2022年天邦股份產(chǎn)業(yè)鏈及競爭優(yōu)勢分析

1、2022年天邦股份產(chǎn)業(yè)鏈及競爭優(yōu)勢分析1. 天邦股份概況：生豬養(yǎng)殖老牌企業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展公司簡介及歷史沿革：邁向養(yǎng)豬專業(yè)化，聚焦豬肉產(chǎn)業(yè)鏈天邦股份主營業(yè)務(wù)為生豬育種養(yǎng)殖和豬肉制品加工，是國內(nèi)發(fā)展最早的頭部生豬養(yǎng)殖公司之一。目前天邦股份在海內(nèi)外擁有 100 余家分子公司、近12000名員工、1 個(gè)天邦研究院、1 家現(xiàn)代化屠宰場、52 家母豬場、2 個(gè)種豬核心場、2 個(gè)生豬養(yǎng)屠宰一體化生產(chǎn)基地。2021 年公司整體營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)105.07 億元，同比略降2.39%；另外公司 2021 年實(shí)現(xiàn)生豬出欄 428 萬頭，在全行業(yè)位列第九，年出欄量同比增長 39%，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張。天邦股份的發(fā)展可分為四

2、個(gè)階段，1）起步階段專注特水飼料業(yè)務(wù)（1996-2001年）：1996 年公司前身余姚天邦成立，公司創(chuàng)立之初專注于特種水產(chǎn)飼料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，其后僅僅數(shù)年時(shí)間，下屬公司發(fā)展到數(shù)十家，產(chǎn)品銷往全國并出口到歐盟、東南亞、日本、韓國等國家和地區(qū)；2）快速成長階段縱向延伸水產(chǎn)品業(yè)務(wù)（2001-2010 年）：2001 年天邦股份正式設(shè)立，公司逐步發(fā)展成為國內(nèi)規(guī)模最大的膨化水產(chǎn)飼料企業(yè)之一，為養(yǎng)殖者全程提供從苗種培育到成魚養(yǎng)殖的飼料產(chǎn)品，2007 年在深交所上市后不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在廣東、廣西、江蘇和安徽等國內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖區(qū)域市場占有率進(jìn)一步提升，同時(shí)縱向延伸水產(chǎn)品等業(yè)務(wù)，在這一階段，公司總收入快速增長

3、，CAGR 實(shí)現(xiàn) 24%；3）主業(yè)轉(zhuǎn)型階段大力發(fā)展生豬養(yǎng)殖（2011-2014 年）：2012 年天邦股份生豬育種養(yǎng)殖業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)，原種豬核心育種場奠基，通過生豬育種養(yǎng)殖公司天邦漢世偉豬業(yè)、艾格菲實(shí)業(yè)、國際豬育種公司 Choice Genetics、拾分味道食品加工公司等一系列投資并購，外延式擴(kuò)展，布局生豬產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，“一體兩翼”的發(fā)展方向建立了以綠色飼料為根本的生物制品和豬商業(yè)育種的業(yè)務(wù)方向；4）整合完善生豬產(chǎn)業(yè)鏈階段（2015-至今）：2015年公司提出將生豬育種養(yǎng)殖、飼料、動(dòng)物疫苗貫穿到食品四大業(yè)務(wù)的新戰(zhàn)略，其中，生豬板塊為現(xiàn)階段發(fā)展重點(diǎn)，飼料、食品等其他業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，2021年公司進(jìn)一

4、步聚焦生豬產(chǎn)業(yè)鏈，出售了疫苗和水產(chǎn)飼料子公司全部股權(quán)及豬料子公司部分股權(quán)，另外，屠宰端業(yè)務(wù)加速上量，持續(xù)加碼食品業(yè)務(wù)。公司2015-2021年總收入 CAGR 實(shí)現(xiàn) 30.4%，同時(shí)逐步建立起覆蓋生豬育種、養(yǎng)殖、屠宰、加工、銷售的豬肉產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，朝著“安全美味的品牌豬肉供應(yīng)商”戰(zhàn)略目標(biāo)穩(wěn)步邁進(jìn)。公司治理：擁抱二次創(chuàng)業(yè)文化，未來發(fā)展看好公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。截止 2022 年第一季度，絕對(duì)控股股東、實(shí)際控制人及原董事長張邦輝直接持有天邦股份 21.84%，對(duì)公司擁有絕對(duì)控制權(quán)。張邦輝技術(shù)出身，是動(dòng)物營養(yǎng)以及水產(chǎn)飼料領(lǐng)域的專家，他堅(jiān)持以科技創(chuàng)新構(gòu)建企業(yè)核心競爭力，將可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略貫穿集團(tuán)的業(yè)務(wù)發(fā)展

5、，提出“以食為天，應(yīng)和立邦”的企業(yè)宗旨和“做安全、健康、美味的動(dòng)物源產(chǎn)品”的社會(huì)使命，帶領(lǐng)公司持續(xù)發(fā)力生豬及食品板塊。擁抱二次創(chuàng)業(yè)文化，完善的激勵(lì)體系有望充分調(diào)動(dòng)員工的主觀能動(dòng)性。公司擁抱二次創(chuàng)業(yè)的文化，堅(jiān)持長期主義，在原有的艱苦奮斗的文化下，打造一支年輕的、適應(yīng)變化的團(tuán)隊(duì)。2019 年，公司制定天邦食品股份有限公司創(chuàng)享長期激勵(lì)計(jì)劃，基于員工創(chuàng)造的業(yè)績價(jià)值給予現(xiàn)金性長期激勵(lì)，綁定員工利益。2021 年5月公司發(fā)布董事長與高管、核心骨干增持公司股票的計(jì)劃，并于2021 年9 月通過力駛甬江力合一號(hào)私募證券投資基金完成增持，增持金額合計(jì)為1.38 億元，占公司總股本 1.31%。公司通過員工及管理

6、層激勵(lì)體系的設(shè)計(jì)和兌現(xiàn)，有望不斷吸引優(yōu)秀人才，帶動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。經(jīng)營情況：生豬業(yè)務(wù)占比穩(wěn)步提升，2021 年凈利受豬價(jià)低迷影響承壓營業(yè)收入穩(wěn)步增長，2021 年凈利潤受豬價(jià)下跌影響承壓。自上市以來，公司營收規(guī)模逐漸擴(kuò)大，2021 年公司整體營業(yè)收入達(dá) 105.07 億元，同比減少2.39%，歸母凈利潤虧損 44.62 億元，同比減少 237.50%，業(yè)績深度虧損主要來自于生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，2021 年生豬價(jià)格快速下降，公司全年商品肥豬銷售均價(jià)同比下降64%，同時(shí)公司根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有關(guān)規(guī)定和要求，2021 年度共計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)約11.94 億元，其中計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備約 10.61 億元，應(yīng)收賬款

7、和其他應(yīng)收款共計(jì)提壞賬準(zhǔn)備約 0.45 億元，在建工程減值準(zhǔn)備約 0.60 億元，商譽(yù)減值準(zhǔn)備約0.29億元。生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)為重心，食品業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。從 2015 年至今，公司重點(diǎn)發(fā)展生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，生豬出欄量快速增長，截止 2022 年一季度末，公司能繁母豬存欄達(dá)28萬頭，后備母豬約 10 萬多頭，育肥豬存欄達(dá) 250 萬頭，母豬場已建成產(chǎn)能達(dá)77萬頭。同時(shí)，公司在 2021 年陸續(xù)剝離原有全部的疫苗及水產(chǎn)飼料資產(chǎn)，及部分豬飼料資產(chǎn)，進(jìn)一步聚焦生豬及肉制品主業(yè)。2021 年公司生豬養(yǎng)殖、食品加工、飼料產(chǎn)品、工程環(huán)保的營業(yè)收入占比分別為 60.44%、25.28%、13.64%、0.23%，公司已

8、形成以生豬養(yǎng)殖為核心，飼料、豬肉制品加工協(xié)同發(fā)展的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司整體盈利隨豬周期波動(dòng)的趨勢明顯。從主營業(yè)務(wù)收入占比來看，公司養(yǎng)殖及食品業(yè)務(wù)的占比逐年增加，其于 2017 年首次超過飼料及飼料原料業(yè)務(wù)，成為公司第一大主業(yè)，因此公司的毛利率水平也呈現(xiàn)出和豬價(jià)波動(dòng)相關(guān)性更強(qiáng)的趨勢。2021年公司毛利率為-17.8%，同比減少 142%，一方面，由于2021 年豬價(jià)全年呈現(xiàn)快速下行趨勢，尤其是在 2021 年三季度豬價(jià)跌至 10 元/公斤附近，豬價(jià)低迷直接使得公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率承受較大壓力，另一方面，公司結(jié)合市場價(jià)格在2021年度對(duì)消耗性生物資產(chǎn)計(jì)提減值約 9.89 億元，對(duì)業(yè)績同比下滑也造成一定

9、影響。2. 天邦股份競爭優(yōu)勢：生豬主業(yè)穩(wěn)健擴(kuò)張，食品加工快速發(fā)展生豬：育種、資金、運(yùn)營等優(yōu)勢奠定養(yǎng)殖規(guī)?？焖贁U(kuò)張基礎(chǔ)我們認(rèn)為天邦股份作為深耕生豬養(yǎng)殖的老牌企業(yè)，有望憑借在育種、資金、運(yùn)營方面的優(yōu)勢打造自身的阿爾法，實(shí)現(xiàn)成本邊際改善及出欄穩(wěn)步增長，或?qū)⒊浞质芤嬷芷诜崔D(zhuǎn)后帶來的豬價(jià)紅利。具體分析如下:育種：技術(shù)水平國際領(lǐng)先，養(yǎng)殖效率提升有望公司坐擁頂尖育種公司 CG 41%股權(quán)，育種實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)。天邦前瞻性布局生豬育種體系，主要優(yōu)勢來源于兩個(gè)方面：一方面，天邦擁有世界領(lǐng)先的育種公司 CG 40.69%的股份，全面對(duì)接其育種體系，并獲得全基因組測序技術(shù)，目前做到公豬全部測定，真正地能區(qū)別出好豬。天邦

10、全資子公司漢世偉豬業(yè)于 2014 年增資收購國際著名的育種公司Choice GeneticsSAAS 40.69%的股權(quán)。CG 曾經(jīng)是全球唯一的同時(shí)擁有應(yīng)用基因組選擇及CT測定技術(shù)的公司，公司通過戰(zhàn)略投資 CG 獲得了全球頂尖的基因庫/品種庫，在中美法三地聯(lián)合開展價(jià)值育種，并實(shí)現(xiàn)大數(shù)據(jù)、全基因組選擇、CT 活體測定、優(yōu)秀公豬克隆和冷凍精液等新技術(shù)的應(yīng)用，加快遺傳改良及遺傳傳遞。同時(shí)，公司借收購CG也與 CG 的第一大股東克里莫在豬遺傳領(lǐng)域達(dá)成戰(zhàn)略合作，克里莫是世界第二大多物種動(dòng)物遺傳公司，該合作關(guān)系的確立有望助力天邦在養(yǎng)豬繁育體系保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。另一方面，天邦在種豬群的布局上也形成了核心競爭

11、力，公豬站、核心群持續(xù)擴(kuò)大，不僅能保證自更新，還能提供給行業(yè)內(nèi)更新。截至2021 年6 月底，公司在安徽、廣西擁有兩個(gè)遺傳核心場，對(duì)應(yīng)合計(jì) 6000 頭核心群規(guī)模，兩個(gè)核心場皆配備世界一流的種豬測定系統(tǒng)，包括自動(dòng)喂料測定系統(tǒng)和CT 掃描測定系統(tǒng)。同時(shí)，公司核心場規(guī)模仍在持續(xù)壯大的進(jìn)程當(dāng)中，2021 年公司已開工新建一個(gè)3000頭規(guī)模的高級(jí)別遺傳核心場，準(zhǔn)備從國外引種 2000 頭，另有兩個(gè)合計(jì)規(guī)模達(dá)2200頭規(guī)模的現(xiàn)代化公豬站也在按計(jì)劃建設(shè)中。此外，據(jù)公司2021 年11 月披露的公告，從公司種豬 PSY 水平來看，公司正常投產(chǎn)的豬場 PSY 可達(dá)25 左右，位于行業(yè)領(lǐng)先，同時(shí)，公司在繁殖能力

12、、料肉比、日增重這三個(gè)指標(biāo)上的表現(xiàn)都非常亮眼，預(yù)計(jì)未來隨著公司優(yōu)良種豬體系的持續(xù)壯大，整體的養(yǎng)殖效率有望進(jìn)一步提升。資金：善用融資工具，夯實(shí)現(xiàn)金儲(chǔ)備背靠上市平臺(tái)優(yōu)勢，持續(xù)融資保障生豬全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目布局。截止2022 年一季度末，公司上市以來直接融資和間接融資的合計(jì)募集資金已達(dá)94.8 億元。股權(quán)融資方面，上市后公司通過非公開發(fā)行股票的方式分別于2015 年、2017 年、2020年募集資金 4.5 億元、14.8 億元、26.7 億元。間接融資方面，公司每年也保持較大規(guī)模的銀行借款，按增量負(fù)債計(jì)算，公司上市以來累計(jì)新增短期貸款23.51億元，累計(jì)新增長期貸款 23.47 億元。另外，在銀行授信額

13、度上，據(jù)公司2022 年4月董事會(huì)決議公告，公司及其控股子公司在 2022 年度擬向相關(guān)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)總額不超過人民幣 200 億元的綜合授信額度，有望保障公司在豬價(jià)周期底部的現(xiàn)金流。公司在周期底部進(jìn)一步聚焦生豬主業(yè)，出售飼料及動(dòng)保股權(quán)夯實(shí)資金儲(chǔ)備。為了更加聚焦于以生鮮豬肉及肉制品為主體的產(chǎn)業(yè)鏈的搭建和完善，公司于2021年出售了疫苗和水產(chǎn)飼料子公司全部股權(quán)及豬料子公司部分股權(quán)。具體來看：1）疫苗資產(chǎn)方面，天邦股份于 2021 年 3 月將旗下生物制品子公司成都天邦及南京史記生物的 100%股權(quán)以 5.1 億元的總交易對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓，正式全部剝離疫苗生產(chǎn)業(yè)務(wù)。2）飼料資產(chǎn)方面，天邦股份于 2

14、021 年 7 月公告擬向通威股份轉(zhuǎn)讓旗下水產(chǎn)飼料全部資產(chǎn)及業(yè)務(wù)；同時(shí)在豬飼料上與其形成戰(zhàn)略合作，水產(chǎn)飼料及豬飼料資產(chǎn)的交易總額預(yù)計(jì)約為 12.5-15 億元。具體合作上，一方面，公司擬向通威股份轉(zhuǎn)讓旗下豬飼料全部資產(chǎn)及業(yè)務(wù)的 51%股權(quán)（其中生產(chǎn)核心料的安徽天邦飼料科技有限公司和生產(chǎn)發(fā)酵料的安徽天邦生物技術(shù)有限公司轉(zhuǎn)讓49%股權(quán)，公司仍將繼續(xù)控制核心料及生物發(fā)酵料業(yè)務(wù)，以保障未來代工生產(chǎn)飼料質(zhì)量），另一方面，未來天邦股份全部飼料需求將托付給雙方合資公司及通威股份，通威股份承諾向公司供應(yīng)安全可靠、性價(jià)比高的飼料產(chǎn)品。我們認(rèn)為疫苗及飼料相關(guān)資產(chǎn)的出售，彰顯出公司管理層向生鮮豬肉及肉制品進(jìn)一步聚焦

15、的決心，同時(shí)，亦使得公司在豬周期底部擁有了更充沛的現(xiàn)金流，截止2022 年 1 月底公司已收到相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓款 17.2 億元，預(yù)計(jì)產(chǎn)生稅前投資收益6.9億元，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備得到進(jìn)一步夯實(shí)，有利于保障生豬主業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營。充足的資金儲(chǔ)備助力公司在周期底部穩(wěn)步擴(kuò)張，2022 年規(guī)劃500 萬頭生豬出欄。公司母豬場及育肥場產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，產(chǎn)量有望持續(xù)增長。據(jù)公司2022 年4月公告披露，目前公司已建成母豬場產(chǎn)能達(dá)77萬頭，育肥存欄產(chǎn)能總體500萬頭以上（“自建+租賃”產(chǎn)能 250-260 萬頭，“合作農(nóng)戶”產(chǎn)能 200 多萬頭），足夠支撐年1000萬頭出欄。考慮到公司在新的疫情形勢下重點(diǎn)發(fā)展的“租養(yǎng)”模式

16、已成熟，未來產(chǎn)能有望繼續(xù)擴(kuò)張，在豬價(jià)下行的節(jié)點(diǎn)下，實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)。運(yùn)營：養(yǎng)殖模式持續(xù)優(yōu)化，智能養(yǎng)豬降本增效自建育肥疊加租賃育肥，輕資產(chǎn)模式下實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。在養(yǎng)殖模式上，公司借鑒美國的“育肥場+母豬場”的兩點(diǎn)式生產(chǎn)模式，即分為公司負(fù)責(zé)斷奶仔豬生產(chǎn)以及農(nóng)戶負(fù)責(zé)斷奶仔豬育肥兩階段，減少了豬群循環(huán)感染的風(fēng)險(xiǎn)，在非瘟常態(tài)化的大背景下為公司做好非瘟防控工作奠定了良好基礎(chǔ)。其中，母豬場主要由公司自主投資建設(shè)，少部分租賃使用，有效保障了對(duì)斷奶仔豬生產(chǎn)環(huán)節(jié)的掌控。而在育肥體系的建設(shè)上，公司推行“自建+租賃+代養(yǎng)”三結(jié)合的方式，考慮到租賃育肥場屬于輕資產(chǎn)的擴(kuò)張模式，短期資金占用較少，租賃費(fèi)以及育肥的人工工資的整體費(fèi)

17、用少于農(nóng)戶的代養(yǎng)費(fèi)，因此未來公司育肥產(chǎn)能擴(kuò)張也計(jì)劃以租賃育肥為主，以輕資產(chǎn)為主的組合養(yǎng)殖模式遠(yuǎn)期有望進(jìn)一步降低公司生產(chǎn)成本。家庭農(nóng)場方面，截止 2021 年 12 月底，與公司簽約的合作家庭農(nóng)場為1308 戶，較2020 年底增加15%；家庭農(nóng)場的平均存欄規(guī)產(chǎn)能超過 2200 頭，較2020 年底增加29%。租賃育肥場方面，公司通過租賃高標(biāo)準(zhǔn)育肥場自己育肥，以降低生物安全風(fēng)險(xiǎn)、提高生產(chǎn)效率, 截止 2021 年 12 月底，已投產(chǎn)租賃育肥合作戶數(shù)為112 戶，較2020年底增加 42%；單戶平均存欄規(guī)模超過 1.45 萬頭，較 2020 年底增加12%。智能化養(yǎng)殖布局有望提高生產(chǎn)效率，數(shù)字化布

18、局或降低生豬養(yǎng)殖成本。智能化養(yǎng)殖是公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)未來的發(fā)展方向，公司自主研發(fā)了核心的生產(chǎn)管理系統(tǒng)，進(jìn)一步提高數(shù)據(jù)安全和管理能力，同時(shí)自有 APP 和小程序已經(jīng)上線，確保數(shù)據(jù)采集端口的統(tǒng)一。公司已經(jīng)全面使用育肥豬只電子芯片耳標(biāo)，通過設(shè)備自動(dòng)掃描記錄豬只身份，可以實(shí)現(xiàn)溯源管理，也大大方便了對(duì)生物資產(chǎn)的實(shí)時(shí)監(jiān)控。在智能化研發(fā)方面，公司在概念驗(yàn)證性測試(POC)實(shí)驗(yàn)場進(jìn)行大量圖像識(shí)別、人工智能及物聯(lián)網(wǎng)在智能化養(yǎng)殖上的應(yīng)用研究，并與東南大學(xué)聯(lián)合成立了智慧農(nóng)業(yè)聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，目前已完成實(shí)驗(yàn)室試驗(yàn)，有望進(jìn)一步推廣應(yīng)用，公司未來將結(jié)合應(yīng)用場景和生產(chǎn)過程研發(fā)能大批量落地使用的智能化解決方案。此外，公司在2021 年亦

19、啟動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，引進(jìn)管理軟件 SAP，并同埃森哲簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，全面規(guī)劃公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型工作建設(shè)的路線圖，有望進(jìn)一步提高管理效率。降本增效舉措已初有成效，未來成本有望進(jìn)一步下降。據(jù)公司公告披露，公司2022年一季度養(yǎng)殖完全成本為 20.96 元/公斤，其中，育肥完全成本為18.68元/公斤（不包括淘汰種豬、仔豬成本），仔豬斷奶成本接近500 元/頭，較2021年平均斷奶仔豬成本 564 元/頭進(jìn)一步下降。公司致力于成本的持續(xù)改善，一方面，公司堅(jiān)持推進(jìn)豬場舒適度改造等方式，以增強(qiáng)防疫效果、提升生產(chǎn)效率，目前已取得良好進(jìn)展，據(jù)公司 2022 年 4 月份公告披露，改造后的南京星甸場首批育肥豬即將出

20、欄，目前死亡率不足 5%，此外，公司預(yù)計(jì)到 2022 年夏天（6 月底-8 月）可完成全部豬場改造。另一方面，公司正在清退閑置產(chǎn)能，以提升產(chǎn)能利用率，降低分?jǐn)傎M(fèi)用。據(jù)公司預(yù)計(jì)，正常滿負(fù)荷下，2022 年底的全成本目標(biāo)為16 元/公斤，斷奶仔豬成本達(dá)到 350 元/頭。未來公司的成本改善效果有望在盈利中得到進(jìn)一步兌現(xiàn)。食品：全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，銷售渠道持續(xù)優(yōu)化致力于完善豬肉產(chǎn)業(yè)鏈，豬肉制品業(yè)務(wù)加速發(fā)展。公司在食品加工板塊的主營業(yè)務(wù)為豬肉生鮮產(chǎn)品、豬肉深加工產(chǎn)品以及部分水產(chǎn)品，有望成為公司生豬業(yè)務(wù)向下游的延伸后新的盈利增長點(diǎn)。公司于 2015 年開始布局肉制品加工，屠宰的生豬來源于生豬養(yǎng)殖板塊，依托

21、拾分味道的現(xiàn)代化屠宰工廠，以片豬肉與精分割產(chǎn)品的形式，通過上海、南京兩個(gè)城市服務(wù)中心、經(jīng)銷商和電商平臺(tái)供應(yīng)市場。2018年以來公司豬肉制品加工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了突飛猛進(jìn)的增長，2018 年收入首次突破2億元，2018-2021 年收入 CAGR 達(dá) 127.05%。宰產(chǎn)能穩(wěn)步上量，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)有望體現(xiàn)。公司2021 年屠宰量達(dá)133.13萬頭，較 2020 年增長 307%，對(duì)應(yīng)營業(yè)收入為 26.57 億元，同比增長95.48%，對(duì)應(yīng)業(yè)績虧損 7581.09 萬元，食品加工業(yè)務(wù)凈利潤率達(dá)-2.85%，較2020 年-2.64%的水平基本持平，2021 年食品加工業(yè)務(wù)虧損主要系計(jì)提存貨減值6328 萬元

22、，以及公司儲(chǔ)備人員增加，食品事業(yè)部人員在 2021 年年底達(dá) 1300 人，同比增長160%，人均效率有待提升。2021 年底公司在阜陽的“年屠宰 500 萬頭屠宰及肉品深加工項(xiàng)目”一期工程基本完成建設(shè)，并于 2022 年 1 月試投產(chǎn)運(yùn)營，該項(xiàng)目引進(jìn)了世界一流技術(shù)水平的屠宰與深加工先進(jìn)工藝，是亞洲單體最大的現(xiàn)代化屠宰加工廠，先進(jìn)的自有屠宰產(chǎn)能為公司發(fā)展食品業(yè)務(wù)奠定了良好基礎(chǔ)。未來經(jīng)營規(guī)劃方面，公司2022 年仍以規(guī)模優(yōu)先、兼顧效益為發(fā)展原則，預(yù)計(jì)2022 年屠宰達(dá)300 萬頭以上，2023 年實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，規(guī)模效應(yīng)有望逐步體現(xiàn)。多元化銷售網(wǎng)絡(luò)，渠道持續(xù)優(yōu)化。從細(xì)分渠道來看，公司不斷開拓商超

23、賣場、專賣店、團(tuán)購餐飲、天貓電商及經(jīng)銷貿(mào)易為主的銷售渠道。自2016 年8 月份起，公司品牌食品拾分味道先后進(jìn)入了易買得、卜蜂蓮花、聯(lián)華、沃爾瑪、第一食品五個(gè)商超系統(tǒng)，并上海建立了直營專賣店和合伙人門店，在昆山設(shè)立了食品加工中心。2019 年，公司在江蘇淮安的屠宰場和上海的加工配送中心投入正常運(yùn)營，逐步形成以上海為中心并輻射到長三角江蘇、安徽和浙江的銷售網(wǎng)絡(luò)，并抓住生鮮電商發(fā)展契機(jī)，精分割包裝產(chǎn)品進(jìn)入頭部生鮮電商平臺(tái)。2020 年，公司將率先完善上海、南京兩個(gè)城市服務(wù)中心，建立以分割、包裝、配送的標(biāo)準(zhǔn)化流程，為下游渠道提供靈活、快速服務(wù)，并擇機(jī)在長三角其他大中城市以及北京、廣州和深圳復(fù)制城市服

24、務(wù)中心。2021 年，公司進(jìn)一步加快線上生鮮平臺(tái)、線下精品超市、特色餐飲、社區(qū)團(tuán)購等新興渠道的拓展，電商銷售額同比實(shí)現(xiàn)較大幅度增長。全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，差異化終端產(chǎn)品享有高品牌溢價(jià)。公司在同行業(yè)中最具特色的是圍繞生鮮肉及肉制品和搭建和完善了整套完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系，從種源、飼料、養(yǎng)殖向屠宰、分割、食品加工、終端銷售渠道進(jìn)行延伸。通過外部交易內(nèi)部化、減少交易成本、提高效率，可以獲得價(jià)值鏈上每個(gè)環(huán)節(jié)增值的利潤，有效平抑豬周期的波動(dòng)。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈的延伸將有助于實(shí)現(xiàn)安全、美味豬肉的溢價(jià)銷售，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力、盈利能力有望增強(qiáng)。此外，2018 年非瘟發(fā)生后，國家開始限制生豬的調(diào)運(yùn)，對(duì)食品安全的要求更為嚴(yán)格，由“調(diào)豬”到“調(diào)肉”將是未來的發(fā)展趨勢。公司自有豬肉品牌“拾分味道”的建立有望增強(qiáng)公司在生豬全產(chǎn)業(yè)鏈的競爭力，其在 2020 年被評(píng)為“2020 年上海食用農(nóng)產(chǎn)品十大暢銷品牌”，2021年也被中商情報(bào)網(wǎng)列為“中國豬肉主要品牌”之一，公司的品牌與市場影響力有望在未來進(jìn)一步增強(qiáng)，或?qū)⑦M(jìn)一步增厚公司的品牌溢價(jià)水平。3. 盈利預(yù)測假設(shè)前提我們的盈利預(yù)測基于以下假設(shè)條件：豬飼料：公司于 2021 年出售全部水產(chǎn)料及部分豬料資產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022 年飼料銷量將大幅下降，另外，公司飼料經(jīng)營以供給自有生豬養(yǎng)殖運(yùn)營為主，預(yù)計(jì)