公司信息透明度與資源配置效率

1、Corpporaate Infformmatiion Disscloosurre TTrannspaarenncy andd Reesouurcee Allloccatiion EffficiienccyXiiangg Kaai（SSchoool of Acccounntanncy， GoongDDongg Poolyttechhnicc Noormaal UUnivverssityy ， GuaangZZhouu 51106665）Abbstrractt：Coorpooratte iinfoormaatioon ddiscclossuree trranssparrenccy iis tthe

2、 criiticcal dettermminaantss off reesouurcee allloccatiion effficiienccy iin aa coounttry ？；ss caapittal marrkett. IIn tthiss paaperr， wwe ttheooretticaallyy annalyyzedd thhe rrelaatioonshhipss beetweeen corrporratee trranssparrenccy aand infformmatiion asyymmeetryy， mmarkket liqquiddityy， IIPO diss

3、couuntss， tthe cosst oof eequiity cappitaal， thee coost of debbt ccapiitall， iinveestmmentt effficcienncy， annd FFirmm Vaaluee. MMoreeoveer， we anaalyzzed andd vaalueed tthe rellateed eempiiriccal eviidennce.Keeywoordss：Innforrmattionn Trranssparrenccy RResoourcce AAlloocattionn Effficcienncy Theeor

4、eeticcal anaalyssis Emppiriicall Evvideencee摘要要：公司司信息披披露及其其透明度度是資本本市場資資源配置置效率的的關(guān)鍵決決定因素素。本文文從理論論上分析析了公司司信息透透明度對對信息不不對稱、市場流流動性、IPOO折價、權(quán)益資資本成本本、債務(wù)務(wù)資本成成本、公公司投資資效率、公司價價值（或或績效）等資源源配置效效率因素素的影響響，在此此基礎(chǔ)上上，對相相關(guān)實證證證據(jù)進進行了分分析和評評價，這這對于豐豐富公司司透明度度的理論論研究和和實證檢檢驗具有有重要意意義。關(guān)鍵鍵詞：公公司透明明度資源源配置效效率理論論分析實實證證據(jù)據(jù)一、引言現(xiàn)代代資本市市場中普普遍存

5、在在的信息息不對稱稱及其衍衍生出來來的信息息和激勵勵問題阻阻礙了一一國經(jīng)濟濟體中資資源的有有效配置置（Heealyy和Paaleppu，220011）。會會計信息息披露作作為解決決信息生生產(chǎn)者與與需求者者之間信信息不對對稱的重重要支撐撐系統(tǒng)，其透明明度的高高低直接接決定著著資本市市場的有有效性和和社會資資源的配配置效率率。由此此看來，公司信信息披露露及其透透明度具具有廣泛泛的經(jīng)濟濟后果。自從BBalll和Brrownn（19968）的研究究證據(jù)表表明會計計信息與與股價變變動存在在關(guān)聯(lián)性性以來，以及隨隨后實證證會計的的興起（Wattts和和Zimmmerrmann，19986）及其有有關(guān)會計計政

6、策的的研究，越來越越多的學學者將公公司信息息透明度度的經(jīng)濟濟后果作作為一個個獨立的的話題展展開研究究。本文文試圖從從理論上上分析公公司信息息透明度度的經(jīng)濟濟后果，特別是是公司信信息透明明度與資資本市場場資源配配置效率率的關(guān)聯(lián)聯(lián)性，并并對相關(guān)關(guān)實證證證據(jù)進行行分析和和評價。二、公司信信息透明明度與資資源配置置效率：理論分分析與實實證證據(jù)據(jù)（一一）公司司信息透透明度與與信息不不對稱公司司和投資資者之間間的信息息差異和和代理沖沖突導(dǎo)致致了信息息或“檸檸檬”問問題，它它們可能能潛在地地導(dǎo)致資資本市場場功能的的崩潰（Akeerloof，119700）。公公司與投投資者之之間簽訂訂的最佳佳契約、管制者者的

7、監(jiān)管管以及信信息中介介從事的的信息生生產(chǎn)，將將提供給給公司充充分披露露私人信信息的激激勵。公公司高透透明度的的披露政政策可以以將私人人信息轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為公公共信息息，降低低內(nèi)部人人和外部部人之間間的信息息不對稱稱（Diiamoond，19885；VVerrreccchiaa，20001）。Gllostten和和Millgroom（119855），DDiammondd和Veerriicchhia（19991）構(gòu)構(gòu)建的理理論模型型證實公公司透明明度的提提高有助助于降低低信息不不對稱。Graahamm等（220055）對美美國上市市公司4400多多個經(jīng)理理人進行行的訪談?wù)労?HYPERLINK /zhua

8、nti/diaocha/ 調(diào)查查表明，經(jīng)理人人具有動動機進行行自愿性性披露以以降低信信息不對對稱。許許多學者者關(guān)于公公司透明明度經(jīng)濟濟后果的的實證研研究，就就是首先先直接檢檢驗公司司透明度度是否降降低了資資本市場場中的信信息不對對稱。MMarqquarrdt和和Wieedmaan（119988）考察察了管理理層自愿愿盈利預(yù)預(yù)測與信信息不對對稱的關(guān)關(guān)系后發(fā)發(fā)現(xiàn)，股股票掛牌牌交易時時自愿披披露水平平增加，信息不不對稱程程度降低低。如果果公司披披露政策策選擇的的主要動動機之一一是降低低信息成成本，那那么相關(guān)關(guān)的經(jīng)驗驗研究應(yīng)應(yīng)該提供供兩者負負相關(guān)的的經(jīng)驗證證據(jù)。HHefllin等等（20005）使用分

9、分析師對對公司披披露評級級衡量公公司披露露質(zhì)量，檢驗結(jié)結(jié)果表明明高透明明度的披披露顯著著地降低低了信息息不對稱稱程度。Petterssen和和Pleenboorg（20006）使使用來自自丹麥上上市公司司的數(shù)據(jù)據(jù)檢驗公公司自愿愿披露與與信息不不對稱之之間的關(guān)關(guān)系，檢檢驗結(jié)果果與來自自美國數(shù)數(shù)據(jù)的結(jié)結(jié)果相似似，公司司自愿性性披露變變量與信信息不對對稱變量量之間表表現(xiàn)出顯顯著的負負相關(guān)關(guān)關(guān)系。BBrowwn和HHilllegeeistt（20007）進一步步考察了了公司披披露質(zhì)量量降低信信息不對對稱的兩兩種可能能機制：（1）改變知知情投資資者和不不知情投投資者的的交易動動機，以以減少知知情投資資者

10、使用用私人信信息進行行的交易易；（22）減小小投資者者發(fā)現(xiàn)和和使用私私人信息息進行交交易的可可能性。他們發(fā)發(fā)現(xiàn)，公公司披露露質(zhì)量和和信息不不對稱之之間的負負相關(guān)關(guān)關(guān)系主要要是第二二種機制制所導(dǎo)致致。Bhhatttachharyya，DDesaai和VVenkkataaramman（20007）基基于金融融市場的的交易成成本，來來考察了了盈余質(zhì)質(zhì)量對信信息不對對稱的影影響。他他們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，在盈盈余公告告期間，當市場場參與者者更能預(yù)預(yù)期到盈盈余相關(guān)關(guān)的信息息，較差差的盈余余質(zhì)量表表現(xiàn)為較較高的逆逆向選擇擇風險和和較低的的流動性性，即證證實低質(zhì)質(zhì)量盈余余的成本本就是增增大了盈盈余公告告期間信信息不對對

11、稱的程程度。王王華和張張程睿（20005）首首次利用用我國新新發(fā)行AA股并上上市的1175家家公司為為研究樣樣本，研研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)信息披披露與信信息不對對稱程度度呈顯著著負相關(guān)關(guān)關(guān)系。張程睿睿和王華華（20007）以深交交所考評評中不及及格和優(yōu)優(yōu)秀等級級的公司司、滬深深違規(guī)披披露公司司及其配配對公司司作為兩兩組研究究樣本，全面考考察公司司透明度度對投資資者交易易行為的的影響以以及相應(yīng)應(yīng)的市場場效應(yīng)。兩組樣樣本檢驗驗結(jié)果一一致表明明，低透透明度和和嚴重的的信息不不對稱是是某些知知情者詐詐取廣大大不知情情的中小小投資者者利益的的溫床，并扭曲曲了資本本市場的的原有功功能。（二二）公司司信息透透明度與與市

12、場流流動性公司司信息透透明度對對 HYPERLINK /wangxiao/zhengquan/ 證券行為為的影響響，主要要表現(xiàn)為為對證券券交易量量（Voolumme）、證券買買賣價差差（Biid-AAsk Sprreadd）的影影響，進進而影響響證券市市場流動動性。從從理論角角度看，公司披披露可以以降低市市場中的的投機行行為，改改善市場場中的風風險分布布，推動動股票的的交易買買賣，提提高證券券交易量量和降低低證券買買賣價差差；同時時，公司司披露可可以降低低投資者者從事信信息收集集和評價價的資源源消耗，降低投投資者對對公司特特質(zhì)信息息的估計計偏差，增加股股票流動動性。DDiammondd和Vee

13、rreecchhia（19991）在在Kylle（119855）模型型的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，構(gòu)構(gòu)造了一一個關(guān)于于信息披披露對股股票流動動性影響響的模型型，分析析發(fā)現(xiàn)信信息披露露能夠改改善做市市商的風風險，從從而推動動股票的的交易買買賣，公公司披露露作用于于不同類類型投資資者而影影響股票票流動性性。Haasbrroucck（119911）使用用VARR價格沖沖擊模型型探討了了公司透透明度與與市場流流動性，驗證了了公司透透明度與與買賣價價差、交交易價格格沖擊呈呈正相關(guān)關(guān)關(guān)系。由于信信息非對對稱性導(dǎo)導(dǎo)致的逆逆向選擇擇成本使使得公司司股票流流動性變變差，公公司管理理層需要要加強自自愿性披披露來改改善投資資者關(guān)系

14、系，Kiim和VVerrreccchiaa（19994）研究指指出，對對于披露露水平高高的公司司，投資資人會認認為其股股票交易易是按照照公允價價格進行行，從而而增加公公司股票票流動性性。在實實證研究究方面，Wellkerr（19995）指出，投資者者利用“價格保保護（PPricce PProttectt）”避避免逆向向選擇行行為，并并利用119833年119900年來自自28個個國家4427家家上市公公司的116399個觀測測值為樣樣本，以以買賣價價差衡量量市場流流動性，研究發(fā)發(fā)現(xiàn)透明明度最差差公司比比透明度度較好公公司的買買賣價差差高出近近50%，在控控制盈余余波動性性、交易易量和股股價等因

15、因素后，上述關(guān)關(guān)系仍然然顯著，有力地地證明了了公司透透明度在在促進資資本市場場流動性性的積極極作用。Heaaly，Hutttonn和Paaleppu（119999）發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，公司司透明度度持續(xù)穩(wěn)穩(wěn)定的提提高，提提高了公公司股票票流動性性與信用用水平。Leuuz和VVerrreccchiaa（20000）對比了了采用不不同會計計準則的的德國公公司股票票流動性性的差異異，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)那些采采用國際際報告準準則的公公司（相相對來說說其自愿愿披露水水平更高高）要比比那些采采用德國國國內(nèi)會會計準則則的公司司（相對對來說其其自愿披披露水平平較低）其股票票的買賣賣價差更更小、交交易量更更高。HHefllin，Sha

16、aw和WWildd（20001）檢驗發(fā)發(fā)現(xiàn)，公公司增加加信息披披露內(nèi)容容后，公公司呈現(xiàn)現(xiàn)較低的的買賣價價差及逆逆向選擇擇成本，高透明明度公司司吸引較較多的流流動性交交易者及及做市商商，導(dǎo)致致公司透透明度與與市場流流動性產(chǎn)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)聯(lián)關(guān)系。Bhaattaachaaryaa、Daaoukk和Weelkeer（220033）設(shè)計計三個低低透明度度盈余變變量后（包括會會計操控控性、避避免虧損損和盈余余平滑），研究究發(fā)現(xiàn)，隨著盈盈余不透透明度的的增加，公司股股票換手手率（股股票流動動性）隨隨之下降降。Mooermman（20005）使使用二級級貸款市市場數(shù)據(jù)據(jù)考察了了公司透透明度如如何影響響貸款交交易買賣

17、賣差價，檢驗發(fā)發(fā)現(xiàn)買賣賣差價與與信息不不對稱程程度正相相關(guān)，更更重要的的是，借借款人的的會計穩(wěn)穩(wěn)健性降降低了其其對應(yīng)的的貸款交交易買賣賣差價。然而，Esppinoosa，Tappia和和Troombeettaa（20006）以19994年年20000年年間西班班牙的上上市公司司為樣本本，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)公司披披露與流流動性的的關(guān)系依依賴于兩兩個關(guān)鍵鍵因素：一是流流動性概概念的多多重性；二是正正確處理理樣本相相關(guān)特征征的經(jīng)濟濟技術(shù)方方法。他他們使用用Amiihudd（20002）度量“非流動動性”的的方法，實證檢檢驗支持持公司透透明度與與市場流流動性成成正相關(guān)關(guān)關(guān)系?；谟谖覈C證券市場場，張晨晨（200

18、07）通過實實證檢驗驗我國深深交所上上市公司司信息披披露質(zhì)量量與流動動性關(guān)系系后發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，信息息披露質(zhì)質(zhì)量高的的股票，其信息息不對稱稱成分有有明顯的的減少，在一定定程度上上證明了了高透明明度的信信息披露露可以有有效地降降低逆向向選擇成成本和提提高市場場流動性性。巫升升柱（220077）對公公司年度度報告自自愿披露露水平與與股票流流動性進進行了實實證研究究發(fā)現(xiàn)：從靜態(tài)態(tài)來看，自愿披披露水平平對股票票流動性性存在顯顯著正面面影響；從動態(tài)態(tài)來看，自愿披披露水平平正向變變動具有有流動性性信息含含量，而而負向變變動則沒沒有流動動性信息息含量；同時研研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，造成成自愿披披露水平平負向變變動與流流動性無無

19、關(guān)的原原因是多多方面的的，其中中不能排排除市場場上存在在基于內(nèi)內(nèi)幕信息息交易。陳千里里（20007）以深交交所A股股上市公公司為樣樣本，實實證結(jié)果果顯示，公司高高質(zhì)量的的信息披披露能有有效提高高其股票票的市場場流動性性，這種種影響主主要是通通過縮小小市場寬寬度來達達到，而而對市場場深度的的影響不不顯著。利用市市場微觀觀結(jié)構(gòu)的的價差分分解方法法研究發(fā)發(fā)現(xiàn)，公公司透明明度提高高市場流流動性的的機制在在于有效效減輕市市場上信信息不對對稱程度度。（三三）公司司信息透透明度與與IPOO折價新股股發(fā)行抑抑價現(xiàn)象象在世界界各國的的證券市市場上幾幾乎普遍遍存在，且不同同國家的的IPOO（Innitiial P

20、ubblicc Offferringgs）抑抑價水平平存在很很大差別別，程度度由100%到880%不不等。從從理論角角度看，Barrry和和Broown（19884）的的理論分分析表明明：透明明度低的的公司，投資者者會對公公司股票票賦予更更高的預(yù)預(yù)測風險險水平，所要求求的風險險溢價水水平更高高，對這這類公司司的股票票出價更更低。依依據(jù)這一一理論主主線，在在IPOO過程中中，公司司與市場場之間的的信息不不對稱程程度越嚴嚴重，投投資者投投資于新新股的風風險預(yù)測測水平和和要求的的風險溢溢價會越越高，從從而出價價更低，IPOO定價越越低，IIPO抑抑價水平平越高。Rocck（119866）從非非知情投

21、投資者逆逆向選擇擇的角度度出發(fā)，提出了了基于投投資者之之間信息息不對稱稱的“贏贏家詛咒咒”假說說，認為為IPOO抑價是是對非知知情投資資者的補補償。BBeattty和和Rittterr（19986）發(fā)展了了Rocck模型型，引入入了公司司價值的的事前不不確定性性來衡量量信息不不對稱程程度，IIPO抑抑價水平平隨事前前不確定定性的增增加而增增加，信信息不對對稱程度度越高，IPOO抑價水水平就越越大。另另一方面面，Diiamoond和和Verrreccchiia（119911）的理理論分析析表明：公司如如果提高高信息透透明度，可以吸吸引來自自大宗投投資者的的投資，或者降降低不同同類別投投資者之之間

22、的信信息不對對稱程度度，從而而增強股股票的流流動性，降低融融資成本本。依據(jù)據(jù)這一理理論主線線，在IIPO過過程，通通過提高高公司透透明度可可以使?jié)摑撛谕顿Y資者更愿愿意投資資于公司司，從而而新股發(fā)發(fā)行方也也就不存存在動機機在出售售新股時時提供折折扣以吸吸引投資資者，從從而降低低IPOO抑價水水平。目目前，關(guān)關(guān)于公司司透明度度與IPPO折價價的關(guān)系系主要停停留在理理論或理理論模型型的研究究，而實實證研究究相對缺缺乏。BBoulltonn，Smmartt和Zuutteer（220077）考察察了來自自34個個國家773066家IPPO公司司后發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，具有有較高盈盈余質(zhì)量量的國家家，其IIPO公公司存

23、在在較低的的IPOO抑價水水平；總總體來看看，在那那些盈余余質(zhì)量較較差的國國家，投投資者對對其IPPO公司司的估價價更低?；谖椅覈C券券市場，孔愛國國和李哲哲（20003）利用我我國A股股市場不不同時期期（19992-20002）信信息披露露規(guī)則變變化條件件下的數(shù)數(shù)據(jù)來檢檢驗Leelannd和PPylee信號模模型（資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)信號模模型），Bhaattaachaaryaa信號模模型（股股利信號號模型）和多變變量信號號模型，研究結(jié)結(jié)果表明明信息披披露越徹徹底，IIPO的的定價越越合理。張雁翎翎（20004）研究發(fā)發(fā)現(xiàn)，IIPO公公司盈利利預(yù)測披披露有助助于降低低一級市市場的信信息不對對稱和新

24、新股發(fā)行行抑價，而且可可以在一一定程度度上緩解解以新股股低價發(fā)發(fā)行作為為投資者者投資補補償?shù)膲簤毫?，減減少發(fā)行行企業(yè)在在抑價中中的經(jīng)濟濟損失。王華和和張程睿睿（20005）證明了了投資者者與IPPO公司司之間的的信息不不對稱程程度分別別與公司司IPOO籌資直直接成本本、間接接成本及及總成本本間存在在顯著正正相關(guān)關(guān)關(guān)系，公公司IPPO前信信息越不不透明，越將承承擔更高高的籌資資成本；IPOO前提高高公司透透明度有有利于降降低其IIPO籌籌資成本本。齊祥祥芹和羅羅?。?20066）以220044年377家中小小板IPPO公司司為樣本本，研究究信息披披露質(zhì)量量對IPPO抑價價的影響響。結(jié)果果表明，在

25、控制制相關(guān)因因素后，信息披披露質(zhì)量量對IPPO抑價價有顯著著的解釋釋能力，二者存存在負向向關(guān)系，信息披披露質(zhì)量量越高，IPOO抑價程程度越低低。（四四）公司司信息透透明度與與權(quán)益資資本成本本公司司透明度度對資本本資產(chǎn)定定價機理理的影響響，目前前具有兩兩種代表表性的觀觀點：一一是信息息風險觀觀（Innforrmattionn Riisk）。該觀觀點認為為，高質(zhì)質(zhì)量披露露有助于于減少不不同投資資者之間間的信息息不對稱稱，降低低交易成成本，增增加股票票需求，從而降降低權(quán)益益資本成成本。MMertton（19887）指指出，當當公司信信息披露露無法達達到要求求時，投投資者對對該公司司的股票票進行估估值

26、時將將要求信信息風險險溢價，從而會會增加公公司的籌籌資成本本。Eaasleey和OOHaara（20004）在在其多資資產(chǎn)理性性預(yù)期均均衡模型型中分析析了投資資者之間間的信息息不對稱稱（信息息風險）所帶來來的后果果，因為為股票具具有不同同的公開開與私有有信息的的成分，私有信信息知情情投資者者能夠改改變其投投資組合合的權(quán)重重以利用用新信息息，從而而增加了了非知情情投資者者的持有有風險。這一信信息風險險是系統(tǒng)統(tǒng)的、不不可分散散的，因因而非知知情投資資者要求求更高的的回報作作為補償償，在均均衡點，要求的的回報受受到私有有信息的的程度和和公開信信息的精精確度（質(zhì)量）的影響響。二是是估計風風險觀（Est

27、timaatioon RRiskk）。該該觀點認認為，高高質(zhì)量披披露有助助于減少少管理者者與投資資者之間間的信息息不對稱稱，可以以降低投投資者對對公司未未來收益益進行預(yù)預(yù)測時的的不可分分散的估估計風險險，降低低投資者者對股票票所要求求的報酬酬率，從從而降低低權(quán)益資資本成本本。Brrownn（19985），Thhomppsonn（19990），Cllarkksonn等（119966）等指指出，估估計風險險是指投投資者面面臨的回回報或現(xiàn)現(xiàn)金流產(chǎn)產(chǎn)生過程程中的參參數(shù)的不不確定性性。參數(shù)數(shù)的不確確定性傾傾向于減減少回報報的可預(yù)預(yù)測性，通過其其對投資資者信念念的影響響以及隨隨著投資資者對經(jīng)經(jīng)濟認知知的增

28、加加而帶來來的價格格的演變變，影響響了特定定時點的的股票均均衡價格格（Leewelllenn和Shhankken，20000），可能導(dǎo)導(dǎo)致公司司籌資成成本提高高。而BBushhmann等（220011）進一一步指出出，財務(wù)務(wù)信息除除了通過過降低投投資者的的估計風風險和提提高證券券流動性性來降低低外部融融資成本本之外，還具有有公司治治理的功功能，即即約束管管理者的的決策以以減少其其對投資資者進行行利益侵侵占的行行為，緩緩解代理理問題，使投資資者調(diào)低低所要求求的報酬酬率，降降低權(quán)益益資本成成本。在實實證研究究方面，Bottosaan（119977）研究究發(fā)現(xiàn)，對于較較少分析析師跟蹤蹤的公司司，其信

29、信息透明明度與更更低的權(quán)權(quán)益資本本成本相相關(guān)，其其影響程程度顯示示一單位位披露水水平的差差異導(dǎo)致致近288點（PPoinnt）權(quán)權(quán)益資本本成本的的差異。Bottosaan（220000）在進進一步擴擴大樣本本的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，考考察不同同類型的的信息披披露與權(quán)權(quán)益資本本成本之之間的關(guān)關(guān)系，結(jié)結(jié)果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，分析析師跟蹤蹤較少的的公司其其權(quán)益資資本成本本與前瞻瞻性信息息和關(guān)鍵鍵非財務(wù)務(wù)指標的的披露數(shù)數(shù)量負相相關(guān)，分分析師跟跟蹤較多多的公司司其權(quán)益益資本成成本與歷歷史信息息的披露露水平負負相關(guān)。Bottosaan和PPlummleee（20002）再次將將樣本擴擴大到多多年度的的跨行業(yè)業(yè)公司，采用古古典股利

30、利模型估估計資本本成本，研究發(fā)發(fā)現(xiàn)權(quán)益益資本成成本隨著著年度報報告披露露水平而而降低。Hriibarr和Jeenkiins（20003）考考查了報報表重述述（Sttateemennt RResttateemennts）對權(quán)益益資本成成本的影影響，研研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，報表表重述后后的權(quán)益益資本成成本平均均相對增增長7%至199%.BBhatttaccharrya等等（20003）對344個國家家19884年19998年的的面板數(shù)數(shù)據(jù)檢驗驗發(fā)現(xiàn)，在控制制其他影影響因素素后，盈盈余不透透明度的的增加與與權(quán)益成成本的增增長顯著著正相關(guān)關(guān)。Haail和和Zurrichh（20002）選擇強強制性披披露較少少而

31、自愿愿披露較較多的瑞瑞士交易易所上市市公司為為樣本，以披露露指數(shù)度度量公司司透明度度，研究究發(fā)現(xiàn)公公司透明明度與權(quán)權(quán)益資本本成本之之間存在在著非常常顯著的的負相關(guān)關(guān)關(guān)系。Fraanciis等（20005）考考查了權(quán)權(quán)益資本本成本與與七種盈盈余質(zhì)量量屬性的的關(guān)系，研究發(fā)發(fā)現(xiàn)，從從單個分分析來看看，盈余余質(zhì)量低低的公司司比盈余余質(zhì)量高高的公司司存在更更高的權(quán)權(quán)益資本本成本。進而，以當期期應(yīng)計對對現(xiàn)金流流量回歸歸殘差的的標準差差來計量量應(yīng)計質(zhì)質(zhì)量，研研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，低應(yīng)應(yīng)計質(zhì)量量與更高高的權(quán)益益成本相相關(guān)，投投資者能能對應(yīng)計計質(zhì)量進進行定價價。然而而，Coohenn（20003）研究發(fā)發(fā)現(xiàn)，在在控制與與

32、披露政政策選擇擇內(nèi)生性性后，高高質(zhì)量的的財務(wù)信信息與權(quán)權(quán)益資本本成本沒沒有顯著著的相關(guān)關(guān)性。目前前，我國國關(guān)于公公司透明明度及其其經(jīng)濟后后果的研研究主要要集中于于公司透透明度對對權(quán)益資資本成本本的影響響。汪煒煒和蔣高高峰（220044）運用用20002年前前在上海海交易所所上市的的5166家公司司數(shù)據(jù)，檢驗發(fā)發(fā)現(xiàn)公司司披露水水平的提提高有助助于降低低其權(quán)益益資本成成本。曾曾穎和陸陸正飛（20006）以以深圳交交易所AA股2883家公公司為樣樣本，采采用剩余余收益模模型計算算公司股股權(quán)融資資成本，分別以以披露總總體質(zhì)量量與盈余余披露質(zhì)質(zhì)量衡量量公司披披露質(zhì)量量。研究究發(fā)現(xiàn)，披露質(zhì)質(zhì)量較高高的樣本

33、本公司其其邊際股股權(quán)融資資成本較較低。黃黃娟娟和和肖珉（20006）以以19993年20001年實實施增發(fā)發(fā)配股公公司為樣樣本，采采用Bhhatttachharyya等（20003）的的方法來來衡量公公司透明明度，發(fā)發(fā)現(xiàn)盈余余透明度度與權(quán)益益資本成成本之間間存在顯顯著的負負相關(guān)關(guān)關(guān)系，而而且還發(fā)發(fā)現(xiàn)公司司權(quán)益成成本不僅僅受到公公司前一一年，而而且還受受前四年年盈余透透明度的的影響。羅偉嶺嶺（20006），余余建耀（20006）研研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)自愿性性信息披披露與權(quán)權(quán)益資本本成本存存在高度度顯著的的負相關(guān)關(guān)關(guān)系。陸穎豐豐（20007），采用用深交所所信息披披露考核核結(jié)果作作為信息息透明度度的衡量量指

34、標，用GLLS模型型計算權(quán)權(quán)益資本本成本，研究發(fā)發(fā)現(xiàn)，220011年220022年深市市上市公公司透明明度越高高，其權(quán)權(quán)益資本本成本就就越低。這說明明公司透透明度的的提高對對公司資資本成本本具有明明顯的降降低效應(yīng)應(yīng)。雷東東輝（220077），研研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，信息息披水平平較低、股權(quán)分分置程度度較嚴重重時，則則權(quán)益資資本成本本會相應(yīng)應(yīng)較高。于李勝勝和王艷艷艷（220077）則從從信息風風險的角角度出發(fā)發(fā)，以應(yīng)應(yīng)計質(zhì)量量作為信信息風險險的代理理變量，分別采采用CAAPM單單因素和和三因素素模型及及GLSS（20001）模型計計算權(quán)益益資本成成本，研研究結(jié)果果均表明明：整體體應(yīng)計質(zhì)質(zhì)量與權(quán)權(quán)益資本本成

35、本呈呈負相關(guān)關(guān)關(guān)系。但是，將整體體應(yīng)計質(zhì)質(zhì)量進行行分解后后，只有有固有應(yīng)應(yīng)計質(zhì)量量對權(quán)益益資本成成本有顯顯著影響響，一方方面說明明投資者者無法識識別操控控應(yīng)計帶帶來的風風險；另另一方面面也可能能是操控控性應(yīng)計計的不同同部分造造成的不不同影響響抵消所所致。但但是，上上述研究究都是從從橫截面面角度論論證的，也沒有有論證這這一結(jié)論論的前提提條件是是否成立立，而吳吳文鋒等等（20007）則從時時間角度度比較了了公司信信息披露露考核評評級變化化前后的的資本成成本變化化。結(jié)果果發(fā)現(xiàn)，20002年20004年度度深市公公司透明明度的提提高并沒沒有降低低股權(quán)資資本成本本，這主主要是由由于我國國投資者者并沒有有

36、把信息息披露質(zhì)質(zhì)量作為為判斷公公司價值值和交易易股票的的一個影影響因素素，由此此導(dǎo)致提提高公司司透明度度無法增增加流動動性和降降低風險險，這表表明提高高公司透透明度來來降低資資本成本本的前提提條件無無法成立立。（五五）公司司信息透透明度與與債務(wù)資資本成本本公司司透明度度與資本本成本另另一個研研究視角角是基于于債務(wù)成成本的研研究。SSengguptta（119988）首次次以19987年年19991年年曾發(fā)行行 HYPERLINK /web/lc_zq_1 債券的公公司為樣樣本，研研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)財務(wù)分分析師對對公司披披露等級級越高的的公司，其債務(wù)務(wù)發(fā)行成成本越低低，這說說明詳細細而及時時的披露露有助

37、于于借款人人和保險險商對披披露企業(yè)業(yè)的違約約風險的的理解。Ahmmed等等（20002）發(fā)現(xiàn)，在控制制了公司司債務(wù)成成本的其其他決定定因素后后，會計計穩(wěn)健性性（Coonseervaatissm）與與更低的的債務(wù)成成本相關(guān)關(guān)，會計計穩(wěn)健性性對于減減輕債券券持有人人和股東東之間的的沖突及及降低公公司債務(wù)務(wù)成本具具有重要要作用。Mannsi，Maxxwell和Miilleer（220044）考察察了分析析師預(yù)測測特征與與債務(wù)融融資成本本的關(guān)系系后發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，分析析師跟蹤蹤數(shù)量越越大、更更準確的的預(yù)測精精度、較較少的預(yù)預(yù)測分歧歧，債務(wù)務(wù)資本成成本更低低。Niikollaevv和Leent（20005）認認

38、為，由由于內(nèi)生生性偏誤誤的存在在，將導(dǎo)導(dǎo)致理論論上所推推導(dǎo)的公公司透明明度與債債務(wù)成本本之間的的負相關(guān)關(guān)關(guān)系不不再可靠靠。他們們以美國國1000家上市市公司的的3588個觀測測值為樣樣本，以以Sennguppta（19998）的的模型進進行了研研究，驗驗證了他他們的推推斷。ZZhanng（220055）檢驗驗了會計計穩(wěn)健性性對于貸貸款人和和借款人人的事后后和事前前收益。他發(fā)現(xiàn)現(xiàn)表明貸貸款人為為更穩(wěn)健健的借款款人提供供更低利利率的貸貸款。MMoerrmann（20006）研究發(fā)發(fā)現(xiàn)，更更穩(wěn)健的的財務(wù)報報告降低低了與債債務(wù)協(xié)議議相關(guān)的的信息成成本，并并提高了了二級市市場交易易的效率率。Guu和Zh

39、hao（20006）考考察了信信息準確確性與債債務(wù)成本本的關(guān)系系，結(jié)果果表明，更準確確的公共共信息和和私有信信息與低低債務(wù)成成本相關(guān)關(guān)。這與與以前在在權(quán)益市市場發(fā)現(xiàn)現(xiàn)更準確確的私有有信息存存在更高高的權(quán)益益成本的的結(jié)論不不同。BBauwwhedde和GGentt（20007）以美國國19999220033年間的的上市公公司為樣樣本，直直接檢驗驗了條件件（Coondiitioonall）和非非條件（Unccondditiionaal）會會計穩(wěn)健健性對債債券評級級（債務(wù)務(wù)資本成成本的事事前度量量）的影影響。他他們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，具有有更高條條件（非非條件）會計穩(wěn)穩(wěn)健性行行業(yè)所在在公司比比那些更更低條件件（

40、非條條件）會會計穩(wěn)健健性行業(yè)業(yè)所在公公司債券券評級顯顯著更（較少）受歡迎迎，因而而債務(wù)資資本成本本更低（更高）。Kiiefeer（220077）以11998820005年年間，奧奧地利、德國和和瑞士轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)而采用用國際財財務(wù)報告告準則（IFRRS）的的公司為為樣本，考察了了采用IIFRSS對債務(wù)務(wù)成本的的影響。研究結(jié)結(jié)果表明明，這些些樣本公公司在采采用IFFRS的的兩年后后，公司司債務(wù)成成本明顯顯降低?；谖椅覈C券券市場，于富生生和張敏敏（20007）首次以以深市部部分A股股公司為為樣本，研究發(fā)發(fā)現(xiàn)樣本本公司信信息披露露質(zhì)量越越高，債債務(wù)成本本越低。此外，企業(yè)的的市場風風險越大大，信息息披露質(zhì)質(zhì)

41、量對債債務(wù)成本本的影響響程度就就越大。（六六）公司司信息透透明度與與投資效效率從理理論角度度上看，公司披披露降低低了信息息不對稱稱，從而而在兩個個方面提提高了投投資效率率：（11）它降降低了公公司和投投資者之之間的信信息不對對稱，因因而降低低了公司司的融資資成本；（2）它降低低了投資資者和經(jīng)經(jīng)理人之之間的信信息不對對稱，因因而降低低了股東東監(jiān)督經(jīng)經(jīng)理的成成本，因因而提高高項目選選擇。最最近的理理論文獻獻（Laambeert，Leuuz和VVerrreccchiaa，20007）研究也也表明提提高公司司透明度度可能提提高公司司投資效效率。特特別是，Busshmaan和SSmitth（220011

42、）通過過獨立出出財務(wù)會會計信息息影響投投資、生生產(chǎn)力和和公司價價值增值值的三個個渠道，指出會會計信息息被廣泛泛使用于于：（11）確認認了有前前途的投投資機會會；（22）約束束經(jīng)理將將資源投投向好的的項目，而不是是投向有有利于經(jīng)經(jīng)理的項項目，并并阻止偷偷竊行為為；（33）減少少投資者者之間的的信息不不對稱。盡管管現(xiàn)有的的理論支支持提高高財務(wù)報報告質(zhì)量量可能提提高公司司投資效效率，但但存在較較少的實實證證據(jù)據(jù)支持這這些論斷斷。Waang（20003）以以19667220000年美國國上市公公司為樣樣本，沒沒有區(qū)分分投資不不足和投投資過度度，研究究發(fā)現(xiàn)，行業(yè)和和公司層層面的投投資效率率與公司司透明度

43、度顯著正正相關(guān)。Durrnevv等（220044）運用用邊際托托賓Q比比率度量量投資效效率，他他們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，從行行業(yè)的角角度來看看股價里里包含的的公司特特質(zhì)信息息與公司司投資效效率顯著著正相關(guān)關(guān)。而RRisbbergg（20006）以9個個歐洲國國家1999020003年上上市公司司為樣本本，運用用邊際托托賓Q比比率度量量公司投投資效率率，結(jié)果果發(fā)現(xiàn)盈盈余及時時性和投投資效率率間的關(guān)關(guān)系是呈呈先凸后后凹的形形狀。BBushhmann，Piiotrroskki和SSmitth（220066）對公公司是否否從損失失項目中中迅速撤撤出資本本特別感感興趣。他們考考察了那那些會計計制度以以更及時時地確認認

44、經(jīng)濟損損失為特特征的國國家中，該國公公司是否否對通過過減少資資本流向向新的投投資所導(dǎo)導(dǎo)致的投投資機會會的減少少而做出出更快的的反應(yīng)。他們的的結(jié)果支支持其假假設(shè)，并并表明該該影響在在所有權(quán)權(quán)更分散散的國家家更強。Bidddlee和Hiilarry（220066）考察察了會計計質(zhì)量怎怎樣影響響公司投投資現(xiàn)金金流敏感感性（IInveestmmentt-Caash Floow SSenssitiivitty）。他們發(fā)發(fā)現(xiàn)，在在美國高高會計質(zhì)質(zhì)量與低低投資現(xiàn)現(xiàn)金流敏敏感性有有關(guān)；而而在日本本，高會會計質(zhì)量量與低投投資現(xiàn)金金流敏感感性無關(guān)關(guān)。他們們認為該該結(jié)果存存在差異異的原因因在于，在美國國更多的的資本

45、是是通過與與不擁有有私人信信息獲取取渠道的的投資者者進行獨獨立交易易所提供供的。但但他們并并未直接接檢驗這這個解釋釋。此外外，他們們的檢驗驗并未區(qū)區(qū)分貸款款人獲取取私人信信息的能能力和他他們一旦旦提供資資本后監(jiān)監(jiān)督經(jīng)理理的能力力。Veerdii（20006）利用119800至20003年年間4995433個公司司年觀測測值的樣樣本，發(fā)發(fā)現(xiàn)財務(wù)務(wù)報告質(zhì)質(zhì)量與投投資不足足和過度度投資都都成負相相關(guān)。進進一步，財務(wù)報報告質(zhì)量量與受融融資約束束公司的的投資不不足和具具有大量量現(xiàn)金結(jié)結(jié)余公司司的投資資過度的的關(guān)系更更強，這這表明財財務(wù)報告告質(zhì)量緩緩解了因因逆向選選擇和代代理沖突突所產(chǎn)生生的信息息不對稱稱

46、。在信信息環(huán)境境較差的的公司，財務(wù)報報告質(zhì)量量與投資資效率之之間的關(guān)關(guān)系更強強?，F(xiàn)有有理論研研究推測測信息不不對稱和和代理問問題影響響外部融融資成本本，由此此影響公公司融資資資助其其成長機機會的能能力。一一個實證證意義是是公司披披露通過過消除其其外部融融資限制制，由此此使資本本流向正正NPAA項目，能夠幫幫助公司司成長，Khuuranna，PPereeiraa和Maartiin（220066）利用用美國公公司1998419994之間間的橫截截面數(shù)據(jù)據(jù)考察了了公司披披露政策策和外部部融資成成長率之之間的關(guān)關(guān)系，研研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，公司司披露的的分析師師評級與與通過外外部融資資支持的的公司成成長性呈呈正

47、相關(guān)關(guān)。更進進一步地地，當從從擁有私私人信息息的 HYPERLINK /wangxiao/ccbp/ 銀行行獲得貸貸款和銀銀行能夠夠直接約約束投資資時，預(yù)預(yù)期融資資摩擦降降低，BBeattty，Liaao和WWebeer（220077）考察察了私人人信息和和監(jiān)督怎怎樣同時時影響投投資與內(nèi)內(nèi)部現(xiàn)金金流敏感感性和會會計質(zhì)量量在減少少這種敏敏感性中中的作用用。他們們發(fā)現(xiàn)，對于融融資受約約束和不不受約束束的公司司，直接接限制資資本支出出的契約約也緩解解了信息息不對稱稱對投資資支出的的負面影影響。此此外，當當存在直直接限制制資本支支出的契契約時，會計質(zhì)質(zhì)量的重重要性降降低。他他們的結(jié)結(jié)果表明明，當信信息

48、不對對稱程度度最大，會計質(zhì)質(zhì)量也最最重要。然而，如果外外部資本本供給者者利用契契約來限限制投資資，或能能夠獲取取私人信信息，那那么會計計質(zhì)量就就顯得不不是那么么重要。他們提提供的證證據(jù)表明明，銀行行獲得私私人信息息降低了了投資現(xiàn)現(xiàn)金流敏敏感性，而且也也降低了了會計質(zhì)質(zhì)量在降降低該敏敏感性方方面的重重要性。楊丹等等（20007）從會計計穩(wěn)健性性原則的的角度出出發(fā)，以以全面實實施“八八項資產(chǎn)產(chǎn)減值準準備”的的20001年為為時間起起點，檢檢驗我國國上市公公司資產(chǎn)產(chǎn)減值準準備計提提數(shù)與投投資支出出的關(guān)系系，研究究表明，在運營營環(huán)境不不利的條條件下，計提資資產(chǎn)減值值準備的的公司有有減少投投資支出出的傾

49、向向。這說說明穩(wěn)健健的會計計具有約約束過度度投資的的作用。與此相相反，長長期資產(chǎn)產(chǎn)減值準準備的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)回會導(dǎo)導(dǎo)致過度度投資行行為的發(fā)發(fā)生。（七七）公司司信息透透明度與與公司價價值（或或績效）由于于信息不不對稱造造成的“逆向選選擇”，導(dǎo)致證證券市場場產(chǎn)生“次品車車效應(yīng)”，資質(zhì)質(zhì)優(yōu)良的的上市公公司面臨臨“價值值折價”問題。因此，提高公公司透明明度應(yīng)成成為提升升公司價價值的一一種理性性選擇行行為。BBowmman和和Haiire（19775）以以五年平平均ROOE（資資產(chǎn)收益益率）為為指標衡衡量公司司財務(wù)業(yè)業(yè)績與自自愿信息息披露質(zhì)質(zhì)量的關(guān)關(guān)系，發(fā)發(fā)現(xiàn)二者者顯著正正相關(guān)；Preestoon（119788）

50、的實實證檢驗驗則以截截面數(shù)據(jù)據(jù)為對象象報告了了本期RROE與與公司自自愿信息息披露質(zhì)質(zhì)量之間間的正相相關(guān)關(guān)系系。然而而，Coowenn（19987）卻發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，如果果考慮到到前期財財務(wù)業(yè)績績對當前前財務(wù)業(yè)業(yè)績的影影響，本本期財務(wù)務(wù)業(yè)績與與公司自自愿披露露質(zhì)量之之間的正正相關(guān)關(guān)關(guān)系變得得不顯著著。Caamfeermaan（119977）對119455年 19883年在在阿姆斯斯特丹股股票交易易所上市市的公司司年報自自愿性披披露部分分進行了了實證檢檢驗。他他發(fā)現(xiàn)，在早期期，公司司自愿信信息披露露質(zhì)量隨隨著財務(wù)務(wù)業(yè)績（ROEE）的上上升而上上升，當當逼近“門檻”時自愿愿披露質(zhì)質(zhì)量會下下降，業(yè)業(yè)績“門門

51、檻”由由投資者者的業(yè)績績預(yù)期決決定。這這意味著著，公司司自愿披披露質(zhì)量量實際上上由投資資者預(yù)期期決定。他用前前期ROOE的方方差來近近似測度度業(yè)績“門檻”，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)其與自自愿披露露質(zhì)量負負相關(guān)。然而，如果公公司當前前或可預(yù)預(yù)見的未未來有配配股或其其他籌資資行為，上述關(guān)關(guān)系將變變得不顯顯著，這這說明投投資者“預(yù)期”將會對對公司自自愿披露露質(zhì)量與與財務(wù)業(yè)業(yè)績之間間的關(guān)系系產(chǎn)生影影響。PPateel和DDalllas（20002）對對S&PP5000指數(shù)的的樣本公公司披露露進行評評分，得得到了透透明度增增加與公公司系統(tǒng)統(tǒng)性風險險負相關(guān)關(guān)的經(jīng)驗驗證據(jù)，同時研研究還表表明，信信息披露露評分較較高的公公司，

52、其其市價/賬面價價值比（P/BB）也較較高。RRahmman（20002）從從公司治治理的角角度考察察了信息息披露對對公司價價值的影影響，認認為內(nèi)部部治理、外部治治理和信信息披露露構(gòu)成一一個公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)的聯(lián)聯(lián)結(jié)框架架，公司司信息披披露程度度提高有有利于激激勵相容容，形成成外部經(jīng)經(jīng)理市場場壓力和和聲譽激激勵實現(xiàn)現(xiàn)外部治治理。另另一條研研究主線線是信息息披露度度與公司司價值關(guān)關(guān)聯(lián)關(guān)系系的研究究。Weesleey（220044）通過過構(gòu)建自自愿信息息披露指指標，對對拉美三三國信息息披露增增量和公公司價值值之間的的關(guān)系進進行了實實證，檢檢驗結(jié)果果表明，信息披披露程度度越高，公司價價值越高高。林有有

53、志和張張雅芬（20007）以以20003220055年臺灣灣上市公公司為樣樣本，以以“信息息披露評評鑒系統(tǒng)統(tǒng)”的評評價結(jié)果果為信息息透明度度的代理理變量，以會計計績效及及市場績績效分別別衡量經(jīng)經(jīng)營績效效，實證證結(jié)果，發(fā)現(xiàn)當當信息透透明度較較高的公公司，會會計績效效及市場場績效的的表現(xiàn)均均優(yōu)于信信息透明明度較低低的公司司。從國國內(nèi)的研研究來看看，對于于信息披披露與公公司價值值關(guān)系方方面的研研究并多多見，僅僅處于研研究起步步階段。張宗新新等（220055）利用用深滬交交易所11998820003年年上市公公司的數(shù)數(shù)據(jù)，編編制了上上市公司司自愿性性信息披披露指數(shù)數(shù)，證明明了信息息披露增增量與公公司托

54、賓賓Q值之之間存在在正向關(guān)關(guān)系。白白重恩等等（20005）證實公公司透明明度高的的公司其其公司價價值也越越大。張張宗新和和朱偉驊驊（20007）應(yīng)用信信息經(jīng)濟濟學構(gòu)建建公司信信息披露露的“聲聲譽投資資”模型型，對公公司透明明程度提提高對公公司價值值提升進進行理論論推理，論證“好”公公司為避避免“次次品車”效應(yīng)造造成的“價值折折價”，有動力力進行多多披露信信息。他他們利用用20002220033年我國國證券市市場數(shù)據(jù)據(jù)進行實實證檢驗驗，結(jié)果果顯示托托賓Q與與公司信信息披露露增量之之間顯著著正相關(guān)關(guān)，采取取積極信信息披露露策略的的上市公公司市場場價值相相應(yīng)較高高，而信信息供給給程度低低的上市市公司

55、市市場價值值相應(yīng)較較低。游游家興和和李斌（20007）從從會計信信息系統(tǒng)統(tǒng)和組織織結(jié)構(gòu)復(fù)復(fù)雜性兩兩個維度度，建立立了一套套客觀反反映公司司透明度度水平的的評價指指標體系系，并以以此考察察公司透透明度對對總經(jīng)理理變更與與公司業(yè)業(yè)績之間間敏感程程度的影影響。實實證結(jié)果果表明，公司信信息透明明度越高高，總經(jīng)經(jīng)理因業(yè)業(yè)績下降降而被更更換的可可能性越越大。這這表明，公司信信息透明明度的提提高不僅僅有助于于投資者者甄別管管理者經(jīng)經(jīng)營水平平的高低低，而且且可以強強化董事事會對總總經(jīng)理的的監(jiān)管機機制，從從而增進進了公司司治理制制度安排排的效率率。張宗宗新等（20007）采采用深交交所對上上市公司司信息披披露質(zhì)

56、量量的評級級作為公公司信息息披露質(zhì)質(zhì)量的代代理變量量，以JJenssen指指數(shù)、凈凈資產(chǎn)收收益率、總資產(chǎn)產(chǎn)收益率率及總資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率作為為公司績績效代理理指標，檢驗了了20002220055年深市市上市公公司信息息披露質(zhì)質(zhì)量對公公司績效效的影響響。研究究發(fā)現(xiàn)，信息披披露質(zhì)量量與公司司績效之之間存在在顯著的的內(nèi)在關(guān)關(guān)聯(lián)性，信公司司市場價價值和財財務(wù)績效效具有重重要導(dǎo)向向效應(yīng)。三、研究結(jié)結(jié)論與啟啟示基于于國外成成熟資本本市場的的理論和和實證研研究結(jié)果果表明，公司信信息透明明度可以以降低證證券市場場發(fā)行與與交易過過程中的的信息不不對稱，增強公公司股票票流動性性，降低低公司股股權(quán)融資資和債務(wù)務(wù)融資成成

57、本，提提高公司司投資效效率，促促進公司司的可持持續(xù)成長長，進而而提升公公司價值值。在證證券市場場日益發(fā)發(fā)達，證證券化程程度大大大提高的的背景下下，財務(wù)務(wù)會計信信息必然然帶來更更為廣泛泛的經(jīng)濟濟后果。因此，促進和和規(guī)范上上市公司司財務(wù)報報告行為為，提高高上市公公司信息息透明度度，降低低信息弱弱勢群體體（如中中小投資資者）所所面臨的的信息不不對稱以以及由此此導(dǎo)致證證券市場場的錯誤誤定價及及資本資資源的低低效配置置成為我我國證券券市場改改革的當當務(wù)之急急。目前前我國關(guān)關(guān)于公司司透明度度與資源源配置效效率的經(jīng)經(jīng)驗證據(jù)據(jù)較少，未來的的研究方方向是研研究公司司信息透透明度與與信息不不對稱、股票的的流動性性

58、、公司司成長性性、公司司價值和和國民經(jīng)經(jīng)濟增長長等之間間的關(guān)系系。*本本文系廣廣東省哲哲學社會會科學規(guī)規(guī)劃項目目（批準準號：007G0003）的階段段性成果果。參考考文獻：11白重重恩、劉劉俏、陸陸洲、宋宋敏、張張俊喜：中國國上市公公司治理理結(jié)構(gòu)的的實證研研究，經(jīng)濟濟研究20005年第第2期。22陳千千里：信息披披露質(zhì)量量與市場場流動性性，南方經(jīng)經(jīng)濟220077年第110期。33黃娟娟娟、肖肖珉：信息披披露、收收益不透透明度與與權(quán)益資資本成本本，中國會會計評論論20006年年第1期期。44孔愛愛國、李李哲：IPOO定價的的信號模模型：信信息披露露機制有有效性檢檢驗（119922-20002），

59、復(fù)旦大大學學報報（自然然科學版版）220033年第55期。55雷東東輝：信息不不對稱、權(quán)益資資本成本本與資本本市場效效率，西南財財經(jīng)大學學博士論論文20007年年。66林有有志、張張雅芬：透明明度與企企業(yè)經(jīng)營營績效的的關(guān)系，會會計研究究20007年年第9期期。77陸穎穎豐：信息透透明度對對公司權(quán)權(quán)益資本本成本的的影響，財財會月刊刊20007年年第5期期。88齊祥祥芹、羅羅俊：信息披披露質(zhì)量量與IPPO抑價價，上上海財經(jīng)經(jīng)大學會會計學院院工作搞搞20006年。99汪煒煒、蔣高高峰：信息披披露、透透明度與與資本成成本，經(jīng)濟濟研究20004年第第7期。110王王華、張張程睿：信息息不對稱稱與IPPO

60、籌資資成本來自中中國市場場的經(jīng)驗驗數(shù)據(jù)，經(jīng)經(jīng)濟管理理20005年年第6期期。111巫巫升柱：自愿愿披露水水平與股股票流動動性的實實證研究究基于于中國上上市公司司年度報報告的經(jīng)經(jīng)驗，財經(jīng)經(jīng)問題研研究220077年第88期。112吳吳文鋒、吳沖鋒鋒、芮萌萌：提提高信息息披露質(zhì)質(zhì)量真的的能降低低股權(quán)資資本成本本嗎？經(jīng)濟濟學（季季刊）20007年66卷4期期。113向向凱、陳陳勝藍：財務(wù)務(wù)會計信信息、公公司治理理與投資資者保護護，經(jīng)經(jīng)濟科學學出版社社20008年版版。114楊楊丹、王王寧、葉葉建明：會計計信息穩(wěn)穩(wěn)健性與與上市公公司過度度投資行行為控制制，第第四屆公公司治理理會議論論文，220077年。