電子行業(yè)深度研究及2022年上半年投資策略：聚焦兩條主線

1、電子行業(yè)深度研究及2022年上半年投資策略：聚焦兩條主線1. 電子各細分板塊2021Q4行情回顧1.1 電子板塊復(fù)盤：Q4跑贏滬深300指數(shù)9.7pcts，消費電子表現(xiàn)強勁板塊漲幅：2021年電子板塊上漲17.04%，跑贏大盤22.6pcts。其中，板塊2021年Q4上漲10.9%，跑贏大盤9.7pcts。分月度看，板塊10、 11、12月分別上漲1.57%、上漲9.56%、下跌0.24%。板塊Q4整體邏輯為消費電子受益于蘋果新品拉動以及安卓端年末密集新機發(fā)布，產(chǎn) 業(yè)鏈公司業(yè)務(wù)環(huán)比改善；同時，前期板塊估值處于低位，Q4迎來修復(fù)，另細分的汽車電子賽道關(guān)注度持續(xù)上行，相關(guān)個股表現(xiàn)優(yōu)異；半導(dǎo) 體整體

2、處于震蕩，主要源于行業(yè)景氣程度邊際有所放緩，同時部分資金從高估值流向低估值板塊。Q4逐月邏輯回顧：10月，消費電子板塊上漲5.60%，主要是估值低位，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫠募径刃缕返睦?，同時上游原材料端漲價趨緩，中游 消費電子公司盈利能力提升，另細分的汽車電子賽道關(guān)注度持續(xù)上行，車載邏輯個股表現(xiàn)優(yōu)異；半導(dǎo)體板塊上漲0.66%，整體震蕩。11月， 消費電子板塊上漲9.75%，邏輯持續(xù)演繹；半導(dǎo)體板塊上漲9.30%，主要是功率半導(dǎo)體、車載半導(dǎo)體等高景氣品種帶動。12月，消費電子 板塊上漲5.16%，邏輯持續(xù)演繹；半導(dǎo)體板塊下跌4.01%，主要是市場擔(dān)憂行業(yè)景氣持續(xù)性，部分資金由高估值流向低估值板塊。1.2

3、 消費電子復(fù)盤整體：Q4底部反彈，漲幅21.88%板塊漲幅：2021年消費電子板塊漲幅5.42%，滬深300跌幅5.20%，跑贏大盤10.6pcts；分季度來看，2021Q1消費電子板塊跌幅19%，滬深 300跌幅3.1%，跑輸大盤16pcts； 2021Q2消費電子板塊漲幅20%，滬深300漲幅3.4%，跑贏大盤16pcts ； 2021Q3消費電子板塊跌幅 10.36%，滬深300跌幅6.85%，跑輸大盤3.5pcts；2021Q4消費電子漲幅21.88%，滬深300漲幅1.52%，跑贏大盤20pcts。Q4逐月邏輯回顧：10月，消費電子板塊上漲5.60%，主要原因是估值低位，同時產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)?/p>

4、益四季度新品的拉貨，上游原材料端漲價趨緩， 中游消費電子公司盈利能力提升，另細分的汽車電子、VR賽道關(guān)注度持續(xù)上行，車載及VR邏輯個股表現(xiàn)優(yōu)異。11月，消費電子板塊上漲 9.75%；12月，板塊上漲5.16%，邏輯持續(xù)演繹。1.3 半導(dǎo)體復(fù)盤整體：估值波動較大，受市場情緒，事件影響明顯各季度板塊漲幅：2021全年半導(dǎo)體（中信）板塊漲幅26.95%，滬深300為-5.2%，跑贏大盤32.15pcts。分季度來看，Q1板塊下跌12.4%， 滬深300下跌2.24%，板塊跑輸大盤10.16pcts；Q2板塊上漲46.24%，滬深300上漲3.48%，板塊跑贏大盤42.76pcts；Q3板塊下跌6.2

5、9%， 滬深300下跌6.85%，板塊跑贏大盤0.56pct；Q4板塊上漲5.62%，滬深300下跌1.52%，板塊跑贏大盤4.1pcts。Q4逐月邏輯回顧：10月，半導(dǎo)體板塊上漲1.99%，跑贏大盤1.49pcts，主要為8、9月估值回落后小幅反彈和震蕩，三季報部分公司表現(xiàn) 超預(yù)期；11月初廣東召開半導(dǎo)體制造供應(yīng)鏈大會，成立廣東省半導(dǎo)體及集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、粵港澳大灣區(qū)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資基金，有 望投資新建晶圓廠等消息提振設(shè)備材料板塊，半導(dǎo)體板塊上漲9.32%，跑贏大盤10.64pcts；12月，華爾街日報報道美國擬對中芯國際升 級制裁等消息以及美國將個別設(shè)計公司列入實體清單動作導(dǎo)致外資對中

6、國科技股偏好降低，板塊下跌4.01%，跑輸大盤6.25pcts。子板塊：均跑贏大盤，分立器件和設(shè)備表現(xiàn)最優(yōu)分板塊來看：2021全年集成電路/分立器件/半導(dǎo)體材料/半導(dǎo)體設(shè)備(中信) 板塊漲幅分別為22.75%/57.21%/12.83%/49.02%，滬深300為下 滑5.2%，板塊分別跑贏大盤27.94/62.41/18.03/54.22pcts。集成電路：全年漲幅約22.8%，因缺貨產(chǎn)品漲價明顯疊加國產(chǎn)化晶圓產(chǎn)線投產(chǎn)等因素催化，5月起開始明顯跑贏大盤，8月估值沖高后回落， 10月三季報期間有所反彈，12月在美國將個別設(shè)計公司列入實體清單等擾動下板塊出現(xiàn)波動。分立器件：全年漲幅約57.2%，

7、主要由于行業(yè)產(chǎn)能緊張而汽車電子等需求增加，分立器件板塊景氣度領(lǐng)先并穩(wěn)定高位，汽車電動化趨勢帶 動IGBT等器件估值持續(xù)攀升。半導(dǎo)體材料：全年漲幅約12.8%，其中5月8月器件估值抬升顯著，主要由于二季度材料供應(yīng)緊缺加劇，下游需求旺盛，且部分半導(dǎo)體材料 價格上漲。半導(dǎo)體設(shè)備：全年漲幅約49.0%， 5月開始，上游晶圓廠景氣擴產(chǎn)，疊加設(shè)備國產(chǎn)化驗證加快等消息，帶動半導(dǎo)體設(shè)備板塊漲幅持續(xù)走高， 市場情緒在7月底到達高位后回落，10月三季報發(fā)布后估值再次抬升，12月美國擬升級對中芯國際制裁等消息誘發(fā)板塊估值回落。1.4 其他電子零組復(fù)盤PCB：Q4需求回暖，板塊估值修復(fù)覆銅板：21Q1，覆銅板產(chǎn)品快速

8、漲價，帶動相關(guān)公司盈利預(yù)期上行，建滔積層板股價+32.86%，而生益科技由于下游大客戶較多、漲價節(jié)奏稍顯落后，疊加并表的生益電子受到下游通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)放緩的影響，股價-19.32%；21Q2，覆銅板產(chǎn)品漲價趨緩，相關(guān)公司股價震蕩， 建滔積層板/生益科技股價分別+3.57%/+3.04%；21Q3，覆銅板價格維持相對穩(wěn)定，相關(guān)公司股價趨于下行，建滔積層板/生益科技股價分別-20.52%/-1.67%；21Q4，原料銅價維持高位震蕩，相關(guān)公司股價亦出現(xiàn)波動，建滔積層板/生益科技股價分別+5.26%/+8.73% ；PCB：21Q1，主要下游通信端基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)放緩影響業(yè)績，疊加上游覆銅板漲價影響盈

9、利水平，相關(guān)公司股價下跌，深南電路、滬電股份 股價分別-18.54%/-10.91%；21Q2，上下游持續(xù)擠壓，相關(guān)公司股價表現(xiàn)較弱，滬電股份股價-7.59%，但有部分公司受益于下游細分需求 高景氣，如深南電路受益于半導(dǎo)體封裝基板業(yè)務(wù)的快速成長，股價+27.64%；21Q3，上游覆銅板價格維持穩(wěn)定，通信運營商集采落地，但 集采價值量略低于預(yù)期，相關(guān)公司股價繼續(xù)下行，深南電路、滬電股份股價分別-5.44%/-14.67%；21Q4，PCB廠商盈利水平修復(fù)，服務(wù)器、 汽車電子、封裝基板等維持景氣，深南電路、滬電股份股價分別+28.48%/+47.90%。面板：Q4價格跌幅收斂，股價較為平穩(wěn)21Q1

10、各尺寸面板價格超預(yù)期上漲，廠商盈利水平大幅提升，各公司2020年報及21Q1季報表現(xiàn)亮眼，強勢提振股價。 21Q2-Q3海外部分地區(qū)疫情反復(fù)，各尺寸面板漲幅呈現(xiàn)收斂態(tài)勢、價格逐步趨穩(wěn)，7月TV面板價格達到高點，8月轉(zhuǎn)跌。各公司業(yè)績?nèi)粤?眼，三季報京東方/ TCL科技/深天馬/彩虹股份歸母凈利潤分別為200.15/91.02/14.10/34.69億元，分別同比+708.43%/+349.44%/+14.58% /+307.44%。 21Q4供需松動面板價格有所下行，大尺寸跌幅逐漸收斂。市場的重點公司營收同比仍增，但增速隨跌價收斂，股價較為平穩(wěn)。全年京東 方/ TCL科技/深天馬/彩虹股份漲跌幅

11、分別為-14.70%/-14.07%/-12.44%/+3.81%。安防：上半年強勢復(fù)蘇，下半年相對平穩(wěn)21Q1國內(nèi)外安防需求加速復(fù)蘇，?？低?021年一季報表現(xiàn)亮眼，強勢提振股價：公司歸母凈利潤22億元，同比+45%；而大華股份 業(yè)績受到投資虧損&減值的拖累：公司歸母凈利潤3.5億元，同比+9%（公司實際經(jīng)營性業(yè)績增速在3040%）。 21Q2基本面視角，下游需求仍持續(xù)復(fù)蘇：?？低暁w母凈利潤43億元，同比+38%，若剔除退稅提前的影響經(jīng)營業(yè)績增速為20%；大 華股份歸母凈利潤13億元，同比+23%，若剔除提前退稅、信用減值損失等影響后經(jīng)營業(yè)績增速30% ； 21Q3考慮基數(shù)問題，疊加政府

12、端需求承壓，兩家公司經(jīng)營性業(yè)績增速較21H1有所放緩：?？低暁w母凈利潤45億元，同比+18%，大 華股份扣非后歸母凈利潤7億元，同比+57%；21Q4預(yù)計維持這一趨勢，但整體有望保持穩(wěn)健增長2. 上半年投資主線一：創(chuàng)新增量藍海2.1 汽車電子：電動化+智能化兩大方向，孕育諸多產(chǎn)業(yè)機遇汽車大盤：2021年國內(nèi)汽車銷量約2600萬臺，其中新能源汽車約350萬臺，我們預(yù)計2025年國內(nèi)汽車銷量有望增至3400萬臺，其中 新能源汽車約1300萬臺。汽車的電動化和智能化正加速推進，有望成為最大的智能終端（下一個“智能手機”），為上游電子產(chǎn)業(yè)鏈帶來諸多創(chuàng)新機遇：電動化：汽車電動化意味著更高的工作電壓以及

13、更復(fù)雜的電力控制電路，電子元器件中受益最明顯的是功率器件（IGBT&SiC）。此外，薄膜電容、連 接器、電源管理芯片等品類也迎來單車價值提升。2021年國內(nèi)電動車銷量預(yù)期多次上修，全年滲透率達13%，帶動以IGBT為首的細分產(chǎn)業(yè)加速成長。 2022年我們預(yù)計電動車滲透有望提升至20%，對應(yīng)電動車銷量約550萬臺，疊加800V平臺等新技術(shù)應(yīng)用，功率器件（IGBT&SiC）等細分賽道仍具備 強勁增長動能。智能化：在特斯拉的智能化示范效應(yīng)下，眾多車企紛紛布局智能化，車企的智能化將成為后續(xù)競爭的勝負手，我們預(yù)計2025年L2、L3級別的汽車占當(dāng) 年汽車銷量的比例超過50%，L4級別的汽車開始進入市場。

14、2.2 AIoT：關(guān)注增量市場的供應(yīng)鏈機會，包括智能手表、ARVR、智能音頻2.2.1 AIoT之智能手表：國行Apple Watch支持心電圖功能，進一步聚焦 健康檢測蘋果端智能手表：iWatch持續(xù)迭代，7代產(chǎn)品聚焦屏幕升級。蘋果2014年發(fā)布第一代Watch，后續(xù)每年迭代一次，2018年開始聚焦健康、運動監(jiān)測等功能， 包括心率傳感、ECG、血氧檢測等。2021年新品iWatch 7通過重新設(shè)計屏幕提升屏占比，邊框收窄40%，屏幕區(qū)域相比6系提升20%；應(yīng) 用層面，手表產(chǎn)品仍然聚焦健康、運動監(jiān)測功能，比如血氧、心率、睡眠監(jiān)測。我們預(yù)計2021年iWatch出貨量約4100萬只，2022年有

15、望 達到近5000萬只，同比增長約20%。建議關(guān)注立訊精密、環(huán)旭電子、長信科技等。iWatch國行版開始支持ECG心電圖功能，后續(xù)蘋果亦在血糖、血壓等領(lǐng)域前瞻布局。蘋果在2018年推出的iWatch4就支持ECG心電圖功 能，但由于前期未成功通過國內(nèi)藥監(jiān)局的醫(yī)療器械認證，因此國行版并不支持此功能。2021年6月蘋果順利獲得藥監(jiān)局的醫(yī)療器械批準(zhǔn)證 明文件（進口），至2021年12月國行版開始正式支持此功能。展望后續(xù)，蘋果持續(xù)聚焦智能手表的大健康定位，專利顯示其在血壓、血 糖等領(lǐng)域亦有相應(yīng)布局。安卓端智能手表：安卓系廠商加速布局智能手表領(lǐng)域，2022年出貨量預(yù)計近7000萬只。華為持續(xù)迭代智能手表

16、，小米、OPPO、Realme、Vivo均在2021年發(fā)布其首 款智能手表產(chǎn)品，目前安卓前5大手機廠商均已加入智能手表戰(zhàn)局。2021H2安卓智能品牌仍在加速布局，包括三星（Galaxy Watch4，采用新操作系 統(tǒng)）、OPPO（Watch2系列，主打長續(xù)航），小米發(fā)布 Watch S1（具有全天候心率/血氧/睡眠監(jiān)測等功能）、華為發(fā)布WATCH GT3(全天候血樣檢 測）、watchd（實時血壓醫(yī)療級檢測）。2021年成為安卓端品牌智能手表元年，我們預(yù)計2021年出貨量超5700萬只，同比增長超20%。展望2022 年，預(yù)計華為在運動系列、健康系列等持續(xù)迭代，谷歌、META、小米等亦有手表產(chǎn)

17、品推出，我們認為全年出貨量有望近7000萬只，同比增速約 20%。華為Watch D支持血壓監(jiān)測功能，拓寬智能手表健康檢測范圍。2021年12月華為發(fā)布Watch D，首創(chuàng)醫(yī)療級血壓測量技術(shù)，通過微型氣泵、氣囊等 結(jié)構(gòu)以及高精度壓力傳感器、壓力反饋式控制電路及低流阻氣路等，實現(xiàn)誤差3mmHg以內(nèi)的壓力測量，產(chǎn)品亦通過國家藥品監(jiān)督管理局二類醫(yī)療 器械注冊。華為WatchD在已有智能手表支持心率、血氧、心電圖等檢測基礎(chǔ)上，新增支持血壓檢測，實現(xiàn)智能手表健康檢測功能的進一步升級。2.2.2 AIoT之VR：頭部廠商切入，2022年行業(yè)有望持續(xù)上行整體情況：2021年VR設(shè)備首次突破千萬量級，我們預(yù)計

18、2022年行業(yè)出貨量同比增速可達80%+至2000萬臺，至2023年達約2900 萬臺規(guī)模。自O(shè)culusQuest2發(fā)布以來，全球VR終端銷量實現(xiàn)快速增長。短期來看，我們認為未來META、索尼、蘋果等巨頭將加速硬件 迭代，內(nèi)容生態(tài)將持續(xù)完善，帶動VR設(shè)備出貨量快速增長。我們預(yù)計2021年VR設(shè)備首次突破千萬量級，2022年行業(yè)出貨量仍 有望增長80%+至2000萬臺，至2023年達2900萬臺規(guī)模。分品牌而言，META、蘋果后續(xù)兩年成長動力強勁，預(yù)計短期META仍占主導(dǎo)，蘋果有望于2022年后強勢崛起。2021年：IDC預(yù)計2021年Meta有望占據(jù)75%份額，此外Pico/DPVR/HTC

19、分別占據(jù)6%/6%/5%市場份額。2022年：我們預(yù)計2022年Meta仍將占據(jù)主導(dǎo)，出貨份額約76%，此外蘋果/索尼有望分別占據(jù)5%/5%市場份額，主要源于（1） Meta本身具備較強的軟硬件能力和內(nèi)容生態(tài)，下一代新品或在MR、光學(xué)、佩戴舒適度等多方面升級，未來VR終端產(chǎn)品有望持 續(xù)增長。（2）蘋果入局VR市場，定位相對高端，有望憑借極強的品牌號召力實現(xiàn)出貨量的快速突破。（3）索尼新品PSVR2 預(yù)計在硬件配置上快速追平其他廠商，出貨量有所上升，但受產(chǎn)品定位（僅支持PS產(chǎn)品）以及市場競爭加劇影響，市占率或相 較于2020年前有所下降。3. 上半年投資主線二：業(yè)績明確細分3.1 智能手機：手機大盤回暖，存量市場尋找增量變化2021年手機大盤回顧：結(jié)束下滑并恢復(fù)成長，然存在疫情反復(fù)及產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)緊張等影響。根據(jù)IDC預(yù)測及我們初步估算，2021年全球/中國 智能機出貨分別為13.50/3.32億部，同比+5%/+2%，主要因：1）去年同期受疫情影響，基數(shù)較低；2）疫情緩解后購買力復(fù)蘇