2022年三全食品（002216）研究報告

1、2022年三全食品（002216）研究報告1.三全食品： 速凍食品龍頭，穩(wěn)步做大規(guī)模1.1. 速凍食品先行者，立足速凍米面、持續(xù)完善布局國內(nèi)首家速凍面米上市公司，產(chǎn)品與渠道持續(xù)完善。1993 年，公司前身三全食品廠創(chuàng)立于河南鄭州，逐步完成產(chǎn)能和銷售渠道的 全國布局，并陸續(xù)引入機械化生產(chǎn)設(shè)備，是中國速凍食品工業(yè)的開創(chuàng)者 和領(lǐng)導(dǎo)者。公司于 1998 年改制為有限公司，2001 年整體變更設(shè)立鄭州 三全食品股份有限公司。2008 年，公司在深交所上市。2013 年，公司 收購了當(dāng)時市占率居速凍面米行業(yè)第四的龍鳳食品 100%股權(quán)，開啟“三 全”、“龍鳳”雙品牌運作階段，助龍鳳逐步扭虧，整合協(xié)同漸入正

2、軌。2018 年，公司開啟漸進式改革，產(chǎn)品研發(fā)與渠道拓展同步，一方面加大 新品開發(fā)進一步完善 C 端家庭餐桌消費需求，另一方面同時積極開拓餐 飲市場，通過“直營+經(jīng)銷覆蓋”的模式提供標(biāo)準(zhǔn)化及個性化食材供應(yīng)。 經(jīng)過 20 多年的發(fā)展，公司從一家作坊式小廠成長為擁有多個生產(chǎn)基地、 近 60 家分公司的現(xiàn)代化大型企業(yè)，速凍面米業(yè)務(wù)規(guī)模的做大牢牢支撐 公司坐穩(wěn)了國內(nèi)速凍食品行業(yè)龍頭之位。收入平穩(wěn)增長，利潤持續(xù)改善。2021 年公司實現(xiàn)營收 69.43 億元、同比 +0.3%，凈利潤 6.41 億元、同降 16.5%。其中 2021Q4 實現(xiàn)收入 18.64 億 元、同增 8.2%，凈利潤 2.55 億

3、元、同增 29.4%。2022Q1 公司實現(xiàn)收入 23.43 億元、同增 0.5%，凈利潤 2.61 億元、同增 48.4%。得益于存量產(chǎn) 品的結(jié)構(gòu)調(diào)整，虧損產(chǎn)品壓縮及替換，以及渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，利潤質(zhì)量得到了保障。公司專注于速凍面米主業(yè)，產(chǎn)品豐富程度持續(xù)提升。公司以速凍水餃、 速凍湯圓、速凍粽子、速凍點心及面點類等速凍面米食品為主導(dǎo)產(chǎn)品， 收入幾乎全部來自于這四大速凍面米品類，目前已擁有 400 余個產(chǎn)品品 種。公司最初以速凍湯圓起家，之后開發(fā)的速凍水餃、速凍面點后來居 上。公司上市以來，上述三大品類收入規(guī)模均實現(xiàn)了明顯提升，尤其是 速凍面點近年增速較快，使三大品類收入占比和利潤貢獻趨于均衡

4、，對 單一品類的依賴程度較小。速凍粽子收入規(guī)模則相對較小，占比有所下 降。公司速凍面米的細分品類協(xié)同性強，除了面點近幾年加速擴張致毛 利率略低之外，其他各個品類毛利率水平較為接近，其波動主要受到原 材料成本影響。立足 C 端家庭消費市場，逐步發(fā)力 B 端餐飲渠道。C 端商超零售渠道長 期以來都是速凍面米食品的主銷渠道，但在 C 端格局趨穩(wěn)、費用較高的 背景下，公司立足 C 端、發(fā)力 B 端，2018 年開始加大餐飲市場布局力 度，2019 年初成立紅標(biāo)事業(yè)部和綠標(biāo)事業(yè)部分別負責(zé)零售市場和餐飲市 場，2017-2021 年公司餐飲業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速達到 32%，在總收入中占 比開始提升，從 201

5、7 年的 8%升至 2021 的 17%。而部分與公司合作的 標(biāo)準(zhǔn)化連鎖餐飲企業(yè)門店數(shù)量仍在持續(xù)增長，將直接為公司帶來收入提 升。在行業(yè)零售市場增速放緩的背景下，B 端餐飲業(yè)務(wù)戰(zhàn)略地位顯著提 升，正在成為公司強勁的新增長點。C 端為主的銷售模式下，規(guī)模增長的同時銷售費用高企，凈利潤長期處 于較低水平，2018 年開始進入改善區(qū)間。2008-2013 年，公司營收規(guī)模 CAGR 達 13.2%。2021 年實現(xiàn)營收 69 億元、同比持平。毛利率方面， 公司毛利率水平保持穩(wěn)定，2019 年年以前一直保持在 30%以上，公司 2020 年后會計準(zhǔn)則調(diào)整，毛利率維持在 25%左右。但公司凈利率水平較低

6、，2013 年公司收購龍鳳，龍鳳實體 2013 年被收購時處于虧損狀態(tài)， 直至 2015 年才實現(xiàn)扭虧，2015 年公司凈利率達到低點、僅有 0.8%，主 要系一方面當(dāng)年銷售費用率高企，2015 年銷售費用率達到 29.7%的高點， 另一方面 2015 年公司新開拓的鮮食業(yè)務(wù)前期費用投入巨大且出現(xiàn)虧損。 2018 年起公司進入改革發(fā)展新階段，產(chǎn)品端新品開發(fā)、渠道端發(fā)力餐飲、 管理端降費提效，效果逐步顯現(xiàn)，同時 2020 年在疫情影響下公司 C 端 家庭消費需求迎來高增，疊加內(nèi)部改善，利潤改善明顯。1.2. 家族式控股，職業(yè)化管理，治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定公司由創(chuàng)始人陳澤民家族實際控制。截至 2022Q1，

7、陳澤民家族直接控 制公司 37.77%的股份，通過 Super Smart Holdings Limited、East Joy Asia Limited 和 Champ Day Investment Limited 控制公司 27.03%股份，合計控 股 64.8%。其中，陳澤民先生和賈嶺達女士系夫妻關(guān)系，陳南先生、陳 希先生為陳澤民先生之子，張玲女士為陳南先生之妻。2009 年，陳澤民 退居二線，其子陳南接任公司董事長，任職至今。公司是典型的家族控 股企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司現(xiàn)代企業(yè)制度健全，重視職業(yè)化管理。公司通過“預(yù)算授權(quán)考 核”的內(nèi)部管理體系聯(lián)結(jié)董事會和職業(yè)經(jīng)理人，嚴(yán)格按照量化指標(biāo)管理

8、， 在日常業(yè)務(wù)管理中淡化家族或個人色彩。目前，除了董事長陳南、副董 事長賈嶺達、總經(jīng)理陳希三人之外，其余股東及創(chuàng)始人家族成員均不參 與公司日常管理，其他高管均為具有專業(yè)背景、工作經(jīng)驗豐富的職業(yè)經(jīng) 理人。而且，公司注重對職業(yè)管理團隊和業(yè)務(wù)骨干的激勵，在 2014 年 推出針對高級管理人員的股票期權(quán)激勵計劃，在 2016 年推出針對中高 層管理人員和核心骨干員工的限制性股票激勵計劃，以 2016-2018 年公 司營收增速為解鎖條件，最終激勵目標(biāo)順利完成。1.3. 未來看點：C 端內(nèi)化升級，B 端貢獻增量速凍面米為速凍最大品類，制造端規(guī)模超過 800 億。速凍食品主要包括 火鍋料制品（速凍魚糜制品

9、、速凍肉制品等）、速凍面米制品和速凍菜 肴制品等，其中速凍火鍋料制品和速凍面米制品是我國主要的速凍食品 品種，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020 年速凍米面制品占速凍食品 52% 的份額，是速凍食品中最大的品類，速凍火鍋料為第二大品類，占比為 33%，其他速凍食品占比 15%。2020 年受疫情影響，速凍米面產(chǎn)品需求 量快速上升，速凍米面行業(yè)產(chǎn)量同比增長 10%至 334 萬噸，按 2.6 萬元/ 噸的噸價測算，預(yù)計 2020 年速凍米面食品制造業(yè)營業(yè)收入 868 億元， 同比增長 12%。渠道端 C 端零售為主、B 端增量明顯，產(chǎn)品端細分程度加強、新式面點 崛起。分渠道看，速凍面米制品主要以

10、C 端消費為主，預(yù)計 C 端占比達 到 80%以上、B 端占比 20%左右，與速凍火鍋制品、速凍肉制品相比， B 端占比仍處于相對較低狀態(tài)，C 端零售市場格局在激烈競爭中走向穩(wěn) 定，B 端餐飲市場將成為下一個增長點。分品類看，主流品類水餃、湯 圓、面點、餛飩、粽子等合計占比超過 90%，但增長趨于平穩(wěn)，近年來 隨著消費者對于手抓餅、餡餅、油條等新型品類需求度上升，新興面點 品類發(fā)展勢頭積極，根據(jù)冷凍食品觀察，2020 年現(xiàn)代渠道和大賣場數(shù)據(jù) 顯示，得益于手抓餅、餡餅、小籠包等品類的快速擴張，煎炸與點心產(chǎn) 品占比達到 13.9%，體量已接近面點產(chǎn)品 15.1%的比重。三全食品：外在把握機遇，內(nèi)在

11、改革優(yōu)化，B、C 同步重新出發(fā)。在速 凍面米 C 端趨穩(wěn)、B 端藍海的背景下，公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展背景，從 2019 年起進入內(nèi)在改革階段，多方面調(diào)整改革實現(xiàn)戰(zhàn)略調(diào)整：1）組織架構(gòu) 方面，設(shè)立紅標(biāo)事業(yè)部和綠標(biāo)事業(yè)部，分別負責(zé)零售市場與餐飲市場， 其中零售市場重在減虧與升級，餐飲市場重在拓展增量，并且構(gòu)建了直 營+經(jīng)銷的模式分別服務(wù)大型連鎖餐飲企業(yè)及中小餐飲流通渠道；2）產(chǎn) 品開發(fā)方面，從過去自上而下調(diào)整為自下而上的開發(fā)方式，在充分調(diào)研 和了解終端客戶需求的基礎(chǔ)上，成立研發(fā)小組，開發(fā)新產(chǎn)品并拓展新品 類；3）激勵機制方面，構(gòu)造生產(chǎn)、產(chǎn)品、渠道間全鏈路“市場化”環(huán) 境，員工績效從收入導(dǎo)向轉(zhuǎn)向利潤導(dǎo)向，

12、激發(fā)組織積極性。當(dāng)下公司內(nèi) 在調(diào)整逐步進入良性狀態(tài)，外在把握行業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)，后疫情時代下 C 端 消費習(xí)慣進一步培育，三全 C 端延續(xù)結(jié)構(gòu)升級與提效降費，B 端餐飲市 場滲透率提升空間較大，三全發(fā)力 B 端餐飲貢獻增量，產(chǎn)品端品類拓展 延伸仍有較大空間2. 三全食品：C 端品牌與渠道高投入，銷售費用率高位運行2.1. 三全品牌力充分，過去高費用使得發(fā)展承壓速凍面米零售市場格局在激烈競爭中走向穩(wěn)定，三全品牌力充分。我國 速凍面米制品的生產(chǎn)和銷售起步于上世紀(jì) 90 年代初，當(dāng)時各地市場上 出現(xiàn)了數(shù)量眾多的小廠商，它們規(guī)模小、地域性強、生產(chǎn)工藝落后，產(chǎn) 品以湯圓和水餃等手工制品為主，主要在省會城市的賣

13、場、菜市場開展 銷售。之后，三全、思念等部分起步較早、經(jīng)營得當(dāng)、份額占優(yōu)的企業(yè) 不斷擴大技術(shù)投入和產(chǎn)能，引入標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)線，其產(chǎn)品質(zhì)量提升、品種 日益豐富，規(guī)模優(yōu)勢逐漸顯露。同時，灣仔碼頭、龍鳳等港臺速凍食品企業(yè)也開始積極開拓大陸市場。隨著國內(nèi)速凍面米行業(yè)增長加速，這些 企業(yè)不再偏安一隅，開始爭奪全國市場。一方面，這些企業(yè)注重品牌塑 造，加大了廣告投入；另一方面，它們對各地商超渠道展開了激烈爭奪， 部分廠商不惜以向超市贈送冰柜的形式搶占陳列柜臺。最終，三全在殘 酷的競爭中脫穎而出成為速凍面米龍頭，在收購龍鳳后份額優(yōu)勢擴大。 目前速凍米面 C 端零售市場集中度高，CR3 在 70%左右，三全市占率

14、已 接近 40%，大幅領(lǐng)先于思念和灣仔碼頭。公司在 C 端零售市場積累了深 厚的品牌影響力，是速凍米面食品行業(yè)內(nèi)唯一一家既擁有“中國馳名商 標(biāo)”又擁有“中國名牌產(chǎn)品”稱號的企業(yè)，“三全”被中國品牌研究院 認定為速凍食品行業(yè)的標(biāo)志性品牌，連續(xù)多年入選“中國最具價值品牌 500 強”榜單。質(zhì)量管理方面，公司憑借先進技術(shù)、設(shè)備及健全的質(zhì)量 管控體系，在同行業(yè)中最先通過國際 ISO 質(zhì)量管理體系、食品安全管理 體系認證以及“英國零售業(yè)全球食品安全標(biāo)準(zhǔn)”BRC 認證。公司嚴(yán)密控 制從原料種植養(yǎng)殖、生產(chǎn)加工、儲存、運輸?shù)浇K端銷售的各個環(huán)節(jié)，保 證產(chǎn)品品質(zhì)和安全。C 端品牌與渠道高投入，銷售費用率高位運行。

15、公司銷售費用率中，核 心構(gòu)成為業(yè)務(wù)經(jīng)費、人員經(jīng)費、市場費用，2021 年占銷售費用比重分別 為 25%、45%、22%。由于零售渠道面向 C 端，速凍食品企業(yè)為了獲得 消費者青睞、擴大市場份額，通常需要投放大量廣告來力爭成為消費者 心中的第一品牌。三全連續(xù)十幾年在央視投放廣告，電視投放和地面 推廣相組合，并委托廣告業(yè)巨頭奧美進行策劃投放地鐵廣告，使其“三 全凌湯圓，味美香甜甜”、“吃點好的，很有必要”等廣告語傳播極廣， 以 C 端商超零售渠道為主的三全市場費用占比多數(shù)時期在 10%以上，明 顯高于以 B 端餐飲渠道為主的安井，后者的市場費用占比在 5%上下。 另一方面，商超渠道進場費、陳列費、

16、條碼費、促銷費等費用較高，企 業(yè)為了應(yīng)對眾多競爭者、維持市場份額，往往不得不承擔(dān)高昂費用，對 大型商超的議價能力羸弱。最后，銷售人員考核以收入為導(dǎo)向而非以利 潤為導(dǎo)向，導(dǎo)致收入向低毛利產(chǎn)品、低毛利渠道傾斜，從而使凈利率難 以提升。2.2. C 端持續(xù)優(yōu)化，未來產(chǎn)品與渠道同步帶動盈利改善延續(xù)產(chǎn)品、渠道、費用持續(xù)優(yōu)化，C 端零售業(yè)務(wù)迎來盈利改善。2019 年起公 司 C 端零售業(yè)務(wù)進行多維改善，凈利率進入上升區(qū)間：1）產(chǎn)品迭代創(chuàng)新。產(chǎn)品是業(yè)務(wù)發(fā)展的基石，公司以產(chǎn)品經(jīng)理為中心， 生產(chǎn)-渠道-銷售全鏈路實現(xiàn)市場化，產(chǎn)品系列實現(xiàn)從產(chǎn)品創(chuàng)新、到品類 創(chuàng)新、再到場景創(chuàng)新等多維創(chuàng)新，并將產(chǎn)品按是存量產(chǎn)品、次新

17、產(chǎn)品、 創(chuàng)新產(chǎn)品進行梯隊化管理，存量優(yōu)化效率、次新放大規(guī)模、創(chuàng)新持續(xù)迭 代。2）渠道優(yōu)化減虧。公司過去主要依賴商超、賣場等 KA 渠道，但 KA 渠 道長期虧損拖累公司利潤，公司在 KA 客戶基礎(chǔ)上進一步拓展延伸，線 下通過拓展經(jīng)銷模式實現(xiàn)渠道精耕與質(zhì)量提升，線上通過電商平臺、生 鮮電商、社區(qū)團購等模式滿足消費者需求，近年來公司直營渠道占比持 續(xù)下降，2021 年直營占收入比重 26%。3）費用縮減提效。一方面公司主動控費降費，提高費用市場使用效率， 另一方面渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化帶動公司銷售費用率改善，2018 年起公司銷 售費用率持續(xù)改善，尤其是市場費用率，2020 年三全市場費用率已低于 安井

18、。2020-2021 年零售業(yè)務(wù)渠道優(yōu)化、控費提效效果逐步顯現(xiàn)，零售 業(yè)務(wù)凈利率從 2019 年 2.7%提升至 2021 年 8.8%。后疫情時代 C 端產(chǎn)品拓展、渠道優(yōu)化有望持續(xù)推進，盈利改善趨勢將延 續(xù)。2022 年疫情點狀復(fù)發(fā)下，速凍食品消費需求進一步激發(fā)，參考 2020 年疫情恢復(fù)后發(fā)展趨勢，預(yù)計隨著疫情邊際好轉(zhuǎn)，后疫情時代增速隨放 緩但仍然保持堅挺，且單次消費量、消費價格均有提升空間。同時新興 面點、預(yù)制菜肴等細分領(lǐng)域仍處于高增長期，公司 C 端持續(xù)優(yōu)化改革夯 實發(fā)展基礎(chǔ)，未來產(chǎn)品、渠道同步發(fā)力帶來盈利持續(xù)改善。3. 三全食品B 端服務(wù)能力有望增厚3.1. 餐飲供應(yīng)鏈大勢所趨，2B

19、 市場前景廣闊餐飲業(yè)持續(xù)增長，外賣、團餐等新業(yè)態(tài)方興未艾。我國餐飲業(yè)需求穩(wěn)定， 規(guī)模持續(xù)增長。2010-2019 年我國社零餐飲業(yè)收入增速一直維持在 9%以 上，2020 年受疫情影響社零餐飲行業(yè)收入同比降低 16.6%，2021 年恢復(fù) 至 4.7 萬億。其中，火鍋成為我國餐飲業(yè)的最大品類，除 2020 年外，2014年以來火鍋市場收入增速維持在 10%以上，2021 年收入規(guī)模達 4998 億 元。另外，外賣、團餐等業(yè)態(tài)尚處于快速發(fā)展階段。2011-2020 年，我 國餐飲外賣市場交易規(guī)模高速增長，2020 年已達 6646.2 億元。我國團 餐市場呈現(xiàn)出體量大、增速快的發(fā)展特點。據(jù)中國飯

20、店協(xié)會發(fā)布的2020 中國餐飲業(yè)年度報告，2019 年我國餐飲收入同比增長 9.4%，而同期團 餐行業(yè)整體營收增長近 20%，總營收 8.96 億元，大眾消費人次同比增加 14.5%。餐飲連鎖化、標(biāo)準(zhǔn)化是大勢所趨，將在采購中更青睞速凍食品。餐飲業(yè) 本身具有消費頻次高、需求差異化程度高等特點，因此長尾效應(yīng)明顯。 而我國由于菜系眾多、口味地域差異大、中餐菜品較難標(biāo)準(zhǔn)化等原因， 餐飲業(yè)集中度低，連鎖化率更是遠低于美國、日本等發(fā)達國家，僅有15%。 但是美日等國餐飲業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗已經(jīng)證明，隨著經(jīng)濟社會發(fā)展和消費水 平提升，人們對餐飲的品質(zhì)、安全、穩(wěn)定性要求將會提升，并且這與對 菜品差異化、特色化的需求并

21、不矛盾。即使一家餐館依靠特色菜品受到 歡迎，它想要擴張規(guī)模最終仍需要將自己的特色菜品進行標(biāo)準(zhǔn)化以復(fù)制到其他新門店。而且，餐飲業(yè)原料和人工成本占比較高，兩項合計平均 在 55%以上，標(biāo)準(zhǔn)化是降低采購和人工成本、獲取連鎖規(guī)模優(yōu)勢的必要 手段。目前，連鎖化、標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的火鍋成為我國餐飲業(yè)第一品類， 并且原料和人力成本占比低于行業(yè)均值也佐證了上述判斷。根據(jù)國家統(tǒng) 計局數(shù)據(jù)，2020 年，中國餐飲連鎖餐飲門店增長率達到 8.3%，遠高于 餐飲大盤增速。隨著連鎖化、標(biāo)準(zhǔn)化的推進，“生產(chǎn)基地+中央廚房+餐 飲門店”的產(chǎn)業(yè)鏈模式在餐飲業(yè)中得到推廣，速凍食品將憑借穩(wěn)定品質(zhì)、 低廉成本、規(guī)模供應(yīng)、易于運輸和保

22、存、節(jié)約人工成本及制作時間等優(yōu) 勢受到餐飲企業(yè)歡迎，進入其供應(yīng)鏈。我國速凍面米 B 端消費尚處于起步階段，空間廣闊。過去，國內(nèi)的速凍 食品消費主要集中在 C 端家庭消費，B 端餐飲消費占比小。根據(jù) Frost & Sullivan 公布的數(shù)據(jù)，2017 年中國速凍食品 90%以上為家庭消費，餐飲 業(yè)消費不到 5%。另據(jù) IBIS World 在 2019 年 7 月發(fā)布的數(shù)據(jù)，我國速凍 面米食品商超渠道占 61%，其他零售終端占 23%，餐飲等其余渠道占 16%，也即 B 端餐飲速凍面米消費占比低于 16%。而在美國、日本等發(fā) 達國家，速凍食品以 B 端消費為主，占比在 50%以上。根據(jù)日本速

23、凍食 品協(xié)會數(shù)據(jù)，從銷量口徑看，2021 年日本速凍食品 50%為家庭消費，50% 為餐飲等業(yè)務(wù)消費?？梢?，我國速凍面米 B 端消費市場前景廣闊，并且 目前剛剛起步，集中度遠低于 C 端零售市場。3.2. 三全餐飲渠道：起步順利，大有可為B 端餐飲業(yè)務(wù)已成公司發(fā)展之重點，模式采用“直營+經(jīng)銷覆蓋”。早在 2012 年，公司就成立了餐飲事業(yè)部，推出綠標(biāo)產(chǎn)品來探索和發(fā)展餐飲渠 道，與零售市場的紅標(biāo)產(chǎn)品相對應(yīng)。2018 年開始，公司對餐飲業(yè)務(wù)的重 視程度進一步提升，在運營和考核上加強了綠標(biāo)餐飲事業(yè)部的獨立性。 公司針對餐飲渠道形成了“直營+經(jīng)銷覆蓋”的銷售模式，依托自身的 產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新能力、生產(chǎn)及采

24、購規(guī)?；芰Α①|(zhì)量管控與冷鏈配送平臺， 為全國范圍內(nèi)的連鎖餐飲企業(yè)提供一站式、標(biāo)準(zhǔn)化及個性化的產(chǎn)品供應(yīng) 服務(wù)。公司積極開拓快餐、火鍋、團餐等多個細分領(lǐng)域的 B 端餐飲客戶， 一方面與肯德基、海底撈、巴奴等大型連鎖連鎖餐飲形成合作，另一方 面通過經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)布局全國農(nóng)貿(mào)、流通市場實現(xiàn)渠道進一步下沉。B 端盈利能力穩(wěn)步提升。相比于 C 端消費者，B 端客戶采購量大、價格 敏感度更高，因此產(chǎn)品定價會低于商超等零售渠道，從而使毛利率較低， 尤其是在起步階段為了吸引和開拓更多新客戶，這種情況會更加明顯。 但相比于傳統(tǒng)的C端零售渠道，開展 B端餐飲業(yè)務(wù)可以節(jié)省大筆廣告費、 商超進場費及促銷費等費用開支，使得

25、B端業(yè)務(wù)的凈利率顯著高于 C端。 2018 年，公司餐飲業(yè)務(wù)毛利率為 24.49%，遠低于零售業(yè)務(wù)的 36.64%， 但卻實現(xiàn)了 6.64%的凈利率，遠高于零售業(yè)務(wù)的 1.30%，從而帶動公司總體凈利率提升 0.46pct 至 1.83%。得益于餐飲業(yè)務(wù)帶動，2019 年在營 收增速僅有 8.06%的情況下，公司實現(xiàn)了 115.93%的凈利潤增速，凈利 率升至 3.66%，公司盈利能力繼續(xù)改善。3.3. 產(chǎn)品研發(fā)實力強，B 端服務(wù)能力有望增厚公司研發(fā)創(chuàng)新資源豐富、實力強勁。公司設(shè)有“國家認定企業(yè)技術(shù)中心”、 “河南省速凍食品加工工程技術(shù)研究中心”、通過 CNAS 認證認可的實驗 室以及行業(yè)唯一

26、的博士后科研工作站。公司深入推進與高校和科研院所 的合作，積極承接國家級、省市級科研課題，形成了產(chǎn)、學(xué)、研一體的 研發(fā)體系。目前，公司研發(fā)中心正在實施“十三五”國家重點研發(fā)計劃項 目 4 項，鄭州市重大科技創(chuàng)新專項 1 項。公司在速凍食品研發(fā)創(chuàng)新和檢 驗檢測領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司研發(fā)資金投入大，C 端、B 端產(chǎn)品創(chuàng)新能力均有體現(xiàn)。公司研發(fā)支 出總體呈先增長后下降態(tài)勢，相比于 2014 年，2018 年研發(fā)支出翻倍， 達到 1.67 億元，絕對規(guī)模遠超其他速凍食品上市公司。從研發(fā)支出在營 收中占比情況看，公司 2018 年研發(fā)支出占比 3%、達到歷史高點，此后 研發(fā)占比也保持在行業(yè)較高水平。

27、公司研發(fā)支出主要用于新產(chǎn)品市場調(diào) 研和開發(fā)試驗、試驗設(shè)備設(shè)施、研發(fā)人員薪酬等，為公司能夠持續(xù)開發(fā) 新產(chǎn)品、保證穩(wěn)定的產(chǎn)品品質(zhì)提供了有力保障。近年來，公司加大新品 類產(chǎn)品開發(fā)，針對 C 端零售市場，推出適合早餐場景的薄皮包子、杭州 小籠包以及香酥薄餅、沙縣風(fēng)味蒸餃、“?！毕盗杏∽譁珗A等，針對 B 端餐飲市場，開發(fā)出可通過吸管口徑的小圓子系列，并導(dǎo)入蜜雪冰城春 節(jié)主推產(chǎn)品銷售，取得了良好的市場反饋。強大的研發(fā)創(chuàng)新能力使公司能出色服務(wù)于 B 端客戶的定制化需求。B 端 餐飲客戶對定制化產(chǎn)品和服務(wù)的需求更大，產(chǎn)品研發(fā)的需求指向性更強， 對速凍食品供應(yīng)商的研發(fā)創(chuàng)新能力提出了更高要求。而公司依托強大的 研

28、發(fā)創(chuàng)新實力，不但能持續(xù)地對產(chǎn)品進行更新?lián)Q代、提供產(chǎn)品定制化服 務(wù)，對一些大型連鎖餐飲客戶還能做到單獨開發(fā)產(chǎn)品、專門供應(yīng)。如 2018 年公司與肯德基合作，調(diào)研選取天津街頭流行的大餅進行含水量和烙制 工藝的改良，研發(fā)出“津門烙餅”，又對山東雜糧煎餅薄脆進行改良， 研發(fā)出起泡更為均勻、口感更為酥脆、更薄更小的薄脆，最終造就肯德 基早餐網(wǎng)紅新品“大餅卷萬物”，并獨家供應(yīng)烙餅和薄脆產(chǎn)品。一些為 大客戶研發(fā)專供的產(chǎn)品一段時間后會轉(zhuǎn)為通品，甚至引來競爭對手，但 公司仍能維持份額。2017 年，公司為火鍋餐飲客戶定制推出茴香小油條 產(chǎn)品，一上市就成為海底撈、巴奴等火鍋連鎖巨頭的火爆單品，后來又 成為火鍋業(yè)“

29、標(biāo)配”。2018 年，陸續(xù)有其他速凍食品企業(yè)進入火鍋茴香 小油條市場，但公司作為巴奴、海底撈、小龍坎等品牌茴香小油條的獨 家供應(yīng)商，一年內(nèi)賣出 3 億多根，貢獻了這一市場 70%的銷量份額，領(lǐng) 先地位難以撼動。近年來，公司針對餐飲業(yè)務(wù)推出酥脆升級油條系列、 金魚餛飩系列等單品，強化餐飲客戶產(chǎn)品體系布局。4. 三全食品：基礎(chǔ)設(shè)施完善，機制體制優(yōu)化4.1. 產(chǎn)能：覆蓋全國，支撐擴張公司生產(chǎn)基地全國化布局，產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進。公司在鄭州、成都、天 津、蘇州、武漢、佛山等地建有生產(chǎn)基地，生產(chǎn)能力覆蓋全國主要城市 群。截止 2021 年末，公司設(shè)計產(chǎn)能為 76.94 萬噸，實際產(chǎn)能為 65.47 萬 噸，

30、在建產(chǎn)能 23.5 萬噸。目前在建的華東基地、華南基地及華北基地二 期項目進度均已達到 80%以上。4.2. 依托區(qū)位優(yōu)勢，建成強大冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)公司總部和最大的生產(chǎn)基地都位于河南鄭州，區(qū)位優(yōu)勢明顯。三全位于 鄭州，具有明顯區(qū)位優(yōu)勢：1）靠近原料產(chǎn)地。河南是全國重要的優(yōu)質(zhì) 小麥和畜產(chǎn)品生產(chǎn)加工基地，面粉、肉制品、蔬菜、味精等速凍米面食 品的主要原料產(chǎn)量都位居全國前列，原料供應(yīng)穩(wěn)定充足且運輸距離短。 2）勞動力資源豐富。我國的速凍食品業(yè)現(xiàn)階段還是勞動密集型產(chǎn)業(yè)， 而河南作為人口大省能為公司提供充足的勞動力。3）產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢。 食品產(chǎn)業(yè)是河南省支柱產(chǎn)業(yè)，速凍米面作為其特色產(chǎn)業(yè)集群之一，能獲得當(dāng)?shù)卣摺⒖蒲小⒒A(chǔ)設(shè)施等各方面資源的大力支持，并形成協(xié)同優(yōu) 勢。4）交通物流發(fā)達。鄭州是中原地區(qū)中心城市，是我國重要的綜合 交通樞紐和商貿(mào)物流中心，鐵路和公路干線在這里交匯，為公司構(gòu)建輻 射全國的物流運輸網(wǎng)絡(luò)提供了便利。公司冷鏈物流體系日益完善，為全國餐飲市場開拓奠定基礎(chǔ)。由于速凍 食品必須全程在-18以下運輸，公司在冷鏈建設(shè)上起步早、投入大。公 司的省際干線運輸主要依靠第三方完成，包括鐵路運輸以及通過招投標(biāo) 選擇的公路物流公司。公司主要通過車內(nèi)溫度監(jiān)測設(shè)備實時監(jiān)控數(shù)據(jù)來 監(jiān)督第三