高端裝備行業(yè)科創(chuàng)板高端裝備公司系列研究：天準(zhǔn)科技

1、 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)公司深度報(bào)告/科創(chuàng)板目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、天準(zhǔn)科技：機(jī)器視覺(jué)的領(lǐng)域的先行者1 HYPERLINK l _bookmark1 （一）基本情況：以機(jī)器視覺(jué)為核心覆蓋多領(lǐng)域1 HYPERLINK l _bookmark4 （二）核心技術(shù)及研發(fā)投入2 HYPERLINK l _bookmark11 （三）盈利模式及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)4 HYPERLINK l _bookmark15 （四）股權(quán)結(jié)構(gòu)5 HYPERLINK l _bookmark18 二、所處行業(yè)現(xiàn)狀及競(jìng)爭(zhēng)格局6 HYPERLINK l _boo

2、kmark19 （一）市場(chǎng)空間6 HYPERLINK l _bookmark22 （二）競(jìng)爭(zhēng)格局7 HYPERLINK l _bookmark25 三、財(cái)務(wù)狀況及募集資金計(jì)劃8 HYPERLINK l _bookmark26 （一）主要財(cái)務(wù)指標(biāo)8 HYPERLINK l _bookmark31 （二）募集資金計(jì)劃10 HYPERLINK l _bookmark35 四、估值分析11 HYPERLINK l _bookmark36 五、風(fēng)險(xiǎn)提示11 HYPERLINK l _bookmark38 六、附錄12聲明。 HYPERLINK / h 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)公司深度

3、報(bào)告/科創(chuàng)板一、天準(zhǔn)科技：機(jī)器視覺(jué)的領(lǐng)域的先行者（一）基本情況：以機(jī)器視覺(jué)為核心覆蓋多領(lǐng)域公司以機(jī)器視覺(jué)為核心技術(shù)，產(chǎn)品為工業(yè)視覺(jué)裝備。工業(yè)視覺(jué)裝備通過(guò)機(jī)器視覺(jué)算法、 先進(jìn)視覺(jué)傳感器以及精密驅(qū)控技術(shù)等核心技術(shù)與傳感器等核心零部件相結(jié)合實(shí)現(xiàn)尺寸檢測(cè)、缺陷檢測(cè)、智能制造等功能，幫助客戶(hù)持續(xù)進(jìn)行設(shè)備優(yōu)化和制程優(yōu)化。具體產(chǎn)品包括精密測(cè)量?jī)x器、智能檢測(cè)裝備、智能制造系統(tǒng)、無(wú)人物流車(chē)等。表 1：公司主要產(chǎn)品及功能主要產(chǎn)品主要功能精密測(cè)量?jī)x器是機(jī)器視覺(jué)技術(shù)在工業(yè)檢測(cè)場(chǎng)景中的落地應(yīng)用，是一種對(duì)工業(yè)零部件進(jìn)行高精度尺寸檢測(cè)的專(zhuān)業(yè)設(shè)備，可廣泛應(yīng)用于制造業(yè)各行各業(yè)。智能檢測(cè)裝備將機(jī)器視覺(jué)技術(shù)應(yīng)用于工業(yè)流水線(xiàn)上的在線(xiàn)

4、檢測(cè)場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)對(duì)工業(yè)零部件和產(chǎn)品的實(shí)時(shí)在線(xiàn)尺寸與缺陷檢測(cè)。智能制造系統(tǒng)是一系列用于工業(yè)組裝生產(chǎn)的成套裝備和解決方案，采用機(jī)器視 覺(jué)等先進(jìn)技術(shù)實(shí)現(xiàn)機(jī)器人引導(dǎo)、自動(dòng)識(shí)別、在線(xiàn)檢測(cè)、數(shù)據(jù)追溯等智能化功能。無(wú)人物流車(chē)是一種應(yīng)用在室外和室內(nèi)場(chǎng)景中的無(wú)人駕駛車(chē)輛，為企業(yè)客戶(hù)和終端消費(fèi)者提供無(wú)人化的貨物運(yùn)輸、電商訂單配送等服務(wù)，實(shí)現(xiàn)機(jī)器視覺(jué)技術(shù)在物流領(lǐng)域的落地。精密測(cè)量?jī)x器智能檢測(cè)裝備智能制造系統(tǒng)無(wú)人物流車(chē)資料來(lái)源：公司公告，中國(guó)銀河證券研究院機(jī)器視覺(jué)產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游零部件供應(yīng)商、中游裝備廠(chǎng)商以及下游應(yīng)用行業(yè)構(gòu)成。公司處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，屬于裝備制造商。由于公司具備機(jī)器視覺(jué)行業(yè)所需的核心技術(shù)，掌握機(jī)器視覺(jué)算法、

5、工業(yè)數(shù)據(jù)平臺(tái)、先進(jìn)視覺(jué)傳感器以及精密驅(qū)控技術(shù)，并擁有大量相關(guān)專(zhuān)利、軟件著作 權(quán)等自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。相較于傳統(tǒng)直接采購(gòu)視覺(jué)軟件、傳感器、驅(qū)控系統(tǒng)等核心零部件，通過(guò)簡(jiǎn)單的二次開(kāi)發(fā)和組裝完成設(shè)備生產(chǎn)的系統(tǒng)集成商相比，公司具有較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力與技術(shù)優(yōu)勢(shì)。截至 2018 年底，公司研發(fā)人員數(shù)量 286 人，占公司總?cè)藬?shù)比例 36.25%；研發(fā)費(fèi)用 7,959.78 萬(wàn)元，占營(yíng)收比重 15.66%；已獲得授權(quán)發(fā)明專(zhuān)利 34 項(xiàng)、軟件著作權(quán) 68 項(xiàng)。圖 1：機(jī)器視覺(jué)產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：公司公告，中國(guó)銀河證券研究院公司專(zhuān)注服務(wù)于工業(yè)領(lǐng)域客戶(hù)，以前沿技術(shù)與實(shí)際場(chǎng)景的深度融合，幫助工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化、智能化發(fā)展。公司累

6、計(jì)服務(wù)近 3,000 家客戶(hù)，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)較為豐富，主要客戶(hù)群體覆蓋消費(fèi)電子行業(yè)、汽車(chē)制造業(yè)、光伏半導(dǎo)體行業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)物流行業(yè)等各領(lǐng)域，具體包括蘋(píng)果公司、三聲明。 1 HYPERLINK / h 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)公司深度報(bào)告/科創(chuàng)板星集團(tuán)、富士康、欣旺達(dá)、德賽集團(tuán)、博世集團(tuán)、協(xié)鑫集團(tuán)、菜鳥(niǎo)物流等國(guó)際知名企業(yè)。圖 2：工業(yè)視覺(jué)裝備的各類(lèi)產(chǎn)品用途資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院公司業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)，智能檢測(cè)裝備已成為第一大業(yè)務(wù)。2018 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.08 億元，同比增長(zhǎng) 59.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 9,447 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 83.2%，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。其中，

7、智能檢測(cè)裝備為第一大業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)收入 3.6 億元，占比 71.3%；精密測(cè)量?jī)x器實(shí)現(xiàn)收入 1.12 億元，占比 22.2%；智能制造系統(tǒng)與無(wú)人物流車(chē)占比分別為 6.2%、0.3%。從趨勢(shì)來(lái)看，智能檢測(cè)設(shè)備的增長(zhǎng)勢(shì)頭猛烈，銷(xiāo)售收入從 2016 年的 7433 萬(wàn)元增長(zhǎng)至 2018 年的 3.6 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 119.8%。圖 3：2018 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成圖 4：2016-2018 年主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)趨勢(shì)600000.3%6.2%50000智能檢測(cè)裝備4000022.2%精密測(cè)量?jī)x器30000智能制造系統(tǒng)2000071.3%10000無(wú)人物流車(chē)0201620172018無(wú)人物流車(chē)智能檢測(cè)裝

8、備精密測(cè)量?jī)x器智能制造系統(tǒng)資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院 資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院（二）核心技術(shù)及研發(fā)投入圖 5：公司核心技術(shù)資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，中國(guó)銀河證券研究院聲明。2 HYPERLINK / h 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)公司深度報(bào)告/科創(chuàng)板公司核心技術(shù)包括四大領(lǐng)域：機(jī)器視覺(jué)算法、工業(yè)數(shù)據(jù)平臺(tái)、先進(jìn)視覺(jué)傳感器、精密驅(qū) 控技術(shù)。產(chǎn)品通過(guò)機(jī)器視覺(jué)算法、先進(jìn)視覺(jué)傳感器以及精密驅(qū)控技術(shù)等核心技術(shù)與傳感器等核心零部件相結(jié)合實(shí)現(xiàn)尺寸檢測(cè)、缺陷檢測(cè)、智能制造等功能，并通過(guò)工業(yè)數(shù)據(jù)平臺(tái)幫助客戶(hù)持續(xù)進(jìn)行設(shè)備優(yōu)化和制程優(yōu)化。公司核心技術(shù)主要通過(guò)工業(yè)視覺(jué)裝備產(chǎn)品以

9、及核心零部件整體實(shí)現(xiàn)的技術(shù)效果進(jìn)行體現(xiàn)， 精密測(cè)量?jī)x器與智能檢測(cè)裝備作為公司的主要產(chǎn)品，是業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源，也直接反應(yīng)了公司的技術(shù)先進(jìn)性。精密測(cè)量?jī)x器的關(guān)鍵性能指標(biāo)為檢測(cè)精度。公司通過(guò)國(guó)家重大科學(xué)儀器設(shè)備專(zhuān)項(xiàng)開(kāi)發(fā)的復(fù)合式高精度坐標(biāo)測(cè)量?jī)x器，檢測(cè)精度達(dá)到 0.3 微米，與國(guó)際最先進(jìn)同類(lèi)產(chǎn)品檢測(cè)精度相當(dāng)；在售的精密測(cè)量?jī)x器產(chǎn)品與國(guó)際知名廠(chǎng)商?？怂箍岛突魇康耐?lèi)型產(chǎn)品檢測(cè)精度相當(dāng)。不僅實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，且實(shí)現(xiàn)出口外銷(xiāo)，具有較強(qiáng)的先進(jìn)性與競(jìng)爭(zhēng)能力。表 2：復(fù)合式高精度坐標(biāo)測(cè)量?jī)x器項(xiàng)目天準(zhǔn)科技Werth?？怂箍等毡救S國(guó)家中國(guó)復(fù)合式高精度坐標(biāo)測(cè)量?jī)x器0.3+L/8000.5+L/6000.75+L/5

10、00德國(guó)瑞典日本型號(hào)VideoCheck-UAOptivReferenceUltraQuickVision一維測(cè)量精度（微米） 二維測(cè)量精度（微米）三維測(cè)量精度（微米）0.35+L/9000.50+L/6000.75+L/500約 0.5未提供未提供0.25+L/10000.5+L/500未提供資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，中國(guó)銀河證券研究院表 3：在售精密測(cè)量?jī)x器天準(zhǔn)科技?？怂箍祷魇烤龋ㄎ⒚祝┊a(chǎn)品系列精度（微米）產(chǎn)品系列精度（微米）產(chǎn)品系列VME VMC VMUVMQ2.6+L/2002.2+L/2001.5+L/3002OptivLite OptivClassic OptivAdvance

11、OptivFlash約 2.5約 2.0約 1.5- IM-7000- 2資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，中國(guó)銀河證券研究院智能檢測(cè)裝備為公司的第一大業(yè)務(wù)，產(chǎn)品綜合地體現(xiàn)了公司機(jī)器視覺(jué)算法、工業(yè)數(shù)據(jù)平臺(tái)、先進(jìn)視覺(jué)傳感器和精密驅(qū)控技術(shù)的技術(shù)先進(jìn)性。應(yīng)用于消費(fèi)電子零部件的智能檢測(cè)裝備中，主要技術(shù)參數(shù)為檢測(cè)精度和檢測(cè)速度。公司的 產(chǎn)品檢測(cè)精度在 5 微米20 微米以?xún)?nèi)，檢測(cè)速度達(dá) 1,636UPH（UnitperHour，指均每小時(shí)所能檢測(cè)的零部件數(shù)量），達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)同行美國(guó) DWFritz 公司可提供的最先進(jìn)設(shè)備的同等水平，得到蘋(píng)果公司等知名客戶(hù)認(rèn)可，成功實(shí)現(xiàn)國(guó)際先進(jìn)同行產(chǎn)品的替代。應(yīng)用于光伏硅片的智

12、能檢測(cè)裝備中，主要技術(shù)參數(shù)為缺陷檢測(cè)準(zhǔn)確率和檢測(cè)速度。公司的缺陷檢測(cè)技術(shù)在光伏硅片缺陷檢測(cè)的應(yīng)用中可達(dá)到誤判率2%，漏檢率0.55%，檢測(cè)速度可達(dá)8,500UPH，整體超過(guò)國(guó)際先進(jìn)同行 Hennecke，產(chǎn)品得到協(xié)鑫集團(tuán)、隆基集團(tuán)等客戶(hù)認(rèn)可。為保持產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及技術(shù)先進(jìn)性，公司持續(xù)保持較強(qiáng)的產(chǎn)品研發(fā)投入。公司20162018 年公司的研發(fā)費(fèi)用分別為 4,742 萬(wàn)元、5,956.22 萬(wàn)元及 7,959.78 萬(wàn)元，費(fèi)用占比達(dá)26.2%、18.7%和 15.7%，主要由于業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)導(dǎo)致費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)。同時(shí)，公司積極拓展機(jī)器視覺(jué)技術(shù)在工業(yè)領(lǐng)域的新應(yīng)用，不斷引進(jìn)行業(yè)優(yōu)秀研發(fā)人才，2016-

13、2018 年公司研發(fā)人員分別為 156 人、173 人和 286 人，占公司總?cè)藬?shù)比例的 46.3%、34.0%和 36.3%。聲明。 3 HYPERLINK / h 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)公司深度報(bào)告/科創(chuàng)板圖 6：公司研發(fā)費(fèi)用構(gòu)成及占比職工薪酬無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)委托外部研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用車(chē)輛雜費(fèi)直接材料固定資產(chǎn)折舊市內(nèi)交通費(fèi)其他差旅費(fèi)辦公費(fèi)水電氣費(fèi) 研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例900030%(萬(wàn)元)800025%70006000 20%500015%4000300010%20005%100000%201620172018資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，中國(guó)銀河證券研究院（三）盈利模式及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)

14、勢(shì)公司的盈利模式是通過(guò)向客戶(hù)銷(xiāo)售產(chǎn)品及提供服務(wù)獲得收入和利潤(rùn)。產(chǎn)品為精密測(cè)量?jī)x器、智能檢測(cè)裝備、智能制造系統(tǒng)和無(wú)人物流車(chē)，服務(wù)主要為對(duì)智能檢測(cè)裝備、智能制造系統(tǒng)中相關(guān)設(shè)備的升級(jí)改造服務(wù)。其中，精密測(cè)量?jī)x器主要為標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，采取了直銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)結(jié)合的方式進(jìn)行銷(xiāo)售，以便拓寬銷(xiāo)售渠道。智能檢測(cè)裝備、智能制造系統(tǒng)兩類(lèi)主要產(chǎn)品需要根據(jù)客戶(hù)需求進(jìn)行研發(fā)、設(shè)計(jì)及生 產(chǎn)且需要與客戶(hù)進(jìn)行深度溝通，因此均通過(guò)直銷(xiāo)方式完成銷(xiāo)售。因此，公司采用的是直銷(xiāo)為主、經(jīng)銷(xiāo)為輔的銷(xiāo)售模式。在華東、華南、華中、華北等主要經(jīng)濟(jì)圈的多個(gè)城市設(shè)立銷(xiāo)售與服務(wù)機(jī)構(gòu)，向客戶(hù)直接銷(xiāo)售產(chǎn)品和服務(wù)；同時(shí)通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商擴(kuò)大銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)并逐步擴(kuò)展歐美、韓國(guó) 等境外市

15、場(chǎng)以及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)。表 4：公司的銷(xiāo)售模式占比2018 年度金額2017 年度2016 年度項(xiàng)目占比金額占比金額占比直銷(xiāo)經(jīng)銷(xiāo)合計(jì)41950.788395.1650345.9483.3316.67100.0025284.776327.2231611.9979.9820.02100.0014088.523770.217858.7278.8921.11100.00資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，中國(guó)銀河證券研究院分業(yè)務(wù)看，精密測(cè)量?jī)x器為通用設(shè)備，經(jīng)銷(xiāo)模式銷(xiāo)售占比較高，對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售價(jià)格一般是直銷(xiāo)價(jià)格的 80%左右，毛利率具有一定的差異；智能檢測(cè)裝備僅 2018 年發(fā)生少量經(jīng)銷(xiāo)，由于其為專(zhuān)用設(shè)備，經(jīng)銷(xiāo)與直銷(xiāo)模

16、式下定價(jià)方式一致，毛利率無(wú)明顯差異；智能制造系統(tǒng)與無(wú)人物流車(chē)目前收入占比相對(duì)較低，且均無(wú)經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)。表 5：公司的銷(xiāo)售模式占比2018 年毛利率2017 年毛利率2016 年毛利率項(xiàng)目銷(xiāo)售方式收入收入收入經(jīng)銷(xiāo)直銷(xiāo)直銷(xiāo)經(jīng)銷(xiāo)75583623.6135071.96837.1644.3660.5050.7052.796327.223311.2518420.94-43.9163.4148.04-3770.23853.477432.93-46.9168.5663.92-精密測(cè)量?jī)x器智能檢測(cè)裝備資料來(lái)源：公司公告，中國(guó)銀河證券研究院機(jī)器視覺(jué)領(lǐng)域，目前國(guó)內(nèi)企業(yè)主要是系統(tǒng)集成商，而國(guó)外大多數(shù)工業(yè)視覺(jué)廠(chǎng)商具備從核心

17、軟硬件到系統(tǒng)集成的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，因此中高端市場(chǎng)幾乎全部由國(guó)外具有深厚行業(yè)背景的品牌壟斷，擁有較為穩(wěn)定的市場(chǎng)份額。但由于外資企業(yè)產(chǎn)品普遍基于標(biāo)準(zhǔn)性，且產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)較高。與外資企業(yè)相對(duì)比，內(nèi)資機(jī)器視覺(jué)企業(yè)發(fā)展時(shí)間較短、知名度較低、技術(shù)研發(fā)能力不強(qiáng)、自主聲明。4 HYPERLINK / h 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)公司深度報(bào)告/科創(chuàng)板研發(fā)產(chǎn)品的性能及穩(wěn)定性與外資品牌還具有一定差距。但內(nèi)資企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)客戶(hù)需求及市場(chǎng)更為了解，供貨周期短，且成本優(yōu)勢(shì)明顯。公司目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與內(nèi)資企業(yè)相比已具備相對(duì)明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品技術(shù)儲(chǔ)備和客戶(hù)服務(wù)能力上已擁有與國(guó)外知名品牌基恩士、?？怂箍档绕髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)的

18、實(shí)力。公司憑借先進(jìn)的技術(shù)水平，承擔(dān)了“國(guó)家重大科學(xué)儀器設(shè)備開(kāi)發(fā)專(zhuān)項(xiàng)”項(xiàng)目，同時(shí)牽頭制定或參與制定了多項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)家校準(zhǔn)規(guī)范，在機(jī)器視覺(jué)算法、工業(yè)數(shù)據(jù)平臺(tái)、先進(jìn)視覺(jué)傳感器及精密驅(qū)控等方面形成了核心技術(shù)，產(chǎn)品受到蘋(píng)果公司、三星集團(tuán)等國(guó)際知名企業(yè)認(rèn)可。精密測(cè)量?jī)x器方面，公司國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)主要為智泰科技；智能檢測(cè)裝備方面，國(guó)內(nèi)的競(jìng) 爭(zhēng)企業(yè)主要為矩子科技、精測(cè)電子、奧特維；智能制造系統(tǒng)在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)主要為新松機(jī)器人、賽騰股份、先導(dǎo)智能。綜合來(lái)看，公司的產(chǎn)品以機(jī)器視覺(jué)技術(shù)為核心支撐，種類(lèi)較為豐 富，下游客戶(hù)覆蓋消費(fèi)電子、汽車(chē)、光伏、半導(dǎo)體等行業(yè)。而與同樣以機(jī)器視覺(jué)設(shè)備為供應(yīng)的矩子科技相比，公

19、司在機(jī)器視覺(jué)領(lǐng)域產(chǎn)品銷(xiāo)售收入超 5 億，更具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)。表 6：公司與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的比較項(xiàng)目天準(zhǔn)科技智泰科技矩子科技精測(cè)電子奧特維新松機(jī)器人賽騰股份先導(dǎo)智能專(zhuān)注服務(wù)于工業(yè)領(lǐng)域客自動(dòng)化設(shè)備的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造與銷(xiāo)售以及整體解決方案的供應(yīng)商致力于光、機(jī)、電一體化技術(shù)相關(guān)的儀器設(shè)備研發(fā)、銷(xiāo)售機(jī)器視覺(jué)設(shè)備供應(yīng)商，智能設(shè)備及組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售主要從事平板顯示檢測(cè)系統(tǒng)的研 發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售以機(jī)器人技術(shù)為核心, 致力于數(shù)字化智能高端裝備制造智能制造裝 備的研發(fā)、 設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及技術(shù) 服務(wù)高端自動(dòng)化 成套裝備的 研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)銷(xiāo)售戶(hù)，幫助工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化、智能化發(fā)展業(yè)務(wù)定位模組檢測(cè)系工業(yè)機(jī)器人、移動(dòng)機(jī)精

20、密測(cè)量?jī)x器、智能檢測(cè)裝備、智能制造系統(tǒng)、無(wú)人物流車(chē)統(tǒng)、面板檢鋰電池設(shè)備、光伏自動(dòng)化 生產(chǎn)配套設(shè) 備、3C 智能檢測(cè)設(shè)備等影像測(cè)量?jī)x、三坐標(biāo)測(cè)量 儀、三維檢測(cè)系統(tǒng)等機(jī)器視覺(jué)設(shè)備、控制線(xiàn)纜組件、控制單元及設(shè)備測(cè)系統(tǒng)、AOI 光學(xué)檢測(cè)系統(tǒng)和平板顯示自動(dòng)化設(shè)備等器人、特種機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人； 數(shù)字化工廠(chǎng)業(yè)務(wù)等自動(dòng)化設(shè) 備、夾治具、技術(shù)服務(wù)費(fèi)光伏自動(dòng)化設(shè)備主要產(chǎn)品消費(fèi)電子、工業(yè)控制、新能源等鋰電池、光伏半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、汽車(chē)等消費(fèi)電子、光伏、半導(dǎo)體消費(fèi)電子、汽車(chē)、機(jī)械制造智能工廠(chǎng)、地鐵交通等下游行業(yè)消費(fèi)電子等光伏制造消費(fèi)電子等資料來(lái)源：公司公告，中國(guó)銀河證券研究院（四）股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 7：公司目前股權(quán)結(jié)構(gòu)資

21、料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，中國(guó)銀河證券研究院聲明。 5 HYPERLINK / h 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)公司深度報(bào)告/科創(chuàng)板公司的實(shí)際控制人為徐一華。徐一華持有公司控股股東青一投資 55.00%出資額，為青一投資實(shí)際控制人；并且還控制公司第二大股東的天準(zhǔn)合智。徐一華先生通過(guò)青一投資、天準(zhǔn)合智合計(jì)控制天準(zhǔn)科技 12,029.80 萬(wàn)股股份，即 82.85%的表決權(quán)，為公司目前的實(shí)際控制人。二、所處行業(yè)現(xiàn)狀及競(jìng)爭(zhēng)格局（一）市場(chǎng)空間機(jī)器視覺(jué)是人工智能正在快速發(fā)展的一個(gè)分支，即使用機(jī)器代替人眼來(lái)做檢測(cè)、判斷和控制。其功能范圍不僅包括對(duì)信息的接受，同時(shí)還延伸至對(duì)信息的處理與判斷。相

22、較人工視覺(jué)有許多優(yōu)勢(shì)，機(jī)器視覺(jué)具有可量化、分辨力強(qiáng)、速度快等優(yōu)勢(shì)。表 7：機(jī)器視覺(jué)的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目人類(lèi)視覺(jué)機(jī)器視覺(jué)色彩識(shí)別能力容易受人的心理影響，不能量化具有可量化的優(yōu)點(diǎn)強(qiáng)，目前一般使用 256 灰度級(jí)，采集系統(tǒng)可具有 10bit，12bit，16bit 等灰度級(jí)分辨率高，可觀測(cè)微米級(jí)的目標(biāo)速度快，快門(mén)時(shí)間可達(dá) 10 微秒左右，高速相機(jī)幀率可達(dá)到 1000 以上范圍寬，從紫外到紅外的較寬光譜范圍，另外有 X 光等特殊攝像機(jī)灰度分辨力差，一般只能分辨 64 個(gè)灰度空間分辨力分辨率較差，不能觀看微小的目標(biāo)速度慢，0.1 秒的視覺(jué)暫留使人眼無(wú)法看清較快運(yùn)動(dòng)的目標(biāo)速度感光范圍范圍窄，400nm-750nm

23、范圍的可見(jiàn)光對(duì)環(huán)境適應(yīng)性差，另外有許多場(chǎng)合對(duì)人有損害精度低，無(wú)法量化主觀性，受心理影響，易疲勞環(huán)境適應(yīng)性對(duì)環(huán)境適應(yīng)性強(qiáng)，另外可加防護(hù)裝置觀測(cè)精度其他精度高，可到微米級(jí)，容易量化客觀性，可連續(xù)工作資料來(lái)源：公司公告、中國(guó)銀河證券研究院工業(yè)是目前機(jī)器視覺(jué)應(yīng)用中比重最大的領(lǐng)域之一。為提高生產(chǎn)效率，降低人力成本、減少生產(chǎn)過(guò)程中的錯(cuò)誤，工業(yè)生產(chǎn)和管理中的某些人工環(huán)節(jié)逐漸被機(jī)器替代。機(jī)器視覺(jué)系統(tǒng)的特點(diǎn)是提高生產(chǎn)的柔性和智能化程度，且并且易于實(shí)現(xiàn)信息集成，計(jì)算機(jī)集成制造的基礎(chǔ)核心技術(shù)之一。因此，機(jī)器視覺(jué)系統(tǒng)與智能制造如影隨形，被廣泛地應(yīng)用于產(chǎn)品尺寸檢測(cè)、缺陷檢測(cè)、產(chǎn)品識(shí)別、裝配定位等方面。根據(jù)中國(guó)機(jī)器視覺(jué)產(chǎn)

24、業(yè)聯(lián)盟 2017 年度企業(yè)調(diào)查結(jié)果顯示，從下游行業(yè)看，機(jī)器視覺(jué)應(yīng)用以制造業(yè)為主，2017 年銷(xiāo)售額占比為 86.0%；非制造業(yè)銷(xiāo)售額占比為 14.0%。在制造業(yè)中，消費(fèi)電子、汽車(chē)、半導(dǎo)體是機(jī)器視覺(jué)行業(yè)應(yīng)用最廣泛的三大領(lǐng)域。圖 8：全球機(jī)器視覺(jué)市場(chǎng)規(guī)模資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中國(guó)銀河證券研究院從全球范圍看，由于下游消費(fèi)電子、汽車(chē)、半導(dǎo)體等行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，工業(yè)自動(dòng)化水平穩(wěn)步提升，機(jī)器視覺(jué)在傳統(tǒng)行業(yè)中的滲透率提升且不斷開(kāi)辟新的應(yīng)用領(lǐng)域和場(chǎng)景，全球機(jī)器視聲明。 6 HYPERLINK / h 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)公司深度報(bào)告/科創(chuàng)板覺(jué)市場(chǎng)規(guī)模呈快速增長(zhǎng)之趨勢(shì)。根據(jù)國(guó)外調(diào)研機(jī)

25、構(gòu) Markets and Markets 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011 年-2017 年，全球機(jī)器視覺(jué)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2017 年已突破 80 億美元。圖 9：機(jī)器視覺(jué)行業(yè)在中國(guó)處于快速發(fā)展階段資料來(lái)源：中國(guó)機(jī)器視覺(jué)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，中國(guó)銀河證券研究院目前，中國(guó)正成為世界機(jī)器視覺(jué)發(fā)展最活躍的地區(qū)之一，行業(yè)處于快速發(fā)展階段。由于我國(guó)已成為全球制造業(yè)的加工中心，高要求的零部件加工及其相應(yīng)的先進(jìn)生產(chǎn)線(xiàn)，使許多國(guó)際先進(jìn)水平的機(jī)器視覺(jué)系統(tǒng)和應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)也進(jìn)入中國(guó)。最具代表性的是消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品應(yīng)用，如手機(jī)、電腦等產(chǎn)品組裝生產(chǎn)過(guò)程中的尺寸檢測(cè)、缺陷檢測(cè)、定位引導(dǎo)等。同時(shí)，機(jī)器視覺(jué)產(chǎn)品的應(yīng)用范圍也逐步擴(kuò)展到汽車(chē)制造、光伏半導(dǎo)

26、體等領(lǐng)域，在交通、機(jī)器人等行業(yè)也有大量應(yīng)用，進(jìn)一步增加發(fā)展前景。圖 10：我國(guó)機(jī)器視覺(jué)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模250 197 2001791551521501251041008069.461.247.65035.422.710.802011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E我國(guó)機(jī)器視覺(jué)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(億元）資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中國(guó)銀河證券研究院 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的研究報(bào)告顯示，2011 年至 2017 年，我國(guó)機(jī)器視覺(jué)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從 10.8 億元增長(zhǎng)至 80 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率近 40%。未來(lái)五年，得益

27、于經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、制造業(yè)自動(dòng)化及智能化進(jìn)程加速，中國(guó)機(jī)器視覺(jué)行業(yè)規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)步增 長(zhǎng)，行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望從 2018 年的 104 億元增長(zhǎng)至 2023 年的 197 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到13.6%。（二）競(jìng)爭(zhēng)格局國(guó)內(nèi)工業(yè)視覺(jué)企業(yè)數(shù)量快速增長(zhǎng)。根據(jù)智研咨詢(xún)數(shù)據(jù)，目前進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)際機(jī)器視覺(jué)企業(yè)和本土的機(jī)器視覺(jué)企業(yè)都已經(jīng)超過(guò) 200 家，產(chǎn)品代理商超過(guò) 300 家，專(zhuān)業(yè)的機(jī)器視覺(jué)系統(tǒng)集成商超過(guò) 70 家，覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈各端，且我國(guó)工業(yè)視覺(jué)企業(yè)數(shù)量（不包括代理商）目前每年保持 20%左右的數(shù)量增加。聲明。7 HYPERLINK / h 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券

28、股份公司免責(zé)公司深度報(bào)告/科創(chuàng)板圖 11：我國(guó)工業(yè)視覺(jué)企業(yè)數(shù)量資料來(lái)源：智研咨詢(xún)，中國(guó)銀河證券研究院市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，尚未出現(xiàn)主導(dǎo)龍頭。隨著企業(yè)數(shù)量快速增長(zhǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激 烈，但國(guó)內(nèi)尚未出現(xiàn)有主導(dǎo)地位的龍頭企業(yè)。根據(jù)中國(guó)機(jī)器視覺(jué)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟 2017 年度企業(yè)調(diào)查結(jié)果顯示，2017 年國(guó)內(nèi)機(jī)器視覺(jué)企業(yè)平均銷(xiāo)售額約為 7,269.3 萬(wàn)元，年銷(xiāo)售額超過(guò) 1 億元以上的企業(yè)占比僅 16.5%。圖 12：我國(guó)機(jī)器視覺(jué)行業(yè)企業(yè)銷(xiāo)售額分布情況資料來(lái)源：中國(guó)機(jī)器視覺(jué)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，中國(guó)銀河證券研究院公司作為新興自主研發(fā)的內(nèi)資企業(yè)，相比于老牌的外資機(jī)器視覺(jué)企業(yè)，雖在品牌知名度、技術(shù)研發(fā)能力、市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)等層面有所欠

29、缺，但對(duì)國(guó)內(nèi)客戶(hù)需求及市場(chǎng)更為了解，能夠提供靈活化及定制化的服務(wù)，快速響應(yīng)客戶(hù)需求，供貨周期靈活，且成本優(yōu)勢(shì)明顯。而公司目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與內(nèi)資企業(yè)相比已具備相對(duì)明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品技術(shù)儲(chǔ)備和客戶(hù)服務(wù)能力上已擁有與國(guó)外知名品牌基恩士、?？怂箍档绕髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力。2016 年-2018 年，公司機(jī)器視覺(jué)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入分別為 1.81 億元、3.19 億元、5.08 億元， 根據(jù)前瞻研究院統(tǒng)計(jì)的行業(yè)整體銷(xiāo)售額計(jì)算，公司對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)占有率為2.61%、3.99%和4.89%， 在國(guó)內(nèi)機(jī)器視覺(jué)產(chǎn)業(yè)處于領(lǐng)先地位，市占率保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。三、財(cái)務(wù)狀況及募集資金計(jì)劃（一）主要財(cái)務(wù)指標(biāo)公司收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，智能檢測(cè)設(shè)備業(yè)

30、務(wù)量?jī)r(jià)齊升。2016 年-2018 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為 1.81 億元、3.19 億元、5.08 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 67.65%，呈現(xiàn)良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。分產(chǎn)品看，2018 年智能檢測(cè)設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入 3.59 億元，占比達(dá) 71.3%，為公司第一大業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)為公司增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，2016 年-2018 年智能檢測(cè)裝備銷(xiāo)量從 67 套增至 281 套，平均銷(xiāo)售單價(jià)從 97.2 萬(wàn)元/套增長(zhǎng)到 113.41 萬(wàn)元/套，呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)。考慮到國(guó)內(nèi)下游市場(chǎng)需求的旺盛以及應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)張，我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)未來(lái)有望保持較強(qiáng)增長(zhǎng)。聲明。 8 HYPERLINK / h 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股

31、份公司免責(zé)公司深度報(bào)告/科創(chuàng)板表 8：各項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)（萬(wàn)元）產(chǎn)品項(xiàng)目2018 年度2017 年度2016 年度銷(xiāo)售收入（萬(wàn)元） 銷(xiāo)量（臺(tái)） 銷(xiāo)售單價(jià)（萬(wàn)元/臺(tái)）銷(xiāo)售收入（萬(wàn)元） 銷(xiāo)量（套） 銷(xiāo)售單價(jià)（萬(wàn)元/套）銷(xiāo)售收入（萬(wàn)元） 銷(xiāo)量（套） 銷(xiāo)售單價(jià)（萬(wàn)元/套）銷(xiāo)售收入（萬(wàn)元） 銷(xiāo)量（臺(tái)） 銷(xiāo)售單價(jià)（萬(wàn)元/臺(tái)）11181.619638.477623.68精密測(cè)量?jī)x器1055100871310.69.5610.6935909.1118420.947432.93智能檢測(cè)裝備28117667113.4198.4197.213100.013552.582802.11智能制造系統(tǒng)722116400.9815

32、8.7623.77155.2-無(wú)人物流車(chē)12-12.93-資料來(lái)源：公司公告，中國(guó)銀河證券研究院公司盈利能力較強(qiáng)，且整體相對(duì)保持穩(wěn)定。2016 至 2018 年公司整體毛利率分別為 58.04%、47.94%及 49.25%，主要受到銷(xiāo)精密測(cè)量?jī)x器與智能檢測(cè)裝備毛利率波動(dòng)影響。具體來(lái)看，由于精密測(cè)量?jī)x器的經(jīng)銷(xiāo)比率上升，導(dǎo)致 2017 年板塊毛利率下滑。智能檢測(cè)設(shè)備板塊，則由于新產(chǎn)品的推出（2017 年玻璃檢測(cè)裝備、2018 年光伏半導(dǎo)體檢測(cè)裝備），產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案尚未完全成熟，規(guī)模效性有限，消耗的物料、工時(shí)相對(duì)較高，導(dǎo)致整體毛利率出現(xiàn)一定下滑?？紤]到公司核心技術(shù)、研發(fā)的比較優(yōu)勢(shì)，與供應(yīng)商和客戶(hù)關(guān)系

33、緊密，較好地控制售價(jià)與采購(gòu)價(jià)格，預(yù)計(jì)各類(lèi)產(chǎn)品毛利率有望保持相對(duì)穩(wěn)定。表 9：各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率2018 年度2017 年度2016 年度項(xiàng)目營(yíng)收營(yíng)收占比毛利率營(yíng)收營(yíng)收占比毛利率營(yíng)收營(yíng)收占比毛利率精密測(cè)量?jī)x器11181.6122.2149.599638.4730.4950.617623.6842.6957.85智能檢測(cè)裝備35909.1171.3250.7518420.9458.2748.047432.9341.6263.92智能制造系統(tǒng)3100.016.1631.433552.5811.2440.222802.1115.6942.94無(wú)人物流車(chē)155.20.3131.15-合計(jì)50345.9410

34、0.0049.2531611.99100.0047.9417858.72100.0058.04資料來(lái)源：公司公告，中國(guó)銀河證券研究院公司屬于輕資產(chǎn)模式，主要為流動(dòng)資產(chǎn)。2016-2018 年，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中流動(dòng)資產(chǎn)占比分別為 73.62%、84.20%及 83.26%，主要由于收入增加帶來(lái)的貨幣資金及存貨的增加所致。賬款管理能力較強(qiáng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升。由于公司主要客戶(hù)均為消費(fèi)電子行業(yè)、汽車(chē)行業(yè)的國(guó)內(nèi)外知名客戶(hù)，產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模較大，資產(chǎn)實(shí)力雄厚，應(yīng)收賬款回款良好。2016 年至2018 年，公司應(yīng)收賬款余額分別為 4,979.15 萬(wàn)元、6,636.82 萬(wàn)元及 6,062.41 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)周轉(zhuǎn)

35、率分別為 4.56、5.67 及 8.26，呈不斷上升趨勢(shì)。資產(chǎn)負(fù)債率較低，且均為經(jīng)營(yíng)性負(fù)債。2016-2018 年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為 20.28%、33.61%、33.98%，整體呈上升趨勢(shì)，主要系公司業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)帶來(lái)的應(yīng)付票據(jù)及賬款、預(yù)收賬款等經(jīng)營(yíng)負(fù)債增加所致。2018 年底，公司短期借款、長(zhǎng)期借款為 0，無(wú)對(duì)應(yīng)利息支出。綜合聲明。 9 HYPERLINK / h 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)公司深度報(bào)告/科創(chuàng)板來(lái)看，公司具有較強(qiáng)償債與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。表 10：主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（萬(wàn)元）項(xiàng)目2016 年2017 年2018 年資產(chǎn)總額歸屬于母公司所有者權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債率營(yíng)業(yè)收入毛利率

36、EBITDA歸母凈利潤(rùn)扣非歸母公凈利潤(rùn) 稀釋每股收益（元/股） 加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~現(xiàn)金分紅分紅比率研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例24531.8719556.3120.2818084.9658.014127.303148.982176.470.2316.631557.201366.0087.7226.2240457.6726861.0833.6131920.1248.046170.585158.074009.920.3721.105155.122100.0040.7418.6663509.9441930.4133.9850828.0049.1710732.709447.33

37、8588.150.6626.309829.212178.0022.1615.66資料來(lái)源：公司公告，中國(guó)銀河證券研究院（二）募集資金計(jì)劃本次公司計(jì)劃申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行不超過(guò) 4,840.00 萬(wàn)股普通股，募集資金約 10 億元，主要用于相關(guān)項(xiàng)目以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。其中，“機(jī)器視覺(jué)與智能制造裝備建設(shè)項(xiàng)目”將擴(kuò)大公司現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能，滿(mǎn)足高速增長(zhǎng)的的市場(chǎng)需求，完善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓寬產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域?！把邪l(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目”將強(qiáng)化公司技術(shù)研發(fā)實(shí)力，提高公司升級(jí)現(xiàn)有產(chǎn)品、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的能力，確保公司保持技術(shù)領(lǐng)先的核心競(jìng)爭(zhēng)力。表 11：募集資金用途（萬(wàn)元）使用本次募集資金金額序號(hào)項(xiàng)目名稱(chēng)項(xiàng)目總投資計(jì)劃建設(shè)期2 年2 年-12

38、3合計(jì)機(jī)器視覺(jué)與智能制造裝備建設(shè)項(xiàng)目研發(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目補(bǔ)充流動(dòng)資金475002750025000100000475002750025000100000資料來(lái)源：公司公告，中國(guó)銀河證券研究院（1） 機(jī)器視覺(jué)與智能制造裝備建設(shè)項(xiàng)目本項(xiàng)目主要建設(shè)目的為提高公司精密測(cè)量?jī)x器、智能檢測(cè)裝備和智能制造系統(tǒng)等主要產(chǎn)品的產(chǎn)能，擬新建建筑 32,026.80 平方米，購(gòu)置數(shù)控加工中心、自動(dòng)化立體倉(cāng)庫(kù)等生產(chǎn)設(shè)備；新增振動(dòng)試驗(yàn)機(jī)、沖擊試驗(yàn)機(jī)、高性能測(cè)量?jī)x等實(shí)驗(yàn)檢測(cè)設(shè)備。項(xiàng)目建設(shè)期 2 年，第 3 年進(jìn)行試生產(chǎn)，第 4 年完全達(dá)產(chǎn)。本項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，計(jì)劃新增人員 250 名，增加產(chǎn)能（工時(shí)）500,000小時(shí)。根據(jù)公司

39、測(cè)算，預(yù)計(jì)增加年均銷(xiāo)售收入 45,000.00 萬(wàn)元，年均稅后凈利潤(rùn) 7,022.19 萬(wàn)元。表 12：公司目前產(chǎn)能及利用率項(xiàng)目2018 年度2017 年度2016 年度研發(fā)設(shè)計(jì)、裝配人員加權(quán)平均人數(shù)產(chǎn)能（標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)）產(chǎn)量（實(shí)際工時(shí)） 產(chǎn)能利用率344256205723,232831,185114.93504,496597,303118.40403,968454,328112.47資料來(lái)源：公司公告，中國(guó)銀河證券研究院聲明。 10 HYPERLINK / h 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)公司深度報(bào)告/科創(chuàng)板公司以研發(fā)設(shè)計(jì)和裝配人員的工時(shí)數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)反應(yīng)公司的生產(chǎn)服務(wù)能力和服務(wù)量，近三

40、年公司訂單需求量大，產(chǎn)能利用率大于 100%，員工數(shù)量的增長(zhǎng)滯后于公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，廠(chǎng)房使用也已達(dá)到飽和狀態(tài)，公司面臨優(yōu)化生產(chǎn)布局和增加員工數(shù)量的發(fā)展需求，使產(chǎn)能利用率持續(xù)高于 100%的情況得以緩解。根據(jù)前述測(cè)算，目前公司市場(chǎng)占有率為 4.89%。假設(shè)公司保持約 5%的市占率不變，行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模在 2022 年達(dá)到 179 億，則在募投項(xiàng)目投產(chǎn)后對(duì)應(yīng)公司的規(guī)模將達(dá) 8.95 億元，相比目前銷(xiāo)售收入增加約 4.87 億元，能夠消化募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增的 4.50 億元收入。（2） 研發(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目本項(xiàng)目建設(shè)目的為進(jìn)一步引進(jìn)機(jī)器視覺(jué)技術(shù)領(lǐng)域所需的算法、軟件、機(jī)械、電氣、光學(xué)等領(lǐng)域的優(yōu)秀研發(fā)人才，購(gòu)置

41、先進(jìn)的研發(fā)及試驗(yàn)設(shè)備。預(yù)計(jì)項(xiàng)目建設(shè)期 2 年，第 3 年進(jìn)入試運(yùn)行階段，預(yù)計(jì)于投入建設(shè)后第 3.5 年投入使用。項(xiàng)目建成后，公司將逐步引進(jìn)公司發(fā)展戰(zhàn)略所需技術(shù)人才以及相關(guān)先進(jìn)研發(fā)、試驗(yàn)設(shè)備，利用現(xiàn)有技術(shù)儲(chǔ)備逐步實(shí)施研發(fā)計(jì)劃，將大幅提高公司技術(shù)水平，增強(qiáng)技術(shù)壁壘，保持公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)地位，為公司未來(lái)的持續(xù)研發(fā)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。四、估值分析公司的定位機(jī)器視覺(jué)行業(yè)，圍繞該項(xiàng)核心技術(shù)，應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域，形成標(biāo)準(zhǔn)化的測(cè)量?jī)x器、定制化的智能檢測(cè)設(shè)備等。目前，公司的該項(xiàng)業(yè)務(wù)處于行業(yè)的快速增長(zhǎng)階段，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也處于上升趨勢(shì)。考慮到公司的收入增長(zhǎng)較快，毛利率高、盈利狀況良好，建議可以使用 PE 以及 PE

42、G 進(jìn)行估值分析。表 13：國(guó)內(nèi)外可比公司估值公司名稱(chēng)代碼總市值（億元）PE(TTM)PE(19E)PEG精測(cè)電子300567.SZ117.5636.6228.68-603283.SH33.8924.63-賽騰股份先導(dǎo)智能300450.SZ258.3033.8423.87-6861.T77097（JPY）34.0031.282.70基恩士康耐視CGNX.O78.0（USD）47.5543.762.00資料來(lái)源：wind，bloomberg，中國(guó)銀河證券研究院由于國(guó)內(nèi)已上市的智能檢測(cè)設(shè)備公司采用的核心技術(shù)與公司存在差異，采用機(jī)器視覺(jué)技術(shù)的矩子科技也同樣為擬上市公司，缺乏可比數(shù)據(jù)。因此，我們將國(guó)內(nèi)

43、消費(fèi)電子工業(yè)零部件智能檢測(cè)領(lǐng)域的上市公司（精測(cè)電子、賽騰股份）作為可比標(biāo)的，其產(chǎn)品形態(tài)、應(yīng)用領(lǐng)域和客戶(hù)結(jié)構(gòu)與公司存在一致性。而先導(dǎo)智能則與公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域與客戶(hù)群體相近，但其主要聚焦自動(dòng)化生產(chǎn)。全球方面，我們選擇機(jī)器視覺(jué)行業(yè)代表性企業(yè)基恩士和康耐視作為可比公司。作為機(jī)器視覺(jué)行業(yè)的龍頭，產(chǎn)品種類(lèi)豐富，覆蓋上中游產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節(jié)。五、風(fēng)險(xiǎn)提示下游市場(chǎng)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；機(jī)器視覺(jué)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈的風(fēng)險(xiǎn)。聲明。 11 HYPERLINK / h 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)公司深度報(bào)告/科創(chuàng)板六、附錄附表 1：公司財(cái)務(wù)報(bào)表（百萬(wàn)元）財(cái)務(wù)報(bào)表（百萬(wàn)元）2016A2017A2018A利潤(rùn)表180

44、.8575.952.1623.8314.2147.42-2.020.660.49- 19.1414.333.441.9531.49- 31.49319.2165.842.6734.6514.3559.565.592.710.67- 18.7753.27-0.0453.241.6651.58- 51.58508.28258.342.7261.5318.4379.6-3.579.810.36- 16.7498.37-0.1998.173.794.47- 94.47營(yíng)業(yè)收入減:營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)稅金及附加銷(xiāo)售費(fèi)用 管理費(fèi)用 研發(fā)費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用資產(chǎn)減值損失加:投資收益公允價(jià)值變動(dòng)損益其他經(jīng)營(yíng)損益營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加:

45、其他非經(jīng)營(yíng)損益利潤(rùn)總額減:所得稅凈利潤(rùn)減:少數(shù)股東損益歸屬母公司股東凈利潤(rùn)2016A2017A2018A資產(chǎn)負(fù)債表73.3151.3955.870.02- 50.4712.132.12245.32- 31.45- 13.349.76136.65.853.16195.56- 195.56245.32133.0471.37131.784.45- 49.2311.013.69404.58- 108.49- 27.48135.9714044.8783.75268.61- 268.61404.58241.3867.08215.514.8- 56.1645.484.69635.1- 181.53- 34.26215.8145.2117.67156.44419