2022年金雷股份發(fā)展現狀及競爭優(yōu)勢分析

1、2022年金雷股份發(fā)展現狀及競爭優(yōu)勢分析1. 金雷股份： 全球風機鍛件主軸龍頭，業(yè)務聚焦、行穩(wěn)致遠1.1. 風機鍛造主軸龍頭企業(yè)，產品質量享譽全球金雷股份是一家研發(fā)、生產和銷售風力發(fā)電機主軸及各類大型鑄鍛件的高新技術企業(yè)。風機 鍛造主軸是公司當前主要的收入來源，2021 年營收占比超過 90%。公司主軸產品涵蓋了 1.5-8MW 各類機型，憑借過硬的產品質量享譽全球，下游客戶涵蓋美國 GE、丹麥維斯塔斯、 西門子-歌美颯（Siemens Gamesa）、德國恩德-安訊能（Nordex Acciona）及國內遠景能源、上 海電氣、運達股份、中國中車、三一重能、中國海裝、聯合動力等全球主流風機制造

2、廠商， 并建立了良好的戰(zhàn)略合作關系。根據公司公告，2017-2019 年，公司風機主軸（鍛件+鑄件） 全球市場的市占率分別為 14.20%、22.72%和 24.98%，國內市占率分別為 13.72%、24.42%和 24.58%，是當前全球風機主軸領域名副其實的領軍企業(yè)。未來，公司將圍繞“3+X”戰(zhàn)略發(fā) 展規(guī)劃（“3+X”戰(zhàn)略：1-風電主軸、2-其他精密軸類產品、3-鑄件產品、X-高端裝備制造項 目），深耕風電主軸領域進一步提升主軸業(yè)務市占率、保障穩(wěn)健經營的基礎上，積極尋找高 端裝備領域的機會進行外延擴展。1.2. 深耕風機主軸領域 16 載，積跬步而至千里公司成立以來始終專注于風機主軸產品

3、的研發(fā)、生產與銷售，戰(zhàn)略高度聚焦、產品不斷在市 場中打磨，實現漸進式發(fā)展。我們將金雷股份至今發(fā)展歷程劃分為三個階段：（1）2006-2014 為公司初創(chuàng)期：2006 年公司前身山東萊蕪金雷重型鍛壓有限公司成立；2007 年鍛壓一車間 4000 噸壓機投產，2008 年變更為山東萊蕪金雷風電科技有限公司，同年公司 熱處理車間投產，實現自主調質核心能力。2010 年，機械一車間投產，形成風電主軸綜合生 產能力。2012 年涂裝車間投產，涂裝車間更加專業(yè)化，2013 年公司獲評火炬計劃重點高新技 術企業(yè)。在此期間，公司成功開發(fā)了歌美颯、恩德、蘇斯蘭、聯合動力、西門子、遠景能源、 肯尼斯等客戶，并憑借

4、過硬的產品質量成為西門子在中國唯一的全球供應商。（2）2015-2018 年為公司發(fā)展期：2015 年，公司于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，首發(fā)募資 3.34 億元用 于 2.5MW 以上風力發(fā)電機主軸產業(yè)化項目及其他主營項目的運營資金。2016 年，IPO 募投 項目建成，鍛壓二車間 10000 噸壓機投產。同時精工車間投產，建成行業(yè)內首條全封閉、恒溫恒濕、自主涂裝生產線。2018 年，公司非公開項目“大兆瓦風力發(fā)電機主軸產業(yè)化項目” 建成投產，“8000 支鑄鍛件項目”立項。期間，公司實現與 GE 的批量供貨，完成三一重能 試制生產銷售、與 Vestas 建立合作關系并批量供貨。（3）2019-今為公

5、司成熟期：2019 年公司更名為金雷科技股份公司，精鑄車間投產，具備了 風電主軸全產業(yè)鏈生產的能力（8000 支鑄鍛件項目一期達產），并成功開發(fā)電機軸、水電軸、 礦山軸等其他軸類新領域。2020 年，非公開發(fā)行項目“大兆瓦風力發(fā)電機主軸產業(yè)化項目” 部分產能投產（6300 噸壓機搬入），8000 支鑄鍛件項目二期開工建設。2021 年，8000 支鑄鍛 件項目二期建設完成，實現主軸全流程生產，鑄造產能逐步釋放。非公開項目“海上風電主 軸與其他精密傳動軸項目”將建設完成，產能持續(xù)釋放。期間實現 GE 大批量訂單、浙江運 達、中國海裝的批量供貨；成功開發(fā)電機軸、水電軸、礦上軸、其他軸類新領域。1.

6、3. 股權結構集中，控股權轉讓事項有望得到妥善解決金雷股份創(chuàng)始人為伊廷雷先生，也是公司董事長及實際控制人（2021 年股權變更之前）。根 據 2020 年年報，伊廷雷持有公司 39.22%股權，直接負責公司經營。伊廷雷先生生于 1972 年， 畢業(yè)于東北林業(yè)大學經濟管理專業(yè)，曾任新泰市裝飾公司設計師、萊蕪市鋼城區(qū)大洋裝飾公 司經理，之后擔任萊蕪市龍磊物資有限公司總經理從事鋼材銷售業(yè)務，為日后轉行奠定了基 礎。2006 年 3 月，伊廷雷在鋼城里辛街道張家?guī)X村成立了公司前身“山東萊蕪金雷重型鍛壓有限公司”，專門從事各類大型鍛件的制造，“金雷”二字便是源于伊廷雷“一諾千金、雷厲 風行”的經營理念。

7、其余公司高管如副董事長李新生，副總經理王瑞廣、藺立元、郭甫等多 為技術背景出身，行業(yè)經驗豐富。2021 年 7 月，伊廷雷與山東省財金投資集團有限公司（簡稱“山東財金”）簽訂附條件生 效的股權轉讓協議，山東財金擬分兩次受讓伊廷雷持有的上市公司 39,263,019 股股份（占總 股本的 15%），并通過獲得伊廷雷表決權的委托以獲取公司控股權。同時，根據附條件生 效的股權轉讓協議中約定，山東財金還將認購公司 2021 非公開發(fā)行的股票，進一步增強對 公司的控制權。2022 年 3 月，公司取消非公開發(fā)行事項，關于控股權轉讓協議的其他部分是 否繼續(xù)進行仍懸而未決。目前，公司管理層仍保持穩(wěn)定，日常經

8、營管理正常，相關事項有望 得到妥善解決。1.4. 公司財務表現亮眼，呈現“高成長、高盈利、低負債”等特征風機主軸始終是公司營收的主要來源。公司主要業(yè)務包括風機主軸、自由鍛件、受托加工等， 風電主軸是公司當前營收第一大來源，2015-2020 年營收占比基本維持在 85%以上（2019 年除外），體現公司聚焦主業(yè)的持續(xù)性。2021 年公司風機主軸實現銷售收入 15.08 億元，營收占 比達 91.36%，產品涵蓋適用于 1.5MW-8MW 各類型的風機，具備年產 MW 級風電主軸 8000 臺產能，2021 年銷量達 14.7 萬噸。自由鍛件項目是公司重點的發(fā)展業(yè)務方向之一，目前已覆 蓋水泥礦上

9、、能源發(fā)電、冶金、船舶及其他行業(yè)。主要產品包括軋輥（軋鋼機零部件）；拉 桿（壓機零部件）；索模柱、活塞（均為注塑機零部件）及其他精密軸類，2021 年銷售收入 達 1.06 億元，銷量 0.97 萬噸。國內與海外市場協同發(fā)展，產品出海平滑國內市場波動帶來的經營擾動。公司是國內風機零 部件企業(yè)中少數可以實現出口的供應商之一。公司重視海外市場的開拓，海外客戶涵蓋美國 GE、丹麥維斯塔斯、西門子-歌美颯（Siemens Gamesa）、德國恩德-安訊能（Nordex Acciona） 等全球優(yōu)質風機整機制造商，2021 年公司海外營收占比 41.9%，打開成長天花板的同時增 加抗擊國內市場波動風險的

10、能力。從公司歷史財務表現看收入利潤均實現較快增長，與行業(yè)景氣度（下游裝機量）相關聯呈現 一定周期性。2011-2020 公司收入由 3.12 億元增長至 14.77 億元，CAGR 達 18.83%，實現較快 增長，但與下游裝機量相關聯呈現一定周期性特征。從下游裝機量（吊裝）數據看，2012-2013 年，因風電“波動性”、“間歇性”的特征及風電場與電網建設不同步，帶來行業(yè)“棄風率” 上升，2012-2013 年裝機量進入低谷期，2013 年公司營收僅實現個位數增長。2014 年在大氣 污染防治工作要求下，風電消納得到更多支持，行業(yè)觸底反彈。2015 年國家發(fā)改委決定下調 風電標桿電價，已核準

11、的風電項目為實現在 2016 年 1 月 1 日前進行投運而引發(fā)行業(yè)搶裝潮， 因此公司 2014、2015 年營收增速較快。受 2015 年搶裝透支影響，2016-2017 年行業(yè)新增裝機 量規(guī)模放緩。2016 年 7 月，為促進行業(yè)健康有序發(fā)展，國家能源局建立“風電預警監(jiān)測制度”， 將風能平均利用小時數低于地區(qū)設定的最低保障性收購小時數的，風險預警核定為紅色預警， 嚴格限制新增裝機量（2016-2017 年，新疆、甘肅、寧夏、吉林、黑龍江、內蒙古共 6 個省份 進入紅色預警），2016-2017 新增裝機量均出現大幅下滑，這兩年公司收入均為負增長。歷經 下行周期行業(yè)洗牌，2018 風電行業(yè)回

12、暖，棄風改善、風電收益水平提升背景下，國家能源局 發(fā)布關于 2018 年度風電建設管理有關要求的通知，要求推行競爭方式配臵風電項目。為 在政策變化之前鎖定項目上網電價，各省及風電開發(fā)企業(yè)加快了風電核準與開工進度，進一 步刺激了行業(yè)裝機需求。2020 年迎來國內風電史上最大規(guī)模搶裝，2019 年 5 月國家發(fā)改委關 于完善風電上網電價政策的通知的出臺意味著，2020 年 12 月 31 日是 2018 年底前核準陸上 風電獲得補貼最后的時間窗口期，強烈的搶裝訴求推動新增裝機量大幅提升。2018-2021 年， 公司營收隨下游裝機量提振及主軸產品市占率提升，重新進入快速增長期，并逐年創(chuàng)歷史新 高

13、。 2018-2021 年 ， 公 司 分 別 實 現 營 收 7.89/11.24/14.77/16.51 億 元 ， yoy+32.43%/42.34%/31.37%/11.80%。風機主軸產品直接材料占營業(yè)收入的比重較高，公司毛利率受原材料價格波動影響較大。風 機鍛造主軸的主要直接原材料為鋼錠，由于直接材料成本占比較大，原材料價格波動會對公 司的主軸生產成本產生一定影響。由于公司的存貨-原材料采用實際成本法計價，存貨-發(fā)出 商品采用加權平均法計價，因此原材料價格波動傳導到最終產品成本會存在一定滯后性。2011 年-2016 年隨著原材料鋼錠價格持續(xù)下探，直接材料占營業(yè)成本的比重降低，公司

14、毛利率逐年改善。2011-2016 公司綜合毛利率分別為 21.59%/23.60%/25.55%/31.06%/32.24%/44.35。 2017-2018 年公司毛利率呈下滑趨勢，主要系供給側改革出清低端產能導致原材料價格上漲， 2019 年公司毛利率企穩(wěn)，相較 2018 年略有提升。2020 年公司毛利率大幅改善，同比+15.6pct， 主要系公司原材料實現自供，2021-2022Q1，受原材料成本上漲影響，毛利率分別同比-5.53pct、 13.39pct。公司提高原材料自供能力，減小原材料價格波動影響。2018 年，公司以自有資金投資建設了 年產 8000 支 MW 級風電主軸鑄鍛

15、件項目-原材料自供項目，該項目于 2020 年 4 月實現了全部 自供，大大降低了直接材料在生產成本中的占比，有效降低了生產成本。原材料自供前，直 接材料-鋼錠占生產成本的比重約 70%，原材料全部自供后，直接材料變?yōu)殇撹F料、合金等， 占生產成本比例下降至 50%，再加上生產過程中產生的下腳料再利用，外購原材料占生產成 本的比重低于 30%，有效增強了公司對抗原材料價格波動風險的能力。同時，公司通過（1） 持續(xù)對鍛壓、熱處理、機械加工、涂裝等各環(huán)節(jié)進行技術革新，優(yōu)化工藝流程提高原材料利 用率；（2）控制原材料合金元素含量，降低采購成本；（3）提升規(guī)模效應；（4）開展精益生 產等方式共同降低成本

16、。期間費用率控制得當，凈利率與毛利率變化趨勢一致。2011-2021 年，公司期間費用率基本維 持在 5%-7.5%區(qū)間范圍內波動。2017 年，公司期間費用率異常，高達 12.13%，主要系 2017 年公司海外營收占比較大，人民幣升值影響匯兌損益帶來 2057 萬財務費用，因公司較少進行 債權融資，公司財務費用率一般較低。公司銷售費用率均控制在 1.6%以內，2018-2021 公司 銷售費用率分別為 1.56%/1.47%/0.38%/0.48%，銷售費用率較低主要系公司客戶黏性較強， 鍛件主軸行業(yè)及下游主機廠商新進入者均較少。公司歷年管理費用+研發(fā)費用合計維持在 7% 上下水平，202

17、1 年公司研發(fā)投入約 0.6 億元，研發(fā)投入占比約 3.76%，公司鍛件工藝發(fā)展較 為成熟，未來業(yè)務領域拓展至鑄件及其他精密軸類領域，研發(fā)投入或將進一步提升。杠桿率低，經營穩(wěn)健。公司資產負債率呈現持續(xù)走低趨勢，2018-2021 年，公司資產負債率分 別為 5.47%/13.33%/6.54%/9.07%，反映公司較強的經營能力和穩(wěn)健的經營策略。公司負債主 要為流動性負債，且以應付票據及應付賬款、應交稅費等無息負債為主。2018 年及以前，公 司長期負債幾乎為 0。2019 年公司非流動性負債占比達 27.62%，主要系公司為使 8000 支鑄鍛 件項目順利投產，合理利用項目貸款，產生長期借款

18、 6916 萬。2020 年，非流動系負債占比 達17.44%，主要系公司發(fā)生遞延所得稅負債2866 萬元。2021 年，非流動系負債占比達22.91%， 除了遞延所得稅負債外，計入非流動性負債的遞延收益（政府補助）增加，達到 3420 萬元。2012-2021 年，公司非流動資產占比多數年份下超過 30%，非流動資產中以廠房、設備等固定 資產占比較高，與公司傳統(tǒng)制造業(yè)業(yè)務特征相吻合。流動性資產中，應收賬款+應收票據合 計占比最高，2018 年公司應收賬款&應收票據合計同比增速較快，大幅超過當年收入增速， 我們判斷主要系下游裝機量回暖初期，公司適當放寬信用，搶占市場。2. 金雷股份競爭優(yōu)勢分析

19、2.1. 品牌：產品質量建立優(yōu)質客戶基礎，品牌優(yōu)勢明顯公司客戶資源覆蓋全球一線整機廠商，彰顯卓越產品優(yōu)勢。公司下游客戶遍布全球，包括美 國 GE、丹麥維斯塔斯、西門子-歌美颯（Siemens Gamesa）、德國恩德-安訊能（Nordex Acciona）及國內遠景能源、上海電氣、運達股份、中國中車、三一重能、中國海裝、聯合動力等全球 領先風電整機制造商，是國內少數幾家可以實現產品出口歐美的風電主軸制造商之一。風電 主軸維修成本高，客戶粘性強。風機主軸維修成本高昂，客戶對于產品質量要求高，并定期 對供應商進行考核，且不輕易更換供應商，粘性強。金雷股份憑借優(yōu)秀的產品質量建立起優(yōu)質客戶基礎，202

20、1 年全球市占率達 26%，品牌優(yōu)勢明 顯。公司產品實現“0 售后”、“0 運行故障率”，優(yōu)秀的產品質量為公司打造優(yōu)秀口碑，并獲 得諸多榮譽。2013 年被德國森維安授予“全球最佳供應商獎”；2014 年被德國恩德授予“供 應商最佳質量獎”；2016 年被西門子歌美颯授予“全方位最佳供應商獎”；2018 年被美國通用 電氣授予“最佳質量獎”；2019 年被上海電氣授予“年度最佳交付獎”；2020 年被浙江運達授 予“最佳戰(zhàn)略合作獎”，被遠景能源授予“優(yōu)秀伙伴合作獎”。2019 年公司全球市占率達 25%， 根據公司年報，2020-2021 年，公司主軸銷售對應裝機規(guī)模分別為 19.3、24.4

21、GW，對應全球 市占率持續(xù)提升，分別為 20%、26%，2020 年市占率較低，主要系國內市場陸風搶裝，公司 受限于產能無法滿足市場短期擴大的需求。未來公司持續(xù)釋放產能，并將憑借優(yōu)秀的產品質 量和客戶口碑繼續(xù)提高市占率。2.2. 戰(zhàn)略：現階段聚焦風電主軸業(yè)務，未來“3+X”戰(zhàn)略助力公司打開成長天花 板“3+X”戰(zhàn)略助力公司持續(xù)發(fā)展。在保持風電鍛造主軸龍頭地位的基礎上，公司實行“3+X” 戰(zhàn)略，即公司以風電主軸、其他精密軸類產品、鑄件產品與高端裝備制造項目為主體的發(fā)展 規(guī)劃。（1）風電主軸領域：夯實市場領先地位，繼續(xù)提高市場份額；（2）其他精密軸類產品： 依托鍛造技術協同性，加強發(fā)動機軸等其他精

22、密軸類產品的研發(fā)和市場開拓；（3）鑄件產品： 積極推進鑄件產品市場開發(fā)，在鑄造主軸和風電其他鑄造產品領域進行拓展；（X）高端裝備 制造項目：在保障穩(wěn)健經營的基礎上，積極尋找高端裝備領域的機會進行外延擴張。目前各 部分業(yè)務均已獲得初步成效，未來公司有望實現多元化發(fā)展。（1）風電主軸：公司產能爬坡順利，市占率有望穩(wěn)步提升公司產能爬坡順利，2022 年鍛造產能有望達 19 萬噸/年。2020 年公司通過非公開發(fā)行募資 5 億元建設“海上風電主軸與其他精密傳動軸建設項目”，項目達產后，公司鍛造主軸產能增 加 2.4 萬噸/年，其他精密傳動軸產能新增 3 萬噸/年。非公開發(fā)行項目于 2020 年下半年投

23、產， 預計 2022 年達產，達產后公司鍛造產能有望達 19 萬噸/年。產能爬坡順利，市占率有望穩(wěn)步 提升，短期業(yè)績確定性較強。 圖 36：金雷股份鍛件（風機主軸+自（2）鑄件產品：鑄件產能擴產順利，鑄造主軸已實現小批量交付環(huán)保趨嚴背景下，新增鑄件產能受到嚴格限制。2018 年 6 月 27 日，國務院印發(fā)打贏藍天 保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃的通知（國發(fā)201822 號），通知要求包括北京市、上海市、天津市在 內的重點區(qū)域（根據通知，重點區(qū)域包括北京市、天津市、河北省、山西省、河南省、上海 市、江蘇省、浙江省、安徽省、陜西省等十一個省市的部分地區(qū)，山東省包括濟南、淄博、 濟寧、德州、聊城、濱州、菏澤市

24、）嚴禁新增鑄造產能建設項目，改善環(huán)境空氣質量，打贏 藍天保衛(wèi)戰(zhàn)。其中對高端鑄造項目將以“產能臵換”的形式開展，嚴格實施等量或減量臵換。 山東省積極貫徹落實中央號召，發(fā)布山東省打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)作戰(zhàn)方案暨 2013-2020 年大氣 污染防治規(guī)劃三年行動方案（2018-2020 年）（魯政發(fā)201836 號），要求全省范圍內嚴禁新增 鑄造產能，對確有必要新建的必須實施等量或減量臵換。公司作為山東省制造業(yè)高端品牌培 育企業(yè)，嚴格進行節(jié)能減排、污染防治，公司環(huán)保設施累計投入約 6000 萬元，在政府支持下， 能源評估、環(huán)境評估等手續(xù)獲取相對順利。鑄造主軸已實現小批量交付，計劃新增 40 萬噸鑄造產能。2

25、021 年，上海電氣 8MW 鑄造軸已 實現小批量供貨，西門子歌美颯樣件生產完成，遠景能源與運達股份相關產品處于實驗階段， 同時正在開發(fā)金風、維斯塔斯等客戶。2021 年上半年，8000 支鑄鍛件項目二期鑄造軸坯料供 應項目正式投產，實現了鑄造軸的全流程生產。2016 年公司開始布局鑄造主軸，目前具備年 產 5.1 萬噸海上風電用高端球墨鑄鐵風電主軸鑄造生產能力。為應對鑄造主軸日漸旺盛的市 場需求，公司以自有資金及自籌資金建設“海上風電核心部件數字化制造項目”，項目年產 40 萬噸鑄造產能，擬分 3 期建設，其中，一期設計產能 15 萬噸，預計 2022 年投產。公司大 力擴產鑄造主軸產能，一

26、方面彰顯了公司在鑄造主軸業(yè)務領域的信心，另一方面也有利于公 司在鑄造主軸藍海市場搶奪先機，再創(chuàng)佳績。（3）快速響應市場需求，公司戰(zhàn)略穩(wěn)步推進2015 年上市以來公司不斷擴充產能，在鞏固自身鍛造主軸優(yōu)勢的同時靈敏感知市場變化，及 時響應市場需求。2018 年開始布局原材料項目，走出成本困境；順應風機大型化趨勢，布局 鑄造產能，與鍛造主軸客戶重合度高，實現交付后有望快速打開市場；其他精密傳動軸方面 已相繼開發(fā)了工業(yè)鼓風機、冶金設備、礦山設備、船用軸、法蘭軸、水電軸、發(fā)動機軸等精 密傳動軸領域，2021 年上半年公司自由鍛業(yè)務實現銷量 4140.25 噸，同比增長 68.50%，為“海 上風電主軸與其他精密傳動軸建設項目”的分階段順利達產奠定了基礎；公司“3+X”戰(zhàn)略 穩(wěn)步推進。2.3. 技術：持續(xù)加強技術研發(fā)，逐漸進入收獲期為迎合風機大型化、輕量化趨勢，公司空心鍛工藝日漸成熟。風機型號大型化，帶動風機主 軸規(guī)格整體也向大型化方向發(fā)展，同時為滿足輕量化的需求，空心主軸的內孔也越來越大。 風電主軸分為法蘭和軸身兩部分，傳統(tǒng)的主軸鍛造工藝軸身多