有色金屬行業(yè)發(fā)展研究分析報(bào)告

1、 有色金屬行業(yè)發(fā)展研究報(bào)告至暗時(shí)刻已過，有色迎來新序章 1. 回顧與展望1.1. 行業(yè)基本面：行業(yè)復(fù)蘇較快從全國有色行業(yè)運(yùn)行狀況來看，2019 年和 2020 年前三季度，有色金屬采選業(yè)的營業(yè)收入 同比增速分別為-4.6%、-3.1%，利潤總額同比增速分別為-28.8%，5.9%；有色金屬冶煉及壓 延加工業(yè)的營業(yè)收入同比增速分別為 7.2%、1.5%，利潤總額同比增速分別為 1.2%、2.1%。雖然受到受疫情影響，有色金屬行業(yè)在一季度受到較大的壓力，但是隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的較快， 各項(xiàng)指標(biāo)快速回升。2020 年前三季度，全國有色采選業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)同比增速為-0.4%，有 色冶煉加工工業(yè)增加值累計(jì)同

2、比增速為 1.9%，四季度和 2021 有望加速恢復(fù)。有色金屬上市公司 2020Q3 營業(yè)收入增速為 12.2%，增速較 2020Q2 提升 0.8 個(gè)百分點(diǎn)； 2020Q3 營業(yè)利潤增速為-1.6%，降幅較 2020Q2 收窄 22.1 個(gè)百分點(diǎn)。貴金屬上市公司 2020Q3 營業(yè)收入增速為 12.7%，增速較 2020Q2 下降 2.3 個(gè)百分點(diǎn)； 2020Q3 營業(yè)利潤增速為 51.7%，增速較 2020Q2 提升 13.6 個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)金屬上市公司 2020Q3 營業(yè)收入增速為 8.6%，增速較 2020Q2 提升 2.4 個(gè)百分點(diǎn)； 2020Q3 營業(yè)利潤增速為-21.9%，降幅較

3、 2020Q2 收窄 19 個(gè)百分點(diǎn)。稀有金屬上市公司 2020Q3 營業(yè)收入增速為 26.8%，增速較 2020Q2 下降 3.4 個(gè)百分點(diǎn)； 2020Q3 營業(yè)利潤增速為-0.3%，降幅較 2020Q2 收窄 36.8 個(gè)百分點(diǎn)。1.2. 貴金屬價(jià)格沖高回落，工業(yè)金屬價(jià)格 V 型反轉(zhuǎn)貴金屬方面，國際金價(jià)在2020年前10個(gè)月里上漲23.5%，受全球疫情和美元走弱的影響， 黃金價(jià)格一度突破 2000 美元/盎司。2020 年 8 月以來，美元指數(shù)呈現(xiàn)底部盤整態(tài)勢，貴金屬 價(jià)格呈現(xiàn)一定回調(diào)，處于高位盤整狀態(tài)。工業(yè)金屬方面，全年工業(yè)金屬價(jià)格呈現(xiàn) V 型反轉(zhuǎn)走勢，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的加快，大多數(shù)工業(yè) 金

4、屬價(jià)格已經(jīng)高于恢復(fù)到去年水平。從均價(jià)的角度來看，銅、鋁、鎳前 10 個(gè)月的均價(jià)已高于 去年全年均價(jià)，鉛、鋅、錫表現(xiàn)相對較弱。小金屬方面，下游需求較弱導(dǎo)致鉬價(jià)格從高位回落，出現(xiàn)較大調(diào)整；鎢價(jià)依然處于底部盤 整。鈷價(jià)全年呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，鋰、海綿鈦價(jià)格出現(xiàn)較大回落。稀土方面，輕稀土價(jià)格較去年底下跌較多，中重稀土價(jià)格較去年有較大抬升。輕稀土供給 恢復(fù)較快，在需求較弱的情況下，價(jià)格相對疲軟；中重稀土價(jià)格則受制于供給，價(jià)格強(qiáng)勢。1.3. 上半年有色板塊表現(xiàn)：基本同步大市2020 年前 10 個(gè)月有色板塊上漲 4.54%，上證綜指上漲 5.72%，有色板塊基本同步大盤指 數(shù)；在 29 個(gè)行業(yè)漲跌幅位于第 17

5、 位，行業(yè)對比表現(xiàn)據(jù)中；有色子行業(yè)中只有貴金屬和鋰板塊 漲幅較大，鉛鋅表現(xiàn)最差。2. 復(fù)蘇或是 2021 全球經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)2.1. 疫苗成功和疫情受控促進(jìn)復(fù)蘇疫情對經(jīng)濟(jì)的壓制即將過去。雖然當(dāng)期歐美疫情出現(xiàn)第二波，部分國家再度采取封禁措施， 但醫(yī)療能力和應(yīng)對水平明顯提升，對經(jīng)濟(jì)的影響逐漸減弱。特別是疫苗研發(fā)成功，開始大規(guī)模 接種后，疫情對經(jīng)濟(jì)影響將逐漸散去。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)提前步入復(fù)蘇階段，投資、消費(fèi)和出口都成呈現(xiàn)明顯改善的態(tài)勢。2021 年是 十四五規(guī)劃的開局之年，各項(xiàng)規(guī)劃將正式落地推進(jìn)，在新舊基建方面，國家有望繼續(xù)加大投入。 美國大選塵埃落地之后，大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃也將展開，預(yù)計(jì)規(guī)模將達(dá)到 2

6、萬億美元。英國脫 歐也將在 2021 年一季度完成，不確定性因素減少。2.2. 貨幣財(cái)政雙寬松加快復(fù)蘇步伐為應(yīng)對疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊，各國均采取了積極的貨幣和財(cái)政政策，2021 年寬松的力度可能 持續(xù)，這將加快全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。在財(cái)政和貨幣雙管刺激下，2020 年下半年經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn) 明顯復(fù)蘇跡象，美國三季度 GDP 環(huán)比增速高達(dá) 33.1%，中國 GDP 在二季度迅速轉(zhuǎn)正并在三季 度達(dá)到 4.9%，摩根大通全球綜合 PMI 已經(jīng)連續(xù) 4 個(gè)月在 50%以上，全球經(jīng)濟(jì)已度過至暗時(shí)刻。2.3. 低庫存或促發(fā)有色金屬價(jià)格新一波上漲在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，礦業(yè)資本開支減少和庫存水平較低為觸發(fā)新一輪周期奠定

7、了基礎(chǔ)。 A 股上市的有色金屬公司在 2017-2019 年持續(xù)下降，資本開支的走低意味著未來 2-3 年新增產(chǎn) 能趨勢性放緩。同時(shí)，工業(yè)金屬庫存處于歷史較低水平，特別是銅、鋁庫存，處于最近若干年 最低的水平。3. 有色金屬迎來新序章3.1. 銅：精銅礦緊張利好資源型企業(yè)銅價(jià)回到最近 2 年的高水位，上一次高點(diǎn)出現(xiàn)在經(jīng)過數(shù)年供給改革后的 2018 年。南美疫情導(dǎo)致精銅礦產(chǎn)量有所放緩。2020年9月智利銅產(chǎn)量同比下滑0.8%至47.99萬噸， 1-9 月產(chǎn)量同比增 0.4%至 426 萬噸。其中，Codelco 公司 9 月份銅產(chǎn)量同比增加 9.6%至 15.92 萬噸，1-9 月產(chǎn)量同比增加

8、2.9%；Escondida 公司 9 月份產(chǎn)量同比下滑 6%至 9.41 萬噸，1-9 月產(chǎn)量同比增加 2.4%；Collahuasi 公司 9 月份銅產(chǎn)量同比增加 9.4%至 5.34 萬噸，1-9 月產(chǎn)量 同比增加 23.2%。廢銅進(jìn)口減少，進(jìn)一步壓縮國內(nèi)供給。2020 年 1-9 月中國進(jìn)口廢銅（實(shí)物量）66.7 萬 噸，同比大幅減少 46.1% 。由于二季度中國從東南亞地區(qū)進(jìn)口廢銅受疫情影響較大，疊加歐 美疫情嚴(yán)重地區(qū)廢銅回收和出口也受到較大影響，加上國內(nèi)廢銅政策轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致國內(nèi)廢銅加工 或貿(mào)易等相關(guān)企業(yè)進(jìn)口相對謹(jǐn)慎，也從而國內(nèi)廢銅市場貨源維持偏緊趨勢。下游需求持續(xù)改善。電力領(lǐng)域是銅的

9、第一大用戶，2019 年國家電網(wǎng)投資非常低迷，全年 同比下降 9.6%，2020 年較 2019 年大幅改善，2020 年前 9 個(gè)月投資增速為-1.8%，全年有望 實(shí)現(xiàn)正增長。房地產(chǎn)領(lǐng)域投資和銷售狀況均好于 2019 年，均有望實(shí)現(xiàn)正增長。下游需求狀況 轉(zhuǎn)弱的主要是空調(diào)領(lǐng)域。2021 年，電力、地產(chǎn)和空調(diào)等領(lǐng)域有望持續(xù)改善。3.1.1. 洛陽鉬業(yè)：擁有 TFM 銅鈷礦，形成多礦種+貿(mào)易戰(zhàn)略格局公司擁有剛果（金）銅鈷、國內(nèi)鉬鎢、澳大利亞銅金、巴西鈮磷四大礦產(chǎn)板塊和全球第三 大金屬貿(mào)易商，形成形成多礦種+貿(mào)易戰(zhàn)略格局，業(yè)績抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，貿(mào)易業(yè)務(wù)與礦業(yè)板塊 的協(xié)同效應(yīng)逐步凸顯。公司剛果（金）TF

10、M 項(xiàng)目銅鈷礦未來產(chǎn)量可能翻番，銅產(chǎn)量 40 萬噸/ 年，鈷產(chǎn)量達(dá) 3 萬噸/年。此外，公司參股印尼鎳鈷礦濕法項(xiàng)目，建成后鎳金屬產(chǎn)量達(dá) 1.5 萬噸 /年。國內(nèi)鉬鎢、澳大利亞銅金和巴西鈮磷業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定，金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)對其他礦山業(yè)務(wù)起到 協(xié)同作用。3.1.2. 紫金礦業(yè)：擁有境內(nèi)外優(yōu)質(zhì)銅礦資源公司擁有剛果（金）卡莫阿銅礦、塞爾維亞 Timok 銅金礦、國內(nèi)巨龍銅礦三大優(yōu)質(zhì)銅礦 資源?？~礦、Timok 銅金礦、巨龍銅礦項(xiàng)目將擴(kuò)產(chǎn)，未來 2 年公司銅礦產(chǎn)量將達(dá)到 80 萬噸。同時(shí)，公司推出 1 億股進(jìn)行股票激勵(lì)，對于三個(gè)考核期，紫金礦業(yè)設(shè)置了四類考核指標(biāo)， 其一是凈利潤復(fù)合增長率不得低于 25

11、%，且不低于同行業(yè)均值或?qū)?biāo)企業(yè) 75 分位值水平；其 二是凈資產(chǎn)收益率復(fù)合增長率不低于 10%，且不低于同行業(yè)均值或?qū)?biāo)企業(yè) 75 分位值水平； 其三是資產(chǎn)負(fù)債率不高于 65%；其四是激勵(lì)對象績效考核 B（含）以上。3.1.3. 西部礦業(yè)：玉龍銅礦擴(kuò)產(chǎn)在即，將新增 10 萬噸銅產(chǎn)量國內(nèi)第二大鉛精礦、第二大鋅精礦和第五大銅精礦生產(chǎn)商，礦山資源都在國內(nèi)。其中青海 錫鐵山鉛鋅礦是中國年選礦量最大的鉛鋅礦之一、西藏玉龍銅礦是國內(nèi)少有的 600 萬噸以上銅 礦山，銅金屬儲量居中國第二位。玉龍銅礦 10 萬噸銅礦改擴(kuò)建工程已啟動(dòng)，達(dá)產(chǎn)后年處理能 力達(dá) 1989 萬噸，年產(chǎn)銅 13 萬噸，產(chǎn)鉬 8,000

12、 噸。銅產(chǎn)量較 2019 年提升 10 萬噸。3.2. 鋁：電解鋁利潤相對豐厚電解鋁現(xiàn)貨價(jià)格接近 16,000 元/噸，價(jià)格回到最近 3 年最高水位。電解鋁成本或繼續(xù)維持低位。國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能總體過剩，價(jià)格表現(xiàn)低迷。2020 年全球氧 化鋁產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大，其中國內(nèi)增加約 850 萬噸，海外增約 300 萬噸，國內(nèi)氧化鋁價(jià)格低位運(yùn)行， 不構(gòu)成對電解鋁利潤的擠壓。目前電解鋁現(xiàn)貨價(jià)格超過 15,000 元/噸，行業(yè)整體盈利狀況較好， 對于成本較低的企業(yè)，利潤相對豐厚。產(chǎn)能存在天花板，同時(shí)庫存處于較低水平。根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，我國電解鋁行業(yè)合規(guī)產(chǎn)能的 總天花板約為 4500 萬噸。截至今年 8 月底，電解鋁總

13、產(chǎn)能 4215.6 萬噸，2021 年預(yù)計(jì)新增產(chǎn) 能 316.3 萬噸，未來基本不再有新增產(chǎn)能。2020 年下半年庫存去化較快，目前電解鋁庫存處于 歷史較低的水位，為價(jià)格堅(jiān)挺提供了條件。需求持續(xù)改善，汽車輕量化成為新增長點(diǎn)。10 月底，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速轉(zhuǎn)正，房地產(chǎn) 投資增速達(dá)到 6.3%，房地產(chǎn)銷售面積恢復(fù)到去年同期水平。汽車銷售降幅大幅收窄，2020 年 5 月份以來，乘用車銷量同比增速都保持在 10%以上。隨著對節(jié)能減排要求的提高，以及新能 源汽車的快速發(fā)展，汽車輕量化的步伐加快，汽車用鋁量將進(jìn)一步提升，成為鋁消費(fèi)的新增長 點(diǎn)。同時(shí)，國內(nèi)新基建的加快也對鋁的需求有所提升。3.2.1.

14、神火股份：云南神火電解鋁產(chǎn)量倍增神火股份形成電解鋁和煤炭雙主業(yè)。電解鋁合規(guī)產(chǎn)能指標(biāo) 170 萬噸，位居全國第六，其中 新疆神火 80 萬噸和云南神火 45 萬噸已經(jīng)投產(chǎn)，云南神火將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn) 45 萬噸。公司是我國無 煙煤主要生產(chǎn)企業(yè)之一，公司共控制的煤炭保有儲量 18.60 億噸，可采儲量 8.96 億噸，目前年 產(chǎn)量達(dá) 600 萬噸，公司擬通過定增募資擴(kuò)產(chǎn) 200 萬噸煤炭產(chǎn)量。公司經(jīng)過數(shù)年大量資產(chǎn)減值， 資產(chǎn)質(zhì)量大幅提升。3.2.2. 天山鋁業(yè)：低成本優(yōu)勢明顯天山鋁業(yè)擁有 140 萬噸電解鋁合規(guī)產(chǎn)能，位居全國第十，目前運(yùn)行產(chǎn)能 120 萬；同時(shí)布局 廣西 250 萬噸氧化鋁項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)氧化鋁

15、自給，目前投產(chǎn) 80 萬噸，擬通過定增募集資金進(jìn)行擴(kuò) 產(chǎn)；公司規(guī)劃 6 萬噸高純鋁項(xiàng)目，已經(jīng)投產(chǎn) 2 萬噸。公司電解鋁產(chǎn)能全部位于新疆石河子市， 配置有自備電廠，能滿足自身 90%的電力需求，電費(fèi)成本低廉，電解鋁綜合成本較低，市場競 爭力較強(qiáng)。3.3. 新能源金屬：政策和基本面推動(dòng)復(fù)蘇政策將繼續(xù)推動(dòng)新能源新一輪發(fā)展。國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（20212035 年） 明確提出“鼓勵(lì)企業(yè)提高鋰、鎳、鈷、鉑等關(guān)鍵資源保障能力”，新能源金屬的戰(zhàn)略定位進(jìn)一步加強(qiáng)。財(cái)政部、工業(yè)和信息化部、科技部、發(fā)展改革委和國家能源局正式下發(fā)關(guān)于開展燃 料電池汽車示范應(yīng)用的通知，對符合條件的城市群開展燃料電池汽車關(guān)鍵核

16、心技術(shù)產(chǎn)業(yè)化攻 關(guān)和示范應(yīng)用給予獎(jiǎng)勵(lì)，形成布局合理、各有側(cè)重、協(xié)同推進(jìn)的燃料電池汽車發(fā)展新模式。政 策將進(jìn)一步促進(jìn)氫能源汽車產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展。新能源汽車行業(yè)復(fù)蘇加快。一季度受疫情導(dǎo)致國內(nèi)新能源汽車銷售出現(xiàn)大幅下降，但隨著 疫情得到控制，國內(nèi)新能源汽車銷量快速發(fā)反彈，動(dòng)力電池裝機(jī)量恢復(fù)高增長。同時(shí)，受益于 補(bǔ)貼政策加大，歐洲新能源汽車銷量異軍突起，歐洲汽車制造業(yè)聯(lián)盟（AECA）數(shù)據(jù)顯示，9 月，德國、英國、法國等九國新能源汽車銷量持續(xù)走高，注冊量合計(jì)約為 13.3 萬輛，同比上升 195%。今年前 9 個(gè)月，歐洲新能源汽車?yán)塾?jì)銷量約為 77.7 萬輛，同比增長 105%。歐洲汽車 制造業(yè)聯(lián)盟預(yù)測稱

17、，今年全年，歐洲新能源車銷量有望突破 110 萬輛，成為全球新能源汽車銷 量增長的主要支撐。3.4. 鈷：供給下降促鈷價(jià)企穩(wěn)鈷價(jià)處于低位震蕩態(tài)勢。估價(jià)經(jīng)過 2018-2019 年大幅下跌后，目前價(jià)格處于低位震蕩。供給量下降幅度較大。2020 年，第一大鈷礦供應(yīng)商嘉能可關(guān)停 Mutanda 礦山，減少了 2.5 噸鈷產(chǎn)出，2020 前三季度鈷產(chǎn)量僅為 2.16 萬噸,同比下滑 37%；第二大鈷供應(yīng)商洛陽鉬業(yè)前三 季度產(chǎn)量 1.05 噸，同比下降 16.7%。雖然有部分礦業(yè)公司增產(chǎn)，但無法抵消供應(yīng)巨頭的產(chǎn)量 下降。由于鈷價(jià)依然處于底部運(yùn)行，主要供應(yīng)商擴(kuò)產(chǎn)的動(dòng)力不大，預(yù)計(jì) 2021 年供給依然處于

18、低位運(yùn)行。消費(fèi)電子產(chǎn)品需求回升，新能源電池需求高增長。受疫情影響，2020 年消費(fèi)電子需求較 弱，據(jù) IDC 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020 年第三季度全球智能機(jī)出貨量為 3.536 億部，同比下降 1.3%，降 幅較上半年大幅收窄。預(yù)計(jì) 2021 年隨著 5G 手機(jī)的滲透率提升，智能手機(jī)出貨量將回歸正增 長。受疫情居家辦公影響 2020 年 PC 出貨量表現(xiàn)較好，預(yù)計(jì)在 2021 年將有一定持續(xù)性。新能 源汽車電池依然是鈷用量的重要增量來源，據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020 年前 三季度全球新能源汽車銷售約 175.1 萬輛，同比增長 11.9%；動(dòng)力電池裝機(jī)量約 77.78GWh， 同比

19、下降 1.7%，降幅較上半年也是大幅收窄。預(yù)計(jì) 2021 年新能源汽車領(lǐng)域的消費(fèi)將保持較高 速度。3.4.1. 華友鈷業(yè)：布局鈷鎳，產(chǎn)能繼續(xù)釋放公司形成了資源、有色、新能源三大業(yè)務(wù)板塊，打造了從鈷鎳資源開發(fā)、冶煉，到鋰電正 極材料深加工，再到資源循環(huán)回收利用的新能源鋰電產(chǎn)業(yè)生態(tài)。公司 2020 年上半年實(shí)現(xiàn)鈷產(chǎn) 量 2.8 噸（+16.2%），三元前驅(qū)體 1.3 噸（2.6%），銅產(chǎn)品 7.1 噸（83.7%），產(chǎn)能進(jìn)一步釋放。 公司擬通過定增募集 60 億元，建設(shè)年產(chǎn) 4.5 萬噸鎳金屬量高冰鎳項(xiàng)目和年產(chǎn) 5 萬噸高鎳型動(dòng) 力電池用三元前驅(qū)體材料項(xiàng)目，公司將拓展至鎳金屬業(yè)務(wù)，三元前驅(qū)體產(chǎn)能將

20、進(jìn)步一放大。3.4.2. 寒銳鈷業(yè)：從鈷產(chǎn)品切入三元前驅(qū)體延伸產(chǎn)業(yè)鏈公司主要產(chǎn)品包括電解銅、電解鈷、粗制氫氧化鈷，鈷粉等。公司正不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)， 向新能源領(lǐng)域延申，將產(chǎn)品拓展至鈷中間品及三元電池材料。公司剛果（金）科盧韋齊年產(chǎn) 2 萬噸電積銅生產(chǎn)線于 2020 年 4 月份底正式投產(chǎn)，現(xiàn)已達(dá)產(chǎn)。公司 2020 年通過定增募集資金 19 億，將贛州寒銳作為公司進(jìn)入新能源領(lǐng)域的起點(diǎn)，規(guī)劃建設(shè) 1 萬噸/年金屬量鈷新材料及 2.6萬噸/年三元前驅(qū)體項(xiàng)目。3.5. 鉑：汽車行業(yè)復(fù)蘇和氫能源商業(yè)化推動(dòng)需求上升受疫情影響，2020 年一季度鉑金價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，目前已經(jīng)恢復(fù)到疫情前的水平。鉑金主要應(yīng)用在

21、汽車催化劑領(lǐng)域，氫能源電池領(lǐng)域則是未來重要的增長點(diǎn)。汽車行業(yè)復(fù)蘇 態(tài)勢明顯，同時(shí)中國、歐盟、印度等地都在提供排放標(biāo)準(zhǔn)，對鉑金的需求正在提升。由于鈀金 價(jià)格高企，2020 年初，鉑金主要供應(yīng)商斯班一-靜水（Sibanye-Stillwater）、英英帕拉鉑業(yè)（Implats） 和巴斯夫合作開發(fā)出一種三元鉑族金屬催化劑，將大幅提升催化劑中鉑金的用量。中國出臺氫能源發(fā)展鼓勵(lì)政策，氫能源商業(yè)化的道路正在加快，作為燃料電池電堆中不可或缺的催化劑， 鉑金的需求有望繼續(xù)增加。供給集中在南非，預(yù)計(jì) 2021 年存在短缺。南非鉑金供給占全球的 75%，產(chǎn)區(qū)集中易受到 罷工、天災(zāi)等風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊。世界鉑金業(yè)協(xié)會的報(bào)告聲稱，盡管礦山和回收供應(yīng)量的季度環(huán)比