2022年事件驅(qū)動策略研究報告

1、2022年事件驅(qū)動策略研究報告第一章 策略概況事件驅(qū)動策略，是一種利用市場的非有效性，通過挖掘市場信息決定采取對相關(guān)投資標的物多頭或空頭態(tài)度的一種投資策略。其主要方式是挖掘市場中已經(jīng)或預(yù)測即將發(fā)生的事件，獲取事件背后相關(guān)的信息，通過確定或其對于相關(guān)投資標的物影響性質(zhì)的基礎(chǔ)上，分析其事件的影響時間范圍及影響程度，把握投資時機并捕捉對應(yīng)的超額投資回報。 HYPERLINK /SZ000900.html “超額投資回報”即CAPM模型中的Alpha收益，由于市場結(jié)構(gòu)的改變或信息的相對滯后，導(dǎo)致其實際收益與其在CAPM模型承擔的全市場風險并不相符。全市場風險通常可以使用馬科維茨現(xiàn)代投資理論當中根據(jù)最小

2、方差前沿和無風險利率所構(gòu)建的市場組合進行衡量，實際中則通常使用具體權(quán)益指數(shù)的表現(xiàn)來代替，如滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)等。第二章 模型和使用說明圖 事件驅(qū)動策略的基本邏輯資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行2.1 事件驅(qū)動策略的分類HFR事件驅(qū)動策略的分類通常有多種類型，包括但不限于行為主義，危機/重組，并購套利，私募/D監(jiān)管，特殊情形及復(fù)合策略等。基本判斷邏輯為挖掘市場信息，分析相關(guān)證券的基本面以及確定影響的時間和程度，最終選擇合適的時間買入和賣出。但針對不同的策略類型往往采取的行動細節(jié)也有所不同，因此需要結(jié)合類型具體分析。圖 HFR事件驅(qū)動策略分類資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行行為主義（Act

3、ivist）子策略行為主義子策略可能獲取或者爭取獲取公司董事會的代表權(quán)，從而影響公司的政策和戰(zhàn)略方向。其中包括公司部門或者資產(chǎn)拋售，部分或者全部的公司分拆，分發(fā)紅利或者股票回購，或者更換公司管理層。行為主義者子策略的投資著眼于那些正在或者將要進行公司交易，證券發(fā)行/回購，資產(chǎn)甩賣，部門分拆或者其他刺激情形下的公司股票或股票相關(guān)的證券。涉及的不僅是已經(jīng)公布的交易，還包括日前日后，或者沒有發(fā)布正式信息的交易。行為主義者子策略與其它的事件驅(qū)動子策略不一樣的是，在一定的市場周期階段，行為主義投資組合中超過50%的資產(chǎn)投資于行為主義策略。信用套利（Credit Arbitrage）子策略信用套利子策略運

4、用投資來分離出公司固定收益證券的有吸引力的機會。這些包括幾乎信用風險較小的優(yōu)先債和從屬債，銀行貸款或其它形式的債務(wù)，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。采取該策略的組合通常持有有限的政府債券，股票，可轉(zhuǎn)債及其它債券。而是主要持有公司債券或相關(guān)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，且大多數(shù)情況下證券的流動性較好。策略流程通常為分析發(fā)行方的基本面信息，同時基于信息評估發(fā)行方信用狀況以及改善的可能性。危機重組（Distressed Restructuring）子策略危機重組子策略通常投資公司的固定資產(chǎn)，債權(quán)持有量通常大于百分之60，且持有部分相關(guān)股票。這些證券通常屬于進入或即將進入破產(chǎn)流程的公司，因此價格通常低于發(fā)行價或票面價格，且流動性不佳，但仍

5、有一個合理的交易市場存在。因此投資人需要參與公司協(xié)商，使用掉期，股票等方式交換現(xiàn)有債務(wù)。并購套利（Merger Arbitrage）子策略并購套利子策略通常是事件驅(qū)動策略當中較大的一個分類。其本質(zhì)是基于公司的擴張戰(zhàn)略需求而采取的手段。通常指公司之間的兼并與收購或相互參股，以達到獲取其他公司之間控制權(quán)的目的。現(xiàn)階段我國企業(yè)并購融資多采用現(xiàn)金收購或股權(quán)收購支付方式：謀求企業(yè)經(jīng)濟實力的增長，促進企業(yè)擴張追求規(guī)模經(jīng)濟和獲取壟斷利潤獲取先進技術(shù)與人才，跨入新的行業(yè)收購低價資產(chǎn)從中謀利或轉(zhuǎn)手倒賣買殼上市并購策略中，投資者通常預(yù)期被并購公司的股價將會上漲，而收購公司股價將會下跌。因此在套利中，投資者往往會選

6、擇買入被并購公司，同時選擇做空收購公司對并購失敗做風險對沖。私募/D監(jiān)管 (Private Issue/Regulation D）子策略該策略主要投資于一些私募或流動性較差的公司的股票及相關(guān)證券，這些證券流動性通常較差，直到發(fā)行新的證券或走出破產(chǎn)程序。采取該策略的基金經(jīng)理運用基本面定價流程評估證券背后的資產(chǎn)覆蓋率，通常這種組合在一定的市場周期保持超過50%的資產(chǎn)在私募證券，包括D監(jiān)管或者PIPE交易。特殊情形（Special Situations）子策略特殊情形子策略主要針對一些正在進行會對股票價格產(chǎn)生影響的行為的公司。其中行為包括發(fā)行及回購股票，公司的分拆及出售，定向增發(fā)等行為。通過分析基本

7、面及相關(guān)交易對公司造成的影響，從而判斷相關(guān)證券被低估或高估，進而進行對應(yīng)的買入和賣出。復(fù)合策略（Multi-Strategy）復(fù)合策略是上述子策略的集合，包括但不限于合并、重組、財務(wù)困境、并購、股東回購、債務(wù)交換、證券發(fā)行或其他資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。 證券類型可以從資本結(jié)構(gòu)中的最高級到最初級或從屬，并且經(jīng)常涉及額外的衍生證券。事件驅(qū)動的風險敞口包括對股票市場、信貸市場和特殊的公司特定發(fā)展的敏感性的組合。投資理論通常基于基本特征（與定量相反），理論的實現(xiàn)取決于現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)外生的特定發(fā)展。 復(fù)合策略在任何一種事件驅(qū)動子策略中的風險敞口均不超過50%。2.2 賦予事件驅(qū)動策略新動力：行為金融的錨定效應(yīng)作為一

8、種成熟的投資策略，事件驅(qū)動一直被券商廣泛使用。但是事件驅(qū)動策略的本質(zhì)就是利用了市場的非有效性，這跟傳統(tǒng)金融理論的“人總是理性的”假設(shè)并不相符。隨著行為金融對于該假設(shè)的不斷挑戰(zhàn)與完善，傳統(tǒng)投資策略也逐漸吸收新的理論框架，使事件驅(qū)動策略得到了新的發(fā)展方向。步曉什（2019）在通過分析預(yù)告評估心理錨，再通過比較公告高于還是低于預(yù)告得到了心理錨對于股票價格趨勢的影響。具體地，公告發(fā)布前高于心理錨的股價會為利空公告帶來更大的反彈空間，為利好公告帶來更大的上漲空間；公告發(fā)布前低于心理錨的股價會僅在短期內(nèi)為利空公告帶來更大的反彈空間，僅在短期內(nèi)為利好公告帶來更大的上漲空間。表 心理錨和公告的關(guān)系（步曉什，2

9、019）資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行心理錨的長度是指用公告前的一段時間。通過這段時間股價的均值或中位數(shù)作為其心理錨，可以給出相應(yīng)的投資策略：心理錨長度為 200 日，利空公告前一天股價高于心理錨，則應(yīng)在公告后第二日收盤時買入股票，持有 35 日后賣出股票。心理錨長度為 60 日，利空公告前一天股價低于心理錨，則應(yīng)在公告后首個金叉出現(xiàn)時買入股票，在此之后首個死叉出現(xiàn)時或死叉未出現(xiàn)但持有時長達到 30 日時賣出股票。心理錨長度為 300 日，利好公告前一天股價高于心理錨，則：（1） 可以在公告后立刻買入股票，持有 35 日后賣出股票。（2） 可以在公告后首個金叉出現(xiàn)時買入股票，在此之后首個死叉出

10、現(xiàn)時賣出股票。心理錨長度為 35 日，利好公告前一天股價低于心理錨，則：（1） 可以在公告后首個金叉出現(xiàn)時買入股票，在此之后首個死叉出現(xiàn)時或死叉未出現(xiàn)但持有時長達到 45 日時賣出股票。（2） 可以在公告后首個金叉出現(xiàn)時買入股票，在此之后首個死叉出現(xiàn)時或死叉未出現(xiàn)但持有時長達到 30 日時賣出股票。第三章 事件驅(qū)動策略基金收益分析與回測3.1 Alpha收益事件驅(qū)動策略主要通過信息的差獲取超過市場的收益。其超額收益的衡量方法主要是基于CAPM模型和現(xiàn)實之間所存在的信息差，也就是利用市場的弱有效，其衡量公式為： HYPERLINK /SZ000900.html 其中i是組合i的超額收益，ri是組

11、合i的實際收益，rM是市場收益，rf是無風險收益率，i是組合i承擔的市場風險，則代表誤差。由于通過馬科維茨現(xiàn)代投資理論所確定的市場組合實時變動較大，此處的市場收益采用滬深300代替。3.2 基金收益分析與回測中國目前名字中以事件驅(qū)動為主題的基金共有16家，其中普通股票型基金3家，偏股型基金4家，靈活配置型基金9家。從長期來看，成立超過5年的事件驅(qū)動基金收益率都超過了5年內(nèi)滬深300的漲幅。在自2018年以來每年也有高于百分之75的基金漲幅高于滬深300的漲幅。然而自2022年以來，只有百分之43.75的基金漲幅高于滬深300。截止2022年6月15日，事件驅(qū)動策略基金在2022年的表現(xiàn)差距較大

12、。16家基金中僅1家收益率為正，為3.41%。同時收益率最低有-28.19%。16家基金中僅7家年化率跑贏滬深300，但有12家的標準差，也就是風險比滬深300要高。圖 2022年基金年化率資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行長期來看，事件驅(qū)動策略的基金在Alpha收益上較為出色。其中所有運營3年以上的基金Alpha收益都為正數(shù)，且有百分之85以上的基金在一年內(nèi)有正的Alpha收益。然而在2022年，事件驅(qū)動策略基金只有6家的基金Alpha收益為正，可以看出在2022年事件驅(qū)動策略在中國的效果并不是很好。圖 16家基金公司的Alpha收益資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖 國泰事件驅(qū)動混合A走勢資料來

13、源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD第四章 策略使用場景（優(yōu)缺點）和收益與風險識別4.1 策略使用場景事件驅(qū)動策略的影響因素有很多，上述提到了公司的交易，人事變動，并購，危機重組，股東回購，信用等級變更等行為都會造成股價波動。其中最重要的是根據(jù)信息的性質(zhì)判斷其證券價格的高估與低估，從而進行合理的買入和賣出。由于市場上的信息繁雜，因此正確的預(yù)測和識別信息非常重要，同時還要對于信息的程度以及擇時做出正確的評估。比如上述錨定效應(yīng)，盡管同樣公告是利好，但預(yù)告的不同對于相同的公告影響并不相同，因此應(yīng)該實行的操作也不同。除此之外，根據(jù)子策略的不同，事件驅(qū)動的策略也并不相同。比如公司遇到危機，采取信用套利子

14、策略的投資者通常會幫助公司改善信用質(zhì)量，提高證券價值，因此采取多頭。而短期投資者則采取做空公司獲利，并不期望公司改善，因此采取空頭。4.2 事件驅(qū)動策略的風險事件驅(qū)動策略的外部風險可以根據(jù)其子策略繼續(xù)細分，其本質(zhì)是信息的誤判或前后不一致。并購失敗的風險：面對并購套利的子策略，并購失敗會導(dǎo)致被并購公司和收購公司股價下降。這就導(dǎo)致了對并購公司采取多頭頭寸的投資者會遭遇損失。因此為了對沖風險，通常還可以做空收購公司。信用風險：盡管采取信用套利子策略的基金經(jīng)理試圖評估公司的信用質(zhì)量以改良信用質(zhì)量不良的公司，但同樣存在失敗的風險，因此一旦遭遇違約或降級，信用質(zhì)量會進一步下降。復(fù)合事件的風險：當一件積極的

15、事件和一件消極的事件同時發(fā)生時，相關(guān)的證券價格有多種變化的可能性。因此評估的難度加大，有錯判的可能性。虛假事件的風險：事件驅(qū)動策略是對于現(xiàn)有或者將發(fā)生的事情做出評估，但如果信息不屬實，那么將對策略造成較大的危害。如瑞幸咖啡，其財務(wù)報告的作假對買入其股票的投資者造成了極大的傷害。第五章 優(yōu)化發(fā)展事件驅(qū)動策略的本質(zhì)是利用信息的不對稱性，也就是市場的弱有效性去對公司的實際價值進行評估。其信息的準確性和提前的時間長度能直接影響事件驅(qū)動策略的實行質(zhì)量。因此事件驅(qū)動策略的研究可以分為未來信息的預(yù)測，現(xiàn)有信息的解讀，以及實施策略的制定。未來信息的預(yù)測可以根據(jù)宏觀側(cè)面和國家政策導(dǎo)向等推測，同時也可以輔以現(xiàn)場調(diào)研等微觀方式評估，掌握最新的信息往往意味著對公司基本面有更準確的判斷。而對現(xiàn)有信息的解讀，目前往