城投公司融資模式探討

1、此演示文件僅供參會者參考使用，不應(yīng)視作演講人及所屬機(jī)構(gòu)的任何投資建議。未經(jīng)演講人和會議組織者書面許可，其它任何機(jī)構(gòu)和個人不得擅自傳閱、引用或復(fù)制本演示文件的任何部分或全部內(nèi)容。This presentation is only used for the reference of attendee當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下的城投公司融資模式探討曹健飛，濟(jì)邦咨詢公司2011年6月，青島議 題2011年經(jīng)濟(jì)形勢判斷創(chuàng)新型金融工具應(yīng)用新型融資方式案例分享-項目融資12011年關(guān)鍵詞通貨膨脹貨幣超發(fā)信貸緊縮對于2011年的經(jīng)濟(jì)形勢，相關(guān)機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)測，2011年，通貨膨脹壓力將再次增大，甚至個別月份達(dá)到5%至6%的水

2、平由于我國獨特的外匯結(jié)算制度，長期的貿(mào)易順差造成嚴(yán)重的貨幣超發(fā)問題，專家預(yù)計，2011年M2還將增長16%資料來源：中國人民銀行、濟(jì)邦研究通貨膨脹和流動性泛濫的問題，造成當(dāng)局不得不采取嚴(yán)厲的信貸緊縮政策2011年的融資環(huán)境空前嚴(yán)峻2通貨膨脹率居高不下自從去年下半年開始，CPI指標(biāo)就一直高位運(yùn)行，今年一季度達(dá)到了5.40%，據(jù)專家預(yù)測，CPI還將高位運(yùn)行一段時間CPI 指 標(biāo) 變 動 情 況資料來源：中國人民銀行3M2余額不斷攀升資料來源：中國人民銀行M2余額不斷提升，雖然今年的M2同比增長率有所降低，但一直保持著15%以上的增長，流動性泛濫也成為當(dāng)前急需解決的一大問題CPI 指 標(biāo) 變 動 情

3、 況4為此央行采取了一系列緊縮政策上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率05個百分點上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率05個百分點上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率05個百分點上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率05個百分點上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率05個百分點上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個百分點1月20日上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個百分點2月9日2月24日3月25日4月5日4月21日5月18日2011年以來，為了緩解通脹壓力，央行接連調(diào)整了5次存款準(zhǔn)備金率，以及2次加息，預(yù)計未來一段時

4、期仍然是加息周期5資料來源：中國人民銀行同時通過行政手段，信貸收縮明顯從今年以來的新增信貸情況來看，1月份以來，新增信貸規(guī)模除了3月份之外，其余月份均比去年同期有所降低，從今年的通脹情況來看，緊縮形勢無可避免6城投公司的融資環(huán)境更加嚴(yán)峻關(guān)于切實做好2011年地方政府融資平臺貸款風(fēng)險監(jiān)管工作的通知健全“名單制”管理系統(tǒng)，各銀行應(yīng)在前期清理規(guī)范基礎(chǔ)上，在總行及分支機(jī)構(gòu)層面分別建立平臺類客戶和整改為一般公司類客戶的“名單制”信息管理系統(tǒng)有關(guān)名單以及風(fēng)險定性情況需要按季報送當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門確認(rèn)，并進(jìn)行動態(tài)調(diào)整在“名單制”管理的基礎(chǔ)上，銀監(jiān)會要求將平臺貸款審批權(quán)限統(tǒng)一上收至總行各分支行僅承擔(dān)前臺營銷和貸后管

5、理對于去年年中已經(jīng)簽訂合同但沒有完成全部放款的平臺貸款，除滿足國家各產(chǎn)業(yè)政策外，必須要滿足平臺公司財務(wù)狀況健全、資產(chǎn)負(fù)債率不得于80%等條件，才能繼續(xù)放款符合條件的新增平臺貸款，不得再接受地方政府以直接或間接形式為平臺提供的任何擔(dān)保和承諾不符條件的，一律不得新增貸款不得向“名單制”管理系統(tǒng)以外的平臺發(fā)放貸款，以實現(xiàn)全年平臺貸款“降舊控新”和風(fēng)險緩釋統(tǒng) 一 管 理嚴(yán) 控 放 款資料來源：中國銀監(jiān)會7議 題2011年經(jīng)濟(jì)形勢判斷創(chuàng)新型金融工具應(yīng)用新型融資方式案例分享-項目融資8未來解決城投公司融資的一些方式市 政 債項目收益?zhèn)胤秸蚱涫跈?quán)代理機(jī)構(gòu)發(fā)行的有價證券，所籌集資金用于市政基礎(chǔ)設(shè)施和社

6、會公益性項目的建設(shè)。從國際上看，地方政府通常通過發(fā)行債券彌補(bǔ)資金缺口，也有的國家允許地方政府直接向銀行舉債。項目收益?zhèn)越?jīng)營融資的新建項目而取得的收入作為對債券持有人的抵押，這些項目通常是修建橋梁、道路、醫(yī)院、大學(xué)宿舍、電廠等大型基礎(chǔ)設(shè)施項目遠(yuǎn)水如何解近渴？9除傳統(tǒng)的貸款之外，目前可用如下融資方式融資方式股權(quán)方式債權(quán)方式私募融資股權(quán)信托項目融資債權(quán)信托第三方擔(dān)保融資租賃企業(yè)債/中期票據(jù)/短融券10融資方財務(wù)顧問投資人委托出售尋找現(xiàn)金流入股權(quán)融資（1）私募融資優(yōu)點難點僅對定向投資者，要求廣泛掌握投資人信息對商業(yè)談判能力要求非常高融資規(guī)模靈活，可選擇在集團(tuán)內(nèi)不同層面操作融資時間相對可控為獲取股東

7、貸款提供了前提條件適用性適合具有高成長性的企業(yè)或非常有吸引力的項目可選擇在公司層面或項目公司層面進(jìn)行操作11融資方財務(wù)顧問&信托公司股權(quán)信托計劃股權(quán)出售現(xiàn)金流入設(shè)立資金募集約定期限內(nèi)回購股權(quán)融資（2）股權(quán)信托優(yōu)點難點銀監(jiān)會風(fēng)控要求高對標(biāo)的物的擔(dān)保要求高退出機(jī)制要求高融資成本高于銀行貸款融資規(guī)模靈活，可選擇在集團(tuán)內(nèi)不同層面操作融資速度快，周期較短適合收益率較高、現(xiàn)金流穩(wěn)定的項目對資金的需求僅為一段時間，一定期限后可以回購的企業(yè)適用性12債權(quán)融資（1）項目融資優(yōu)點難點融資時間略長于普通銀行貸款無追索被認(rèn)可的銀行有限項目建設(shè)期通常仍需要有限追索（即股東擔(dān)保）融資規(guī)模大綜合成本適中適合收益率較高、現(xiàn)金

8、流穩(wěn)定的項目除建設(shè)期外，股東勿須提供擔(dān)保融資方項目公司政府支持銀行/銀團(tuán)財務(wù)顧問供應(yīng)商工程承包商保險公司消費(fèi)者股本金貸款合同抵質(zhì)押適用性13融資方財務(wù)顧問&信托公司債權(quán)信托計劃債權(quán)出售現(xiàn)金流入設(shè)立資金募集約定期限內(nèi)回購債權(quán)融資（2）債權(quán)信托優(yōu)點難點對標(biāo)的物的擔(dān)保和信用增級要求高退出機(jī)制要求高融資成本高于銀行貸款融資規(guī)模靈活，可選擇在集團(tuán)內(nèi)不同層面操作融資速度快，周期較短適合收益率較高、現(xiàn)金流穩(wěn)定的項目對資金的需求僅為一段時間，一定期限后可以回購的企業(yè)適用性14融資方財務(wù)顧問&擔(dān)保公司銀行擔(dān)保費(fèi)債務(wù)資金提供第三方擔(dān)保債權(quán)融資（3）擔(dān)保公司優(yōu)點難點融資規(guī)模小反擔(dān)保措施要求高綜合成本高為普通銀行貸款

9、提供前提融資時間相對可控可選擇在集團(tuán)內(nèi)不同層面操作適合收益率較高、現(xiàn)金流穩(wěn)定的項目適合資金需求量不大的中小企業(yè)適用性15融資方租賃公司租金流入出售債權(quán)融資（4）融資租賃（售后回租）優(yōu)點難點對可出售資產(chǎn)要求高對基礎(chǔ)設(shè)施類固定資產(chǎn)的操作模式尚屬初探階段，不確定性很大 融資規(guī)模靈活融資時間適中適合于有大型設(shè)備的項目/企業(yè)出租現(xiàn)金流入適用性16債權(quán)融資（5）企業(yè)債/中期票據(jù)/短期融資券會計師事務(wù)所委托證券公司律師事務(wù)所融資方審計承銷法律意見投資人發(fā)行現(xiàn)金流入優(yōu)點難點發(fā)行主體均為央企、大型國企綜合成本受評級的影響非常大發(fā)行程序繁瑣融資規(guī)模大發(fā)行所需時間適中適用于央企、大型國企評級機(jī)構(gòu)評級托管機(jī)構(gòu)托管適用

10、性17各種模式比較融資性質(zhì)綜合成本融資時間融資規(guī)模企業(yè)資質(zhì) 要求私募融資股權(quán)較低適中靈活不限股權(quán)信托股權(quán)較高較短靈活較高項目融資債權(quán)適中適中大較高債權(quán)信托債權(quán)較高較短靈活較高擔(dān)保公司債權(quán)較高適中較小不限融資租賃（售后回租）債權(quán)較高較長靈活高企業(yè)債/中期票據(jù)/短融券債權(quán)較高較長大高18議 題2011年經(jīng)濟(jì)形勢判斷創(chuàng)新型金融工具應(yīng)用新型融資方式案例分享-項目融資19什么是項目融資from Peter K. Nevitt, Frank FabozziProject Financing貸款方為一個特定經(jīng)濟(jì)實體所安排的融資，其擔(dān)保條件滿足于：使用該實體現(xiàn)有或?qū)硇纬傻默F(xiàn)金流量和收益作為償還的資金來源；使

11、用該實體現(xiàn)有或?qū)硇纬傻馁Y金價值作為貸款償還的安全保證。項目融資20項目融資的三大特點項目導(dǎo)向主要依賴項目自身的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)而不是項目發(fā)起人（投資者）的財務(wù)實力及資信；對項目發(fā)起人無追索或有限追索；項目風(fēng)險分擔(dān)到所有與項目有關(guān)的參與者。有限追索風(fēng)險分擔(dān)項目融資的個性化趨勢明顯，亦是結(jié)構(gòu)化融資(Structural Financing)的一種21項目融資的優(yōu)勢項目融資的優(yōu)勢： 有限追索，控制風(fēng)險； 控制母公司資產(chǎn)負(fù)債比； 受項目發(fā)起人的資產(chǎn)規(guī)模、資信等限制少； 可利用“財務(wù)杠桿 ”，投資特大型項目。項目融資的限制條件： 程序復(fù)雜，參加者眾，談判時間長，成本高適用于：有獨立和穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的投資

12、項目，如能源、交通類項目，經(jīng)營性市政基礎(chǔ)設(shè)施項目等，甚至包括造船、采礦等項目也常常采用項目融資的方式。22項目融資的實施階段和步驟項目可行性研究，資源技術(shù)市場分析投資決策初步確定項目投資結(jié)構(gòu)第一階段：投資決策選擇融資結(jié)構(gòu)，確定項目融資方式任命項目融資顧問明確融資的任務(wù)和具體目標(biāo)要求第二階段：融資決策分析項目風(fēng)險因素設(shè)計項目的融資及資金結(jié)構(gòu)修正項目投資風(fēng)險控制方式建立其法律框架第三階段：融資結(jié)構(gòu)選擇銀行、發(fā)出項目融資建議書組織貸款銀團(tuán)起草融資法律文件融資談判第四階段：融資談判簽署項目融資文件執(zhí)行項目投資計劃貸款銀團(tuán)經(jīng)理行監(jiān)督并參與項目決策項目風(fēng)險的控制與管理第五階段：融資執(zhí)行反 饋23合資公司建

13、設(shè)銀行曹妃甸工業(yè)區(qū)管委會案例分享-曹妃甸海水淡化項目阿科凌中國有限公司50%阿科凌控股北控水務(wù)曹妃甸基投公司合資公司50%股權(quán)投資50%50%股權(quán)投資曹妃甸海水淡化廠30%資本凈投入經(jīng)營期滿后無償移交合作協(xié)議70%無追索項目融資項目經(jīng)營現(xiàn)金流24項目背景2008年10月，曹妃甸工業(yè)區(qū)成立，定位于國家級臨港產(chǎn)業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)示范區(qū)，為滿足工業(yè)區(qū)內(nèi)未來大量的用水需求，結(jié)合該區(qū)域地表水源缺乏但臨海的特點，曹妃甸工業(yè)區(qū)決定以海水淡化為主要的用水來源，并確定了首期海水淡化工程日處理量為5萬噸/天，最終總處理能力達(dá)90萬噸/天，成為我國目前最大的海水淡化工程挪威阿科凌控股公司作為歐洲領(lǐng)先的海水淡化公司，憑借多年

14、的海水淡化水銷售、海水淡化解決方案及海水淡化設(shè)施運(yùn)營和維護(hù)經(jīng)驗，尤其是獨特的核心專利裝置能量回收裝置能夠降低制水能耗，在眾多的競爭對手中脫穎而出，與曹妃甸工業(yè)區(qū)管委會達(dá)成合作意向，以BOT模式負(fù)責(zé)曹妃甸海水淡化廠的投資、建設(shè)和運(yùn)營阿科凌公司作為外方投資人，曹妃甸項目是該公司投資于中國地區(qū)的第一個項目，之前并無中國市場的投資經(jīng)驗，出于充分規(guī)避風(fēng)險的角度考慮，阿科凌公司希望曹妃甸海水淡化項目的資金籌措能夠按照國際通行的無追索項目融資的方式進(jìn)行，投資方除了對項目公司的資本金投入之外，不提供任何額外擔(dān)保，項目的債務(wù)融資完全依靠項目本身的資產(chǎn)、預(yù)期收入現(xiàn)金流及其他權(quán)益作為擔(dān)保和還本付息的資金來源，去取得

15、銀行貸款為了實現(xiàn)該目標(biāo)，在僅確立了投資意向之后，阿科凌公司即聘請了濟(jì)邦公司作為其獨家財務(wù)顧問，希望借助濟(jì)邦公司在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域多年的投融資顧問經(jīng)驗，協(xié)助阿科凌公司順利完成曹妃甸海水淡化項目的項目融資25項目難點投資主體融資特性銀行接受度阿科凌公司雖然在國際上有較多的投資項目，但在中國境內(nèi)卻并未有任何業(yè)績，在銀行體系內(nèi)也未獲得任何資信評級，為融資帶來一定困難阿科凌公司堅持采用完全無追索形式的項目融資，而不愿意采用難度更小的有限追索形勢的項目融資中國的商業(yè)銀行對項目融資的操作形式還并不太熟悉，加之銀行信貸的不斷收縮，為融資帶來一定困擾26為解決資信不足問題，需要設(shè)計合理的投資結(jié)構(gòu)，在項目公司外方股東

16、阿科凌中國控股公司層面引入較為知名的戰(zhàn)略投資者，通過改善項目的投資結(jié)構(gòu)間接提高貸款方的資信水平，以便于項目融資的順利實施首選設(shè)計合理的投資結(jié)構(gòu)27投資合作各方投資A方投資B方投資C方財務(wù)顧問風(fēng)險管理過程風(fēng)險因素識別/評價有什么風(fēng)險將造成什么影響風(fēng)險防范設(shè)計制訂風(fēng)險防范、化解、分擔(dān)的措施及解決方案風(fēng)險控制管理按照所設(shè)計的防范方案執(zhí)行，對項目風(fēng)險的控制項目風(fēng)險資金/信用風(fēng)險工程/建設(shè)風(fēng)險管理/運(yùn)營風(fēng)險市場/銷售風(fēng)險金融/財稅風(fēng)險政策/法規(guī)風(fēng)險內(nèi)部風(fēng)險（核心）外部風(fēng)險（環(huán)境）其次，仔細(xì)甄別項目過程中的各項風(fēng)險28從而確定合理的合同結(jié)構(gòu)曹妃甸海水淡化項目合同結(jié)構(gòu)29進(jìn)而設(shè)計出風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制建

17、設(shè)風(fēng)險：選擇資質(zhì)優(yōu)良、經(jīng)驗豐富的總承包商，簽訂EPC總價合同承包商提交施工履約保函承包商投保建安一切險技術(shù)風(fēng)險：由發(fā)起人提供成熟的專利設(shè)備及運(yùn)營期間的技術(shù)支持電力供應(yīng)風(fēng)險：由地方政府保證供應(yīng)，電價上漲風(fēng)險通過調(diào)價機(jī)制轉(zhuǎn)移30風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制市場風(fēng)險：地方政府指定的購水機(jī)構(gòu)按照協(xié)議水價保證承購設(shè)計規(guī)模的90%商業(yè)及金融風(fēng)險：在購水協(xié)議中設(shè)定調(diào)價機(jī)制（依據(jù)通貨膨脹、電價、利率、源水水質(zhì)、法律風(fēng)險等）污染物排放風(fēng)險：由政府協(xié)助處置濃鹽水的排放風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制（2）31風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制土地征用風(fēng)險：填海陸域，無動拆遷工作土地價格按低于市場價的最優(yōu)惠水平提供項目公司稅收風(fēng)險：政府給予項目公司最大可能的稅收優(yōu)惠違約風(fēng)

18、險：一切保險受益方均指向貸款人項目公司股東資本金投入與貸款提款按同比例進(jìn)行，以確保資本金落實到位風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制（3）32作為BOT模式中的建設(shè)、經(jīng)營一方，投資者必須是一個有海水淡化行業(yè)背景，具有一定資金力量和技術(shù)優(yōu)勢，才能夠被銀行金融界接受的公司。項目必須要有一個具有法律保障的海水淡化水購買合同作為支持，這個協(xié)議需要具有“提貨與付款”或者“無論提貨與否均需付款”的性質(zhì)，按照嚴(yán)格事先規(guī)定的價格從項目購買一個最低量的水量，以保證項目可以創(chuàng)造出足夠的現(xiàn)金流量來滿足項目貸款銀行的要求。項目必須有一個長期的原料供應(yīng)協(xié)議，從項目貸款銀行的角度，如果原料是由項目所在地政府部門或商業(yè)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)供應(yīng)或安排，則通常會要求政府對原料供應(yīng)做出具有“供貨或付款”性質(zhì)的承諾。曹妃甸海水淡化項目融資簡評33如果提供淡化水購買協(xié)議和原料供應(yīng)協(xié)議的機(jī)構(gòu)的財務(wù)狀況和背景不佳的話，有時項目貸款銀行會要求更高一級機(jī)構(gòu)某種形式的財務(wù)擔(dān)?；蛘咭庀蛐該?dān)保與項目有關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施的安排，包括土地使用權(quán)、與土地相連接的公路、燃料傳輸及貯存系統(tǒng)、水資源供應(yīng)聯(lián)結(jié)等一系列與項目開發(fā)密切相關(guān)的問題的出來及其責(zé)任，必須在項目文件中做出明確