上市公司財務風險預警研究

1、上市公司財務風險預警研究Research on Listed Company Financial Risk Early-warning摘要隨著我國大力進展資本市場，市場經濟體制改革逐步深化完善，上市公司在臨競爭環(huán)境越來越激烈的情況下，一些公司不可幸免地陷入財務危機，甚至走破產。上市公司一旦發(fā)生危機，就會危及經濟生活中的多個方面，產生極大的阻礙。目前，我國的上市公司被特不處理的要緊緣故之一確實是陷入財務危機。因為，假如能在公司財務狀況剛剛出現危機之時就發(fā)覺并采取有效的措施，就能夠其幸免遭受更大的損失，幸免經營陷入困境。本文正是基于這種考慮，在回憶財務風險預警的研究現狀和研究方法的基礎，將財務風險

2、識不、財務風險評價納入上市公司財務風險預警的研究框架中，上市公司治理層充分識不公司財務的風險因素并評價公司的財務狀況，從而能建立準確且有效的財務風險預警模型。依照財務風險和財務風險預警的差不多理論，給出了上市公司財務風險預警的流程，構建了上市公司財務風險的模糊群體層次評價模型，建立了上市公司財務風險預警模型。本文的結構作如下安排：第1章為緒論，介紹了研究背景和意義，國內外相關研究綜述，本文的研究方法和結構框架。第2章為財務風險預警的差不多理論。介紹了財務風險的差不多理論，財務風險預警的界定、功能和流程。第3章為上市公司財務風險識不和評價研究。首先介紹了財務風險識不的差不多方法，然后依照上市公司

3、財務風險的模糊性和決策者的群體性，構建了模糊群體層次評價模型。第4章為上市公司財務風險預警理論研究。介紹了財務風險預警的目標、功能和分析方法、指標體系的構建原則，并據其構建了財務風險預警的指標體系。第5章為上市公司財務風險預警模型研究。以A股上市公司的財務危機公司作為研究對象，選擇樣本，通過因子分析法篩選出主成分因子，用Logistic回歸建立了預警告模型，最后通過檢驗得到專門好的預測效果，具有一定的有用價值。關鍵詞：上市公司；財務風險；預警；Logistic回歸AbstractIn China,the capital market is greatly developed,the marke

4、t economic system is gradually perfect,under this situation,competition between listed companies is increasingly fierce,and some companies will inevitably fall into financial crisis,or even go bankrupt.If listed companies fall into crisis,they will threaten many aspects of economic life,and create t

5、he tremendous impact.At present,many listed companies in china meet the problem of Special Treatment,one of the main reasons is that they are fallen into financial crisis.If we can make timely and effective measures before the companies appear financial crisis,it is possible to avoid greater losses.

6、Based on this consideration and financial risk early-warnings study situation andmethods,this article puts financial risk identifying and financial risk evaluation into the study frame of listed companies financial risk early-warning,so that listed companies managers can fully identify company risk

7、factors and evaluate company financial situation to construct effective financial risk early-warning model. According to financial risk and financial risk early-warning theory,this article proposes the process of listed company financial risk early-warning,constructs listed company financial risks f

8、uzzy group analytic hierarchy evaluation model and listed company financial risk early-warning model.This article structure makes the arrangement as following:First chapter is the introduction,mainly introduces the background and significance of the study,the domestic and foreign related study summa

9、ry,this articles study methods and structural framing.Second chapter is the financial risk early-warnings basic theory.It introduces the financial risk theory,the financial risk early-warning definition, function and process.Third chapter is listed company financial risks identifying and evaluation

10、study,firstly introduces the financial risk identifying basic method,then based on listed company financial risks fuzziness and decision-makers group, constructs the fuzzy group analytic hierarchy process evaluation model.Fourth chapter is listed company financial risk early-warning theory study,int

11、roduces the financial risk early-warnings goal,function and analysis methods and indicator systems construction principle and constructs the financial risk early-warningsindicator system according to these.Fifth chapter is the listed company financial risk early-warning model study,takes financial c

12、risis company of A-share listed company as the study object,selects samples,chooses the principal components factors through the factor analysis method,establishes the early warning model by Logistic Regression,and gets very good forecast effect through examination,the model has some certain practic

13、ality value.Key Words:Listed company;Financial risk;Early-warning;Logistic regression目錄摘要.Abstract.I第1章緒論.1.1選題背景及意義.1.2國內外研究綜述.1.3論文研究方法及結構框架.1.3.1研究方法.1.3.2結構框架.1.3.3技術路線.1.4本文的創(chuàng)新點.1.5本章小結.第2章財務風險預警的差不多理論.2.1財務風險的差不多理論.2.1.1風險的界定.2.1.2風險的特點.2.1.3財務風險的定義.2.1.4上市公司財務風險的形成緣故.2.2財務風險預警的差不多理論.12.2.1財務風

14、險預警的界定.12.2.2財務風險預警的功能.12.2.3財務風險預警的目標.12.2.4財務風險預警流程.12.3本章小結.1第3章上市公司財務風險識不與評價研究.13.1上市公司財務風險識不.13.1.1上市公司財務風險識不的內容.13.1.2財務風險識不的差不多方法.13.2上市公司財務風險的評價研究.13.2.1選取評價指標的差不多原則.13.2.2財務風險評價模型的建立.13.2.3評價模型的應用.13.3本章小結.2第4章上市公司財務風險預警理論研究.2ii4.1財務風險預警的目標和功能.24.2財務風險預警的分析方法.24.3財務風險預警指標體系的構建原則.24.4預警指標體系的

15、構建.24.5本章小結.2第5章上市公司財務風險預警模型研究.35.1財務風險預警模型樣本的選取.35.1.1研究對象的界定.35.1.2樣本的選取.35.2財務風險預警模型的建立.35.2.1因子分析.35.2.2 Logistic回歸預警模型.35.3財務風險預警模型的檢驗.45.3.1訓練樣本的檢驗結果.45.3.2檢驗樣本的檢驗結果.45.3.3預警模型的評價.45.4本章小結.4第6章結論與展望.46.1論文的要緊工作.46.2論文的研究不足之處與展望.46.3本章小結.4參考文獻.4致謝.4附錄：碩士學習期間發(fā)表論文和參與科研情況.4第1章緒論1.1選題背景及意義在金融危機深度阻礙

16、危及經濟全球化逐步推進的大市場環(huán)境下，企業(yè)之間競爭日趨激烈，由于財務出現危機而導致企業(yè)陷入困境甚至宣告破產的案例比比皆是。今天還在市場上獨占鰲頭的名牌企業(yè)，也許到了改日，該企業(yè)可能出現財務危機進而宣告破產、倒閉，從市場中悄然消逝、落下帷幕。世界聞名的王安電腦公司的破產、英國200多年歷史的巴林銀行的破產，我國巨人集團、廣州標致等企業(yè)的破產，無不表明：破產掌握著企業(yè)生死攸關的命脈，隨時都有可能給企業(yè)帶來致命的一擊。據有關資料統(tǒng)計顯示，在美國，中小企業(yè)的平均壽命不到7年，知名大公司的平均壽命最多40年；歐洲與日本企業(yè)的平均壽命為12.5年；中國大中型企業(yè)平均壽命也就有715年，大部分民營企業(yè)平均壽

17、命只有兩三年，國內的老字號企業(yè)已將近百分之六七十成了昨日黃花。破產作為企業(yè)從市場中消逝的一種形式，是市場經濟條件下優(yōu)勝劣汰、優(yōu)化資源配置的必定結果，但它是任何一家企業(yè)都不愿面臨的。然而，金融危機的阻礙危害、市場環(huán)境的復雜性、市場競爭的激烈以及企業(yè)本身財務危機的各種問題，都給企業(yè)的生產經營活動帶來了諸多不利的阻礙，嚴峻時就會使企業(yè)陷入財務危機甚至破產之中。一個公司財務狀況的好壞，是企業(yè)治理者、投資者和債權人最值得關注的問題。公司財務預警是衡量公司財務狀況的有力措施，也是公司經營治理的一個重要環(huán)節(jié)。一個經營良好、財務健康的公司即使在市場中默默無聞，也會使投資者充滿信心，而一個陷入財務危機或瀕臨破產

18、的企業(yè)即使宣傳力度再大，也會缺乏吸引力，原有投資者也會面臨巨大的信用風險。假如企業(yè)治理層能夠預先發(fā)覺公司的財務危機信號，就能夠在財務危機出現的萌芽時期采取有效措施來有效防范和化解財務危機。如此，投資者和債權人就可依據這種信號及時轉移投資、治理應收賬款，政府部門和銀行也會及時做出信貸決策，從而減少風險。一般而言，企業(yè)為了幸免發(fā)生財務危機大都對財務風險做出預警，出現財務危機的要緊緣故是企業(yè)所面臨的各種各樣的財務和經營風險。財務風險使企業(yè)經營面臨專門大的不確定性，研究上市公司的財務風險正是本文研究的目的。上市公司的財務風險預警體系能夠對公司經營過程中各項活動進行監(jiān)督和檢測，對財務風險擴大引發(fā)的不穩(wěn)定

19、運作狀態(tài)和財務異常的現象進行識不、評價和分析，使得上市公司在財務風險擴大到設定的預警界限時及時給公司治理者發(fā)出警告，提示公司治理層查找財務危機的源頭，及時采取措施進行有效的調控，從而將上市公司財務風險降低到相對安全的程度。因此，完善的財務風險預警體系能夠大大降低上市公司面臨經營失敗或財務危機的可能性，減少由此給上市公司自身和社會帶來的經濟損失。上市公司陷入財務危機是日積月累的漸進過程，通常從財務正常慢慢進展到財務危機。實際生活當中，大多數上市公司的財務危機差不多上由財務狀況正常到逐步惡化，最終導致財務出現危機或破產的。因此，研究上市公司財務風險預警體系，關于愛護上市公司、公司投資者和債權人的利

20、益，關于上市公司治理層防范財務危機，關于政府治理部門監(jiān)控上市公司質量和證券市場風險，都具有重要的現實意義。1.2國內外研究綜述國外對財務風險預警的研究已有四十多年的歷史，剛開始，人們只是對企業(yè)破產進行定性分析而缺乏定量分析，后來隨著數學、統(tǒng)計學及統(tǒng)計軟件的進展，對財務風險的定量分析方法逐漸進展并不斷完善、全面。從傳統(tǒng)的財務危機預測，到財務預警模型的構建，再到財務危機預警系統(tǒng)的形成，是一個循序漸進的過程。最早從事財務風險預警研究的是Fitzpatrick(1932)的單變量財務困境預測研究。美國芝加哥大學Beaver教授(1966)首次提出運用財務比率來預測公司的失敗，以79家發(fā)生財務危機企業(yè)和

21、相同數量、同等資產規(guī)模的成功企業(yè)為樣本，采納Mann-Whitney-Wilcoxen二分類鑒定方法，通過對30多個比率進行單個檢驗，結果發(fā)覺“現金流/總負債”的比率預測能力最高，“凈利潤/總資產”次之，在破產前5年能夠達到70%以上的預測能力，破產前1年可達87%的準確率。為了彌補單變量判定模型的缺陷，Altman(1968)首次利用多元線性分析方法對企業(yè)的財務風險狀況進行判不，選取了33家1946-1965年間破產且資產規(guī)模在70萬美元至2590萬美元之間的破產企業(yè)和同等數量、相同規(guī)模的非破產企業(yè)作為樣本企業(yè)，應用多元判不分析，采納負債比率、流淌比率、凈資產收益率等22個財務比率，對財務比

22、率通過數理統(tǒng)計篩選后建立了聞名的“Z計分模型”,研究結果表明，Z值越低，企業(yè)破產的可能性也越大。1977年，Altman又在改進Z計分模型的基礎上，提出了ZETAIM模型。Frydman在1985年運用決策樹等更為復雜的計算機軟件學習方法來建立財務風險預警模型。Skogsvik在1990年運用Probit函數建立多變量預警模型，同時大大提高了模型的預測精度。1993年，Coatst和Fant利用Altman研究中的5個財務比率建立模型對樣本進行判不分析，研究顯示，從財務風險發(fā)生的前三年起，破產公司的財務比率逐年惡化，而正常公司的財務比率與失敗公司相比，具有明顯的差距。關于財務風險的評估，不同模

23、型在計量方法的選擇上也有差異。財務風險預警模型依照選用變量多少能夠分為單變量預測模型和多變量預測模型。多變量預測模型又能夠依據使用計量方法不同又可分為線性判定模型、線性概率模型和Logistic回歸模型。國內對財務預警研究始于20世紀90年代，起步較晚，理論及方法還不成熟，大多數是借鑒國外研究成果，差不多上滯留在起步狀態(tài)，沒有專門大進展。由于一元判定有其自身的局限性，國內采納一元判定模型進行研究的不多，要緊集中有資產負債率、流淌比率、總資產收益率、凈資產收益率等有較強預測能力的財務指標研究。盡管國內學者研究時使用了專門多方法，但大多數采納多變量預警模型的研究方法。1996年，周首華、楊濟華、王

24、平以Z分數模式為基礎，以1977年到1990年的31家破產企業(yè)和31家配對的非破產企業(yè)為樣本，使用SPSS統(tǒng)計軟件分析方法，建立了F分數模型，準確率高達近70%。陳靜在1999年以1998年的27家ST公司和27家非ST公司為樣本，使用了1995-1997年的財務數據，進行了單變量分析和多元線性判定分析，在公司被ST處理的前3年能較好的預測ST公司的財務狀況。張玲在2000年以120家公司為研究對象，使用其中60家公司的財務數據構建二類線性預警模型，并使用另外60家公司進行模型檢驗，發(fā)覺模型具有超前4年的預測能力。2004年，李秉祥、扈文秀以現代資本結構理論和期權理論為依據，運用資本市場的信息

25、指標(股價)和上市公司財務數據建立EDF模型，應用于公司財務危機的動態(tài)預警。該模型克服了傳統(tǒng)統(tǒng)計預測方法的時期性和滯后性的缺陷，為市場參與者和治理層預測公司財務危機、評價經營業(yè)績等提供了一種有效的方法。我國的上市公司被特不處理要緊是因為陷入財務危機，那么如何建立預警指標體系，并構建一個及時有效的預警模型，對危機進行提早預警，以免更多的上市公司陷入危機，就顯得尤為重要。1.3論文研究方法及結構框架1.3.1研究方法本文要緊是研究上市公司的財務風險預警，將財務風險識不、財務風險評價納入上市公司財務風險預警的研究框架中，構建上市公司財務風險識不、財務風險評價模型和財務風險預警模型，對上市公司的財務風

26、險狀況進行測評，同時根據實證研究A股上市公司構建財務風險預警模型。所運用的研究方法要緊有：1.理論知識回憶法：對財務風險預警相關理論的介紹，作為本研究的理論基礎。2.以系統(tǒng)科學方法論為基礎，綜合治理學、會計學、統(tǒng)計學、數學、SPSS教程等多學科理論知識。采納系統(tǒng)分析的思想以及流程分析的方法，從財務風險的角度，對財務風險預警進行研究，選取上市公司財務風險預警指標體系，建立財務風險預警模型。3.模糊群體層次評價。上市公司財務風險治理活動的進行與過程涉及許多不易量化的因素和人為主觀推斷的模糊性和群體性，因此關于財務風險治理能力水平的評估不易進行。另外，上市公司進行財務風險治理的要緊功能并不是直接的對

27、公司提供財務性的效益，因此無法單純的只運用財務性的指標來作評估。因此本研究將采納把定性分析和定量分析結合的模糊群體層次評價方法對上市公司財務風險狀況進行測評。4.財務風險預警模型研究。將A股上市公司的財務危機公司作為研究對象，并選擇樣本，采納因子分析和Logistic回歸構建財務風險預警模型，通過實證檢驗具有專門好的預測效果，并具有一定的有用價值。5.其它。在各種不同的研究過程中，亦將視情況需要配合其它的一些科學方法，以促使本研究所展示的研究成果更為理想。1.3.2結構框架本文在相關理論基礎上，給出了上市公司財務風險預警體系的流程財務風險識不、評價和預警，即識不上市公司的財務風險，運用定性分析

28、和定量分析相結合的模糊群體層次評價方法對上市公司財務風險進行評價，運用因子分析法和Logistic回歸建立上市公司財務風險預警模型。依照以上的思路和所要達到的研究目標，將各章節(jié)的內容安排如下：第1章為緒論，介紹本研究的選題背景和研究意義，國內外相關研究綜述，和本文的研究方法和結構框架。第2章為財務風險預警的差不多理論。要緊內容包括：財務風險的差不多理論、財務風險預警的差不多內涵、功能及其流程。第3章為上市公司財務風險的識不和評價研究。首先介紹了財務風險識不的差不多方法，然后依照上市公司財務風險的模糊性和決策者的群體性，構建了模糊群體層次評價模型并對其進行評價。第4章為上市公司財務風險預警理論研

29、究。要緊內容包括：財務風險預警的目標、功能和分析方法、指標體系的構建原則并據其構建了財務風險預警的指標體系。第5章為上市公司財務風險預警模型研究。將A股上市公司的財務危機公司作為研究對象，并選擇樣本，通過因子分析法篩選出主成分因子，按Forward向前逐步選擇變量方法得到模型統(tǒng)計量，采納Logistic回歸構建了財務風險預警模型，并通過訓練樣本和檢驗樣本對該模型檢驗得到專門好的預測效果。第6章為結論與展望。要緊歸納了本文的要緊工作、研究過程中的不足以及對以后研究的展望。本論文只是對上市公司財務風險預警的研究，由于碩士論文篇幅以及研究期限的限制等因素，本人將在攻讀碩士期間爭取保質保量地完成上述內

30、容，而其他待研究的內容本人將在以后的工作和學習生涯中接著展開研究，爭取在會計領域有所成就。1.4本文的創(chuàng)新點本文的要緊創(chuàng)新之處有：1.將財務風險識不和評價納入上市公司財務風險預警的研究框架中；2.構建了上市公司財務風險的評價模型模糊群體層次分析法；3.研究了上市公司財務風險預警并采納因子分析法和多元邏輯(Logistic)回構建了上市公司財務風險預警模型并加以檢驗。1.5本章小結本章論述了本文的研究背景和意義，綜述了國內外的相關研究，指出了本文的研究方法、結構框架和創(chuàng)新點。第2章財務風險預警的差不多理論2.1財務風險的差不多理論2.1.1風險的界定風險是人類歷史上長期存在的客觀現象，是一個具有

31、極其深刻而又廣泛的概念。由于學術界和實務界對“風險”的理解并不一致，因此到目前為止還沒有一個共同同意的關于風險的權威界定。風險研究者往往出于研究的需要，從不同的角度對風險進行了界定。歸納起來要緊分為以下幾種：1.風險是損害的可能性和不確定性。美國學者海尼斯提出的風險概念為:“風險意味著損害的可能性。某種行為能否產生有害后果應以其不確定性界定。假如某種行為具有不確定性時，其行為就反映了風險的負擔?！狈▏鴮W者萊曼也把風險界定為“損害發(fā)生的可能性”。德國學者斯塔德勒和普萊恩分不把風險界定為“阻礙給付或意外事故發(fā)生的可能性”和“企業(yè)目的不能實現的可能性”。學者麥爾和梅克將風險界定為“風險是與損失相關的

32、不確定性”。不確定性的范圍包括：發(fā)生與否不確定；發(fā)生時刻不確定；發(fā)生過程不確定；發(fā)生結果不確定。2.風險與人緊密相關。美國學者費爾將風險界定為“風險是每個人與風險因素的結合體”，這一觀點明確了風險與人們的利益相聯系的特點。3.風險是實際結果的變動。風險學者威廉斯姆和海因斯對風險的界定為：“風險是在一定條件下，一定時期內可能產生結果的變動。假如結果只有一種可能，不存在發(fā)生變動，風險為0；假如產生的結果有幾種，則風險存在?？赡艽嬖诘慕Y果越多，變動就越大，風險也就越大。預期結果與實際結果的變動，意味著預期的結果與實際結果的不一致或偏離?！?.風險是客觀的。學者佩費爾將風險界定為：“風險是可測度的客觀

33、概率的大小”。這一概念是以風險客觀存在為前提，對風險事故觀看為基礎，以數學和統(tǒng)計觀點加以界定，并認為風險可用客觀尺度測量其大小。為了方便研究本文把風險界定為：在一定條件下和一定時期內可能發(fā)生的各種結果的變動程度。2.1.2風險的特點風險的特點是風險本質及其發(fā)生規(guī)律的表現。以上風險定義包含了以下風險特征：1客觀性風險的客觀性是指一種客觀存在，它使人們不能拒絕或否定它的存在，這種客觀性使得風險治理作為一門科學有其存在和進展的必定緣故?？陀^性表明風險時時都存在，人們生存和活動的整個社會環(huán)境確實是一個充滿風險的世界。2不確定性不確定性是風險最本質的特征。風險與不確定性既有聯系又有區(qū)不。不確定性是指人們

34、在客觀情況下，對風險的主觀可能。故有些學者將其稱為主觀風險，而將“風險”相對地稱為客觀風險。風險是客觀存在的，但由于人們對客觀世界的認識受到各種條件的限制，不可能準確預測風險的發(fā)生，從那個意義上來講，風險具有不確定。也確實是講，風險的存在是客觀的、確定的，但風險發(fā)生是不確定的。風險的不確定性包括風險是否發(fā)生的不確定性、發(fā)生時刻的不確定性、發(fā)生狀態(tài)的不確定性以及風險結果的不確定性。3行為相關性行為相關性是指決策者面臨的風險與其決策行為是緊密關聯的。不同的決策者對同一風險事件會有不同的決策行為，具體反映在采取的不同策略和不同的治理方法，也因此會面臨不同的風險結果。傳統(tǒng)上的研究將在環(huán)境中的決策行為稱

35、為風險態(tài)度，也叫風險偏好性。實質上任何一種風險差不多上決策行為與風險狀態(tài)結合而成，風險狀態(tài)是客觀的，但其結果會因不同風險態(tài)度的決策行為而不同。4潛在性盡管風險是一種客觀存在，但它的不確定性決定了它的發(fā)生只是一種可能，這種可能要變成現實還有一段距離，還有賴于其他相關條件，這一特性可稱為風險的潛在性。風險的潛在性使人類能夠利用科學的方法，正確鑒不風險，改變風險發(fā)生的環(huán)境條件，從而減小風險，操縱風險的負面結果。5利益相關性所謂利益相關性，是指風險與行為人的某種利益有關聯。風險皆有其明確的行為主體，且必須被置于某一目標明確的行動中。風險的發(fā)生將阻礙行為人的權益。否則即使有地震、海嘯、雪崩等發(fā)生，也不能

36、稱之為風險。事實上，假如地震一類事件發(fā)生在絲毫不阻礙人類生活的那種無人區(qū)，這類所謂的自然災難就不應再被稱為自然災難，而只應當被稱為自然現象。6雙重性風險結果的發(fā)生會帶來損失，但也可能帶來收益。風險的雙重性是指風險損失與風險收益的機會并存。因此，我們講的收益是廣義的，它等同于可能獵取的目標利益。假如我們把目標主體的存在狀態(tài)因損失風險得以妥善操縱和處理從而能保持良好態(tài)勢也視為一種贏得的收益，那么損失風險的確與這種收益機會所并存。7可測性不確定性是風險的本質，但這種不確定性并不是指對客觀事物變化全然不知，人們能夠依照以往發(fā)生的一系列類似事件的統(tǒng)計資料，通過分析處理，對風險發(fā)生的頻率及其造成的經濟損失

37、程度做出統(tǒng)計分析和主觀推斷，從而對可能發(fā)生的風險進行預測與衡量。2.1.3財務風險的定義財務風險是指企業(yè)經營過程中風險在財務活動上的集中體現，是企業(yè)財務活動的以后真實結果偏離預期結果的可能性。財務風險有狹義和廣義之分，狹義的財務風險僅指籌資風險，而本文研究的視角是廣義的財務風險。廣義財務風險是指在企業(yè)的各項財務活動中，由于內外部環(huán)境及各種難以可能或無法操縱的因素阻礙，在一定時期內企業(yè)的實際財務收益與預期財務收益發(fā)生偏離，從而蒙受損失的可能性。它是從企業(yè)理財活動的全過程和財務的整體觀念透視財務本質來界定財務風險的。在市場經濟條件下，企業(yè)財務風險貫穿于企業(yè)各個財務環(huán)節(jié)，是各種風險因素在企業(yè)財務下的

38、集中體現。財務風險與企業(yè)資金的籌措、運用、治理以及安全緊密相關，它是從價值方面反映企業(yè)在理財活動以及處理財務關系中所遇到的風險，具體表現為籌資風險、投資風險、收益分配風險等。2.1.4上市公司財務風險的形成緣故上市公司財務風險因素如何演變?yōu)樨攧诊L險的？從系統(tǒng)的觀點動身，造成上市公司財務風險的因素是多角度、多方面的，財務風險的各種因素之間相互制約，相互作用，形成一個復雜的系統(tǒng)。而上市公司作為一個完整的系統(tǒng)，保持良好的運行才能獲得持續(xù)的競爭優(yōu)勢，一旦系統(tǒng)的運行出現了問題，就會使公司失去競爭優(yōu)勢，業(yè)績下降，造成經濟損失。因此上市公司財務風險的形成緣故確實是各因素的不平衡，并最終阻礙公司目標的實現。這

39、種不平衡能夠從兩個方面加以分析：一方面是指當其它因素不變，某一風險因素發(fā)生變化時，引起公司系統(tǒng)間的不平衡，如政府偏好帶來的政策環(huán)境的改變。政策環(huán)境對公司的進展目標來講是一個特不重要的因素，往往不受公司的操縱，公司與環(huán)境不相適應，就會引起風險，導致公司經營上的失敗，甚至威脅到公司的生存。另一方面，是指在整個公司系統(tǒng)的運行中各個因素的動態(tài)變化所引起的不平衡。在實際運行中，各因素都會發(fā)生變化，它們之間的動態(tài)不匹配和不協調會直接阻礙公司進展目標的實現，會引起財務風險。這種動態(tài)不平衡對環(huán)境來講是適應性不足，對公司資源和治理能力表現為進展能力不夠，對公司的領導者則為能力的匹配度不夠。公司財務風險形成緣故的

40、系統(tǒng)模型框架如圖2.1示。適應能力變化財務公司財務風險進展能力變化不和諧公司系統(tǒng)運務因素的變化行不平衡風匹配性變化險圖2.1上市公司財務風險形成緣故模型從模型中能夠看出：當公司財務風險因素產生變化，這種變化會導致各因素之間動態(tài)匹配性和協調性被打破。而作為一個系統(tǒng)來講，公司都有自我修復和一定強度的適應能力，公司本身能夠調整某些要素的一定程度的變化，幸免系統(tǒng)的不平衡的發(fā)生。也確實是講公司財務風險的產生是具有一定的條件的。只有當財務風險因素在系統(tǒng)所體現出來的適應能力，進展能力，及匹配性無法通過公司的自我調節(jié)和修復達到動態(tài)平衡和協調，就會導致公司財務風險的產生。第3章上市公司財務風險識不與評價研究3.

41、1上市公司財務風險識不3.1.1上市公司財務風險識不的內容上市公司的財務風險因素專門多，它們對公司的阻礙程度是不同的，有輕也有重，可能是潛在的巨大風險因素也可能是微乎其微的，假如不加識不地直接利用這些風險因素構建財務風險預警系統(tǒng)，那必定是不僅白費時刻還白費人力、物力及財力而且預警模型的預測精確度會降低。從財務風險預警流程能夠看出，財務風險識不是其首要環(huán)節(jié)。上市公司的經營者本身具有或依照風險問題而具備的風險識不能力，能夠使其全面識不公司所面臨的財務風險，確定財務風險發(fā)生的概率及對公司造成的損失程度，為財務風險評價提供依據。財務風險識不的目的，在于全面了解公司經營中所面臨的各類風險的出現情況，并對

42、各類風險的大小及阻礙程度作出初步的評估和推斷，以便針對風險特點確定公司財務風險治理的重點和應對策略。財務風險識不是一種結合自身條件和實際需要而不斷提高的過程，也是財務風險治理的基礎性的、首要的過程。上市公司經營者的風險識不要做到能準確、及時、全面地識不風險。準確的識不財務風險能夠幸免把實際中可不能發(fā)生風險的事件列入風險事件的行列，幸免實際中的風險事件列入非風險事件中。及時的識不風險是指要在公司的財務風險發(fā)生之前或者剛剛發(fā)生風險的時候化解或轉移風險。假如不能及時的發(fā)覺并化解風險，等到風險嚴峻的時候就專門可能給公司帶來重大的經濟損失。全面的識不財務風險是指全面系統(tǒng)的認識了解財務風險及其緣故和造成的

43、后果。財務風險存在于公司的各個方面、各個環(huán)節(jié)，這就要求公司經營者具有對所面臨的風險有一個全面系統(tǒng)識不的能力，忽視任何一個環(huán)節(jié)或任何一種風險都可能給公司帶來重大的經濟損失。3.1.2財務風險識不的差不多方法由于阻礙上市公司財務風險的因素眾多且錯綜復雜，因此一般采納定性和定量(包括概率和數理統(tǒng)計方法等)兩種方法來識不具體的財務風險。所謂定性的方法，要緊是從定性的概念來推斷公司經營過程中面臨何種風險因素，該風險因素的結構及以后進展的性質。定量方法是利用數學和計算機的技術。德爾菲法，又稱專家意見調查法。它是指在識不財務風險時，采納信函的形式向有關專家提出問題，得到答復后，將回答的各種意見整理、歸納，并

44、匿名反饋給有關專家，再次征求其意見。然后再次綜合反饋，如此如此反復多次。這種方法具有匿名性、反饋性和重復統(tǒng)計性三個顯著的特點。財務報表分析法。它是以上市公司的自殘負債表、損益表和先進流量表等資料為依據對上市公司的固定資產、流淌資產等情況進行風險分析，以便從財務的角度發(fā)覺上市公司的固定資產、流淌資產等情況進行風險分析，以便從財務的角度發(fā)覺上市公司面臨的潛在風險。由于報表集中反應上市公司財務狀況和經營成果，因此通過報表分析，能夠為發(fā)覺風險因素提供線索和知識，這種方法稱為財務風險分析的重要手段。案例分析法。在識不上市公司的財務風險時，比照過去公司財務風險治理實踐中類似的案例，從中總結經驗和方法，吸取

45、有關教訓，依照以往的賒銷經驗，推斷公司的現金流量風險。業(yè)務流程分析法。將上市公司的各項財務活動按照其內在的邏輯聯系建立一系列的流程圖，針對流程圖的每一個環(huán)節(jié)逐一進行調查、研究和分析，從中發(fā)覺潛在的財務風險的一種風險識不方法。通過公司的流程圖分析，能夠揭示公司財務活動中存在的薄弱環(huán)節(jié)，既極易產生財務風險的環(huán)節(jié)，如此能夠對其進行重點的掌握和分析。3.2 上市公司財務風險的評價研究在財務風險識不的基礎上，針對識不出的較要緊財務風險因素及潛在的風險因素，通過所收集的大量詳細資料加以分析和數理統(tǒng)計，可能評價上市公司的這些財務風險因素發(fā)生的概率和公司的可能損失幅度。財務風險的可能評價研究不僅使風險預警模型

46、建立在科學的基礎上，而且使風險分析定量化，為構建預警模型提供了可靠的依據。3.2.1 選取評價指標的差不多原則上市公司財務風險評價指標選擇科學與否直接關系到風險評價的結果，其選17取應包含以下差不多原則：1.與時俱進原則：由于上市公司財務風險治理體系尚不完善，許多公司內部財務資料無法直接獲得，因此現時期在財務評價指標設計上重點應依靠公司財務部門易獲得的信息。同時公司內部自身也要加強對相關資料的治理，為公司財務風險治理提供風險評價所需的關鍵數據信息，評價指標將更加豐富、充實。2.現實性原則：就目前的情況而言，上市公司存在的財務風險信息無法直接獲得，因此在對指標設計時應考慮獵取信息的可能性，不能脫

47、離實際，虛設指標。既要選擇能正確體現上市公司實際財務分析水平的指標，又要充分考慮公司財務風險信息的完備程度，確保上市公司財務風險信息的合法性、真實性、準確性、完整性。3.科學性和系統(tǒng)性原則：指標選取的科學性和系統(tǒng)性，要求指標設計必須有科學依據，能夠真實地反映上市公司的實際財務風險狀況，同時又要全面、系統(tǒng)并具有代表性，不能只重視某一方面的指標和內容。4.定性與定量相結合原則：上市公司的財務風險因素較復雜，假如對指標逐一量化，不僅缺乏科學依據，而且工作量大還專門煩瑣。因此在實際操作中必須充分做到定量分析與定性分析的結合。但要使評價結果能充分運用到實際工作中，最終的評價結果還應形成一個明確的量化結果

48、，以排除定性分析中主觀因素或其他不確定因素的阻礙。3.2.2財務風險評價模型的建立如何評價財務風險，一直是上市公司所關注和急待解決的問題。本節(jié)在一定的假設前提下，結合上市公司財務風險的模糊性，治理的群體性和層次性，構建了財務風險的評價模型。1.評價模型的建立假設上市公司財務風險問題的遞階層次結構差不多建立，評價小組群體差不多根據傳統(tǒng)層次分析法的程序給出了各自的兩兩推斷矩陣。我們假定就考慮某一準則下對應的財務風險因素權重確定問題。假定通過專家調查法，差不多確定出第k個專家在某一準則下對其下屬層次中第i以及j兩個要素之間的相對重要程度的判斷為ijkB，形成第k個專家的兩兩比較推斷矩陣()()ijk

49、B k =B。假設有m個財務風險因素評價指標，目的是要確定這m個財務風險因素關于該決策準則的決策權重，具體步驟如下：18第一步：建立群體的模糊推斷矩陣兩兩比較推斷矩陣包含了參與決策專家的意見，其中的相對重要程度推斷具有不確定性，本方法采納模糊三角數來整合專家的意見，以求在決策者主觀意見的基礎上建立較為客觀的模糊群體推斷矩陣。用三角模糊數表示的群體的兩兩判斷矩陣如下：()ijB =B，其中ijB為三角模糊數，通過如下方法確定：,ij ij ij ijB=，ij ij ij，其中min()ij k ijk=B;()ij k ijk=Geomean B，這里Geomean表示幾何平均；max()ij

50、 k ijk=B。第二步：確定群體模糊權重向量基于群體模糊推斷矩陣()ijB =B，用列向量幾何平均法，確定出相應的模糊權重向量如下：對任意的j, j =1,2,m，計算11 2()mj j j mjr =B ?B ?B，其中?表示模糊三角數之間的乘積運算關系，進一步能夠將jr標準化為jw：1 2(),1,2,j j mw =r r +r +r j =m。第三步：單準則財務風險因素權重決策分析首先用模糊分析中的截集概念進行財務風險因素權重的反模糊化分析，令(0,1)，表示截值參數，假設(L ,M ,U)i i i iw =w w w，令L ()(M L )Li i i iw =w ?w +wU

51、 ()(U M )Mi i i iw =w ?w +w(,)U ()(1)L()i i iw =w +?w其中為決策者對財務風險因素權重的樂觀系數。進一步，將(,)iw規(guī)范化，得到歸一化權重向量：(,)(,)(,)i i iiw =w w?，F在的財務風險因素權重依靠于兩個參數和，它們含義如下：反映權重關于決策專家推斷意見的變動程度。=0時綜合權重包含了各位專家的財務風險因素權重信息，決策的變動范圍最大；=1時綜合權重包含了各位專家最少的財務風險因素權重信息，實際上就等于不進行模糊化處理時專家決策權重的合成方法。因此，是一個財務風險環(huán)境參數。代表著整合決策者決策權重的一種參數。當=0時專家的意見

52、都取權重的上限，最樂觀；當=1時專家都采取保守的態(tài)度，取各自權重的下限。因此，能夠稱為決策樂觀系數。在實際財務風險因素權重確定過程中，假如專家組對上市公司的財務風險問19題的共識性較高時，能夠選擇較大的，否則能夠選擇較小的，而的選擇則反映決策者評價財務風險的樂觀程度，越樂觀，對應的值越大。2模糊群體層次分析法中的有關運算問題設1 2 3a =a ,a ,a和1 2 3b =b ,b ,b為兩個正三角模糊數，為任意正實數，那么依照三角模糊數理論，有下列運算性質：（1）1 1 2 2 3 3a +b =a +b ,a +b ,a +b（2）1 2 3a =a ,a ,a（3）1 1 2 2 3 3

53、a ?b =a b ,a b ,a b（4）13 2 11a a 1a ,1a ,1a?=（5）a的標準化向量w指的是模糊三角數1 2 3w =(w ,w ,w)，其中1 2 3()i iw =a a +a +a。另外，容易驗證，第一步確定的模糊群體推斷矩陣為模糊反對稱矩陣，即()ijB =B滿足1ij ijB =B，另外定義當i =j時，1ijB=。3.2.3評價模型的應用考慮綜合評價某一個上市公司財務風險的問題，能夠從要緊四個方面來評價：公司的盈利能力、償債能力、經營能力和成長能力。聘請了4位專家，記為1 2 3 4E ,E ,E ,E，分不從這四個方面進行評價，專家給出的兩兩推斷矩陣分不

54、如下：11 1 2 1 3 1 42 1 2 3 1 23 3 2 1 3 44 2 4 3 1E?=?，21 2 2 3 1 21 2 1 1 3 1 43 2 3 1 3 42 4 4 3 1E?=?31 1 3 1 2 1 43 1 3 2 3 42 2 3 1 1 24 4 3 2 1E?=?，41 4 3 2 43 4 1 3 2 31 2 3 2 1 21 4 1 3 1 2 1E?=?據此，構造該專家組的群體模糊兩兩推斷矩陣()ijB =B如下：1.00 0.33 0.33 0.250.50 1.00 0.33 0.25()0.50 0.67 1.00 0.500.25 0.33

55、 0.50 1.00ij?=?，1.00 0.82 0.69 0.601.23 1.00 0.84 0.78()1.46 1.46 1.00 0.801.68 1.37 1.55 1.00ij?=?1.00 2.00 2.00 4.003.00 1.00 1.50 4.00()3.00 3.00 1.00 2.004.00 2.00 2.00 1.00ij?=?據此能夠求得群體的標準化模糊權重向量如下：1 2 3 4w =(0.13,0.24,0.63),w =(0.13,0.27,0.60),w =(0.17,0.30,0.53),w=(0.13,0.32,0.55)假定風險決策環(huán)境參數為=

56、0.5，風險決策樂觀系數為=0.8，我們能夠得到群體決策的歸一化權重向量為W=(0.24,0.25,0.25,0.26)。假定風險決策環(huán)境參數為=0.2，風險決策樂觀系數為=0.9，得到的群體決策歸一化權重向量為W=(0.23,0.25,0.26,0.26)。經營者對和的不同選擇，將導致不同的風險決策權重。我們也能夠在平面上分不做出風險決策環(huán)境參數和風險決策樂觀系數對風險決策權重W的阻礙曲線。專門容易證明，關于固定的，風險決策權重是的嚴格單調增加線性函數，同樣地，對固定的，風險決策權重是的嚴格單調增加線性函數，這些線性函數表示都能夠直接推導出來。3.3本章小結依照上章介紹的上市公司財務風險預警

57、的流程即財務風險識不、財務風險評價和財務風險預警，本章首先介紹了上市公司財務風險識不的內容和差不多方法，并構建了財務風險的評價模型，為后文的財務風險預警模型研究和實證研究做好預備工作。21第4章上市公司財務風險預警理論研究財務風險識不是對上市公司所面臨的及潛在的財務風險因素，依照已有的識不方法及公司治理者自身經驗和公司實際情況加以推斷、歸類和鑒定，識不出公司的可能要緊風險因素和潛在的風險因素，之后對識不出的這些風險因素可能造成的后果進行評價，可能出阻礙程度即權重，篩選出阻礙嚴峻的甚至可能導致公司被ST或倒閉的要緊風險因素，最后依照評價結果，構建預警指標體系，建立預警模型，這是本章及下章所要研究

58、的內容。4.1財務風險預警的目標和功能財務風險預警是上市公司經營者以公司財務信息為基礎，對公司經營治理活動中潛在的財務風險進行時時監(jiān)控的治理方法，揭示公司的財務風險，在公司財務發(fā)生危機之前予以報警，以便及時采取有效措施，防止財務失敗。它貫穿于公司經營活動的全過程，以公司的財務報表、經營打算及其他相關的財務資料為依據，利用財會、金融、企業(yè)治理、市場營銷等理論，采納比例分析、數學模型、統(tǒng)計學等方法，預測公司存在的財務風險，并向公司經營者示警。上市公司財務風險預警確實是要通過財務中的一定指標來正確認識公司財務的危機隱患和不良現象的內在特征、運動規(guī)律及產生緣故，監(jiān)控和判不這些危機和風險的發(fā)生概率和可能

59、造成的后果，同時科學利用預警體系扭轉危機，消除風險。上市公司財務風險預警的功能確實是在公司的財務風險治理職能的基礎上對公司的財務狀況加以嚴格監(jiān)控，將其歸納為以下三點：1.財務風險預測功能財務風險預警要在上市公司財務風險治理系統(tǒng)發(fā)生重大變化或危害財務風險治理狀況的財務危機出現之前，能夠提出警告。2.財務風險警報功能它是指對上市公司財務風險治理行為與治理周期活動進行監(jiān)測、識不、診斷與警報的一種功能。當上市公司的財務風險治理活動出現偏差引發(fā)財務危機時，預警系統(tǒng)就會對可能產生的錯誤和危險進行警報。3.矯正功能22它是指對財務風險治理過程中的治理失誤和治理波動進行預控和糾錯的功能。依照預警的信息，對財務

60、風險治理過程中的治理失誤和治理波動進行主動的預防操縱，關心公司經營者有的放矢、對癥下藥，采取相應措施，并糾正原來不完善，甚至是錯誤的決策，促成治理過程在非均衡狀態(tài)下的自我均衡。4.2財務風險預警的分析方法早在1932年，Fitzpatrick通過對19家公司為樣本，發(fā)覺“凈利潤/股東權益和股東權益/負債”能夠預測企業(yè)破產。到1966年，Beaver沿著該思路提出用單變量判不預測企業(yè)財務風險模型。在此之后,人們對財務風險預警的模型逐漸的由單一的變量模型轉變?yōu)槎嘧兞康木C合的分析模型。以下是在此過程中出現的幾種典型的分析方法（模型）：1“四時期癥狀”分析法。該方法將企業(yè)從風險的產生到最終導致企業(yè)破產