當(dāng)前A股中長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯

1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250004 一、資金角度：8 月 MSCI 將如期提高 A 股納入因子，A 股國(guó)際化趨勢(shì)不改3 HYPERLINK l _TOC_250003 二、政策角度：監(jiān)管多措并舉吸引資金入市，呵護(hù)股市意圖明顯5 HYPERLINK l _TOC_250002 三、盈利角度：A 股盈利周期正在迎來(lái)拐點(diǎn)7 HYPERLINK l _TOC_250001 四、估值角度：股債利差再次發(fā)出股市擇時(shí)信號(hào)9 HYPERLINK l _TOC_250000 五、建議關(guān)注科技股景氣度改善及提前布局高股息行業(yè)10近期，A 股投資者對(duì)中美貿(mào)易問(wèn)題及信用

2、風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂帶來(lái)市場(chǎng)較大幅度調(diào)整。 我們認(rèn)為，從中長(zhǎng)期角度看，A 股在這個(gè)位置的配置價(jià)值凸顯，是長(zhǎng)期資金入場(chǎng)布局的相對(duì)安全區(qū)域。一、資金角度：8 月 MSCI 將如期提高 A 股納入因子，A 股國(guó)際化趨勢(shì)不改本周市場(chǎng)受貿(mào)易摩擦及匯率影響大幅下探。本周人民幣破 7 引發(fā) A 股劇烈波動(dòng)，全球資產(chǎn)進(jìn)入避險(xiǎn)模式也進(jìn)一步加大了 A 股的調(diào)整壓力。本周滬指下跌 3.25，僅有色金屬行業(yè)因金價(jià)受益于避險(xiǎn)情緒上漲而錄得正收益，其他行業(yè)均出現(xiàn)明顯調(diào)整。圖 1：本周行業(yè)漲跌幅周漲跌幅210-1-2-3-4-5-6有色金屬醫(yī)藥銀行食品飲料紡織服裝電力及公用事業(yè)石油石化商貿(mào)零售非銀行金融家電電子元器件國(guó)防軍工建材汽車(chē)電

3、力設(shè)備餐飲旅游房地產(chǎn)建筑輕工制造鋼鐵農(nóng)林牧漁煤炭機(jī)械傳媒綜合基礎(chǔ)化工交通運(yùn)輸計(jì)算機(jī)通信-7資料來(lái)源：wind， 市場(chǎng)情緒低落，但我們也注意到 8 月外資將如期流入 A 股、監(jiān)管積極采取措施提振市場(chǎng)、A 股迎來(lái)盈利周期拐點(diǎn)、調(diào)整使得市場(chǎng)估值再度回落，A 股長(zhǎng)期配置價(jià)值逐步顯現(xiàn)。8 月 A 股將迎來(lái) 2019 年 MSCI 擴(kuò)容第二步。8 月 8 日 MSCI 公布了季度指數(shù)審議結(jié)果， A 股 MSCI 年內(nèi)第二次擴(kuò)容順利通過(guò)，中國(guó)大盤(pán) A 股的納入因子從 10提升至 15，同時(shí) MSCI 中國(guó)指數(shù)將增加 8 只 A 股成分股，納入系數(shù)同樣為 15，將于 8 月 27 日收盤(pán)后正式生效。中國(guó) A

4、股在 MSCI 中國(guó)指數(shù)和 MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù)的權(quán)重將分別提升至 7.79和 2.46。表 1：MSCI8 月擴(kuò)容新增成分股股票代碼股票簡(jiǎn)稱行業(yè)總市值（億元）外資持股占自由流通股比例 PETTM2019 預(yù)測(cè) PE601390.SH中國(guó)中鐵建筑1,3521.177.66.9600309.SH萬(wàn)華化學(xué)基礎(chǔ)化工1,3483.6213.710.8603259.SH藥明康德醫(yī)藥1,0685.7045.346.4600170.SH上海建工建筑3171.988.99.5002120.SZ韻達(dá)股份交通運(yùn)輸7444.1326.026.8600895.SH張江高科房地產(chǎn)2431.1553.2-600369.

5、SH西南證券非銀行金融2540.6867.231.2601018.SH寧波港交通運(yùn)輸4861.2616.715.3資料來(lái)源：Wind， 整理MSCI 前三次擴(kuò)容均吸引北上資金大幅流入。MSCI 納入 A 股經(jīng)歷了 2018 納入、2019擴(kuò)容兩個(gè)階段，目前納入比例已達(dá) 10。我們觀察到前三次提升納入比例的過(guò)程都帶來(lái)北上資金的大幅流入。一是擴(kuò)容當(dāng)日北上資金大幅流入，2019 年 5 月 28 日 MSCI 擴(kuò)容使得外資結(jié)束近一個(gè)月的流出趨勢(shì)。二是擴(kuò)容前后一個(gè)月內(nèi)北上資金流入規(guī)模明顯高于當(dāng)年平均水平，值得注意的是 2019 年 5 月 28 日擴(kuò)容前后一個(gè)月凈流入規(guī)模較低，這是由 5 月擴(kuò)容前外資

6、受貿(mào)易摩擦等因素影響大幅外流導(dǎo)致，此次擴(kuò)容后一個(gè)人外資凈流入規(guī)模超 400 億元，亦高于年內(nèi)均值。表 2：MSCI 擴(kuò)容吸引外資大幅流入時(shí)間MSCI 納入 A 股進(jìn)程當(dāng)日北上資金凈流入（億元）調(diào)整日前后一個(gè)月北上資金凈流入（億元）2018 年平均每月北上資金凈流入（億元）2019 年至今平均每月北上資金凈流入（億元）2018/5/31正式以 2.5比例納入 A 股575902451542018/8/31納入因子提升至 5382532019/5/28納入因子提升至 1056152019/8/27納入因子提升至 152019/11納入因子提升至 20資料來(lái)源：Wind， 整理此次擴(kuò)容預(yù)計(jì)帶來(lái)外資凈

7、流入超 200 億元。主動(dòng)及被動(dòng)追蹤指數(shù)的資金在指數(shù)擴(kuò)容時(shí)調(diào)倉(cāng)操作有所不同，被動(dòng)型資金往往在指數(shù)調(diào)整日附近跟蹤變動(dòng)，而主動(dòng)型資金操作更為靈活，可在調(diào)整日前后一段時(shí)間內(nèi)擇機(jī)進(jìn)行配置調(diào)整，因此指數(shù)調(diào)整帶來(lái)的北上資金流入量的變動(dòng)往往持續(xù)近一個(gè)月時(shí)間。此次調(diào)整后中國(guó) A 股在 MSCI 中國(guó)指數(shù)和 MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù)的權(quán)重將分別提升至 7.79和 2.46，預(yù)計(jì)將帶來(lái)至少 200 億人民幣配置資金流入A股。貿(mào)易摩擦及匯率貶值不改外資流入趨勢(shì)。近期影響外資的最重要因素是貿(mào)易摩擦升級(jí)及人民幣貶值，部分投資者擔(dān)憂盡管 MSCI 擴(kuò)容引導(dǎo)外資流入，但在中美關(guān)系再度緊張、人民幣貶值干擾下外資流入動(dòng)力不足。我

8、們認(rèn)為短期來(lái)看上述擔(dān)憂對(duì)后續(xù)北上資金流入影響有限。一方面，數(shù)據(jù)顯示 MSCI 擴(kuò)容消息已使外資止出回流，中美關(guān)系影響下 8 月 2 日北上資金流出 68 億元，匯率“破 7”當(dāng)日北上資金再度流出 34 億元，但在 MSCI 宣布將如期擴(kuò)容后，外資已轉(zhuǎn)為大幅凈流入。另一方面，中美關(guān)系反復(fù)、匯率圍繞 7 左右波動(dòng)可能成為新的常態(tài)，市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦的反映逐漸鈍化，而匯率雖然對(duì) A 股有明顯的負(fù)面影響， 但往往只在急劇下跌時(shí)體現(xiàn)，匯率急跌后進(jìn)入平穩(wěn)調(diào)整階段時(shí) A 股整體也維持低位波動(dòng)， 股指進(jìn)一步大幅下行的概率較低。圖 2：7 月至今北上資金凈流入情況（億元）圖 3：人民幣匯率對(duì)上證綜指的影響成交凈買(mǎi)入

9、806040200-20-40-60-807.16.96.76.56.36.1中間價(jià):美元兌人民幣上證綜合指數(shù)450040003500300025002000資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：CANALYS， 二、政策角度：監(jiān)管多措并舉吸引資金入市，呵護(hù)股市意圖明顯近期監(jiān)管多舉措發(fā)力呵護(hù)市場(chǎng)，體現(xiàn)了監(jiān)管當(dāng)局穩(wěn)定市場(chǎng)、吸引資金入市、維護(hù)股市健康發(fā)展的強(qiáng)烈意愿。發(fā)揮資本市場(chǎng)直接融資作用是中長(zhǎng)期戰(zhàn)略，只要信用傳導(dǎo)受阻、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型目標(biāo)不變、核心科技公司尚未回歸，A 股在政策全局中的重要性就不會(huì)動(dòng)搖。表 3：監(jiān)管發(fā)力呵護(hù)市場(chǎng)時(shí)間舉措8 月 8 日證金公司下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率 80 基點(diǎn)8 月 9 日兩交易所對(duì)兩融

10、標(biāo)的大擴(kuò)容，滬深兩市兩融標(biāo)的股票由 950 只擴(kuò)大至 1600 只；同時(shí)取消最低維持擔(dān)保比例8 月 9 日券商風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)出爐，明確新業(yè)務(wù)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，提升風(fēng)控指標(biāo)完備性資料來(lái)源：Wind， 整理8 月 8 日證金下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率，為市場(chǎng)定向投放流動(dòng)性。中國(guó)證券金融股份有限公司決定自 2019 年 8 月 8 日起，整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率 80BP，其中 182 天期費(fèi)率由 4.3下調(diào)至3.5，91 天期費(fèi)率由 4.6下調(diào)至 3.8 ，28 天期費(fèi)率由 4.7下調(diào)至 3.9，14 天期和 7 天期費(fèi)率由 4.8下調(diào)至 4。此次下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率，是根據(jù)資金市場(chǎng)利率水平做出的調(diào)整，有利于降低證券公司融資成

11、本，促進(jìn)合規(guī)資金參與市場(chǎng)投資，維護(hù)我國(guó)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下調(diào)有望帶動(dòng)A 股上漲。歷史上轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下調(diào)都對(duì) A 股有顯著提振，最近兩次下調(diào)分別是2016 年3 月21 日和2014 年8 月15 日，市場(chǎng)當(dāng)日均出現(xiàn)較大幅度上漲， 且開(kāi)啟了中長(zhǎng)期行情。本次轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下調(diào)宣布的次日，A 股結(jié)束近一周的下跌，上漲0.93，明顯提振市場(chǎng)情緒。當(dāng)前轉(zhuǎn)融資余額為 260 億元，已下行至歷史較低水平，轉(zhuǎn)融資費(fèi)率的下調(diào)有望引發(fā)轉(zhuǎn)融資余額的觸底提升，進(jìn)而為股市定向注入流動(dòng)性，提振市場(chǎng)情緒，大盤(pán)有望停止下跌頹勢(shì)。圖 4：轉(zhuǎn)融資余額與 A 股走勢(shì)轉(zhuǎn)融資期末余額上證綜合指數(shù)1200100080060040

12、02000580053004800430038003300280023001800資料來(lái)源：wind， 8 月 9 日兩交易所對(duì)兩融標(biāo)的大擴(kuò)容，融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)一步“松綁”。除對(duì)下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率外，監(jiān)管層還進(jìn)一步優(yōu)化了融資融券交易機(jī)制。一是將融資融券標(biāo)的股票數(shù)量由950 只擴(kuò)大至 1600 只，其中滬市新增 A 股標(biāo)的 275 只，深市新增 A 股標(biāo)的 375 只，標(biāo)的擴(kuò)編自 8 月 19 日起實(shí)施。二是取消最低維持擔(dān)保比例不得低于 130的統(tǒng)一限制，改為由證券公司根據(jù)客戶資信、擔(dān)保品質(zhì)量和公司風(fēng)險(xiǎn)承受能力，與客戶自主約定最低維持擔(dān)保比例。三是完善維持擔(dān)保比例計(jì)算公式，除現(xiàn)金、股票、債券外，客戶還

13、可以證券公司認(rèn)可的其他證券等資產(chǎn)作為補(bǔ)充擔(dān)保物，增強(qiáng)補(bǔ)充擔(dān)保的靈活性。兩融標(biāo)的擴(kuò)容有望提升兩融交易規(guī)模。兩融標(biāo)的范圍擴(kuò)大，一方面可以吸引更多投資者參與市場(chǎng)交易，提升兩融交易占比，增加市場(chǎng)流動(dòng)性；另一方面，的擴(kuò)容后，融資融券標(biāo)的市值占全 A 總市值比重由近 70提升至 80以上，其中中小板、創(chuàng)業(yè)板市值占比大幅提升，有利于引導(dǎo)資金向中小盤(pán)股票流動(dòng)，提升投資者對(duì)中小板、創(chuàng)業(yè)板優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的關(guān)注度，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)有序發(fā)展。取消最低維持擔(dān)保比例限制、放款擔(dān)保物范圍，融資融券交易更為靈活，融資融券業(yè)務(wù)有望得到進(jìn)一步發(fā)展。130平倉(cāng)線的限制取消，有利于券商開(kāi)展兩融業(yè)務(wù)的靈活性和穩(wěn)定性，可以避免在行情繼續(xù)波動(dòng)情

14、況下，出現(xiàn)強(qiáng)制平倉(cāng)等問(wèn)題對(duì)公司運(yùn)行帶來(lái)更大負(fù)面影響。同時(shí)，擔(dān)保物范圍由現(xiàn)金、股票、債券等擴(kuò)大至證券公司認(rèn)可的其他證券等資產(chǎn)， 既提高了客戶補(bǔ)充擔(dān)保的靈活性，也為證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的安全性提供保障。當(dāng)前融資融券交易占比僅 0.08%，處于近三年來(lái)的較低水平，市場(chǎng)交易活躍度較低，融資融券業(yè)務(wù)的“松綁”有望大幅提升融資融券規(guī)模，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。圖 5：兩融交易額占比融資融券交易金額:周融資融券交易金額:周/A股總成交金額:周（右）60005000400030002000100002016-01-022017-01-022018-01-022019-01-020.130.120.110.100

15、.090.080.070.060.050.04資料來(lái)源：wind， 此外，8 月 9 日證監(jiān)會(huì)還修訂了證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，放寬杠桿限制。 修訂內(nèi)容包括完善股票質(zhì)押、融資融券等相應(yīng)指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，明確新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品的風(fēng)控 指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化差異化制度安排。值得關(guān)注的是，此次修訂完善了部分權(quán)益類投資風(fēng) 險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，將證券公司投資成份股、權(quán)益類指數(shù)基金產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)分別下調(diào)至 10%、5%，同時(shí)將融資融券業(yè)務(wù)的融出資金所需穩(wěn)定資金計(jì)算比例由50%降至30%，到期日在1 年以上的股票質(zhì)押交易融出資金計(jì)算比例由75%提升至100%。此次調(diào)整將為券商“加杠桿”打開(kāi)空間。政

16、策發(fā)力，市場(chǎng)有望止跌企穩(wěn)。監(jiān)管三大舉措發(fā)力呵護(hù)市場(chǎng)，有望提升融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模及券商杠桿水平，將為吸引資金逐步入場(chǎng)，為股市定向注入流動(dòng)性，體現(xiàn)了監(jiān)管當(dāng)局穩(wěn)定市場(chǎng)、吸引資金入市、維護(hù)股市健康發(fā)展的強(qiáng)烈意愿，多舉措呵護(hù)下市場(chǎng)有望止跌企穩(wěn)。三、盈利角度：A 股盈利周期正在迎來(lái)拐點(diǎn)2016 年以來(lái) A 股運(yùn)行的趨勢(shì)基本符合庫(kù)存周期主導(dǎo)的宏觀基本面變化。盡管沒(méi)有政策逆周期干預(yù)，但經(jīng)濟(jì)自身依然存在短中長(zhǎng)周期的波動(dòng)規(guī)律，其中短周期庫(kù)存周期對(duì)2016 年以來(lái)的A 股運(yùn)行具有極強(qiáng)統(tǒng)計(jì)和邏輯上的解釋力。庫(kù)存周期有望一個(gè)季度內(nèi)見(jiàn)底， 對(duì)應(yīng)目前盈利正處在拐點(diǎn)，中報(bào)已經(jīng)顯示出盈利邊際改善跡象，三季報(bào)將更加明確這一趨勢(shì)。本

17、輪政策的定力實(shí)際上有利于庫(kù)存周期自發(fā)徹底出清，為迎接下一輪周期輕裝上陣， 市場(chǎng)擔(dān)心的信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)是本輪庫(kù)存見(jiàn)底的重要信號(hào)。圖 6：2016 年以來(lái)庫(kù)存周期能夠基本解釋 A 股運(yùn)行趨勢(shì)PMI：新訂單-庫(kù)存上證綜合指數(shù)（右）12380010864202016-01-012017-01-012018-01-012019-01-0136003400320030002800260024002200資料來(lái)源：wind， 當(dāng)前判斷盈利的核心不是逆周期調(diào)節(jié)力度問(wèn)題，因?yàn)槟嬷芷谡{(diào)節(jié)的客觀約束條件和政策主觀堅(jiān)持“不刺激，慢出清，快轉(zhuǎn)型”的思路已經(jīng)被市場(chǎng)逐漸接受。沒(méi)有逆周期干預(yù)下的經(jīng)濟(jì)短周期內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力是庫(kù)存周期。這

18、是企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)產(chǎn)生的，政策干預(yù)越少，周期規(guī)律越明顯。因此，傳統(tǒng)的從政策底市場(chǎng)底盈利底的研究思路已經(jīng)無(wú)法理解和預(yù)判A 股趨勢(shì)。未來(lái)研究盈利的核心是研究短中長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)周期，其中對(duì)股市短期解釋力度最大的是庫(kù)存周期。本輪庫(kù)存周期從 2016 年中旬至今已經(jīng)運(yùn)行 38 個(gè)月，歷史上中國(guó)經(jīng)濟(jì)庫(kù)存周期平均36-40 個(gè)月，因此庫(kù)存周期底部已經(jīng)臨近。我們判斷四季度是庫(kù)存周期底部，從盈利領(lǐng)先性判斷，A 股盈利大概率在三季度見(jiàn)底，中報(bào)預(yù)告也已經(jīng)初步顯示出盈利改善跡象。圖 7：庫(kù)存周期接近底部，開(kāi)啟 A 股盈利上行周期607940772075073-2071產(chǎn)成品存貨：累計(jì)同比凈利增長(zhǎng)率TTM 工業(yè)產(chǎn)能利用率：當(dāng)季值（

19、右）資料來(lái)源：wind， 四、估值角度：股債利差再次發(fā)出股市擇時(shí)信號(hào)近兩周市場(chǎng)大幅回調(diào)。從近兩周表現(xiàn)來(lái)看，上證綜指下跌 5.77，中小板指下跌 5.57，創(chuàng)業(yè)板指下跌 3.73。行業(yè)方面，除有色金屬受益于避險(xiǎn)情緒出現(xiàn)上漲外，其他行業(yè)均明顯下調(diào)，尤以地產(chǎn)、交運(yùn)、通信、建材等為主，本周內(nèi)通信、計(jì)算機(jī)等行業(yè)跌幅更大。個(gè)股方面，與 2019 年 1 月 4 日的低點(diǎn)相比，當(dāng)前已有近 1770 只股票股價(jià)低于 1 月 4 日。圖 8：近兩周市場(chǎng)表現(xiàn)近兩周漲跌幅420-2-4-6-8-10有色金屬農(nóng)林牧漁電力及公用事業(yè)醫(yī)藥銀行餐飲旅游紡織服裝食品飲料石油石化電子元器件商貿(mào)零售傳媒家電國(guó)防軍工煤炭電力設(shè)備汽

20、車(chē)鋼鐵輕工制造機(jī)械基礎(chǔ)化工計(jì)算機(jī)建筑非銀行金融建材通信綜合交通運(yùn)輸房地產(chǎn)(中信)-12資料來(lái)源：wind， 此輪調(diào)整后，市場(chǎng)估值已出現(xiàn)明顯回落。上證綜指估值處于 2016 年至今 14分位數(shù)， wind 全A 指數(shù)估值處于 2016 年至今 19分位數(shù)，較 4 月高點(diǎn)接近 50的分位數(shù)大幅回落。從行業(yè)上看，建筑、通信、石油石化、煤炭、建材等行業(yè)估值均已調(diào)整至歷史低位。短期來(lái)看市場(chǎng)估值已調(diào)整至歷史低位，繼續(xù)下行的空間不大。圖 9：當(dāng)前估值已回調(diào)至 2016 年 1 月低點(diǎn)水平以下上證綜指萬(wàn)得全A24222018161412102016-1-42017-1-42018-1-42019-1-4資料來(lái)

21、源：wind， 估值分位數(shù)0.70.60.50.40.30.20.10圖 10：A 股絕大多數(shù)行業(yè)估值分位數(shù)均處于 50%以下建筑通信石油石化煤炭建材 房地產(chǎn)基礎(chǔ)化工鋼鐵國(guó)防軍工輕工制造餐飲旅游交通運(yùn)輸醫(yī)藥電力設(shè)備汽車(chē)商貿(mào)零售家電食品飲料紡織服裝電力及公用事業(yè)銀行電子元器件機(jī)械非銀行金融有色金屬資料來(lái)源：wind， 從大類資產(chǎn)配置角度看，當(dāng)前 A 股性價(jià)比較高。在 A 股投資者機(jī)構(gòu)化加速的趨勢(shì)下， 機(jī)構(gòu)的配置性資金成為過(guò)去三年 A 股增量資金的主要來(lái)源，這部分資金主要在股債之間流動(dòng)，因此股債利差成為影響 A 股配置價(jià)值的核心因素之一。歷史數(shù)據(jù)表明，股債利差極端水平發(fā)出的擇時(shí)信號(hào)勝率極高。當(dāng)前股

22、債利差再次處于歷史極端水平，在當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不能大幅下降的情形下，股票的配置價(jià)值凸顯。圖 11：股債利差再次回到歷史高位，釋放增配 A 股信號(hào)0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.5-4.0-4.5股債利差 萬(wàn)得全A（右）70006000500040003000200010000資料來(lái)源：wind， 五、建議關(guān)注科技股景氣度改善及提前布局高股息行業(yè)建議關(guān)注科技股景氣度改善及提前布局高股息行業(yè)。8 月外資將如期流入 A 股、監(jiān)管積極采取措施提振市場(chǎng)、A 股盈利周期正在迎來(lái)拐點(diǎn)、短期調(diào)整使得估值大幅回落，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期角度看，A 股在當(dāng)前位置的配置價(jià)值凸顯，是長(zhǎng)期資金入場(chǎng)

23、布局的相對(duì)安全區(qū)域?？梢赃x擇弱市之下反彈動(dòng)力充足的標(biāo)的：一是延續(xù)下跌前的科技股思路，尤其是消費(fèi)電子；二是提前布局四季度高股息行業(yè)。1、科技股：消費(fèi)電子進(jìn)入景氣周期?？萍脊蓪⒂瓉?lái)新的盈利向上周期，困境反彈彈性更大，下半年業(yè)績(jī)有望顯著改善，其中消費(fèi)電子板塊值得關(guān)注。2019 年上半年，我國(guó)智能手機(jī)出貨量降幅逐月收窄，行業(yè)復(fù)蘇跡象明顯。6 月工信部發(fā)放 5 G 商用牌照，預(yù)計(jì)將引發(fā)換機(jī)潮，2019-2023 年全球 5G 智能手機(jī)出貨量或達(dá) 19 億部，年化增長(zhǎng) 180%， 消費(fèi)電子行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入較長(zhǎng)的景氣周期。本周華為發(fā)布會(huì)召開(kāi)，推出自主研發(fā)的鴻蒙系統(tǒng)， 有望提振市場(chǎng)情緒，為國(guó)內(nèi) 5G 及消費(fèi)電子的

24、發(fā)展帶來(lái)新的機(jī)遇。表 4：建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)科技標(biāo)的產(chǎn)業(yè)鏈公司代碼公司名稱2019H1歸母凈利（億元）2019H1歸母凈利增速2019 預(yù)測(cè)凈利增速PETTM2019預(yù)測(cè) PE年初至今漲跌幅半導(dǎo)體600745.SH聞泰科技1259 1503380603501.SH韋爾股份15420284122603986.SH兆易創(chuàng)新15785939300782.SZ卓勝微1.5117.614177398002371.SZ北方華創(chuàng)1.37.9651086851消費(fèi)電子002241.SZ歌爾股份5.115.0 39392855002475.SZ立訊精密14.980.0 40372994002384.SZ東山精密4.0

25、54.7 83291954300136.SZ信維通信3.7-16.524272230300207.SZ欣旺達(dá)2.410.0 48251736物聯(lián)網(wǎng)300590.SZ移為通信0.630.0 35332923300638.SZ廣和通0.8256.2965841108603236.SH移遠(yuǎn)通信0.820.0 624499300098.SZ高新興2.5-0.2 222118-2002313.SZ日海智能0.5-6.4 2406622-24云計(jì)算002410.SZ廣聯(lián)達(dá)0.9-39.13998462600588.SH用友網(wǎng)絡(luò)36868371300383.SZ光環(huán)新網(wǎng)4.037.0 39393147600

26、845.SH寶信軟件35463785000938.SZ紫光股份25363146資料來(lái)源：Wind， 整理注：若企業(yè)已公布 2019H1 報(bào)告或快報(bào)，則表中 2019H1 歸母凈利及增速為公布數(shù)據(jù)；若僅公布了業(yè)績(jī)預(yù)告，則表中數(shù)據(jù)為預(yù)告上下限均值。2、高股息策略：A 股上市公司分紅規(guī)模和分紅率逐步提升，高股息策略對(duì)絕對(duì)收益投資者吸引力上升。A 股上市公司的分紅金額從 2010 年的 5000 億元升至 2017 年的 1.13 萬(wàn)億元，年化增長(zhǎng)率為 12.31%， A 股上市公司分紅總額占同年凈利潤(rùn)的比重從 2010 年的 29.3%逐步上升至 2017 年的 32.8%。股息已經(jīng)越來(lái)越成為上市公

27、司回饋股東的重要方式。A 股股息率具有吸引力。我們計(jì)算了上證紅利指數(shù)的股息率和 10 年期國(guó)債收益率的差。目前上證紅利指數(shù)股息率高于 10 年期國(guó)債收益率 1.41 個(gè)百分點(diǎn)，處于 2010 年內(nèi)以來(lái)較高位置，而 2010 年以來(lái)該息差平均水平為 0.39 個(gè)百分點(diǎn)，可見(jiàn)目前 A 股股息率具有較高的吸引力。尤其考慮到四季度保收益的穩(wěn)健思路，當(dāng)前銀行、地產(chǎn)、公用事業(yè)的低估值、盈利穩(wěn)健、股息率高具備突出配置價(jià)值。表 5：建議關(guān)注股息率高、具備突出配置價(jià)值的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的證券簡(jiǎn)稱所屬行業(yè)分紅率2016分紅率2017分紅率2018股息率2016股息率2017股息率201819 年預(yù)測(cè)PE方大特鋼鋼鐵5084843.712.6 17.05.1中國(guó)石化化工65118814.68.28.39.3旗濱集團(tuán)建筑材料4871653.94.87.96.9寶鋼股份鋼鐵5252523.35.2