三篇金融市場

1、第二篇 金融市場1第五章 金融市場華商學(xué)院 金融學(xué)院范立夫2第五章 金融市場本章講授了金融市場的概念、構(gòu)成要素、功能、結(jié)構(gòu)及其創(chuàng)新問題；掌握金融市場的各個子市場構(gòu)成及其運作，理解子市場之間的有機聯(lián)系；掌握衍生金融市場主要的創(chuàng)新產(chǎn)品的基本概念、特點及其作用，理解金融創(chuàng)新的實質(zhì)，探討如何推動金融創(chuàng)新促進我國金融體制改革和金融深化。3第五章 金融市場 5.1 金融市場原理 5.2 基礎(chǔ)性金融市場 5.3 衍生金融市場45.1 金融市場原理 5.1.1 金融市場的定義 5.1.2 金融市場的要素構(gòu)成 5.1.3 金融市場分類 5.1.4 金融市場功能55.1.1 金融市場的定義金融市場是金融工具轉(zhuǎn)手的

2、場所。金融市場是金融資產(chǎn)交易和確定價格的場所或機制。金融市場應(yīng)理解為對各種金融工具的任何交易。金融市場是以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機制的總和。概念的拓展：有形交易與無形交易65.1.2 金融市場的要素構(gòu)成金融市場主體：參與者、買者與賣者企業(yè)、政府、金融機構(gòu)、家庭金融市場工具（客體）：交易對象，契約或憑證 現(xiàn)象與實質(zhì)：通過金融工具的買賣實現(xiàn)資金融通市場形成的前提：交易主體多元化、交易工具多元化7金融市場的媒體：中介機構(gòu)經(jīng)紀人：貨幣經(jīng)紀人、證券經(jīng)紀人、證券承銷人、外匯經(jīng)紀人金融機構(gòu)：金融市場組織形式：交易的具體形式拍賣方式：撮合成交，上交所、深交所柜臺方式：做市商（market ma

3、ker），憑證式國債、外匯，買賣價差是對做市商因承擔或提供流動性而產(chǎn)生的成本的一種補償85.1.3 金融市場分類按標的物劃分：貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場按中介特征劃分：直接金融市場和間接金融市場按金融資產(chǎn)的發(fā)行和流通特征劃分：初級市場、二級市場、第三市場和第四市場按成交與定價的方式劃分：公開市場與議價市場 9按有無固定場所劃分：有形市場、無形市場按交割方式劃分：現(xiàn)貨市場、衍生市場衍生金融工具是指由原生性金融商品或基礎(chǔ)性金融工具創(chuàng)造出來的新型金融工具，一般表現(xiàn)為一些合約，合約的價值由其交易的金融資產(chǎn)的價格決定。股票=股票指數(shù)=股票指數(shù)期貨巴林銀行（尼克里森）按地域劃分：國內(nèi)金融市場、

4、國際金融市場10巴林銀行倒閉尼克李森（Nick Leeson）是巴林銀行的交易員，在衍生性金融商品的超額交易，投機失敗，導(dǎo)致?lián)p失14億美元，使巴林銀行在1995年2月26日倒閉。 115.1.4 金融市場功能融通資金功能：資金數(shù)量，聚斂功能，動員資金，變收入為儲蓄，變儲蓄為投資，促進投資增長。資源配置功能：資金效率，配置功能，通過金融市場的價格機制引導(dǎo)資金的優(yōu)化配置，從而實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。宏觀調(diào)控功能：調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟總量與結(jié)構(gòu)，促進國民經(jīng)濟協(xié)調(diào)運行的功能。 經(jīng)濟“晴雨表”功能125.2 基礎(chǔ)性金融市場 5.2.1 貨幣市場 5.2.2 資本市場 5.2.3 外匯市場 5.2.4 黃金市場135

5、.2.1 貨幣市場簡介貨幣市場是指融資期限在1年以下的金融交易市場，金融工具期限短、流動性強、風險小。同業(yè)拆借市場票據(jù)貼現(xiàn)市場可轉(zhuǎn)讓定期存單市場短期債券市場債券回購市場14同業(yè)拆借市場 銀行與銀行之間、銀行與其他金融機構(gòu)之間進行短期、臨時性資金拆出拆入的市場。 平衡頭寸，調(diào)節(jié)資金余缺； 通過電訊手段完成交易； 分為頭寸拆借和同業(yè)借貸。 1996年1月我國成立了全國銀行間同業(yè)拆借市場。 培育中的中國基準利率：SHIBOR（2007年1月1日）15票據(jù)貼現(xiàn)市場 以商業(yè)匯票的發(fā)行、承兌、轉(zhuǎn)讓、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)形成的市場。 雙名票據(jù)向單名票據(jù)的轉(zhuǎn)變； 承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)（重）貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)； 商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)是指持

6、票人為了資金融通的需要而在票據(jù)到期前以貼付一定利息的方式向銀行出售票據(jù)。 實付貼現(xiàn)金額=匯票金額-貼現(xiàn)利息 貼現(xiàn)利息=匯票金額貼現(xiàn)天數(shù)（月貼現(xiàn)率30天）16可轉(zhuǎn)讓定期存單市場 可轉(zhuǎn)讓定期存單是美國花旗銀行于1960年開始發(fā)行的一種大額定期存款憑證，實質(zhì)上為存款收據(jù)。 與定期存款不同：有規(guī)定的面額，一般較大；可以在二級市場轉(zhuǎn)讓，具有較高的流動性；利率通常高于同期限的定期存款；通常只有規(guī)模較大的貨幣中心銀行才能發(fā)行。 一般通過銀行柜臺方式發(fā)行，也可以通過承銷商代理發(fā)行。 通過柜臺交易方式買賣。17 存單價格計算公式 存單收益率計算公式 將存單價格計算公式代入18短期債券市場 短期債券市場是指所交易

7、的金融工具剩余期限在1年以內(nèi)的市場。 國庫券：解決政府的短期流動性問題，即解決國庫先支后收造成的短期差額問題。 短期市政債券：聯(lián)邦制國家的地方政府19債券回購市場 國債回購交易是指買賣雙方在成交的同時約定于未來某一事件以一定價格雙方在進行反向成交，即債券持有者（融資方）與資金持有者（融券方）在簽訂的合約中規(guī)定，融資方在賣出該筆債券后須在雙方商定的時間，以商定的價格再買回該筆債券，并按商定的利率支付利息。實質(zhì)上是一種以有價證券作為質(zhì)押品拆借資金的信用行為。 正回購：先賣后買，資金回籠 逆回購：先買后賣，資金投放20債券回購計算 債券回購交易中可拆入資金的計算 資金拆借量=持有的現(xiàn)券手數(shù)標準券折算

8、率每手標準券的價值回購報價與購回價格的計算回購報價一般用拆借資金的年利息率表示。購回價格為每百元標準券的購回價。 購回價格=100+回購報價（回購期限/全年天數(shù)）10021例題 某機構(gòu)以持有的某種債券現(xiàn)券100手（每手債券為1000元面值）做6個月債券回購交易，該券種的折算率為1.20，6個月回購報價為2.5%，則出示交易時，該機構(gòu)可借入的資金為1001.201000=120000（元）；3天到期后，該機構(gòu)需支付的金額為1200001+0.025180/360=12150（元），其中120000元為本金，1500元為回購利息。225.2.2 資本市場簡介資本市場一般是指經(jīng)營期限在1年以上的中長

9、期資金市場。包括：股票市場、債券市場和基金市場。股票市場 一級市場、二級市場（證券交易所和場外交易市場即柜臺市場）、第三市場和第四市場思考題：既然二級市場并不能為企業(yè)籌措資金，因此一級市場的重要性高于二級市場。上述論述是否正確，請給出你的分析。23分析思路：二級市場對一級市場的支撐作用證券研究的重點在于二級市場，投資者也更多地關(guān)注二級市場，二級市場對于國民經(jīng)濟也至關(guān)重要，又被稱為國民經(jīng)濟的晴雨表。二級市場的功能：為證券提供流動性支持：價格形成與發(fā)現(xiàn)：24長期債券市場一級市場和二級市場債券評級：標準普爾、穆迪 基金市場投資基金是通過發(fā)行基金股份（或收益憑證）將投資者分散的資金集中起來，由專業(yè)管理

10、人員分散投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn)，并將投資收益分配給基金持有者的一種金融中介機構(gòu)。 投資股票的兩種方式：直接投資與購買基金投資者為何愿意以傭金或管理費為代價讓基金代為投資？25中國股市（七律） 中國股市，千萬股民，億萬資金。望大廳內(nèi)外，人海茫茫；大盤上下，頓時滔滔。手足舞蹈，原是漲停，欲與道瓊試比高。須利好，看漲停無數(shù)，分外妖嬈。牛市如此多嬌，引無數(shù)股民把錢掏。惜億安科技，最終退市；貴州茅臺，稍遜風騷。一代天驕馳宏鋅鍺，配股出圈百元道。俱往也，數(shù)風流個股，還看鋼構(gòu)杭蕭 ！ 26中國股市之亂象 銀廣廈說“我最能造假！”，藍田股份笑了； 藍田股份說“我最能炒作！”，億安科技笑了； 億安科技說

11、“我影響最大！”，瓊民源笑了； 瓊民源說“我停牌時間最長！”，S雙匯笑了； S雙匯說：“30多的股價，我 1 8塊全收購”； 遠在加拿大的賴昌星笑到:“老子走私，你那完全是搶!” 27 5.2.3 外匯市場外匯市場的交易對象與價格：外匯與匯率外匯：概念、構(gòu)成 外匯是以外幣表示的可用于國際結(jié)算的支付手段。匯率：概念、直接標價法與間接標價法 商品與貨幣交易的兩極：1單位商品等于多少貨幣，1單位貨幣可以購買多少商品。28外匯市場的交易活動參與者：外匯銀行、外匯經(jīng)紀人和外匯交易員、中央銀行、一般客戶、外匯投機者交易層次：顧客與銀行、銀行同業(yè)、銀行與央行交易類型：即期交易、遠期交易、掉期交易、擇期外匯交

12、易295.2.4 黃金市場 黃金的貨幣用途與商品用途 交易方式：現(xiàn)貨交易與期貨交易 在現(xiàn)在的黃金市場上，更多地基于黃金的商品用途，而其貨幣用途則日益減弱。 黃金在特殊時期的貨幣用途：海灣戰(zhàn)爭、石油危機 納粹黑金 我國黃金市場的建立和開放：2002年10月30日305.3 衍生金融市場 5.3.1 金融衍生工具市場的形成 5.3.2 金融遠期市場與期貨市場 5.3.3 金融期權(quán)市場 5.3.4 金融互換市場315.3.1 金融衍生工具市場的形成金融衍生工具是指以杠桿或信用交易為特征，以貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融工具為基礎(chǔ)而衍生的金融工具或金融商品，既指一類特定的交易方式，也指由這種交易方式形成的

13、一系列的合約。金融期貨、金融期權(quán)、遠期、互換 1972年5月16日 ，芝加哥商品交易所推出外匯期貨交易。325.3.2 金融遠期市場與期貨市場金融遠期市場金融遠期是指交易雙方達成的、在將來某一特定日期按事先商定的價格，以預(yù)先確定的方式買賣某種金融資產(chǎn)的合約。遠期利率協(xié)議：交易雙方同意在某一未來時間對某一具體期限的名義上的存款或貸款支付利率的合同，并規(guī)定期滿時，由一方向另一方支付協(xié)議利率與結(jié)算日的參考利率之間的利息差（無須支付本金）。利率上限-固定成本，利率下限-確保收益。33金融期貨市場金融期貨是指在特定的交易場所通過競價方式成交，承諾在未來的某一日或期限內(nèi)，以事先約定的價格買進或賣出某種金融

14、商品的契約。分為：外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨外匯期貨是指交易雙方通過公開競價確定匯率，在未來某一時期買入或賣出某種貨幣。利率期貨是指交易所通過公開競價方式買入或賣出某種價格的有息資產(chǎn)，在未來的一定時間按合約交割。34股票價格指數(shù)期貨是指以股指為交易對象，買賣雙方通過交易所競價確定成交價格協(xié)議股票指數(shù)，合約的金額為股票指數(shù)乘以通過的約定乘數(shù)，到期時以現(xiàn)金交割。期貨交易的特點：買賣的是期貨合約；與期貨交易所的清算公司結(jié)算；必須在清算公司開立專門的保證金賬戶，并每日結(jié)算；可以以對沖交易結(jié)束期貨頭寸，無須實物交割。35 利率期貨舉例：例題：一家香港公司因經(jīng)營上的需要在1993年2月20日從銀行借

15、入200萬港元3個月期周轉(zhuǎn)性貸款。當時，市場利率為2.75%，該公司擔心3個月內(nèi)貸款利率上升而使借款成本上升，決定利用利率期貨進行套期保值。利率期貨合約的報價為100減去市場利率，當日報價為97.25。該公司賣出二手3個月期期貨合約共200萬港元（每手100萬港元）。 5月20日，現(xiàn)貨市場利率升至3.85%，期貨市場上港幣利率期貨報價跌為96.15。36 該公司買入二手即將到期的利率期貨予以平倉。期貨價格變動以“點”為最小基數(shù)，1點相當于0.01%，利率變動1%即為100點，每變動1點，相當于每手價格變動25港元，變動100點，相當于每手價格變動2500港元。 由于利率上升，該公司多支付利息5

16、500港元即200萬（3.85%-2.75%） 3/12）。 由于期貨價格下跌，該公司盈利5500港元（即25 110 2）。 通過利率期貨，實現(xiàn)了保值的目的。375.3.3 金融期權(quán)市場金融期權(quán)及其相關(guān)概念期權(quán)是一種能在未來某特定時間內(nèi)或特定時點以特定價格買進或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。期權(quán)購買者在支付一筆較小的費用（期權(quán)費）后，就獲得了能在合約規(guī)定的未來某特定時間，以事先確定的價格（協(xié)議價格）向期權(quán)出售者買進或賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約的權(quán)利。 38在期權(quán)有效期內(nèi)或合約所規(guī)定的某一特定的履約日，期權(quán)購買者既可以行使他擁有的這項權(quán)利，也可以放棄這一權(quán)利。期權(quán)出售者在收進

17、期權(quán)購買者所支付的期權(quán)費以后，就承擔著在合約規(guī)定的時間內(nèi)或合約所規(guī)定的某一特定履約日，只要期權(quán)購買者要求行使其權(quán)利，就必須無條件履行合約的義務(wù)。39金融期權(quán)交易制度合約的標準化；保證金制度；對沖與履約；頭寸限制。種類：場內(nèi)期權(quán)與場外期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)與期貨期權(quán)歐洲式期權(quán)與美國式期權(quán)看漲期權(quán)與看跌期權(quán)股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、期貨期權(quán)與指數(shù)期權(quán)40看漲期權(quán)：期權(quán)買方可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)議價格買入一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利，又稱買入期權(quán)?？吹跈?quán)：期權(quán)買方可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)議價格賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利，又稱賣出期權(quán)。41看漲期權(quán)買方的收益成本分析Profit($)708090100110

18、120130TerminalStock price($)100-52030Figure 1 Profit from buying an IBM European call option: option price = $5, strike price = $100.42看漲期權(quán)賣方的收益成本分析Profit($)708090100110120130TerminalStock price($)-1005-20-30Figure 3 Profit from writing an IBM European call option: option price = $5, strike price =

19、$100.43看跌期權(quán)買方的收益成本分析Profit($)708090100TerminalStock price($)100-73020Figure 2 Profit from buying an Exxon European put option: option price = $7, strike price = $70.40506044看跌期權(quán)賣方的收益成本分析Profit($)708090100TerminalStock price($)Figure 4 Profit from writing an Exxon European put option: option price =

20、$7, strike price = $70.405060-1007-20-3045期權(quán)交易雙方的收益成本分析買方：成本有限（期權(quán)費；看漲期權(quán)，市場價格低于協(xié)定價格與成本之和；看跌期權(quán)，市場價格高于協(xié)定價格與成本之差），收益可能無限（看漲期權(quán)，市場價格高于協(xié)定價格與成本之和；看跌期權(quán)，市場價格低于協(xié)定價格與成本之差）46賣方：收益有限（期權(quán)費；看漲期權(quán)，市場價格高于協(xié)定價格與成本之和；看跌期權(quán)，市場價格低于協(xié)定價格與成本之差），風險可能無限（看漲期權(quán)，市場價格高于協(xié)定價格與成本之和；看跌期權(quán)，市場價格低于協(xié)定價格與成本之差）期權(quán)交易雙方的收益成本分析47中航油事件 2003年經(jīng)國家有關(guān)部門批準

21、，中航油新加坡公司在取得總公司授權(quán)后，開始做油品套期保值業(yè)務(wù)。在此期間，其總裁陳久霖，沒有經(jīng)過總公司的批準卻擅自擴大業(yè)務(wù)范圍，從事期權(quán)交易，由于操作失誤，2004年10月26日至今，使公司損失總計約5.54億美元。最大的虧損來自航空煤油期權(quán)交易。48 從中航油內(nèi)部了解到的消息顯示，在7月份左右，也就是國際原油價格在每桶40美元、航煤接近每噸350美元的時候，中航油或者說陳久霖做出了錯誤的判斷：石油價格不會繼續(xù)升高，而要開始下跌。此時，原油已經(jīng)從2003年5月的每桶25美元上升了超過60。 49所謂期權(quán)產(chǎn)品的做市商，就是在市場上自由報價，向投資者賣出看漲或看跌期權(quán)，以獲得權(quán)力金?？礉q期權(quán)指投資者

22、有權(quán)在約定期限內(nèi)以某個價格（行權(quán)價格）向期權(quán)賣出者買進標的產(chǎn)品，看跌期權(quán)則是有權(quán)賣出。期權(quán)買入方可以在合同期限內(nèi)，根據(jù)市場條件選擇執(zhí)行期權(quán)合同（又叫行權(quán)），或者放棄。買入這種權(quán)力付出的資金，就叫做權(quán)力金。50 然而，到了10月中下旬，受原油價格的影響，新加坡航煤價格已經(jīng)達到450美元左右。由于航空煤油價格的高漲出乎中航油的判斷，行權(quán)價格低于市場價格，投資者要求行權(quán)，從而使期權(quán)賣出方，也就是中航油公司產(chǎn)生巨額虧損。 以每噸航空煤油產(chǎn)生30美元的虧損計算，每賣出300萬噸的期權(quán)就差不多損失1億美元。這種損失的速度和規(guī)模，都不是期貨交易能比擬的。這種風險幾乎是無限加于期權(quán)賣出者身上，而中航油又沒有采

23、取好的對沖措施。51對于中航油事件，市場人士頗多疑問。其中重要的疑團就是，為何此次中航油在進行投機操作時，竟會選擇“賣出看漲期權(quán)”。在油價漲至每桶40美元附近時，如果中航油真的看空油價，完全可以選擇更安全的期權(quán)產(chǎn)品“買入看跌期權(quán)”。在期權(quán)市場上，“賣出看漲期權(quán)”的收益是固定的，即期權(quán)合約賣出時的期權(quán)價格，但風險卻無限大，因為從理論上講，價格可以無限拉升；而同樣看空的“買入看跌期權(quán)”，當實際資產(chǎn)價格小于執(zhí)行價格和期權(quán)價格之差時，其收益為執(zhí)行價格減去期權(quán)價格再減去資產(chǎn)價格后的差，理論上講，當價格跌至零時，這一產(chǎn)品的利潤將達到最大；但其風險卻是固定的，為期權(quán)價格。52國際炒家逼空中航油？“中航油石油

24、期貨交易出現(xiàn)巨額虧損的時候，正值紐約原油期貨價格在10月25日飆升至每桶5567美元的紀錄高點。為什么國際投機力量推動的原油期貨最高價，與中航油爆倉的價位這么接近？且最高價出現(xiàn)的時間點，與中航油爆倉的時間點幾乎同步？” “而在中航油爆倉后，油價便開始連續(xù)回落，從這些跡象看，很可能此次中航油中了國際炒家的圈套，故意逼空中航油?！?當油價達到每桶40美元以上后，價格已經(jīng)不再是由需求基本面支持了，更多的是投機基金之間的博弈。53 一位接近真相的人士透露，中航油巨虧的原因在于去年下半年國際油價在40多美元時，賣出了大量的看漲期權(quán)，并且沒有制定有效的風險控制機制；隨著油價的不斷攀升，中航油沒有及時止損，

25、反而不斷追加保證金，最終導(dǎo)致油價攀升至每桶5567美元時沒有資金支持，不得不“暴倉”（注：暴倉是期貨術(shù)語，指帳戶虧損額已超過帳戶內(nèi)原有的保證金，即帳戶內(nèi)保證金為零，甚至是負值，此時交易所有權(quán)對帳戶內(nèi)所有倉單強制平倉）。 54中航油事件的教訓(xùn)（期權(quán)角度）預(yù)期原油期貨價格下降：兩個可能的操作方向買入看跌期權(quán)：獲得了按照約定價格賣出的權(quán)利。如果原油期貨價格上漲，不執(zhí)行合約，成本為期權(quán)費，是固定的；如果原油期貨價格下跌，就可能獲得收益。賣出看漲期權(quán)：承擔了按照約定價格賣出的義務(wù)。如果原有期貨價格上漲，則出現(xiàn)損失；如果期貨價格下降，收益有限，僅為期權(quán)費。 555.3.4 金融互換市場概念：交易雙方為避免

26、或減少利率或匯率風險，降低長期籌資成本，在一定期限內(nèi)相互交換貨幣或利率的金融交易。種類： 貨幣互換、利率互換、股票互換和商品互換貨幣互換是指交易雙方按固定匯率在期初交換兩種不同的貨幣本金，并按預(yù)先規(guī)定的期限，進行本金和未還本金的利息的互換。利率互換是指同種貨幣不同利率的利息交換。56舉例：貨幣互換A公司有英鎊債權(quán)和美元債務(wù)，擔心英鎊相對美元貶值，導(dǎo)致收入不能滿足支付的需要；B公司有美元債權(quán)和英鎊債務(wù)，擔心英鎊相對美元升值，導(dǎo)致收入不能滿足支付的需要。由于二者債權(quán)與債務(wù)的貨幣不對稱，均擔心匯率波動所可能帶來的風險，所以選擇互換，即交換債權(quán)或債務(wù)，使得A公司能夠以英鎊債權(quán)對應(yīng)英鎊債務(wù)，而B公司恰好

27、以美元債權(quán)對應(yīng)美元債務(wù)，從而消除匯率風險。57利率互換A公司有浮動利率債權(quán)和固定利率債務(wù)，擔心利率下降，導(dǎo)致收入不能滿足支付的需要；B公司有固定利率債權(quán)和浮動利率債務(wù)，擔心利率上升，導(dǎo)致收入不能滿足支付的需要。由于二者債權(quán)與債務(wù)的利率不對稱，均擔心利率波動所可能帶來的風險，所以選擇互換，即交換債權(quán)或債務(wù)，使得A公司能夠以固定利率債權(quán)對應(yīng)固定利率債務(wù)，而B公司恰好以浮動利率債權(quán)對應(yīng)浮動利率債務(wù)，從而消除利率風險。 58第六章 利率理論 利率是連接金融市場與商品市場的主要中介變量之一，是調(diào)節(jié)經(jīng)濟活動的重要經(jīng)濟杠桿。因此，利率理論是貨幣理論中的一個重要部分。本章將對決定利率水平變化的因素、利率變動影

28、響經(jīng)濟的途徑、西方主要的利率理論以及我國的利率體制及其改革作以介紹。59 6.1 概述 6.2 利率決定 6.3 利率計量 6.6 利率結(jié)構(gòu)606.1 利息與利率概述 6.1.1 利息及其本質(zhì) 6.1.2 利率的界定 6.1.3 利率種類 6.1.6 利率體系616.1.1 利息及其本質(zhì) 1.馬克思關(guān)于利息本質(zhì)的理論內(nèi)容 利息本質(zhì)上是部分平均利潤、剩余價值的特殊轉(zhuǎn)化形式。 利息來源于利潤，是利潤的一部分。 2.西方關(guān)于利息來源和本質(zhì)的理論研究 利息是對放棄貨幣使用權(quán)的機會成本的補償。626.1.2 利率的界定利息率簡稱利率，是指一定時期內(nèi)利息額和本金額的比率。兩種計息方式：單利(Simple

29、Interest)和復(fù)利(Compound Interest)兩種計息方法何者更能有效地體現(xiàn)資金的時間價值？ 復(fù)利更能有效地體現(xiàn)資金的時間價值。 存款之所以采用單利方式：單利所存在的期限差別可以在一定程度上體現(xiàn)復(fù)利原則；對資金時間價值的不重視。636.1.3 利率種類 1.存款利率與貸款利率； 2.官定利率、市場利率、公定利率； 3.名義利率與實際利率； 6.浮動利率與固定利率； 5.一般利率、差別利率、優(yōu)惠利率。641.存款利率與貸款利率存款利率(Deposit Interest Rate)是指客戶在銀行或其他金融機構(gòu)存款時所取得的利息與存款額的比率。貸款利率(Lending Rate)是指

30、銀行和其他金融機構(gòu)發(fā)放貸款時所收取的利息與借貸本金的比率。 比較：貸款利率高于存款利率 復(fù)習思考題：貸款利率為什么必然高于存款利率？（學(xué)習完本課程后應(yīng)該進一步思考的問題，嘗試不斷補充答案）65貸款利率為什么必然高于存款利率？銀行作為企業(yè)的本質(zhì)：追求利潤最大化，賤買貴賣，同時要彌補經(jīng)營中的費用。一部分資產(chǎn)處于低利甚至無利狀態(tài)：現(xiàn)金資產(chǎn)、法定存款準備金、超額存款準備金、應(yīng)收款項。貸款收息率問題：貸款存在風險和損失；風險溢價或升水。貸款的流動性低于存款的流動性：流動性補償或溢價或升水； 若貸款利率低于存款利率，會如何？ 商業(yè)銀行對融資過程中風險的承擔：風險報酬無風險套利662.官定利率、市場利率、公

31、定利率 按利率是否按市場規(guī)律自由變動市場利率是指在借貸貨幣市場上由借貸雙方通過競爭而形成的利息率，包括借貸雙方直接融通資金時商定的利率和在金融市場上買賣各種有價證券時的利率。借貸資金供求狀況變化的指示器。官定利率是指一國政府通過中央銀行確定的各種利息率。公定利率是指由非政府部門的金融民間組織如銀行公會等確定的利率。如：300萬美元及其等值外幣以下存款。67 比較：法定利率：官方人為決定，更多地體現(xiàn)政策意圖，不能較好地反映資金供求。市場利率：利率由市場資金供求決定，較為合理。官定利率一般低于市場利率：保證政府對資金配置的壟斷與控制，低成本地為政府經(jīng)濟建設(shè)提供資金支持，將資金低成本地配置到政府偏好

32、的企業(yè)（如國有企業(yè)）。683.名義利率與實際利率名義利率是以名義貨幣表示的利息率；實際利率是名義利率剔除通貨膨脹因素后的真實利率。實際利率=名義利率-物價變動率費雪效應(yīng)（Fisher Effect）：預(yù)期通貨膨脹將會推高利率水平。名義利率=實際利率+物價變動率實際利率=（1+名義利率）/（1+物價變動率）-1實際利率=(1+名義利率)/(1+預(yù)期物價變動率)-1公式的區(qū)別：以何時的物價水平作為判斷的標準物價變動率也可改為通貨膨脹率，但二者是有區(qū)別的。69 復(fù)習思考題：一個似是而非的命題利率水平提高（官定利率體制下）或上升（市場利率體制下），通常被解讀為緊縮的貨幣政策。此處的利率水平通常依據(jù)或選

33、擇的是名義利率。判斷貨幣政策(Monetary Policy)松緊的標準應(yīng)該是名義利率還是實際利率？信用行為中，債權(quán)人所獲得的收益不僅受名義利率的制約，而且受物價水平變動的影響。70 在物價水平為正的情況下，債權(quán)人在獲得利率報酬的同時，還遭受到物價水平上升對其收益的侵蝕，如果物價水平高于利率水平，則債權(quán)人不僅未得到報酬，反而遭受到損失，在物價水平為負的情況下，則相反；同樣，債務(wù)人的籌資成本不僅受名義利率的制約，而且還受物價水平變動的影響，在物價水平為正的情況下，債務(wù)人的利息成本由于物價水平的上升而得到減免，因為其用于清償債務(wù)的貨幣的購買力下降，一個明顯的例證是，1980年所借的一筆債務(wù)（以10

34、0萬為例），在2000年償還，將變得極為便宜，你甚至愿意償還其5倍的數(shù)額，其原因即在于物價水平的上升以及由此導(dǎo)致的貨幣購買力的下降，還有就是經(jīng)濟增長所帶來的個人收入能力的提高和承債能力的增強。71 假設(shè)你以住房抵押貸款的形式購買了一套住房，年利率為5%，現(xiàn)在物價水平(Price Level)為6%，則你通過住房增值所獲得好處將高于你償還債務(wù)的成本，因此，你貸款購買住房的財務(wù)成本下降，甚至你會決定再購買一套住房。（中國房地產(chǎn)投資的套利機制，房地產(chǎn)價格上漲的自我增強機制） 從債務(wù)負擔的角度：物價水平的波動帶來貨幣購買力的變化，企業(yè)融資的債務(wù)負擔隨之也發(fā)生變化。在通貨膨脹的情況下，不僅企業(yè)用于償還債

35、務(wù)的貨幣的購買力下降，而且在經(jīng)濟繁榮階段，企業(yè)獲得收入的能力也增強，償債能力增強。在通貨緊縮的情況下，不僅企業(yè)償還債務(wù)的貨幣的購買力提高，而且企業(yè)的收入獲得能力因而承債能力也下降。726.浮動利率與固定利率固定利率是指利息率在借貸期內(nèi)不隨借貸資金的供求狀況而波動的利率。浮動利率又稱可變利率，是指雖市場利率的變化而定期調(diào)整的利息率。二者的比較：固定利率：收益與成本固定，融資中的不確定性減弱，促進融資；利率不能隨經(jīng)濟形勢與資金供求的變動而適時的調(diào)整，有可能成為不合理的利率。浮動利率：利率能適應(yīng)經(jīng)濟形勢變化和資金供求的變動而適時地調(diào)整；利率波動帶來融資中不確定性提高。735.一般利率、差別利率、優(yōu)惠

36、利率按金融機構(gòu)對同類貸款利率制定不同的標準劃分一般利率是金融機構(gòu)按照一般標準發(fā)放貸款和吸收存款所執(zhí)行的利率，主要針對普通客戶使用。差別利率是指針對不同的貸款種類和借款對象實行的不同利息率。風險定價（第一套住房與第二套住房）優(yōu)惠利率是指國家通過金融機構(gòu)對于需要重點扶植或照顧的企業(yè)、行業(yè)或部門所提供的低于一般貸款利率水平的利率。 （三農(nóng)貸款）746.1.6 利率體系中央銀行再貸款利率、再貼現(xiàn)利率 中心地位，核心和指導(dǎo)作用金融市場利率：拆借利率與國債利率 拆借利率：彌補臨時頭寸不足 國債利率：長期金融市場中的基礎(chǔ)利率商業(yè)銀行存、貸款利率756.2 利率決定 6.2.1 利率決定理論 6.2.2 決定

37、與影響利率的主要因素766.2.1 利率決定理論 1.馬克思利率理論 2.古典學(xué)派的真實利率利潤 3.流動性偏好利率理論 6.可貸資金利率理論776.2.2 決定與影響利率的主要因素 1.平均利潤率 2.銀行成本 3.通貨膨脹預(yù)期 6.中央銀行政策 5.商業(yè)周期 6.借貸資金供求狀況 7.政府預(yù)算赤字 8.國際利率水平78平均利潤率 利息來源于利潤，是利潤的一部分。 利率受制于利潤率。 利潤率有平均化的趨勢。 利率受制于平均利潤率。銀行成本 借貸資金的成本、經(jīng)營的所有費用 商業(yè)銀行是以利潤最大化為經(jīng)營目標的企業(yè)。 商業(yè)銀行貸款利率的確定：借入資金的成本（存款利率）、業(yè)務(wù)費用（資產(chǎn)、工資）、合理

38、利潤。79通貨膨脹預(yù)期 費雪效應(yīng) 利率必須高于物價水平，即必須保持一個正的實際利率。 原因：要保證資金融通行為的正常進行必須保證一個正的實際利率，即債權(quán)人通過借出資金所得到的報酬不能被物價水平的上升完全侵蝕掉。 80中央銀行政策 中央銀行試圖引導(dǎo)利率上升，應(yīng)該在公開市場買入還是賣出國債 補充： 有價證券的理論價格公式：P=i / r 有價證券（Securities）和存款(Deposit)之間的相機抉擇 目前市場利率為10%，100元存款一年的收益為10元。假定某一有價證券在利率為10%的情況下每年可以為持有者帶來20元的收益，則該有價證券的價格為200元。 假設(shè)分別為150元和250元 81

39、 分析： （1）買入國債： 資金供求角度： 有價證券的理論價格公式： （2）賣出國債： 資金供求角度： 有價證券的理論價格公式：82商業(yè)周期 利率的順周期特征借貸資金供求狀況 作為一種特殊的商品，資金的價格利率決定于資金的供給與需求。 供大于求：利率下降 供不應(yīng)求：利率上升政府預(yù)算赤字 正相關(guān)：擠出效應(yīng)83國際利率水平 （1）國際信貸渠道 （2）國際貿(mào)易渠道一國在確定本國利率水平時必須參考國際尤其是主要發(fā)達國家的利率水平。原因：國際間的利率差異會帶來資本從低利率的地方流向高利率的地方，從而緩解或抵消一國貨幣政策的效果，如一國為治理通貨膨脹而采取提高利率的政策，使得本國利率高于國際利率水平，會帶

40、來資金大量進入該國，使得該國的貨幣供應(yīng)并未縮小，反而有可能擴大，與一國貨幣政策的目標相悖。842007年第一期憑證式國債發(fā)行公告 2007年第一期憑證式國債發(fā)行期為2007年3月1日至2007年3月31日。各承銷機構(gòu)在規(guī)定的額度內(nèi)發(fā)售2007年第一期憑證式國債。2007年第一期憑證式國債從購買之日開始計息，到期一次還本付息，不計復(fù)利，逾期兌付不加計利息。 2007年第一期憑證式國債分三年期、五年期兩種。其中3年期票面年利率3.39；5年期票面年利率3.81。(以1萬元人民幣為例，投資者持有到期后分別比同檔次儲蓄存款多收入131.6元和169.6元。) 852007年第一期憑證式國債發(fā)行公告 在

41、購買2007年第一期憑證式國債后如需變現(xiàn)，投資者可隨時到原購買網(wǎng)點提前兌取。提前兌取時，按兌取本金的1收取手續(xù)費，并按實際持有時間及相應(yīng)的分檔利率計付利息。從購買之日起，3年期和5年期憑證式國債持有時間不滿半年不計付利息；滿半年不滿2年按0.72計息；滿2年不滿3年按2.25計息；5年期憑證式國債持有時間滿3年不滿6年按3.62計息，滿6年不滿5年按3.69計息。 發(fā)行期內(nèi)如遇銀行儲蓄存款利率調(diào)整，尚未發(fā)行的2007年第一期憑證式國債票面利率，在利率調(diào)整日按3年期、5年期銀行儲蓄存款利率調(diào)整的相同百分點作同向調(diào)整，提前兌取分檔利率另行通知。 86財政部上調(diào)2007年憑證式（一期）國債票面利率

42、根據(jù)財政部2007年第6號公告及憑證式國債發(fā)行的相關(guān)規(guī)定，2007年3月18日后（含當日）購買的本期國債，其持有到期票面利率3年期上調(diào)至3.66%，5年期上調(diào)至6.08%。 2007年3月18日前（不含當日）購買的本期國債，其持有到期票面利率仍按原規(guī)定執(zhí)行，即3年期3.39%，5年期3.81%。 2007年3月18日后（含當日）購買的本期國債，其提前兌取分檔年利率按以下規(guī)定執(zhí)行：3年期和5年期憑證式國債持有時間不滿半年不計息，滿半年不滿2年按0.72%計息，滿2年不滿3年按2.63%計息；5年期憑證式國債持有時間滿3年不滿6年按3.69%計息，滿6年不滿5年按3.96%計息。87國債利率的調(diào)整

43、 2007年3月17日，中國人民銀行決定上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率，金融機構(gòu)一年期存、貸款基準利率均上調(diào)0.27個百分點，分別由現(xiàn)行的2.52%提高到2.79%、6.12%提高到6.39%；其他各檔次存貸款基準利率也相應(yīng)調(diào)整。 原因：維持利率格局的均衡。 資本的邊際收益：綜合考慮期限、風險、流動性等因素，資本用于任何用途的邊際收益應(yīng)該相等，此時實現(xiàn)帕累托最優(yōu)。 假設(shè)當前均衡的利率格局為：存款利率5%，國債利率6%，企業(yè)債券利率7%。（相同期限，如3年期）88國債利率的調(diào)整 中央銀行宣布上調(diào)存款利率：如從5%上調(diào)到6%如果利率均衡格局被打破，則會出現(xiàn)資本從低利轉(zhuǎn)向高利的套利行為，最終使利率

44、格局恢復(fù)均衡。此即帕累托改進過程。推論1：決定資金流向的是資金的相對收益水平，而不是絕對收益水平。推論2：各種類型的利率之間存在一個有機的利率體系，維持利率均衡格局。推論3：利率市場化的前提是基準利率的培育與有機利率體系的構(gòu)建。89財政部上調(diào)2007年憑證式（一期）國債票面利率 這是否意味著，如果按照3月18日前的時間算，那些早早搶購了該期國債的投資者將吃了個虧。 “轉(zhuǎn)存”后賺得更多 如果是1萬元投資購買本期國債，3月1日購買的話，3年期到期收益為1017元，5年期到期收益為1905元。但3月18日以后購買的話，3年期和5年期的到期收益分別為1098元和2060元。分別比加息前購買多賺81元和

45、135元。 “提前兌取按本金1收取手續(xù)費，3年期和5年期憑證式國債持有時間不滿半年不計付利息。所以忽略活期利息，扣掉1即10元的手續(xù)費，1萬元3年期和5年期首期新國債進行轉(zhuǎn)存的到期收益將比不轉(zhuǎn)存分別多71元和125元?！?90開心詞典之利息 2005年8月21日晚播出的開心詞典中有一道關(guān)于利息的題目。 假定你在中國工商銀行有一筆存款，總額為999.92元，銀行應(yīng)按多少錢給你付息？ A. 999.92元 B. 1000元 C.990 D.999 答案：D 依據(jù)：元以下本金不計利息。916.3 利率的計量6.3.1 現(xiàn)值、終值、貼現(xiàn)與貨幣的時間價值6.3.2 利率與收益率926.3.1 現(xiàn)值、終值

46、、貼現(xiàn)與貨幣的時間價值 現(xiàn)值是指未來某一時間的終值在現(xiàn)在的價值。 1年后的1元錢與現(xiàn)在的1元錢是不同的。 一般地，設(shè)投資于某項資產(chǎn)在n年后可一次得到F元的總收入，利率為i，那么把未來的這F元貼現(xiàn)到現(xiàn)在的價值，就是未來F元的現(xiàn)值，其 公式為： 簡單貼現(xiàn)公式： 假設(shè)你投資元錢，隨后的年每年都能給你帶來元的收入，你的投資是否劃算？ 93 一項在未來n年中每年都有回報的投資項目，假定第k年的回報為Rk元（ k =1，2，n），利率為i，則這項投資的回報的現(xiàn)值計算公式為： 上式稱為定期定額貼現(xiàn)公式。94 一項投資利率為i元，每年連本帶息收回R元，n年后全部收回，則這項投資的現(xiàn)值為：一項投資利率為i元，每

47、年利息收回元，連續(xù)收n年后還有元的本金償還，則這項投資的現(xiàn)值為：956.3.2 利率與收益率 1.到期收益率 2.當期收益率與貼現(xiàn)收益率 3.利率與收益率的聯(lián)系與區(qū)別961.到期收益率 到期收益率是指來自于某種信用工具的收入的現(xiàn)值總和與其今天的價值相等時的利率水平。投資者用元投資于某種信用工具，年后可一次得到元的總收入，那么使這元收入現(xiàn)值等于當前投資的價值的利率由下面的公式?jīng)Q定：97 1.在利息分別為10%和20%的情況下，對你來說明天的1元錢，在那種利率下更值錢？ ，所以，10%的情況更值錢。 2.你剛剛中了500萬的彩票，在以后10年內(nèi)該彩票每年支付50萬，你真的贏得了500萬嗎？ 沒有

48、3.假定利率為10%，有一種債券明年向你支付1100元，后年1210元，第三年向你支付1331元，試問該債券的現(xiàn)值? 98 6.假定利率為10%，有一種債券明年向你支付1100元，后年1210元，第三年向你支付1331元，如上述債券以6000元價格出售，到期收益率是大于還是小于10%？為什么？ 債券價格與利率成反比，所以，小于10%。 5.一張20年期的息票債券，息票利率10%，面值1000元，售價2000元。請寫出到期收益率計算公式。 6.一張1年期貼現(xiàn)發(fā)行債券，面值1000元，售價800元。到期收益率為多少？ i=25% 99簡易貸款的到期收益率簡易貸款：到期一次還本付息 以代表貸款額，代

49、表利息支付額，代表貸款期限，代表到期收益率，則：100固定分期償還貸款的到期收益率對于任何固定分期支付貸款，如果代表貸款額，代表每期的支付金額，代表貸款的期限，代表到期收益率，則：101公式推導(dǎo)：等比數(shù)列的求和公式：q大于1： q小于1： 102附息債券的到期收益率使來自于一筆附息債券的所有支付的現(xiàn)值總和等于該筆附息債券今天的價值。附息債券的現(xiàn)值相當于所有息票利息支付額的現(xiàn)值總和再加上最終支付的債券面值的現(xiàn)值。對于任何一筆附息債券，如果代表債券的價格，代表每期支付的息票利息，代表債券的面值，代表債券的期限，代表附息債券的到期收益率，則：103當附息債券的購買價格與面值相等時，到期收益率等于息票

50、率。當附息債券的價格低于面值時，到期收益率大于息票率；當附息債券的價格高于面值時，到期收益率低于息票率。附息債券的價格與到期收益率負相關(guān)。如果債券價格上升，到期收益率下降；反之，如果債券價格下降，到期收益率上升。104貼現(xiàn)債券的到期收益率與簡易貸款相似對于一年期貼現(xiàn)債券而言，如果代表債券面值，代表債券的購買價格，則債券的到期收益率為：對于年期的貼現(xiàn)債券，則是：但：貼現(xiàn)債券一般都是短期的，即一年和一年以內(nèi)的；長期債券則是附息債券。105 公式推導(dǎo)：如果期中購買，如發(fā)行個月后購買，則：1062.當期收益率與貼現(xiàn)收益率當期收益率：債券的當期利息與當期價格之比 在缺乏計算器和計算機的時代，到期收益率計

51、算器來比較麻煩，因此，歷史上就產(chǎn)生了當期收益率與貼現(xiàn)收益率的計算問題，作為到期收益率的替代。 當期收益率對于退休人員更為重要：依靠已購買的附息債券的收益作為生活來源107推導(dǎo)過程為：由于：將帶入，則：108 由上式可知，當期收益率與到期收益率之間的關(guān)系： 1.當債券價格P等于債券面值F時，當期收益率等于到期收益率。 2.當債券價格P趨近于債券面值F時，當期收益率趨近于到期收益率。 3.債券期限越長，當期收益率越接近于到期收益率。 6. 當期收益率與到期收益率之間正相關(guān)。109貼現(xiàn)收益率：美國財政部的歷史規(guī)定，美國的財政年度為360天，因此其國債的報價方法規(guī)定為：到期收益率大于貼現(xiàn)收益率：分母（

52、債券價格與債券面值）、按每年天計算110 一年期債券的貼現(xiàn)收益率與到期收益率之間的關(guān)系為：1113.利率與收益率的聯(lián)系與區(qū)別 到期收益率是債券的內(nèi)部報酬率，即由債券本身內(nèi)在確定的收益率，不受市場價格因素的影響。到期收益率及其替代指標（當期收益率和貼現(xiàn)收益率）都沒有考慮資本利得，即債券價格變動對收益的影響 ，而債券的價格恰恰是經(jīng)常變動的。持有期收益率：充分考慮市場價格變動的影響 112 上式可能的缺陷：沒有考慮折現(xiàn)問題 如果考慮折現(xiàn)問題：投資選擇的依據(jù)：到期收益率持有到期：到期收益率中途賣出：持有期收益率113到期收益率是利率水平的有效衡量指標到期收益率是指來自于某種信用工具的收入的現(xiàn)值總和與其

53、今天的價值相等時的利率水平。到期收益率是信用工具（如債權(quán)）的內(nèi)部報酬率，它考慮了時間價值，反映了市場合理的報酬率，購買信用工具（債券）的資金的機會成本是利息，微觀主體在購買信用工具（債券）是會進行成本收益分析：當預(yù)期市場上利率水平上漲時即機會成本增加，必然會引起信用工具（債券）需求的減少，價格的下降，進而引起到期收益率的上升；反之，當預(yù)期市場上利率水平下降時即機會成本降低，必然會引起信用工具（債券）需求的增加，價格的上漲，進而引起到期收益率的下降。114到期收益率是衡量利率水平的有效指標 上述內(nèi)容可以表示為：市場利率上升或預(yù)期市場利率上升：債券需求減少，債券價格下跌，到期收益率上升市場利率下降

54、或預(yù)期市場利率下跌：債券需求增加，債券價格上漲，到期收益率下降因此信用工具的到期收益率與利率同方向變化，到期收益率可以作為衡量市場型金融工具的利率水平的有效指標。115例題 1.某種債券面值100元，期限10年，年利率8%，債券到期一次性還本付息。假定該債券持有人在持有8年后將其出售，此時市場利率水平為10%，債券的價格應(yīng)為多少？ 債券的價格為168.76元 (100+1008%10) (1+10%)2 = 168.76 2.假定上題中的其它條件不變，只是付息方式為每年支付一次利息，那么債券的價格應(yīng)為多少？ 債券的價格為96.53元。 8(1+10%)+108(1+10%)2=7.27+89.

55、26=96.53 116 3.一張面額為1000元，期限為5年，年利率10%，到期一次性支付本金和利息的債券，目前這張債券還有兩年到期，銀行一年期存款利率為8%，那么現(xiàn)在這張債券的價格應(yīng)該是多少？ 現(xiàn)在這張債券的價格應(yīng)為1286元。 (1000+100010%5)(1+8%)2 =1286 6.一張面值為1000元，息票率為10%，期限為2年的債券，每年付一次利息，若發(fā)行時市場利率上升至12%，則該債券的定價應(yīng)該是多少？ 100(1+12%)+1100(1+12%)2 =89.29+876.91=966.20117 5.2002年記賬式十四期國債于2002年10月26日發(fā)行，面值100元，票面

56、利率為2.65%，期限5年，每年付息一次?？紤]到對未來市場利率上升的預(yù)期，投資者要求的到期收益率為6%，試計算該債券在2004年10月27日（星期一）的內(nèi)在價值。如果其2004年10月27日的收盤價為96.65元，該債券是否值得投資？為什么？ 1002.65%（1+6%）+ 1002.65%（1+6%）2+ 1002.65%（1+6%）3+ 100（1+6%）3 =96.25 該債券不值得投資，因為其市場價格高于其合理的內(nèi)在價值。118 6.代碼為000896的7年期國債于1996年11月1日發(fā)行，面值為100元，票面利率為8.56%，每年付息一次。該國債的價格因利率不斷下調(diào)而上升，至2001

57、年11月1日除權(quán)前一個交易日其收盤價為120.70元。如果投資者以120.70元的價格買入該債券，試計算其到期收益率。已知此時的一年期銀行儲蓄存款利率為2.25%，試計算其內(nèi)在價值，并判斷該債券是否值得投資，說明理由。 119（3%，119.20）（2%，121.29）（i，120.70）iP120 該債券值得投資，因為其內(nèi)在價值高于市場價值。121 7.我國政府發(fā)行三年期政府債券，票面金額為1000元，票面利率為5%，到期一次還本付息。如果市場利率下降到3%，該債券的市場價格為多少？如果該債券每年支付一次利息，其市場價格應(yīng)該為多少？ 到期一次還本付息：債券的價格為1052.66元。 (100

58、0+10005%3) (1+3%)3 = 1052.66 每年付息一次：債券的價格為1056.59元。 50(1+3%)+ 50(1+3%)2+ 1050(1+3%)3 =68.56+67.13+960.92 =1056.59 122 8.某公司發(fā)行之貼現(xiàn)債券面額為1000美元，期限為91天，若貼現(xiàn)率為6%，該債券的發(fā)行價格應(yīng)該為多少（一年按360天計算）？123 9.代碼為000696的10年期國債于1996年6月16日發(fā)行，面值為100元，票面利率為11.83%，每年付息一次。由于利率下調(diào)該國債的市場價格隨之上升，至1998年6月16日除權(quán)前一個交易日其收盤價為168.60元。如果債券持有

59、人以168.60元的價格將其在兩年前以面值買入的債券賣出，試計算其持有期年收益率。已知，此時一年期商業(yè)銀行儲蓄存款利率為6.77%，試計算其內(nèi)在價值，并判斷該債券是否值得投資，說明理由。 設(shè)r為持有期收益率，因為該債券在除前日前賣出，那么，債券持有人不能獲得持有期間第二年的利息，債券持有人第二年的現(xiàn)金流入僅為168.60。 1246.6 利率結(jié)構(gòu) 6.6.1 利率期限結(jié)構(gòu) 6.6.2 利率風險結(jié)構(gòu)1256.6.1 利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)是指不同期限的利率之間的關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)理論要研究的是長短期利率存在差異的原因。僅指期限不同。收益曲線的四種情況：正收益曲線、反收益曲線、平收益曲線和拱收益

60、曲線。利率的期限結(jié)構(gòu)包括三種理論，一是純市場預(yù)期理論，二是流動性偏好理論，三是市場分割理論。這三者相互聯(lián)系，各有側(cè)重，分別從不同的角度對期限不同的利率之間的關(guān)系作出解釋。另外，還有期限偏好理論，是上述三者的結(jié)合。 126 利率期限結(jié)構(gòu)試圖解釋的三個現(xiàn)實： 1.向上傾斜為主的收益曲線：收益率曲線在多數(shù)時間里是向上傾斜的，而且一般來看，長期收益率明顯高于短期收益率。 2.發(fā)生移動而非轉(zhuǎn)動的收益曲線：收益率曲線同上是上升或下降而不是轉(zhuǎn)動。經(jīng)常同方向變動，很少反方向變動 3.收益曲線呈現(xiàn)出有規(guī)律的周期形式：在短期和長期利率表現(xiàn)出一定的周期形式時，在整個商業(yè)周期中短期收益率的波動幅度超過了長期收益率的波