基本面量化與另類數(shù)據(jù)應(yīng)用的實(shí)踐

1、內(nèi)容要點(diǎn)：基本面量化投資淺見基本面財(cái)報(bào)因子的探索供應(yīng)鏈關(guān)系（SCR）與事件驅(qū)動策略深度行業(yè)分類（RBICS）與主題指數(shù)基本面量化之華為產(chǎn)業(yè)鏈分析總結(jié)與討論請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1. 基本面量化投資淺見基本面量化投資的三種嘗試從財(cái)務(wù)指標(biāo)出發(fā)，構(gòu)建alpha因子運(yùn)用財(cái)務(wù)分析挖掘投資機(jī)會，防范潛在風(fēng)險(xiǎn)利用另類數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)更多有價(jià)值的信息Lee, Charles M.C; Sun, Stephen Teng; Wang, Rongfei; Zhang, Ran (2019), Technological Links and Predictable Returns，Journal of F

2、inancial Economics, 132(3): 76-96.請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明內(nèi)容要點(diǎn)：基本面量化投資淺見基本面財(cái)報(bào)因子的探索供應(yīng)鏈關(guān)系（SCR）與事件驅(qū)動策略深度行業(yè)分類（RBICS）與主題指數(shù)基本面量化之華為產(chǎn)業(yè)鏈分析總結(jié)與討論請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2. 基本面財(cái)報(bào)因子的探索發(fā)現(xiàn)1：基本面財(cái)報(bào)因子選股有效性的衰減速度更慢技術(shù)因子季度回歸下的選股效果出現(xiàn)衰減，波動率和反轉(zhuǎn)不再顯著表：部分因子月度回歸和季度回歸的截面溢價(jià)對比（2011-2018）月度季度均值t值信息比率0占比均值t值信息比率0占比市值-0.59%-3.91-1.3831.25%-0.

3、58%-3.35-2.3720.83%波動率-0.32%-3.99-1.4129.17%-0.10%-1.07-0.7645.83%換手率-0.35%-2.48-0.8836.46%-0.19%-2.32-1.6429.17%反轉(zhuǎn)-0.51%-4.13-1.4630.21%-0.03%-0.26-0.1862.50%PB-0.04%-0.65-0.2347.92%-0.06%-0.91-0.6445.83%ROE0.32%4.571.6267.71%0.30%4.773.3783.33%資料來源：Wind，海通證券研究所選股因子系列研究（四十五）質(zhì)量因子請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2

4、. 基本面財(cái)報(bào)因子的探索發(fā)現(xiàn)2：不可忽視的應(yīng)計(jì)量應(yīng)計(jì)量：流動資產(chǎn)、流動負(fù)債、折舊投資者高估應(yīng)計(jì)量對企業(yè)未來盈利的影響，應(yīng)計(jì)量與未來收益負(fù)相關(guān)流動負(fù)債變化與未來收益顯著正相關(guān)，主要源于應(yīng)收賬款（無息貸款）變化表：應(yīng)計(jì)量的月度RankIC（剔除風(fēng)格、盈利、行業(yè)，2008-2017）0占比均值標(biāo)準(zhǔn)差I(lǐng)R應(yīng)計(jì)量35%-1.22%3.45%-1.23流動負(fù)債變化76%2.14%2.96%2.50應(yīng)付賬款變化73%1.58%2.46%2.22資料來源：Wind，海通證券研究所學(xué)術(shù)研究中的財(cái)務(wù)異象與本土實(shí)證（三）應(yīng)計(jì)量的分項(xiàng)6請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2. 基本面財(cái)報(bào)因子的探索發(fā)現(xiàn)3：增長的穩(wěn)定

5、性很重要盈利指標(biāo)（ROE/EPS）增長的波動率與股票收益負(fù)相關(guān)，但并不顯著選股因子系列研究（四十五）質(zhì)量因子資產(chǎn)增長波動率越高，股票未來收益表現(xiàn)越差表：資產(chǎn)增長波動率因子的月度RankIC（2009.05-2019.07）均值標(biāo)準(zhǔn)差0占比均值標(biāo)準(zhǔn)差I(lǐng)RROE原始指標(biāo)57%1.18%12.13%0.34剔除風(fēng)格65%4.97%10.93%1.57剔除風(fēng)格與行業(yè)69%4.51%8.99%1.74SUE原始指標(biāo)83%3.77%4.89%2.67剔除風(fēng)格86%3.81%4.61%2.86剔除風(fēng)格與行業(yè)87%3.34%3.66%3.17資料來源：Wind，海通證券研究所學(xué)術(shù)研究中的財(cái)務(wù)異象與本土實(shí)證（一

6、）盈利能力8請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2. 基本面財(cái)報(bào)因子的探索發(fā)現(xiàn)4：SUE可能是更好的盈利指標(biāo)Fama和French（2015）：五因子模型，加入ROE因子（RMW）表：定價(jià)模型中，ROE和SUE的有效性對比（2009-2018）alpha（截距項(xiàng)）t統(tǒng)計(jì)量因子均值t統(tǒng)計(jì)量模型1 Mkt，SMB，F(xiàn)PE，F(xiàn)SUE 模型2 Mkt，SMB，F(xiàn)PE，F(xiàn)ROE FROE0.70%-0.12%2.87-0.74FSUE0.89%0.49%5.364.04資料來源：Wind，海通證券研究所選股因子系列研究（四十八）探索A股的五因子模型9請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明內(nèi)容要點(diǎn)：基本

7、面量化投資淺見基本面財(cái)報(bào)因子的探索供應(yīng)鏈關(guān)系（SCR）與事件驅(qū)動策略深度行業(yè)分類（RBICS）與主題指數(shù)基本面量化之華為產(chǎn)業(yè)鏈分析總結(jié)與討論10請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3. 供應(yīng)鏈關(guān)系（SCR）與事件驅(qū)動策略FactSet供應(yīng)鏈關(guān)系（SCR）華為圖：華為供應(yīng)鏈關(guān)系（部分）供應(yīng)商Qorvo, Inc.（8%營收占比）Lumentum控股公司（11%營收占比）新飛通光電有限公司（40%營收占比）深圳市新亞電子制程股份有限公司（44%營收占比）Inphi Corp（14%營收占比）蘇州海躍新聯(lián)電子信息有限公司（8.14%營收占比）Oclaro, Inc.（11%營收占比）等共計(jì)204個(gè)

8、供應(yīng)商競爭對手富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（5G市場）小米公司（物聯(lián)網(wǎng)解決方案）斗山公司（高端CCL，5G基礎(chǔ)設(shè)施） 等共計(jì)95個(gè)競爭公司合作伙伴寶馬汽車、中國電信、英國電信（研究合作）國際半導(dǎo)體制造（合資）公司CEVA, Inc.（出口許可） VEON Ltd （制造）等共計(jì)115個(gè)合作伙伴客戶中國移動（網(wǎng)絡(luò)設(shè)備）埃森哲咨詢公司（華為FusionCloud解決方案科威特電信（VoLTE功能）等共計(jì)147個(gè)其他客戶資料來源：FactSet，海通證券研究所11請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3. 供應(yīng)鏈關(guān)系（SCR）與事件驅(qū)動策略事件沖擊在供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)中的傳導(dǎo)效應(yīng)對更多公司產(chǎn)生影響事件的擴(kuò)散存在時(shí)滯二級

9、供應(yīng)商D一級供應(yīng)商A二級供應(yīng)商E事件直接發(fā)沖擊生公司一級供應(yīng)商B一級供應(yīng)商C二級供應(yīng)商F三級供應(yīng)商G請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3. 供應(yīng)鏈關(guān)系（SCR）與事件驅(qū)動策略檢驗(yàn)事件沖擊對供應(yīng)商的影響以業(yè)績預(yù)增為例邏輯下游客戶發(fā)生業(yè)績預(yù)增下游客戶經(jīng)營情況良好對供應(yīng)商產(chǎn)品需求旺盛供應(yīng)商營收增加股價(jià)上漲方法選取2014年以來的A股業(yè)績預(yù)增樣本及各自的A股一級供應(yīng)商剔除ST、停牌、新股、供應(yīng)商自身業(yè)績預(yù)告事件的影響檢驗(yàn)事件發(fā)生后40個(gè)交易日內(nèi)，一級供應(yīng)商的CAR請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3. 供應(yīng)鏈關(guān)系（SCR）與事件驅(qū)動策略檢驗(yàn)事件沖擊對供應(yīng)商的影響以業(yè)績預(yù)增為例一級供應(yīng)商的累計(jì)收

10、益和事件觸發(fā)公司同向一級供應(yīng)商在事件發(fā)生后的2-3天內(nèi)，股價(jià)沒有明顯波動一級供應(yīng)商事件觸發(fā)公司2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%一級供應(yīng)商事件觸發(fā)公司6%5%4%3%2%1%0%-1%圖：事件觸發(fā)公司及其一級供應(yīng)商累計(jì)收益圖：事件觸發(fā)公司及其一級供應(yīng)商累計(jì)超額收益T+1 T+4 T+7 T+10 T+13 T+16 T+19 T+22 T+25 T+28 T+31 T+34 T+37T+40T+1 T+4 T+7 T+10 T+13 T+16 T+19 T+22 T+25 T+28 T+31 T+34 T+37T+40資料來源：FactSet，Wind，海通證券研究所金融科技（

11、Fintech）和數(shù)據(jù)挖掘研究（五）FactSet供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)在A股上的應(yīng)用請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明內(nèi)容要點(diǎn)：基本面量化投資淺見基本面財(cái)報(bào)因子的探索供應(yīng)鏈關(guān)系（SCR）與事件驅(qū)動策略深度行業(yè)分類（RBICS）與主題指數(shù)基本面量化之華為產(chǎn)業(yè)鏈分析總結(jié)與討論請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4. 深度行業(yè)分類（RBICS）與主題指數(shù)FactSet深度行業(yè)分類（RBICS）華為圖：華為深度行業(yè)分類（部分）科技硬件設(shè)備通信設(shè)備計(jì)算機(jī)硬件和存儲消費(fèi)類電子產(chǎn)品商業(yè)電子無線核心基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備廣域網(wǎng)絡(luò)設(shè)備局域網(wǎng)絡(luò)設(shè)備無線移動設(shè)備計(jì)算機(jī)系統(tǒng)計(jì)算機(jī)外圍設(shè)備可穿戴技術(shù)音頻電子產(chǎn)品制造消費(fèi)電子配件制造電

12、子安全設(shè)備固定微波系統(tǒng)設(shè)備固定微波系統(tǒng)設(shè)備移動站點(diǎn)設(shè)備移動站點(diǎn)設(shè)備其他核心基礎(chǔ)設(shè)備其他核心基礎(chǔ)設(shè)備載波核心 ( 骨 干)設(shè)備載波核心 ( 骨 干)設(shè)備通用載波邊緣層和接入設(shè)備通用載波邊緣層（接入） 設(shè)備無線及Wi-Fi 設(shè)備無線及Wi-Fi 設(shè)備智能手機(jī)制造智能手機(jī)制造手機(jī)配件制造手機(jī)配件制造其他移動設(shè)備其他移動設(shè)備便攜式計(jì)算機(jī)系統(tǒng)便攜式計(jì)算機(jī)系統(tǒng)服務(wù)器計(jì)算機(jī)系統(tǒng)服務(wù)器計(jì)算機(jī)系統(tǒng)視頻設(shè)備視頻設(shè)備可穿戴技術(shù)可穿戴技術(shù)音頻電子產(chǎn)品制造音頻電子產(chǎn)品制造消費(fèi)電子配件制造消費(fèi)電子配件制造建筑/物理電子安全設(shè)備閉路電視(CCTV)系統(tǒng)/產(chǎn)品資料來源：FactSet，海通證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披

13、露和法律聲明4. 深度行業(yè)分類（RBICS）與主題指數(shù)根據(jù)深度行業(yè)分類（RBICS）構(gòu)建主題指數(shù)Step1：提取5G龍頭公司的5G相關(guān)業(yè)務(wù)智能手機(jī)制造通用通信設(shè)備其他無線設(shè)備Step2：尋找供應(yīng)商及其相關(guān)5G 業(yè)務(wù)SIM Technology Group Ltd.Applied Micro Circuits Corp.Inno Wireless Co., Ltd.Finisar Corp.Test and Measurement Communications EquipmentGeneral CommunicationsEquipment請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4. 深度行業(yè)分類

14、（RBICS）與主題指數(shù)根據(jù)深度行業(yè)分類（RBICS）構(gòu)建主題指數(shù)智能手機(jī)制造通用通信設(shè)備其他無線設(shè)備Test and Measurement Communications EquipmentGeneral CommunicationsEquipmentStep3：匯總龍頭公司及供應(yīng)商公司的5G相關(guān)業(yè)務(wù)Step4：尋找至少包含一項(xiàng)上述業(yè)務(wù)的A股公司Step5：剔除ST、5G業(yè)務(wù)營收占比低于50%的公司，賦權(quán)（等權(quán)/營收占比加權(quán)）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4. 深度行業(yè)分類（RBICS）與主題指數(shù)海通5G（等權(quán)/營收占比加權(quán)）指數(shù)截止2019.10.24，海通5G（等權(quán)/營收占比加權(quán)

15、）指數(shù)累計(jì)漲幅：44.7%和46.3%中信通信行業(yè)指數(shù)：23.4%，Wind 5G指數(shù)：36.9%圖：海通（等權(quán)/營收占比加權(quán)）5G指數(shù)月度收益Wind 5G指數(shù)通信行業(yè)指數(shù)（中信）海通5G營收占比加權(quán)指數(shù)海通5G等權(quán)指數(shù)Aug-19Sep-19Oct-19Jul-19-10.00%-10.42%Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19-2.43%-2.39%-1.33%-0.84%0.21%0.59%2.13%1.07%0.39%0.02%5% 2.27%0%-5%-10%-15%Jan-199.61%9.50%2.17%27.40%27.39%15.11%15.16%3

16、5%30%25%20%15%10%資料來源：FactSet，Wind，海通證券研究所19請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明內(nèi)容要點(diǎn)：基本面量化投資淺見基本面財(cái)報(bào)因子的探索供應(yīng)鏈關(guān)系（SCR）與事件驅(qū)動策略深度行業(yè)分類（RBICS）與主題指數(shù)基本面量化之華為產(chǎn)業(yè)鏈分析總結(jié)與討論20請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明5. 基本面量化之華為產(chǎn)業(yè)鏈分析華為供應(yīng)商簡析一級供應(yīng)商：204個(gè)（上市公司184個(gè)），二級供應(yīng)商：1875個(gè)快速向國內(nèi)供應(yīng)商傾斜圖：華為供應(yīng)商地區(qū)分布10080604020092/204圖：華為上市供應(yīng)商地區(qū)分布62/184806040200中國美國歐洲其他資料來源：Fact

17、Set，Wind，海通證券研究所A股美股其他歐洲港股21請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明5. 基本面量化之華為產(chǎn)業(yè)鏈分析從供應(yīng)商業(yè)務(wù)關(guān)鍵詞看華為業(yè)務(wù)重心的轉(zhuǎn)移2015.122016.122017.122018.122019.71印刷電路板/接線板制造(30%)增值技術(shù)制造服務(wù)(36%)增值技術(shù)制造服務(wù)(40%)增值技術(shù)制造服務(wù)(39%)增值技術(shù)制造服務(wù)(43%)2工業(yè)/環(huán)境施工承包商(20%)印刷電路板/接線板制造(21%)印刷電路板/接線板制造(34%)印刷電路板/接線板制造(34%)印刷電路板/接線板制造(43%)3物流與供應(yīng)鏈服務(wù)提供商(13%)其他類型的模塊和子組件電子部件(14

18、%)其他類型的模塊和子組件電子部件(23%)其他類型的模塊和子組件電子部件(29%)柔性電路制造(29%)4基礎(chǔ)設(shè)施咨詢和設(shè)計(jì)服務(wù)(13%)電纜互連組件(14%)物流與供應(yīng)鏈服務(wù)提供商(19%)柔性電路制造(19%)其他類型的模塊和子組件電子部件(27%)5增值技術(shù)制造服務(wù)(10%)電子互連組件(14%)柔性電路制造(17%)電子材料制造(16%)電子材料制造(16%)6其他類型的模塊和子組件電子部件(10%)物流與供應(yīng)鏈服務(wù)提供商(10%)電纜互連組件(13%)觸摸屏顯示設(shè)備(15%)工業(yè)玻璃制品制造(14%)7電纜互連組件(10%)其他類型的功率模擬和混合信號半導(dǎo)體(10%)多進(jìn)程裝配服務(wù)(9%)工業(yè)玻璃制品制造(15%)觸摸屏顯示設(shè)備(13%)資料來源：FactSet，海通證券研究所22請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明5. 基本面量化之華為產(chǎn)業(yè)鏈分析華為5G供應(yīng)商組合與手機(jī)供應(yīng)商組合2019.01-2019.09，5G和手機(jī)供應(yīng)商組合累計(jì)漲幅分別為61.26%和62.81%Wind華為概念指數(shù)：38.95%，Wind 5G主題指數(shù)：39.16%圖：華