汽車行業(yè)投資策略：國(guó)內(nèi)視角關(guān)注三大“調(diào)整”進(jìn)程、國(guó)際視角看好零部件企業(yè)出海

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、2018行業(yè)內(nèi)外承壓估值配置接近歷史位3 HYPERLINK l _bookmark1 （一）行情：受車市銷量走軟及貿(mào)易摩擦影響板塊年累計(jì)跌幅34.3%3 HYPERLINK l _bookmark2 （二）估值&配置：市凈率接近09年以來(lái)低位，基金顯著低配3 HYPERLINK l _bookmark3 （三）政策大年：股比開放進(jìn)程確定，汽車產(chǎn)業(yè)投資全面實(shí)施備案制5 HYPERLINK l _bookmark6 二、19 HYPERLINK l _bookmark6 .7 HYPERLINK l _bookmark7 三、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“調(diào)”

2、一：調(diào)整渠道庫(kù)存，迎新周期7 HYPERLINK l _bookmark8 （一）批售：4Q18批售降幅放大，預(yù)計(jì)2018 全年廣義乘用車批售跌幅超4%7 HYPERLINK l _bookmark10 （二）零售：2018年8-11月窄幅波動(dòng)，零售量逐步回歸內(nèi)生驅(qū)動(dòng)9 HYPERLINK l _bookmark11 （三）庫(kù)存：預(yù)計(jì)18年12月單月庫(kù)存沖高，年底累計(jì)渠道庫(kù)存總量超240萬(wàn)輛10 HYPERLINK l _bookmark12 （四）展望2019：零售回暖、待庫(kù)存去化迎接批售端回暖，新車周期強(qiáng)勢(shì)、庫(kù)存合理的車企有望受益 HYPERLINK l _bookmark15 四、國(guó)內(nèi)市

3、場(chǎng)“調(diào)”二：新能源政策導(dǎo)向調(diào)，迎接供給端量質(zhì)升14 HYPERLINK l _bookmark16 （一）全球滲透加速：未來(lái)兩年有望迎來(lái)電動(dòng)車滲透關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，傳統(tǒng)巨頭布局加速14 HYPERLINK l _bookmark17 （二）國(guó)內(nèi)政策基調(diào)：新能源直接補(bǔ)貼退坡沖擊純電動(dòng)，雙積分政策積分比例考核執(zhí)行施壓合資廠商15 HYPERLINK l _bookmark20 （三）供給端變局：預(yù)計(jì)合資車企加速發(fā)力新能源，自主車企迎來(lái)市場(chǎng)化考驗(yàn)17 HYPERLINK l _bookmark24 五、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“調(diào)”三：一汽集團(tuán)改革提速迎接車市全面開放21 HYPERLINK l _bookmark25 六

4、、全球視角：國(guó)際TIER1供應(yīng)商致力于電氣型，國(guó)內(nèi)零部件企加走向全球22 HYPERLINK l _bookmark26 （一）傳統(tǒng)車企產(chǎn)業(yè)鏈：國(guó)際TIER1 供應(yīng)商致力于電氣化轉(zhuǎn)型，具備比較優(yōu)勢(shì)的中國(guó)零部件企業(yè)有望受益22 HYPERLINK l _bookmark30 （二）特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈：零部件供應(yīng)全球的典范26 HYPERLINK l _bookmark32 插圖目錄28 HYPERLINK l _bookmark33 表格目錄29一、2018 行業(yè)內(nèi)外承壓，估值配置接近歷史低位（一）行情：受車市銷量走軟及貿(mào)易摩擦影響 板塊年累計(jì)跌幅34.3%2018 年年初至今汽車（）34.3%消息擾

5、動(dòng)。12 28 34.3%300 9.0%前113.0。圖 1：汽車板塊年初至今跌幅達(dá) 34.3%，期間走勢(shì)多次受到中美貿(mào)易摩擦消息擾動(dòng)汽車（申萬(wàn)）滬深30010%5.2210%5.227.1 15%；79 6%66日起1 1128 2000 25%號(hào)產(chǎn)品加征 25%關(guān)稅 加征 15%關(guān)稅延期1 1 0%10%20%25%30%40%9.179.24 2000 關(guān)2019.1.1 -2017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11-2017-122018-012018-022

6、018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11資料來(lái)源：Wind，；注：行情數(shù)據(jù)截至 2018 年 12 月 28 日（二）估值&配置：市凈率接近 09 年以來(lái)低位，基金顯著低配09 （13.5 倍（TTM）09 24.1%300 1.309 26.2%。1.4093.730009 點(diǎn)9.0當(dāng)板市已近09年來(lái)點(diǎn)。圖 2：當(dāng)前汽車市盈率絕對(duì)值高出近 09 年以來(lái)低點(diǎn) 24.1%，相對(duì)值高出低點(diǎn) 26.2%汽車(申萬(wàn))PE(TTM)滬深300PE(TTM)汽車/滬深300（右）5045403530252015105200

7、9-112010-032009-112010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112.52.01.51.00.50.0資料來(lái)源：Wind，圖 3：當(dāng)前汽車市凈率絕對(duì)值高出近 09 年以來(lái)低點(diǎn) 3.7%，相對(duì)值高出低點(diǎn) 9.0%汽車(申萬(wàn))PB(LF)滬深300PB(L

8、F)汽車/滬深300（右）2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.22009-112010-032009-112010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-11資料來(lái)源：Wind，基金持倉(cāng)處于歷史低位，顯著低配：1）3Q18 基金持倉(cāng)占汽車板塊流通市值的

9、比達(dá)歷史最低位。2018 ）229 256 1.5%0.78 ；2）3Q18 汽車板塊占3Q18 1.3%2Q18 下1.4 A 圖 4：基金持倉(cāng)占汽車流通市值比例：近十年總體下行，至 3Q18 下降至歷史低位 1.5%9008007006005004003002001000每期持股市值（億）占流通A股比例（右）16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%4Q091Q104Q091Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q1

10、53Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q18資料來(lái)源：Wind，圖 5：汽車持倉(cāng)占基金股票總體倉(cāng)位：近十年總體穩(wěn)中有降，3Q18 降至歷史低位 1.3%資料來(lái)源：Wind，（三）政策大年：股比開放進(jìn)程確定，汽車產(chǎn)業(yè)投資全面實(shí)施備案制1、整車企業(yè)股比逐步開放，豪華品牌已先行一步2018 年/2020 年/2022 / 商用車75%，未來(lái)北京奔馳中方控股1）如）。時(shí)間合資對(duì)象股比（外方：中方）時(shí)間合資對(duì)象股比（外方：中方）到期時(shí)間一汽上汽40:6050:5020412030一汽廣汽50:5050:5020302034日產(chǎn)東風(fēng)50:502

11、037東風(fēng)廣汽50:5050:5020432028一汽長(zhǎng)安40:6050:5020352062上汽上汽五菱50:5044:562027無(wú)固定期限福特長(zhǎng)安50:502051東風(fēng)長(zhǎng)安50:5050:5020652065現(xiàn)代北京50:502032起亞?wèn)|風(fēng)/悅達(dá)50:502032奧迪一汽歸屬一汽大眾2041北京福建49：5150:5020332037寶馬華晨75:252040本田 通用PSA奔馳資料來(lái)源：Wind，公司公告，百度企業(yè)信用，2、汽車產(chǎn)業(yè)投資全面實(shí)施備案制，插混、純電動(dòng)產(chǎn)能落地更加順暢發(fā)改委于 12 月 18 日正式發(fā)布汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定，新規(guī)將于 2019 年 1 月 10日起施行。汽

12、車產(chǎn)業(yè)投資全面施行備案制，符合國(guó)務(wù)院“放管服”大方向：規(guī)定出臺(tái)前， 中外合資轎車企業(yè)/純電動(dòng)乘用車企業(yè)/其他汽車類核準(zhǔn)項(xiàng)目分別由國(guó)務(wù)院/國(guó)務(wù)院投資主管部門/省級(jí)政府負(fù)責(zé)審核。全面?zhèn)浒钢品霞哟蠛?jiǎn)政放權(quán)力度，強(qiáng)化事中事后監(jiān)管大方向。1）2）1）2）表2政策對(duì)象具體事項(xiàng)征求意見(jiàn)稿要求正式稿要求汽車行業(yè)整體對(duì)投資項(xiàng)目的管理方式實(shí)施核準(zhǔn)管理的汽車投資項(xiàng)目，按照政府核準(zhǔn)的投資項(xiàng)目目錄等有關(guān)規(guī)定執(zhí)行（第六條）汽車整車和其他投資項(xiàng)目均由地方發(fā)展改革省級(jí)發(fā)展改革部門備案（第六條）無(wú)擴(kuò)大燃油車生產(chǎn)能力投資項(xiàng)目應(yīng)符合：產(chǎn)品具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力（第十二條、（四）燃油車（發(fā)動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)）對(duì)于車企擴(kuò)大燃油車整車投資項(xiàng)目現(xiàn)有汽車企

13、業(yè)建設(shè)插電式混合動(dòng)力汽車生產(chǎn)在省份產(chǎn)能利用率占比約束（第十四條）無(wú)純電動(dòng)車（電機(jī)驅(qū)動(dòng)）對(duì)于純電動(dòng)汽車項(xiàng)目界定純電動(dòng)汽車、增程式電動(dòng)汽車、燃料電池汽車等投資項(xiàng)目（第五條，（一）純電動(dòng)汽車（含增程式電動(dòng)汽車）、燃料電池汽車等投資項(xiàng)目（第五條，（一）對(duì)于新建獨(dú)立純電動(dòng)汽車企業(yè)所在的省份的要求對(duì)于項(xiàng)目所在省份，現(xiàn)有同產(chǎn)品類別新建純電動(dòng)汽車企業(yè)投資項(xiàng)五條，（三）（七條，（二）對(duì)于申請(qǐng)新建獨(dú)立純電動(dòng)汽車企業(yè)投資項(xiàng)目企業(yè)法人的要求上兩年度累計(jì)研發(fā)投入不少于 2億元（第十六條，（五）無(wú)資料來(lái)源：發(fā)改委，二、19 年投資主線：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)會(huì)在于對(duì)三大“調(diào)整”節(jié)奏的把握、全球視角看好外向型零部件企業(yè)加速出海我們認(rèn)為

14、 2019 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)三大“調(diào)整”節(jié)奏的把握及零部件外向全球化兩大類機(jī)會(huì)值得關(guān)注。年V 2）3）三、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“調(diào)整”之一：調(diào)整渠道庫(kù)存，迎接新周期（一）批售：4Q18 批售降幅放大，預(yù)計(jì) 2018 全年廣義乘用車批售跌幅超 4%2009 2005 2009 70 95 HP 2006 2009 4 4Q15-1H16 2009 圖 6：2009 年的刺激政策將我國(guó)乘用車市場(chǎng)體量整體性抬升（萬(wàn)輛）300200520062007200820092010201120122013201420152016201720182502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

15、資料來(lái)源：中汽協(xié)，；注：2018 年 12 月數(shù)據(jù)為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)圖 7：2009 年宏觀及購(gòu)置稅的雙重刺激下月度同比趨勢(shì)回升，2015 年的購(gòu)置稅下調(diào)政策影響并不顯著40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%HP濾波的月同比勢(shì)GDP不變價(jià)度同增速(右)16%14%12%10%8%6%4%2%2006-012006-062006-012006-062006-112007-042007-092008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-

16、072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-07資料來(lái)源：中汽協(xié)，；注：濾波函數(shù)中取 14400，2018 年 GDP 增速用前三季度均值受購(gòu)置稅優(yōu)惠退出及宏觀經(jīng)濟(jì)增微弱下行影響，預(yù)計(jì) 4Q18 廣義乘用車批售降幅達(dá)15.8%2006 11 12 12 11 4Q18 -15.8%， 2006 表 3：2006-2018E 廣義乘用車季度銷量占比及增速概覽季度占比季度同比年份年度同比增速1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q200624.3%24.4%22.7%28.6%53.

17、8%22.2%21.2%26.1%29.6%200724.4%24.6%23.8%27.2%23.0%22.9%28.6%16.3%22.3%200827.4%26.1%22.1%24.4%20.4%13.7%-0.5%-4.0%7.1%200919.3%24.6%26.2%29.9%7.5%44.1%81.3%87.5%52.9%201025.6%23.3%23.1%28.0%77.1%26.2%17.4%24.8%33.3%201126.5%22.7%23.6%27.1%9.1%3.0%7.9%2.1%5.4%201224.4%24.8%23.6%27.3%-1.8%16.6%6.7%7.

18、4%6.9%201324.6%23.6%23.3%28.4%17.2%10.4%14.5%20.8%15.9%201424.7%24.2%23.0%28.1%10.1%12.3%8.1%8.7%9.7%201525.1%22.7%21.0%31.2%9.0%0.5%-1.9%19.0%7.3%201623.4%22.1%23.3%31.2%7.8%12.5%28.3%15.6%15.6%201724.0%21.4%23.9%30.7%4.1%-1.4%3.9%-0.5%1.4%2018E25.8%24.1%23.1%27.0%2.5%7.1%-7.8%-15.8%-4.6%資料來(lái)：n，。注：汽

19、協(xié)售數(shù)，灰為置稅優(yōu)時(shí)間間（灰為時(shí)間段，灰為5時(shí)間色數(shù)1211（二零售：20182018 11 月/11 187.5 萬(wàn)/1963.6 23.5%/5.5%3 9 12 2）2018 20162017 2018 11 1 3 155-190 8-11 180 萬(wàn)-190 圖 8：2018 年前 11 月累計(jì)上險(xiǎn)數(shù)同比下行 5.5%50%201720181月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來(lái)源：中汽研，圖 9：2018 年 8-11 月終端上險(xiǎn)量維持在 180-190 萬(wàn)輛區(qū)間（萬(wàn)輛）201620172018400350300

20、2502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：中汽研，（三）庫(kù)存：預(yù)計(jì) 18 年 12 月單月庫(kù)存沖高，年底累計(jì)渠道庫(kù)存總量超 240 萬(wàn)輛240 萬(wàn)（3 ）： 上險(xiǎn)數(shù)+-2016 1）2016、2017 12 2018 12 28 2018 2018 總量超 240 萬(wàn)輛。圖 10：2016、2017 兩年的 12 月受購(gòu)置稅來(lái)年調(diào)減的銷售翹尾效應(yīng)影響庫(kù)存大減（輛）新增庫(kù)存(萬(wàn)輛)80新增庫(kù)存(萬(wàn)輛)6040200(20)(40)(60)2016-012016-022016-012016-022016-032016-042016-052016-

21、062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11E2018-12E資料來(lái)源：中汽協(xié)，中汽研，海關(guān)數(shù)據(jù)，；11 月、12 月出口數(shù)據(jù)沿用 10 月數(shù)據(jù)圖 11：預(yù)計(jì) 2018 年 12 月累計(jì)庫(kù)存高于均值約 240.7 萬(wàn)輛新增庫(kù)存累計(jì)庫(kù)存

22、量（萬(wàn)輛）平均（萬(wàn)輛）均值：227.2萬(wàn)500均值：227.2萬(wàn)4003002001002016-012016-022016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018

23、-11E2018-12E(100)資料來(lái)源：中汽協(xié)，中汽研，海關(guān)數(shù)據(jù)，；11 月、12 月出口數(shù)據(jù)沿用 10 月數(shù)據(jù)（四）展望 2019：零售回暖、待庫(kù)存去化迎接批售端回暖，新車周期強(qiáng)勢(shì)、庫(kù)存合理的車企有望受益1、2019 年零售端同比回暖，批發(fā)端季度增速呈倒V 型2019 年乘用車市場(chǎng)零售量將回暖，批售端在去庫(kù)存壓力下同比下行2019 180 2019 190-200 萬(wàn)/6%-11%。2019 悲觀/180/190/200/2019 2016-2018 240 2019年去庫(kù)存力度分別為240/120/02019-10%至 0%(表格中右下角：零售量處于中高位，去庫(kù)存量處于中低位)。表 4

24、：在不同 2019 年月度零售量（橫向，萬(wàn)/月）及去庫(kù)存量（縱向，萬(wàn)/年）假設(shè)下的批售端增速180190200240-20.4%-15.3%-10.3%120-15.3%中性樂(lè)-5.2%0-10.3%觀區(qū)：-0.1%資料來(lái)源：整理；注：橫向變量為每月零售：萬(wàn)/月；縱向變量全年去庫(kù)存需求）2019 V 2019 2019 200庫(kù)存 120 萬(wàn)（中性情況）。2012 （年2019 2010-2015 2012 78.51Q/2Q/3Q/4Q 67.9 萬(wàn)27.5 萬(wàn)/2.7萬(wàn)/35.4 1、4 2019 1Q/2Q/3Q/4Q 70%/0%/0%/30%60%/0%/0%/40%60%/0%/1

25、0%/30%1、4 季度均將受到高基數(shù)影響同比負(fù)增長(zhǎng)，3 季度在低基數(shù)效應(yīng)下回暖。表 5：2019 年季度同比批售同比走勢(shì)預(yù)計(jì)呈倒 V 型1 季度2 季度3 季度4 季度全年2018 批發(fā)量（萬(wàn)）610569545639（E）23642019E 零售量（萬(wàn)）6095336106482400出口（萬(wàn)）1519232784進(jìn)口（萬(wàn)）26323233123去庫(kù)存節(jié)奏（每季度完成的去庫(kù)存比例）情形 170.0%0.0%0.0%30.0%100.0%情形 260.0%0.0%0.0%40.0%100.0%情形 360.0%0.0%10.0%30.0%100.0%情形 151352060160622412

26、019E 批發(fā)量（萬(wàn)）情形 25255206015942241情形 35255205896062241情形 1-15.8%-8.6%10.2%-5.2%-5.2%同比（%）情形 2-13.9%-8.6%10.2%-7.1%-5.2%情形 3-13.9%-8.6%8.0%-5.2%-5.2%資料來(lái)源：整理；注：假設(shè) 2019 年月均零售 200 萬(wàn)，全年降庫(kù)存 120 萬(wàn)，終端零售量 1-4 季度的全年占比分別為：23/.5220（取公安上牌數(shù)據(jù)2年季占比，出、進(jìn)量同7年節(jié)性分布圖 12：在 2019 年季度去庫(kù)存比例三種假設(shè)情形下季度批售同比走勢(shì)（數(shù)據(jù)來(lái)自表 5）季度批售同比（情1）季度批同比

27、情形2）季度批售同比（情形3）15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%1Q192Q193Q194Q19資料來(lái)源：整理2、強(qiáng)勁新品周期+庫(kù)存較低的企業(yè)將率先受益行業(yè)回暖（換代全新車型20182019 +6 1 2019 綜合兩項(xiàng)指標(biāo)看，我們認(rèn)為 2019 年合資中的大眾，自主中上汽、吉利、長(zhǎng)城將處于較為強(qiáng)勢(shì)的新車周期。圖13：從18、19年換代車型數(shù)量看大眾新車周期強(qiáng)勢(shì)圖14：從全新車型推出速度看，自主品牌中上汽、長(zhǎng)城、吉利均處于市場(chǎng)前列2018年上市全新車型數(shù)量2018換代車型數(shù)量2019換代車型數(shù)量72018年上市全新車型數(shù)量2018換代車型數(shù)量2019換代車型數(shù)量66554433

28、2211東風(fēng)悅達(dá)起亞長(zhǎng)安標(biāo)致雪鐵龍上汽乘用車上汽大眾長(zhǎng)城汽車上汽通用吉利北京現(xiàn)代東風(fēng)悅達(dá)起亞長(zhǎng)安標(biāo)致雪鐵龍上汽乘用車上汽大眾長(zhǎng)城汽車上汽通用吉利北京現(xiàn)代上汽通用五菱一汽豐田東風(fēng)悅達(dá)起亞一汽大眾廣汽豐田長(zhǎng)安汽車長(zhǎng)安福特北京汽車廣汽傳祺資料來(lái)：乘會(huì)，爾森資料源：聯(lián)會(huì)2處于低位：11 2 21 61.9%11 圖月庫(kù)存系數(shù)超過(guò)2.0的車企中自主品牌占61.9%圖月自主品牌庫(kù)存系數(shù)顯著上升庫(kù)存系數(shù)均值10月庫(kù)存系數(shù)11月庫(kù)存系數(shù)10月庫(kù)存系數(shù)11月庫(kù)存系數(shù)11月vs10月：+511月vs10月：+311月vs103.53.02.52.01.51.00.50.03.02.52.01.51.00.5均值：

29、2.6%均值：2.6%奇瑞汽車東風(fēng)雷諾長(zhǎng)安比亞迪寶一汽馬自達(dá)高端豪華&進(jìn)口合資自主資料來(lái)：中汽車通協(xié)，資料來(lái)：乘會(huì)，2019 四、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“調(diào)整”之二：新能源政策導(dǎo)向調(diào)整，迎接供給端量質(zhì)齊升（一）全球滲透加速：未來(lái)兩年有望迎來(lái)電動(dòng)車滲透關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，傳統(tǒng)巨頭布局加速EVI 2005 0.19 2005-2010 1 萬(wàn)輛以下，2010-2012 2012 10 萬(wàn)輛大關(guān)，2017 54.3%100 1%年2.5%圖 17：18 年全球車市承壓，電動(dòng)車滲透率逆勢(shì)快速攀升（左軸為銷量，萬(wàn)輛）中國(guó)歐洲日本北美其他韓國(guó)電動(dòng)車滲透率(右603.5%503.0%402.0%301.5%20100.5%1Q11

30、2Q113Q114Q111Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q18資料來(lái)源：彭博，純電動(dòng)（BEV）或?qū)⒓铀贊B透，未來(lái)三年主流全球車企將大規(guī)模推出純電動(dòng)車型。BEV 1）BEV 2025 811 萬(wàn)輛/251 18 年-25 CAGR 圖18：彭博預(yù)計(jì)2025年全球純電動(dòng)輕型車銷量超800萬(wàn)圖19：BEV銷量增速持續(xù)高于插混車型插混純電動(dòng)插混純電動(dòng)內(nèi)燃機(jī)10000800060004000200

31、00全球輕型車銷量（百萬(wàn)）80706050403020102015201620172018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E20162015201620172018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2016插混純電動(dòng)內(nèi)燃機(jī)20172018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E20172018E2019E2020E2021E2022E2023E202

32、4E2025E2026E2027E2028E2029E2030E（二）國(guó)內(nèi)政策基調(diào)：新能源直接補(bǔ)貼退坡沖擊純電動(dòng)，雙積分政策積分比例考核執(zhí)行施壓合資廠商2019 2019 表 6：各續(xù)航里程下純電動(dòng)汽車的國(guó)家補(bǔ)貼金額（補(bǔ)貼金額單位：萬(wàn)；R 為里程，前后數(shù)字單位為 km）80R100100R150150R200200R250250R300300R40040086%圖 29：SiC 器件在頻率和功率上均將超過(guò)當(dāng)前 Si 基器件資料來(lái)：Infineon，市場(chǎng)基本3）4）表 10：國(guó)內(nèi)廠商的新能源平臺(tái)布局廠商平臺(tái)名稱規(guī)劃車款投產(chǎn)時(shí)間技術(shù)特點(diǎn)吉利PMA102019-比亞迪E 平臺(tái)-元 EV360、秦 P

33、ro EV500已上市3 3 PCB 1 大屏、1 ）北汽新能源BE11 小型平臺(tái)、BE21 緊湊182017BE21 平臺(tái)車型全車搭載了546 546 OTA 升級(jí)需求BE31 中大型平臺(tái)江淮432 平MPV/SUV/轎車等/電/2019-資料來(lái)源：整理五、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“調(diào)整”之三：一汽集團(tuán)改革提速，迎接車市全面開放1、十年波折：一汽轎車、一汽夏利同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題持續(xù)困擾一汽整體上市2007 2011 年（2011 5 &2016 2019 7月 8 日是規(guī)劃中的另一個(gè)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題解決節(jié)點(diǎn)。2007上市2010/20112010年一汽集團(tuán)啟動(dòng)主業(yè)重組改制工作。整車重組平臺(tái)一汽股份于2011年6月28

34、2007上市2010/20112010年一汽集團(tuán)啟動(dòng)主業(yè)重組改制工作。整車重組平臺(tái)一汽股份于2011年6月28成立。包含三大業(yè)務(wù)板塊，核2012將一汽轎車、一汽夏利、一汽大眾等整車資產(chǎn)注入一汽股份2016一汽夏利將15%一汽豐田的億元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給一汽股份；一汽轎車和一汽夏利相繼心整車、動(dòng)力總成（發(fā)動(dòng)機(jī)、發(fā)布公告稱無(wú)法解決兩者變速箱）、汽車金融（一汽財(cái)務(wù)、鑫安保險(xiǎn)、億安保險(xiǎn)）2011年一汽股份發(fā)起對(duì)一汽股份收購(gòu)，承諾5爭(zhēng)問(wèn)題同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，懇請(qǐng)股東大會(huì) 3年， 但遭股東大會(huì)否決。20179會(huì)，對(duì)組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行重大變革。在組織架構(gòu)上，一汽集團(tuán)將分別設(shè)立奔騰事業(yè)本部、解放事業(yè)本部，并設(shè)立集團(tuán)直屬的造型、新能源

35、、智能網(wǎng)聯(lián)3個(gè)研究院。20185/9下降至2/7，11 月一汽富維公告宣布公司企業(yè)性質(zhì)不再是國(guó)有控股企業(yè)，目前無(wú)控股股東及實(shí)際控制人。12月一汽夏利宣布將15%一汽豐田的股份以29.2億元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給一汽股份。資料來(lái)源：Wind，2、最新進(jìn)展：一汽夏利豐田股權(quán)全數(shù)轉(zhuǎn)移，一汽富維混改更進(jìn)一步11 15%2018 1-11 月共17811 23.2%-5.8 億， 2018 8 11 5/9 總體來(lái)看一汽系仍在向著整體上市以完善治理結(jié)構(gòu)及優(yōu)化資產(chǎn)配置的方向推進(jìn)，4050504950383547.7360607553.0351.514050504950383547.7360607553.0351.51

36、2020/2022 /1 2019 48.6799.62圖 31：一汽集團(tuán)主要資產(chǎn)結(jié)構(gòu)圖（紅色字體為上市公司）48.6799.62一汽集團(tuán)全資子公司控股子公司一汽富維（20.14）一汽股權(quán)（ 天津一汽集團(tuán)全資子公司控股子公司一汽富維（20.14）一汽股權(quán)（ 天津） 投資長(zhǎng)春第一汽車服務(wù)貿(mào)易一汽一國(guó)汽際移（動(dòng)香出港行）長(zhǎng)春一汽通信科技一汽資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理長(zhǎng)春汽車檢測(cè)一汽股份（）長(zhǎng)春一東富奧股份全資子公司控股子公司一汽 一資 汽本 物控 流股一汽吉林汽車一一汽汽客鑄車造一汽財(cái)務(wù)（一汽轎車一 汽 夏 （255一汽通用（一汽豐田發(fā)大眾一汽發(fā)動(dòng) 動(dòng)機(jī) 機(jī)（ （） ）一汽轎車銷售（一汽馬自達(dá)銷售（天津一汽進(jìn)出

37、口天天津津一一汽汽汽華車?yán)N售利通物流（汽天津瑞博通車（銷售東）公司）一汽豐田銷售（）一汽大眾（）海南熱帶汽車試驗(yàn)中國(guó)第一汽車集團(tuán)進(jìn)出口一汽模具制造一汽解放汽車機(jī)械工業(yè)第九設(shè)計(jì)研究院一汽鍛造（ 吉林）天津汽車研究所中國(guó)一汽美國(guó)研發(fā)一汽慕尼黑研發(fā)一汽海馬（）四川一汽豐田（）天津一汽豐田（）啟明信息（）無(wú)錫澤根彈簧（）一汽智行國(guó)際租賃（）83.84605690Tier1 供應(yīng)商致力于電氣化轉(zhuǎn)型，國(guó)內(nèi)零部件企業(yè)加速走向全球（一）Tier1 備比較優(yōu)勢(shì)的中國(guó)零部件企業(yè)有望受益1、全球零部件頭部企業(yè)疲于應(yīng)對(duì)電氣化轉(zhuǎn)型，國(guó)內(nèi)零部件廠商全球擴(kuò)張黃金期電氣化設(shè)備在乘用車整體價(jià)值量逐步提升。到 2030 年汽車電子部件可能占到