城商行縮表可能已經(jīng)開始

1、 目錄索引TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250004 包商銀行事件影響可能從快變量變?yōu)槁兞? HYPERLINK l _TOC_250003 中小銀行和非銀資管縮表是大概率事件5 HYPERLINK l _TOC_250002 城商行縮表可能已經(jīng)開始6 HYPERLINK l _TOC_250001 6 月社融前瞻：預(yù)計同比增速 10.6%9 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示10圖表索引圖 1：商業(yè)銀行債信用利差5圖 2：城商行同業(yè)存單月度凈融資（億元）7圖 3：城商行銀行間債券持有余額月度變化（億元）7表 1：銀行業(yè)樣本資產(chǎn)及同業(yè)

2、負債一覽（億元）6表 2：近期分類型銀行同業(yè)存單約變化一覽（億元）6表 3：銀行間債券市場投資者結(jié)構(gòu)一覽（億元）8表 4：城商行銀行間債券投資分布一覽（億元）8表 5：2019 年 6 月社融數(shù)據(jù)前瞻10包商銀行事件影響可能從快變量變?yōu)槁兞?019年5月24日包商銀行接管事件以來，銀行間市場波動較大。得益于監(jiān)管的呵護，銀行間緊張情緒逐漸平緩。但我們認為，隨著銀行（同業(yè)）剛兌預(yù)期打破，金融生態(tài)發(fā)生較大變化，流動性問題緩和不代表事件影響已經(jīng)過去。事實上，金融機構(gòu)間的信用成本已經(jīng)明顯分層，過去靠同業(yè)鏈條擴張的業(yè)務(wù)類型大概率難以為繼。一定程度上，同業(yè)鏈條是金融體系資金風(fēng)險偏好提升的鏈條，隨著末端風(fēng)險

3、偏好高的中小行和非銀資管等機構(gòu)業(yè)務(wù)收縮，整個金融體系的風(fēng)險偏好和信用擴張能力、意愿可能會下降，這將進一步影響相關(guān)融資主體融資現(xiàn)金流和償債能力，反過來影響銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量。顯然，這一影響是動態(tài)的，包商銀行事件逐漸從快變量變?yōu)槁兞?。圖 1：商業(yè)銀行債信用利差數(shù)據(jù)來源：Wind， 中小銀行和非銀資管縮表是大概率事件未來一段時間內(nèi)，中小行和非銀資管縮表可能是大概率事件。被動來看，負債端融資難度加大，需要通過收縮資產(chǎn)端進行匹配。其中快變量是同業(yè)負債的收縮，慢變量是對公甚至零售存款的遷徙。主動來看，由于同業(yè)剛兌信仰不再，中小金融機構(gòu)和非銀資管融資成本將上 升，在資產(chǎn)端收益率無法對應(yīng)提升，甚至下行的環(huán)境下

4、，主動縮減擴張速度是理性選擇。目前Wind有披露總資產(chǎn)規(guī)模的銀行513家，其披露的總額約250萬億，剩余約有20萬億的銀行業(yè)機構(gòu)總資產(chǎn)不在樣本范圍內(nèi)。樣本銀行中，主體評級AA+及以下銀行總資產(chǎn)約23.5萬億，根據(jù)我們測算，如果這部分銀行資產(chǎn)增速從10%降為0，對社融增速的邊際影響約-1.2%。表 1：銀行業(yè)樣本資產(chǎn)及同業(yè)負債一覽（億元）銀行類別總資產(chǎn)總負債同業(yè)和其它金融機構(gòu)存放款項拆入資金賣出回購應(yīng)付債券同業(yè)融入同業(yè)融入+ 應(yīng)付債券同業(yè)融入+ 應(yīng)付債券/ 總負債國有大型商業(yè)銀行1,186,4151,093,68866,92221,9107,49234,10196,324130,42511.9%

5、政策性銀行260,419243,04136,5981,219712153,92438,530192,45479.2%股份制商業(yè)銀行496,284459,67964,09311,7778,10753,51283,976137,48829.9%城市商業(yè)銀行農(nóng)村商業(yè)銀行353,554166,296327,789153,15127,3526,1696,6601,8669,1325,42248,3049,76943,14513,45791,44923,22627.9%15.2%外資法人銀行22,77520,2632,2341,7744266574,4345,09125.1%民營銀行3,8083,5466

6、24122530866096927.3%農(nóng)村信用社2,0221,83143-18-60603.3%住房儲蓄銀行2582296715-398212152.7%村鎮(zhèn)銀行4312468-119104.2%總計2,492,2632,303,463204,11045,23431,335300,615280,679581,29425.2%AAA1,996,2931,843,517155,10241,23823,334126,965219,675346,63918.8%主體評級AA+及以下銀行235,551216,90612,4092,7777,28819,72622,47542,20119.5%數(shù)據(jù)來源：

7、Wind、 ；注：數(shù)據(jù)截至Wind 可獲取的最新一期財報數(shù)據(jù)城商行縮表可能已經(jīng)開始從下表中可以看出，目前我國金融生態(tài)下，由于自身稟賦和行業(yè)競爭原因，城商行更加依賴于同業(yè)，其縮表壓力更大。事實上，從最新6月份債券市場數(shù)據(jù)來看， 城市商業(yè)銀行縮表可能已經(jīng)開始。負債端，從日頻的銀行債券融資數(shù)據(jù)來看，5月底以來，城商行和農(nóng)商行債券融資不順，債券余額快速下滑，主要原因是同業(yè)存單發(fā)行成功率較低，2019年6月份同業(yè)存單凈融資約為-2500億元，為有史以來最低值。表 2：近期分類型銀行同業(yè)存單約變化一覽（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind、 圖 2：城商行同業(yè)存單月度凈融資（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind， 資產(chǎn)端，從月頻

8、的中債登和上清所公布的債券托管數(shù)據(jù)來看，2019年6月份城商行減持債券明顯。從有明細數(shù)據(jù)券種來看，2019年6月份城商行減持銀行間市場債券約2400億元，是有史以來單月減持最大月份。減持品種方面，以國債、地方債、政金債、同業(yè)存單等高等級、高流動性債券為主，一定程度上顯示了負債端流動性壓力向資產(chǎn)端傳導(dǎo)?？梢灶A(yù)見，在城商行被動減持高流動性債券的同時，大概率不會主動擴表增加貸款、非標(biāo)、信用債等低流動性資產(chǎn)，這可能會在6月份社融數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。圖 3：城商行銀行間債券持有余額月度變化（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind， 表 3：銀行間債券市場投資者結(jié)構(gòu)一覽（億元）銀行業(yè)機構(gòu)機構(gòu)類別全國性商業(yè)銀行6月-5月20

9、19/6/302019/5/312019/4/302019/3/312019/2/282019/1/314,765328,102323,337321,682317,038312,043309,145城市商業(yè)銀行-2,36161,27563,63563,01462,19161,79861,500農(nóng)商行及農(nóng)合行-385432355,85755,89555,05453,49952,04349,302村鎮(zhèn)銀行196191193186180166外資銀行5,8555,8135,5245,5845,5115,569其他商業(yè)銀行693670676754737681信用社-49813,41413,91213,

10、99313,30413,35212,740財務(wù)公司-45-192,1292,1742,1062,1252,1352,082非銀行金融機構(gòu)其他特殊結(jié)算成員631650703803969967保險機構(gòu)60220,09719,49519,23218,60418,69518,938基金公司及基金會72832120615450454242證券公司12,44912,16611,72912,22811,39011,473信托公司191819192321其他金融機構(gòu)1,5471,4271,3411,3011,3891,411產(chǎn)品戶廣義基金5,111209,751204,640203,134204,348202

11、,881203,889其中：中債登商業(yè)銀行理財產(chǎn)品1,80219,39117,58817,35817,69916,51616,292主要為PPN上清所倒減項20323,64823,44623,31022,85722,59322,718二級托管交易所78874717,38916,60116,28516,14616,47116,882境外機構(gòu)19,54318,79617,70317,64317,52417,549央行-15,25015,25015,25015,25015,25015,250政策性銀行-49425,73626,23025,70825,75625,42425,609個人為主柜臺市場18

12、-18,8108,7928,8157,9607,9207,781自貿(mào)區(qū)市場303030303030非金融機構(gòu)858684838786總計9,260822,567813,307805,638797,755788,485783,832數(shù)據(jù)來源：Wind、 表 4：城商行銀行間債券投資分布一覽（億元）券種類別6月-5月2019/6/302019/5/312019/4/302019/3/312019/2/282019/1/31記賬式國債-61213,42814,04113,64813,48113,48613,508儲蓄國債（電子式）-地方政府債-57716,86917,44617,37416,9241

13、6,70916,277國家開發(fā)銀行債-327-3048,0658,3928,3838,2028,1558,129中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行債5,4095,7135,6245,5625,6215,660中國進出口銀行債-1203,8483,9683,9203,8723,6893,671同業(yè)存單-2925,4565,7475,6816,1296,3786,455二級資本工具-72753825833816814815商業(yè)銀行普通債-251,3891,4141,4381,3181,2511,256商業(yè)銀行次級債-666666商業(yè)銀行混合資本債-22441515資產(chǎn)支持證券-791,1721,2511,2361,

14、2321,2361,240政府支持機構(gòu)債券5640635632637636628資產(chǎn)管理公司金融債24593555495155中期票據(jù)-191,4341,4531,4791,3341,2931,258企業(yè)債-41,8311,8351,7811,7651,7571,758上清所倒減項-超短期融資券58626568620553406471短期融資券171129594105104104信貸資產(chǎn)支持證券-888888金融企業(yè)短期融資券583111-綠色債務(wù)融資工具-3111414121212區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)-非wind明細券種：非銀金融債、銀行永續(xù)債、央票-371491861841831701

15、75、其他債券、外國債券總計-2,36161,27563,63563,01462,19161,79861,500數(shù)據(jù)來源：Wind、 6 月社融前瞻：預(yù)計同比增速 10.6%當(dāng)前，市場對6月份社融和信貸預(yù)期分歧較大，主要分歧在貸款和非標(biāo)科目。可能與市場對包商銀行時間影響幅度理解不一致有關(guān)。我們認為，受包商銀行事件影響，6月份中小行信貸增量大概率不及預(yù)期,將拖累信貸和社融增速。7月4號銀保監(jiān)會國新辦新聞發(fā)布會新聞稿披露，“上半年，新增人民幣貸款9萬多億元”。當(dāng)前我國有兩個口徑的人民幣貸款，一個是央行單獨披露的整體人民幣貸款（前5個月80058億元），一個是社融里面人民幣貸款（83482億元），兩

16、者主要差異是非銀貸款（前5個月縮了3404億元）今年年初（1月11號），銀保監(jiān)在社融公布之前也做了一次通風(fēng)會，當(dāng)時也口頭披露了2018年全年新增人民幣貸款15.6萬億，事后央行公布的金融數(shù)據(jù)中，2019年整體新增人民幣貸款是16.17萬億，社融中新增人民幣貸款是15.67萬億。如果按照1月份的口徑類推，這次銀保監(jiān)披露的”9萬多億”大概率是社融口徑的人民幣，那么這個信貸大概率低于預(yù)期。如果銀保監(jiān)披露的“9萬多億”是9.5萬億，而前5個月社融人民幣貸款8.35萬億， 6月份社融中新增人民幣貸款只有1.15萬億（去年6月是1.67萬億）。如果非銀貸款與去年6月持平（1648億元，也是2017年以來的單月次低值），整體信貸預(yù)計在1.32 萬億（去年6月為1.84萬億）。如果“9萬多億”是9.99萬億，信貸數(shù)據(jù)預(yù)計勉強和去年持平。非標(biāo)方面，我們認為當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境較嚴，疊加包商銀行事件影響，金融體系風(fēng)險偏好是下行的，非標(biāo)投資預(yù)計會延續(xù)收縮態(tài)勢，我們