財大貨幣金融學(xué)視頻63課時課件12

1、次貸危機專題貨幣銀行學(xué)課程組東北財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院主講教師：范立夫（博士、教授）次貸危機專題次貸危機的含義及大事記次貸危機的實質(zhì)次貸危機產(chǎn)生的原因次貸危機對美國乃至世界經(jīng)濟的影響次貸危機 次貸危機是“次級抵押貸款危機”的簡稱，發(fā)端于2006年下半年，從2007年8月開始席卷美國、歐洲、日本等主要經(jīng)濟體，并從2008年9月演變?yōu)榘倌暌挥龅膰H金融危機。 以華爾街為震中心的金融地震引起的全球金融海嘯次貸危機大事記2007年4月：第二大次級抵押貸款機構(gòu)新世紀(jì)金融公司破產(chǎn)，初露端倪2007年8月：大批次貸機構(gòu)倒閉，法國巴黎銀行爆出巨額次債損失，爆發(fā)，揭開序幕2007年9月18日：搖搖欲墜的北巖銀行遭遇擠

2、兌。驚恐的消費者們在很短時間提款達(dá)40億美元。次貸危機大事記2007年底、2008年初：花旗、美林和瑞銀等全球著名金融機構(gòu)因次貸危機出現(xiàn)巨額虧損 ，高管被迫辭職2008年3月14日：華爾街第五大投行貝爾斯登公司被JP摩根收購（100美元、2美元）次貸危機大事記2008年7月11日：房地美、房利美危機，5.3萬億美元住房抵押貸款，太大以致不能倒（TBTF，too big to fail），美國住房金融體系鏈條上的關(guān)鍵與重要一環(huán)。二房股價暴跌，投資者認(rèn)為房地產(chǎn)市場將會進(jìn)一步惡化。 2008年7月16日：美國證券交易委員會發(fā)布緊急禁令，限制對主要金融公司，包括房利美和房地美股票的賣空行為。次貸危機大

3、事記2008年9月7日，美國財政部宣布對“兩房”（房利美、房地美）實施國有化。2008年9月15日，雷曼兄弟公司（Lehman Brothers，第四大投行）宣布破產(chǎn)。2008年9月15日，美林證券同意以約440億美元的價格出售給美國銀行。 次貸危機大事記2008年9月17日，美聯(lián)儲批準(zhǔn)紐約聯(lián)邦儲備銀行向美國國際集團(AIG)提供為期兩年、額度為850億美元的有抵押循環(huán)貸款以滿足AIG的流動資金需求。2008年11月,美國政府出臺1500億美元的B計劃，將AIG事實上國有化。 2008年9月22日，美聯(lián)儲批準(zhǔn)高盛和摩根士丹利為銀行控股公司。次貸危機大事記2008年：美國破產(chǎn)銀行數(shù)量為25家；2

4、009年：美國破產(chǎn)銀行數(shù)量為140家；2010年：美國破產(chǎn)銀行數(shù)量為157家，創(chuàng)下上世紀(jì)八十年代儲貸危機以來最高記錄；2011年為92家。次貸危機大事記2008年10月3日，F(xiàn)DIC宣布將存款保險限額臨時從10萬美元提高到25萬美元。 2008年10月8日，美國、歐洲中央銀行、英國、加拿大、瑞典聯(lián)合同時宣布降息50個基點。2009年3月18日，美聯(lián)儲正式宣布推出QE（量化寬松）。購房者銀行貸款A(yù)BSCDO次貸Sub-PrimeCDS評級機構(gòu)Pass-throughPay-through美國次貸危機的實質(zhì)CDO2CDO3在CDO基礎(chǔ)上衍生出CDS，在CDS基礎(chǔ)上衍生出ABX指數(shù)及以該指數(shù)為基礎(chǔ)的

5、衍生交易。CMO、IO、PO、CDO等衍生品住宅抵押貸款支持證券(MBS)住宅 抵押貸款截至2007年四季度，最大的25家銀行持有CDS總額達(dá)16萬億。美國次貸危機的實質(zhì)美國貸危機的實質(zhì)布什：華爾街喝醉了布什說：“毫無疑問的，華爾街是喝醉了。因為喝醉了，所以現(xiàn)在還處于宿醉階段。問題是，它還要多久才會清醒過來，不再推出一些莫名其妙的金融投資工具?！?基本概念A(yù)BS：資產(chǎn)支持證券（Asset Backed Securities），是將房地產(chǎn)抵押貸款等資產(chǎn)匯成資產(chǎn)池發(fā)行的證券?；靖拍頒DO：擔(dān)保債務(wù)憑證（Collateralized Debt Obligation），是一種新型的ABS，指以抵押債

6、務(wù)信用為基礎(chǔ)，基于各種資產(chǎn)證券化技術(shù)，對債券、貸款等資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)重組，重新分割投資回報和風(fēng)險，以滿足不同投資者需要的創(chuàng)新性衍生證券產(chǎn)品。 CDO的分級CDO的核心設(shè)計理念是分級，即在同一個抵押貸款、資產(chǎn)支持證券等資產(chǎn)池上開發(fā)出信用風(fēng)險不同的各級產(chǎn)品優(yōu)先級(Senior Tranches)中間級(Mezzanine Tranches)股權(quán)級(Equity Tranches)各級產(chǎn)品償還順序由先到后為優(yōu)先級、中間級和股權(quán)級，即一旦抵押貸款出現(xiàn)違約等造成損失，損失將首先由股權(quán)級吸收，然后是中間級，最后是優(yōu)先級。其中，優(yōu)先級CDO的購買方包括商業(yè)銀行、保險公司、共同基金、養(yǎng)老基金等風(fēng)險偏好程度較低的機

7、構(gòu)投資者；中間級和股權(quán)級CDO的購買者主要是投資銀行和對沖基金等追求高風(fēng)險高收益的機構(gòu)投資者這也是本次危機中最先倒下的一類機構(gòu)投資者。 CDO與ABS的區(qū)別資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)不同： ABS（狹義）的資產(chǎn)池是房產(chǎn)抵押貸款等的債權(quán) CDO的資產(chǎn)池主要是一些債務(wù)工具（如高收益的債券、新興市場公司債券、國家債券、銀行貸款）標(biāo)的資產(chǎn)的相關(guān)性要求不同： 傳統(tǒng)的ABS的資產(chǎn)講究一致性，其債權(quán)性質(zhì)、到期日皆為相似，甚至希望源自同一個創(chuàng)始者，以對現(xiàn)金流量的形態(tài)適度地掌握。 CDO的各個債權(quán)要求相異性，來源不能相同，同時彼此間的相關(guān)性愈小愈好，以達(dá)到充分分散風(fēng)險的要求?；靖拍頒DS：信用違約互換（Credit De

8、fault Swap），關(guān)于債券發(fā)行者違約風(fēng)險的保險。保費（價格）隨著違約風(fēng)險的上升而提高。AIG Financial Products?；靖拍預(yù)BX：次級房屋貸款債券價格綜合指數(shù)/次貸衍生債券綜合指數(shù)。ABX指數(shù)作為次級房貸市場的“晴雨表”，其指數(shù)隨次貸證券資產(chǎn)風(fēng)險升高而下降。銀行對沖基金也直接就ABX下賭注，與ABX相關(guān)的衍生工具的交易也是在柜面私下交易的。購房者銀行貸款A(yù)BSCDO次貸Sub-PrimeCDS評級機構(gòu)Pass-throughPay-throughCDO2CDO3次貸危機產(chǎn)生的原因個人信貸體系中存在風(fēng)險“American Dream”與次貸危機過度寬松的貨幣政策銀行審貸標(biāo)

9、準(zhǔn)降低，過度放貸金融創(chuàng)新過度評級機構(gòu)的道德缺失監(jiān)管缺失傳導(dǎo)機制加速了危機杠桿化交易個人信貸體系中存在風(fēng)險在美國，按照借款人的信用等級，住宅抵押貸款可以分為優(yōu)級（Prime）、次優(yōu)（Alt-A）和次級（Subprime）?！按渭墶边@一術(shù)語，主要用來描述具有高違約風(fēng)險的貸款。美國聯(lián)邦存款保險公司將信用分?jǐn)?shù)低于620分的借款人認(rèn)定為次貸借款人。次貸借款人通常具有以下特征：信用記錄不全或不佳收入較低負(fù)債與收入的比例較高 因此當(dāng)經(jīng)濟不景氣時，收入不甚穩(wěn)定，違約可能性較高。“American Dream”與次貸危機美國總統(tǒng)奧巴馬提名美籍華人駱家輝擔(dān)任商務(wù)部長時，曾非常煽情地說：駱家輝的祖父在20世紀(jì)初從中

10、國廣東乘船抵達(dá)美國，雖在美國舉目無親，并且不會說英語，但依然為實現(xiàn)“美國夢”奮斗，一百年后，他的孫子駱家輝住進(jìn)了華盛頓州長官邸。奧巴馬總結(jié)，駱家輝家族白手起家的移民奮斗史是“美國夢”最鮮活的體現(xiàn)。過度寬松的貨幣政策泰勒規(guī)則：保持實際短期利率穩(wěn)定和中性政策立場，當(dāng)產(chǎn)出缺口為正（負(fù)）和通脹缺口超過（低于）目標(biāo)值時，應(yīng)提高（降低）實際利率。計算公式：（*）+rf 聯(lián)邦基金利率=通貨膨脹率+均衡實際聯(lián)邦基金利率+1/2（通貨膨脹缺口）+1/2（產(chǎn)出缺口）過度寬松的貨幣政策美聯(lián)儲在2000年美國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟泡沫破滅和“911”事件后，采取低利率政策以刺激經(jīng)濟。從2001年1月到2003年6月，美聯(lián)儲25次降

11、息，長時間低利率政策推動了房貸需求和房價上漲。此后為了避免經(jīng)濟快速增長帶來的通貨膨脹壓力，美聯(lián)儲17次提高聯(lián)邦基金利率，造成放貸借款人還貸壓力增大，結(jié)果是越來越多的客戶無力按時歸還貸款利息。目標(biāo)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率與實際值審貸標(biāo)準(zhǔn)的放寬與過度放貸銀行角色的變化：賺取存貸利差到賺取各項服務(wù)的收費由于ABS是過手證券，因此銀行發(fā)行ABS既可以賺取手續(xù)費又可以實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移。銀行審貸標(biāo)準(zhǔn)降低，過度放貸審貸標(biāo)準(zhǔn)的放寬與過度放貸阿牛貸款公司 大約從10年前開始，那個時候貸款公司漫天的廣告就出現(xiàn)在電視上、報紙上、街頭，抑或在你的信箱里塞滿誘人的傳單： 你想過中產(chǎn)階級的生活嗎?買房吧! 積蓄不夠嗎?貸款吧! 沒有收入

12、嗎?找阿牛貸款公司吧! 首付也付不起?我們提供零首付! 擔(dān)心利息太高?頭兩年我們提供3%的優(yōu)惠利率!每個月還是付不起?沒關(guān)系，頭24個月你只需要支付利息，貸款的本金可以兩年后再付!想想看，兩年后你肯定已經(jīng)找到工作或者被提升為經(jīng)理了，到時候還怕付不起!擔(dān)心兩年后還是還不起?哎呀，你也真是太小心了，看看現(xiàn)在的房子比兩年前漲了多少，到時候你轉(zhuǎn)手賣給別人啊，不僅白住兩年，還可能賺一筆呢!再說了，又不用你出錢，我都相信你一定行的，難道我敢貸，你還不敢借?美國房價走勢金融創(chuàng)新過度CDO的證券化資產(chǎn)為ABS，無法追溯至實質(zhì)資產(chǎn)，因此CDO產(chǎn)品的出現(xiàn)使得風(fēng)險極大膨脹。衍生品市場的創(chuàng)新過程成了“擊鼓傳花”的游戲

13、，投行等機構(gòu)明白只要最后一棒不是自己，風(fēng)險就不會再手中，因此他們不斷創(chuàng)新、買賣，離實體經(jīng)濟越來越遠(yuǎn)評級機構(gòu)的道德缺失美國證監(jiān)會的研究表明，評級機構(gòu)90%的收入來自于發(fā)行支付的評級咨詢或給予更高的評級。評級機構(gòu)除了評級以外，還提供咨詢、風(fēng)險管理等其他業(yè)務(wù)，這使得評級機構(gòu)對購買咨詢等其他服務(wù)的客戶的評級可能受到相關(guān)利益的影響，進(jìn)而導(dǎo)致利益沖突，使其喪失獨立性。許多“垃圾資產(chǎn)”成為3A級。監(jiān)管缺失信息不透明使得市場和監(jiān)管當(dāng)局對評級機構(gòu)的約束作用減弱，也是評級機構(gòu)容易出現(xiàn)道德風(fēng)險的重要原因。2003、2004年過會曾提案要加強監(jiān)管，卻被格林斯潘否決?！盁o法預(yù)測風(fēng)險，我們應(yīng)把權(quán)利交給華爾街”格林斯潘傳導(dǎo)

14、機制加速了危機從信貸市場到資本市場 去杠桿化 以市定價的會計記賬法從資本市場到信貸市場從資本市場到實體經(jīng)濟杠桿化交易投行、對沖基金、商業(yè)銀行等金融機構(gòu)通過CDO、CDS、ABX等衍生產(chǎn)品進(jìn)行杠桿化交易，加速了泡沫的破滅。金融機構(gòu)的杠桿率-摩根士丹利1998年2007年股東權(quán)益141億313億總資產(chǎn)3,176億10,454億杠桿率22.5X33.4X去杠桿化金融機構(gòu)通過出售風(fēng)險資產(chǎn)來償還債務(wù)，主動收縮資產(chǎn)負(fù)債表，從分子方面降低杠桿比率。眾多金融機構(gòu)在同一時間內(nèi)大規(guī)模出售風(fēng)險資產(chǎn)，自然會壓低風(fēng)險資產(chǎn)價格，從而一方面引發(fā)市場動蕩，另一方面造成金融機構(gòu)尚未出售的風(fēng)險資產(chǎn)的市場價值(賬面價值)進(jìn)一步下降。以市定價的會計記賬法實施抵押貸款證券化后，與該部分抵押貸款債權(quán)相關(guān)的信用風(fēng)險及其收益，從貸款供應(yīng)商的資產(chǎn)負(fù)債表中，轉(zhuǎn)移到持有抵押貸款支持證券的機構(gòu)投資者的資產(chǎn)負(fù)債表中。隨著次級抵押貸款的整體違約率上升，次級抵押貸款支持證券的違約風(fēng)險相應(yīng)上升，這些證券的信用評級將被獨立評級機構(gòu)顯著調(diào)低，市場價格大幅縮水。從資本市場到信貸市場問題的關(guān)鍵在于：商業(yè)