混合型基金投資價(jià)值分析：金牛老將再度出擊穿越牛熊獲長(zhǎng)期收益

1、一、 基金產(chǎn)品介紹1、產(chǎn)品概述大成睿享混合型基金（A 類份額代碼 008269，C 類份額代碼 008270，以下簡(jiǎn)稱大成睿享混合）是大成基金管理有限公司新發(fā)行的一只偏股混合型基金，擬任基金經(jīng)理為徐彥先生。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：滬深 300 指數(shù)收益率60%+中證綜合債券指數(shù)收益率30%+恒生指數(shù)收益率10%募集時(shí)間：2019 年 12 月 2 日- 2019 年 12 月 25 日。2、投資目標(biāo)和投資范圍投資目標(biāo)：在有效控制組合風(fēng)險(xiǎn)并保持良好流動(dòng)性的前提下，通過(guò)專業(yè)化行業(yè)深度研究分析，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。投資范圍：基金合約規(guī)定，股票投資占基金資產(chǎn)的比例范圍為 60-95%，其中港股通標(biāo)的

2、股票最高投資比例不得超過(guò)股票資產(chǎn)的 50%。3、投資策略：基本面+估值，自下而上精選個(gè)股基金的招募說(shuō)明書中表示，基金經(jīng)理在對(duì)行業(yè)發(fā)展進(jìn)行研究的基礎(chǔ)上，通過(guò)定性與定量相結(jié)合的分析方法，根據(jù)公司基本面和股票估值，選擇在行業(yè)內(nèi)具有發(fā)展?jié)摿Φ墓具M(jìn)行投資。公司基本面分析：基金將通過(guò)分析上市公司的經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品研發(fā)能力、公司治理等多方面的運(yùn)營(yíng)管理能力，判斷公司的核心價(jià)值與成長(zhǎng)能力，選擇具有良好經(jīng)營(yíng)狀況良好的上市公司股票。經(jīng)營(yíng)模式方面，選擇主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明、行業(yè)地位突出、產(chǎn)品與服務(wù)符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的上市公司股票；產(chǎn)品研發(fā)能力方面，選擇具有較強(qiáng)的自主創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展能力的上市公司股票；公司治理方面，選擇公司治理結(jié)

3、構(gòu)規(guī)范，管理水平較高的上市公司股票。基金將重點(diǎn)關(guān)注上市公司的盈利能力、成長(zhǎng)和股本擴(kuò)張能力以及現(xiàn)金流管理水平， 選擇優(yōu)良財(cái)務(wù)狀況的上市公司股票。盈利能力方面，主要考察銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率（ROE）等指標(biāo)；成長(zhǎng)和股本擴(kuò)張能力方面，主要考察主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速、凈資產(chǎn)增速、凈利潤(rùn)增速、每股收益（EPS）增速、每股現(xiàn)金流凈額增速等指標(biāo)； 現(xiàn)金流管理能力方面，主要考察每股現(xiàn)金流凈額等指標(biāo)。股票估值分析：基金通過(guò)對(duì)上市公司內(nèi)在價(jià)值、相對(duì)價(jià)值、收購(gòu)價(jià)值等方面的研究，考察市盈率（P/E）、市凈率（P/B）、企業(yè)價(jià)值/息稅前利潤(rùn)（EV/EBIT）、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)（DCF）等一系列估值指標(biāo)，給出股票綜合評(píng)級(jí)，從中

4、選擇估值水平相對(duì)合理的公司?；饘⒔Y(jié)合公司基本面及股票估值分析的基本結(jié)論，選擇具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)且估值具有吸引力的股票?；鸾?jīng)理將按照公司的投資決策程序，審慎精選，權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)收益特征后，根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)情況構(gòu)建股票組合并進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。二、 基金經(jīng)理1、基金經(jīng)理簡(jiǎn)介基金的擬任基金經(jīng)理為徐彥先生，碩士學(xué)位。曾就職于中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司投資管理部，2007 年加入大成基金研究部，2007-2012 年擔(dān)任研究員期間，主要負(fù)責(zé)過(guò)機(jī)械、汽車、家電、化工、鋼鐵、電子等行業(yè)，曾任中游制造行業(yè)研究主管；2012 年10 月起任基金經(jīng)理。徐彥具有近 6 年的公募基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)，曾任大成基金股票投資部?jī)r(jià)值組總監(jiān)，正心谷創(chuàng)新資本

5、研究部負(fù)責(zé)人，現(xiàn)任大成基金股票投資部總監(jiān)。所管理的大成策略回報(bào)在其任職期間曾獲“一年期開(kāi)放式混合型金牛基金（2016）”和“五年期開(kāi)放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金?；穑?017）”等獎(jiǎng)項(xiàng)。表 1：徐彥歷史管理的公募基金情況概覽基金代碼基金簡(jiǎn)稱投資類型基金成立日任職日期離職日期離職時(shí)基金規(guī)任職業(yè)績(jī)?nèi)温殬I(yè)績(jī)模（億元）（%）同類排名090007大成策略回報(bào)偏股混合型2008-11-262012-10-312018-09-1129.70154.2931/386090013大成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)偏股混合型2014-04-222014-04-252018-09-116.92103.4443/430000628大成高新技術(shù)產(chǎn)

6、業(yè)普通股票型2015-02-032015-02-032018-09-112.8741.5010/63519019大成景陽(yáng)領(lǐng)先偏股混合型2007-12-112015-09-152018-09-1112.2833.1660/474數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 注：大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在徐彥任職期間，曾與劉旭合管。2、歷史業(yè)績(jī)：每一自然年度均獲正收益，兼顧長(zhǎng)管理期限與優(yōu)秀業(yè)績(jī)從歷史業(yè)績(jī)來(lái)看，徐彥歷史所管理過(guò)的 4 只基金在其任職期間業(yè)績(jī)均表現(xiàn)穩(wěn)定優(yōu)秀，任職業(yè)績(jī)均排名同期同類可比基金的前 20%，為投資者獲取了優(yōu)秀的業(yè)績(jī)回報(bào)。采用徐彥所管理的所有基金在不同日期的規(guī)模加權(quán)平均收益（就任后扣除 3 個(gè)月建倉(cāng)/ 調(diào)倉(cāng)期

7、），編制“徐彥投資收益”指數(shù)，收益遠(yuǎn)超市場(chǎng)寬基指數(shù)及同類平均水平（中證主動(dòng)股基指數(shù)/中證偏股型基金指數(shù)）。尤其是在 2016 年與 2017 年間，超額收益顯著， 為投資者帶來(lái)了優(yōu)秀的業(yè)績(jī)回報(bào)。徐彥所管理的每一只基金，在其任職期內(nèi)的每一個(gè)完整的自然年度均獲取了正收益。以徐彥所管理時(shí)間最長(zhǎng)的大成策略回報(bào)混合型基金為例，其在 2013-2017 年這 5 個(gè)自然年度，均獲取了正收益。在 392 只成立早于 2013 年 1 月 1 日的同類可比基金（偏股混合型）中，僅有 22 只基金在這 5 年均獲取了正收益。圖 1：徐彥所管理基金的規(guī)模加權(quán)平均收益2502001501005002013-01-2

8、92013-03-272013-05-232013-07-172013-09-052013-11-052013-12-252014-02-212014-04-152014-06-092014-07-292014-09-182014-11-142015-01-072015-03-052015-04-272015-06-172015-08-072015-09-302015-11-262016-01-182016-03-152016-05-062016-06-292016-08-182016-10-182016-12-072017-02-032017-03-272017-05-192017-07-1

9、22017-08-312017-10-272017-12-182018-02-072018-04-092018-05-312018-07-232018-09-11-50徐彥投資收益滬深300中證500中證800中證主動(dòng)股基中證偏股型基金資料來(lái)源：Wind， 2013-2017 這五年，市場(chǎng)風(fēng)格變動(dòng)較大，徐彥所管理的大成策略回報(bào)在每一年均跑贏了中證偏股型基金指數(shù)（代表全市場(chǎng)偏股混合型基金的平均收益表現(xiàn)）。不管是在市場(chǎng)急速上漲的 2015 年，還是在市場(chǎng)整體下行的 2016 年，大成策略回報(bào)均表現(xiàn)優(yōu)秀：牛市時(shí)彈性大，熊市時(shí)抗跌性強(qiáng)，在不同市場(chǎng)風(fēng)格下表現(xiàn)優(yōu)穩(wěn)定秀，穿越牛熊。表 2：大成策略回報(bào)混合型

10、基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)（單位：%）2013年2014年2015年2016年2017年任職期間大成策略回報(bào)24.1926.2243.753.8929.40154.29中證偏股型基金指數(shù)10.1323.8837.52-17.0012.6353.94超額收益14.062.336.2320.8916.77100.35數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， *每一年度區(qū)間均為該年度 1/1-12/31；任職期間：2012/10/31-2018/9/11。從市場(chǎng)情況來(lái)看，由于種種原因，基金經(jīng)理所管理的基金經(jīng)常會(huì)有變化，較少有能夠連續(xù)管理同一只基金 5 年以上的基金經(jīng)理。同時(shí)，由于 5 年是一個(gè)較長(zhǎng)的管理期限，期間市場(chǎng)風(fēng)格往往變動(dòng)較大

11、，較難獲取穩(wěn)定優(yōu)秀的收益，長(zhǎng)管理期限與優(yōu)秀業(yè)績(jī)較難兼得。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，共有 74 只偏股混合型基金在 2013-2017 年連續(xù)由同一位基金經(jīng)理管理。其中，徐彥總所管理的大成策略回報(bào)在這五年間的年化收益達(dá) 24.81%，排名第三， 兼顧長(zhǎng)管理期限與優(yōu)秀業(yè)績(jī)，獲得優(yōu)秀收益的同時(shí)具有持續(xù)性。3、任一時(shí)點(diǎn)買入并持有，獲更優(yōu)收益徐彥所管理的基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健優(yōu)秀，以大成策略回報(bào)為例，自徐彥任職以來(lái)，任意一天買入并持有一定時(shí)間（3 個(gè)月/6 個(gè)月/1 年/2 年/3 年）所獲取正收益的概率與持有市場(chǎng)指數(shù)相比均更高，且隨著持有時(shí)間的增長(zhǎng)，獲正收益的概率也逐漸增長(zhǎng)。任一時(shí)點(diǎn)買入并持有 3 年，獲取正收益的概

12、率為 100%。表 3：持有大成策略回報(bào)/市場(chǎng)指數(shù)獲正收益概率（2012/10/31-2018/9/11）持有3個(gè)月持有6個(gè)月持有1年持有2年持有3年大成策略回報(bào)73.67%79.08%90.90%98.31%100.00%上證綜指57.48%53.72%59.98%72.56%80.23%滬深30057.89%55.56%61.84%81.57%83.81%中證50067.83%61.38%63.69%69.17%79.51%中證80057.27%58.31%65.88%79.24%82.81%偏股基金62.50%59.00%73.80%79.24%84.10%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， *偏股基

13、金：中證偏股型基金指數(shù)，該指數(shù)反應(yīng)了全市場(chǎng)偏股混合型基金的整體情況。自徐彥任職后，任一時(shí)點(diǎn)買入并持有大成策略回報(bào)一定時(shí)間（3 個(gè)月/6 個(gè)月/1 年/2 年/3 年）所獲平均收益均遠(yuǎn)超市場(chǎng)指數(shù)，超額收益顯著，且隨著持有時(shí)長(zhǎng)的增加，所獲平均收益率不斷增長(zhǎng)，相對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的超額收益同樣不斷增長(zhǎng)，為投資者提供了長(zhǎng)期優(yōu)秀的業(yè)績(jī)回報(bào)。表 4：持有大成策略回報(bào)/市場(chǎng)指數(shù)所獲平均收益（2012/10/31-2018/9/11）持有3個(gè)月持有6個(gè)月持有1年持有2年持有3年大成策略回報(bào)6.2511.0124.8457.5089.44上證綜指3.384.8412.3426.2729.30滬深3003.326.011

14、4.3528.7333.62中證5005.756.8516.4837.2945.00中證8003.886.0814.6530.4435.92偏股基金4.216.2313.5928.7036.73數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， ；單位：%。*偏股基金：中證偏股型基金指數(shù)，該指數(shù)反應(yīng)了全市場(chǎng)偏股混合型基金的整體情況。雖然這些概率數(shù)據(jù)/持有收益均值受到初始買入時(shí)間點(diǎn)的影響，但是也在一定程度上反應(yīng)了徐彥所管理產(chǎn)品業(yè)績(jī)的穩(wěn)定優(yōu)秀，具有財(cái)富累積效用。4、與同類相比，回撤、波動(dòng)率均更小，風(fēng)險(xiǎn)收益比更優(yōu)徐彥所管理的產(chǎn)品除了長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健優(yōu)秀外，在風(fēng)險(xiǎn)控制方面同樣表現(xiàn)優(yōu)秀。以中證偏股型基金指數(shù)在不同時(shí)期的最大回撤、波動(dòng)率與

15、大成策略回報(bào)相比，可以發(fā)現(xiàn)，在各自然年度（2013-2017 年）及不同的市場(chǎng)階段（股災(zāi)、熔斷、大盤風(fēng)格市場(chǎng)），大成策略回報(bào)的回撤、波動(dòng)率均相對(duì)更小，在不同市場(chǎng)風(fēng)格下均能穩(wěn)控風(fēng)險(xiǎn)。表 5：大成策略回報(bào)/中證偏股基金最大回撤/波動(dòng)率表現(xiàn)對(duì)比（單位：%）2013年2014年2015年2016年2017年股災(zāi)熔斷大盤風(fēng)格任職期間最大成-11.22-11.91-38.15-16.11-4.56-32.32-16.03-3.49-38.15大策略回報(bào)回中證偏股-12.82-13.83-48.10-23.14-6.78-41.74-23.14-6.78-48.77撤基金指數(shù)大成波16.6215.0238.

16、4219.559.6458.8641.588.7721.53策略回報(bào)動(dòng)中證偏股率16.8415.0941.2025.3210.1659.9353.7910.3123.75基金指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， *2013-2017 年：均為對(duì)應(yīng)年份 1/1-12/31；任職期間：2012/10/31-2018/9/11。*“股災(zāi)”：2015/6/19-2015/9/15；“熔斷”：2016/1/1-2016/1/28；“大盤風(fēng)格”：2017/5/4-2017/12/31。（以上市場(chǎng)階段定義均根據(jù)市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)而定，可能存在一定的偏差，僅供參考。）從長(zhǎng)期來(lái)看，徐彥所管理的大成策略回報(bào)同樣表現(xiàn)優(yōu)秀。在徐彥任職

17、期間，其最大回撤和波動(dòng)率同樣均小于同類均值（中證偏股型基金指數(shù)）。無(wú)論管理周期的長(zhǎng)短，徐彥在風(fēng)險(xiǎn)把控方面均表現(xiàn)優(yōu)秀，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，為投資者帶來(lái)穩(wěn)健收益。從風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)來(lái)看，大成策略回報(bào)在徐彥管理的每一個(gè)完整的自然年度（2013-2017 年）及整個(gè)任職區(qū)間內(nèi)，Sharpe 指標(biāo)均超越了對(duì)應(yīng)時(shí)間段的中證偏股型基金指數(shù)的Sharpe，且超越幅度較大，體現(xiàn)了徐彥所管理基金的優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益能力。表 6：大成策略回報(bào)/中證偏股基金 Sharpe 表現(xiàn)對(duì)比（單位：%）2013年2014年2015年2016年2017年任職期間大 成 策略回報(bào)1.131.481.180.222.630.79中證偏股

18、基金指數(shù)0.491.311.00-1.100.37數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， *若 Sharpe 為負(fù)值，則無(wú)意義，標(biāo)為“-”。*2013-2017 年：均為對(duì)應(yīng)年份 1/1-12/31；任職期間：2012/10/31-2018/9/11。5、歷史行業(yè)配置：板塊配置均衡，挖掘不同賽道的投資機(jī)會(huì)從歷史年報(bào)/半年報(bào)所披露的全部持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，徐彥所單獨(dú)管理的幾只基金在相同時(shí)間段的持倉(cāng)情況一致性較高（大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)由于與劉旭合管，股票持倉(cāng)與其他幾只產(chǎn)品相比，一致度較低）。按大類行業(yè)配置情況來(lái)看，徐彥對(duì)醫(yī)藥、中游制造、周期、TMT、消費(fèi)、金融地產(chǎn)等板塊均有所配置，但是配置比例不斷變動(dòng)，無(wú)明顯行業(yè)偏好， 挖掘

19、不同賽道中的優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)。圖 2：大成策略回報(bào)歷史行業(yè)板塊配置情況100%80%醫(yī)藥中游制造60%周期40%TMT20%0%消費(fèi)金融地產(chǎn)資料來(lái)源：Wind， 6、個(gè)股選擇：匹配時(shí)代發(fā)展方向，注重商業(yè)模式+管理層根據(jù)過(guò)往的調(diào)研，基金經(jīng)理徐彥深入磨礪自身的研究水平，深挖個(gè)股投資價(jià)值。投資理念：“基于對(duì)社會(huì)和時(shí)代的理解，以合適的價(jià)格買好的生意和好的管理團(tuán)隊(duì)?！敝攸c(diǎn)關(guān)注企業(yè)的發(fā)展方向與社會(huì)及時(shí)代發(fā)展方向的匹配程度，對(duì)企業(yè)的“商業(yè)模式”和“管理層”進(jìn)行深入分析，以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格買入。“社會(huì)和時(shí)代”：企業(yè)發(fā)展方向同社會(huì)及時(shí)代發(fā)展方向的匹配程度。“商業(yè)模式”：重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的目標(biāo)客戶、為客戶創(chuàng)造價(jià)值的類別和方式。

20、在弄清自身客戶群體、合作對(duì)象和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的基礎(chǔ)上，為客戶創(chuàng)造的價(jià)值越大、越核心，企業(yè)自身的價(jià)值就越大。同時(shí)，深入挖掘企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，注重對(duì)壁壘、客戶粘性及差異性等研究，優(yōu)選具有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)公司?！肮芾韺印保盒鞆┱J(rèn)為，企業(yè)家和管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)在企業(yè)價(jià)值中有著舉足輕重的作用。因此，在個(gè)股選擇時(shí)，會(huì)注重對(duì)企業(yè)管理層的研究與篩選。在深入分析企業(yè)的上述三個(gè)維度后，徐彥會(huì)進(jìn)一步判斷公司當(dāng)前股價(jià)相對(duì)于其長(zhǎng)期價(jià)值而言是否被低估，結(jié)合估值進(jìn)行判斷，以合適的價(jià)格買入，在自己的能力圈范圍內(nèi)進(jìn)行投資。圖 3：信立泰成為重倉(cāng)股前后走勢(shì)（2016Q2-離任）圖 4：東方雨虹成為重倉(cāng)股前后走勢(shì)（2014Q2-2015Q2

21、）徐彥離任前一季度末45 第一次列入前十大重倉(cāng)股403530252019最后一次列入前十大重倉(cāng)股17第一次列入前十大重倉(cāng)股151311975502014-01-022014-02-022014-03-022014-04-022014-05-022014-06-022014-07-022014-08-022014-09-022014-10-022014-11-022014-12-022015-01-022015-02-022015-03-022015-04-022015-05-022015-06-022015-07-022015-08-022015-09-02數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 左軸：收盤價(jià)；

22、單位：元數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 左軸：收盤價(jià)；單位：元圖 3 與圖 4 分別為信立泰與東方雨虹首次列入大成策略回報(bào)前十大重倉(cāng)股前后的股價(jià)走勢(shì)。從 2017 年二季度開(kāi)始，信立泰成為了大成策略回報(bào)的重倉(cāng)股之一，之后一直重倉(cāng)持有至徐彥離任，為基金貢獻(xiàn)了較高的正收益。從 2014 年二季度開(kāi)始，大成策略回報(bào)開(kāi)始重倉(cāng)持有東方雨虹，之后該股票股價(jià)穩(wěn)定上漲至高點(diǎn)，雖然由于 2015 年中的市場(chǎng)大跌股價(jià)有所下行，但是整體收益率仍較高。在2015 年二季度末，該股票最后一次列入大成策略回報(bào)的前十大重倉(cāng)股。7、高集中度、低換手率，在能力圈范圍內(nèi)集中投資根據(jù)歷史季報(bào)所披露的數(shù)據(jù)，徐彥所管理的產(chǎn)品持股集中度較高，在自

23、己有把握的范疇內(nèi)進(jìn)行投資。前十大重倉(cāng)股占股票資產(chǎn)的比例曾一度高達(dá) 80%，甚至近 90%。表 7：大成策略回報(bào)前十大重倉(cāng)股概覽（2016Q1-2018Q2）2018/6/302018/3/312017/12/312017/9/302017/6/302017/3/312016/12/312016/9/302016/6/302016/3/311信立泰信立泰金風(fēng)科技信立泰三花智控世聯(lián)行三花智控宏發(fā)股份宏發(fā)股份宏發(fā)股份2浙江龍盛中國(guó)石化信立泰金風(fēng)科技華夏幸福宋城演藝宋城演藝駱駝股份銀輪股份銀輪股份3中國(guó)石化金風(fēng)科技華夏幸福華夏幸福世聯(lián)行海興電力廣匯汽車銀輪股份海信電器九州通4金風(fēng)科技史丹利華孚時(shí)尚海興

24、電力信立泰三花智控宏發(fā)股份三花智控濰柴動(dòng)力科倫藥業(yè)5金發(fā)科技拓斯達(dá)海興電力宋城演藝海興電力廣匯汽車銀輪股份海信電器九州通南極電商6史丹利海興電力拓斯達(dá)新華保險(xiǎn)宋城演藝華夏幸福開(kāi)元股份華發(fā)股份南極電商立訊精密7航民股份拓普集團(tuán)濱江集團(tuán)科士達(dá)科士達(dá)華發(fā)股份羚銳制藥南極電商華錦股份順絡(luò)電子8拓普集團(tuán)華孚時(shí)尚拓普集團(tuán)新和成新華保險(xiǎn)羚銳制藥駱駝股份羚銳制藥立訊精密史丹利9拓斯達(dá)航民股份新華保險(xiǎn)世聯(lián)行華發(fā)股份開(kāi)元股份華發(fā)股份京山輕機(jī)順絡(luò)電子洲際油氣10海信電器宋城演藝豪邁科技三花智控羚銳制藥蘇泊爾海信電器華夏幸福眾泰汽車美的集團(tuán)占比52.2555.2161.2570.1979.2781.1365.8373

25、.2483.0589.73資料來(lái)源：Wind、 *占比：前十大重倉(cāng)股占基金股票資產(chǎn)的比例，單位：%。與市場(chǎng)走勢(shì)結(jié)合來(lái)看，在 2015 年下半年和 2016 年上半年，市場(chǎng)整體呈震蕩下行的趨勢(shì)，不確定性因素較強(qiáng)，大成策略回報(bào)持股的集中度（前十大重倉(cāng)股占股票投資比例的HHI）處于歷史較高位，選擇集中持有確定性強(qiáng)的個(gè)股以降低風(fēng)險(xiǎn)。圖 5：大成策略回報(bào)歷史持股集中度（前十大重倉(cāng)股占股票投資比例的 HHI）6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000HHI*滬深300指數(shù)1,0009008007006005004003002001002012/122013/32013/62013/92013/122014/32014/62014/92014/122015/32015/62015/92015/122016/32016/62016/92016/122017/32017/62017/92017/122018/30資料來(lái)源：Wind， 從換手率層面來(lái)看，徐彥所管理的產(chǎn)品換手率在不同市場(chǎng)情況下基本均遠(yuǎn)低于同類平均水平。2015 年，市場(chǎng)交易頻繁，偏股混合型基金的平均換手率水平較高，而徐彥所管理的大成策略回報(bào)仍然保持了其一貫的較低換手率水平，堅(jiān)持貫徹自身的投資理念，堅(jiān)定持有自己看好的個(gè)股，不盲從跟風(fēng)。表