2022年壽仙谷發(fā)展現(xiàn)狀及主營業(yè)務分析

1、2022年壽仙谷發(fā)展現(xiàn)狀及主營業(yè)務分析一、 壽仙谷1、 公司概況壽仙谷藥號始創(chuàng)于 1909 年，是一家百年傳承的中華老字號企業(yè)，也是國家高新技術企業(yè)。 公司始終堅持“創(chuàng)新現(xiàn)代生物科技，培育道地珍稀藥材，博采國醫(yī)國藥精華，服務民眾健康 長壽”的經(jīng)營宗旨，圍繞靈芝及鐵皮石斛等名貴中藥飲片加工及保健食品的核心主業(yè)，以穩(wěn) 健高效推進高質量發(fā)展為總目標，持續(xù)貫徹實施“科技立企，市場興企，管理強企”的發(fā)展 戰(zhàn)略和“三強三高二比拼”效能建設再深化行動。公司是國家級非物質文化遺產代表性項目 保護單位和全國農業(yè)重點龍頭企業(yè)，致力于弘揚和發(fā)展中華醫(yī)藥事業(yè)，努力打造有機國藥第 一品牌、世界靈芝領導品牌。公司主營第三

2、代去壁靈芝孢子粉系列、鐵皮石斛系列和西紅花系列產品。靈芝孢子粉類產品 細分為靈芝孢子粉（破壁）、破壁靈芝孢子粉、破壁靈芝孢子粉顆粒和破壁靈芝孢子粉片。 鐵皮石斛類產品細分為鐵皮楓斗顆粒和鐵皮楓斗靈芝浸膏。公司構建了“一鏈二體三全”卓越績效管理體系、“產品質量三化同行”、“企業(yè)管理三化 融合”、“產業(yè)發(fā)展三化共促”的“道生萬物”質量管理新模式，確保產品質量的“安全、 高效、穩(wěn)定、可控”。據(jù) 2021 年報，報告期內公司新申報項目 11 項，成功獲批 8 項，其 中國家級項目 2 項、省級項目 6 項；公司獲評浙江省“專精特新”小巨人企業(yè)、金華市十大 創(chuàng)新型領軍企業(yè)、第七批農業(yè)產業(yè)化全國農業(yè)重點龍

3、頭企業(yè)，獲得 2021 年浙江省人民政府 質量獎；公司科研平臺首獲國家 CNAS 實驗室認證，省級博士后工作站被評定為優(yōu)秀博士 后工作站。產品方面，壽仙谷牌破壁靈芝孢子粉系列產品獲評 2021 年浙江省優(yōu)秀工業(yè)產品 和浙江農業(yè)博覽會金獎，成為杭州亞運會官方指定靈芝產品，鐵皮楓斗顆粒入選第二屆浙江 特色伴手禮產品。截至 2022 年 5 月 30 日，公司總股本為 1.972 億股。截至 2022 年一季度，控股股東為浙 江壽仙谷投資管理有限公司，實際控制人為李明焱家族（父親李明焱、母親朱惠照、兒子李 振皓、兒子李振宇），合計持有公司 38.77%的股份。其中，李明焱和朱惠照兩位股東是通 過浙江

4、壽仙谷投資管理有限公司對公司進行間接控股，持有公司 28.6%股權。2、 財務分析：開發(fā)營銷新渠道，推動業(yè)績穩(wěn)健增長公司自 2017 年上市以來，營業(yè)收入和凈利潤每年保持正增長，2021 年，公司業(yè)績增長迅 速，實現(xiàn)營收 7.67 億元（+20.61%），歸母凈利潤 2.01 億元（+32.37%），系公司堅持“名 醫(yī)、名藥、名店”發(fā)展模式，積極培育新市場，試水全國市場代理商制度，運行壽仙云等小 程序力求開創(chuàng)云端銷售新天地，統(tǒng)籌上海、江蘇一體化，取得了良好的成效。2022Q1 公司 實現(xiàn)營收 2.04 億元（+16.99%），歸母凈利潤 0.59 億元（+43.07%），保持穩(wěn)健增長。2017

5、-2022Q1 期間，公司整體銷售毛利率保持穩(wěn)定，因為公司主營產品的終端零售價格 體系由公司自主決定，且未進行大幅調整，此外公司的生產原料主要為靈芝孢子粉（原料）、 鮮鐵皮石斛、鐵皮石斛干品等中藥材，主要來源于基地自產和對外采購，公司具備全產業(yè) 鏈經(jīng)營優(yōu)勢，在維持毛利率穩(wěn)定方面具備優(yōu)勢。 公司實行以經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式，經(jīng)銷模式下銷售費用率較高；公司加大研發(fā) 投入，主要用于持續(xù)改良技術工藝、選育新菌種、開發(fā)新品種和改進生產設備；2021 年 度財務費用變動原因主要系公司購買定期存款，利息收入增加所致?？傮w來說，公司四項 費用的變化較為穩(wěn)定。從產品收入結構來看，公司主要產品銷售占比較為穩(wěn)

6、定，2021 年主營業(yè)務收入可分三大板 塊：1）靈芝孢子粉類產品：2021 年實現(xiàn)營收 5.36 億元（+15.43%），占主營業(yè)務收入的 比重為 70.51%；2）鐵皮石斛類產品：2021 年實現(xiàn)營收 1.23 億元（+17.33%）；3）其他產品：實現(xiàn)收入 1.01 億元（+25.85%），品類規(guī)格較多，單品銷售額占比較低。從分產品毛利來看，靈芝孢子粉類產品作為公司核心產品，對公司毛利貢獻度最大，占主營 業(yè)務毛利的比重一直保持在 70%以上，毛利率穩(wěn)中稍降，從 2020 年的 88.79%略降為 2021 年的 88.17%；鐵皮石斛類產品毛利占主營業(yè)務毛利的比重維持在 13%以上，毛利率

7、穩(wěn)中有 升，從 2020 年的 75.97%提高到 2021 年的 77.54%；其他主營業(yè)務毛利率也有一定的上升， 從 2020 年的 72.93%提高到 2021 年的 75.15%。2017 年至 2022Q1，公司資產負債率呈波動上升趨勢，2022Q1 公司總資產為 20.33 億元， 資產負債率為 17.15%，整體負債壓力不高。 公司經(jīng)營性現(xiàn)金流保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，現(xiàn)金流較為充足，2021 年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量達到 了 2.97 億元（+15.74%）。近年來公司逐漸加強銷售建設，立足浙江走向全國，發(fā)展省外代理和電商營銷。目前公司收 入主要來自于浙江地區(qū)，2021 年產品銷售共 7.

8、67 億元，其中省內收入占比達到 62.85%。 公司支持建立全國經(jīng)銷體系，開啟市場中心的孢子粉片劑招商模式，2022 年計劃新增 20 家 城市代理商，做好價格建設管理和代理商扶持、拓展工作。2017-2021 年，公司互聯(lián)網(wǎng)渠道 銷售額從 5775 萬元增長到 1.85 億元，占比從 15.61%提升到 24.17%，已成為傳統(tǒng)銷售渠 道的重要補充，公司互聯(lián)網(wǎng)銷售主要通過天貓、京東等官方旗艦店。公司產品具有規(guī)格較少、 價格透明、便于運輸、不易損壞變質等特點，公司逐步加大營銷宣傳力度，“壽仙谷”品牌 知名度和影響力不斷擴大，產品功效及質量逐漸獲得消費者的認可。3、 破壁靈芝孢子粉：全產業(yè)鏈把

9、控、核心技術優(yōu)勢明顯公司具備全產業(yè)鏈優(yōu)勢。優(yōu)良品種是道地藥材的關鍵，目前公司已建立中藥材種植基地，充 分利用連鎖經(jīng)營、現(xiàn)代物流和互聯(lián)網(wǎng)技術建立了銷售渠道，增強了對渠道的控制力。4800 畝有機國藥種植基地，四重有機認證。浙江武義縣位于浙江中部，海拔千米以上，山 峰有 102 座，森林覆蓋率 72%以上，75%地面水達到類水質標準，屬亞熱帶季風氣候， 自古以來是中藥材天然寶庫，水土氣候十分適宜鐵皮石斛、靈芝生長，有利于發(fā)展名貴中藥 材產業(yè)。公司在此設立有機國藥基地，其中現(xiàn)代化靈芝種植大棚保障了道地藥材的品質，而 仿野生的有機栽培模式通過模仿鐵皮石斛自然生長環(huán)境，設置各項適宜環(huán)境參數(shù)，智能操控 鐵

10、皮石斛生長所需的光照、空氣、水分及溫濕度確保藥材的道地和高效。目前，基地已通過 中國和歐盟有機認證，國家中藥材 GMP 認證，是環(huán)保部認定的國家有機食品生產基地和中 國中藥協(xié)會靈芝/鐵皮石斛道地藥材保護與規(guī)范化種植示范基地。公司具有優(yōu)良育種和種植栽培優(yōu)勢。公司建有珍稀中藥材種質資源庫，收集鐵皮石斛、靈芝、 西紅花等珍稀中藥材種質資源，掌握了配套的標準化組培快繁技術體系，建立了一套完善的 中藥材優(yōu)良新品種繁育技術平臺，為瀕危名貴中藥材優(yōu)良品種選育、快繁及標準化、產業(yè)化 生產開創(chuàng)了可持續(xù)開發(fā)利用的新模式。目前公司已建立重點品種表型庫、基因庫、化學物質 代謝庫三大數(shù)據(jù)庫；壽仙谷靈芝、鐵皮石斛實現(xiàn)第

11、6 次“航天育種”，“仙芝 3 號”和“壽菊 1 號” 通過省品種審定委員會認定，靈芝新品種“仙芝 2 號”首次獲國家品種權保護證書。據(jù)靈芝孢子粉破壁技術及靈芝類保健食品開發(fā)研究進展，靈芝所含功效活性成分十分豐 富，主要包括多糖類、三萜類、核苷酸、甾醇、生物堿、脂肪酸等。靈芝多糖和三萜類含量 是靈芝類作為中藥飲片或保健食品的主要功效評價指標，靈芝孢子是靈芝子實體的有性生 殖細胞，主要有效成分含量高出靈芝 75 倍，具有抑制腫瘤、提升免疫力、抗氧化、保肝護 肝和調節(jié)血糖等藥理作用，但其細胞壁主要由堅硬的幾丁質構成，人的消化系統(tǒng)不易分解， 因此有必要對靈芝孢子粉進行破壁處理。目前，國內外的破壁技術

12、工藝多種多樣，若按破壁 原理來分，分為機械法、物理法、化學法、生物法、組合法等。研究表明，靈芝孢子粉多糖 得率因提取方法的不同而有差異，破壁后靈芝孢子粉多糖組成完全相同，但含量是破壁前的 1.7 倍，此外破壁處理能明顯提高靈芝孢子粉總三萜含量。壽仙谷擁有國內頂級專家組成的院士專家工作站，以兩院院士及其團隊為核心，聯(lián)合進行科 學技術研究的一體化高層級科技創(chuàng)新平臺。公司采用獨創(chuàng)的“四低一高”超音速低溫氣流破 壁技術，通過物料的自身碰撞實現(xiàn)破壁，不僅提高了破壁率，也避免了重金屬污染和物料氧 化，顯著提高了產品的安全性。此外，在破壁的基礎上，公司發(fā)明了孢子粉去壁技術（去璧 專利獲得國際發(fā)明展金獎），將

13、破壁后殘留的壁殼與有效成分分離，極大地提高了靈芝多糖和靈芝三萜等有效成分的含量。公司仙芝2號破壁靈芝孢子粉顆粒每100g含有總三萜5.94g 和粗多糖 15.4g，與普通靈芝孢子粉相比，分別提升 6/10 倍以上，適合免疫力低下和放化 療人群。據(jù)靈芝孢子粉破壁技術、質量分析與深加工相關研究進展，2019 年中國破壁靈芝孢子 粉年產量居世界首位，除國內銷售，還出口到日本、韓國和歐美一些國家，產品療效受到國 內國際認可。靈芝孢子破壁后提取活性成分是重要的深加工研究開發(fā)方向。市場上主要深加 工產品以靈芝孢子油為主，顯示出很強的抗腫瘤、提高免疫力和保肝護肝等藥理學作用，在 對腫瘤臨床輔助治療的過程中，

14、也具有很好的效果。藥理學研究表明，靈芝孢子粉的水提物 和醇提物均可以抑制腫瘤細胞活性，可以開發(fā)預防和治療結直腸癌的藥物。靈芝孢子粉提取 物在預防和治療腫瘤方面，具有很大的科研價值和應用前景。2020 年壽仙谷藥業(yè)“壽仙谷牌 靈芝孢子油軟膠囊”獲得國藥監(jiān)局發(fā)放的國產保健食品注冊證書。公司主要靈芝孢子粉產品分為靈芝孢子粉（破壁）、破壁靈芝孢子粉、破壁靈芝孢子粉顆粒、 破壁靈芝孢子粉片。公司主要以粉劑為基礎，同時發(fā)展顆粒劑、膠囊劑（彌補粉劑口感不足） 和片劑，以滿足多樣化消費需求。公司以飲片為基礎，同時發(fā)展保健食品，將消費人群從患 者拓展到亞健康人群和高消費人群。從收入結構來看，近年來公司破壁靈芝孢

15、子粉產品收入 占比逐年提高。我們看好公司產品的性價比優(yōu)勢（見第三章競品分析部分），預計未來公司將在省外市場和 線上電商的競爭中具備優(yōu)勢，市占率或將居于行業(yè)前列。我國靈芝孢子粉市場規(guī)模測算如下：1） 預測依據(jù)：據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2017 年浙江省 GDP 占比全國比例為 6.30%，2021 年占比為 6.49%，2017 年浙江省居民消費水平高出全國 47.38%；第 7 次人口普查數(shù)據(jù) 顯示浙江省人口占全國總人口比例為 4.5737%，65 歲以上人口占比略低于全國平均水 平；2021 公司靈芝孢子粉產品在浙江省內收入為 482.18 百萬元（+19.10%），互聯(lián)網(wǎng) 銷售收入為 185.4

16、5 百萬元（+27.33%）；2） 假設條件：我們假設公司互聯(lián)網(wǎng)銷售收入中約 20%來自于浙江省內消費者；3） 推算結果：可以看出，浙江省為沿海經(jīng)濟發(fā)達省份，人口年齡結構未存在顯著差異。 我們按比例換算得到 2021 年浙江省總人口按全國平均消費水平計算的靈芝孢子粉銷售 收入為 352.33 百萬元，按浙江省人口比例換算得到 2021 年全國靈芝孢子粉潛在市場規(guī) 模約為 77.03 億元。4） 誤差分析：我們的市場規(guī)模測算數(shù)據(jù)僅供參考，誤差主要來自于兩個方面：1）公司 互聯(lián)網(wǎng)銷售收入中浙江省消費者占比未有明確依據(jù)，與實際情況存在誤差；2）全國其他 省份靈芝孢子粉市場教育程度及消費習慣未有明確依

17、據(jù)，且各省份人口年齡結構不一， 按平均情況換算與實際情況存在誤差。4、 鐵皮石斛：具備重要保健及治療功效、仿野生有機栽培模式研制道地藥材據(jù)壽仙谷牌鐵皮石斛含片增強免疫力功能的藥效學研究，鐵皮石斛主要分布在我國福建、 安徽、浙江等地，作為傳統(tǒng)中藥治療疾病歷史久遠，被推為中華九大仙草之首，在我國醫(yī)療 體系中占據(jù)重要地位。鐵皮石斛常被用于身體保健及治療臨床復雜性、慢性疾病，具有消炎 去熱、養(yǎng)陰生津、補益脾胃、潤肺止咳等功效。鐵皮石斛化學成分復雜，據(jù)研究表明，鐵皮 石斛內含有多重有效活性成分，包括多糖、酚類、生物堿，還有木質素等，具有增強免疫、 降低血糖、降脂、抗炎、抗氧化、抗腫瘤等作用。鐵皮石斛是臨

18、床使用頻率比較高的傳統(tǒng)中 藥，但因其生長環(huán)境特殊且具有獨特的化學性質，鐵皮石斛存在開發(fā)利用程度小、技術難度 大、性狀不穩(wěn)定等難題。據(jù)公司官網(wǎng)視頻及 2021 年年報介紹，壽仙谷藥業(yè) 1994 年在武義建立國藥基地，并開始嘗 試鐵皮石斛的仿野生人工栽培。由于鐵皮石斛對種植、生長環(huán)境、光照、溫度、濕度與基質 的要求都十分苛刻，二十年間壽仙谷為此付出了很多努力，最大限度地保留自然資源的精華， 模仿鐵皮石斛自然生長環(huán)境設置各項適宜環(huán)境參數(shù)，智能操控鐵皮石斛生長所需的光照、空 氣、溫度及濕度，以仿野生有機栽培模式確保藥材的道地和高效。公司按照國家有機產品標 準及國家中藥材 GAP 標準進行栽培和管理，成

19、功探索和培育出的“仙斛 1 號”和“仙斛 2 號”兩個新品種，其有效成分超過國家藥典標準。公司創(chuàng)新了循環(huán)經(jīng)濟型、有機栽培新模式， 研究開發(fā)“靈芝廢料加工配制鐵皮石斛基質”綜合利用新技術，是解決了行業(yè)傳統(tǒng)采用 砂石為基質栽培鐵皮石斛造成大田砂石化、復耕難的環(huán)境問題，體現(xiàn)了良好的生態(tài)效益。壽仙谷鐵皮楓斗顆粒采用顆粒劑型，沖泡方便，吸收率更高，避免了傳統(tǒng)干楓斗煎煮服用， 造成的有效成分難以溶出，影響人體吸收率的情況。該產品每 100g 含有 14.22g 粗多糖， 具有免疫調節(jié)、抗疲勞等保健功能。 2018-2021 年，公司石斛類產品營收收入分別為 0.79、0.81、1.01 和 1.23 億元

20、，增長迅 速，其中鐵皮楓斗顆粒占比約 70%，鐵皮楓斗靈芝浸膏占比約 30%。石斛類產品整體上維 持穩(wěn)定增長。5、 西紅花及其他產品：收入體量較小，具備市場潛力據(jù)西紅花藥理活性成分及其產品開發(fā)研究進展，西紅花是鳶尾科番紅花，全球西紅花主 產區(qū)是伊朗，我國西紅花主產區(qū)是浙江和新疆兩省(區(qū))。西紅花是集藥用、保健和食用、香 料等多種功能為一體的植物藥材，目前其相關產品開發(fā)和利用還有較大空間，需要對其工業(yè) 技術、新產品定位、質量控制進一步拓展。壽仙谷目前市面在售的西紅花相關產品為西紅花鐵皮楓斗膏（西紅花膏）以及壽仙谷西紅花： 1）西紅花鐵皮楓斗膏：主要針對現(xiàn)代女性設計，是以西紅花、鐵皮楓斗等名貴藥材

21、科學配 伍而成的不含糖純中草藥植物制劑，可提高免疫力，全面調理，均衡營養(yǎng)。所用藥材均產自 遠離污染，水源純凈的壽仙谷國藥種植基地，保證了藥材本身的品質。據(jù)淘寶產品信息，西 紅花鐵皮楓斗膏每日可食用 26g，則日消費額為 88-132 元。 2）壽仙谷西紅花產品：具有活血化瘀，涼血解毒，解郁安神的功效，可用于經(jīng)閉癓瘕，產 后淤阻，溫毒發(fā)斑，憂郁痞悶，驚悸發(fā)狂等癥狀。 從收入來看，2021 年，西紅花及其他產品銷售收入合計達到 1.01 億元，雖然體量較小，但 處于快速增長態(tài)勢，具備市場潛力。立足現(xiàn)有產業(yè)特色優(yōu)勢，新產品研究有序開展。公司立足現(xiàn)有產業(yè)特色優(yōu)勢，助力靈芝及其 孢子粉、鐵皮石斛、西紅花

22、等名貴珍稀中藥材的深度研究開發(fā)，促進產品轉型升級，做精做 尖產業(yè)。據(jù)公司 2021 年年報，“壽仙谷牌鐵皮石斛含片、壽仙谷牌鐵皮石斛靈芝西洋參顆 粒、壽仙谷牌蝙蝠蛾擬青霉菌絲體粉”等三款產品完成了國產保健食品注冊工作，破壁靈芝 孢子粉三款產品獲批國家保健食品備案證書；經(jīng)典名方研究進展順利。二冬湯、桃紅四物湯 兩個品種進入毒理研究與生產驗證階段，清肺湯、黃芪桂枝五物湯等六個品種完成復方制劑 研究，真武湯、小續(xù)命湯兩個品種完成基準物質研究?？鼓[瘤中藥復方新藥研究項目完成動 物藥效試驗，篩選出活性較強的兩個經(jīng)方。鐵皮石斛葉薄脆餅干、鐵皮石斛葉飲料、鐵皮石 斛花酒、靈芝如意香等產品成功開發(fā)。二、 行業(yè)

23、分析1、 人口老齡化帶動中藥保健品消費，看好名貴 OTC 中藥據(jù)國家統(tǒng)計局 2021 年 5 月發(fā)布的第 7 次人口普查數(shù)據(jù)顯示，我國 60 歲及以上人口已超 2.64 億，占 18.70%。由于我國人口基數(shù)大，對應的老齡人口數(shù)量龐大。因人體機能會隨著 年齡的增長而逐漸衰退，老年人對于健康的追求愈加迫切，我國因人口老齡化帶來的保健品 市場潛在容量較大。 老齡化加速和消費升級背景下，居民中藥保健品健康消費意愿增強，2012-2021 年，中國居 民人均可支配收入和人均消費支出逐年增長，人均醫(yī)療消費支出占總消費支出比重由 6.95% 增加至 8.78%，醫(yī)療支付意愿提升，作為自用保健藥物或送禮佳品

24、，居民對高端中藥產品的 需求增加，中藥保健品行業(yè)處于景氣階段，市場規(guī)模逐年增長。中醫(yī)藥健康服務發(fā)展規(guī)劃 （2015-2020）和十四五中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃均強調拓展中醫(yī)藥的養(yǎng)生保健、健康養(yǎng)老、文化 和旅游健康、服務貿易等功能。2021 年至今中藥 OTC 賽道在多方面發(fā)生利好變化：1）OTC 中藥具有自主定價權，由于上 游藥材漲價、以及下游藥店需要提價以提高盈利能力等因素，存在提價現(xiàn)象，消費者對品牌 知名度高的名貴中成藥漲價接受度高于普通 OTC 中成藥；2）隨著行業(yè)信息化系統(tǒng)的完善， 多數(shù)企業(yè)完善了追蹤渠道進銷存的能力，渠道庫存對業(yè)績的周期影響逐漸弱化；3）線上銷 售崛起，頭部品牌紛紛發(fā)展電商營銷，有望貼近年輕消費人群；4）OTC 中成藥多用于常見 慢性疾病，市場用藥量大，名貴 OTC 藥企具備更強的市場知名度和市場份額，部分產品具 備社交+金融屬性，有望穩(wěn)定放量。隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”強勢影響醫(yī)療行業(yè)，中藥企業(yè)強化品牌塑造，加快電商業(yè)務發(fā)展，進一步優(yōu) 化線上、線下相融合的新零售模式，打造中醫(yī)藥大健康消費潮流，向高端日化和膳食領域拓 展。如同仁堂御酒食品酒、壽仙谷破壁靈芝孢子粉等，是品牌和功效的延伸，為企業(yè)帶