企業(yè)價(jià)值理論的應(yīng)用研究范本

1、關(guān)于企業(yè)價(jià)值理論的應(yīng)用研究文/高靜波對(duì)一個(gè)企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，碰到的一個(gè)最棘手的問題是如何商定投資價(jià)格，通常的做法是需要合理地估價(jià)或分析出企業(yè)的價(jià)值，以此作為買賣雙方商談投資價(jià)值的基礎(chǔ)。企業(yè)價(jià)值是什么？企業(yè)價(jià)值如何進(jìn)行評(píng)估？企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)體系的是一個(gè)什么關(guān)系？基于企業(yè)價(jià)值的投資決策的工具哪些？本文擬對(duì)上述問題進(jìn)行研究和探討。一、企業(yè)價(jià)值研究公司治理的關(guān)鍵目標(biāo)是價(jià)值最大化，價(jià)值最大化差不多成為一切財(cái)務(wù)治理工作的中心，價(jià)值最大化原則差不多成為公司高層治理團(tuán)隊(duì)關(guān)注問題的核心，是檢驗(yàn)其盡職盡責(zé)與行為決策是否符合公司利益的差不多依據(jù)。2005年8月5日，中文搜索公司百度公司成功登陸美國(guó)納斯達(dá)克。上市首日

2、，百度股票狂漲3.5倍，以近40億美元的總市值超過盛大網(wǎng)絡(luò)公司，成為國(guó)內(nèi)價(jià)格最高的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)。誰(shuí)也沒有想到，百度在那個(gè)位置上僅僅待了一個(gè)周末，便受到了同行阿里巴巴的挑戰(zhàn)。2005年8月8日，從業(yè)界傳出消息，雅虎將雅虎中國(guó)所有產(chǎn)業(yè)加上10億美元的現(xiàn)金“嫁入”阿里巴巴，換得阿里巴巴35%的股份。據(jù)了解，在并購(gòu)折價(jià)中，包括雅虎中國(guó)門戶、一拍網(wǎng)、一搜網(wǎng)、3721等在內(nèi)的所有雅虎中國(guó)產(chǎn)業(yè)，價(jià)格起碼在5億美元以上，也確實(shí)是講，35%的新阿里巴巴股份，價(jià)值在15億美元以上。以此推算，整個(gè)新阿里巴巴的價(jià)值將在45億美元左右，超過了百度的市值，成為國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)新霸主。據(jù)了解，由于阿里巴巴和雅虎中國(guó)原有業(yè)務(wù)互補(bǔ)性特

3、不強(qiáng)，合并之后新阿里巴巴的業(yè)務(wù)將在原來B2B、C2C、網(wǎng)上支付基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)展到搜索、門戶、電子郵件、即時(shí)通訊等領(lǐng)域，一舉成為業(yè)務(wù)門類最廣泛的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)。華北制藥（600812）作為我國(guó)抗生素生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，2004年12月9日被荷蘭的DSM公司相中，以3.55元高于目前市價(jià)（2.40元/每股）的48%進(jìn)行參股，我們能夠想象，什么緣故DSM公司要以如此的高價(jià)參股呢？確信是對(duì)華北制藥內(nèi)在的價(jià)值的重新審視。華北制藥公司是國(guó)內(nèi)最大的抗生素生產(chǎn)基地，拳頭產(chǎn)品青霉素產(chǎn)量與質(zhì)量在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中處于領(lǐng)先水平，抗生素原料藥總產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的15%左右，粉針制劑的年生產(chǎn)能力達(dá)22億支，居全國(guó)第一位，具有行業(yè)的龍

4、頭效應(yīng)。而作為全球500強(qiáng)之一的荷蘭DSM公司參股華北制藥，荷蘭DSM公司是世界上最大的抗生素和維生素原料制造商，擁有國(guó)際最先進(jìn)的青霉素生產(chǎn)技術(shù)，給公司后期的進(jìn)展帶來了巨大的推動(dòng)性。2004年11月份華藥集團(tuán)將其持有的5820萬股華北制藥國(guó)有股以3.55元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給荷蘭DSM公司，DSM于1902年由荷蘭政府成立,在全球范圍經(jīng)營(yíng)生命科學(xué)和營(yíng)養(yǎng)品、性能材料及工業(yè)化學(xué)品。在全世界40多個(gè)國(guó)家擁有250多家機(jī)構(gòu)和生產(chǎn)基地。2003年其全球銷售網(wǎng)絡(luò)銷售收入約80億歐元,作為全球500強(qiáng)之一的荷蘭DSM公司參股華北制藥，荷蘭DSM公司是世界上最大的抗生素和維生素原料制造商，擁有國(guó)際最先進(jìn)的青霉素生

5、產(chǎn)技術(shù)，給公司后期的進(jìn)展帶來了巨大的推動(dòng)性；該公司在二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)下跌后，投資價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。法爾勝公司(0890)作為中國(guó)最大的鋼絲繩、鋼絲產(chǎn)品制造企業(yè)之一，多年來保持著行業(yè)龍頭的地位。公司產(chǎn)品要緊用于航空航天、汽車、摩托車、自行車、船舶機(jī)電產(chǎn)品行業(yè)以及郵電通訊、光纖光纜、化工橡膠等行業(yè)，屬于國(guó)家重點(diǎn)扶持的重要原材料金屬絲繩制品行業(yè)。2000年以后，鋼絲、鋼繩的需求增長(zhǎng)緩慢，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。公司進(jìn)一步加大投入，生產(chǎn)銷售光纖、光纜、光傳送及光傳感元器件、新材料制品等，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度相當(dāng)大，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)將逐步轉(zhuǎn)向光通信領(lǐng)域，這為公司由傳統(tǒng)行業(yè)向高科技行業(yè)轉(zhuǎn)型奠定了基礎(chǔ)。1999年，其股票差不多資料是

6、：總股本：20,160萬股流通股：8,400萬股每股收益：0.41元/股（99年）每股凈資產(chǎn)：3.81元/股（99年）2002年10月18日發(fā)表的法爾勝公司價(jià)值評(píng)估報(bào)告顯示，通過評(píng)估后法爾勝公司每股價(jià)值為20.15元，公司價(jià)值為443,805萬元。按公司價(jià)值構(gòu)成理論，法爾勝的價(jià)值可分解成靜態(tài)價(jià)值和以后成長(zhǎng)價(jià)值兩部分。靜態(tài)價(jià)值為公司現(xiàn)有資產(chǎn)不增長(zhǎng)條件下，持續(xù)經(jīng)營(yíng)的每股預(yù)期可維持收益的資本化價(jià)值,靜態(tài)價(jià)值等于EPS/r,其中EPS=0.41元，為法爾勝1999年期末每股收益，r=8.8%為法爾勝的股權(quán)資本成本。如此，法爾勝靜態(tài)價(jià)值=EPS/r=0.41/8.8%=4.66元。依照已求得的每股公司價(jià)

7、值，能夠求得法爾勝的成長(zhǎng)價(jià)值如下：每股成長(zhǎng)價(jià)值=公司總價(jià)值-靜態(tài)價(jià)值=20.51元4.66元=15.85元成長(zhǎng)價(jià)值代表公司以后業(yè)務(wù)增長(zhǎng)部分的凈現(xiàn)值。法爾勝的每股成長(zhǎng)價(jià)值（15.85元）占其每股價(jià)值（20.51元）的77.3%，即公司現(xiàn)有價(jià)值的77.3%來自其以后的業(yè)務(wù)成長(zhǎng)。這也正講明公司實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，介入光通信領(lǐng)域受到資本市場(chǎng)的認(rèn)可。由此能夠看出，認(rèn)識(shí)企業(yè)價(jià)值是一切經(jīng)濟(jì)和治理行為的依據(jù)和前提，企業(yè)價(jià)值增值是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)的核心目標(biāo)。從那個(gè)意義上講，企業(yè)的各級(jí)治理人員特不是高層治理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該深入了解阻礙企業(yè)及其資產(chǎn)價(jià)值的因素，并以對(duì)公司價(jià)值的阻礙作為決策的依據(jù)。我們?nèi)绾味x公司價(jià)值？公司價(jià)值的定義大

8、概不言自明，確實(shí)是“一個(gè)公司的公正市場(chǎng)價(jià)值”。那個(gè)地點(diǎn)需要講明兩個(gè)差不多問題：“公正市場(chǎng)價(jià)值”指的是什么？“一個(gè)公司”指的是什么？公正市場(chǎng)價(jià)值，按照美國(guó)國(guó)內(nèi)收入局（IRS）1959年3月將公正市場(chǎng)價(jià)值定義為：“公正市場(chǎng)價(jià)值是某項(xiàng)財(cái)物在有意向的買者和有意向的賣者之間易手的價(jià)格，買者自己想要購(gòu)買，而不是在任何壓力之下做出的購(gòu)買決策；賣者自己想要出售，也不存在任何壓力強(qiáng)迫他出售。而且，雙方都對(duì)有關(guān)的事實(shí)有較為充分的知識(shí)。不僅如此，法庭的判決也一再反復(fù)地申明，假設(shè)的買者和賣者能夠而且情愿進(jìn)行交易，對(duì)交易的物品以及該物品的行情有充分的信息?！币泊_實(shí)是講，公正市場(chǎng)價(jià)值是建立在理性買者和理性賣者的原則基礎(chǔ)上

9、的。一個(gè)公司，是指“假設(shè)的理性買者和理性賣者所交易的內(nèi)容包括公司所有證券持有人的要求權(quán)”。具體講來，包括發(fā)行在外一般股的價(jià)值、優(yōu)先股的價(jià)值、債券的價(jià)值以及非公開發(fā)行的債務(wù)價(jià)值，比如銀行貸款。許多公司購(gòu)并時(shí)，并非所有的證券都發(fā)生易手，比如一個(gè)公司的公正市場(chǎng)價(jià)值為3億元人民幣，其中2億元代表一般股的市場(chǎng)價(jià)值，1億元代表銀行貸款的市場(chǎng)價(jià)值。最終可能的交易中，購(gòu)買者也許會(huì)按照2億元購(gòu)買公司的股票，并承擔(dān)銀行貸款的歸還，如此，該公司的交易價(jià)格仿佛是2億元。然而，這并不意味著該公司的價(jià)值是2億元，因?yàn)樵谀莻€(gè)過程中，2億元僅僅是為購(gòu)買公司的一般股所支出的，銀行仍然保留對(duì)該公司現(xiàn)金流量的部分要求權(quán)，這一要求權(quán)

10、的市場(chǎng)價(jià)值為1億元。因此，公司的總價(jià)值仍然是3億元人民幣。一個(gè)公司的價(jià)值是指公司所有證券的公正市場(chǎng)價(jià)值，而不僅僅是權(quán)益類證券。因此，企業(yè)價(jià)值將成為企業(yè)治理的核心目標(biāo)和治理決策的關(guān)鍵依據(jù)。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，至少兩個(gè)方面的因素增加了認(rèn)識(shí)價(jià)值的難度：不僅有形的實(shí)體有價(jià)值，無形的東西也有價(jià)值；有形和無形資產(chǎn)的價(jià)值都處于不斷變化之中。企業(yè)價(jià)值評(píng)估確實(shí)是的研究確實(shí)是要解決這些價(jià)值認(rèn)識(shí)上的困難，對(duì)包括公司的各種資產(chǎn)以及公司作為整體的價(jià)值做出恰當(dāng)?shù)墓纼r(jià)。二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法體系研究公司的股票市場(chǎng)價(jià)值與財(cái)務(wù)賬面價(jià)值經(jīng)常背離，單從財(cái)務(wù)報(bào)表不能有效地評(píng)估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。1991年第四季度美國(guó)20家上市公司股票市場(chǎng)價(jià)

11、值與賬面價(jià)值詳見下表：公司名稱每股賬面價(jià)值每股市場(chǎng)價(jià)值比率業(yè)務(wù)領(lǐng)域巴爾帝摩供電供氣公司25.6030.001.17電力、天然氣愛迪生集團(tuán)20.2524.001.19電力、天然氣、熱愛迪生俄亥俄公司16.8020.001.19電力美國(guó)供水公司18.1523.001.27水南方公司21.9528.001.28電力美國(guó)電力公司23.0530.001.30電力加利福尼亞供水公司20.7528.001.35水太平洋供電供氣公司18.4529.001.57電力、天然氣卡羅來那電力公司29.3048.001.64電力愛迪生底特律公司19.4032.001.65電力英特爾公司22.0043.001.95集成電

12、路制造太陽(yáng)公司12.5825.001.99計(jì)算機(jī)系統(tǒng)戴爾公司11.2527.002.40微機(jī)制造蘋果公司14.8053.003.58微機(jī)制造基因科技公司8.5534.003.98生物工程艾伯特實(shí)驗(yàn)室7.8054.006.92保健用品寶藍(lán)德國(guó)際公司10.0083.008.3微機(jī)軟件開發(fā)王氏實(shí)驗(yàn)室0.312.909.35微機(jī)制造NOVELL公司3.8545.0011.69高性能微機(jī)網(wǎng)絡(luò)微軟公司7.75102.0013.16微機(jī)軟件開發(fā)結(jié)果顯示，關(guān)于公用設(shè)施經(jīng)營(yíng)企業(yè)來講，沒有一個(gè)公司的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的比率大于1.65；而關(guān)于高科技企業(yè)來講，這一指標(biāo)沒有一個(gè)公司低于1.95。微軟公司的這一比率達(dá)到

13、13.16。企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的一種專門商品，其價(jià)值是由多種可變要素構(gòu)成的，核心是企業(yè)長(zhǎng)期產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)價(jià)值和盈利的能力，因此，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的要緊內(nèi)容包括有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的評(píng)估，企業(yè)歷史的經(jīng)營(yíng)情況分析和以后的市場(chǎng)條件、增長(zhǎng)潛力及盈利能力的預(yù)測(cè)。關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法有專門多種，比較常用的方法有三種：（一）收益現(xiàn)值法收益現(xiàn)值法著重于企業(yè)以后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，通過估算企業(yè)以后的預(yù)期收益并以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折算成現(xiàn)值，借以確立企業(yè)價(jià)值的方法。該方法以企業(yè)過去的歷史經(jīng)營(yíng)情況為基礎(chǔ)，考慮到企業(yè)所在的行業(yè)前景，以后的投入和產(chǎn)出，各類風(fēng)險(xiǎn)和貨幣的時(shí)刻價(jià)值等因素進(jìn)行預(yù)測(cè)。評(píng)估差不多公式為：評(píng)估價(jià)值=前若干年各年收益額*各年折

14、現(xiàn)系數(shù)+（以后各年的年金化收益/本金化率）*前若干年最后一年的折現(xiàn)系數(shù)收益現(xiàn)值法的應(yīng)用需要確定三個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)：收益額、折現(xiàn)率和收益期限。收益額是指企業(yè)以后收益的預(yù)期值，是通過預(yù)測(cè)分析獲得的，收益額的構(gòu)成包括企業(yè)所得稅后利潤(rùn)、企業(yè)所得稅后利潤(rùn)與提取折舊之和扣除投資額即自由現(xiàn)金流量、利潤(rùn)總額。收益額的選擇必須與折現(xiàn)率的選擇保持一致。折現(xiàn)率與利率不完全相同，利率是資金的酬勞，折現(xiàn)率是治理的酬勞。利率只表示資金本身的獲利能力，而與使用條件、占用者和使用用途沒有直接聯(lián)系，折現(xiàn)率則與資產(chǎn)以及使用者使用效果有關(guān)。一般來講，折現(xiàn)率應(yīng)包含無風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)酬勞率和通貨膨脹率。無風(fēng)險(xiǎn)利率是指資產(chǎn)在一般條件下的獲利水平

15、，風(fēng)險(xiǎn)酬勞率則是指冒風(fēng)險(xiǎn)取得的酬勞與資產(chǎn)的比率。收益期限能夠依照企業(yè)的永續(xù)經(jīng)營(yíng)特征或經(jīng)營(yíng)合同期限確定，永續(xù)經(jīng)營(yíng)一般測(cè)算以后5年的收益進(jìn)行折現(xiàn)，5年以后采取年金法預(yù)測(cè)并折現(xiàn)。（二）市場(chǎng)比較法市場(chǎng)比較法是依照資本市場(chǎng)真實(shí)反映企業(yè)價(jià)值的程度來確定企業(yè)價(jià)值的方法。股價(jià)的高低反映了投資人對(duì)企業(yè)以后的收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，反映了資本和獲利之間的關(guān)系。因此企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)格就代表了其價(jià)值，市場(chǎng)比較法依據(jù)企業(yè)的估價(jià)（上市公司）或目前資本市場(chǎng)上同類企業(yè)的股價(jià)作比價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，確立目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。在實(shí)際操作中，除目標(biāo)企業(yè)本身是上市公司外，專門難找到經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)績(jī)效和規(guī)模等相似的上市公司股價(jià)作比照，一般采納同行或同類企業(yè)的

16、市盈率作為參考標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行測(cè)算。市場(chǎng)比較法有兩個(gè)差不多前提假設(shè)，一是有效市場(chǎng)假設(shè)，而是公司之間的可比較性。按照最為廣泛公認(rèn)的定義，一個(gè)有效的市場(chǎng)是如此一個(gè)市場(chǎng)，證券的市場(chǎng)價(jià)格反映出所有公開的信息。有效市場(chǎng)假設(shè)將市場(chǎng)分為三種形式，即弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式有效市場(chǎng)。弱式有效市場(chǎng)是指所有過去的交易信息，包括價(jià)格和交易量的數(shù)據(jù)，都反映在證券目前的市場(chǎng)價(jià)格上。半強(qiáng)式有效市場(chǎng)是指所有公開信息都反映到市場(chǎng)價(jià)格上，這種公開的信息包括所有的公司公布的信息，包括財(cái)務(wù)報(bào)表所反映的信息。強(qiáng)式有效市場(chǎng)是指所有的信息都反映在市場(chǎng)價(jià)格上。在股票市場(chǎng)上，有效市場(chǎng)假設(shè)意味著一種證券的市場(chǎng)價(jià)格反映了與該種證券價(jià)值有關(guān)的所

17、有公開信息。因此，以公開信息為依據(jù)，這種市場(chǎng)價(jià)格是證券真實(shí)價(jià)值的最好可能。公司之間的可比性，“可比”公司的概念是一個(gè)模糊的概念，可比公司應(yīng)該在同一個(gè)行業(yè)內(nèi)或相近行業(yè)，同時(shí)在以下八個(gè)方面能夠進(jìn)行比較:產(chǎn)品；資本結(jié)構(gòu)；治理深度；人事經(jīng)驗(yàn)；競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)；盈利；賬面價(jià)值；信用度。要推斷一個(gè)公司是否能夠比較，除了財(cái)務(wù)方面的知識(shí)，還需要對(duì)所評(píng)估公司的業(yè)務(wù)、它所在的行業(yè)以及有關(guān)的競(jìng)爭(zhēng)和政府干預(yù)力量有詳盡的了解。假如用V表示價(jià)值指標(biāo)的數(shù)值，以x表示可觀測(cè)變量的數(shù)值。直接比較法所依靠的關(guān)鍵假設(shè)前提是評(píng)估對(duì)象的V與x比例與可比公司的V與x比例相同，即：V（目標(biāo)公司）/x（目標(biāo)公司）=V（可比公司）/x（可比公司）V（

18、目標(biāo)公司）=x（目標(biāo)公司）*V（可比公司）/x（可比公司）（三）重置成本法成本法是評(píng)估企業(yè)的有形資產(chǎn)凈值，以此作為企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)。依照資產(chǎn)負(fù)債表，能夠通過加總投資者要求權(quán)的價(jià)值，直接計(jì)算出公司的價(jià)值；或者間接地通過加總凈資產(chǎn)，在扣除流淌負(fù)債和遞延稅收來計(jì)算。公司資產(chǎn)的賬面價(jià)值通常都與其市場(chǎng)價(jià)值不一致，那個(gè)地點(diǎn)的緣故要緊有三個(gè)：通貨膨脹使得一項(xiàng)資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值并不等于它的歷史價(jià)值減去折舊；技術(shù)進(jìn)步使得某些資產(chǎn)在壽命終結(jié)之前就過時(shí)貶值；由于有效的組合，多種資產(chǎn)組合的價(jià)值會(huì)超過相應(yīng)各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和。利用重置成本法計(jì)算公司的價(jià)值，不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的組織資本，組織資本包括無形資產(chǎn)和商譽(yù)，要緊包括：經(jīng)理與

19、職員之間長(zhǎng)期的融洽關(guān)系，從而使得他們能夠有效地配合和工作；公司在客戶和供應(yīng)商中的聲譽(yù)，包括各種品牌知名度，這會(huì)使公司的產(chǎn)品銷售以及談判條件變得容易；由公司的經(jīng)理人員和一般工作人員的專門技能所產(chǎn)生的以及由于與客戶的專門關(guān)系所產(chǎn)生的獲利豐厚的投資機(jī)會(huì)。這類投資機(jī)會(huì)，有時(shí)也被稱為投資選擇權(quán)或增長(zhǎng)選擇權(quán)，有可能會(huì)成為公司價(jià)值的一個(gè)重要組成部分；相關(guān)的供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)、分銷商網(wǎng)絡(luò)以及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，假如公司的產(chǎn)品在這些網(wǎng)絡(luò)中網(wǎng)絡(luò)中有相當(dāng)?shù)闹龋瑫r(shí)能夠得到相應(yīng)的支持，公司的價(jià)值就會(huì)相應(yīng)增加。事實(shí)上任何一種企業(yè)價(jià)值的估算方法有其適用的范圍和局限性。如：對(duì)種子期或初長(zhǎng)期的企業(yè)，由于其缺乏歷史的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以后的進(jìn)展

20、態(tài)勢(shì)無法預(yù)料，用成本法估算比較適合，對(duì)已進(jìn)入成長(zhǎng)期或成熟期的企業(yè)可用凈現(xiàn)值法或市場(chǎng)比較法評(píng)估，因此應(yīng)依照目標(biāo)企業(yè)的具體情況選擇適當(dāng)?shù)臏y(cè)算方法或測(cè)算方法組合。由于企業(yè)情況的多樣性、復(fù)雜性和不確定性，估算的一些假設(shè)條件與實(shí)際情況或許會(huì)有專門大差異，因此，企業(yè)價(jià)值的量化估算方法所能提供的結(jié)果充其量只是給出企業(yè)價(jià)值的一個(gè)范圍，作為投資價(jià)格制定的參考，在實(shí)際運(yùn)作過程中，還需要對(duì)阻礙企業(yè)價(jià)值的一些要緊因素進(jìn)行充分、詳盡的分析。如：企業(yè)治理層是否是一支優(yōu)秀的治理團(tuán)隊(duì)。進(jìn)入的壁壘，是否擁有專利技術(shù)和持續(xù)創(chuàng)新能力及創(chuàng)利能力。企業(yè)的成長(zhǎng)性，是否具有高成長(zhǎng)性和規(guī)模迅速放大的潛力。商業(yè)盈利模式：是否已建立起供、產(chǎn)、銷

21、整個(gè)業(yè)務(wù)操作流程的循環(huán)和擁有一定市場(chǎng)份及差不多客戶群體。企業(yè)價(jià)值評(píng)估能夠?yàn)橥顿Y者確立一個(gè)合理的投資價(jià)格范圍，為制定有效的商務(wù)談判策略和投資決策提供依據(jù)。企業(yè)價(jià)值的評(píng)估結(jié)果如何能夠變成一種例行的價(jià)值報(bào)告體系，就象財(cái)務(wù)報(bào)告體系一樣，成為投資者的決策依據(jù)。三、企業(yè)價(jià)值報(bào)告體系研究企業(yè)價(jià)值報(bào)告是現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告改進(jìn)的差不多方向。企業(yè)價(jià)值報(bào)告革命的研究在目前應(yīng)要緊集中在企業(yè)財(cái)務(wù)核心能力與企業(yè)價(jià)值、企業(yè)經(jīng)濟(jì)收益與財(cái)寶變動(dòng)、企業(yè)現(xiàn)值報(bào)告基礎(chǔ)與現(xiàn)值會(huì)計(jì)技術(shù)、企業(yè)以后報(bào)告體系和企業(yè)價(jià)值報(bào)告的披露方式等五個(gè)方面?，F(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告有五個(gè)差不多特征：一是以財(cái)務(wù)資源和財(cái)務(wù)狀況為核心，忽視了企業(yè)以后財(cái)務(wù)潛力、企業(yè)核心能力

22、等信息的披露，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露不全面；二是以歷史成本為基礎(chǔ)，忽視了企業(yè)現(xiàn)行價(jià)值等信息的披露，阻礙企業(yè)財(cái)務(wù)信息的決策相關(guān)性和信息有用性；三是以資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表為主體，以財(cái)務(wù)報(bào)告附注為補(bǔ)充，形成企業(yè)財(cái)務(wù)三表報(bào)告體系，形成供給主導(dǎo)型信息披露體制；四是以貨幣計(jì)量為手段，忽視了其他計(jì)量手段的運(yùn)用，使許多重要信息拒于信息披露門外；五是以定期信息披露為方式，忽視了企業(yè)適時(shí)信息披露，致使財(cái)務(wù)信息披露模式單一。因此，我國(guó)企業(yè)必須構(gòu)建企業(yè)價(jià)值報(bào)告，這對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的改進(jìn)、公司治理結(jié)構(gòu)的完善、證券市場(chǎng)的健康進(jìn)展、社會(huì)資源的有效配置以及愛護(hù)投資者利益均有重要意義。首先，我國(guó)差不多加入WTO，隨著現(xiàn)值

23、技術(shù)的完善，必定要與國(guó)際接軌。國(guó)際會(huì)計(jì)學(xué)界對(duì)企業(yè)價(jià)值報(bào)告的研究風(fēng)起云涌，并將其稱之為企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的“第二次革命”，建立我國(guó)的企業(yè)價(jià)值報(bào)告體系，有助于我國(guó)會(huì)計(jì)最終采納現(xiàn)值計(jì)量，為企業(yè)價(jià)值報(bào)告和財(cái)寶變動(dòng)信息披露制造條件，拉近與國(guó)際的差距。其次，企業(yè)價(jià)值報(bào)告，涵蓋了企業(yè)現(xiàn)值計(jì)量、企業(yè)價(jià)值可能、無形資產(chǎn)評(píng)估、企業(yè)核心能力報(bào)告、企業(yè)財(cái)寶變動(dòng)確認(rèn)等，能夠?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值和財(cái)寶的確認(rèn)和計(jì)量提供依據(jù)，在企業(yè)定價(jià)和投資決策中得到廣泛應(yīng)用。第三，企業(yè)價(jià)值報(bào)告，并不否認(rèn)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告有用性，財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性是基礎(chǔ)，相關(guān)性是保證。相關(guān)不僅體現(xiàn)在歷史信息方面，更體現(xiàn)在企業(yè)以后價(jià)值和財(cái)寶變動(dòng)信息方面。因而，企業(yè)價(jià)值報(bào)告有助于投資

24、者決策，有助于社會(huì)資源的有效配置，有助于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康、有序進(jìn)展。第四，企業(yè)價(jià)值報(bào)告體系提出的企業(yè)價(jià)值報(bào)告與財(cái)寶變動(dòng)信息披露方法框架，涉及企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)、對(duì)象、差不多假設(shè)、內(nèi)容、形式、載體、時(shí)刻、信息量等各方面，提出的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債價(jià)值表、企業(yè)全面損益表和企業(yè)財(cái)寶變動(dòng)表的差不多框架體系，能夠完善企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告理論與方法，為企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告改進(jìn)提供新的思路，從而為我國(guó)修訂企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則提供參考。第五，企業(yè)價(jià)值報(bào)告體系，確認(rèn)和計(jì)量知識(shí)與能力是企業(yè)價(jià)值和財(cái)寶變動(dòng)的重要阻礙因素。而知識(shí)與能力在現(xiàn)行會(huì)計(jì)系統(tǒng)中沒有得到相應(yīng)體現(xiàn)。但企業(yè)價(jià)值報(bào)告將知識(shí)與能力作為企業(yè)價(jià)值和財(cái)寶變動(dòng)的重要組成部分，在會(huì)計(jì)報(bào)告

25、系統(tǒng)中予以披露，因而能夠真正實(shí)現(xiàn)將知識(shí)融入報(bào)表的設(shè)想。然而，構(gòu)建企業(yè)價(jià)值報(bào)告有以下三個(gè)方面的巨大難點(diǎn)：企業(yè)價(jià)值報(bào)告會(huì)計(jì)計(jì)量基礎(chǔ)的選擇和企業(yè)價(jià)值、財(cái)寶變動(dòng)信息披露對(duì)信息質(zhì)量可靠性的沖擊與對(duì)策，以及如何解決現(xiàn)值計(jì)量的可靠性、可操作性和經(jīng)濟(jì)性。企業(yè)價(jià)值報(bào)告會(huì)計(jì)只能采納現(xiàn)值會(huì)計(jì)計(jì)量基礎(chǔ)，而現(xiàn)值計(jì)量的準(zhǔn)確性取決于企業(yè)以后現(xiàn)金流量可能的準(zhǔn)確性和貼現(xiàn)率選擇的準(zhǔn)確性，假如可能和選擇的準(zhǔn)確性受到懷疑，其信息的可靠性則受到?jīng)_擊。假如增加可能和選擇的投入，則其可操作性和經(jīng)濟(jì)性又受到?jīng)_擊。因而必須在可靠性、可操作性和經(jīng)濟(jì)性三者之間進(jìn)行抉擇，它取決于現(xiàn)值計(jì)量技術(shù)的進(jìn)展。企業(yè)價(jià)值的確認(rèn)原則和計(jì)量方法。它涉及企業(yè)價(jià)值和財(cái)寶

26、變動(dòng)的確認(rèn)的差不多假設(shè)、原則和計(jì)量方法。企業(yè)價(jià)值包括股東價(jià)值、債權(quán)人價(jià)值、職員價(jià)值、社會(huì)價(jià)值等，它是一個(gè)巨大的價(jià)值系統(tǒng)，且各項(xiàng)企業(yè)價(jià)值相互沖突，其價(jià)值衡量就特不困難。同時(shí)，企業(yè)價(jià)值與企業(yè)核心能力尤其是企業(yè)擁有的知識(shí)、技術(shù)以及整合運(yùn)用這些知識(shí)、技術(shù)的能力緊密相關(guān)，而這一切在現(xiàn)行會(huì)計(jì)系統(tǒng)中均未得到專門好的研究。即使是企業(yè)的無形資產(chǎn)和研究開發(fā)會(huì)計(jì)，在現(xiàn)行的會(huì)計(jì)系統(tǒng)中也未專門好地解決。因而企業(yè)價(jià)值報(bào)告的基礎(chǔ)研究還須進(jìn)一步加強(qiáng)，也是構(gòu)建企業(yè)價(jià)值報(bào)告的難點(diǎn)。企業(yè)價(jià)值報(bào)告體系，它包括現(xiàn)行報(bào)表的改進(jìn)及企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債價(jià)值表、企業(yè)全面損益表和企業(yè)財(cái)寶變動(dòng)表的構(gòu)建等各方面。目前對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的改進(jìn)設(shè)想盡管專門多，但大

27、都建立在現(xiàn)行報(bào)告的成本計(jì)量基礎(chǔ)上，真正以企業(yè)價(jià)值為基礎(chǔ)的企業(yè)價(jià)值報(bào)告設(shè)想僅限于企業(yè)全面損益表，其他設(shè)想特很多。即使是本文提出的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債價(jià)值表和企業(yè)財(cái)寶變動(dòng)表也只是初步設(shè)想而已。其報(bào)表結(jié)構(gòu)、報(bào)表內(nèi)容、指標(biāo)體系、相互關(guān)系以及報(bào)表指標(biāo)的確認(rèn)、計(jì)量、記錄、歸集和披露等都需要通過長(zhǎng)期探究，這也是企業(yè)價(jià)值報(bào)告體系研究的又一難點(diǎn)。企業(yè)價(jià)值報(bào)告作為企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告改進(jìn)的要緊方向和全然目標(biāo)，它涉及企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告改進(jìn)、企業(yè)現(xiàn)值會(huì)計(jì)系統(tǒng)、企業(yè)財(cái)寶變動(dòng)計(jì)量、資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估等理論與實(shí)際的重大問題，目前仍處于研究和探究中，然而企業(yè)價(jià)值報(bào)告關(guān)于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告體系是一次概念上的革命。企業(yè)價(jià)值報(bào)告如何能夠關(guān)心企業(yè)建立公司的價(jià)值

28、治理體系，不斷地提高企業(yè)價(jià)值。四、建立公司的價(jià)值治理體系價(jià)值治理在中國(guó)變得越來越重要。在比較差的證券市場(chǎng)環(huán)境下，假如哪家公司治理結(jié)構(gòu)、報(bào)表質(zhì)量和透明度、治理質(zhì)量以及投資者關(guān)系的專業(yè)治理方面表現(xiàn)突出，就將獲得比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高的資本價(jià)格溢價(jià)。BCG咨詢集團(tuán)芝加哥辦公室負(fù)責(zé)價(jià)值治理專項(xiàng)的EricOlsen強(qiáng)調(diào)：“差不多面價(jià)值、投資者期望和自由現(xiàn)金流是一個(gè)動(dòng)態(tài)價(jià)值制造體系中不可分割的組成部分。”僅憑投資者對(duì)中國(guó)股票的熱情無法持續(xù)中國(guó)企業(yè)在資本市場(chǎng)取得的成功，中國(guó)企業(yè)必須預(yù)備好從全然上改變其治理企業(yè)的方式，以價(jià)值治理為核心，并將這一信息令人信服的方式傳遞給投資者。BCG咨詢集團(tuán)公布了一份相關(guān)報(bào)告，這份報(bào)告研

29、究了12個(gè)行業(yè)中596家上市公司5年的股東總回報(bào)(TotalShareholdersReturn，下稱“TSR”)。全球資本市場(chǎng)自2000年達(dá)到頂峰后突然下跌，在1999到2003年的五年間，年均TSR僅為-0.9%。隨之，全球期望溢價(jià)(一家公司的市場(chǎng)價(jià)值與其內(nèi)在差不多面之差)迅速接近為零。但有意思的是，在平均期望溢價(jià)下降的同時(shí)，頂尖公司的溢價(jià)卻不減反增。依照BCG研究報(bào)告，在過去5年中，全球十大企業(yè)期望溢價(jià)增長(zhǎng)92%，而596家總樣本企業(yè)期望溢價(jià)卻為-11%。同時(shí)，全球十大企業(yè)差不多價(jià)值增長(zhǎng)28%，總樣本企業(yè)差不多價(jià)值為11%。頂尖公司是憑借什么讓能力提高的投資者特不看中呢？差不多面的提升、

30、恰當(dāng)利用估值倍數(shù)、重新考慮現(xiàn)金派發(fā)是三個(gè)重要方面。差不多面也確實(shí)是企業(yè)業(yè)務(wù)以后現(xiàn)金流的折現(xiàn)價(jià)值，差不多面的提升是通過投資的現(xiàn)金流回報(bào)和營(yíng)業(yè)資產(chǎn)的贏利性增長(zhǎng)兩種途徑實(shí)現(xiàn)的。前者意味著提高過低的利潤(rùn)，后者則意味著增長(zhǎng)。企業(yè)首先要對(duì)自己進(jìn)行明確的定位，看自己需要的是努力做功課提高贏利能力，依舊向前進(jìn)通過擴(kuò)大贏利業(yè)務(wù)來促進(jìn)增長(zhǎng)。一家公司只能在同一時(shí)刻成功作好一件事，假如企業(yè)試圖實(shí)現(xiàn)兩個(gè)目標(biāo)，也確實(shí)是力圖實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)擺脫虧損困境，其結(jié)局通常是哪個(gè)目標(biāo)也達(dá)不到。差不多面的提升產(chǎn)生現(xiàn)金，因此有了自由資金現(xiàn)金流使用的問題。自由現(xiàn)金流的分配帶來的阻礙超過了自由現(xiàn)金流對(duì)TRS的直接貢獻(xiàn)，例如增加公司贏利質(zhì)量的可信度，

31、顯示治理層的決心等。在以往，大多數(shù)治理者認(rèn)為自由現(xiàn)金流的分配對(duì)總體TSR貢獻(xiàn)不大，甚至?xí)档蚑SR，因?yàn)楣蓶|往往將這種分配看作是治理層對(duì)缺乏增長(zhǎng)打算，無法找到有利再投資機(jī)會(huì)的承認(rèn)。然而，顯著跡象表明，現(xiàn)在的投資者對(duì)高分配的價(jià)值制造戰(zhàn)略的喜好程度要大得多。因?yàn)榻瓿霈F(xiàn)的大量公司治理與財(cái)務(wù)丑聞造成了投資者的信任危機(jī)。利用估值倍數(shù)確實(shí)是了解估值倍數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素，依照經(jīng)驗(yàn)推斷行業(yè)內(nèi)投資者期望的要緊估值驅(qū)動(dòng)因素，并積極進(jìn)行引導(dǎo)。因此企業(yè)應(yīng)該建立價(jià)值治理體系，實(shí)施價(jià)值制造戰(zhàn)略。關(guān)于價(jià)值制造戰(zhàn)略，要重點(diǎn)關(guān)注如下五個(gè)方面的問題：第一，企業(yè)治理者首先要了解自己的起點(diǎn)。首先要了解公司過去價(jià)值制造的源泉是如何樣的，公司內(nèi)在差不多面、投資者預(yù)期和自由現(xiàn)金流的演變歷史是如何樣的；嚴(yán)格審查當(dāng)前業(yè)務(wù)打算產(chǎn)生的效果，實(shí)施這些打算將取得如何樣