財務(wù)管理（第二版）第七章金融投資

1、第七章 金融投資學(xué)習(xí)目標(biāo)金融投資的概念、目的和程序1金融投資的風(fēng)險及其防范與控制方法2股票、債券估價模型的應(yīng)用3股票、債券投資收益的分析4證券投資組合的管理5基金的概念、類型與特點6基金價值與收益的分析方法7期權(quán)概念、類型與特征8期權(quán)的價值構(gòu)成及其影響因素9期權(quán)的定價模型和投資策略10【引例】 雅戈爾集團(tuán)股份有限公司（簡稱“雅戈爾”），2005年至今的主要經(jīng)營范圍是：服裝制造、技術(shù)咨詢、房地產(chǎn)開發(fā)、項目投資、倉儲運輸、針紡織品、進(jìn)出口業(yè)務(wù)、電力電量及熱量的銷售。其年報顯表7-1雅戈爾公司2011年至2015年的金融投資規(guī)模及其收益金額單位：萬元年 份2011年2012年2013年2014年20

2、15年交易性金融資產(chǎn)100.000000可供出售金融資產(chǎn)936 166.57843 184.79651 669.281 009 078.472 607 011.78長期股權(quán)投資250 342.86447 447.86647 637.72606 352.40722 756.97金融投資合計1 186 609.431 290 632.651 299 307.001 615 430.873 329 768.75總資產(chǎn)4 893 257.334 985 973.664 834 612.664 762 372.216 627 728.31金融投資/總資產(chǎn)24.25%25.89%26.88%33.92%5

3、0.24%投資收益144 250.6254 345.0265 364.42314 845.42353 190.16利潤總額262 112.49221 684.91212 922.76389 930.64536 393.40投資收益/利潤總額55.03%24.51%30.70%80.74%65.85% 雅戈爾公司自2008年以來注重金融投資。從表7-1可以看出，2015年金融投資規(guī)模達(dá)到總資產(chǎn)的50%左右，投資收益占利潤總額的50%以上。受股票市場低迷的影響，2012年公司開始調(diào)整金融投資方向，從短期投資向長期股權(quán)投資（產(chǎn)業(yè)投資）轉(zhuǎn)移，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變動。2015年報告期內(nèi)，公司與中信股份簽署

4、戰(zhàn)略合作協(xié)議認(rèn)購協(xié)議，認(rèn)購中信股份新股并從二級市場購入中信股份股權(quán)；同時減持中國平安、浦發(fā)銀行、金正大等股權(quán)，產(chǎn)生投資收益230 586.25萬元，比上年同期增加82 527.38 萬元，增幅為55.74%。截至報告期末，公司持有中信股份、寧波銀行等多家上市公司股份，金融資產(chǎn)規(guī)模和投資收益均占總體的1/2左右，可見金融投資在雅戈爾經(jīng)營業(yè)務(wù)中的重要性。 作為服裝業(yè)巨頭的雅戈爾集團(tuán)為什么要進(jìn)行金融投資？它主要進(jìn)行哪些種類的金融投資？它是如何進(jìn)行金融投資的？對企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生怎樣的影響？為什么2012年公司會選擇從短期投資向長期產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)型？第七章 金融投資第一節(jié) 金融投資概述第二節(jié) 證券投資第三節(jié)

5、基金投資第四節(jié) 期權(quán)投資一、金融投資概述 經(jīng)濟(jì)活動中存在兩種投資形式：一種是投資主體為獲得經(jīng)濟(jì)效益或社會效益而進(jìn)行的實物資產(chǎn)購建活動，這種投資行為被稱為直接投資或項目投資。另一種是企業(yè)或個人用貨幣資金購買股票、債券等有價證券或其他金融資產(chǎn)，期望獲得投資收益的行為。這種行為被稱為間接投資或金融投資。 金融投資與項目投資除了投資對象和收益獲得方式不同之外，還具有以下差異：1.投資的獨立程度不同 金融投資的獨立性較強(qiáng)，而項目投資受到諸多客觀因素的制約。2.投資的工作內(nèi)容不同 金融投資的工作內(nèi)容主要是搜集各方面可能影響市場行情的信息，對證券發(fā)行主體的生產(chǎn)經(jīng)營狀況進(jìn)行分析，判斷市場供求、宏觀政策以及整體

6、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，而項目投資的工作內(nèi)容則不同。3.投資的回收方式和時間長度不同 項目投資所投入的資金通常采用逐年提取折舊的方式回收，回收較慢，而金融投資的投入，只要賣出相關(guān)金融資產(chǎn)就可以收回，時間可長可短。4.投資的風(fēng)險程度不同 金融投資的風(fēng)險更多來自于企業(yè)外部，比項目投資的風(fēng)險大。第一節(jié) 金融投資概述二、金融投資的對象 金融投資的對象是金融資產(chǎn)，是指能夠代表一定價值的、對財產(chǎn)或所得具有索取權(quán)的無形資產(chǎn)，主要以憑證或契約的形式來體現(xiàn)。能夠在金融市場進(jìn)行買賣交易的標(biāo)準(zhǔn)化契約憑證，稱為“金融工具”。它們具有比其他金融資產(chǎn)更高的流動性，是金融投資的主要對象。常見的金融工具主要有以下幾類：1.債券2.股票

7、3.基金4.期貨合約5.期權(quán)合約6.外匯7.其他三、金融投資的目的1.存放暫時閑置的資金2.投機(jī)獲取高額收益3.獲得長期穩(wěn)定的收益4.與企業(yè)長期資金計劃相配合5.獲得對被投資企業(yè)的控制權(quán)6.利用金融衍生工具規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險四、金融投資的一般程序1.投資前的資金、知識和心理準(zhǔn)備2.明確金融投資的目的3.掌握詳盡而準(zhǔn)確的投資信息4.具體判斷投資于何種金融工具5.掌握金融市場運作的基本方式和市場行情6.進(jìn)行投資操作和管理五、金融投資的風(fēng)險及其防范與控制（一）金融投資的風(fēng)險1.根據(jù)風(fēng)險因素的來源不同分類（1）違約風(fēng)險（2）利息率風(fēng)險（3）購買力風(fēng)險（4）流動性風(fēng)險（5）期限性風(fēng)險2.根據(jù)風(fēng)險的性質(zhì)不同分類

8、（1）市場風(fēng)險（2）單個證券風(fēng)險（二）金融投資的風(fēng)險防范與控制1.運用科學(xué)的分析決策方法進(jìn)行金融投資2.利用投資組合分散投資風(fēng)險3.利用金融衍生工具規(guī)避投資風(fēng)險 證券是有價證券的簡稱，是根據(jù)國家有關(guān)法律規(guī)定由發(fā)行人發(fā)行，票面上載有一定金額，代表財產(chǎn)所有權(quán)或者債權(quán)，可以依法有償轉(zhuǎn)讓的一種信用憑證。從廣義上講，符合這一定義的信用憑證都可以叫證券。比較常見的有財務(wù)證券（如提貨單、貨運單等）、貨幣證券（如支票、匯票、本票等）和資本證券（如股票、債券和證券投資基金等）。一般狹義的證券僅指資本證券。它們也是證券投資的主要對象。我國證券法規(guī)定的證券為股票、公司債券和國務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券。其他證券主要指的

9、是投資基金憑證（簡稱“投資基金”）、非公司企業(yè)債券和國家政府債券。投資者就是通過認(rèn)購、持有、轉(zhuǎn)讓或者兌現(xiàn)這些證券而獲得投資收益的。一、債券投資（一）債券的特征 債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、公司企業(yè)等社會經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而向投資者發(fā)行的、承諾按約定條件支付利息、償還本金的一種債權(quán)債務(wù)憑證。債券包括期限、面值、票面利息率、抵押與擔(dān)保、求償?shù)燃?、限制性條款等構(gòu)成要素。期限指的是債券從發(fā)行到本息償付為止的時間期限。面值是指債券票面的價值，表明債券的幣種和每份金額，但不一定等于發(fā)行價格。票面利息率是按面值計算支付利息的利率，其高低主要受銀行利率、發(fā)行者的資信級別、償還期限、利息計算方法和資本市場供求關(guān)系等因

10、素影響。抵押與擔(dān)保是對債券持有人收回本息的額外經(jīng)濟(jì)保證。求償?shù)燃壥峭话l(fā)行人發(fā)行的不同債券的清償順序。限制性條款是發(fā)行人對減少債券投資風(fēng)險的額外保證，比如限制發(fā)行人的債務(wù)規(guī)模等條款。債券的這些因素?zé)o不影響債券投資的收益和風(fēng)險，是債券投資決策關(guān)注的基本信息。第二節(jié) 證券投資從債券構(gòu)成要素的內(nèi)容來看，債券作為投資工具具有下列特征：（1）償還性。（2）收益性。（3）安全性。（4）流動性。（二）債券的種類 債券的種類很多。按發(fā)債主體不同，可將債券分為政府債券、金融債券和公司債券；按債券期限不同，可將債券分為短期債券、中期債券和長期債券；按是否有抵押擔(dān)保，可將債券分為擔(dān)保債券、抵押債券和信用債券；按支付

11、利息方式不同，可將債券分為一般付息債券、分期付息債券、附息票債券、零息債券；按票面利率是否固定，可將債券分為固定利率債券和浮動利率債券；按照債權(quán)人享受的權(quán)益不同，可將債券分為可轉(zhuǎn)換債券、可贖回債券、賣權(quán)債券、附新股認(rèn)購權(quán)債券、參加公司債券和收入公司債券；按債券資信等級不同，可將債券分為投資級債券、投機(jī)級債券；按債券的實物形態(tài)不同，可將債券分為實物債券、憑證式債券和記賬式債券。（三）債券的估價 債券的價值有債券面值、債券市場價格和債券內(nèi)在價值等三種表現(xiàn)方式，其中債券內(nèi)在價值代表其未來相關(guān)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是構(gòu)成債券市場價格的基礎(chǔ)。決定債券內(nèi)在價值的因素主要是債券投資期間的現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率。 債券的

12、現(xiàn)金流量取決于債券本金和利息的支付方式。常見的債券本息支付有： （1）每年付息一次，到期一次性歸還本金。比如，某公司發(fā)行的10年期債券，票面金額為100元，票面利息率5%。按這種方式支付本金和利息，則一張債券連續(xù)10年每年獲得現(xiàn)金利息5元（1005%），10年后還可獲得100元本金。（2）平時不支付利息，到期一次性歸還本金和全部利息。同樣10年期面值100元、利息率5%的債券，在到期之前沒有現(xiàn)金流入量，只有在第5年到期后一次性獲得150元（100+1005%10）的現(xiàn)金流入量。（3）平時不支付利息，到期一次性歸還本金。這種債券就是所謂的“零息債券”或“貼現(xiàn)債券”。 對債券的內(nèi)在價值進(jìn)行估算，簡

13、稱“債券估價”。債券估價的具體模型有：1.每年年末付息、到期一次還本的債券估價模型這是債券估價的基本模型，是指按復(fù)利方式，通過貼現(xiàn)計算債券投資的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值的估價模型。其計算公式為：P=式中：P債券內(nèi)在價值； i債券票面利率； F債券面值（本金）； K貼現(xiàn)率，或投資者要求的必要報酬率； n投資起至債券到期的剩余期數(shù)?！纠?-1】某企業(yè)發(fā)行面值為100元的長期債券，票面利率為10%，期限為10年。規(guī)定每年計算并支付利息一次，到期一次還本。目前市場利率為8%，要求計算該債券的價值。 解：債券的價值為：P= +=10010%（P/A，8%，10）+100（P/F，8%，10）=106.710+1

14、000.463=113.40（元）2.一次性歸還本息且單利計息的債券估價模型一次性歸還本息的債券是我國常見的債券類型，也稱為利隨本清債券。其估價公式為：P=式中：P債券內(nèi)在價值； i債券票面利率； F債券面值（本金）； K貼現(xiàn)率，或投資者要求的必要報酬率； N債券總計息期數(shù)； n投資起至債券到期的剩余期數(shù)?！纠?-2】某企業(yè)計劃購買其他企業(yè)發(fā)行的利隨本清債券。該債券面值為100元，期限3年，票面利率10%，單利計息，發(fā)行時預(yù)計市場利率為12%。如果債券發(fā)行價為每張95元，企業(yè)是否應(yīng)進(jìn)行投資？解：債券的價值為：P= =1300.712=92.56（元）3.零息債券的估價模型零息債券到期日只獲得本

15、金，之前不支付任何利息，所以又稱為純貼現(xiàn)債券。其價值估算的計算公式為：P= 公式中符號的含義同前。【例7-3】某金融企業(yè)發(fā)行10年期零息債券，面值為100元。投資者A的必要投資報酬率為8%，那么對他來說，該債券的價值為多少？解：債券的價值為：P= =1000.463=46.30（元）這也告訴我們，投資者A購買此債券的最高價格是每張46.30元。4.永續(xù)債券的估價模型英國發(fā)行的永久性統(tǒng)一公債就是永續(xù)債券（又稱“永久債券”）的典型例子，它表明英國政府有義務(wù)無限期地支付固定的利息。按照永續(xù)年金的貼現(xiàn)公式，這種債券價值的計算公式為：P=公式中符號的含義同前。比如，對于年利息是10元的永續(xù)債券來說，市場

16、利率為8%時其內(nèi)在價值就是125元。（四）債券投資的收益1.債券投資的名義收益率 債券投資的名義收益率是指不考慮時間價值與通貨膨脹因素影響的年平均投資收益率，是將每年平均取得的利息和價差收益與購買價格進(jìn)行比較后的值。其基本計算公式如下：R=式中：R債券的名義收益率； F債券面值； i債券票面年利率； P2債券賣出價或到期收回的本金； P1債券投資的購買價； m投資期間利息支付年數(shù)； n債券投資年數(shù)?！纠?-4】小王投資購買某企業(yè)3年期一次還本付息債券30張。債券面值為100元/張，票面利率10%，購買價113元/張。在持有450天后該債券到期，小王獲得全部利息和本金。小王的名義投資收益率是多少

17、？解：投資債券的名義投資收益率為：R= 100%=12.20%2.債券投資的實際收益率 債券投資的實際收益率是考慮通貨膨脹和貨幣時間因素后，使投資收益的現(xiàn)值與投資成本現(xiàn)值相等時的貼現(xiàn)率，就是使債券的內(nèi)在價值與購買價格相等的貼現(xiàn)率。它反映債券投資的真實收益率。 根據(jù)實際投資收益率的定義，我們可利用前述債券估價模型反求債券的實際收益率，將估價模型中的P定義為債券的購買價格，F(xiàn)為債券到期收回的本金或中途出售收回的資金，K為債券投資的實際收益率，i為票面利率，n為投資年數(shù)。在已知P、F、i、n時，求K。具體計算可用試算法或插值法?！纠?-5】小張于當(dāng)年7月初按110元/張的價格購買面值為100元/張的

18、企業(yè)債券，其票面利率為10%，每年6月末計算并支付利息一次，債券期限為5年。小張投資該債券3年后的7月中旬以102元/張的價格全部賣出。問該債券投資的實際收益率是多少？解：根據(jù)實際投資收益率的定義，可建立以下等式，其中K就是實際投資收益率：110=10010%（P/A，K，3）+102（P/F，K，3）采用試算法：當(dāng)K=6%時，等式右邊=102.673+1020.840=112.41。當(dāng)K=7%時，等式右邊=102.624+1020.816=109.47。用插值法，得： =解方程得：K=6.82%這表明該債券的實際投資收益率是6.82%。（五）債券投資的評價債券投資具有下列優(yōu)點：（1）債券投資

19、的本金安全性高。（2）債券投資收入穩(wěn)定性強(qiáng)。（3）債券的流動性較好。與股票投資相比，債券投資也有下列不足之處：（1）債券購買力風(fēng)險大。（2）債券持有人不能參與企業(yè)經(jīng)營管理。二、股票投資（一）股票的特征 股票是股份有限公司發(fā)行的、作為股東投資入股的證明，也是股東據(jù)以取得股息和紅利的憑證。股票有三個基本要素，即發(fā)行主體、股份份額以及持有人。股票可標(biāo)注面值，也可不標(biāo)注面值。與債券不同，股票作為投資工具具有以下特征：（1）無償還性。（2）參與性。（3）拆合性。（二）股票的估價 通常，表示股票價值的形式有股票面值、賬面價值（每股凈資產(chǎn)）、股票市場價格和股票內(nèi)在價值等。股票內(nèi)在價值是每股現(xiàn)金股利的現(xiàn)值，是

20、股票市場價格的基礎(chǔ)。因此，估算股票內(nèi)在價值就能預(yù)測股票價格，對投資決策具有重要意義。1.股票估價的基本模型 估算股票內(nèi)在價值的基本方法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。運用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型計算股票內(nèi)在價值，主要參數(shù)有兩個：一個參數(shù)是投資期內(nèi)的各期現(xiàn)金流入量。假設(shè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營，則該現(xiàn)金流入量為各年的現(xiàn)金股利，用Dt表示投資期內(nèi)第t年獲得的現(xiàn)金股利；另一個參數(shù)是貼現(xiàn)率，一般用特定股票的必要投資報酬率作為貼現(xiàn)率K。這樣，股票內(nèi)在價值P的計算公式就是：P=2.基本模型的簡化形式（1）零增長股票估價模型 如果公司每年都發(fā)放固定的股利給股東，即假定預(yù)期股利的增長率為零，這種股票就稱為零增長股票。每年的現(xiàn)金股利為固定常數(shù)D

21、，其股票價值為：P=（2）固定增長股票估價模型 固定增長股票估價模型，又稱為戈登模型，它是由戈登（M. J. Gordon）于1962年提出的。該模型假定企業(yè)處于生命周期的上升階段，盈利能力逐年增長，并假定每年的股息以一個固定的增長率g增長，則其估價模型為：P= 或：P=式中：D0企業(yè)現(xiàn)在發(fā)放的股利； D1企業(yè)第1年發(fā)放的股利； g現(xiàn)金股利的年增長率。其中：g=留存收益比率凈資產(chǎn)收益率【例7-6】某公司實施增長的股利政策，預(yù)計下一年的現(xiàn)金股利為每股5元，留存收益比率為50%，凈資產(chǎn)收益率為20%。公司股票的必要投資報酬率是20%，該公司的股票價值是多少？解：股利增長率g=50%20%=10%

22、股票價值P= =50（元）（3）非固定增長的股票估價模型 公司發(fā)放的現(xiàn)金股利一般不是固定增長的，有時可能連續(xù)幾年維持不變，有時又連續(xù)幾年保持固定增長，甚至有時沒有規(guī)律。對這樣的股票進(jìn)行價值評估，主要通過非固定增長的股票估價模型。該模型仍然建立在股票估價的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型上，只是假設(shè)股利的變化是分段進(jìn)行的。在企業(yè)高速發(fā)展期，股利按較高的增長率g1增長；等企業(yè)發(fā)展速度減緩時再按照正常的增長率g2發(fā)放股利。這樣，股票的內(nèi)在價值也分兩段。具體的計算公式如下：P= + （三）股票投資的收益 股票的投資收益主要是投資期間的股利收入和買賣價差。反映股票投資收益的指標(biāo)有兩種：凈收益和投資收益率。根據(jù)是否考慮貨幣

23、時間價值，投資收益率又分名義收益率和實際收益率。1.股票投資的名義收益率 進(jìn)行短期股票投資，一般計算其名義收益率，即投資的收益凈額與投資成本（股票購買價格）的比值，其表達(dá)式為：股票名義收益率（R）=【例7-7】某上市公司股票目前的價格是100元/股，預(yù)計投資1年內(nèi)可分得現(xiàn)金股利20元/股，1年后退出投資時可以98元/股的價格賣出。不考慮貨幣時間價值因素的影響，A公司股票的投資收益率是多少？解：根據(jù)公式得：R= 100%=18%2.股票投資的實際收益率 在考慮貨幣時間價值的前提下，股票投資的實際收益率就是指在股票投資期內(nèi)，使所有相關(guān)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值相等的貼現(xiàn)率。股票投資的現(xiàn)金流出量是投資股票時的購

24、買價格（投資成本），現(xiàn)金流入量是投資期內(nèi)得到的不同時期的現(xiàn)金股利和股票賣出的賣價收入。根據(jù)貼現(xiàn)模型，以下等式成立：P0=式中：P0股票投資的購買價格； Pn第n期股票賣出的價格； Dt第t期的現(xiàn)金股利； n投資年數(shù)； K股票投資的實際收益率?！纠?-8】某企業(yè)計劃將長期不用的資金50萬元投資股票，預(yù)計投資第1年可獲得現(xiàn)金股利7萬元，第2年無現(xiàn)金股利。為配合企業(yè)投資計劃，第2年年末需將部分股票賣出，收回30萬元的資金。預(yù)計第3年有現(xiàn)金股利收入5萬元，期末將剩余的股票全部賣出，可再收回40萬元的資金。這一股票投資方案的實際報酬率是多少？解：根據(jù)公式，得：P0= 50=先試算：當(dāng)K=22%，等式右邊

25、=50.68；當(dāng)K=23%，等式右邊=49.70。然后用插值法，得：最后解得，K=22.69%。因此，該股票投資計劃的實際投資收益率是22.69%。（四）股票投資的評價1.投資優(yōu)質(zhì)股票有較高的收益2.股票的購買力風(fēng)險較低3.股東擁有表決權(quán)，可影響甚至控制企業(yè)的經(jīng)營決策相對于債券投資而言，股票投資最大的缺點就是投資風(fēng)險大，主要就是由于股票的收益不穩(wěn)定，具體表現(xiàn)在：1.股利收入不穩(wěn)定2.股票價格波動大3.股東求償權(quán)居后，無法保證投資本金的最終收回三、證券投資組合的管理 證券投資組合的管理是投資者根據(jù)不同的投資需求，應(yīng)用投資理論與實踐經(jīng)驗，精心選擇各種金融工具構(gòu)成組合，并管理這些投資組合，以實現(xiàn)投資

26、目標(biāo)的過程。簡而言之，投資組合管理就是管理資金的過程。在這個過程中，主要參與者有4類：投資者、專業(yè)投資管理人員、投資顧問和評估者。投資者分為機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者。機(jī)構(gòu)投資者主要包括投資基金、養(yǎng)老基金、捐贈基金、保險公司、投資公司和其他存款機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行）等。散戶投資者主要是個人。投資顧問、投資經(jīng)理和評估者提供金融投資的中介服務(wù)，為投資者提供各項專業(yè)服務(wù)。（一）投資組合管理的一般程序1.確定投資目標(biāo)2.制定投資政策3.選擇投資組合策略4.選擇具體投資對象5.評估投資績效（二）證券投資組合的策略1.保守型投資策略2.冒險型投資策略3.適中型投資策略（三）證券投資組合的方法1.選擇足夠多數(shù)量的證

27、券進(jìn)行組合2.把風(fēng)險大、風(fēng)險中等和風(fēng)險低的證券放在一起進(jìn)行組合3.把投資收益呈負(fù)相關(guān)變化的證券放在一起進(jìn)行組合投資 基金包括證券投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金。由于這些基金的投資對象和投資環(huán)境完全不同，因此投資管理的方法也不同。一、證券投資基金的概念和特點（一）證券投資基金的概念 對證券投資基金的概念有兩種理解：一種認(rèn)為證券投資基金是一種投資工具，另一種認(rèn)為它是一種投資組織。從投資者的角度來說，證券投資基金就像股票、債券一樣，是一種投資工具。本質(zhì)上，證券投資基金是一種投資組織，它是按照共同投資、共擔(dān)風(fēng)險、共享收益的基本原則，運用現(xiàn)代信托關(guān)系的機(jī)制，通過發(fā)行證券投資基金單位，將投資者分散的

28、資金集中起來投資于有價證券，以實現(xiàn)預(yù)期投資目的的一種投資組織。（二）證券投資基金的特點1.集合性2.專業(yè)性3.組合性4.利益共享、風(fēng)險共擔(dān)第三節(jié) 基金投資二、證券投資基金的類型（一）根據(jù)投資基金組織運作的模式不同，分為契約型基金和公司型基金1.契約型基金契約型基金又稱信托型基金。它是按照信托契約原則，在簽訂信托契約的基礎(chǔ)上發(fā)行收益憑證、募集資金并進(jìn)行投資運作的投資基金。契約型基金主要分布在英國、日本以及中國香港和中國臺灣等國家和地區(qū)。目前，我國內(nèi)地的證券投資基金均是契約型基金。2.公司型基金公司型基金是按照公司法組成的以盈利為目的的具有獨立法人資格的股份有限公司，通過發(fā)行股票來籌集資金。公司型

29、基金主要分布在美國。契約型基金和開放式基金的主要區(qū)別見表7-2。表7-2契約型基金和公司型基金的主要區(qū)別項 目契約型基金公司型基金法律依據(jù)和地位依據(jù)信托法組織，不具有法人資格依據(jù)公司法組織，具有法人資格投資者地位契約受益人，一般無管理權(quán)公司股東，有管理權(quán)經(jīng)營管理依據(jù)依據(jù)基金信托契約來進(jìn)行募集、經(jīng)營與管理依據(jù)公司章程、委托管理契約和委托保管契約等基金憑證基金單位憑證公司股票融資渠道發(fā)行基金單位籌資發(fā)行股票、債券籌資以及銀行借款等（二）根據(jù)基金單位是否可以贖回，可分為封閉式基金和開放式基金1.封閉式基金2.開放式基金我國封閉式基金和開放式基金的主要區(qū)別見表7-3。表7-3我國封閉式基金和開放式基金

30、的主要區(qū)別（三）其他分類（1）根據(jù)對投資組合收入的要求不同，基金可分為收入型基金、成長型基金和平衡型基金。（2）根據(jù)投資組合投資的對象不同，基金可分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金、期貨基金、期權(quán)基金和認(rèn)股權(quán)證基金等類型。（3）根據(jù)是否公開發(fā)行基金單位、向社會公眾募集資金，基金可分為公募基金和私募基金。（4）根據(jù)基金之間的相互聯(lián)系，基金可分為傘形基金和基金中的基金。（5）同樣是以市場指數(shù)的成分股票為投資對象，但管理方式不同，基金又可分為指數(shù)基金和交易所交易基金。項 目封閉式基金開放式基金交易方式滬、深證券交易所上市交易在基金管理公司或代銷機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行、證券公司）柜臺交易基金存續(xù)期限有

31、固定的期限沒有固定期限基金規(guī)模固定額度，一般不能再增加發(fā)行有最低的規(guī)模限制但無上限贖回限制在期限內(nèi)不能直接贖回基金，需通過上市交易套現(xiàn)開放日可以隨時提出購買或贖回申請分紅方式現(xiàn)金分紅現(xiàn)金分紅、再投資分紅投資費用交易手續(xù)費申購費和贖回費投資策略封閉式基金不可贖回，無須提取準(zhǔn)備金，能夠充分運用資金，進(jìn)行長期投資，取得長期經(jīng)營績效必須保留一部分現(xiàn)金或流動性強(qiáng)的資產(chǎn)，以便應(yīng)付投資者隨時贖回，進(jìn)行長期投資會受到一定限制。隨時面臨贖回壓力，須更注重流動性等風(fēng)險管理，要求基金管理人具有更高的投資管理水平信息披露基金單位資產(chǎn)凈值每周至少公告一次單位資產(chǎn)凈值每個開放日進(jìn)行公告三、證券投資基金的收益 證券投資基金

32、的投資收益主要包括兩個方面：一是基金持有期間獲得的分紅，二是基金買賣的價差收益?；鸬募t利收益取決于基金的投資業(yè)績，包括現(xiàn)金紅利和再投資紅利。再投資紅利是將對應(yīng)數(shù)額的現(xiàn)金紅利折合成基金單位發(fā)放給基金持有人，直接增加投資者擁有的基金單位份額，其價值由基金單位的價值決定?；鹳I賣的價差收益則與基金的賣價收入、買價成本和投資費用有關(guān)。基金的買賣價格主要取決于基金的價值。因此，要了解證券投資基金的投資收益，首先要了解基金的價值。（一）基金的價值 基金是一種有價證券。與其他證券類似，基金的內(nèi)在價值是由基金投資所帶來的現(xiàn)金凈流量。但是，基金價值的確定依據(jù)與股票、債券有很大的不同，取決于當(dāng)前能給基金持有人帶

33、來的現(xiàn)金流量，用基金的凈資產(chǎn)價值或基金單位凈值來表示。基金的凈資產(chǎn)價值=基金總資產(chǎn)的市場價值-基金負(fù)債總額 基金總資產(chǎn)包括其所有的現(xiàn)金以及所投資的各種債券、股票等有價證券。按照有關(guān)規(guī)定，將基金投資的所有證券的當(dāng)前市場價值或公允價值計算出來加上現(xiàn)金資產(chǎn)的價值就得到基金總資產(chǎn)的市場價值。基金的負(fù)債主要包括以基金名義對外的融資借款、應(yīng)付投資者的分紅、應(yīng)付基金管理公司的管理費、應(yīng)付基金托管人的托管費等。總體來說，基金的負(fù)債比較有限而且數(shù)額固定?；饐挝粌糁? 基金的凈資產(chǎn)價值是在一定基金規(guī)模下計算的總價值，表示基金價值的一般方式是基金單位凈值（NAV）。它也稱為單位凈資產(chǎn)值或單位資產(chǎn)凈值，是指某一時點

34、每一份基金單位所具有的市場價值。（二）基金的價格 從理論上說，基金的交易價格是以基金單位凈值為基礎(chǔ)的?；饐挝粌r值越高，基金的價格也越高。封閉式基金在二級市場上競價交易，其交易價格由供求關(guān)系和基金業(yè)績決定，理論上應(yīng)圍繞基金單位凈值上下波動，但由于流動性等因素的影響，交易價格一般低于基金單位凈值，這種現(xiàn)象稱為基金的“折價”。開放式基金實行柜臺交易，其價格包括申購價格和贖回價格。開放式基金的申購價格是投資者購買開放式基金的價格，它等于基金單位凈值加上申購手續(xù)費；贖回價格是投資者賣出開放式基金的價格，等于基金單位凈值減去贖回手續(xù)費。因此，同一交易日的申購價格是高于贖回價格的。（三）基金的投資收益 基

35、金投資的總收益由買賣價差收益和投資期間獲得的現(xiàn)金紅利組成。價差收益又稱資本利得，不僅取決于投資時價格的差異，還取決于期間發(fā)生的投資費用?；鹜顿Y的費用包括直接費用和間接費用。直接費用是基金交易時由投資者直接承擔(dān)的費用，直接減少價差收益，如封閉式基金的交易傭金和開放式基金的申購、贖回費用。間接費用則是基金運作中支付給基金管理人、基金托管人和銷售商等的按一定比例計算的管理費用以及其他法律規(guī)定應(yīng)支付的費用。它們直接減少基金凈資產(chǎn)的價值，從而減少基金的投資收益。 基金投資收益的衡量可用持有期間的基金回報率和買賣完成后的基金投資收益率來表示?；鸹貓舐? 式中的“持份數(shù)”是指基金單位的持有份數(shù)?；鸹貓?/p>

36、率主要用于衡量基金持有期間投資收益的高低。由于沒有價差收益的發(fā)生，可以不考慮交易中的直接費用。投資者將購買的基金份額賣出后，可以用基金投資收益率來衡量投資收益的高低?；鹜顿Y收益率= 四、對基金投資的評價（一）基金投資的優(yōu)點1.專家管理，分散風(fēng)險2.變現(xiàn)靈活，流動性好3.投資選擇多樣化，易于變化4.節(jié)省時間和精力（二）基金投資的局限性1.風(fēng)險規(guī)避的局限性2.投資領(lǐng)域的局限性3.基金治理的局限性一、期權(quán)的概念、分類與特征 期權(quán)也稱為選擇權(quán)，是一種選擇權(quán)合同。它賦予持有人在某給定日期或該日期之前的任何時間以約定價格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。投資者最為熟悉的期權(quán)是股票期權(quán)，它是購進(jìn)或售出股票股份的期

37、權(quán)。 期權(quán)是一種獨特類型的金融合約，因為它賦予購買者做某事的權(quán)利而不是義務(wù)。購買者僅在執(zhí)行期權(quán)有利時才會利用它，否則期權(quán)將被棄之不顧。（一）與期權(quán)相關(guān)的基本概念1.期權(quán)購買者與期權(quán)出售者 期權(quán)購買者，也稱期權(quán)持有者。只要支付一定期權(quán)費，就可獲得在一定時日或一定時期內(nèi)以事先確定的協(xié)定價格向期權(quán)出售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種資產(chǎn)合約的權(quán)利。 期權(quán)出售者，也稱期權(quán)簽發(fā)者，是指期權(quán)權(quán)利的賣方。在期權(quán)交易中，期權(quán)出售者在收取了期權(quán)購買者的期權(quán)費后，就承擔(dān)在規(guī)定的時間內(nèi)履行該期權(quán)合約的義務(wù)。也就是說，在規(guī)定的時間內(nèi)，只要期權(quán)購買者要求行使其權(quán)利，則期權(quán)出售者就必須無條件地履行規(guī)定的義務(wù)。2.執(zhí)行價格 執(zhí)行

38、價格又稱敲定價格、履約價格或協(xié)定價格，是指期權(quán)合約規(guī)定的、期權(quán)購買者在行使權(quán)利時所實際執(zhí)行的價格。3.期權(quán)價格 期權(quán)價格又稱期權(quán)費、權(quán)利金或保險費，是指期權(quán)購買者為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)出售者支付的費用。第四節(jié) 期權(quán)投資4.到期日 期權(quán)合同規(guī)定的期權(quán)的最后有效日期為期權(quán)的到期日。在到期日之后，期權(quán)失效。5.標(biāo)的資產(chǎn) 期權(quán)合同規(guī)定的雙方買入或賣出的資產(chǎn)為期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)。（二）期權(quán)的分類1.根據(jù)期權(quán)購買者的權(quán)利，分為看漲期權(quán)與看跌期權(quán)（1）看漲期權(quán)，也稱買入期權(quán)或稱買權(quán)，是指期權(quán)購買者可在期權(quán)有效期內(nèi)以事先確定的協(xié)定價格向期權(quán)出售者買進(jìn)一定數(shù)量某種期權(quán)合約的權(quán)利。（2）看跌期權(quán)，也稱賣出

39、期權(quán)或稱賣權(quán)，是指期權(quán)購買者可在期權(quán)有效期內(nèi)以協(xié)定價格向期權(quán)出售者賣出一定數(shù)量期權(quán)合約的權(quán)利。2.根據(jù)期權(quán)履約的時間，分為歐式期權(quán)與美式期權(quán)（1）歐式期權(quán)，是指期權(quán)購買者只能在期權(quán)到期日執(zhí)行的期權(quán)。（2）美式期權(quán)，是指期權(quán)購買者在期權(quán)有效期內(nèi)任何一天都可以行使其權(quán)利，即既可在期權(quán)到期日這一天行使其權(quán)利，也可在期權(quán)到期日之前的任何一個交易日行使其權(quán)利。3.根據(jù)期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)，分為現(xiàn)貨期權(quán)與期貨期權(quán)（1）現(xiàn)貨期權(quán)，是指以各種現(xiàn)貨商品、各種金融工具本身作期權(quán)合約標(biāo)的物的期權(quán)，如商品期權(quán)、股票期權(quán)、債券期權(quán)等。（2）期貨期權(quán)，是指以各種期貨合約作期權(quán)合約標(biāo)的物的期權(quán)，如外匯期貨期權(quán)、股價指數(shù)期貨期

40、權(quán)、利率期貨期權(quán)等。（三）期權(quán)的特征 期權(quán)是單向合同，風(fēng)險收益機(jī)制是非對稱性的。這是期權(quán)運作的最大特征。期權(quán)的非對稱風(fēng)險收益機(jī)制主要表現(xiàn)在：1.權(quán)利義務(wù)不對稱2.風(fēng)險與收益的不對稱3.獲利概率的不對稱二、期權(quán)價值的構(gòu)成及影響因素（一）期權(quán)價值的構(gòu)成 期權(quán)價值（PV）由內(nèi)在價值（IV）和時間價值（TV）兩部分構(gòu)成，其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：PV=IV+TV1.期權(quán)的內(nèi)在價值 期權(quán)的內(nèi)在價值是指期權(quán)持有者在執(zhí)行期權(quán)合約時可獲得的收益。當(dāng)收益小于或等于零時，其內(nèi)在價值為零。具體而言：買入期權(quán)的內(nèi)在價值為：IVc=max（S-X，0）賣出期權(quán)的內(nèi)在價值為：IVp=max（X-S，0）式中：S標(biāo)的資產(chǎn)的市價；X執(zhí)

41、行價格。2.期權(quán)的時間價值期權(quán)的時間價值是指期權(quán)買方在期權(quán)時間的延續(xù)和相關(guān)商品價格的變動有可能使期權(quán)增值時，愿意為購買這一期權(quán)所付出的權(quán)利金額。假設(shè)用C和P分別表示買入期權(quán)價格和賣出期權(quán)價格，則有：買入期權(quán)的時間價值為：TVc=C-IVc賣出期權(quán)的時間價值為：TVp=P-IVp顯然，由時間價值和內(nèi)在價值的定義，可以把期權(quán)價值表示為：C= IVc+ TVc= max（S-X，0）+ TVcP= IVp+ TVp= max（X-S，0）+ TVp（二）影響期權(quán)價值的因素表7-4影響美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)價值的因素因 素因素變動的影響看漲期權(quán)看跌期權(quán)期權(quán)的執(zhí)行價格（越高）-+標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格（上升

42、）+-期權(quán)的有效期（越長）+標(biāo)的資產(chǎn)價格的變動率+無風(fēng)險利率+-標(biāo)的資產(chǎn)收益+-美式期權(quán)的四種關(guān)系：1.看漲期權(quán)的價格決不能高于股價（上限）2.看漲期權(quán)的價格既不能小于零，又不能小于股價與執(zhí)行價格之差（下限）3.如果股價等于零，那么看漲期權(quán)價值為零4.當(dāng)股價遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于執(zhí)行價格時，看漲期權(quán)價格趨向等于股價與行權(quán)價現(xiàn)值之差 表中符號（+，-）表示變量對期權(quán)價值的影響。例如，對股票變異性所標(biāo)示的兩個“+”，表示變異性的增大將同時使看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價值增加。三、期權(quán)定價模型BlackScholes模型 1973年，美國芝加哥大學(xué)教授費希爾布萊克（Fischer Black）與邁倫斯科爾斯（Myron

43、 Scholes）發(fā)表“期權(quán)定價與公司負(fù)債”一文，提出了有史以來第一個期權(quán)定價模型，在學(xué)術(shù)界和實務(wù)界引起了強(qiáng)烈反響。其后，其他各種期權(quán)定價模型也紛紛提出，而其中最著名的是1979年由考克斯（J.Cox）、羅斯（S.Ross）和魯賓斯坦（M.Rubinstein）所提出的二項式模型。限于篇幅，我們只簡單介紹BlackScholes模型。BlackScholes模型：C=SN（d1）-Ee-rtN（d2）其中：d1=ln（SE）+（r+122）td2=d1-式中：C看漲期權(quán)的價格； S現(xiàn)行股價； E看漲期權(quán)的執(zhí)行價格； r年連續(xù)無風(fēng)險報酬率，連續(xù)復(fù)利； 2股票連續(xù)收益的方差（每年）； t至到期日的

44、時間（單位：年）； N（d）標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布隨機(jī)變量將小于或等于d的概率。【例7-9】2016年10月4日，PE公司的2017年4月份到期、執(zhí)行價為49元的看漲期權(quán)的收盤價值是4元。股票本身按50元出售。2016年10月4日，該期權(quán)還有199天才到期（到期日是2017年4月21日）。按連續(xù)復(fù)利計算的無風(fēng)險年利率是7%。PE公司的方差估計每年為0.09。由題可知：（1）股票價格S=50元。（2）執(zhí)行價格E=49元。（3）無風(fēng)險利率r=0.07。（4）將199天的時間段以年為單位，表示成t=199365。（5）方差2=0.09。利用上述5個參數(shù)，分3個步驟計算PE公司期權(quán)的BlackScholes值：

45、第一步：計算d1和d2。d1=ln（S/E）+（r+1/22）t=ln（5049）+（0.07+1/20.09）199365=0.0202+0.0627 0.2215=0.3742d2=d1-=0.3742-0.2215=0.1527第二步：計算N（d1）和N（d2）。N（d1）=N（0.3742）=0.6459N（d2）=N（0.1527）=0.5607第一個值表明，來自標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的抽取值有64.59%的概率將小于0.3742。第二個值表明，來自標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的抽取值有56.07%的概率將小于0.1527。第三步：計算C。C=SN（d1）-Ee-rtN（d2）=50N（d1）-49 N（d2

46、）=500.6459-490.96260.5607=32.295-26.4475.85（元） BlackScholes模型對財務(wù)學(xué)具有極其重要的貢獻(xiàn)。它使任何人在給定若干參數(shù)下都能計算期權(quán)的價值。該公式的吸引力在于，4個參數(shù)是可測定的：股票現(xiàn)行價格S、執(zhí)行價格E、利率r和距到期日的時間t，而只有1個參數(shù)收益的方差2必須估計。四、期權(quán)交易的基本策略 期權(quán)有看漲期權(quán)與看跌期權(quán)兩種基本類型，而在期權(quán)交易中，投資者又可分為期權(quán)購買者和期權(quán)出售者這兩類基本交易者。把期權(quán)的兩種基本類型與期權(quán)交易的兩種基本交易者結(jié)合起來形成組合，就產(chǎn)生了期權(quán)交易的四種基本策略：購買看漲期權(quán)、出售看漲期權(quán)、購買看跌期權(quán)、出售

47、看跌期權(quán)。這四種基本策略的盈虧情況如圖7-1所示。圖7-1 期權(quán)交易的基本策略在圖7-1中，各圖的E點表示協(xié)定價格，P點表示期權(quán)價格（期權(quán)費），H點表示盈虧平衡點。（1）在購買看漲期權(quán)的策略中：當(dāng)期權(quán)標(biāo)的物市場價格一直低于協(xié)定價格E時，期權(quán)購買者會放棄期權(quán)，其最大損失為P；當(dāng)市場價格漲到高于協(xié)定價格E時，期權(quán)購買者有可能盈利，盈虧平衡點H 為E+P；當(dāng)市場價格繼續(xù)上漲，超過H點時，期權(quán)購買者盈利越來越大。在理論上，市場價格可無限上漲，期權(quán)購買者盈利無窮大，如圖7-1中的（1）所示。（2）在出售看漲期權(quán)的策略中：當(dāng)期權(quán)標(biāo)的物市場價格一直低于協(xié)定價格E時，期權(quán)出售者可獲收益P；當(dāng)市場價格漲到高于協(xié)定價格E時，期權(quán)出售者還可盈利，盈虧平衡點H 為E+P；當(dāng)市場價格繼續(xù)上漲超過H點時，期權(quán)出售者出現(xiàn)虧損。在理論上，市場價格可無限上漲，因而，這時期權(quán)出售者的損失會無窮大，如圖7-1中的（3）所示。（3）在購買看跌期權(quán)的策略中：當(dāng)期權(quán)標(biāo)的物的市場價格一直高于協(xié)定價格E時，期權(quán)購買者會放棄期權(quán)，最大損失為P；當(dāng)市場價格下跌低于E點，期權(quán)購買者有可能盈利，盈虧平衡點為H=E-P；當(dāng)市場價格繼續(xù)下跌越過H點時，購買者盈利越來越大。在理論上，期權(quán)標(biāo)的物市場價格下跌是有限的，至多為零。因此，購買看跌期權(quán)的最大盈利是有限的，即只限于協(xié)定價格與期權(quán)價格之差，如圖7