2022年負(fù)極材料行業(yè)龍頭企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力分析

1、2022年負(fù)極材料行業(yè)龍頭企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力分析1、核心競(jìng)爭(zhēng)力一：具有深厚的歷史積淀星城石墨是一家專(zhuān)業(yè)從事鋰電池負(fù)極材料研發(fā)與生產(chǎn)的高新技術(shù)企業(yè)，以鋰動(dòng)力電池 負(fù)極材料的應(yīng)用為主攻方向，同時(shí)覆蓋消費(fèi)類(lèi)電子及儲(chǔ)能鋰電池市場(chǎng)。前身是成立于 2001 年的長(zhǎng)沙星城微晶石墨，是國(guó)內(nèi)最早一批負(fù)極石墨企業(yè)，具有深厚的積淀，技術(shù)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。 受益于下游新能源汽車(chē)的高景氣度，近年來(lái)星城石墨營(yíng)收逐年攀升，2017-2020 年?duì)I收分 別為 2.38/4.25/7.13/7.61 億元，同比-6%/+79%/+67%/+7%。核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，厚積薄發(fā)。星城石墨核心技術(shù)人員均深耕石墨材料行業(yè) 10 年以上，公司技術(shù)

2、積累深厚。皮濤于 2008 年 10 月開(kāi)始擔(dān)任星城石墨總經(jīng)理，全面負(fù)責(zé)星 城石墨的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，2020 年 6 月起任中科電氣董事、副總經(jīng)理。中科電氣收購(gòu)星城石墨。2016年，中科電氣作價(jià)5億元及發(fā)行股份收購(gòu)星城石墨97.65% 股權(quán)，截至目前中科電氣持有星城石墨 99.99%股權(quán)。收購(gòu)后仍獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，管理層保持穩(wěn)定。本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，原星城石墨核心管理團(tuán)隊(duì)仍 負(fù)責(zé)公司的日常經(jīng)營(yíng)，并成為公司股東，維持核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。公司僅增派董事、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé) 人等高管人員參與重大事項(xiàng)決策，保持星城石墨的資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性和穩(wěn)定性。2、核心競(jìng)爭(zhēng)力二：公司石墨化降本能力突出，可實(shí)現(xiàn)降本高達(dá) 5000 元原材料+石墨化環(huán)節(jié)

3、占負(fù)極材料成本比重超過(guò) 70%。綜合江西紫宸環(huán)評(píng)報(bào)告書(shū)中原材料的使用量以及璞泰來(lái)在年報(bào)中披露的不同階段加工費(fèi)價(jià)格，同時(shí)假設(shè)炭化環(huán)節(jié)、造粒環(huán) 節(jié)、粉碎環(huán)節(jié)分別有 80%自加工，石墨化環(huán)節(jié) 50%自加工，測(cè)算得到原材料占總成本的 比重約為 36%，石墨化環(huán)節(jié)（外協(xié)+自加工）占成本比重約為 35%，合計(jì)占比約為 71%， 對(duì)負(fù)極材料成本影響非常大。石墨化全部自供情況下相較于全部外協(xié)成本可下降 6.4%。自加工石墨化比外協(xié)成本更低。2017-2019年行業(yè)自加工石墨化成本在 1.3-1.5 萬(wàn)元， 而委外石墨化加工成本 1.7-2.2 萬(wàn)元，2021 年以來(lái)國(guó)內(nèi)石墨化加工費(fèi)持續(xù)攀升，目前已超過(guò) 2.0

4、 萬(wàn)元/噸。具體來(lái)看，璞泰來(lái)主要定位高端人造石墨產(chǎn)品，石墨化中溫控等環(huán)節(jié)加工 工藝更為復(fù)雜，2018 年石墨化單噸成本接近 2.3 萬(wàn)元。自加工模式較外協(xié)加工成本平均可 降低 40%，石墨化一體化布局有利于負(fù)極廠商降低成本，提升利潤(rùn)水平。石墨化環(huán)節(jié)中原材料+能源消耗在成本中占比高達(dá)約 85%。對(duì)石墨化環(huán)節(jié)中不同部分 成本進(jìn)行拆分，測(cè)算得到石墨化環(huán)節(jié)中原材料占比超過(guò) 50%，能耗占比 30%，這兩部分 對(duì)石墨化成本影響最大。針對(duì)于石墨化環(huán)節(jié)中成本占比較高的原材料和能耗環(huán)節(jié)，公司進(jìn)行了針對(duì)性的研發(fā)， 并獲得了關(guān)鍵性突破，經(jīng)我們測(cè)算，公司原材料環(huán)節(jié)單噸成本降低 2500 元，能耗環(huán)節(jié)單噸成本降低 2

5、000 元。工藝端：自建艾奇遜石墨化爐，電阻料使用量減少，成本降低約 2500元。 創(chuàng)新采用方形坩堝爐料填裝方式，相較于圓形坩堝單噸成本降低約 2500 元。方形坩 堝更高效地利用了爐體內(nèi)空間，單爐的有效裝填量大幅增加，相應(yīng)降低了坩堝間保溫料的 裝填量，單爐產(chǎn)量明顯提升。我們假設(shè)石墨化過(guò)程中保溫填料都轉(zhuǎn)化成石墨化焦產(chǎn)品，單 噸石墨化負(fù)極產(chǎn)品所需要的石油焦填量可降低約 2.16 噸，成本可降低約 2500 元。多業(yè)務(wù)協(xié)同設(shè)備先進(jìn)，資產(chǎn)利用率提升明顯。公司深耕磁力裝備業(yè)務(wù)多年，在鋰電專(zhuān) 用設(shè)備的研發(fā)、制造方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，尤其是鋰電自動(dòng)化電氣控制設(shè)備、鋰電負(fù)極 材料磁分離器成套設(shè)備、鋰電正極材

6、料磁分離器成套設(shè)備等。2018 年格瑞特并表后公司 不同主營(yíng)業(yè)務(wù)間資產(chǎn)共用率明顯提升，2019 年接近 40%，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著。圖：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)及分部間抵消額能耗端：技術(shù)革新帶來(lái)單噸石墨化產(chǎn)品耗電低于 1 萬(wàn) kWh，降本約 2000 元。 單噸產(chǎn)品輔料用量的降低也相應(yīng)降低石墨化環(huán)節(jié)中產(chǎn)品的單位能耗，經(jīng)測(cè)算石墨化環(huán) 節(jié)中能耗可節(jié)約 2000 元。行業(yè)橫向來(lái)看：公司在原材料環(huán)節(jié)、石墨化輔料、石墨化能耗等成本占比較重的環(huán)節(jié) 具有非常明顯的優(yōu)勢(shì)，單噸產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)降本約 4500 元。公司憑借成本上的優(yōu)勢(shì)，無(wú)論在 低端動(dòng)力產(chǎn)品還是未來(lái)將要發(fā)展的高端動(dòng)力產(chǎn)品，毛利率始終處于行業(yè)領(lǐng)先水平。原材料成本占

7、比低，護(hù)城河穩(wěn)固。相較于頭部負(fù)極企業(yè)，公司制造費(fèi)用（主要為石墨 化）占比基本接近，在 50%左右水平，原材料成本占比 37%，明顯低于同行業(yè)其他企業(yè)， 具有明顯的成本結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，保障公司較強(qiáng)的盈利能力，護(hù)城河穩(wěn)固。公司發(fā)展歷程來(lái)看：2017-2018 年，行業(yè)上游原材料端以及石墨化代工價(jià)格經(jīng)歷了明 顯的增長(zhǎng)，各公司生產(chǎn)成本均明顯增加，毛利率承壓有所下降。2019 年石墨化代工價(jià)格 逐漸回落，恢復(fù)到正常水平，2021 年開(kāi)始上游原材料價(jià)格再次開(kāi)始上浮。低成本自加工石墨化占比迅速提升，帶來(lái)公司成本壁壘 第一階段：2018 年外協(xié)石墨化均價(jià)在 2.1 萬(wàn)元/噸左右，相較于 2017 年的 1.8 萬(wàn)元

8、/ 噸，成本提升 17%，2019 年又回落到 1.8 萬(wàn)元/噸的水平。而公司 2018 年由于收購(gòu)格瑞 特開(kāi)始自供石墨化產(chǎn)能，低成本自加工石墨化產(chǎn)能帶來(lái)成本同比僅+4%。 第二階段：2019 年格瑞特完成生產(chǎn)原料結(jié)構(gòu)以及生產(chǎn)工藝革新，成本降低到 1.2 萬(wàn)元 /噸，相較于行業(yè)均價(jià)低 33%，石墨化成本優(yōu)勢(shì)保障公司盈利水平持續(xù)領(lǐng)先。布局高端產(chǎn)品，拉高盈利能力。 公司積極開(kāi)發(fā)中高端負(fù)極材料產(chǎn)品，技術(shù)含量較高，在研發(fā)、工藝改善、客戶(hù)積累、 資金投入等方面進(jìn)入壁壘較高，附加價(jià)值較高。3、核心競(jìng)爭(zhēng)力三：產(chǎn)品升級(jí)拉動(dòng)客戶(hù)結(jié)構(gòu)升級(jí)實(shí)現(xiàn)對(duì)行業(yè)龍頭寧德時(shí)代、海外鋰電企業(yè) SKI 的供貨，客戶(hù)結(jié)構(gòu)明顯改善。下游鋰電 企業(yè)客戶(hù)集中度逐漸提升，行業(yè)格局進(jìn)一步向好。2019 年，公司在供應(yīng)客戶(hù)上取得重大 突破，成功實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)內(nèi)巨頭寧德時(shí)代、海外鋰電企業(yè) SKI 的供貨，客戶(hù)結(jié)構(gòu)更加優(yōu)質(zhì)，不 僅拉動(dòng)了公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)，同時(shí)提升了公司品牌力，增強(qiáng)公司未來(lái)業(yè)績(jī)彈性。圖：全球主要?jiǎng)恿﹄姵仄髽I(yè) 2020 年出貨量SKI 產(chǎn)能擴(kuò)張，有望成為公司增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力。SKI 目前是韓國(guó)現(xiàn)代、起亞大眾、戴 姆勒等頭部車(chē)企的電池供應(yīng)商，未來(lái)幾年電池產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)宏大，2020 年 SKI 動(dòng)力電池 裝機(jī)量為 6.5GWh，公司計(jì)劃 2023 年產(chǎn)能 達(dá)