石油化工行業(yè)：大宗周期行業(yè)全景圖~石油化工篇

1、險(xiǎn)、油價(jià)和原材料劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、裝置不可抗力、環(huán)保因素、貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)、油價(jià)和原材料劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、裝置不可抗力、環(huán)保因素、貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。原油和煉油：中國(guó)原油目前的進(jìn)口依賴(lài)度已經(jīng)達(dá)到70的能源安全、勘探生產(chǎn)和煉油的盈利水平影響較大。下半年的國(guó)際原油市場(chǎng)，需求方面關(guān)注貿(mào)易摩擦的進(jìn)展，供應(yīng)方面關(guān)注OPEC減產(chǎn)執(zhí)行力度、美國(guó)原油產(chǎn)量和伊朗等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)成品油行業(yè)目前進(jìn)入汽油穩(wěn)增、柴油微增或負(fù)增、航煤高增的時(shí)代，成品油需求和價(jià)格也直接影響著煉油企業(yè)的盈利。天然氣：國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，進(jìn)口高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)國(guó)家管道公司即將成立，利好三桶油的天然氣銷(xiāo)售，同時(shí)民營(yíng)天然氣企

2、業(yè)的上網(wǎng)難問(wèn)題有望得到解決。烯烴和輕烴裂解制乙烯：輕烴裂解采用低價(jià)氣體乙烷或液化氣作為原料，具有很高的成本安全空間，抗風(fēng)險(xiǎn)能力遠(yuǎn)高于石腦油和煤制烯烴等工藝，目前以衛(wèi)星石化和萬(wàn)華化學(xué)為首的國(guó)內(nèi)企業(yè)正在投資建設(shè)乙烷和液化氣裂解制乙烯項(xiàng)目。芳烴和聚酯滌綸產(chǎn)業(yè)鏈：滌綸是化纖最大的品種，滌綸上游PX進(jìn)口依賴(lài)度高，為民營(yíng)大煉化興起提供了市場(chǎng)條件。雖然2019年開(kāi)始放量，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)從PX環(huán)節(jié)向PTA和滌綸 環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，一體化企業(yè)和下游PTA-滌綸企業(yè)受益。 HYPERLINK / 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng) HYPERLINK / 投資建議：我們推薦或建議關(guān)注以下投資機(jī)會(huì)：1）油價(jià)階段性反彈機(jī)會(huì)，推薦中國(guó)石

3、油和中國(guó)石化；2）天然氣體制改革帶來(lái)的利好，推薦新奧股份，建議關(guān)注廣匯能源和藍(lán)焰控股；3）輕烴裂解成本優(yōu)勢(shì)明顯，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，推薦衛(wèi)星石化，建議關(guān)注 HYPERLINK / 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng) HYPERLINK / 甲烷燃大宗化工原料尿化發(fā)電合成氨 天然氣合成氨天然氣加工行業(yè)聚乙烯肥 家居 原油 油氣開(kāi)采 NGL 煉油廠煉油行業(yè)化工原料液化氣石腦油汽 油 柴油航空煤油瀝 青 潤(rùn)滑油甲醇甲醇乙烯丙烯丁二烯丁二烯純苯純苯甲苯甲苯對(duì)二甲苯聚丙烯 聚氯乙烯 聚苯乙烯 聚氨酯 順丁橡膠 丁苯橡膠滌綸氨綸腈綸維綸 HYPERLINK / HYPERLINK / 合電子成塑醫(yī)藥料汽車(chē)合交通 成橡服裝

4、膠包裝 合成家電纖維建筑 農(nóng)業(yè)目錄CONTENTS原油產(chǎn)業(yè)鏈原油產(chǎn)業(yè)鏈天然氣產(chǎn)業(yè)鏈煉油和成品油產(chǎn)業(yè)鏈烯烴產(chǎn)業(yè)鏈-輕烴裂解芳烴產(chǎn)業(yè)鏈-對(duì)二甲苯和化纖投資建議和重點(diǎn)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：EIA HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：EIA、平安證券研究所 HYPERLINK / 油氣的起源：盡管目前關(guān)于原油和天然氣的煤層氣常規(guī)油氣田常規(guī)氣田致密氣頁(yè)巖油氣田氣源仍沒(méi)有定論，但主流觀點(diǎn)認(rèn)為原油和天然氣是動(dòng)植物和細(xì)菌等生物經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的地質(zhì)作用轉(zhuǎn)化而來(lái)。煤層氣常規(guī)油氣田常規(guī)氣田致密氣頁(yè)巖油氣田油氣的分類(lèi)：油氣大致可分為常規(guī)油氣和非常規(guī)油

5、氣，常規(guī)油氣田出產(chǎn)的原油和天然氣稱(chēng)為常規(guī)原油和天然氣；非常規(guī)油氣主要包含頁(yè)巖油氣、致密油氣和煤層氣。不同種類(lèi)的油氣其埋藏地質(zhì)和開(kāi)采方式也不同。原油和天然氣是最重要的工業(yè)原料：原油被稱(chēng)為工業(yè)的血液，是現(xiàn)代能源工業(yè)的重要組成部分。此外，現(xiàn)代化學(xué)工業(yè)基本上建立在原油和天然氣兩種大宗原料的基礎(chǔ)之上。全球原油分布：全球原油主要分布在中東、南美、俄羅斯和北美地區(qū)，從國(guó)家層面來(lái)看，委內(nèi)瑞拉是全球原油探明儲(chǔ)量最大的國(guó)家。前十大國(guó)家儲(chǔ)藏的原油約占全球原油探明儲(chǔ)量的84，其余180多個(gè)國(guó)家只占到16 。全球原油貿(mào)易：全球原油貿(mào)易的主要流向是從中東、北非和南美到亞太等地。 2018年全球原油探明儲(chǔ)量（單位億噸） 2

6、018年全原油貿(mào)流向萬(wàn)噸）48.040.919.914.614.013.07.360.0048.040.919.914.614.013.07.350.0040.0030.0020.0010.00 HYPERLINK / HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：BP HYPERLINK / 0.00委沙內(nèi)特瑞拉伊伊俄科阿美朗拉羅威聯(lián)國(guó)克斯特酋數(shù)據(jù)來(lái)源：BP、 中國(guó)油氣資源分布和生產(chǎn)：中國(guó)主要的油氣資源分布在新疆、陜西、東北、環(huán)渤海灣和東海等地。國(guó)內(nèi)的原油主要由中國(guó)石油、中國(guó)石化、中海油和延長(zhǎng)石油生產(chǎn)。其中長(zhǎng)慶油田已超越大慶油田成為我國(guó)最大的油田。中國(guó)主要油氣資源分布區(qū)6,0002017年各油田產(chǎn)量（萬(wàn)

7、噸）5,0004,0003,0002,0001,0000長(zhǎng)大渤慶慶海油油油田田田塔勝西新里利南疆木油油油油田氣田田田田延 遼 西 南 青長(zhǎng) 河 北 海 海油 油 油 西 油田 田 田 部 田油田江中漢原油油田田中 華 吉 石 北 林 化 油 油 西 田 田 南油氣田 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 7中國(guó)原油供需和進(jìn)口：作為全球GDP增速最快的國(guó)家之一，我國(guó)的原油需求連續(xù)多年快速增長(zhǎng)，由于我國(guó)原油資源比較貧乏，因此進(jìn)口依賴(lài)度越來(lái)越高，目前我國(guó)的原油71 需要進(jìn)口，主要從俄羅斯和沙特以及安哥拉等國(guó)家進(jìn)口。 中國(guó)原油口量（噸）口依賴(lài)度

8、 2018年中國(guó)原油進(jìn)口主要來(lái)源國(guó)國(guó)產(chǎn)量進(jìn)口量進(jìn)口依賴(lài)度 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源： HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、平安證券研究所 HYPERLINK / 剛果其他21%俄羅斯15%沙特12%科威特5%伊朗6%其他21%俄羅斯15%沙特12%科威特5%伊朗6%安哥拉10%巴西7%阿曼7%伊拉克10%委內(nèi)瑞拉4%數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署、平安證券研究所8數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署、平安證券研究所8油價(jià)的重要性：油價(jià)是石油企業(yè)盈利和股價(jià)的重要影響因素。油價(jià)的復(fù)雜性：政治斗爭(zhēng)的重要工具，因此油價(jià)的預(yù)測(cè)是世界難題。上下游供需和生產(chǎn)成本是影響油價(jià)的重要因素。2017年全球油價(jià)成本分布 油價(jià)（）（

9、）凈利潤(rùn)布倫特價(jià)格1,600凈利潤(rùn)布倫特價(jià)格1,6001,4001001,200801,00080060600404002020000右軸1201008060402000油價(jià)和中國(guó)石化股價(jià)走勢(shì)的關(guān)系0布倫特（左軸）中石化股價(jià)相對(duì)大盤(pán)走勢(shì)（右軸0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-90%-100% HYPERLINK / HYPERLINK / 直布羅陀海峽中東地緣政治全球主要原油樞紐和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際間原油貿(mào)易：主要通過(guò)管道和海運(yùn)進(jìn)行運(yùn)輸，其中海運(yùn)更易受到地緣風(fēng)險(xiǎn)的影響，產(chǎn)油區(qū)和運(yùn)輸樞紐的地緣風(fēng)險(xiǎn)極大地影響著國(guó)際油價(jià)。主要的運(yùn)輸路線包括：蘇伊士運(yùn)河霍爾木茲海峽巴

10、拿馬運(yùn)河布羅陀海峽-歐洲；霍爾木茲海峽-阿拉伯海-印度洋曼德海峽馬六甲海峽-好望角-大西洋-歐洲或美國(guó)霍爾木茲海峽-阿拉伯海-印度洋-馬六甲海峽-南海-中國(guó)和日韓。1 HYPERLINK / HYPERLINK / 目錄CONTENTS原油產(chǎn)業(yè)鏈天然氣產(chǎn)業(yè)鏈天然氣產(chǎn)業(yè)鏈煉油和成品油產(chǎn)業(yè)鏈烯烴產(chǎn)業(yè)鏈-輕烴裂解芳烴產(chǎn)業(yè)鏈-對(duì)二甲苯和化纖投資建議和重點(diǎn)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：CNKI HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：CNKI HYPERLINK / 我國(guó)天然氣市場(chǎng)可以分為三級(jí)分銷(xiāo)體系：一級(jí)分銷(xiāo)體系主要是天然氣生產(chǎn)商和進(jìn)口商銷(xiāo)售

11、給區(qū)域燃?xì)夤?；二?jí)分銷(xiāo)體系主要為區(qū)域燃?xì)夤镜匠鞘腥細(xì)夤?；三?jí)分銷(xiāo)體系主要是城市燃?xì)夤句N(xiāo)售給終端用戶(hù)，包括燃?xì)怆姀S、加氣站、分布式能源項(xiàng)目、工商業(yè)用戶(hù)和居民用戶(hù)等。天然氣物流基礎(chǔ)設(shè)施：LNG（液化天然氣）接收站主要負(fù)責(zé)接收LNG船運(yùn)輸來(lái)的液化天然氣，再產(chǎn)商-區(qū)域燃?xì)夤?城市燃?xì)夤?終端用戶(hù)、生產(chǎn)商直接銷(xiāo)售到終端大客戶(hù)、LNG接收站通過(guò)線或者支線聯(lián)通，起到戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備和調(diào)峰的作用。天然氣儲(chǔ)量：截至2018年全球天然氣剩余探明可采儲(chǔ)量為196.9萬(wàn)億立方米。前十位的國(guó)家占到全球總儲(chǔ)量的80 左右。天然氣貿(mào)易：全球天然氣進(jìn)口量最高的十個(gè)國(guó)家是中國(guó)、日本、德國(guó)、意大利、韓國(guó)、墨西哥、土耳其、法國(guó)

12、、英國(guó)和西班牙；主要的出口國(guó)家包括俄羅斯、卡塔爾、挪威、澳大8歐洲中南美洲歐洲中南美洲北美非洲亞太獨(dú)聯(lián)體中東02018年全球天然氣探明儲(chǔ)量（萬(wàn)億立方米） HYPERLINK / HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：BP HYPERLINK / 尼日利亞3%沙特3% 阿聯(lián)酋3%中國(guó)3%委內(nèi)瑞拉國(guó)3%6%土庫(kù)曼斯坦10%20%卡塔爾13%伊朗2018年全球天然氣進(jìn)出口國(guó)（10億立方米）1500(50)中 日 德 意 韓2018年全球天然氣進(jìn)出口國(guó)（10億立方米）1500(50)中 日 德 意 韓 墨 土 法 英 西 馬 土 印 尼 阿 加 澳國(guó) 本 國(guó) 大 國(guó) 西 耳 國(guó) 國(guó) 班 來(lái) 庫(kù) 度 日 爾

13、 拿 大利哥 其牙 西 曼 尼 利 及 大 利亞 斯 西 亞 利亞(100)坦 亞亞(150)備注：正值代表凈進(jìn)口(200)(250)俄羅斯卡塔爾挪威液化天然氣（LNG）貿(mào)易：受亞太地區(qū)能源消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)和管道氣不足的雙重影響，LNG個(gè)天然氣貿(mào)易中的占比持續(xù)增長(zhǎng)。截至2017年底，全球共有19個(gè)LNG出口國(guó)和40個(gè)進(jìn)口國(guó)，卡塔爾仍是全球最大的LNG包攬2017年全球LNG進(jìn)口量前三甲， 日本仍是全球最大的LNG進(jìn)口國(guó)， 2017年進(jìn)口量為1139億立方米，占LNG貿(mào)易總量的29.2；中國(guó)超過(guò)韓國(guó)成為第二大LNG至526億立方米，占比為13.5 ，未來(lái)有望超過(guò)日本成為第一大LNG2017年全球液化

14、天然氣貿(mào)易圖 HYPERLINK / 國(guó)。 HYPERLINK / 國(guó)。 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：IGU、 天然氣需求高速增長(zhǎng)：受到環(huán)保政策、城市燃?xì)夂凸I(yè)領(lǐng)域煤改氣工程、替代能源價(jià)格上漲和新燃?xì)怆姀S投運(yùn)等因素的影響，2010-2018年全國(guó)天然氣消費(fèi)量年均增速為13 ，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將保持高速增長(zhǎng)。天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)：我國(guó)天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)為：城市燃?xì)?6、工業(yè)燃料33229。預(yù)計(jì)2019-2021發(fā)電用氣、工業(yè)和居民用氣增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于化工用氣，主要是因?yàn)槟壳爸袊?guó)天然氣價(jià)格較貴，用作合成氨和甲醇的原料不如煤炭合算。 2018年中天然氣費(fèi)結(jié)分行業(yè)速預(yù)（2019-2021）國(guó)產(chǎn)量（左軸）凈進(jìn)口（左

15、軸） HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源： HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind HYPERLINK / 消費(fèi)量（左軸）自給率（右軸）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%化工用氣9%氣 22%氣36%氣9%氣 22%氣36%氣33%2.6%11.1%12.0%13.0%進(jìn)口量劇增：高速增長(zhǎng)的天然氣需求和國(guó)產(chǎn)氣的增速不足促生了日益壯大的天然氣進(jìn)口市場(chǎng)。進(jìn)口氣方面主要以管道氣（PNG）和液化天然氣（LNG）兩種形式進(jìn)口。近年來(lái)LNG增速遠(yuǎn)高于管道氣，2013-2018年管道氣進(jìn)口年均增速13 ，LNG進(jìn)口年均增速21。進(jìn)口來(lái)源國(guó)：土庫(kù)曼斯坦是中國(guó)最大的管道天然氣來(lái)

16、源國(guó)，而澳大利亞是我國(guó)的第一大LNG進(jìn)口來(lái)源國(guó)。中國(guó)天然進(jìn)口增（億米） 2018年中管道氣左）和LNG（右）口來(lái)國(guó)1,6001,4001,200進(jìn)口LNG進(jìn)口PNG亞6%其他10%0印度尼西亞8%馬來(lái)西亞11%卡塔爾20%澳大利亞45% HYPERLINK / HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind HYPERLINK / 緬甸6%哈薩克斯坦12%烏茲別克斯坦13%土庫(kù)曼斯坦69%緬甸6%哈薩克斯坦12%烏茲別克斯坦13%土庫(kù)曼斯坦69%中長(zhǎng)期油氣管網(wǎng)規(guī)劃：規(guī)劃顯示到2020年，全國(guó)油氣管網(wǎng)規(guī)模達(dá)到16.9萬(wàn)公里，其中原油、成品油、天然氣管道里程分別為3.2萬(wàn)、3.3萬(wàn)、10.4萬(wàn)公里，儲(chǔ)

17、運(yùn)能力明顯增強(qiáng)。到2025年，全國(guó)油氣管網(wǎng)規(guī)模達(dá)到24萬(wàn)公里。 油氣管網(wǎng)建設(shè)提速：2004-2017年管道總里程年平均增速為12 以上。2011以來(lái)是中國(guó)天然氣管網(wǎng)建設(shè)的高峰期，在此期間投產(chǎn)了戰(zhàn)略進(jìn)口管道西氣東輸二線東段、中亞天然氣進(jìn)口管道C段、干線配套支線、LNG接收站外輸線。中長(zhǎng)期油氣管網(wǎng)規(guī)劃目標(biāo)中長(zhǎng)期油管網(wǎng)規(guī)劃指標(biāo)單位2015年2025年年均增速原油管道萬(wàn)公里%成品油管道萬(wàn)公里2.14.06.7%天然氣管網(wǎng)萬(wàn)公里6.416.39.8%原油管道進(jìn)口能力億噸0.721.074.0%原油海運(yùn)進(jìn)口能力億噸6.006.601.0%天然氣管道進(jìn)口能力億立方米72015007.6%LNG接卸能力萬(wàn)噸4

18、380100008.6%天然氣（含LNG）儲(chǔ)存能力億立方米8340017%城鎮(zhèn)天然氣用氣人口億% HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 17 中國(guó)LNG接收站發(fā)展現(xiàn)狀：中國(guó)已投產(chǎn)的21座LNG接收站分布在沿海11個(gè)省/直轄市，其中廣東是我國(guó)接收能力最大的省份之一，截止2018年底，接收能力約1800萬(wàn)噸/年。從所有權(quán)來(lái)看，中海油占據(jù)全國(guó)總接收能力的47，中石油占據(jù)28，中石 占據(jù)13，其余還有申能股份、新奧集團(tuán)、九豐以及廣匯能源等。2%2%申能4%4%中石化13%中海油47%中石油28%中國(guó)LNG收能力萬(wàn)噸）2018年中LNG接收站要投

19、2%2%申能4%4%中石化13%中海油47%中石油28%接收能力8,000接收能力7,0006,000九 豐 廣 匯數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告、平安證券研究所18數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告、平安證券研究所185,0004,0003,0002,0001,000 HYPERLINK / HYPERLINK / 0 HYPERLINK / HYPERLINK / 目錄CONTENTS原油產(chǎn)業(yè)鏈煉油和成品油產(chǎn)業(yè)鏈天然氣產(chǎn)業(yè)鏈煉油和成品油產(chǎn)業(yè)鏈烯烴產(chǎn)業(yè)鏈-輕烴裂解芳烴產(chǎn)業(yè)鏈-對(duì)二甲苯和化纖投資建議和重點(diǎn)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 廠等。 HYPERLINK

20、/ 石腦油 汽油三次加工化工原料潤(rùn)滑油 HYPERLINK / 廠等。 HYPERLINK / 石腦油 汽油三次加工化工原料潤(rùn)滑油瀝青航空煤油柴油液化氣次加工，一次加工的大部分組分經(jīng)過(guò)二次和三次加工，最后進(jìn)行產(chǎn)品后續(xù)處理，生產(chǎn)出汽油、柴油、航空煤油和液化氣等燃料，同時(shí)也生產(chǎn)出石腦油、潤(rùn)滑油和瀝青等產(chǎn) 品。 煉油廠的類(lèi)型：不同種類(lèi)的原油和化工型煉油廠、燃料-潤(rùn)滑油型煉 原油脫鹽脫水脫鹽脫水 常壓蒸餾 減壓蒸餾 二次加工煉油工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈簡(jiǎn)圖 民用燃料 工業(yè)燃料 汽車(chē)燃料 車(chē)用柴油 工業(yè)柴油 航空運(yùn)輸 道路建設(shè) 車(chē)用潤(rùn)滑 工業(yè)潤(rùn)滑 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK /

21、 全球煉油排名：全球煉油能力排名跟福布斯全球石油石化上市公司排名有較高的重合度。中國(guó)石油、中國(guó)石化均位列前十位，中海油以油氣生產(chǎn)見(jiàn)長(zhǎng)，暫未進(jìn)入煉油能力前十。2018年福斯全球油石市公司名2018年全石油公煉油（萬(wàn)噸）排名公司國(guó)家營(yíng)收($B)凈利潤(rùn)($B)資產(chǎn)($B)市值($B)1殼牌荷蘭$382.6$23.3$399.2$264.92?？松梨诿绹?guó)$279.2$20.8$346.2$343.43雪佛龍美國(guó)$158.7$14.8$253.9$228.34中石油中國(guó)$322.8$8.0$354.3$198.75BP英國(guó)$299.1$9.3$282.2$149.56道達(dá)爾法國(guó)$184.2$11.4$

22、256.8$149.57中石化中國(guó)$399.7$9.5$233.0$105.68俄羅斯天然氣工業(yè)俄羅斯$128.4$18.9$305.9$59.99巴西石油巴西$95.7$7.1$222.0$91.210俄羅斯石油俄羅斯$112.9$8.7$191.3$72.2雪佛龍康菲委內(nèi)瑞拉石油美國(guó)瓦萊羅沙特阿美殼牌中石油中石化?？松梨?5,00010,00015,00020,00025,00030,000BP數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告、 雪佛龍康菲委內(nèi)瑞拉石油美國(guó)瓦萊羅沙特阿美殼牌中石油中石化?？松梨?5,00010,00015,00020,00025,00030,000BP 中國(guó)煉油能力：中國(guó)是煉油大國(guó)

23、，煉油能力從2007年的5億噸增長(zhǎng)到2018年的8億多噸。“十三五”期間，中國(guó)有序推進(jìn)大連長(zhǎng)興島（西中島）、河北曹妃甸、江蘇連云港、上海漕涇、浙江寧波鎮(zhèn)海（舟山）地，推動(dòng)中國(guó)煉油行業(yè)向著裝置大型化、煉化一體化、產(chǎn)業(yè)集群化方向發(fā)展。行業(yè)格局來(lái)看，三桶油總煉油能力約占全國(guó)煉 油能力的65。0 （）煉油能力增長(zhǎng)率2018年中國(guó)煉油能力格局 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 地?zé)?5%中石化33%中海油6%地?zé)?5%中石化33%中海油6%中石油26% 中國(guó)成品油消費(fèi)出現(xiàn)明顯分化：中國(guó)成汽油穩(wěn)步增長(zhǎng)，三年平均復(fù)合增速3.6 ；20,000 萬(wàn)噸（ ）汽油煤油柴油汽油

24、增長(zhǎng)率煤油增長(zhǎng)率柴油增長(zhǎng)率20%柴油微增（2017年）或負(fù)增（2016和2018），三年平均復(fù)合增速-3.5 ；航空煤油高速增長(zhǎng)，三年平均復(fù)合增速11.7 。成品的消費(fèi)分化反映的是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化：04%17%17%13%7%6%5%0%12%9%2%13%8%0%12%5%1%0%9%4%13%3%-6%15%10%5%0%-5%-10% HYPERLINK / 煤油消費(fèi)依然強(qiáng)勁。 HYPERLINK / HYPERLINK / 煤油消費(fèi)依然強(qiáng)勁。 HYPERLINK / 1%1% HYPERLINK / HYPERLINK / 國(guó)內(nèi)的加油站市場(chǎng)格局：全國(guó)加油站總數(shù)約為10萬(wàn)座。其中，中石油下

25、屬加油站約有2.2萬(wàn)座，占比22。，中海油實(shí)際控制加油站數(shù)量1166座，占比只有1，與兩桶油差距較大，其余46為外資（BP、牌和道達(dá)爾等）和民營(yíng)加油站。非油業(yè)務(wù)成為加油站業(yè)務(wù)的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)：以中國(guó)石油為例，2018年加油站便利店1.9萬(wàn)座，銷(xiāo)售額達(dá)到223億元，2012-2018 銷(xiāo)售額年均復(fù)合增速19發(fā)展O2O、金融、環(huán)保產(chǎn)品等新業(yè)務(wù)。銷(xiāo)售額（億元）門(mén)店總數(shù)(萬(wàn))200180160140銷(xiāo)售額（億元）門(mén)店總數(shù)(萬(wàn))200180160140120100806040200中石化31%其他46%中石油22%中海油 銷(xiāo)售額（億元）門(mén)店總數(shù)(萬(wàn))2502.52002.0150中石化31%其他46%中石油

26、22%中海油 銷(xiāo)售額（億元）門(mén)店總數(shù)(萬(wàn))2502.52002.01501.51001.0500.500.0研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、 (8)(8)。 HYPERLINK / 時(shí)間油品大事記時(shí)間油品大事記2019年7月1日汽柴油2018年6月13日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議提出2019 年1月1日起全面供應(yīng)符合國(guó)VI標(biāo)準(zhǔn)的車(chē)用汽柴油。后因?yàn)榉N種原因推遲到2019年7月10日。2017年10月汽柴油京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案，要求“2+26”城市于2017年9月底前全部供應(yīng)符合國(guó)VI標(biāo)準(zhǔn)的車(chē)用汽柴油。2017年1月汽柴油我國(guó)全面實(shí)施國(guó)V汽油和柴油標(biāo)準(zhǔn)，硫含

27、量降低到10ppm以下2015年1月柴油我國(guó)全面實(shí)施國(guó)IV柴油標(biāo)準(zhǔn)，硫含量降低到50ppm以下2014年1月汽油我國(guó)全面實(shí)施國(guó)IV汽油標(biāo)準(zhǔn)，硫含量降低到50ppm以下2010年1月汽柴油我國(guó)全面實(shí)施國(guó)III汽油和車(chē)用柴油標(biāo)準(zhǔn)，汽油硫含量降低到150ppm以下，柴油硫含量降低到350ppm以下2005年7月汽油我國(guó)全面實(shí)施國(guó)II汽油標(biāo)準(zhǔn)，硫含量降低到500ppm以下2003年10月柴油我國(guó)全面實(shí)施國(guó)II車(chē)用柴油標(biāo)準(zhǔn)，硫含量不高于500ppm2002年1月柴油我國(guó)全面實(shí)施國(guó)I車(chē)用柴油標(biāo)準(zhǔn)，硫含量降低到2000ppm以下2000年7月汽油我國(guó)全面實(shí)施國(guó)I汽油標(biāo)準(zhǔn)，硫含量降低到800ppm以下行大氣環(huán)

28、境的保護(hù)，中國(guó)的油品升 級(jí)開(kāi)始加速。2019年7月1日施行國(guó)汽油標(biāo)準(zhǔn)的變化主要體現(xiàn)在苯含量 和芳烴含量：苯含量從1下降至0.8，嚴(yán)于歐盟標(biāo)準(zhǔn)(1 )；芳烴含量從40降至35，與歐盟標(biāo)準(zhǔn)相等烯烴含量則要求從24，下降到A階 段的18，再下降到B階段的15，最終低于歐盟標(biāo)準(zhǔn)(18)。國(guó)六標(biāo)從11下降至7，嚴(yán)于歐盟標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)來(lái)源：石化聯(lián)合會(huì)、 目錄CONTENTS原油產(chǎn)業(yè)鏈天然氣產(chǎn)業(yè)鏈煉油和成品油產(chǎn)業(yè)鏈烯烴產(chǎn)業(yè)鏈烯烴產(chǎn)業(yè)鏈-輕烴裂解芳烴產(chǎn)業(yè)鏈-對(duì)二甲苯和化纖投資建議和重點(diǎn)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 家電、電子ABS苯乙烯汽車(chē)、機(jī)械丁苯橡膠合成潤(rùn)

29、滑油LAO包裝、光學(xué)PS/EPSLLDPEHDPEPELDPEVA建筑水利、醫(yī)療PVC烯烴：三烯三苯是石化工業(yè)的基礎(chǔ)原 HYPERLINK / 家電、電子ABS苯乙烯汽車(chē)、機(jī)械丁苯橡膠合成潤(rùn)滑油LAO包裝、光學(xué)PS/EPSLLDPEHDPEPELDPEVA建筑水利、醫(yī)療PVC乙烯烯烴烯烴原料料，其中三烯指的是乙烯、丙烯和丁 乙烯烯烴烯烴原料乙烯工業(yè)是重要的石化產(chǎn)業(yè)指標(biāo)：乙烯是合成塑料、合成纖維和合成橡膠的基礎(chǔ)原料，乙烯工業(yè)是一個(gè)國(guó)家石化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最重要的標(biāo)志，其下游衍生物應(yīng)用的領(lǐng)域異常廣泛。乙烯需求快速增長(zhǎng)：2018年國(guó)內(nèi)乙烯消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，LLDPE約占總消費(fèi)量的28、HDPE約占24、LDPE

30、約占12、氧乙烷/乙二醇約占21、苯乙烯約占6、PVC約占5。乙烯產(chǎn)業(yè)鏈EVA鞋子、線纜EVA鞋子、線纜環(huán)氧乙烷乙二醇聚酯紡織、飲料環(huán)氧乙烷乙二醇聚酯紡織、飲料包裝乙丙橡膠汽車(chē)、工業(yè)乙丙橡膠汽車(chē)、工業(yè)膠管原料產(chǎn)物乙烷原料產(chǎn)物乙烷丙烷正丁烷石腦油常壓柴油減壓渣油氫氣8.822.271.571.560.940.78甲烷6.2727.4322.1217.2011.198.75乙烯77.7342.0140.0033.6225.9220.49丙烯2.7616.8217.2715.5316.1514.07丁二烯1.813.013.504.564.565.38丁烷+丁烯0.821.296.724.214.8

31、46.28苯0.872.473.026.746.033.73甲苯0.120.530.833.342.902.90C8芳烴0.351.762.171.87抽余油0.803.622.926.757.310.77重質(zhì)油0.531.704.7018.0025.00的主要工藝。蒸汽裂解可適用的原料 范圍非常廣泛，主要包括乙烷、丙烷、正丁烷、異丁烷、石腦油、常壓柴油甚至減壓蠟油和減壓渣油，裂解爐既可以單組分進(jìn)料也可以混合進(jìn)料。其基本原理是原料跟蒸汽通過(guò)管式裂解爐在高溫下使長(zhǎng)鏈大分子斷裂生成低分子烯烴和烷烴。原料對(duì)乙烯生產(chǎn)的影響：原料成分對(duì)于產(chǎn)物的組成影響巨大，一般來(lái)講原料越輕，乙烯產(chǎn)量越高同時(shí)重組分產(chǎn)物越

32、少，相應(yīng)的工藝流程越簡(jiǎn)單，投資也約節(jié)省。（ ） HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：CNKI、 HYPERLINK / 乙烯供應(yīng)格局發(fā)生變化：目前中國(guó)的乙烯已經(jīng)呈現(xiàn)兩桶油為主、煤（甲醇）制烯烴企業(yè)和其他企業(yè)為輔的供應(yīng)格局。預(yù)計(jì)未 來(lái)中國(guó)石化和中國(guó)石油仍然控制著中國(guó)的乙烯供應(yīng)，但隨著乙烷裂解的逐漸投產(chǎn)，供應(yīng)將越來(lái)越多樣化。中國(guó)乙烯原料以重質(zhì)原料為主，輕質(zhì)化是發(fā)展方向：目前中國(guó)石腦油/輕柴油裂解爐占據(jù)主流，原料較重，競(jìng)爭(zhēng)力較低。隨著中國(guó)石油塔里木項(xiàng)目、新浦化學(xué)和衛(wèi)星石化等乙烷裂解裝置的投產(chǎn)，未來(lái)乙烷占比將快速提高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力將得到提高。2018年中乙烯產(chǎn)分布中國(guó)乙烯料（萬(wàn)）其他26%中國(guó)石化42%中

33、海油8%其他26%中國(guó)石化42%中海油8%中國(guó)石油24%其他乙烷/液化氣爐煤/甲醇制烯烴石腦油/輕柴油爐 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 0數(shù)據(jù)來(lái)源：石化聯(lián)合會(huì)、 乙烯原料的輕質(zhì)化具有很高的成本優(yōu)勢(shì)：乙烷裂解制生產(chǎn)成本大約比石腦油路線低3000元/噸、比煤制烯烴低350元每噸、比進(jìn)口甲醇制烯烴低4000元/噸。即便乙烷價(jià)格翻番，成本仍然遠(yuǎn)低于石腦油路線和進(jìn)口甲醇路線。IHS預(yù)測(cè)2021年美國(guó)乙烷價(jià)格有可能達(dá)到318美元，在此價(jià)格下中國(guó)進(jìn)口美國(guó)乙烷裂解制乙烯仍然比石腦油路線成本低。全乙烯原結(jié)構(gòu) 乙烷裂解本敏感分析元/噸）甲醇柴油其他6% 5%2%成本（元/

34、噸）9,000乙烷裂解CTO石腦油裂解MTO成本=CTO215成本=CTO215美元/噸LPG 14%19%石腦油54%代表乙烷為215美元時(shí)，乙烷裂解的成本等于CTO成本 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 當(dāng)前乙烷價(jià)格0當(dāng)前乙烷價(jià)格備注：橫坐標(biāo)為乙烷價(jià)格，單位為美元/噸乙烷裂解迎來(lái)建設(shè)高峰：截止目前我國(guó)共有15個(gè)乙烷裂解項(xiàng)目（包括混烷裂解），投資方既有中國(guó)石油等國(guó)企也有外資和民營(yíng)企業(yè)，原料來(lái)源既有國(guó)產(chǎn)輕烴也有進(jìn)口乙烷（主要來(lái)自美國(guó)）。上市公司衛(wèi)星石化是國(guó)內(nèi)乙烷裂解的先行者之一：目前公司在建連云港石化320萬(wàn)噸/年輕烴綜合加工利用項(xiàng)目，建設(shè)項(xiàng)目?jī)?nèi)容包括年產(chǎn)

35、250萬(wàn)噸乙烷裂解制乙烯裝置、年產(chǎn)150萬(wàn)噸丙烷脫氫制丙烯裝置、PE、EO/EG、醋酸乙烯、環(huán)氧丙烷、丙烯腈、聚丙烯、丙烯酸及酯等下游配套裝置。中石油塔里木乙烷裂解項(xiàng)目近日開(kāi)工：項(xiàng)目是中石油近年來(lái)在新疆單體投資規(guī)模最大的項(xiàng)目，項(xiàng)目于6 月19日在新疆巴州上庫(kù)綜合產(chǎn)業(yè)園開(kāi)工。中國(guó)主要乙烷裂解在建/規(guī)劃項(xiàng)目列表 HYPERLINK / HYPERLINK / 序號(hào)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)商原料來(lái)源乙烯產(chǎn)能（萬(wàn)噸）序號(hào)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)商原料來(lái)源乙烯產(chǎn)能（萬(wàn)噸）裝置地點(diǎn)預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間1浙江衛(wèi)星石化美國(guó)250江蘇連云港2020年2中石油塔里木油田塔里木油田60巴州庫(kù)爾勒2020年3江蘇新浦化學(xué)英力士65泰興2019年4中國(guó)石油蘭

36、州石化長(zhǎng)慶油田80陜西榆林2020年5天津渤化美國(guó)100天津?yàn)I海新區(qū)2020年6廣西投資集團(tuán)美國(guó)100廣西欽州2020年7遼寧聚能重工集團(tuán)美國(guó)200錦州2021年8大連匯昆美國(guó)200大連西中島2021年9魯清石化120山東壽光羊口鎮(zhèn)2021年10南山集團(tuán)美國(guó)200山東龍口-11山西陽(yáng)煤集團(tuán)美國(guó)150青島-12寧波華泰煉廠氣+外購(gòu)乙烷70寧波大榭-13煙臺(tái)萬(wàn)華自產(chǎn)+外購(gòu)丙烷100山東煙臺(tái)-14永榮集團(tuán)美國(guó)150福建莆田-15東華能源2*100河北曹妃甸-目錄CONTENTS原油產(chǎn)業(yè)鏈天然氣產(chǎn)業(yè)鏈煉油和成品油產(chǎn)業(yè)鏈芳烴產(chǎn)業(yè)鏈-對(duì)二甲苯和化纖烯烴產(chǎn)業(yè)鏈芳烴產(chǎn)業(yè)鏈-對(duì)二甲苯和化纖投資建議和重點(diǎn)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)

37、提示 HYPERLINK / HYPERLINK / 芳烴：芳烴是石化工業(yè)的基礎(chǔ)原料，甲苯歧化，對(duì)二甲苯（PX）是二甲苯 原油 純苯 乙二醇 短纖 HYPERLINK / HYPERLINK / 對(duì)二甲苯：對(duì)二甲苯來(lái)源于煉油和化學(xué)工業(yè)，可進(jìn)一步生產(chǎn)為PTA，PTA滌綸長(zhǎng)絲，滌綸長(zhǎng)絲可用于生產(chǎn)服 產(chǎn)品。 芳烴 二甲苯對(duì)二甲苯PTAPET片 長(zhǎng)絲 甲苯 民用絲工業(yè)絲 服裝紡織品汽車(chē)輸送帶 中國(guó)PX需求量高速增長(zhǎng)，進(jìn)口依賴(lài)度不斷提高：需求量高速增長(zhǎng)疊加國(guó)內(nèi)產(chǎn)能不足造成我國(guó)的PX進(jìn)口依賴(lài)度高企，2018年已達(dá)到60，聚酯行業(yè)的原料嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口，主要的進(jìn)口來(lái)源地是韓國(guó)和日本，其次是中國(guó)臺(tái)灣省，印度和泰國(guó)

38、等地。同時(shí)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的嚴(yán)重不足也造成產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)大部分被日韓拿走。因此以恒力石化和浙江石化為代表的民營(yíng)煉化實(shí)力趁勢(shì)而起，投資建設(shè)民營(yíng)大煉化項(xiàng)目，力圖解決原料供應(yīng)問(wèn)題（萬(wàn)噸（ ）70產(chǎn)能（左軸）表觀消費(fèi)（左軸）產(chǎn)量（左軸）進(jìn)口依賴(lài)度（右軸）55565759534446376160產(chǎn)能（左軸）表觀消費(fèi)（左軸）產(chǎn)量（左軸）進(jìn)口依賴(lài)度（右軸）5556575953444637612018年中國(guó)對(duì)二甲苯主要進(jìn)口來(lái)源地 HYPERLINK / HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、平安證券研 HYPERLINK / 其他21%韓國(guó)42%泰國(guó)5%印度其他21%韓國(guó)42%泰國(guó)5%印度7%臺(tái)灣10%日本15%2

39、,000.00401,500.00301,000.0020500.00100.000究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、 多產(chǎn)芳烴少產(chǎn)油：由于民營(yíng)大煉化的投資目的是多生產(chǎn)對(duì)二甲苯，以便與業(yè)主現(xiàn)有的化纖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)一體化協(xié)同，同時(shí)目前成品油消費(fèi)進(jìn)入低速增長(zhǎng)階段，國(guó)內(nèi)成品油過(guò)剩將越來(lái)越嚴(yán)重，因此在技術(shù)設(shè)計(jì)上，民營(yíng)大煉化具有多產(chǎn)芳烴少產(chǎn)油的特點(diǎn)。陸續(xù)投產(chǎn)：2019年5月恒力2000萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目全面投產(chǎn)，隨后浙江石化一期2000萬(wàn)噸煉化一體化項(xiàng)目投產(chǎn)，PX開(kāi)始放量。恒力石化煉化一體化項(xiàng)目主要裝置2019年-2021年沿海PX新增產(chǎn)規(guī)劃（噸）序號(hào)主要裝置規(guī)模序號(hào)主要裝置規(guī)模單位技術(shù)11#常減壓1000萬(wàn)噸/年

40、國(guó)內(nèi)22#常減壓1000萬(wàn)噸/年國(guó)內(nèi)3輕烴回收450萬(wàn)噸/年國(guó)內(nèi)4煤油加氫200萬(wàn)噸/年中石化5柴油加氫600萬(wàn)噸/年Axens6重油加氫裂化1150萬(wàn)噸/年Axens7潤(rùn)滑油異構(gòu)脫蠟60萬(wàn)噸/年CLG+中石化8芳烴聯(lián)合裝置450萬(wàn)噸PX/年Axens+CLG+中石化9異構(gòu)化裝置50萬(wàn)噸/年GTC10混烷脫氫100萬(wàn)噸/年Lummus11聚丙烯30萬(wàn)噸/年INEOS12MTBE82萬(wàn)噸/年Axens13PSA變壓吸附73Nm3/h國(guó)內(nèi)14煤制氫聯(lián)產(chǎn)醋酸50Nm3/hLinde+國(guó)內(nèi)技術(shù)煉油：1500萬(wàn)噸PX：130萬(wàn)噸新華聯(lián)合石化 煉油：2000PX：200萬(wàn)噸*2恒力石化（已投產(chǎn)） 煉油：2

41、000萬(wàn)噸PX：450萬(wàn)噸盛虹石化煉油：1600萬(wàn)噸PX：280萬(wàn)噸 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 揚(yáng)帆能源PX：100萬(wàn)噸海南煉化PX：60萬(wàn)噸數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、石化聯(lián)合會(huì)、 泉州石化PX：80揭陽(yáng)石化PX：260萬(wàn)噸浙江石化（一期投產(chǎn)） 煉油：2000萬(wàn)噸*2 PX：400萬(wàn)噸*2錦江石化PX：160萬(wàn)噸PX和油價(jià)開(kāi)始背離：一般來(lái)講由于PX的原料是石腦油（煉油產(chǎn)品），因此PX的價(jià)格跟國(guó)際原油價(jià)格的走勢(shì)基本是正向相關(guān)的。但由于恒力石化和浙江石化的投產(chǎn)，供需面代替成本面成為PX價(jià)格變動(dòng)的最主要因素。在國(guó)際原油增長(zhǎng)的背景下，PX價(jià)格出現(xiàn)明顯的下滑。聚酯行業(yè)利潤(rùn)開(kāi)始下移：受PX價(jià)格下移的影響，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分布也出現(xiàn)明顯的變化，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)開(kāi)始從上游的PX轉(zhuǎn)到到下游的PTA和滌綸環(huán)節(jié)，從而利好了國(guó)內(nèi)的PTA和滌綸生產(chǎn)企業(yè)。70.00 PXWTI