海利得研究報告：越南投產(chǎn)打開國際化布局-業(yè)績有望再上臺階

1、海利得研究報告：越南投產(chǎn)打開國際化布局_業(yè)績有望再上臺階1. 三大核心業(yè)務蓬勃發(fā)展，車用絲景氣度不斷提升1.1 滌綸工業(yè)絲、滌綸簾子布、石塑地板三大核心業(yè)務驅(qū)動公司發(fā)展公司是差別化滌綸工業(yè)絲龍頭。公司主營產(chǎn)品包括滌綸工業(yè)長絲、滌綸簾子布、塑 膠材料三大產(chǎn)品。其中滌綸工業(yè)長絲包括高毛利的車用絲和普通非車用絲，車用絲又分 為高模低收縮絲、安全帶絲、安全氣囊絲。公司利用自產(chǎn)的高模低收縮絲為原料生產(chǎn)的 滌綸簾子布產(chǎn)品，已成功入駐住友、固鉑、韓泰、米其林、大陸輪胎等國際一線牌輪胎 制造商。安全帶絲和安全氣囊絲分別用于車用安全帶和車用安全氣囊，公司已成為 AUTOLIV、JOYSON 等安全總成廠商十多年

2、的合格供應商。公司塑膠材料主要包含燈 箱布、天花膜和石塑地板等，其中環(huán)保石塑地板已進入歐美知名品牌 OEM 供應體系， 未來增長空間廣闊。截止 2020 年年報，公司擁有滌綸工業(yè)絲產(chǎn)能 24.7 萬噸，未來隨著越南 11 萬噸工 業(yè)絲項目逐步投產(chǎn)，公司滌綸工業(yè)絲產(chǎn)能預計將達到 32 萬噸。截止 2020 年年報公司 簾子布產(chǎn)能為 4.5 萬噸，未來隨著技改項目建設(shè)投產(chǎn)，簾子布總產(chǎn)能將達到 6 萬噸。塑 膠材料領(lǐng)域，截止 2020 年年報公司擁有石塑地板產(chǎn)能為 500 萬平方米，未來隨著年產(chǎn) 1200 萬平方米石塑地板項目逐步投產(chǎn)，石塑地板產(chǎn)能將達到 1700 萬平方米。產(chǎn)業(yè)鏈完善，綜合競爭力明

3、顯。在滌綸工業(yè)長絲上，公司是一家擁有從生產(chǎn) PET、 滌綸工業(yè)長絲至滌綸簾子布的生產(chǎn)企業(yè)，車用絲中有高模低收縮絲、安全帶絲、安全氣 囊絲；非車用絲中有：高強普通系列、低收縮系列、有色絲、水處理、海洋絲系列等。 在塑膠材料產(chǎn)品方面，公司是一家擁有從生產(chǎn) PVC 膜和網(wǎng)格布至生產(chǎn)燈箱布產(chǎn)品完整 產(chǎn)業(yè)鏈的公司，除燈箱布、蓬蓋材料外，公司還生產(chǎn)天花膜、天花布、石塑地板等裝飾 材料。完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢不僅可以提高公司資源利用率，還可以通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整有 效避免產(chǎn)品價格的波動，從而進一步增強公司的綜合競爭實力。滌綸工業(yè)絲是公司收入的主要來源，簾子布穩(wěn)健發(fā)展，石塑地板潛力較大。從公司 收入結(jié)構(gòu)上看，滌綸工業(yè)

4、長絲占比呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，但仍保持在 40%以上，是收入 的主要來源；簾子布占比變化不大，石塑地板收入占比由 2016 年的 4.15%增長至 2020 年的 8.20%。在公司 2020 年收入構(gòu)成中，滌綸工業(yè)絲銷售收入占比 41.96%，毛利率 為 27.25%，高毛利率得益于公司堅持采用差異化、全球化戰(zhàn)略帶來的高額利潤。簾子 布銷售收入占比 19.33%，毛利率為 21.33%，經(jīng)過多年的培育，簾子布已經(jīng)能夠穩(wěn)定 為公司貢獻利潤。石塑地板銷售收入占比為 8.20%，毛利率為 21.32%，石塑地板從 2016 年開始放量，我們認為目前仍處于擴張階段，未來有望成為新的利潤增長點。1.2

5、公司業(yè)績穩(wěn)健增長，技術(shù)水平行業(yè)領(lǐng)先公司業(yè)績穩(wěn)健增長。2019 年中美貿(mào)易摩擦給作為出口型企業(yè)的公司帶來重大挑戰(zhàn)， 導致公司美國客戶的簾子布訂單丟失，對公司收入和歸母凈利潤均造成顯著影響。2020 年新冠疫情爆發(fā)，與公司緊密相關(guān)的海外汽車企業(yè)曾一度停產(chǎn)，外貿(mào)訂單明顯減少。2020 年下半年隨著疫情出現(xiàn)緩解，海外開始復產(chǎn)復工，需求逐漸恢復，公司業(yè)績也出現(xiàn)較大 提升。其中 4Q2020 公司歸母凈利潤達到 1.03 億，同比增長 23.08%。公司注重關(guān)鍵產(chǎn)品研發(fā)，持續(xù)保持行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先地位。公司一直積極致力于研發(fā)新 產(chǎn)品，以研究院為載體、配以優(yōu)秀高效的研發(fā)團隊，同時吸納大專院校資深人士加盟。 公司是

6、全球首家研發(fā)成功并量產(chǎn)滌綸車用安全氣囊絲的企業(yè)，產(chǎn)品優(yōu)等品率、性能遠高 于同行，已成為行業(yè)的標準。地板方面，公司一直積極致力于研發(fā)新產(chǎn)品，開發(fā)出 WPC 地板、SPC 石塑地板、MGO 超耐磨地板、PP 無鹵聚烯烴地板、RSVP 地板等國內(nèi)領(lǐng) 先產(chǎn)品。公司以領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢帶動企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，繼續(xù)保持差別化工業(yè)絲、塑膠材料 和簾子布在細分行業(yè)中的技術(shù)領(lǐng)先地位。公司是出口型企業(yè)，注重全球化戰(zhàn)略。公司主要產(chǎn)品銷往國外，2020 年滌綸工業(yè) 絲、簾子布、塑膠材料出口比例均在 60%上下，其中塑膠材料中環(huán)保石塑地板占比更是 達到 90%以上。公司產(chǎn)品性能優(yōu)于國外同行，達到國際先進水平，同時公司著眼于全球

7、知名輪胎廠商和汽車總成廠商的戰(zhàn)略合作關(guān)系，不斷發(fā)展自己的優(yōu)勢產(chǎn)品，鞏固優(yōu)勢地 位。2. 安全帶絲與安全氣囊絲：差異化定位，聚焦車用絲2.1 安全帶絲：安全帶系統(tǒng)升級，需求進一步提升2.1.1 安全帶絲簡介滌綸工業(yè)長絲是汽車安全帶的主要編制材料。汽車安全帶是為避免碰撞時對乘員進 行約束以及避免碰撞時乘員與方向盤及儀表板等發(fā)生二次碰撞時沖出車外導致死傷的 安全裝臵。汽車安全帶的功能特性決定其編制材料必須具備高強度、耐磨性、耐光性、 不褪色及低濕度依賴性等特點。滌綸工業(yè)長絲不僅可以滿足以上要求，而且在伸長率和 價格方面比聚酰胺纖維具有明顯優(yōu)勢，因此上世紀八十年代，差別化、功能性滌綸工業(yè) 長絲逐漸取代

8、聚酰胺纖維，目前車用安全帶絲主要以滌綸工業(yè)長絲為主。2.1.2 安全帶絲規(guī)模穩(wěn)步增長安全帶是一種汽車零部件，具有較大的發(fā)展機遇。汽車安全帶是汽車零部件產(chǎn)業(yè)的 一個重要組成部分，其發(fā)展主要受到汽車產(chǎn)銷量與汽車安全配臵率的雙重影響。盡管汽 車消費市場放緩，但我國汽車零部件領(lǐng)域創(chuàng)新要素已經(jīng)形成一定積累，加之相關(guān)財政及 產(chǎn)業(yè)政策不斷優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)專利數(shù)量穩(wěn)步提升、產(chǎn)業(yè)鏈條不斷完善，汽車零部件行業(yè)特別 是安全帶市場整體具有較大的發(fā)展機遇。2.2 安全氣囊絲：滌綸絲替代優(yōu)勢明顯，安全氣囊配備量逐漸提升2.2.1 安全氣囊絲簡介安全氣囊技術(shù)含量高，其數(shù)量已成為衡量車輛安全性參數(shù)之一。安全氣囊是一種能 夠保護司乘

9、人員安全措施的被動防護裝臵，是汽車被動安全裝臵中一項技術(shù)含量很高的 產(chǎn)品。在汽車相撞時，汽車安全氣囊可使頭部受傷率減少 25%，面部受傷率減少 80%。 自上世紀 80 年代開始逐步在民用車輛上采用后，安全氣囊已成為了非常重要的汽車被 動安全裝臵，安全氣囊的數(shù)量已成為衡量車輛安全性的參數(shù)之一。安全氣囊布是安全氣囊的主要原材料，技術(shù)要求苛刻。安全氣囊的特殊工作環(huán)境對 安全氣囊的原材料安全氣囊布提出了很高的要求：為了使氣囊易于折疊安裝并能快速展 開，氣囊布應具有質(zhì)量輕、柔軟性好的特點；為了承受來自高溫高速氣體的瞬時沖擊， 安全氣囊布不但應具有高強度，同時要有良好的伸長性能、高彈性回復性和能量吸收性

10、 能；由于高溫氣體把熱能傳給安全氣囊布使織物承受熱負荷，安全氣囊布必須有一定的 耐熱性和耐老化性；此外，為了使氣囊能在短時間內(nèi)展開以起到保護乘車人員安全的作 用，同時又不至于因為織物透氣率過小使其中的氣體不能及時釋放而造成對乘車人員頭 部的過度撞擊，氣囊布應有精準的透氣性，同時可避免過多過熱空氣透過灼傷乘車人員。2.2.2 滌綸氣囊絲性價比優(yōu)秀，市場潛力較大滌綸氣囊絲逐漸替代錦綸氣囊絲，未來市場潛力較大。由于氣囊的性能要求苛刻，目前氣囊織物的原料主要為錦綸纖維和滌綸纖維。錦綸纖維具有初始模量低、斷裂伸長 大、彈性好及耐高溫的特點，自安全氣囊發(fā)明以來一直占有較大的市場份額，特別是錦 綸 66 長

11、絲。滌綸纖維的耐高溫性、耐沖擊性不如錦綸織物，但它不僅可以免除上膠工 藝，還可以減少產(chǎn)品的質(zhì)量和體積，同時它具有較低的回潮率和優(yōu)異的透氣性。另外， 滌綸工業(yè)絲的原材料價格低廉，替代優(yōu)勢明顯。隨 著滌綸絲氣囊織物整理技術(shù)的發(fā)展，滌綸工業(yè)纖維強度、彈性、耐化學性仍可以逐漸提 升，滌綸氣囊市場規(guī)模提升空間還很大。2.2.3 安全氣囊配臵率較低，未來有望持續(xù)增長我國安全氣囊單車配備量逐漸提升，安全氣囊絲市場空間廣闊。國內(nèi)單車安全氣囊數(shù)量已經(jīng)逐漸 從雙氣囊走向 4 氣囊（增加兩 2 個頭部氣囊），未來有望向 6 氣囊發(fā)展。隨著安全意識 的增強，單車配備的安全氣囊數(shù)將不斷增加，預計未來安全氣囊的需求增速將

12、領(lǐng)先汽車 產(chǎn)量增速。特別是我國等發(fā)展中國家，安全氣囊應用起步較晚，配臵率仍處于較低水平， 行業(yè)未來存在較大提升空間。2.3 公司車用絲技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，客戶聚焦全球頭部汽車安全總成廠公司滌綸氣囊絲市場規(guī)模全球第一。公司堅持差異化、高品質(zhì)的發(fā)展戰(zhàn)略，大力發(fā) 展車用差別化工業(yè)長絲，不斷提高自己的優(yōu)勢產(chǎn)品。生產(chǎn)的車用安全產(chǎn)品在全球行業(yè)中 具有品牌優(yōu)勢，其中以滌綸替代尼龍的滌綸車用安全氣囊絲更是公司高技術(shù)的代表，公 司是全球首家研發(fā)并量產(chǎn)的企業(yè)，應用的車型有奧迪、寶馬、奔馳等歐系美系車型，部 分日系車型也已開始使用，未來具有廣闊的空間。公司與國際頭部安全總成廠合作密切。公司憑借高技術(shù)、高品質(zhì)產(chǎn)品在激烈的市

13、場 環(huán)境中吸引了一批國際高端的客戶，公司的安全帶絲和安全氣囊絲兩款車用絲產(chǎn)品已經(jīng) 讓公司成為 AUTOLIV、JOYSON 等安全總成廠商十多年的合格供應商。未來在保持原 有的市場競爭能力的基礎(chǔ)上，依托公司全球戰(zhàn)略化布局，公司將繼續(xù)致力于新產(chǎn)品的開 發(fā)創(chuàng)新、繼續(xù)開拓新的市場和新的客戶。3. 滌綸簾子布：簾子布市場需求強勁，公司產(chǎn)能持續(xù)擴張3.1 簾子布簡介輪胎從結(jié)構(gòu)形式上可分為斜交輪胎（普通輪胎）和子午線輪胎（鋼絲胎）。斜交輪 胎又稱普通結(jié)構(gòu)輪胎，是一種老式結(jié)構(gòu)的輪胎。外胎是由胎面、簾布層(胎體)、緩沖層 及胎圈組成，簾布層是外胎的骨架，用以保持外胎的形狀和尺寸，通常由成雙數(shù)的多層 掛膠布(簾

14、布)用橡膠貼合而成，簾布的簾線與胎面中心線約呈 35 度角，從一側(cè)胎邊穿 過胎面到另一側(cè)胎邊。子午線輪胎又稱鋼絲胎，胎體簾線按子午線方向排列，由簾線周 向排列或接近周向排列的緩沖層緊緊箍在胎體上的一種新型輪胎。 簾子布是重要的輪胎用骨架材料。簾子布是用強力股線作經(jīng)，用中、細支單紗作緯， 織制的輪胎用骨架織物，因其經(jīng)線排列緊密，緯紗排列稀疏，形似簾子而得名。經(jīng)線（又 稱簾子線）承受負荷，緯紗固定經(jīng)線位臵。簾子布使輪胎等橡膠制品可以承受巨大壓力、 沖擊負荷和強烈震動，從而提高輪胎等制品的使用性能和延長使用壽命。滌綸簾子布性能優(yōu)異，主要應用于半鋼子午胎。滌綸高模低收縮工業(yè)絲，是近 10 年來在常規(guī)滌

15、綸高強絲的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種新產(chǎn)品，其主要特點是強力高、模具高、 伸長變形小、尺寸穩(wěn)定性好、熱收縮率及滯后損失小，強力保持率高，主要應用于制造 單層子午胎簾子布轎車輪胎（是用于子午輪胎的一種理想的骨架材料）以及其它橡膠骨 架材料和特殊產(chǎn)業(yè)用品，它制成的輪胎具有重量輕、省油和車速快等優(yōu)點。3.2 輪胎子午化率提升，簾子布需求持續(xù)增長滌綸簾子布需求增長主要受益于子午線輪胎增長。進入 21 世紀后，我國加大了對 子午線輪胎的推廣，免除子午輪胎的消費稅，同時子午線輪胎以其優(yōu)異的性能逐漸實現(xiàn) 了對斜交胎的替代，我國子午化率不斷提高。3.3 國內(nèi)簾子布產(chǎn)能逐漸增長，市場集中度較低國內(nèi)滌綸簾子布產(chǎn)能持續(xù)增

16、長，市場集中度較低。受益于國內(nèi)輪胎子午化率的不斷提升，中國半鋼子午胎發(fā)展迅猛，滌綸簾子布產(chǎn)能持續(xù)增長。3.4 簾子布行業(yè)認證壁壘高，公司產(chǎn)品進入國際一線輪胎廠簾子布行業(yè)認證壁壘高。簾子布作為重要的輪胎骨架材料，不僅與輪胎和車輛的使 用安全密切相關(guān)，而且直接關(guān)乎駕駛?cè)藛T與乘客的生命安全。因此，每個輪胎制造商對 于采購的簾子布原材料都會經(jīng)過嚴格的認證，特別是國際一線的高端品牌輪胎對于產(chǎn)品 的認證周期更長，一般需要經(jīng)歷兩年左右，批量采購則需要更長的時間。公司簾子布產(chǎn)品已成功進入國際一線品牌輪胎廠的供應體系。公司簾子布經(jīng)過多年 的產(chǎn)品認證和市場培育，已成功進入國際一線品牌輪胎廠商的供應商體系，比如固鉑

17、、 韓泰、住友、米其林、大陸輪胎（馬牌）、耐克森、諾基亞、優(yōu)科豪馬等。2021 年，公 司將繼續(xù)建設(shè)年產(chǎn) 4萬噸車用工業(yè)絲和 3萬噸高性能輪胎簾子布技改項目的最后一條簾 子布生產(chǎn)線，達產(chǎn)后公司簾子布產(chǎn)能將達到 6 萬噸。同時公司始終堅持對新產(chǎn)品的研發(fā) 和認證，包括對新客戶以及老客戶新工廠的認證，不斷提高公司簾子布產(chǎn)品的市場規(guī)模 和競爭實力。4. 石塑地板：市場需求快速增長，公司產(chǎn)銷持續(xù)放量4.1 石塑地板簡介石塑地板是一種新型環(huán)保家裝材料。石塑地板又叫 PVC 片材地板，是 PVC 地 板的一類。PVC 地板以聚氯乙烯為主要原料，加入重鈣粉、增塑劑、穩(wěn)定劑等輔料， 經(jīng)壓延或擠出工藝生產(chǎn)而成。與

18、傳統(tǒng)的木地板、天然石材、地毯、瓷磚相比 PVC 地板具有環(huán)保、可回收利用、安裝簡便、耐磨、防潮、防滑和防火阻燃等優(yōu)點。隨 著人們環(huán)保意識不斷增強，PVC 地板憑借其優(yōu)異的特性與廣泛的應用領(lǐng)域逐漸獲得人們的認可，目前已覆蓋住宅、商業(yè)辦公樓、體育場館、醫(yī)院、學校等領(lǐng)域，行業(yè) 即將進入快速發(fā)展階段。PVC 片材地板（石塑地板）按結(jié)構(gòu)可以分為 LVT 地板、WPC 地板和 SPC 地板等。 其中 LVT 地板是目前應用較為普遍的 PVC 地板，2018 年 LVT 地板銷量占所有地板產(chǎn)品銷量的 8%； WPC 地板通過在基材層添加泡發(fā)劑，具有材質(zhì)較輕、便于運輸安裝的優(yōu)點，部分 WPC 地板通過加設(shè)基底

19、層，能夠提供更柔軟的腳感，同時具備更好的靜音效果；SPC 地板 由重鈣粉與 PVC 樹脂粉混合擠出形成基材層，由于基材層中涵蓋高密度的重鈣粉，其 尺寸穩(wěn)定性更優(yōu)于 WPC 地板。4.2 國外 PVC 地板市占率不斷提升，市場規(guī)模不斷增長美國和歐洲是全球最大的 PVC 地板消費市場。美國市場方面，PVC 地板憑借良好 的環(huán)保性、穩(wěn)定性、耐磨性在美國地板裝飾材料市場占據(jù)一定比例的市場份額，2018 年 PVC 地板在美國地面裝飾材料市場份額由 2007 年的 9.80%提高到 21.40%，已成為 美國第二大地面裝飾材料。歐洲市場方面，歐洲作為較早普及 PVC 地板的地區(qū)，市場 發(fā)展較為成熟。在歐

20、盟進口的各類地面裝飾材料產(chǎn)品中，PVC 地板在 2011 年占比就達 到了 15.16%， 2018 年該比例上升至 28.53%。我們認為未來隨著消費者環(huán)保意識的不 斷加強，PVC 地板市場需求將進一步增長。越南稅收政策優(yōu)惠較大，貿(mào)易壁壘低。 另外，歐盟委員會于 2019 年 6 月 30 日與越南簽署了歐盟與越南自由貿(mào)易協(xié)定 （EVFTA），協(xié)議生效后，歐盟對越南出口的 65%關(guān)稅將立即取消，其余部分將在 10 年內(nèi)逐步取消；同時對于越南出口到歐洲的產(chǎn)品，歐盟也將取消越南 71%稅項貨品關(guān)稅， 其余關(guān)稅將在 7 年內(nèi)逐步取消。我們認為這一規(guī)定顯著改善了越南與歐盟之間的貿(mào)易壁 壘，也為在越南

21、投產(chǎn)的企業(yè)帶來較大的發(fā)展機會。4.3 公司石塑地板通過美標認證，產(chǎn)能持續(xù)增長公司石塑地板有望成為未來利潤增長的新動力。公司石塑地板作為新產(chǎn)品自 2016 年形成收入開始，其營收和毛利潤規(guī)模逐漸提高。目前公司石塑地板已通過美標的權(quán)威 認證，進入歐美知名品牌 OEM 供應體系。2020 年，為進一步提升石塑地板業(yè)務的經(jīng)營 能力，公司成立全資子公司浙江海利得地板有限公司，后續(xù)將繼續(xù)加大投入，使該產(chǎn)品 成為未來利潤增長的新動力。未來公司將在逐步擴大歐美地區(qū)銷售市場的同時積極開發(fā) 國內(nèi)石塑地板市場，為公司進一步的業(yè)務拓展打下良好的基礎(chǔ)。同時隨著年產(chǎn) 1200 萬 平方米石塑地板項目建成投產(chǎn)，公司石塑地板

22、業(yè)務競爭力有望得到進一步加強。5. 越南擴建滌綸工業(yè)絲，國際化布局邁出第一步5.1 布局越南差別化滌綸工業(yè)絲項目，國際化進程邁出重要一步2018 年，公司審議通過在越南建設(shè)差別化滌綸工業(yè)長絲生產(chǎn)基地項目及在越南設(shè) 立全資子公司，項目總投資 1.55 億美元，建筑面積 10.77 萬平方米，擬形成年產(chǎn) 11 萬 噸差別化滌綸工業(yè)長絲的產(chǎn)能。5.2 越南投資優(yōu)勢明顯，充分享受稅收政策利好汽車產(chǎn)業(yè)鏈公司紛紛布局越南，公司緊抓成長機遇。近年來，經(jīng)濟高速增長的越南 成為中國企業(yè)海外投資的熱土。目前已有眾多汽車零部件廠商及公司競爭對手積極布局 越南市場，例如安全氣囊龍頭華懋科技，輪胎行業(yè)龍頭貴州輪胎、賽輪輪胎等。公司緊 抓市場高成長機遇，利用越南成本低廉、政策穩(wěn)定及基礎(chǔ)設(shè)施完善等優(yōu)勢特點，推動越 南市場產(chǎn)業(yè)升級。越南稅收政策優(yōu)惠較大，貿(mào)易壁壘低。 另外，歐盟委員會于 2019 年