)至2022年；雖然美國對全球光伏產(chǎn)品征收201保護(hù)稅，但近期組件價(jià)格下跌明顯，已完全對沖201稅率對其國內(nèi)電站成本影 響，項(xiàng)目投資回報(bào)率依然具有明顯吸引力。在政策退坡背景下，裝機(jī)有望持續(xù)增長。圖：2019年后美國ITC退稅比例將逐步下降資料來源：光伏們,

58、 長江證券研究所圖：政策退坡背景下，美國裝機(jī)有望持續(xù)增長（GW）資料來源：BNEF, 長江證券研究所需求：平價(jià)周期漸近，爆發(fā)趨勢明確本報(bào)告僅供-國泰基金管理有限公司-公共郵箱使用 p29資料來源： PV Info Link, 長江證券研究所資料來源：中東太陽能協(xié)會，長江證券研究所圖：澳大利亞裝機(jī)增長明顯（MW）新興市場：中東、南美、澳洲爆發(fā)明顯表：中東在建光伏項(xiàng)目規(guī)模達(dá)到5.76GW（MW）表：中東及北非主要國家光伏規(guī)劃需求：平價(jià)周期漸近，爆發(fā)趨勢明確序號國別獲批/招標(biāo)在建運(yùn)營 1阿爾及尼亞200368 2巴林100 3埃及1000180094 4約旦252617641 5科威特150060

59、6摩洛哥800120705 7阿曼6001021 8巴基斯坦462.52445 9沙特阿拉伯3036098 10突尼斯6441011阿聯(lián)酋9501777573 合計(jì)（MW）6,5395,7552934同比472.55%17.38%115.26%序號CountryClean Energy TargetTarget Year2Baharain 1阿爾及尼亞22 GW(13.6 GW PV, 2 GW CSP)2030 255MW(PV)20256摩洛哥 700 MW(Renewables)2030 3埃及40% total generation2035 4約旦10% of total energy

60、 mix2020 5科威特15%of total energy mix(4.5GW)2030 2 GW(Solar)2020 5 GW(Solar)2030 7阿曼10% of total energy mix(2.6GW)2025 8巴基斯坦3-4GW2022-2023 9沙特阿拉伯9.5 GW2023 10突尼斯30% total generation(4.7GW)2030 11阿聯(lián)酋50% total generation2050資料來源：中東太陽能協(xié)會，長江證券研究所圖：國內(nèi)組件出口中新興市場數(shù)量明顯增加（MW）-200%0%200%400%600%800%02004006008001