機(jī)械設(shè)備行業(yè)科創(chuàng)板估值系列報(bào)告之高端裝備篇：熟悉的估值體系更高的成長(zhǎng)可能

1、請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明投資案件結(jié)論和投資建議高端裝備制造業(yè)公司處于策略新經(jīng)濟(jì)行業(yè)估值體系中“成長(zhǎng)期”與“成熟期”，估值方法宜采用 PE/PB 和 PEG 估值。參考對(duì)標(biāo)公司的 PE/PB 與 PEG 估值法是科創(chuàng)板高端裝備公司最佳的估值方法，具體行業(yè)、具體公司需要具體分析。熟悉的估值方法，更高的成長(zhǎng)可能。科創(chuàng)板高端裝備公司的估值方法多是 A 股二級(jí)市場(chǎng)中常見(jiàn)的估值方法，有助于二級(jí)市場(chǎng)投資者在科創(chuàng)板實(shí)踐中進(jìn)行估值，但科創(chuàng)板高端裝備公司的高技術(shù)水準(zhǔn)與相對(duì)早期的成長(zhǎng)階段，使得科創(chuàng)板裝備公司的成長(zhǎng)可能性更高，二級(jí)市場(chǎng)投資者可以一定程度上分享原本屬于一級(jí)市場(chǎng)的企業(yè)高速成長(zhǎng)階段的收益。

2、原因及邏輯裝備制造業(yè)產(chǎn)品主要以實(shí)物形式提供，產(chǎn)品生產(chǎn)的邊際成本較高且存在工藝穩(wěn)定性與良品率的問(wèn)題，“模式創(chuàng)新”與“規(guī)模效應(yīng)”存在但不是決定性因素，因此難以采用 VM 指數(shù)、PSG 等估值方法。同時(shí)，裝備制造業(yè)多具備較強(qiáng)的周期性，A 股制造業(yè)公司中自由現(xiàn)金流為負(fù)的年份多于自由現(xiàn)金流為正的年份的公司占比高達(dá) 62.34%，美股制造業(yè)公司這一比例也達(dá) 26%，企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的永續(xù)增長(zhǎng)，DCF 模型一般難以適用； 我們認(rèn)為，DCF 方法可以在基于對(duì)公司未來(lái)成長(zhǎng)性的判斷的基礎(chǔ)上，為估值提供一定的參考。我們認(rèn)為，科創(chuàng)板高端裝備公司最普遍的估值方法是參照對(duì)標(biāo)公司的 PE 水平，結(jié)合公司成長(zhǎng)期確定溢價(jià)/折價(jià)

3、，進(jìn)而進(jìn)行估值。PEG 方法在成熟的裝備制造業(yè)公司估值中并不常用，但對(duì)于處于擴(kuò)產(chǎn)關(guān)鍵期的標(biāo)的可以作為定價(jià)依據(jù)，其參照依據(jù)是對(duì)標(biāo)公司類(lèi)似成長(zhǎng)階段的 PEG 水平。未盈利的設(shè)備標(biāo)的可結(jié)合正常經(jīng)營(yíng)的 ROE 預(yù)期采用 PB 估值法，參照對(duì)標(biāo)公司的 PB 情況，作為 PB 估值法的基礎(chǔ)參考；根據(jù)商業(yè)模式、技術(shù)水平等導(dǎo)致的預(yù)期 ROE 的差異，給出 PB 估值的溢價(jià)/折價(jià)，對(duì) PB 估值法的基礎(chǔ)參考進(jìn)行修正。擬長(zhǎng)期持有公司股份的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值投資者，對(duì)尚處于發(fā)展早期的設(shè)備公司， 可以類(lèi)比一級(jí)市場(chǎng)的退出PE 法等估值體系對(duì)上市市值進(jìn)行估計(jì)，對(duì)發(fā)行詢(xún)價(jià)進(jìn)行反饋。有別于大眾的認(rèn)識(shí)部分投資者認(rèn)為，科創(chuàng)板公司發(fā)展普

4、遍比較早期、未盈利公司較多，傳統(tǒng)的二級(jí)市場(chǎng)估值方法難以適用。我們認(rèn)為，在“to B”為主的裝備制造業(yè)，公司需要以下游的認(rèn)可來(lái)證明自身的技術(shù)實(shí)力，優(yōu)秀的公司一般不會(huì)出現(xiàn)上市時(shí)仍未實(shí)現(xiàn)盈利的情況，基于凈利潤(rùn)的 PE、PEG 等估值方法將具有普遍的適用性；國(guó)內(nèi)高端裝備目前處于進(jìn)口替代的關(guān)鍵時(shí)期，可對(duì)標(biāo)的標(biāo)的較多，其發(fā)展路徑在外股、A 股已上市公司中多有跡可循， 估值時(shí)應(yīng)以可比公司的當(dāng)期或階段類(lèi)似的發(fā)展期的各類(lèi)估值指標(biāo)為主要依據(jù)。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明目錄 HYPERLINK l _TOC_250019 預(yù)計(jì)科創(chuàng)板高端裝備標(biāo)的主要集中于九大領(lǐng)域7 HYPERLINK l _TOC_

5、250018 裝備制造業(yè)：技術(shù)創(chuàng)新與工藝能力都是“硬科技”7 HYPERLINK l _TOC_250017 領(lǐng)域推測(cè)：工業(yè)母機(jī)、進(jìn)口替代關(guān)鍵期產(chǎn)業(yè)鏈8裝備制造業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張總體較慢，不宜直接用行業(yè)總空間估值15 HYPERLINK l _TOC_250016 高端裝備格局多為寡頭壟斷，長(zhǎng)期可用市場(chǎng)空間市占率估計(jì)企業(yè)發(fā)展空間15 HYPERLINK l _TOC_250015 裝備制造業(yè)的核心特征是累進(jìn)式創(chuàng)新，企業(yè)一般難以實(shí)現(xiàn)極速規(guī)模擴(kuò)張16 HYPERLINK l _TOC_250014 單純的模式創(chuàng)新和組織創(chuàng)新一般不會(huì)成為高端裝備制造業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)動(dòng)力17 HYPERLINK l _TOC_2

6、50013 多數(shù)領(lǐng)域均有成熟的 A 股與海外對(duì)標(biāo)標(biāo)的，可進(jìn)行充分的對(duì)標(biāo)研究18 HYPERLINK l _TOC_250012 激光設(shè)備18 HYPERLINK l _TOC_250011 高端機(jī)床20 HYPERLINK l _TOC_250010 半導(dǎo)體設(shè)備21 HYPERLINK l _TOC_250009 先進(jìn)儀表23 HYPERLINK l _TOC_250008 軌交裝備24 HYPERLINK l _TOC_250007 3.6 3D 打印24 HYPERLINK l _TOC_250006 服務(wù)機(jī)器人25 HYPERLINK l _TOC_250005 工業(yè)機(jī)器人26 HYPE

7、RLINK l _TOC_250004 科創(chuàng)板高端裝備公司宜采用 PE/PB 估值和 PEG 估值法28 HYPERLINK l _TOC_250003 DCF 估值方法難以適用于裝備制造業(yè)，但可以提供一定的參考28 HYPERLINK l _TOC_250002 PEG 方法在盈利后的快速發(fā)展階段可以成為定價(jià)依據(jù)29結(jié)合 ROE 預(yù)期的 PB 估值法可作為裝備制造業(yè)未盈利標(biāo)的定價(jià)依據(jù)30 HYPERLINK l _TOC_250001 參照一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)模式，模擬的退出 PE 法可作為新股定價(jià)依據(jù)30 HYPERLINK l _TOC_250000 對(duì)標(biāo)公司法是現(xiàn)階段最適合裝備制造業(yè)的估值方法

8、，與現(xiàn)有 A 股公司對(duì)標(biāo)具有反身性30請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明圖表目錄圖 1：高端裝備制造業(yè)特指裝備工業(yè)中的高端領(lǐng)域7圖 2：2017 年我國(guó)高端設(shè)備制造業(yè)銷(xiāo)售收入超 8 萬(wàn)億元8圖 3：2017 年我國(guó)高端裝備制造業(yè)企業(yè)數(shù)量超 3.5 萬(wàn)家8圖 4：我國(guó)進(jìn)口金屬加工機(jī)床均價(jià)近年來(lái)超過(guò) 10 萬(wàn)美元/臺(tái)9圖 5：我國(guó)金屬加工機(jī)床出口均價(jià)低于 450 美元/臺(tái)9圖 6：工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈高端領(lǐng)域仍有較大空間10圖 7：高功率光纖激光器國(guó)產(chǎn)化率仍有較大提升空間（光纖激光器國(guó)產(chǎn)化率，%）. 11圖 8：物聯(lián)網(wǎng)儀表在氣表與熱量表推廣率高13圖 9：儀表智能化存量改造空間大13圖 10：

9、服務(wù)機(jī)器人應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展13圖 11：我國(guó) 3D 打印企業(yè)規(guī)模普遍偏?。?016 年企業(yè)營(yíng)收規(guī)模，萬(wàn)元）14圖 12：增材行業(yè)下游應(yīng)用持續(xù)拓展深化（2015 年下游應(yīng)用占比，%）14圖 13：預(yù)計(jì) 2023 年我國(guó)航空裝備行業(yè)規(guī)模超萬(wàn)億14圖 14：我國(guó)航天業(yè)與美國(guó)相比差距仍然較大（2013-2018 年）14圖 15：寡頭壟斷行業(yè)具備數(shù)量極少、進(jìn)出不易等特征15圖 16：外資裝備制造業(yè)巨頭營(yíng)收規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定（總營(yíng)收，億元）16圖 17：處于高效進(jìn)口替代的國(guó)產(chǎn)企業(yè)營(yíng)收規(guī)模有望快速擴(kuò)張（總營(yíng)收，億元）17 圖 18：技術(shù)創(chuàng)新是高端裝備制造業(yè)的核心增長(zhǎng)動(dòng)力18圖 19：各領(lǐng)域均有成熟的 A 股與海

10、外對(duì)標(biāo)標(biāo)的18圖 20：大族激光全球布局穩(wěn)步推進(jìn)19圖 21：大族激光 2007 年內(nèi)季度末 PE 值分別達(dá) 64/86/83/72 倍19圖 22：銳科激光在高功率光纖激光器上不斷突破19圖 23：銳科激光上市首年全年 PE 均值達(dá) 53 倍19圖 24：IPG 光電并購(gòu)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的提升核心競(jìng)爭(zhēng)力20圖 25：IPG 光電 2011/2012 年 PE 估值平均水平為 48 倍/24 倍20圖 26：亞威股份為激光加工設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)20圖 27：亞威股份上市一年后 PE 回落至 26 倍20請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明圖 28：牧野研發(fā)生產(chǎn)出一系列高精度、高效率與高穩(wěn)定性的產(chǎn)品21圖

11、 29：北方華創(chuàng)自主研發(fā)與并購(gòu)實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)21圖 30：北方華創(chuàng) 2017 全年平均 PE 值達(dá) 129 倍21圖 31：長(zhǎng)川科技近年產(chǎn)品更新迅速22圖 32：長(zhǎng)川科技 2017 年全年 PE 均值約為 74 倍22圖 33：AMAT 為世界最大的半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)商22圖 34：ASML 光刻機(jī)產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)性能強(qiáng)大22圖 35：金卡智能推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)智慧燃?xì)獗響?zhàn)略布局23圖 36：金卡智能 2013 年全年平均 PE 達(dá) 32 倍23圖 37：康耐視機(jī)器視覺(jué)技術(shù)全球領(lǐng)先23圖 38：克諾爾為世界領(lǐng)先的車(chē)輛制動(dòng)系統(tǒng)制造商24圖 39：華曙高科為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先工業(yè)級(jí) 3D 打印企業(yè)24圖 40：Stratas

12、ys 為 FDM 技術(shù) 3D 打印巨頭25圖 41：3Dsystems 為全球著名的 SLA、SLS 技術(shù) 3D 打印機(jī)制造商25圖 42：科沃斯為全球知名服務(wù)機(jī)器人制造商26圖 43：科沃斯上市首年全年 PE 均值達(dá) 50 倍26圖 44：iROBOT 自 1990 年產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化升級(jí)26圖 45：埃斯頓不斷進(jìn)行并購(gòu)27圖 46：2018Q1-3 埃斯頓總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比+60%/20%27圖 47：發(fā)那科是世界上最大的工業(yè)機(jī)器人生產(chǎn)廠商27圖 48：安川電機(jī)為工業(yè)機(jī)器人研發(fā)領(lǐng)先企業(yè)28圖 49：A 股制造業(yè)公司僅 3 家未出現(xiàn)過(guò)現(xiàn)金流為負(fù)的情況（公司數(shù)量占比，%） 28圖 50：A 股

13、制造業(yè)公司中負(fù)自由現(xiàn)金流年數(shù)多的公司數(shù)相對(duì)較多（公司數(shù)量占比，%）. 28圖 51：美股制造業(yè)企業(yè)僅有 16%的標(biāo)的自由現(xiàn)金流未出現(xiàn)負(fù)值（公司數(shù)量占比，%）. 29圖 52：美股制造業(yè)企業(yè)有 26%的標(biāo)的自由現(xiàn)金流為負(fù)的年數(shù)較多（公司數(shù)量占比，%）. 29表 1：裝備制造業(yè)主要包含三大類(lèi)7表 2：九大產(chǎn)業(yè)得到產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)支持9請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明表 3：我國(guó)軌交裝備處于進(jìn)口替代關(guān)鍵期11表 4：半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率低12表 5：高端裝備制造業(yè)的寡頭國(guó)內(nèi)合計(jì)市占率多數(shù)超過(guò) 50%15表 6：裝備制造業(yè)的典型特征是漸進(jìn)式創(chuàng)新16表 7：我們認(rèn)為科創(chuàng)板的高端裝備標(biāo)的宜采用 PEG

14、 和 PE/PB 估值31預(yù)計(jì)科創(chuàng)板高端裝備標(biāo)的主要集中于九大領(lǐng)域裝備制造業(yè)：技術(shù)創(chuàng)新與工藝能力都是“硬科技”“To B”屬性極強(qiáng)，產(chǎn)品品質(zhì)與技術(shù)支持是裝備制造業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)力?！把b備制造業(yè)” 的概念最早在 1998 年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上被正式提出，又稱(chēng)“裝備工業(yè)”。一般而言， 我們可以將制造業(yè)分為裝備制造業(yè)和最終消費(fèi)品制造業(yè)，裝備制造業(yè)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)提供簡(jiǎn)單生產(chǎn)和擴(kuò)大生產(chǎn)的各類(lèi)裝備，可分為重要的基礎(chǔ)機(jī)械、重要的機(jī)械&電子基礎(chǔ)件和重大的成套技術(shù)裝備三大類(lèi)，其位于整個(gè)制造業(yè)的中游，上游是各類(lèi)原材料與能源行業(yè)， 下游是多種直接或間接面向消費(fèi)者的制造企業(yè)，因此裝備工業(yè)擁有極強(qiáng)的“To B”屬性。裝

15、備制造業(yè)承擔(dān)著國(guó)家工業(yè)發(fā)展的重任，是工業(yè)機(jī)械的核心，具備資本密集、技術(shù)密集和勞動(dòng)密集三大基本特征，產(chǎn)品品質(zhì)與技術(shù)支持是裝備制造業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)力。分類(lèi)子行業(yè)表 1：裝備制造業(yè)主要包含三大類(lèi)重要的基礎(chǔ)機(jī)械包括制造裝備的裝備，主要包括數(shù)控機(jī)床（NC）、柔性制造單元（FMC）、柔性制造系統(tǒng)（FMS）、計(jì)算機(jī)集成制造系統(tǒng)（DIMS）、工業(yè)機(jī)器人、大規(guī)模集成電路及電子制造設(shè)備等。重要的機(jī)械、電子基礎(chǔ)件重大成套技術(shù)裝備包括先進(jìn)的液壓、氣動(dòng)、軸承、密封、模具、刀具、低壓電器、微電子和電力電子器件、儀器儀表及自動(dòng)化控制系統(tǒng)等。主要是國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)（農(nóng)業(yè)、能源、交通、原材料、醫(yī)療衛(wèi)生、環(huán)保等）、科學(xué)技術(shù)、軍工所需的

16、成套裝備，例如礦產(chǎn)資源的井采及露天開(kāi)采設(shè)備，大型電力（火電、水電、核電）成套設(shè)備，輸變電（超高壓交、直流輸變電）成套設(shè)備，化工（石油化工、煤化工、鹽化工）成套設(shè)備，黑色和有色金屬冶煉軋制成套設(shè)備， 先進(jìn)交通運(yùn)輸設(shè)備（民用飛機(jī)、高速鐵路、地鐵及城市軌道車(chē)、汽車(chē)、船舶），大型環(huán)保設(shè)備（污水、垃圾及大型煙道氣凈化處理），大型工程所需重要成套設(shè)備（大江大河治理、隧道挖掘和盾構(gòu)、大型輸水輸氣）， 先進(jìn)的印刷設(shè)備等。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來(lái)源：百度百科，研究技術(shù)創(chuàng)新與工藝能力都是“硬科技”，高端裝備制造企業(yè)兩方面能力都要強(qiáng)。高端制造業(yè)特指裝備工業(yè)中的高端領(lǐng)域，表現(xiàn)為技術(shù)含量高、處于

17、價(jià)值鏈高端和占據(jù)產(chǎn)業(yè)核心位置三大基本特征。技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)制造業(yè)不斷向尖端發(fā)展，工藝能力保障高質(zhì)量產(chǎn)品的生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)，它們均需要持續(xù)的研發(fā)投入與積累，具備極高的門(mén)檻，非一朝一夕就能夠?qū)崿F(xiàn)突破與超越，而高端制造要求企業(yè)同時(shí)具備持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新與超出行業(yè)的工藝能力，缺一不可。 圖 1：高端裝備制造業(yè)特指裝備工業(yè)中的高端領(lǐng)域資料來(lái)源：百度百科，研究供給創(chuàng)造需求與需求帶動(dòng)供給并存，高端裝備制造業(yè)跨領(lǐng)域/下游擴(kuò)展能力強(qiáng)。一方面， 我國(guó)人口紅利逐漸消失，廣大的工業(yè)制造企業(yè)面臨著巨大的成本壓力，對(duì)生產(chǎn)效率提升有著強(qiáng)烈的訴求，能夠大幅提升自動(dòng)化水平的智能裝備需求顯著提升；另一方面，中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，亟需一批擁有自主

18、創(chuàng)新能力與高水平工藝的企業(yè)支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展，催生大量高端設(shè)備制造需求。與此同時(shí)，由于設(shè)備工業(yè)位于整個(gè)制造業(yè)的中游，其技術(shù)水平與工藝的提升將影響整個(gè)行業(yè)的生產(chǎn)模式、盈利能力、發(fā)展水平，因此高端設(shè)備制造的發(fā)展也將催生下游應(yīng)用范圍的擴(kuò)大。在這種供給創(chuàng)造需求與需求帶動(dòng)供給的雙向推動(dòng)下，高端設(shè)備制造業(yè)擁有著極強(qiáng)的跨領(lǐng)域與下游拓展能力，未來(lái)成長(zhǎng)可期。圖 2：2017 年我國(guó)高端設(shè)備制造業(yè)銷(xiāo)售收入超 8 萬(wàn) 億元圖 3：2017 年我國(guó)高端裝備制造業(yè)企業(yè)數(shù)量超 3.5 萬(wàn)家請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來(lái)源：中研普華產(chǎn)業(yè)研究院，研究資料來(lái)源：中研普華產(chǎn)業(yè)研究院，研究領(lǐng)域推測(cè)：工業(yè)母機(jī)、進(jìn)口替代關(guān)

19、鍵期產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策支持方向和國(guó)內(nèi)行業(yè)發(fā)展階段，我們認(rèn)為工業(yè)機(jī)器人、激光設(shè)備、高端機(jī)床、半導(dǎo)體設(shè)備、先進(jìn)儀表（機(jī)器視覺(jué)等）、軌交裝備、航空航天裝備、服務(wù)機(jī)器人、3D 打印可能是科創(chuàng)板高端裝備重點(diǎn)領(lǐng)域。1）政策支持：高端裝備制造業(yè)前期投入大，風(fēng)險(xiǎn)高，但對(duì)于國(guó)家發(fā)展具備戰(zhàn)略性意義，僅依靠市場(chǎng)自主驅(qū)動(dòng)無(wú)法實(shí)現(xiàn)技術(shù)快速提升與市場(chǎng)應(yīng)用迅速推廣。政府從 2015 年開(kāi)始密集頒布政策，重點(diǎn)支持高端裝備業(yè)發(fā)展，九大產(chǎn)業(yè)是重點(diǎn)支持對(duì)象。2）行業(yè)發(fā)展：中國(guó)制造業(yè)經(jīng)歷復(fù)蘇期（1978 年-80 年代末，改革開(kāi)放初期百?gòu)U待興）-快速發(fā)展期（20 世紀(jì) 90 年代-20 世紀(jì)末，民營(yíng)企業(yè)崛起與外資制造業(yè)進(jìn)入中國(guó)）-轉(zhuǎn)

20、型升級(jí)期（21 世紀(jì)初-現(xiàn)在，由中國(guó)制造向中國(guó)智造轉(zhuǎn)型），隨著中國(guó)自主創(chuàng)新能力明顯提升，國(guó)內(nèi)的高端裝備制造業(yè)正處于進(jìn)口替代或應(yīng)用推廣的關(guān)鍵階段。在軌交設(shè)備領(lǐng)域，中國(guó)在整車(chē)制造板塊已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)對(duì)外輸出，以中國(guó)中車(chē)為代表的整車(chē)制造正式走出國(guó)門(mén)，高鐵成為“中國(guó)名片”；在核心零部件板塊正實(shí)現(xiàn)高效進(jìn)口替代。在工業(yè)機(jī)器人、激光設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備等領(lǐng)域，中國(guó)企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了中低端領(lǐng)域的高度國(guó)產(chǎn)化， 正向高端領(lǐng)域不斷發(fā)力。在服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域，大疆無(wú)人機(jī)統(tǒng)治全球消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)市場(chǎng)，中國(guó)技術(shù)實(shí)力已經(jīng)全球領(lǐng)先，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)應(yīng)用推廣帶來(lái)無(wú)限成長(zhǎng)空間；在高端機(jī)床等領(lǐng)域，中國(guó)企業(yè)技術(shù)亟待突破，處于進(jìn)口替代關(guān)鍵期。發(fā)布時(shí)間產(chǎn)業(yè)政策頒布

21、/編制單位涉及產(chǎn)業(yè)表 2：九大產(chǎn)業(yè)得到產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)支持2017/12促進(jìn)新一代人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃(2018-2020 年)2017/12增強(qiáng)制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力三年行動(dòng)計(jì)劃(2018-2020 年)2017/11關(guān)于深化“互聯(lián)網(wǎng)+先進(jìn)制造業(yè)”發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)2017/11高端智能再制造行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020 年）工信部服務(wù)機(jī)器人、先進(jìn)儀表、高端機(jī)床、軌交裝備、工業(yè)機(jī)器人、航空航天裝備發(fā)改委軌交裝備、機(jī)器人、半導(dǎo)體設(shè)備、高端機(jī)床、航空航天裝備、3D 打印國(guó)務(wù)院先進(jìn)儀表工信部航空航天裝備、3D 打印、高端機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人、激光設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備2017/5“十三五”國(guó)家基礎(chǔ)研究專(zhuān)

22、項(xiàng)規(guī)劃科技部、教育部激光設(shè)備、機(jī)器人、3D 打印、先進(jìn)儀表、半導(dǎo)體裝備、軌交設(shè)備、航空航天裝備2017/4“十三五”先進(jìn)制造技術(shù)領(lǐng)域科技創(chuàng)新專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃科技部激光設(shè)備、機(jī)器人、3D 打印、半導(dǎo)體設(shè)備、高檔機(jī)床、先進(jìn)儀表、航空航天裝備2016/12智能制造發(fā)展規(guī)劃（20162020 年） 工信部、發(fā)改委、財(cái)政部高端機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人、半導(dǎo)體裝備、激光裝備、先進(jìn)儀表、軌交裝備、服務(wù)機(jī)器人、航空航天裝備、3D 打印2016/11“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃國(guó)務(wù)院軌交裝備、航空航天裝備、3D 打印、機(jī)器人、先進(jìn)儀表、高端機(jī)床、半導(dǎo)體設(shè)備、激光設(shè)備2016/3機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020 年

23、）工信部、發(fā)改委、財(cái)政部工業(yè)機(jī)器人請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來(lái)源：銳科激光招股說(shuō)明書(shū)，Wind，政府官網(wǎng)，研究高端機(jī)床：德系與日系全球領(lǐng)先，國(guó)產(chǎn)高端機(jī)床亟待突破。我國(guó)工業(yè)起步晚、技術(shù)落后，機(jī)床作為工業(yè)制造的母機(jī)，經(jīng)歷了在蘇聯(lián)的支持下開(kāi)始探索-國(guó)外對(duì)中國(guó)進(jìn)行技術(shù)封鎖-改革開(kāi)放受到外資沖擊-中國(guó)機(jī)床企業(yè)在夾縫中尋求突破等一系列艱難時(shí)期。即便中國(guó)機(jī)床行業(yè)在 2002-2006 年經(jīng)歷了海外并購(gòu)高峰，但核心技術(shù)仍受制于人，國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)基本被發(fā)那科、馬扎克等日系，德馬吉、哈默、哈斯等歐美系國(guó)際一流機(jī)械裝備制造廠商所壟斷，國(guó)產(chǎn)廠商憑借低價(jià)吸引下游客戶(hù)。國(guó)外限制機(jī)床核心技術(shù)出口，高端機(jī)床

24、國(guó)產(chǎn)化率不足 20%，中國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期受制于人，技術(shù)突破是必經(jīng)之路，但制造業(yè)累進(jìn)式創(chuàng)新無(wú)法跨越，我國(guó)歷經(jīng)多年發(fā)展已有一定的技術(shù)積累與人才儲(chǔ)備，與國(guó)外技術(shù)差距縮短進(jìn)程有望加快，一旦實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，進(jìn)口替代空間巨大。圖 4：我國(guó)進(jìn)口金屬加工機(jī)床均價(jià)近年來(lái)超過(guò) 10 萬(wàn)圖 5：我國(guó)金屬加工機(jī)床出口均價(jià)低于 450 美元/臺(tái) 美元/臺(tái) 資料來(lái)源：海關(guān)總署，Wind，研究資料來(lái)源：海關(guān)總署，Wind，研究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明工業(yè)機(jī)器人：應(yīng)用領(lǐng)域快速推廣與低端高效進(jìn)口替代，高端領(lǐng)域仍有較大空間。工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈分為上、中、下游，其中上游是三大核心零部件制造商，成本占比超 70%， 技術(shù)壁壘

25、高，長(zhǎng)期被國(guó)外巨頭壟斷（機(jī)器人四大家族控制器市占率超 50%、納博 RV 減速器市占率約 60%、哈默納科諧波減速器市占率約 15%、日系企業(yè)伺服電機(jī)市占率超 50%）；中游為本體制造商和系統(tǒng)集成商，雖然 60%以上的市場(chǎng)仍被機(jī)器人四大家族所壟斷，但國(guó)內(nèi)目前已經(jīng)涌現(xiàn)出一批具備一定實(shí)力的本土企業(yè)，在低端領(lǐng)域（低精度、小負(fù)載）實(shí)現(xiàn)高效替代；下游為本地合作商、代理商和第三方服務(wù)等。隨著國(guó)內(nèi)自動(dòng)化改造浪潮，工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用領(lǐng)域快速推廣，從傳統(tǒng)的焊接、噴涂到如今的搬運(yùn)、裝配、處理等，技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)無(wú)限提升空間。工業(yè)機(jī)器人的高端領(lǐng)域主要表現(xiàn)在兩方面，一是價(jià)值量高，主要指三大核心零部件，國(guó)內(nèi)已有蘇州綠的、南通振

26、康等率先實(shí)現(xiàn)突破；二是應(yīng)用領(lǐng)域?qū)C(jī)器人技術(shù)要求高，主要指汽車(chē)、電子電氣這類(lèi)對(duì)精度與穩(wěn)定性要求高的行業(yè)，國(guó)內(nèi)暫時(shí)被四大家族壟斷。整體來(lái)看，國(guó)產(chǎn)企業(yè)在低端領(lǐng)域野蠻生長(zhǎng)，在中高端領(lǐng)域向上嘗試與向下試探并行， 在高端領(lǐng)域進(jìn)口替代空間較大。圖 6：工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈高端領(lǐng)域仍有較大空間資料來(lái)源：新材料在線(xiàn)，研究激光設(shè)備：中低功率激光器國(guó)產(chǎn)化水平高，高功率不斷突破開(kāi)始進(jìn)口替代。受宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)政策支持、制造業(yè)升級(jí)等影響，中國(guó)已經(jīng)成為全球最大的激光器消費(fèi)市場(chǎng)， 行業(yè)發(fā)展迅速。以應(yīng)用最廣的光纖激光器為例，2017 年低功率、中功率光纖激光器國(guó)產(chǎn)化率已經(jīng)分別達(dá)到 97%/60%，國(guó)產(chǎn)化率已經(jīng)處于較高水平；但高

27、功率光纖激光器 2017 年國(guó)產(chǎn)化率僅有 10.60%；2017 年光纖激光器全球龍頭 IPG 在中國(guó)市場(chǎng)份額約 22%，國(guó)產(chǎn)設(shè)備進(jìn)口替代仍有較大空間。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)激光設(shè)備廠商在技術(shù)上不斷取得突破，已有銳科激光、大族激光、華工科技、亞威股份等已上市的領(lǐng)軍企業(yè)。2018 年，國(guó)內(nèi)激光設(shè)備龍頭銳科激光 3300W 產(chǎn)品產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，6000W 光纖激光器實(shí)現(xiàn)批量出貨，12kW 光纖激光器小批量出貨。對(duì)標(biāo)低功率與中功率國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，我們認(rèn)為，高功率激光器進(jìn)口替代正處于初級(jí)階段，疊加不斷擴(kuò)大的市場(chǎng)規(guī)模，國(guó)內(nèi)企業(yè)成長(zhǎng)可期。 圖 7：高功率光纖激光器國(guó)產(chǎn)化率仍有較大提升空間（光纖激光器國(guó)產(chǎn)化率，%）資料來(lái)

28、源：智研咨詢(xún)，研究軌交裝備：進(jìn)口替代關(guān)鍵期，國(guó)內(nèi)滲透率提升與海外拓展并行。軌交裝備可分為整車(chē)板塊、后市場(chǎng)與核心零部件三大板塊，通過(guò)技術(shù)引進(jìn)與自主創(chuàng)新，整個(gè)軌交板塊經(jīng)歷了從追趕者到領(lǐng)導(dǎo)者的轉(zhuǎn)變。在整車(chē)板塊，中國(guó)中車(chē)已經(jīng)成長(zhǎng)為全球規(guī)模最大、品種最全、技術(shù)領(lǐng)先的軌交設(shè)備供應(yīng)商，全球市占率超 70%；中國(guó)自主研發(fā)的 LKJ 與 CTCS 列控系統(tǒng)， 目前已經(jīng)覆蓋全部機(jī)車(chē)與動(dòng)車(chē)組，列控系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到 100%。在后市場(chǎng)與核心零部件領(lǐng)域，已經(jīng)出現(xiàn)多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)龍頭與進(jìn)口替代核心標(biāo)的，它們國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額處于第一或者領(lǐng)先水平，但不同于整車(chē)板塊高國(guó)產(chǎn)化率的情形，它們還處于進(jìn)口替代關(guān)鍵期，市場(chǎng)份額還有較大提升空

29、間。與此同時(shí)，中國(guó)軌交裝備也成功實(shí)現(xiàn)對(duì)外輸出，以高鐵為代表的中國(guó)制造走出國(guó)門(mén)，但就整體情況而言，各軌交裝備海外營(yíng)收占比均低于 20%，海外市場(chǎng)還有充分的拓展空間。分類(lèi)公司簡(jiǎn)介營(yíng)收（億元）海外收入占比（%）市占率表 3：我國(guó)軌交裝備處于進(jìn)口替代關(guān)鍵期中國(guó)中車(chē)全球規(guī)模最大、品種最全、技術(shù)領(lǐng)先的軌交設(shè)備供應(yīng)商21109%全球市占率超 70%整車(chē)板塊后市場(chǎng)內(nèi)蒙一機(jī)鐵路貨車(chē)制造龍頭1205%-思維列控列控系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化核心標(biāo)的50%LKJ 系統(tǒng)市占率約 45%，機(jī)務(wù)安防系統(tǒng)市占率約 30%神州高鐵軌交后市場(chǎng)龍頭230%EI32-JD 型計(jì)算機(jī)聯(lián)鎖系統(tǒng)市占率超 30%請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明

30、提供商占率第一永貴電器軌交連接器龍頭1310%國(guó)內(nèi)軌道交通連接器市占率約 19%眾合科技城軌 CBTC 國(guó)產(chǎn)化核心標(biāo)的2120%-鼎漢技術(shù)全球軌道交通綜合解決方案1211%地面電氣裝備解決方案市核心零部件康尼機(jī)電軌交門(mén)國(guó)產(chǎn)化核心標(biāo)的249%國(guó)內(nèi)城軌市場(chǎng)份額多年保持在 50%以上，全球軌道車(chē)輛門(mén)系統(tǒng)市占率位于前列資料來(lái)源：各公司公告，Wind，新浪財(cái)經(jīng)，研究（注：營(yíng)收與海外營(yíng)收占比均為 2017 年數(shù)據(jù)）請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明半導(dǎo)體設(shè)備：中國(guó)承接第三次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)廠商成長(zhǎng)潛力大。半導(dǎo)體設(shè)備是半導(dǎo)體行業(yè)的基礎(chǔ)，歷史上半導(dǎo)體行業(yè)共經(jīng)歷了兩次轉(zhuǎn)移，第一次是 19 世紀(jì) 70 年代

31、從美國(guó)轉(zhuǎn)移到日本，第二次是 20 世紀(jì) 80 年代從日本轉(zhuǎn)移到韓國(guó)與中國(guó)臺(tái)灣，目前整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)正經(jīng)歷著第三次轉(zhuǎn)移，從韓國(guó)與中國(guó)臺(tái)灣轉(zhuǎn)向中國(guó)大陸。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移催生大量設(shè)備需求，根據(jù)SEMI 數(shù)據(jù)顯示，2018 年中國(guó)大陸首次超過(guò)中國(guó)臺(tái)灣，成為全球第二大半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)。但半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)技術(shù)壁壘高，長(zhǎng)期被美國(guó)、日本企業(yè)所壟斷；國(guó)產(chǎn)廠商后發(fā)勁頭足，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額雖然不足 20%，但在部分細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)具備一定的競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)，中國(guó)將進(jìn)一步承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，半導(dǎo)體設(shè)備需求將隨之?dāng)U大，在產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)、產(chǎn)能快速擴(kuò)張與技術(shù)迭代支撐三大驅(qū)動(dòng)力下，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備廠商有望在進(jìn)口替代初期實(shí)現(xiàn)快速放量。設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率國(guó)內(nèi)供應(yīng)商單晶爐

32、（半導(dǎo)體用）20%晶盛機(jī)電、華盛天龍、北京華創(chuàng)、中電科 48 所、京運(yùn)通等光刻機(jī)10%上海微電子、中電科 45 所、沈陽(yáng)芯源等刻蝕機(jī)10%中微半導(dǎo)體、北方華創(chuàng)等離子注入設(shè)備10%中電科 48 所、中科信等CVD/PVD 設(shè) 備10-15%北方華創(chuàng)、中電科 45 所、中電科 48 所等氧化擴(kuò)故設(shè)備10%上海微電子、北方華創(chuàng)、中電科 48 所、中電科 45 所等鍵合機(jī)20%上海微電子、中電科 45 所、中電科電子裝備等劃片機(jī)20%中電科 45 所、大族激光、中電科電子裝備等減薄機(jī)20%中電科 45 所、方達(dá)研磨、中電科電子裝備等檢測(cè)設(shè)備20%上海微電子、長(zhǎng)川科技、華峰測(cè)控等分選機(jī)20%中電科 45

33、 所、長(zhǎng)川科技、長(zhǎng)海中藝等探針臺(tái)50%發(fā)那科、西門(mén)子高端機(jī)床資料來(lái)源：OFweek，中國(guó)報(bào)告網(wǎng)，新思界，研究裝備制造業(yè)的核心特征是累進(jìn)式創(chuàng)新，企業(yè)一般難以實(shí)現(xiàn)極速規(guī)模擴(kuò)張裝備制造技術(shù)的進(jìn)步是漸進(jìn)式的，發(fā)展遵循產(chǎn)業(yè)規(guī)律。制造業(yè)發(fā)展歷史悠久，每一個(gè)階段的進(jìn)步均是基于上一個(gè)階段的發(fā)展成果。放眼全球，制造業(yè)經(jīng)歷了機(jī)器制造時(shí)代（18 世紀(jì)后期至 19 世紀(jì)后期）-電氣化與自動(dòng)化時(shí)代（20 世紀(jì)初期至 60 年代）-電子信息時(shí)代（20 世紀(jì) 70 年代至 21 世紀(jì)初期）-智能制造時(shí)代（21 世紀(jì)開(kāi)始）共四個(gè)階段。制造業(yè)已經(jīng)有深厚的發(fā)展基礎(chǔ)，與人們的日常生活息息相關(guān)，技術(shù)創(chuàng)新是基于現(xiàn)有的行業(yè)知識(shí)和市場(chǎng)，這

34、些特點(diǎn)決定了制造業(yè)難以像互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一樣異軍突起，去創(chuàng)造新的市場(chǎng)空間和顛覆行業(yè)格局。中國(guó)制造業(yè)起步較晚，技術(shù)落后，很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)都采取引進(jìn)消化再吸收的模式來(lái)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新。而技術(shù)創(chuàng)新是裝備制造業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力，技術(shù)的漸進(jìn)式創(chuàng)新模式也決定了企業(yè)規(guī)模的漸進(jìn)式擴(kuò)張，極速成長(zhǎng)可能性較小。分類(lèi)定義要點(diǎn)優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)典型案例表 6：裝備制造業(yè)的典型特征是漸進(jìn)式創(chuàng)新漸進(jìn)式創(chuàng) 新 突破式創(chuàng)新1）創(chuàng)新基礎(chǔ)是現(xiàn)有的行業(yè)知識(shí)；2）創(chuàng)新目的是為滿(mǎn)足主流市場(chǎng)需求；3）創(chuàng)新幅度小2）技術(shù)足夠新穎，帶來(lái)新的技術(shù)空間；2） 對(duì)產(chǎn)業(yè)影響大， 可能使得行業(yè)格局發(fā)展變化低風(fēng)險(xiǎn)；周期短；短期獲利；對(duì)公司技術(shù)、規(guī)模等要求較低高收益；提高長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力；增

35、加未來(lái)收益面臨被擠出市場(chǎng)；獲利較 少；僅獲得短期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 高風(fēng)險(xiǎn)；周期長(zhǎng)；更高技術(shù)、市場(chǎng)不確定性；巨大的投入制造業(yè)互聯(lián)網(wǎng)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來(lái)源：企業(yè)突破式創(chuàng)新和漸進(jìn)式創(chuàng)新關(guān)鍵影響因素探究，研究外資企業(yè)：歷史積累深厚、行業(yè)格局穩(wěn)定，營(yíng)收規(guī)模變動(dòng)較小。我們選取裝備制造業(yè)發(fā)展成熟的海外標(biāo)的與顛覆式創(chuàng)新代表外蘋(píng)果公司進(jìn)行對(duì)比，不同于蘋(píng)果公司營(yíng)收規(guī)模從千億量級(jí)到萬(wàn)億量級(jí)的快速擴(kuò)張，裝備制造業(yè)企業(yè)營(yíng)收規(guī)模隨全球經(jīng)濟(jì)變化呈現(xiàn)周期性變動(dòng)，尤其這些公司本身成立時(shí)間足夠長(zhǎng)，企業(yè)已經(jīng)處于相對(duì)成熟期，行業(yè)格局基本穩(wěn)定， 更加難以實(shí)現(xiàn)極速規(guī)模擴(kuò)張。 圖 16：外資裝備制造業(yè)巨頭營(yíng)收規(guī)模相對(duì)穩(wěn)

36、定（總營(yíng)收，億元）資料來(lái)源：Wind，研究國(guó)內(nèi)企業(yè)：中國(guó)企業(yè)起步晚但技術(shù)進(jìn)步迅速，處于高效進(jìn)口替代的標(biāo)的營(yíng)收規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。我們選取了國(guó)內(nèi)部分裝備制造業(yè)龍頭與互聯(lián)網(wǎng)三巨頭之一的騰訊進(jìn)行對(duì)比， 與海外公司情況類(lèi)似，國(guó)內(nèi)大部分裝備制造業(yè)企業(yè)營(yíng)收規(guī)模一般難以實(shí)現(xiàn)極速規(guī)模擴(kuò)張。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明但與外資不同的是，1）國(guó)內(nèi)裝備制造業(yè)企業(yè)由于成立時(shí)間較晚，還處于成長(zhǎng)階段，周期性相對(duì)不明顯，營(yíng)收規(guī)模整體呈現(xiàn)不斷上升的狀態(tài)；2）部分產(chǎn)業(yè)由于技術(shù)突破實(shí)現(xiàn)高效進(jìn)口替代，疊加行業(yè)發(fā)展帶來(lái)市場(chǎng)天花板提升，以大族激光、晶盛機(jī)電、北方華創(chuàng)為代表的企業(yè)在近三年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收規(guī)模的高速增長(zhǎng)。技術(shù)進(jìn)步

37、將帶來(lái)行業(yè)天花板與公司成長(zhǎng)性的雙提升，是裝備制造業(yè)企業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。 圖 17：處于高效進(jìn)口替代的國(guó)產(chǎn)企業(yè)營(yíng)收規(guī)模有望快速擴(kuò)張（總營(yíng)收，億元）資料來(lái)源：Wind，研究單純的模式創(chuàng)新和組織創(chuàng)新一般不會(huì)成為高端裝備制造業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)動(dòng)力裝備制造業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是技術(shù)創(chuàng)新與工藝能力，這決定了單純的模式創(chuàng)新和組織創(chuàng)新一般不會(huì)成為高端裝備制造業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)動(dòng)力。回溯過(guò)去，歷史上的每一次技術(shù)創(chuàng)新都推動(dòng)了制造業(yè)革命性的進(jìn)步，而組織創(chuàng)新與模式創(chuàng)新均是在技術(shù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)上得以實(shí)現(xiàn)。在電子信息時(shí)代，正是因?yàn)橛?jì)算機(jī)的發(fā)明才使得柔性制造成為可能，從而精益生產(chǎn)與敏捷制造得以實(shí)現(xiàn)，企業(yè)能夠同時(shí)滿(mǎn)足規(guī)模化與定制化生產(chǎn)，最終

38、得以實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；倒退至電氣化與自動(dòng)化時(shí)代，假設(shè)已經(jīng)出現(xiàn)了組織與模式創(chuàng)新（例如柔性制造、定制化生產(chǎn)）， 但由于技術(shù)實(shí)力不匹配，組織與模式的創(chuàng)新將增加更多的人力成本、降低企業(yè)生產(chǎn)效率， 在這種情況下反而會(huì)抑制企業(yè)的發(fā)展。我們并非認(rèn)為模式創(chuàng)新和組織創(chuàng)新對(duì)裝備制造業(yè)企業(yè)貢獻(xiàn)率低甚至毫無(wú)貢獻(xiàn)，而是強(qiáng)調(diào)只有在技術(shù)創(chuàng)新的前提下，這兩種創(chuàng)新模式才有得以充分發(fā)揮的空間。進(jìn)入 21 世紀(jì)以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)的大規(guī)模應(yīng)用與人工智能迅速崛起使得新的組織創(chuàng)新與模式創(chuàng)新得以高效運(yùn)行，網(wǎng)絡(luò)化制造模式大大提高企業(yè)工作效率、更加貼近客戶(hù)需求，整體智能化解決方案為產(chǎn)品創(chuàng)造更多附加值。對(duì)于高端裝備制造業(yè)來(lái)說(shuō)，只有掌握了核心技術(shù)，組織與模

39、式創(chuàng)新才能為企業(yè)帶來(lái)更高的附加值。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 圖 18：技術(shù)創(chuàng)新是高端裝備制造業(yè)的核心增長(zhǎng)動(dòng)力資料來(lái)源：“智能制造”三維度，研究多數(shù)領(lǐng)域均有成熟的 A 股與海外對(duì)標(biāo)標(biāo)的，可進(jìn)行充分的對(duì)標(biāo)研究在全球范圍內(nèi)，各領(lǐng)域均有成熟的 A 股與海外對(duì)標(biāo)標(biāo)的。我們選取了在激光設(shè)備、高端機(jī)床、半導(dǎo)體設(shè)備、先進(jìn)儀表、軌交設(shè)備、3D 打印、服務(wù)機(jī)器人、工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域中領(lǐng)先的龍頭企業(yè)。 圖 19：各領(lǐng)域均有成熟的 A 股與海外對(duì)標(biāo)標(biāo)的資料來(lái)源：研究激光設(shè)備大族激光為激光設(shè)備龍頭企業(yè)，產(chǎn)品品類(lèi)豐富、技術(shù)水平較高。大族激光主要從事激光加工設(shè)備的研發(fā)，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，不斷突破激光領(lǐng)域技術(shù)壁壘

40、，掌握領(lǐng)域核心技術(shù)， 公司營(yíng)業(yè)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，相較于其他激光同行，公司產(chǎn)品線(xiàn)更加豐富，覆蓋了電子行業(yè)、汽車(chē)制造、新能源、家電、生物醫(yī)療、珠寶首飾、食品包裝等眾多行業(yè)。公司于 2004 年 6請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明月 25 日上市，以 20 倍 PE 限價(jià) IPO，上市首日收盤(pán)價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲 324.89%，收盤(pán)動(dòng)態(tài)PE 達(dá) 113 倍；上市一個(gè)月/一年后，PE 值回落至 70/33 倍。上市當(dāng)年，公司全年 PE 均值為 65 倍。公司 2006/2007 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.91/1.68 億元，2007 年公司歸母凈利潤(rùn) 3 年 CAGR 達(dá)到 54%，年內(nèi)季度末 PE

41、值分別達(dá) 64/86/83/72 倍。圖 20：大族激光全球布局穩(wěn)步推進(jìn)圖 21：大族激光 2007 年內(nèi)季度末 PE 值分別達(dá) 64/86/83/72 倍 資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，研究資料來(lái)源：Wind，研究銳科激光是國(guó)產(chǎn)激光器龍頭企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)與技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)。銳科激光專(zhuān)業(yè)從事光纖 激光器及其關(guān)鍵器件與材料的研發(fā)，多年以來(lái)不斷擴(kuò)大國(guó)產(chǎn)光纖激光器下游客戶(hù)，提升公 司影響力，近年來(lái)依靠國(guó)內(nèi)巨大市場(chǎng)潛力與成本優(yōu)勢(shì)，在高功率激光器方面發(fā)展尤其迅速， 產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市占份額逐年增加，不斷鞏固市場(chǎng)主導(dǎo)地位。2018 年 6 月 25 日公司于創(chuàng)業(yè)板上市，公司以 17.96 倍 PE 限價(jià) IPO，上市首日收盤(pán)價(jià)較

42、發(fā)行價(jià)上漲 44%，收盤(pán)動(dòng)態(tài) PE 達(dá)25 倍；上市一個(gè)月/八個(gè)月后，PE 值為 90/45 倍。上市初期，市場(chǎng)對(duì)于公司的成長(zhǎng)預(yù)期較高，2018 年中報(bào)后的2018 年8 月28 日，Wind 一致預(yù)期3 年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR 達(dá)134.94%，公司全年 PE 均值達(dá) 53 倍，較滬深 300PE 均值溢價(jià) 59.4%。 圖 22：銳科激光在高功率光纖激光器上不斷突破圖 23：銳科激光上市首年全年 PE 均值達(dá) 53 倍資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，研究資料來(lái)源：Wind，研究IPG 光電為全球范圍內(nèi)最大的光纖激光器制造商，長(zhǎng)年占據(jù)全球市場(chǎng)領(lǐng)先地位。公司以自身強(qiáng)大的科研技術(shù)水平為基礎(chǔ)，不斷擴(kuò)展全新業(yè)務(wù)領(lǐng)

43、域，實(shí)現(xiàn)為客戶(hù)提供全方面服務(wù)， 提升在市場(chǎng)中的影響力，逐年形成全球范圍內(nèi)最大的光纖激光器制造商。公司于 2006 年12 月上市，于 2011-2012 年進(jìn)入收入與凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)階段，其中 2012 年 3 年?duì)I業(yè)收請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明入與歸母凈利潤(rùn) CAGR 達(dá) 40.72%/190.92%，2011/2012 年 PE 估值平均水平分別為 48 倍/24 倍，較納斯達(dá)克指數(shù) PE 均值溢價(jià) 101.76%/3.58%圖 24：IPG 光電并購(gòu)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的提升核心競(jìng)爭(zhēng)力圖 25：IPG 光電 2011/2012 年 PE 估值平均水 平為 48 倍/24 倍資料來(lái)源：公司

44、官網(wǎng)，研究資料來(lái)源：Wind，研究高端機(jī)床亞威股份為國(guó)內(nèi)中高端金屬板材成形機(jī)床行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)之一，激光加工機(jī)床業(yè)務(wù)近 3 年快速成長(zhǎng)。近年來(lái)為順應(yīng)制造產(chǎn)業(yè)升級(jí)，大力推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，2017 年公司在激光加工機(jī)床上實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，產(chǎn)品在全國(guó)范圍內(nèi)銷(xiāo)量大增，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司 2011 年 3 月 3 日上市，以 57.14 倍 PE 首發(fā)，上市首日收盤(pán)價(jià)較發(fā)行價(jià)下跌 4%，收盤(pán)動(dòng)態(tài) PE 為 44.77 倍；上市一個(gè)月/一年后，PE 值回落至 43/26 倍，對(duì)于金屬成型機(jī)床企業(yè)的估值具有較強(qiáng)的參考意義，對(duì)于激光加工機(jī)床企業(yè)并不具備參考性。近年來(lái)公司激光加工業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2017 年全年激

45、光加工裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.73 億元，同比+48.88%，其中高功率激光切割機(jī)產(chǎn)品營(yíng)收 2.37 億元，同比+80%，全新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。 圖 26：亞威股份為激光加工設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)圖 27：亞威股份上市一年后 PE 回落至 26 倍資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，研究資料來(lái)源：Wind，研究牧野是全球性的高端機(jī)床龍頭，在高端金屬切削領(lǐng)域中有較高的行業(yè)地位與知名度。牧野研發(fā)生產(chǎn)出一系列高精度、高效率與高穩(wěn)定性的產(chǎn)品，奠定了在高端機(jī)床行業(yè)的領(lǐng)先地位。集團(tuán) 2017 年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 107.23 億元，同比+18.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 6.91 億元，同比+53.93%，產(chǎn)品毛利率達(dá) 30.88%。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱

46、讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 圖 28：牧野研發(fā)生產(chǎn)出一系列高精度、高效率與高穩(wěn)定性的產(chǎn)品資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，研究半導(dǎo)體設(shè)備北方華創(chuàng)為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的半導(dǎo)體設(shè)備公司，產(chǎn)品線(xiàn)相對(duì)完備。公司擁有刻蝕機(jī)、PVD、CVD 等 7 大半導(dǎo)體設(shè)備。公司通過(guò)長(zhǎng)期以來(lái)在半導(dǎo)體行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)積累，加大技術(shù)研發(fā)投入，不斷突破技術(shù)壁壘，銷(xiāo)售規(guī)模逐年擴(kuò)大。公司于 2010 年 3 月 16 日上市，以 47.83 倍PE 限價(jià) IPO，上市首日收盤(pán)價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲 78.79%，收盤(pán)動(dòng)態(tài) PE 達(dá) 77.31 倍；上市一個(gè)月/一年后，PE 值為 79/73 倍。公司近年來(lái)營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速，2017 年?duì)I業(yè)收入/歸母

47、凈利潤(rùn)3 年CAGR 達(dá)32.21%/44.22%，全年各季度末PE 值分別為140/117/109/172倍，全年 PE 平均值為 129 倍。 圖 29：北方華創(chuàng)自主研發(fā)與并購(gòu)實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)圖 30：北方華創(chuàng) 2017 全年平均 PE 值達(dá) 129 倍資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，研究資料來(lái)源：Wind，研究長(zhǎng)川科技為集成電路封測(cè)行業(yè)龍頭企業(yè)，在半導(dǎo)體分選、測(cè)試設(shè)備領(lǐng)域具有一定的技術(shù)積累與市場(chǎng)認(rèn)知度。公司注重產(chǎn)品研發(fā)，每年產(chǎn)品研發(fā)投入占銷(xiāo)售收入的 18%左右。公司上市前處于高速增長(zhǎng)階段，營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn) 3 年CAGR 分別為 72.13%/71.00%， 2017 年 4 月 17 日公司在深交

48、所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，以 22.97 倍 PE 限價(jià) IPO，上市首日收盤(pán)價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲 44%，收盤(pán)動(dòng)態(tài) PE 達(dá) 26.33 倍；上市一個(gè)月/一年后，PE 值為 86/96 倍，2017 年全年P(guān)E 均值約為74 倍。公司2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.8 億元，同比+44.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.5 億元，同比+21.34%。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 圖 31：長(zhǎng)川科技近年產(chǎn)品更新迅速圖 32：長(zhǎng)川科技 2017 年全年P(guān)E 均值約為 74 倍資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，研究資料來(lái)源：Wind，研究AMAT（應(yīng)用材料）公司是全球最大的綜合性半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)商，是半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域的全球

49、標(biāo)桿企業(yè)。公司下游客戶(hù)覆蓋全球知名企業(yè)，包括三星電子、臺(tái)積電、臺(tái)聯(lián)電、英特爾、中芯國(guó)際，產(chǎn)品市占率長(zhǎng)年居同行業(yè)第一。公司 1972 年 10 月 1 日在納斯達(dá)克上市， 2018 年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收/凈利潤(rùn) 172.53/33.13 億美元，3 年 CAGR 分別+24.98%/38.03%。 圖 33：AMAT 為世界最大的半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)商資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，研究ASML 公司為半導(dǎo)體光刻機(jī)全球最大生產(chǎn)商，是我國(guó)光刻機(jī)企業(yè)的長(zhǎng)期追趕目標(biāo)。光刻機(jī)是半導(dǎo)體的核心設(shè)備。公司對(duì)半導(dǎo)體核心設(shè)備的針對(duì)性研究，打造了 ASML 在行業(yè)內(nèi)不可替代的龍頭地位，引導(dǎo)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的技術(shù)前沿。公司 1995 年 3 月

50、 14 日在納斯達(dá)克上市， 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/ 歸母凈利潤(rùn) 858.81 億元 /203.37 億元， 同比+20.89%/+16.47%。 圖 34：ASML 光刻機(jī)產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)性能強(qiáng)大資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，研究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明先進(jìn)儀表金卡智能是國(guó)內(nèi)智能燃?xì)獗硇袠I(yè)首家上市企業(yè)，長(zhǎng)年處于智能燃?xì)獗硇袠I(yè)領(lǐng)先地位。近年國(guó)家政策助力，公司逐漸剝離非核心業(yè)務(wù)，全力推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)智能燃?xì)獗響?zhàn)略布局，打造智能儀表行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司于 2012 年 8 月 17 日在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，上市前公司處于高速增長(zhǎng)階段，2012 年歸母凈利潤(rùn) 3 年 CAGR 為 71.71%。

51、公司以 34.37 倍PE 限價(jià) IPO，上市首日收盤(pán)價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲 7.10%，收盤(pán)動(dòng)態(tài) PE 達(dá) 36.03 倍；上市一個(gè)月/一年后，PE 值達(dá) 31/47 倍。上市初期市場(chǎng)對(duì)于公司的成長(zhǎng)預(yù)期較高，2012 年年報(bào)后的2013 年 4 月 3 日，Wind 一致預(yù)期 3 年歸母凈利潤(rùn) CAGR 達(dá) 28.33%，公司全年 PE 均值達(dá) 32 倍，較創(chuàng)業(yè)板均值折價(jià) 5.89%。后驗(yàn)來(lái)看，公司 2015/2016 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.82/0.88 億元，3 年 CAGR 分別為 0.41%/-8.80%，低于市場(chǎng)預(yù)期。 圖 35：金卡智能推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)智慧燃?xì)獗響?zhàn)略布局 圖 36：金卡智能 20

52、13 年全年平均PE 達(dá) 32 倍資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，研究資料來(lái)源：Wind，研究康耐視為全球領(lǐng)先的機(jī)器視覺(jué)公司，技術(shù)全球領(lǐng)先。公司自 1981 年創(chuàng)立以來(lái)，致力于研究機(jī)器視覺(jué)系統(tǒng)、視覺(jué)軟件、視覺(jué)傳感器和表面檢測(cè)系統(tǒng)。經(jīng)過(guò) 28 年的發(fā)展，公司已在機(jī)器視覺(jué)領(lǐng)域有了經(jīng)驗(yàn)積累，堅(jiān)持探索關(guān)鍵技術(shù)提升機(jī)器視覺(jué)性能，開(kāi)拓機(jī)器視覺(jué)新市場(chǎng)。公司 1989 年 7 月 1 日在納斯達(dá)克上市，2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)分別為 55.34 億元/15.05 億元，同比+5.25%/+24.08%。 圖 37：康耐視機(jī)器視覺(jué)技術(shù)全球領(lǐng)先資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，研究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明軌交裝備

53、克諾爾集團(tuán)為世界領(lǐng)先的軌道車(chē)輛制動(dòng)系統(tǒng)制造商，在高速列車(chē)制動(dòng)產(chǎn)品上存在絕對(duì)優(yōu)勢(shì)?？酥Z爾成立于 1905 年，對(duì)制動(dòng)系統(tǒng)研究已有 110 年歷史。公司制動(dòng)產(chǎn)品涵蓋供氣裝置、轉(zhuǎn)向架設(shè)備、制動(dòng)控制設(shè)備、液壓制動(dòng)裝置、撒砂裝置等。近年來(lái)集團(tuán)在優(yōu)良的產(chǎn)品質(zhì)量基礎(chǔ)上，不斷技術(shù)革新，擴(kuò)大集團(tuán)核心競(jìng)爭(zhēng)力，保持車(chē)輛制動(dòng)系統(tǒng)制造行業(yè)領(lǐng)先地位。2017 年集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入達(dá) 6.15 億歐元，并于 2018 年 10 月 12 日在法蘭克福證券交易所上市。 圖 38：克諾爾為世界領(lǐng)先的車(chē)輛制動(dòng)系統(tǒng)制造商資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，研究3D 打印華曙高科是國(guó)內(nèi)工業(yè)級(jí) 3D 打印領(lǐng)先企業(yè)，自主研發(fā)關(guān)鍵技術(shù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)地位。我國(guó)近年

54、才引入 3D 打印技術(shù)，與國(guó)外相比差距較大，但目前華曙高科憑借 25 年增材制造行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與核心技術(shù)人員的支撐，已自主研發(fā)了尼龍材料與金屬材料 3D 打印系統(tǒng)，可為航空航天、汽車(chē)、醫(yī)療、義齒、模具、消費(fèi)品等行業(yè)提供 3D 打印解決方案。公司目前尚未上市。圖 39：華曙高科為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先工業(yè)級(jí) 3D 打印企業(yè)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，研究Stratasys 為全球著名的 3D 打印巨頭，在熔融擠出成型（FDM）3D 打印行業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。公司多年來(lái)通過(guò)研發(fā)與收購(gòu)相關(guān)技術(shù)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，領(lǐng)導(dǎo)熔融擠出成型（FDM）技術(shù)不斷完善發(fā)展，目前可在汽車(chē)、醫(yī)療、教育、航空航天、消費(fèi)品等行業(yè)提供 3D 打印解決方案。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正

55、文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明公司于 1994 年 10 月 21 日在納斯達(dá)克上市，2017 年?duì)I業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)為 6.68 億元/-0.4 億元，同比-0.61%/+48.22%。3D 打印設(shè)備由于成本偏高，目前盈利較為困難。圖 40：Stratasys 為 FDM 技術(shù) 3D 打印巨頭資料來(lái)源：360doc，研究3Dsystems 為全球著名的 SLA、SLS 技術(shù) 3D 打印機(jī)制造商，在營(yíng)業(yè)規(guī)模上處于行業(yè)內(nèi)全球最高水平。自 1986 年創(chuàng)建以來(lái)，3Dsystems 公司不斷探索 3D 打印新方法， SLA、SLS3D 打印技術(shù)水平長(zhǎng)年位居世界第一，公司目前已開(kāi)拓以金屬、塑料為物料的 3

56、D 打印機(jī)產(chǎn)品，提供包括航空與國(guó)防、汽車(chē)、牙科、耐用品、娛樂(lè)、醫(yī)療保健、教學(xué)培訓(xùn)等行業(yè)3D 打印方案，致力于為客戶(hù)提供實(shí)用、簡(jiǎn)化的技術(shù)。公司 2011 年年中從納斯達(dá)克轉(zhuǎn)到紐約證券交易所， 2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/ 歸母凈利潤(rùn) 42.22 億元/-4.33 億元， 同比+2.07%/-72.29%。圖 41：3Dsystems 為全球著名的SLA、SLS 技術(shù) 3D 打印機(jī)制造商資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，研究服務(wù)機(jī)器人科沃斯為全球知名的家庭服務(wù)機(jī)器人制造商之一，產(chǎn)品銷(xiāo)量處于行業(yè)龍頭地位。隨著近年來(lái)人工智能技術(shù)發(fā)展，公司加大研發(fā)投入，在 2015-2017 年間，公司技術(shù)研發(fā)投入超3 億元，保證產(chǎn)品核心

57、技術(shù)不斷升級(jí)。同時(shí)公司持續(xù)拓展產(chǎn)品多樣性，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，進(jìn)一步鞏固公司在家庭服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)中的領(lǐng)先地位。公司 2018 年 5 月 28 日在上交所掛牌上市，上市年間公司處于增長(zhǎng)階段，2017 年歸母凈利潤(rùn) 3 年 CAGR 為 33.79%。公司以 23 倍 PE 限價(jià) IPO，上市首日收盤(pán)價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲 44%，收盤(pán)動(dòng)態(tài) PE 達(dá) 30.71 倍；上市一個(gè)月后，PE 值達(dá) 62 倍。上市初期市場(chǎng)對(duì)于公司的成長(zhǎng)預(yù)期較高，2018 年中報(bào)后的 2018 年請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明8 月 29 日，Wind 一致預(yù)期 3 年歸母凈利潤(rùn) CAGR 達(dá) 20.84%，公司上市首年全

58、年 PE 均值達(dá) 50 倍，較創(chuàng)業(yè)板均值溢價(jià) 337%。 圖 42：科沃斯為全球知名服務(wù)機(jī)器人制造商 圖 43：科沃斯上市首年全年 PE 均值達(dá) 50 倍資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，研究資料來(lái)源：Wind，研究iRobot 公司是全球頂尖的家用服務(wù)機(jī)器人生產(chǎn)商，產(chǎn)品在全球市場(chǎng)占有率長(zhǎng)年穩(wěn)居第一。1990 年成立以來(lái)，公司致力于消費(fèi)類(lèi)機(jī)器人研發(fā)，主要產(chǎn)品包括掃地機(jī)器人、擦地機(jī)器人。公司多年來(lái)通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)、國(guó)際化的戰(zhàn)略布局，在全球范圍內(nèi)，服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品市場(chǎng)占有率長(zhǎng)年穩(wěn)居第一，在美國(guó)、日本、歐美地區(qū)占有率超過(guò) 60%。公司 2005 年 11 月9 日在納斯達(dá)克股票市場(chǎng)上市，近 2 年來(lái)公司股價(jià)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式

59、上漲，2018 年 iROBOT 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn) 74.99 億元/6.04 億元，同比+23.61%/+72.66%。圖 44：iROBOT 自 1990 年產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化升級(jí)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，研究工業(yè)機(jī)器人埃斯頓為國(guó)內(nèi)自動(dòng)化行業(yè)企業(yè)，產(chǎn)品應(yīng)用于汽車(chē)、3C 等多個(gè)行業(yè)。根據(jù)埃斯頓公告， 其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括自動(dòng)化核心部件及運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)與工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)，現(xiàn)已應(yīng)用于汽車(chē)、3C、化工、新能源、建材等多個(gè)領(lǐng)域中。公司于 2015 年 3 月 20 日在深交所掛牌上市，公司以 22.67 倍 PE 限價(jià) IPO。根據(jù)公司公告，埃斯頓 2018Q1-3 實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn) 10.65/

60、0.71 億元，同比+60%/20%。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明圖 45：埃斯頓并購(gòu)歷程圖 46：2018Q1-3 埃斯頓總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同 比+60%/20%資料來(lái)源：公司公告，Wind，研究資料來(lái)源：公司公告，Wind，研究發(fā)那科公司是數(shù)控系統(tǒng)生產(chǎn)巨頭，是全球最大的工業(yè)機(jī)器人生產(chǎn)商。公司自 1974 年研發(fā)成功首臺(tái)工業(yè)機(jī)器人以來(lái)，2008 年發(fā)那科全球機(jī)器人銷(xiāo)量達(dá) 20 萬(wàn)臺(tái)，2015 年銷(xiāo)量達(dá) 40 萬(wàn)臺(tái)，目前公司在工業(yè)機(jī)器人行業(yè)中市場(chǎng)份額、銷(xiāo)量、裝機(jī)量等方面穩(wěn)居世界第一。2018 年，公司成立合資公司 Intelligent Edge System 合同會(huì)社，收購(gòu) L