光威復(fù)材深度解析：碳纖維行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)-民品業(yè)務(wù)放量

1、光威復(fù)材深度解析：碳纖維行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)_民品業(yè)務(wù)放量一、碳纖維行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)公司簡介：光威復(fù)材是專業(yè)從事碳纖維及其復(fù)合材料的研產(chǎn)銷企業(yè)。公司起源于 1987 年創(chuàng)立的威海碳素漁竿廠，2002 年首家從事碳纖維研產(chǎn)的民營企業(yè)， 2011 年主持制定 2 項(xiàng)國標(biāo)， 2017 年于創(chuàng)業(yè)板上市。公司 2013 年形成碳纖維全產(chǎn)業(yè)鏈條，依托此布局，成為復(fù)合材料業(yè)務(wù)的系統(tǒng)方案提供商。權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定：公司控股股東為光威集團(tuán)，公司實(shí)控人為陳亮，陳洞為其一致協(xié)議人， 2021 年 3 月 7 日簽署協(xié)議。碳纖維全產(chǎn)業(yè)鏈布局：五大業(yè)務(wù)板塊碳纖維板塊：堅(jiān)持高強(qiáng)、高模、低成本的“兩高一低”碳纖維業(yè)務(wù)發(fā)展 戰(zhàn)略，緊跟國際前沿

2、和國家所需，形成系列化、多元化碳纖維產(chǎn)品，逐 步打造“貨架式”碳纖維產(chǎn)品供應(yīng)能力。通用新材料板塊：以航空航天、風(fēng)力發(fā)電、軌道交通、海洋船舶、電子 通訊、體育休閑等領(lǐng)域的應(yīng)用開發(fā)為目標(biāo)，為客戶提供具有不同品質(zhì)和 性能要求的預(yù)浸料產(chǎn)品，滿足不同領(lǐng)域客戶的個(gè)性化需求。能源新材料板塊：目前業(yè)務(wù)主要是采用拉擠工藝進(jìn)行設(shè)計(jì)、開發(fā)和高效 生產(chǎn)各種樹脂基工業(yè)用碳纖維復(fù)合材料標(biāo)準(zhǔn)型材等產(chǎn)品，以滿足下游各 種工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域?qū)Y(jié)構(gòu)材料增強(qiáng)、減重的輕量化需要。復(fù)合材料板塊：借助碳纖維復(fù)合材料在軍、民領(lǐng)域應(yīng)用迅速發(fā)展的時(shí)機(jī)， 充分利用公司產(chǎn)業(yè)協(xié)同資源和各項(xiàng)資質(zhì)條件以及全產(chǎn)業(yè)鏈布局的競爭優(yōu)勢，向高性能碳纖維復(fù)合材料研制領(lǐng)域

3、延伸，跟蹤和開發(fā)先進(jìn)復(fù)材制造 技術(shù)和高端構(gòu)件，為碳纖維復(fù)合材料在軍、民領(lǐng)域的規(guī)?；I(yè)應(yīng)用培 育和開拓市場。精密機(jī)械板塊：以多年積累的裝備國產(chǎn)化技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，致力于為 碳纖維及其復(fù)合材料領(lǐng)域的產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)提供系統(tǒng)的裝備解決方案， 為碳纖維及其復(fù)合材料行業(yè)發(fā)展提供裝備技術(shù)保障。業(yè)績穩(wěn)定改善公司過往業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長：2012-2020 年，公司營收和歸母凈利潤 CAGR 分別為 5.01%、12.79%，公司凈利率近 3 年均超過 27.5%。近年來業(yè)績增 長提速，2021Q1 公司營收為 6.25 億，同比增長 28.07%，歸母凈利潤 2.18 億，同比增長 27.32%；增長來自于通用

4、新材料、復(fù)合材料與精密機(jī)械板 塊的業(yè)績增長。公司 2021H1 業(yè)績預(yù)告，歸母凈利潤增長區(qū)間為 4.22 億元-4.40 億元，同比增長區(qū)間為 20%-25%。重視研發(fā)，具備核心技術(shù)優(yōu)勢公司注重研發(fā)投入，2015-2021Q1 期間研發(fā)投入與營業(yè)收入占比最低年 份為 2019 年，占比 11.08%，其余年份幾乎均超過 13%。同期，公司研發(fā) 人員的數(shù)量穩(wěn)定增長，CAGR 為 11.74%，且研發(fā)人員占比均超過 15.5%， 持續(xù)高水平的研發(fā)投入和穩(wěn)定的技術(shù)團(tuán)隊(duì)是公司取得并保持核心競爭 力的重要源泉。公司是一家覆蓋碳纖維全產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)企業(yè)。全產(chǎn)業(yè)鏈布局有利于公司 快速開展系統(tǒng)研究并及時(shí)獲取評價(jià)

5、及反饋信息，在核心技術(shù)的消化吸收、 新產(chǎn)品的應(yīng)用開發(fā)、工藝的成熟穩(wěn)定以及產(chǎn)品質(zhì)量的跟蹤反饋、裝備保 障等方面形成綜合技術(shù)能力，因此主要產(chǎn)品核心技術(shù)優(yōu)勢凸顯。二、全球 2025 年碳纖維需求預(yù)期翻番，達(dá) 20 萬噸碳纖維材料民用領(lǐng)域加速產(chǎn)業(yè)化碳纖維材料力學(xué)性能優(yōu)越，應(yīng)用廣泛。碳纖維（carbon fiber，簡稱 CF）， 是一種含碳量在 95%以上的高強(qiáng)度、高模量纖維的新型纖維材料。碳纖維按原料來源可分為聚丙烯腈基碳纖維、瀝青基碳纖維、粘膠基碳 纖維、酚醛基碳纖維、氣相生長碳纖維；目前產(chǎn)量最大、用途最廣的是 聚丙烯腈基碳纖維，其生產(chǎn)過程一般可分為原絲生產(chǎn)（聚合過程、紡絲 過程）和碳絲生產(chǎn)（預(yù)氧

6、化過程、碳化過程、后處理過程）兩大部分。碳纖維按產(chǎn)品規(guī)格的不同被劃分為宇航級和工業(yè)級兩類，亦稱為小絲束 和大絲束。通常把 48K 以上碳纖維稱為大絲束碳纖維，包括 360K 和 480K 等。宇航級碳纖維初期以 3K 為主，逐漸發(fā)展為 12K 和 24K，主要應(yīng)用于 國防軍工和高技術(shù)，以及體育休閑用品，像飛機(jī)、導(dǎo)彈、火箭、衛(wèi)星和 釣魚桿、球桿球拍等。工業(yè)級碳纖維應(yīng)用于不同民用工業(yè)，包括：紡織、 醫(yī)藥衛(wèi)生、機(jī)電、土木建筑、交通運(yùn)輸和能源等。碳纖維早期需求主要來源于航空航天，例如 2014 年此領(lǐng)域需求數(shù)量和 金額占比分別為 29%和 48%，主要原因是價(jià)格昂貴，此領(lǐng)域平均售價(jià) 60 美元/kg，

7、充分反映航空航天領(lǐng)域的高附加值。碳纖維近期需求主要來源于工業(yè)民用領(lǐng)域，且需求驅(qū)動(dòng)強(qiáng)勁，如風(fēng)電、 壓力容器等，均保持 20%以上的增速，個(gè)別如碳碳復(fù)材由于基數(shù)小且單 晶硅熱場材料需求猛增，增速達(dá) 80%以上。全球碳纖維市場需求 2019 年突破 10 萬噸，在新冠疫情沖擊，民航、公 務(wù)機(jī)等需求大幅下降，但 2020 年全球碳纖維市場需求量為 10.7 萬噸， 同比增長 3.7%，充分反映碳纖維產(chǎn)業(yè)的勃勃生機(jī)。2016 年全球碳纖維市 場需求金額下降主要是民用市場平均單價(jià)的大幅度下調(diào)，進(jìn)入價(jià)降量升 軌道。2016-2019 年球碳纖維市場需求金額穩(wěn)步上升，2020 年下降主要 是高附加值航空航天用

8、碳纖維需求大幅度下降。全球碳纖維市場依然是日美廠商為主，日本東麗公司處于絕對領(lǐng)先狀態(tài)。 這里運(yùn)行產(chǎn)能定義為擁有生產(chǎn)線的企業(yè)處于生存狀態(tài)的，且具備生產(chǎn)的 能力（即非淘汰和落后產(chǎn)能），但由于允許對生產(chǎn)線產(chǎn)能進(jìn)行折算，因此 仍然和實(shí)際產(chǎn)能有差距。碳纖維復(fù)合材料在軍民領(lǐng)域需求動(dòng)力穩(wěn)定和傳統(tǒng)的鋼、鋁等金屬材料相比，復(fù)合材料具有更好的材料性能，因此， 鈦材在軍機(jī)和民機(jī)等飛行器上的使用率不斷提高。根據(jù)World Air Forces 2021數(shù)據(jù)，全球現(xiàn)役戰(zhàn)機(jī)總數(shù)為 53563 架， 其中中國為 3260 架，不及美國保有量的 1/4，且我國目前仍有 500 多架 二代殲擊機(jī)，占比達(dá) 45%，面臨迫切的升級

9、換裝需求。同時(shí)，C919 等民 航機(jī)型的投入使用也將帶動(dòng)對復(fù)合材料的更大需求。三、中國碳纖維市場（不含中國臺灣地區(qū)）增速強(qiáng)勁，趨勢加強(qiáng)中國碳纖維行業(yè)自給率提高2020 年的中國市場的總體情況是：供不應(yīng)求，無論是進(jìn)口還是國產(chǎn)纖維。 2008-2020 年中國碳纖維需求量從 8200 噸增長到 48851 噸，CAGR 為 16.03%，其中同期進(jìn)口、國產(chǎn) CAGR 分別為 11.75%、45.83%。趨勢明顯。2020 年國內(nèi)碳纖維需求中，國產(chǎn)碳纖維供應(yīng)量為 1.84 萬噸，占需求量的 38%，國產(chǎn)占比較 2019 年的 32%增長 6 個(gè)百分點(diǎn)。 中國碳纖維行業(yè)自給率不斷提高，有望 2023

10、年國內(nèi)產(chǎn)量超過進(jìn)口量。風(fēng)電是增長關(guān)鍵引擎，2014 年中國風(fēng)電葉片的需求拉動(dòng)幾乎為 0，而2020 年風(fēng)電領(lǐng)域中國碳纖維需求為 2 萬噸，2015-2020 年 CAGR 為 85.93%。需求結(jié)構(gòu)存在大量優(yōu)化空間和全球相比，國內(nèi)市場碳纖維應(yīng)用領(lǐng)域相對偏低端，需求結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化， 在體育休閑應(yīng)用領(lǐng)域里中國占全球需求比例為 94.81%，占據(jù)絕對優(yōu)勢； 體育需求應(yīng)用在國內(nèi)需求結(jié)構(gòu)中占比 29.89%；相比之下，航空航天、汽 車等領(lǐng)域僅占國內(nèi)總需求比例分別為 3.48%、2.46%；未來產(chǎn)業(yè)將進(jìn)一步 增強(qiáng)高附加值領(lǐng)域的占比，結(jié)構(gòu)改善會(huì)帶來收益的改善。2020 年，中國銷量/運(yùn)行產(chǎn)能比為 51%，中國

11、跨越了低達(dá)產(chǎn)率的歷史階段， 水平正趨近國際水平。四、公司業(yè)務(wù)分析碳纖維及織物、碳梁和預(yù)浸料為業(yè)績基石2018 年 “機(jī)械制造”合并至“制品及其它”列報(bào)；“制品及其它”剝離 出“碳梁”列報(bào)，為統(tǒng)一口徑，選取 2018-2020 相關(guān)數(shù)據(jù)。2018-2020 年碳纖維及織物、碳梁和預(yù)浸料合計(jì)營收分別為 13.07 億、16.48 億、 20.32 億，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為 95.85%、96.10%、96.06%。同期 公司產(chǎn)品毛利率差異較大，其中碳纖維及織物超過 75%，除其他業(yè)務(wù)以 外產(chǎn)品毛利基本在 20%附近。募投和內(nèi)蒙古項(xiàng)目逐漸釋放產(chǎn)能。其中碳纖維在建產(chǎn)能 6000 噸，二期產(chǎn) 能 6

12、000 噸；碳梁在建產(chǎn)能 1700km，預(yù)浸料在建產(chǎn)能 85 萬平方米。 2016-2020 年 3 大產(chǎn)品產(chǎn)銷率逐年提高，2020 年碳纖維及織物、碳梁和 預(yù)浸料產(chǎn)銷率分別為 97.55%、98.85%、92.74%。碳纖維及織物業(yè)務(wù)加速增長。因?yàn)?2020 年碳纖維及織物合并統(tǒng)計(jì)，我們 對碳纖維織物采用 225g/m2進(jìn)行換算前 3 年數(shù)據(jù)，2016-2020 年此項(xiàng)業(yè)務(wù) 產(chǎn)銷 CAGR 分別為 56.68%、93.45%。2012-2020 年碳纖維及織物營收 CAGR 為 21.52%。碳梁業(yè)務(wù)由超高速增長回落，原因是國外疫情和國內(nèi)外碳纖維供需關(guān)系 緊張的雙重不利影響。2016-2020 年此項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)銷 CAGR 分別為 87.10%、103.68%，2020 年此業(yè)務(wù)產(chǎn)銷同比增長分別為 4%、11%。2018-2020 年碳 梁營收 CAGR 為 17.38%，2020 年此業(yè)務(wù)增速為 6.6%。預(yù)浸料業(yè)務(wù)總體低速增長。2016-2020 年此項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)銷 CAGR 分別為 41.50%、45.11%，2020 年此業(yè)務(wù)產(chǎn)銷同比增長分別為 4%、11%。2012-2020 年預(yù)浸料營