高級(jí)財(cái)務(wù)管理（第三版）第05章-公司戰(zhàn)略與價(jià)值創(chuàng)造

1、高級(jí)財(cái)務(wù)管理（第3版）公司戰(zhàn)略與價(jià)值創(chuàng)造第5章第5章公司戰(zhàn)略與價(jià)值創(chuàng)造投資決策、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與價(jià)值創(chuàng)造價(jià)值創(chuàng)造的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)因素價(jià)值創(chuàng)造體系學(xué)習(xí)目的了解投資決策、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略及其與價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)系掌握經(jīng)濟(jì)增加值和市場(chǎng)增加值的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)熟悉財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的內(nèi)容掌握基于EVA和基于競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素理解價(jià)值創(chuàng)造體系的內(nèi)容5.1 投資決策、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與價(jià)值創(chuàng)造投資決策與價(jià)值創(chuàng)造5.1.1競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與價(jià)值創(chuàng)造5.1.25.1.1 投資決策與價(jià)值創(chuàng)造公司財(cái)務(wù)的研究框架主要有兩個(gè)：通過資源的流動(dòng)和重組實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和價(jià)值增值，即如何在商品市場(chǎng)上進(jìn)行實(shí)物資產(chǎn)投資，為公司的未來創(chuàng)造價(jià)值；通過各種金融工具的創(chuàng)新

2、和資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整實(shí)現(xiàn)資本的擴(kuò)張和增值，即如何在金融市場(chǎng)上籌措投資所需要的資本，為投資者創(chuàng)造價(jià)值。5.1.1 投資決策與價(jià)值創(chuàng)造圖5-1 股東價(jià)值構(gòu)架圖價(jià)值動(dòng)因包含了銷售增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、所得稅稅率、營(yíng)運(yùn)資本投資、固定資本投資、資本成本和價(jià)值增長(zhǎng)持續(xù)期。5.1.1 投資決策與價(jià)值創(chuàng)造經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量由投資決策、經(jīng)營(yíng)決策和價(jià)值增長(zhǎng)持續(xù)期3個(gè)要素決定。折現(xiàn)率取決于對(duì)資本成本的估計(jì)。只有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的折現(xiàn)現(xiàn)金流量才會(huì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。股權(quán)價(jià)值是由公司價(jià)值減去債務(wù)價(jià)值所得。5.1.1 投資決策與價(jià)值創(chuàng)造投資決策是評(píng)價(jià)和選擇投資項(xiàng)目、優(yōu)化資源配置的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。投資項(xiàng)目決策的目的旨在評(píng)價(jià)或選擇能夠創(chuàng)

3、造公司價(jià)值的投資項(xiàng)目，通常的做法是選擇凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目。當(dāng)公司的投資收益率超過資本成本時(shí)，公司股東才能夠自由地獲得越來越多的公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從而創(chuàng)造出股東價(jià)值。5.1.2 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與價(jià)值創(chuàng)造在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)要素中：擁有土地、物質(zhì)資本、資源、區(qū)位、規(guī)模等生產(chǎn)要素資源的組織就擁有一定的基于資源的優(yōu)勢(shì)、基于規(guī)模的優(yōu)勢(shì)或基于區(qū)位的優(yōu)勢(shì)擁有技術(shù)、專利和知識(shí)等資源的組織就擁有一定的基于知識(shí)的優(yōu)勢(shì)和基于技術(shù)的優(yōu)勢(shì)。擁有組織能力、品牌、商譽(yù)、市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)、顧客關(guān)系和社會(huì)資本等資源的組織則形成了它的基于體系的優(yōu)勢(shì)，這些基于體系優(yōu)勢(shì)的能力要素往往具有壟斷性質(zhì)，是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中最致命的武器。5.1.2 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與價(jià)值

4、創(chuàng)造產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)取決于5種基本競(jìng)爭(zhēng)力量，即進(jìn)入威脅、替代威脅、現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的競(jìng)爭(zhēng)、買方砍價(jià)能力和供方砍價(jià)能力。這5種競(jìng)爭(zhēng)的共同作用力決定了競(jìng)爭(zhēng)的強(qiáng)度和最終利潤(rùn)。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以分成兩類：低成本優(yōu)勢(shì)和差異化優(yōu)勢(shì)，每一家成功企業(yè)都具有一種或兩種優(yōu)勢(shì)。5.1.2 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與價(jià)值創(chuàng)造 戰(zhàn)略資源理論是以公司內(nèi)部的專有資源為基礎(chǔ)研究公司戰(zhàn)略。這一理論認(rèn)為，公司內(nèi)部環(huán)境同外部環(huán)境相比，具有決定性的作用。企業(yè)內(nèi)部的組織能力、資源和知識(shí)的積累是解釋企業(yè)獲得超額收益、保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。資源基礎(chǔ)理論的核心思想是，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的差異是由戰(zhàn)略的差異，或者更進(jìn)一步說是由企業(yè)的資源差異來解釋的，這是

5、一個(gè)從資源到戰(zhàn)略，再到競(jìng)爭(zhēng)力的因果關(guān)系。5.1.2 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與價(jià)值創(chuàng)造 核心能力理論是指一種強(qiáng)調(diào)以企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)行為和過程中的特有能力為出發(fā)點(diǎn)，制定并實(shí)施企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的理論思想。使企業(yè)成為一個(gè)以能力為基礎(chǔ)的競(jìng)爭(zhēng)者，是能力學(xué)派的最終目的。 核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與新事業(yè)發(fā)展的源泉，它們應(yīng)成為公司的戰(zhàn)略的焦點(diǎn)，要建立或捍衛(wèi)一個(gè)企業(yè)的長(zhǎng)期領(lǐng)導(dǎo)地位，就必須在核心能力、核心產(chǎn)品和最終產(chǎn)品3個(gè)層面上參與競(jìng)爭(zhēng)，并成為勝利者。5.2 價(jià)值創(chuàng)造的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)增加值5.2.1市場(chǎng)增加值5.2.2財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣5.2.35.2.1 經(jīng)濟(jì)增加值1）經(jīng)濟(jì)增加值的基本含義經(jīng)濟(jì)增加值在數(shù)量上等于稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)超過包括

6、股權(quán)和債務(wù)的全部資本成本的價(jià)值，其計(jì)算公式為： EVA=NOPATWACCIC （5.1）EVA的公式也可以寫為： EVA=IC（ROICWACC） （5.2） 5.2.1 經(jīng)濟(jì)增加值1）經(jīng)濟(jì)增加值的基本含義 （1）稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 該項(xiàng)等于稅后凈利潤(rùn)加上稅后利息費(fèi)用或者等于銷售收入減去除利息費(fèi)用以外的全部經(jīng)營(yíng)成本和費(fèi)用（包括所得稅費(fèi)用）后的凈值。5.2.1 經(jīng)濟(jì)增加值1）經(jīng)濟(jì)增加值的基本含義 （2）投入資本總額 該項(xiàng)是指投資者投入公司資本的賬面價(jià)值，包括債務(wù)資本和股權(quán)資本。其中，債務(wù)資本是指?jìng)鶛?quán)人提供的短期和長(zhǎng)期貸款，不包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付款等商業(yè)信用負(fù)債；股權(quán)資本主要由普通股、優(yōu)

7、先股以及少數(shù)股東權(quán)益構(gòu)成。5.2.1 經(jīng)濟(jì)增加值1）經(jīng)濟(jì)增加值的基本含義 （3）資本成本。 只有當(dāng)投入資本的收益率超過其資本成本時(shí)，才會(huì)增加股東財(cái)富。 傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)在計(jì)算時(shí)只考慮了債務(wù)資本成本，沒有考慮到企業(yè)的股權(quán)資本成本，而EVA是從股東的角度定義的利潤(rùn)指標(biāo)，只有考慮了權(quán)益資本成本的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)才能反映企業(yè)的真實(shí)盈利能力，這正是EVA指標(biāo)最具特點(diǎn)和最重要的方面。5.2.1 經(jīng)濟(jì)增加值2）EVA的會(huì)計(jì)調(diào)整 （1）利息支出 （2）研究開發(fā)費(fèi)用 （3）商譽(yù) （4）遞延稅項(xiàng) （5）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5.2.1 經(jīng)濟(jì)增加值調(diào)整后的稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)可按下式計(jì)算：調(diào)整后的NOPAT=稅后凈利潤(rùn)+稅后利息費(fèi)用

8、+少數(shù)股東損 益+遞延稅項(xiàng)貸方余額的增加+各種準(zhǔn)備 金余額的增加（1所得稅稅率）+（ 本年發(fā)生的研發(fā)費(fèi)用本年研發(fā)費(fèi)用攤 銷額）（1所得稅稅率）5.2.1 經(jīng)濟(jì)增加值調(diào)整后的投入資本總額可按下式計(jì)算：調(diào)整后的IC =普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅項(xiàng)貸方余額 （借方余額為負(fù)值）+當(dāng)年資本化的研發(fā)費(fèi)用+ 各種準(zhǔn)備金貸方余額+短期借款+長(zhǎng)期借款+ 長(zhǎng)期借款中短期內(nèi)到期的部分5.2.1 經(jīng)濟(jì)增加值3）EVA的計(jì)算案例（1）資本成本數(shù)據(jù) FM公司股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為51.94元，流通在外的普通股股數(shù)為1775萬股，股東權(quán)益為18 523；根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分析，該公司股票的系數(shù)為0.75，無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場(chǎng)風(fēng)

9、險(xiǎn)溢價(jià)為5%，股權(quán)資本成本為7.75%，稅前負(fù)債成本為5.52%，所得稅稅率為25%。5.2.1 經(jīng)濟(jì)增加值3）EVA的計(jì)算案例（2）稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的計(jì)算 稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)需要在稅后凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整（見表5-1）。5.2.1 經(jīng)濟(jì)增加值項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年第6年調(diào)整后的稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)：稅后凈利潤(rùn)4 3824 5034 8885 2175 5805 748加：稅后利息費(fèi)用807382919092 研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)*343238220203186191 遞延稅項(xiàng)貸方余額增加-253683569044調(diào)整后稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)4 7804 8505 2735 5675 9466 075

10、表5-1 FM公司稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的計(jì)算（預(yù)測(cè)） 單位：萬元5.2.1 經(jīng)濟(jì)增加值（3）調(diào)整后資本的計(jì)算項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年第6年普通股權(quán)益19 65620 26721 21022 20823 65324 363加：遞延稅項(xiàng)貸方余額1 1911 2271 3101 3661 4561 500 資本化研發(fā)費(fèi)用457317293270248255加：短期借款298307328341364375 一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款361361631631413425 長(zhǎng)期借款2 6802 7602 9483 0733 2763 375調(diào)整后的投入資本總額24 64325 23926 72027 889

11、29 41030 293表5-2 FM公司調(diào)整后資本的計(jì)算（預(yù)測(cè)） 單位：萬元5.2.1 經(jīng)濟(jì)增加值（4）EVA的計(jì)算項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年第6年調(diào)整后的投入資本總額其中：負(fù)債24 6433 33925 2393 42826 7203 90627 8894 04529 4104 05330 2934 175 股東權(quán)益21 30421 81122 81423 84425 35726 118負(fù)債/投入資本總額13.55%13.58%14.62%14.50%13.78%13.78%股東權(quán)益/投入資本總額86.45%86.42%85.38%85. 50%86.22%86.22%股權(quán)資本成本

12、7.75%7.75%7.75%7.75%7.75%7.75%稅后債務(wù)成本4.14%4.14%4.14%4.14%4.14%4.14%加權(quán)平均資本成本7.26%7.26%7.22%7.23%7.25%7.25%經(jīng)濟(jì)增加值2 9913 0183 3443 5513 8143 879經(jīng)濟(jì)增加值現(xiàn)值（7.26%）2 7892 6232 7102 6832 6872 547表5-3 FM公司各年經(jīng)濟(jì)增加值（預(yù)測(cè)） 單位：萬元5.2.2 市場(chǎng)增加值 MVA就是市值與股東投入資本（凈資產(chǎn)）的差值，換句話說，市場(chǎng)增加值是企業(yè)變現(xiàn)價(jià)值與原投入資本之間的差額。 如果公司的價(jià)值大于投入資本的總額，說明公司為股東創(chuàng)造

13、了價(jià)值；如果市場(chǎng)價(jià)值低于投入資本則公司破壞了股東財(cái)富。如果公司的價(jià)值等與投入資本總額，說明公司只是剛好補(bǔ)償了所有者的投入資本。5.2.2 市場(chǎng)增加值 MVA的計(jì)算公式： MVAt=TVtTBVt （5.4） 其中：TVt表示t時(shí)點(diǎn)公司市場(chǎng)價(jià)值，即債務(wù)與股權(quán)市場(chǎng)的價(jià)值之和；TBVt表示t 時(shí)點(diǎn)公司投入資本的賬面價(jià)值，它是根據(jù)EVA的概念進(jìn)行調(diào)整的。5.2.2 市場(chǎng)增加值 公司的市場(chǎng)價(jià)值等于投入資本賬面價(jià)值加上所有未來EVA的現(xiàn)值，也就是說MVA是市場(chǎng)對(duì)公司獲取未來EVA能力的預(yù)期反映。EVA越多，公司價(jià)值的增值就越多，為股東創(chuàng)造的財(cái)富就越多。5.2.2 市場(chǎng)增加值公司市場(chǎng)價(jià)值的公式：如果公司處于

14、穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，增長(zhǎng)率為g影響MVA的因素主要有3個(gè)： 下一期EVA水平 資本成本 未來預(yù)期增長(zhǎng)率5.2.3 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣是通過兩維的參數(shù)綜合分析公司價(jià)值增長(zhǎng)程度的工具，縱坐標(biāo)是投資資本回報(bào)率與其資本成本的差額，即資本收益率差幅（ROIC-WACC），橫坐標(biāo)是銷售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間的差幅（G銷售-SGR）。5.2.3 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣圖5-2 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣5.2.3 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣象限一：屬于增值型現(xiàn)金短缺業(yè)務(wù)處于這一象限的業(yè)務(wù)單元，資本收益率差幅與增長(zhǎng)率差幅大于零。該業(yè)務(wù)單元的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值，但自身經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金不足以支持銷售增長(zhǎng)，現(xiàn)金短缺。5.2.3 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣象限一：屬于

15、增值型現(xiàn)金短缺業(yè)務(wù)可供選擇的財(cái)務(wù)策略是：（1）籌措資金，滿足銷售增長(zhǎng)的需要，包括增加借款比例及增發(fā)股份。（2）縮小經(jīng)營(yíng)規(guī)模，使公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率與銷售增長(zhǎng)率相平衡。這個(gè)戰(zhàn)略可以使公司通過進(jìn)入更加細(xì)分的市場(chǎng)，提高留存業(yè)務(wù)的價(jià)值創(chuàng)造能力。（3）提高可持續(xù)增長(zhǎng)率，這也是解決長(zhǎng)期性高速增長(zhǎng)資金問題的手段之一。5.2.3 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣象限一：屬于增值型現(xiàn)金短缺業(yè)務(wù)提高經(jīng)營(yíng)效率可以有效提高可持續(xù)增長(zhǎng)率，具體包括：降低成本提高價(jià)格降低營(yíng)運(yùn)資金剝離部分資產(chǎn)改變供貨渠道5.2.3 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣象限二：屬于增值型現(xiàn)金剩余業(yè)務(wù)。處于這一象限的業(yè)務(wù)單元，資本收益率差幅大于零，但增長(zhǎng)率差幅小于零。該業(yè)務(wù)單元的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)

16、造價(jià)值，并產(chǎn)生剩余現(xiàn)金。因此，關(guān)鍵的問題是能否利用剩余的現(xiàn)金迅速增長(zhǎng)，使增長(zhǎng)率接近可持續(xù)增長(zhǎng)率。5.2.3 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣象限二：屬于增值型現(xiàn)金剩余業(yè)務(wù)。根據(jù)是否存在增長(zhǎng)機(jī)會(huì)采取不同的財(cái)務(wù)策略：如果存在增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，可將多余的現(xiàn)金投資于現(xiàn)有業(yè)務(wù)單元，以促進(jìn)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，如果目前尚未發(fā)現(xiàn)有利的投資機(jī)會(huì)，可通過現(xiàn)金股利或股票回購(gòu)方式將多余的現(xiàn)金返還給股東。5.2.3 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣象限三：屬于減損型現(xiàn)金剩余業(yè)務(wù)。處于這一象限的業(yè)務(wù)單元，資本收益率差幅和增長(zhǎng)率差幅均小于零。減損型現(xiàn)金剩余表明資源未得到充分利用，存在被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。減損型現(xiàn)金剩余的主要問題是盈利能力差，而不是增長(zhǎng)率低。這是公司處于衰退期的前兆

17、，應(yīng)分析盈利能力差的原因，尋找提高投資資本回報(bào)率或降低資本成本的途徑，使投資資本回報(bào)率超過資本成本。5.2.3 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣象限三：屬于減損型現(xiàn)金剩余業(yè)務(wù)?？刹扇〉呢?cái)務(wù)策略是：（1）將多余的現(xiàn)金用于該業(yè)務(wù)單元的業(yè)務(wù)重組，提高投入資本收益率；（2）通過擴(kuò)大銷售、提高價(jià)格、減少費(fèi)用等途徑提高稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率；（3）通過有效營(yíng)運(yùn)資本管理（加速收款、減少存貨）等方法提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；（4）審查目前的資本結(jié)構(gòu)政策，如果負(fù)債比率不當(dāng)，可以適度調(diào)整，以降低資本成本；（5）將該業(yè)務(wù)單元的業(yè)務(wù)出售，并將多余的現(xiàn)金返還給股東。如果企業(yè)不能提高投資資本回報(bào)率或者降低資本成本，無法扭轉(zhuǎn)價(jià)值減損的狀態(tài)，就應(yīng)當(dāng)把企業(yè)出售。5

18、.2.3 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣象限四：屬于減損型現(xiàn)金短缺業(yè)務(wù)處于這一象限的業(yè)務(wù)單元，資本收益率差幅小于零，增長(zhǎng)率差幅大于零。該業(yè)務(wù)單元由于增長(zhǎng)緩慢遇到現(xiàn)金短缺問題，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)既不能創(chuàng)造價(jià)值，又不能支持其自身的發(fā)展。5.2.3 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣象限四：屬于減損型現(xiàn)金短缺業(yè)務(wù)相關(guān)的戰(zhàn)略選擇是：（1）徹底重組。如果盈利能力低是本企業(yè)的獨(dú)有問題，應(yīng)仔細(xì)分析經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，尋找價(jià)值減損和不能充分增長(zhǎng)的內(nèi)部原因，對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行徹底重組。（2）徹底退出。如果盈利能力低是整個(gè)行業(yè)的衰退引起的，企業(yè)無法對(duì)抗衰退市場(chǎng)的自然結(jié)局，應(yīng)盡快出售以減少損失。5.3 價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)因素基于EVA的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素5.3.1競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素5.3

19、.25.3.1 基于EVA的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素1）價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素分析的思路 公司價(jià)值創(chuàng)造的源泉來源于存量資產(chǎn)創(chuàng)造的價(jià)值和公司未來增長(zhǎng)機(jī)會(huì)創(chuàng)造的價(jià)值。如果資產(chǎn)賬面價(jià)值與投入資本相等，根據(jù)公式（5.5），公司的市場(chǎng)價(jià)值為投入資本與未來EVA的現(xiàn)值之和，其中未來EVA的現(xiàn)值來源于兩個(gè)方面：存量資產(chǎn)創(chuàng)造的各期EVA現(xiàn)值和未來增量投資創(chuàng)造的各期EVA的現(xiàn)值。因此，公式（5.5）可改寫為：存量資產(chǎn)的價(jià)值創(chuàng)造主要取決于公司存量資源的經(jīng)營(yíng)效率；未來增量投資主要取決于增量資源的投入與整合。5.2.3 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣2）提高銷售增長(zhǎng)率企業(yè)的核心能力是引導(dǎo)企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵要素。核心能力一般是指企業(yè)獨(dú)自擁有的、能為消費(fèi)者帶來

20、特殊效用、使企業(yè)在某一市場(chǎng)上長(zhǎng)期具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的內(nèi)在能力資源，這些資源可以是人力、產(chǎn)品、技術(shù)、流程、企業(yè)文化等。企業(yè)應(yīng)保持可持續(xù)增長(zhǎng)，即在目標(biāo)值（經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和財(cái)務(wù)目標(biāo)）不變的條件下，企業(yè)銷售額可以達(dá)到的最大增長(zhǎng)率。5.2.3 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣3）降低投資支出/ 銷售收入比率 投資支出/銷售收入比率的倒數(shù)稱作資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，為提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，企業(yè)或者擴(kuò)大銷售收入，或者降低投資支出。 投資與銷售收入比率的高低不僅與企業(yè)內(nèi)部資源的使用效率有關(guān)，也與企業(yè)調(diào)度外部資源的能力有關(guān)。5.2.3 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣4）稅收籌劃企業(yè)稅收籌劃是通過對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資和融資活動(dòng)的事先籌劃和安排，選擇符合立法意圖且減輕稅負(fù)的經(jīng)濟(jì)行為。企

21、業(yè)的稅收籌劃方案一般包括以下3個(gè)方面：根據(jù)國(guó)家稅收政策導(dǎo)向設(shè)計(jì)納稅策略；根據(jù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的特點(diǎn)設(shè)計(jì)納稅策略；根據(jù)財(cái)務(wù)活動(dòng)的特點(diǎn)設(shè)計(jì)納稅策略。5.2.3 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣5）降低資本成本影響資本成本的因素主要是不同資金來源的資本成本以及不同來源資金所占的比重。前者與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，后者與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)。政府債務(wù)成本一般與無風(fēng)險(xiǎn)利率有關(guān)；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的大小與市場(chǎng)利率成因有關(guān)；股權(quán)資本成本風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率主要取決于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的大小。5.3.2 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素1）競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析價(jià)值創(chuàng)造有兩個(gè)重要源泉，一是公司經(jīng)營(yíng)所在行業(yè)的吸引力，二是相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司所建立的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析涵蓋了3個(gè)基

22、本步驟：評(píng)估行業(yè)的吸引力衡量每個(gè)行業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造潛力評(píng)價(jià)企業(yè)在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)5.3.2 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素1）競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析行業(yè)吸引力分析主要解決以下問題： 行業(yè)總體的吸引力有多大？ 行業(yè)中能夠創(chuàng)造價(jià)值的最重要的因素有哪些？ 重要因素的變化對(duì)于行業(yè)中不同公司價(jià)值的影響有多大的敏感度？ 行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化、總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)于企業(yè)個(gè)體或整個(gè)行業(yè)有多大的影響？5.3.2 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素1）競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析競(jìng)爭(zhēng)地位分析主要解決以下問題：在相關(guān)的行業(yè)中，公司競(jìng)爭(zhēng)者所展現(xiàn)出來的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)是什么？公司對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)者的戰(zhàn)略如何回應(yīng)？競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的戰(zhàn)略又對(duì)公司有怎樣的影響？在競(jìng)爭(zhēng)地位

23、、成本結(jié)構(gòu)和資金供給都已經(jīng)給定的情況下，競(jìng)爭(zhēng)者能夠很好地執(zhí)行對(duì)應(yīng)的戰(zhàn)略么？行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化、總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)于個(gè)體競(jìng)爭(zhēng)者或整個(gè)行業(yè)有多大的影響？5.3.2 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素2）成本領(lǐng)先戰(zhàn)略與差異化戰(zhàn)略的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素分解成本領(lǐng)先戰(zhàn)略通過成本控制和價(jià)值鏈的重新配置來形成更有效的方式去設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、分銷或銷售產(chǎn)品。從價(jià)值管理的角度分析，具有價(jià)值創(chuàng)造功能的戰(zhàn)略，必然能夠?qū)⒃趹?zhàn)略設(shè)計(jì)過程中所有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)因素轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)上的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素。5.3.2 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略項(xiàng)目?jī)r(jià)值動(dòng)因成本領(lǐng)先戰(zhàn)略絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì)專有產(chǎn)品技術(shù)重要原材料的控制早期進(jìn)入者的優(yōu)先權(quán)學(xué)習(xí)和經(jīng)驗(yàn)曲線效應(yīng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)差

24、異化戰(zhàn)略新產(chǎn)品的研發(fā)知名度的建立表5-4 不同競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的價(jià)值動(dòng)因5.4 價(jià)值創(chuàng)造體系客戶價(jià)值與公司價(jià)值5.4.1無形資產(chǎn)在價(jià)值創(chuàng)造中的作用5.4.25.4.1 客戶價(jià)值與公司價(jià)值在價(jià)值管理中，不僅要為財(cái)務(wù)資源的提供者股東創(chuàng)造價(jià)值，也要為人力資源提供者或財(cái)務(wù)資源的使用者員工（包括經(jīng)營(yíng)者和其他員工）創(chuàng)造價(jià)值。此外，還要為公司產(chǎn)品/服務(wù)的購(gòu)買者客戶創(chuàng)造價(jià)值。價(jià)值創(chuàng)造體系的核心要素就是客戶價(jià)值。5.4.1 客戶價(jià)值與公司價(jià)值公司價(jià)值或股東價(jià)值的實(shí)現(xiàn)是通過為客戶創(chuàng)造價(jià)值完成的，或者說，通過為客戶提供超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)值，從而為公司或股東創(chuàng)造價(jià)值。 為提高客戶價(jià)值，公司不但要在產(chǎn)品屬性、服務(wù)質(zhì)量、價(jià)格、品牌

25、等客戶價(jià)值收益來源上做文章，而且也要研究影響客戶支出成本的因素，設(shè)法降低客戶購(gòu)買成本、時(shí)間成本、精神成本、體力成本以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；通過建立客戶信息共享機(jī)制和內(nèi)部溝通機(jī)制，實(shí)現(xiàn)公司與客戶的雙向溝通，通過客戶服務(wù)（爭(zhēng)取客戶、滿足客戶、保持客戶）創(chuàng)造價(jià)值。5.4.2 無形資產(chǎn)在價(jià)值創(chuàng)造中的作用有形資產(chǎn)和金融資產(chǎn)是工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的主要來源。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，無形資產(chǎn)正在成為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的主要驅(qū)動(dòng)因素。財(cái)務(wù)資源主要表現(xiàn)為有形資產(chǎn)和金融資產(chǎn)；組織資源、信息資源和人力資源主要表現(xiàn)為無形資產(chǎn)。5.4.2 無形資產(chǎn)在價(jià)值創(chuàng)造中的作用在無形資產(chǎn)中，組織資源是指為執(zhí)行創(chuàng)造公司價(jià)值戰(zhàn)略所要求的組織能力，主要包括

26、：（1）文化執(zhí)行戰(zhàn)略所需要的使命、愿望和核心價(jià)值的意識(shí)和內(nèi)在化；（2）領(lǐng)導(dǎo)力管理者動(dòng)員和領(lǐng)導(dǎo)員工實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)的能力；（3）協(xié)調(diào)一致個(gè)人、團(tuán)隊(duì)和部門目標(biāo)與戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)相結(jié)合；（4）團(tuán)隊(duì)工作及知識(shí)管理整個(gè)公司共享的具有戰(zhàn)略潛力的知識(shí)。5.4.2 無形資產(chǎn)在價(jià)值創(chuàng)造中的作用從無形資產(chǎn)形成的過程看，它與企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)、組織設(shè)計(jì)和人力資源實(shí)踐有密切的相關(guān)性，三者單獨(dú)或共同作用的結(jié)果表現(xiàn)為無形資產(chǎn)的形成和價(jià)值的創(chuàng)造。本章小結(jié)1.投資決策是評(píng)價(jià)和選擇投資項(xiàng)目、優(yōu)化資源配置的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。投資項(xiàng)目決策的目的旨在評(píng)價(jià)或選擇能夠創(chuàng)造公司價(jià)值的投資項(xiàng)目，以便提高公司價(jià)值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。 2.MVA的來源是公司的投資活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，市場(chǎng)增加值主要是向市場(chǎng)或投資者展示這種價(jià)值的度量結(jié)果，僅當(dāng)投資活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造的價(jià)值大于資本成本時(shí)，才能為投資者創(chuàng)造增量?jī)r(jià)值。本章小結(jié)3.經(jīng)濟(jì)增加值是一種剩余價(jià)值指標(biāo)，在數(shù)量上等于稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)超過資本成本的價(jià)值。4. 調(diào)整后的NOPAT=稅后凈利潤(rùn)+稅后利息費(fèi)用+少數(shù)股東損益+遞延稅項(xiàng)貸方余額的增加+各種準(zhǔn)備金余額的增加（1-所得稅稅率）+（本年發(fā)生的研發(fā)