金屬銅行業(yè)分析研究報(bào)告

1、金屬銅行業(yè)分析研究報(bào)告目錄 HYPERLINK l _bookmark0 銅精礦供給收緊 3 HYPERLINK l _bookmark1 銅供產(chǎn)鏈 3 HYPERLINK l _bookmark4 銅價(jià)于位限探投資 4 HYPERLINK l _bookmark10 全球增礦目少銅企調(diào)來(lái)量期 7 HYPERLINK l _bookmark14 銅精礦與冶煉產(chǎn)能放匹配導(dǎo)致供應(yīng)收縮、 8 HYPERLINK l _bookmark15 銅冶新產(chǎn)主集在中國(guó) 8 HYPERLINK l _bookmark18 產(chǎn)能放匹、精供給口大導(dǎo)加費(fèi)下行 9 HYPERLINK l _bookmark21 冶煉工

2、下壓產(chǎn)利用，煉產(chǎn)增持續(xù)滑 10 HYPERLINK l _bookmark24 銅冶廠集修進(jìn)步抽精供給 12 HYPERLINK l _bookmark26 貿(mào)易策環(huán)政限廢銅口回，緊銅供應(yīng) 12 HYPERLINK l _bookmark28 銅需求邊際改善疊低存，助推銅價(jià)上漲 13 HYPERLINK l _bookmark29 銅的游求構(gòu)以網(wǎng)、筑主 13 HYPERLINK l _bookmark31 地產(chǎn)建暖提銅品需求 13 HYPERLINK l _bookmark34 電網(wǎng)銅幅窄需邊際善 15 HYPERLINK l _bookmark37 汽車(chē)電費(fèi)策激需求際善 16 HYPERLI

3、NK l _bookmark40 銅精礦、精煉銅的需衡表 17 HYPERLINK l _bookmark43 宏觀經(jīng)濟(jì)回暖與制業(yè)MI緩和支撐銅價(jià)反彈 18 HYPERLINK l _bookmark45 投資建議 18 HYPERLINK l _bookmark49 風(fēng)險(xiǎn)提示 20銅精礦供給收緊銅供應(yīng)業(yè)鏈銅是應(yīng)用面很廣、用量很大的工業(yè)金屬，且資源稀缺。由于銅具有很好的延展性、易加工同時(shí)備好導(dǎo)熱電性能目還世第三用最的屬僅次鐵相對(duì)于鐵，是對(duì)有元素在殼含為0.005，鐵鋁含分為5和8。銅產(chǎn)業(yè)鏈主要由上銅礦采選中游粗精和下游深加工及合組成的產(chǎn)主為精采銅冶和銅三過(guò)段據(jù)稟賦性開(kāi)工作方分露天開(kāi)采、地下開(kāi)采

4、和浸出法開(kāi)采;冶煉階段分為火法冶煉和濕法冶煉，其中火法冶煉需要經(jīng)過(guò)粗煉和精煉的兩個(gè)流程，加工階段的銅加工產(chǎn)品根據(jù)產(chǎn)品尺寸形態(tài)可以分為銅棒、銅管銅板銅、錠銅以及箔多類(lèi)。銅礦產(chǎn)能集中于南美煉產(chǎn)能主要集中于國(guó)銅上礦產(chǎn)集于利魯南美國(guó)山為外巨頭利家業(yè)銅業(yè)由港第量控而煉能主中中國(guó)大廠多中企所銅陵色南業(yè)西銅國(guó)為最大精銅費(fèi)，重依海進(jìn)礦資，海礦具較的語(yǔ)權(quán)。銅產(chǎn)業(yè)下游主要是力建筑行業(yè)游求主要括力建筑電子車(chē)等行。圖 ：銅供給全產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)新料在，中銀證券研院圖 ：銅行業(yè)下游需求結(jié)構(gòu)電力建家交通運(yùn)輸其他資料來(lái)：中產(chǎn)業(yè)息網(wǎng)中銀河證研究院銅價(jià)處低位制探采2011 年之后，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，銅價(jià)重新進(jìn)入了漫長(zhǎng)的下行周期。具

5、有“銅博士”之稱(chēng)的銅與全球宏觀經(jīng)濟(jì)和大類(lèi)資產(chǎn)關(guān)系密切08年金融危機(jī)的到來(lái)全球經(jīng)濟(jì)共振下行對(duì)于銅產(chǎn)品的需求出現(xiàn)了單邊下行之后伴隨經(jīng)濟(jì)回暖需求企穩(wěn)銅價(jià)也進(jìn)入了同步上漲的通道2011年之后伴隨美國(guó)加息縮表、美元指數(shù)走弱，拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，銅價(jià)重新進(jìn)入了漫長(zhǎng)的下行周期。圖 ：銅價(jià)走勢(shì)11,00.0美/噸1,00.08,006,004,002,000.00現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME銅資料來(lái)倫期貨易所中銀河證研究院銅價(jià)的下跌直接限制了上游勘探、采選銅礦的固定資產(chǎn)投資，進(jìn)而影響了銅礦的產(chǎn)量。204 年的固投達(dá)到了峰值25億元之后由于銅價(jià)加速下跌投資進(jìn)入了負(fù)增長(zhǎng)的模式且降幅逐年擴(kuò)大至07年固定資產(chǎn)投資額僅為13 億元，同

6、比降低了2831。30.00130.0010.00%20.008.0%6.0%20.004.0%10.002.0%10.000.0%5.0-0.00%0.00-0.00%固定資產(chǎn)投資完成額:銅礦采選Y-右資料來(lái)國(guó)統(tǒng)計(jì)，中銀證券研院由于銅礦探采固定資產(chǎn)的萎縮導(dǎo)致全球銅礦產(chǎn)量逐年下降中國(guó)銅礦由于環(huán)保問(wèn)題和礦山品位降低等原因產(chǎn)量降幅更大在滯后探采規(guī)模萎縮2 年之后全球銅礦的產(chǎn)量遭遇了較大的下行壓力207年銅礦產(chǎn)量開(kāi)始下降到20 萬(wàn)噸218年由于需求回暖銅礦產(chǎn)量略微反彈達(dá)到200 萬(wàn)噸中國(guó)的銅礦產(chǎn)量更是自217年以來(lái)大幅度降低01218年的產(chǎn)量分別為71萬(wàn)噸和60萬(wàn)噸降幅分別為1.00%和643%。2

7、000200020010010050.000.009.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-.0%-.0%產(chǎn)量:銅礦:全球Y-右2002012022032042052062072200201202203204205206207208209210211212213214215216217218圖 ：中國(guó)銅礦產(chǎn)量及變化20.0010.0010.003.0%2.0%2.0%120.0010.0010.003.0%2.0%2.0%10.0010.0010.008.06.01.0%1.0%5.0%0.0%4.02.00.00-.0%-0.00%-5.00%產(chǎn)量:銅

8、礦:中國(guó)Y-右200201202203204205206207208209210211212213214215216217218銅礦石及精礦依賴(lài)進(jìn)口，增長(zhǎng)明顯；且由于國(guó)內(nèi)突出的冶煉產(chǎn)能，中國(guó)成為銅礦的絕對(duì)消費(fèi)主力，幾乎消費(fèi)了所有銅礦。內(nèi)08 年銅礦的進(jìn)口量為19712 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1364%。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)于銅礦的需求比較旺盛，導(dǎo)致進(jìn)口仍然維持在2倍于銅產(chǎn)量的規(guī)模。200020005.0%4.0%2003.0%1002.0%1001.0%0.0%50.00-0.00%0.00-0.00%進(jìn)口量:銅礦-萬(wàn)噸Y-右資料來(lái)?？偸鹬袊?guó)河券研究院全球新銅礦較少，企下來(lái)產(chǎn)量期2020年全球

9、銅礦產(chǎn)量增速達(dá)2左右高于219年03%的負(fù)增長(zhǎng)產(chǎn)量的增長(zhǎng)主要由于第一量子和嘉能可等公司新增的產(chǎn)能進(jìn)入投產(chǎn)周期，但是鑒于015 年以來(lái)銅價(jià)一直在低位徘徊，礦山固定資產(chǎn)投資低迷，新增產(chǎn)能仍然有限，預(yù)計(jì)產(chǎn)能增長(zhǎng)有限。219 年預(yù)計(jì)全球新增銅礦產(chǎn)能為687 萬(wàn)噸，新產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2431萬(wàn)噸1313 萬(wàn)噸根據(jù)全球銅礦企業(yè)巨頭的09 年擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃統(tǒng)計(jì)全年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能6.7萬(wàn)噸左右主要包括嘉能可智利國(guó)家銅業(yè)南方銅業(yè)和第一量子等銅礦生產(chǎn)企業(yè)由于目前銅價(jià)仍然較低，銅礦企業(yè)的生產(chǎn)積極性不大，219年新增產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2431萬(wàn)噸1313 萬(wàn)噸。表 ：全球新增銅礦項(xiàng)目產(chǎn)能情況（產(chǎn)能單位：萬(wàn)噸）國(guó)家公司礦山擴(kuò)產(chǎn)萬(wàn)噸剛果嘉能可

10、Katana13巴拿馬第一量子obre Paaa10秘魯南方銅業(yè)qepala Epaion10智利智利國(guó)家銅業(yè)hqicaata10墨西哥南方銅業(yè)Beaita SEw6.5剛果南方銅業(yè)MetalolSEw5智利自由港EIbra SEw4.2其他10合計(jì)68.7資料來(lái)：公年報(bào)中國(guó)河券研究院表 ：9 年全球銅礦排產(chǎn)計(jì)劃（產(chǎn)能單位：萬(wàn)噸）2018年產(chǎn)量公司萬(wàn)噸同比化下同比化上預(yù)計(jì)新產(chǎn)量下預(yù)計(jì)增產(chǎn)上限嘉能可145.33%9%4.3613.08楊迪礦BHP1756%1%10.501.75Atoaata72.533%9%2.186.53Ouoloi15.9121%3%3.340.48Oz Mierals1.

11、618%9%2.091.04力拓63.3513%4%8.242.53英美資源66.810%1%6.680.67總結(jié)24.3113.13資料來(lái)：公年報(bào)中國(guó)河券研究院預(yù)計(jì)219年全球銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)15左右增幅較去年收窄1個(gè)百分點(diǎn)同時(shí)19-020年國(guó)內(nèi)銅精礦的供給缺口逐漸擴(kuò)大到515萬(wàn)噸和55萬(wàn)噸根據(jù)安泰科預(yù)測(cè)09年全球銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng).5%左右，增幅較去年收窄1個(gè)百分點(diǎn)219200 年國(guó)內(nèi)銅精礦的供給缺口逐漸擴(kuò)大到15萬(wàn)噸和55 萬(wàn)噸216年以來(lái)銅精礦的產(chǎn)量基本穩(wěn)定在60萬(wàn)噸左右但是由于冶煉產(chǎn)能的逐漸擴(kuò)張消費(fèi)量逐年增高導(dǎo)致供給缺口擴(kuò)大，為銅價(jià)上行提供了有利的市場(chǎng)環(huán)境。表 ：0 年主要銅礦新增產(chǎn)能情況化千

12、噸obre第一量子P化千噸obre第一量子Paaa巴拿馬127.0Aman礦業(yè)BatuHijauAman印尼75.00嘉能可Katana剛果73.00赤峰金礦Sepon老撾(35.0)Atoaataetiaia智利(40.0)自由港erroerde秘魯(27.0)其他295.0總計(jì)469.0產(chǎn)能變資料來(lái)M，中國(guó)河證究院銅精礦與冶煉產(chǎn)能投放不匹配導(dǎo)致供應(yīng)收縮銅冶煉增產(chǎn)要集中中國(guó)銅冶煉產(chǎn)能進(jìn)入投產(chǎn)高峰期且主要集中在中國(guó)。受益于前幾年銅精礦T/C 處于高位的推動(dòng)及國(guó)內(nèi)提升電解銅端冶煉自給率的需求近兩年中國(guó)冶煉產(chǎn)能進(jìn)入投產(chǎn)高峰時(shí)期從全球冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張的分布來(lái)看近幾年全球銅冶煉新擴(kuò)建項(xiàng)目基本集中在中國(guó)21

13、8 年中國(guó)粗煉和精煉產(chǎn)能分別達(dá)到80 萬(wàn)和113 萬(wàn)噸，約占全球冶煉產(chǎn)能的60以上，且粗煉和精煉產(chǎn)能維持高速擴(kuò)張同比增速分別為7和 10。銅冶煉產(chǎn)能的快速擴(kuò)張遠(yuǎn)超過(guò)銅精礦的增長(zhǎng)速度，造成原材料緊缺和冶煉費(fèi)用的持續(xù)下降。表 ：0 年主要銅冶煉新增產(chǎn)能情況新增粗產(chǎn)能煉產(chǎn)能產(chǎn)能煉產(chǎn)能蘭溪自立環(huán)保010廢銅2020年6 月五鑫銅業(yè)10102020年下半銅精礦年銅陵有（奧爐）0152020年下半銅精礦年赤峰金劍2010銅精礦2020年8 月總計(jì)30452020年新增原料投產(chǎn)年月資料來(lái)S，中國(guó)河證究院2019年冶煉銅的新增產(chǎn)能在100萬(wàn)噸以下新增0%左右基本符合218年的產(chǎn)量增速考慮到產(chǎn)能投放在下半年，供

14、給端的壓力不太大。表 ：銅冶煉廠新增產(chǎn)能情況公司名稱(chēng)新增粗煉產(chǎn)能萬(wàn)噸新增精煉產(chǎn)能萬(wàn)噸原料投產(chǎn)年月赤峰云銅2525銅精礦201906陽(yáng)極銅銅廣西南國(guó)2030精礦201904五鑫1010銅精礦2019年底福建紫金1010銅精礦2019Q4黑龍江紫金1010銅精礦2019H2蘭溪自力010廢銅粗銅201910總計(jì)75.0095.00資料來(lái)：銅業(yè)高論壇中銀河證研究院產(chǎn)能投不匹銅精礦給缺大，導(dǎo)加工行209 年銅冶煉費(fèi)用持續(xù)下降，達(dá)到716 美分磅，同比下跌477。由于銅礦供給緊缺、冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張銅精礦產(chǎn)能投放與精煉銅新增產(chǎn)能投放不匹配銅精礦粗銅供應(yīng)與精煉銅的供需缺口越越大導(dǎo)致T/C下行貼近國(guó)內(nèi)冶煉廠的成本

15、線冶煉加工費(fèi)用持續(xù)下降209年銅粗煉費(fèi)（T）和精煉費(fèi)用（）分別達(dá)到7.63美元千噸和716美分/磅，分別同比下跌4.7%。10.00美元/干噸10.00美元/干噸10%10.0010%10%10.008%8.06%6.04%2%4.00%2.0-0%0.00-0%209210211212213214215216Y-217218219銅冶煉廠:粗煉費(fèi)資料來(lái)I，中國(guó)河證研究院圖 ：銅精煉加工費(fèi)用11.0美分/磅10%1.010%10%1.08%8.006%6.004%2%4.000%2.00-0%0.00-0%209210211212213214215216217218銅冶煉廠:精煉費(fèi)Y-右資料來(lái)

16、I，中國(guó)河證研究院冶煉加費(fèi)下制產(chǎn)能用率煉銅產(chǎn)增速下滑由于冶煉加工費(fèi)用下行壓力加大直逼冶煉廠成本同時(shí)硫酸價(jià)格走低進(jìn)一步施壓冶煉廠全球冶煉銅產(chǎn)能2019 年僅同比增加1.1%，與018 年增速持平。2016 年以來(lái)由于銅價(jià)低位運(yùn)行，雖然產(chǎn)能依然在增加但是增速逐漸收窄019年銅冶煉費(fèi)用持續(xù)下降達(dá)到.16美分磅同比下跌4.7%年內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨TC 高位回落，目前仍位于0 美元噸以下，直逼冶煉廠成本線，同時(shí)硫酸價(jià)格持續(xù)下滑，不及10 元噸，僅為年初的4左右，國(guó)內(nèi)冶煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)受損。國(guó)內(nèi)精煉銅小廠關(guān)閉，產(chǎn)能利用率下滑，精煉銅產(chǎn)量下滑，供應(yīng)收縮。受到環(huán)保限產(chǎn)和冶煉費(fèi)用下降的雙重影響，019 年-1 月我國(guó)電解

17、銅產(chǎn)量為883 萬(wàn)噸，同比僅增長(zhǎng)38，增速相較于18 年進(jìn)一步下滑42個(gè)百分點(diǎn)。2018年中國(guó)冶煉銅產(chǎn)量為02.9萬(wàn)噸同比增長(zhǎng)8與207年的增速持平而018 年上半年的產(chǎn)較低產(chǎn)能利用率在采暖季下降到75左右產(chǎn)能從電解銅產(chǎn)量和開(kāi)工率來(lái)看產(chǎn)能的積極性不高。智利礦業(yè)巨頭toaata 與江西銅業(yè)、銅陵有色最終簽訂200 年上半年TC 長(zhǎng)單，價(jià)格僅為5 美金/噸上下，相較219 年的8.8 美元噸長(zhǎng)單下滑明顯，進(jìn)一步侵蝕大型冶煉廠的利潤(rùn)。該長(zhǎng)單對(duì)于200年的銅冶煉長(zhǎng)單具有一定指導(dǎo)作用，加大冶煉端的供應(yīng)壓力。2000萬(wàn)噸2000萬(wàn)噸2002001001001001001007.0%6.0%5.0%4.0%

18、3.0%2.0%1.0%0.0%-.0%-.0%-.0%-.0%I:全球冶煉銅產(chǎn)能Y-右2002012022032200201202203204205206207208209210211212213214215216217218219圖 1：電解銅產(chǎn)量及開(kāi)工率開(kāi)工率開(kāi)工率-%電解銅產(chǎn)量7.0%5.05.07.0%6.08.0%6.08.0%6.06.09.0%6.09.0%萬(wàn)噸7.0資料來(lái)百資訊中國(guó)河券研究院銅冶煉密集，進(jìn)一抽緊供給同時(shí)根據(jù)銅冶煉廠219 年的檢修計(jì)劃影響產(chǎn)量243 萬(wàn)噸如果不考慮后期搶產(chǎn)的情況今年冶煉銅的產(chǎn)量增長(zhǎng)應(yīng)該不大。預(yù)計(jì)2019年精銅產(chǎn)量為85 萬(wàn)噸，同比增加40萬(wàn)噸，

19、供給缺口收窄到5萬(wàn)噸，銅價(jià)的敏感度會(huì)增加。根據(jù)安泰科的預(yù)測(cè)，2019年和020年的產(chǎn)量略微增長(zhǎng)，產(chǎn)量分別為85萬(wàn)噸和95 萬(wàn)噸。表 ：銅冶煉廠檢修影響產(chǎn)能情況公司名稱(chēng)影響產(chǎn)量萬(wàn)噸開(kāi)始時(shí)間結(jié)束時(shí)間時(shí)長(zhǎng)豫光金鉛1.920190420190540 天金川集團(tuán)1.820190920190920 天東營(yíng)方圓1.4201904 中201905 中40 天青海銅業(yè)0.720190520190525 天國(guó)投金城冶金0.720191020191025 天紫金銅業(yè)0.620190620190725 天其他17.220192019總計(jì)24.3資料來(lái)：銅業(yè)高論壇中銀河證研究院貿(mào)易政和環(huán)策限制銅進(jìn)回收，緊廢應(yīng)由于貿(mào)易政

20、策和環(huán)保政策趨緊，廢銅的供給量逐漸減少，208 年廢銅進(jìn)口量?jī)H為41.29 萬(wàn)噸，同比降低2.7廢銅作為精煉銅的補(bǔ)充來(lái)源在產(chǎn)業(yè)鏈中作用較大自213年開(kāi)始廢銅的進(jìn)口量逐年下降，且降幅逐漸擴(kuò)大，218 年廢銅進(jìn)口量?jī)H為2419 萬(wàn)噸，同比降低32.7%。預(yù)計(jì)220 年廢銅進(jìn)口會(huì)小幅減少，廢銅進(jìn)口可能會(huì)出現(xiàn)前低后高的情況。209 年2 月3 日，第15 批限制類(lèi)進(jìn)口廢料批文公布，涉及銅廢料770 噸，批文量環(huán)比繼續(xù)減少；下半年進(jìn)口廢銅總量控制在5.07 萬(wàn)噸，而根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)實(shí)際進(jìn)口廢銅量為4.1 萬(wàn)噸，僅剩926 萬(wàn)噸廢銅批文尚未使用，、12 月份廢銅進(jìn)口量將繼續(xù)大幅減少明年一季度批文發(fā)放情況并不樂(lè)

21、觀但由于二季度開(kāi)始廢銅轉(zhuǎn)資源的自由進(jìn)口政策將會(huì)實(shí)施，廢銅的實(shí)際進(jìn)口量存在較大的不確定性。019 年全面禁止廢七類(lèi)銅的進(jìn)口但是019 年7月1 日廢六類(lèi)銅由全面禁止轉(zhuǎn)為限制進(jìn)口，可能會(huì)部分抵消禁止進(jìn)口的影響。2020年實(shí)現(xiàn)固體廢物的零進(jìn)口如果廢銅依舊屬于固廢類(lèi)會(huì)面臨進(jìn)口被嚴(yán)格限制而有關(guān)部門(mén)正在研究制定回收銅產(chǎn)品的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，如果將廢銅從固廢類(lèi)調(diào)整到資源類(lèi)，廢銅進(jìn)口情況會(huì)出現(xiàn)改善。Y-右進(jìn)口數(shù)量Y-右進(jìn)口數(shù)量:廢銅-萬(wàn)噸5.0%50.004.0%40.003.0%2.0%30.000.0%20.00-0.00%10.00-0.00%-0.00%0.00-0.00%6.0%60.00萬(wàn)噸2002012

22、022032042052200201202203204205206207208209210211212213214215216217218銅需求邊際改善疊加低庫(kù)存，助推銅價(jià)上漲銅的下需求，以電、建電解銅下游主要是力建筑行業(yè)電力和建求占比達(dá)到64%游求結(jié)主包括電力建筑家汽等業(yè)220年地產(chǎn)工速升新工靠工速回升帶銅求化。地產(chǎn)竣工增速回升新工靠攏銅需邊際改持續(xù)產(chǎn)端求材求高后低，板材需求觸底反彈：銷(xiāo)售與新開(kāi)工分化減少，經(jīng)濟(jì)壓力之下因城施策、調(diào)控或邊際放松房企極工加快竣反趨顯刺制業(yè)地端需新工一般領(lǐng)先工年左房銷(xiāo)領(lǐng)竣一左筑程般先工1年從先指標(biāo)新工房和固投數(shù)的先標(biāo)建工投等據(jù)續(xù)上房產(chǎn)工明年出明的彈。圖 1：房地產(chǎn)

23、竣工面積及同比增速9,0008,0007,00069,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000010.0010.005.00.00-0.00-00:2014-102015-012015-04201-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10地產(chǎn)基回暖振銅產(chǎn)需求2019年房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)地產(chǎn)行業(yè)以穩(wěn)基調(diào)為主預(yù)計(jì)未來(lái)調(diào)控將“短期行政限制退出“長(zhǎng)效機(jī)制出臺(tái)。在

24、經(jīng)濟(jì)下滑和房住不炒的政策嚴(yán)控下，市場(chǎng)預(yù)計(jì)地產(chǎn)需求可能下滑，但今年以來(lái)房地產(chǎn)銷(xiāo)售與新開(kāi)工增速極有韌性，尤其是0 月的銷(xiāo)售與新開(kāi)工增速再度上行，銷(xiāo)售增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，超出市場(chǎng)預(yù)期為鋼鐵行業(yè)的需求提供了有利支撐另外住建部發(fā)布的建筑鋼結(jié)構(gòu)的新標(biāo)準(zhǔn)提升了載荷分項(xiàng)系數(shù)，提升了15左右的鋼材需求，有效對(duì)沖了地產(chǎn)的相關(guān)利空因素，增強(qiáng)了行業(yè)的需求韌性。月份地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)0.2%，環(huán)比進(jìn)一步擴(kuò)大01個(gè)百分比，房屋新開(kāi)工面積20594 萬(wàn)平方米，仍然保持8.6%的高增長(zhǎng)區(qū)間雖然增速回落1.4個(gè)百分點(diǎn)但是絕對(duì)增速仍然高于017年下半年到218年上半年，仍然能夠支撐鋼材旺盛需求基建補(bǔ)短板支撐鋼材需求。逆周期調(diào)節(jié)大背景

25、，1月國(guó)常會(huì)決定降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的最低資本金比例將港口沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目資本金比例由25%降至20對(duì)補(bǔ)短板的項(xiàng)目下調(diào)5 個(gè)百點(diǎn)1月財(cái)政部提前下達(dá)020年新增專(zhuān)項(xiàng)債限額1萬(wàn)億元。2020年基建專(zhuān)項(xiàng)債前高后低。219年一季度發(fā)行新增專(zhuān)項(xiàng)債61 億元占比提前下達(dá)額度的82%，按照同比例及土儲(chǔ)棚改的專(zhuān)項(xiàng)債大部分要回流至基建，預(yù)計(jì)拉動(dòng)一季度基建投資600 億元，對(duì)比209年一季度基建總投資.24萬(wàn)億元在不考慮專(zhuān)項(xiàng)債可以用作項(xiàng)目資本金撬動(dòng)杠桿及資本金比例降低的況下，將拉動(dòng)一季度基建投資29?；ㄍ顿Y增速企穩(wěn)回升從去年開(kāi)始基建投資進(jìn)入了增速下行的周期今年基建投資增速同比顯下滑，11月份基建投資增速達(dá)到4

26、0%，環(huán)比降低.2 個(gè)百分點(diǎn)；018年下半年的相關(guān)基建補(bǔ)短板的項(xiàng)目已經(jīng)安排就位209 年上半年有待相關(guān)資金層面的具體政策落地政策明確基建補(bǔ)短板基建望在209年發(fā)力，拉動(dòng)建筑材料和工程機(jī)械領(lǐng)域的需求。209年、2月份的地方專(zhuān)項(xiàng)債已達(dá)08 億元比去年同期進(jìn)度大幅提前目前今年的專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)放完成提前發(fā)放明年專(zhuān)項(xiàng)債額度同時(shí)國(guó)常會(huì)一步降低項(xiàng)目資本金的比例5 個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于基建的拉動(dòng)作用將會(huì)產(chǎn)生持續(xù)作用。5.0%45.0%4.03.04.0%2.03.0%1.02.0%0.00-0.001.0%-0.000.0%-0.00房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額:累計(jì)同比)同比變化pt-右201-022010-072010-12

27、2011-05201-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-04圖 1：房屋新開(kāi)工面積增速及同比變化:)pt-右1:)pt-右10.008.06.04.02.00.00-0.00-0.00-0.008.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-0.00%-0.00%-0.00%-0.00%201-02

28、2010-072010-122011-052011-10201-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-04電網(wǎng)用降幅，需求際改善電網(wǎng)建設(shè)投資增速幅窄銅需求企穩(wěn)向際改善或?qū)⒂瓉?lái)發(fā)拐伴基補(bǔ)短板和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的背景，疊加近期中辦、國(guó)辦發(fā)布的專(zhuān)項(xiàng)債新規(guī)，允許專(zhuān)項(xiàng)債作為項(xiàng)目資本金經(jīng)濟(jì)據(jù)穩(wěn)源行發(fā)迅風(fēng)裝核重發(fā)周未來(lái)網(wǎng)銅望回到20-217高發(fā)的時(shí)。2020 年電網(wǎng)用銅需求量前高后低。按照國(guó)網(wǎng)招標(biāo)量，一季度與去年持平

29、，但是二季度達(dá)到27同增加8.7，而四度及年期水。圖 1：按交貨期統(tǒng)計(jì)國(guó)網(wǎng)招標(biāo)量30303027.002525202018.001511151010.001054.0052.0000Q1Q2Q3Q4219220資料來(lái)：國(guó)電中國(guó)河券研究院圖 1：電網(wǎng)建設(shè)投資增速及同比變化電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成:累計(jì)同比電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成:累計(jì)同:同比增-右電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成:累計(jì)同比電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成:累計(jì)同:同比增-右6.04.02.00.00-0.00-0.00-0.005.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-0.00%-0.00%-0.00%-0.00%-0.00%2010-072010-1

30、22011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-04汽車(chē)家消費(fèi)刺激，求邊善新能源汽車(chē)高速增長(zhǎng)的同時(shí)發(fā)改委下發(fā)的提振汽車(chē)家電消費(fèi)政策文件對(duì)于提振汽車(chē)和家電的需求影響較大，未來(lái)的需求預(yù)期邊際改善，帶動(dòng)銅產(chǎn)品的需求。07 年以來(lái)，新能源汽車(chē)的年產(chǎn)量在 100130萬(wàn)臺(tái)左右，增速維持在50左右；雖然伴隨新能源汽車(chē)補(bǔ)貼退坡的政策，但是在相關(guān)刺激消費(fèi)的政策驅(qū)動(dòng)之下需求邊際改善將提

31、振精煉銅的需求美的集團(tuán)的家電產(chǎn)量近兩年穩(wěn)定在.2億臺(tái)218年產(chǎn)量增長(zhǎng)不大，消費(fèi)刺激的政策將助力銅產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)220 年汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速將繼續(xù)修復(fù)，汽車(chē)產(chǎn)量有望增長(zhǎng)1.5%。2019 年汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量跌入低估，這主要是受汽車(chē)購(gòu)置稅政策的影響016 年汽車(chē)購(gòu)置稅優(yōu)惠以及217 年汽車(chē)購(gòu)置稅優(yōu)惠減半提前消耗了家庭購(gòu)車(chē)需求，汽車(chē)購(gòu)置稅優(yōu)惠在218 年取消后汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)便持續(xù)下滑。但從歷史上汽車(chē)購(gòu)置稅優(yōu)惠及其取消政策對(duì)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)的影響看汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速會(huì)在購(gòu)置稅宣布的第二年下半年逐漸回升這一方面是因?yàn)榍捌谕钢У男枨箝_(kāi)始恢復(fù)，另一方面是因?yàn)榍耙荒甑牡突鶖?shù)。而開(kāi)啟于216 年的本輪汽車(chē)購(gòu)置優(yōu)惠政策來(lái)看209 年正是優(yōu)

32、惠取消的第二年自219 年下半年起雖然汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速仍為負(fù)增長(zhǎng)但降幅開(kāi)始收窄。:產(chǎn):產(chǎn):新能源汽:累計(jì)值-0.00%2.00.000.0%4.05.0%6.010.00%10.008.010.00%10.0020.00%10.002016-022016-042016-062016-08202016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-08201-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08201

33、9-10圖 1：美的集團(tuán)家電產(chǎn)量22012201320142015201620172018:電團(tuán):4.0%4.0%3.0%3.0%2.0%2.0%1.0%1.0%5.0%0.0%4.504.003.503.002.502.001.50資料來(lái)公公告中國(guó)河券研究院4 銅精礦、精煉銅的供需平衡表2020年銅價(jià)將進(jìn)入一輪先漲后跌的行情上半年由于全球制造業(yè)緩慢復(fù)蘇以及中美貿(mào)易關(guān)系的緩和、投資情緒的修復(fù)，同時(shí)在穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)等經(jīng)濟(jì)大背景下，中國(guó)將靈活運(yùn)用更多的逆周期工具對(duì)于經(jīng)濟(jì)節(jié)奏進(jìn)行主動(dòng)調(diào)節(jié)，另外房地產(chǎn)竣工增長(zhǎng)也同樣會(huì)帶來(lái)家電、汽車(chē)、電力電纜的消費(fèi)增長(zhǎng)；但是下半年經(jīng)濟(jì)將受到中美關(guān)系的擾動(dòng)、電力投資、房地

34、產(chǎn)開(kāi)工、出口貿(mào)易等負(fù)面影響，銅價(jià)將下移貼近成本線。2020E2019E22020E2019E2018201720162001000產(chǎn)量消費(fèi)量 供給缺700600500400300萬(wàn)噸800資料來(lái)：安科，國(guó)銀證研究院銅精礦和精銅的供需格局繼續(xù)分化，銅精礦供給缺口加大，精銅偏向供需平衡。銅精礦供給缺口將增大到55萬(wàn)噸，而精銅供給缺口將減小到10萬(wàn)噸左右。銅精礦和精銅的供需分化格局仍將持續(xù)銅精礦和粗銅的價(jià)格相對(duì)更加堅(jiān)挺，壓制銅冶煉費(fèi)用的同時(shí)對(duì)于精銅的價(jià)格也具備一定的支撐。2020E2019E22020E2019E2018201720162000進(jìn)口量 出口量 消費(fèi)量 供給缺1000800600400

35、萬(wàn)噸1200資料來(lái)：安科，國(guó)銀證研究院宏觀經(jīng)濟(jì)回暖與制造業(yè)PMI緩和支撐銅價(jià)反彈2019 年市場(chǎng)更多地關(guān)注中美貿(mào)易摩擦不斷反復(fù)和激化，對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期疊加制造業(yè)指數(shù)疲軟對(duì)銅需求造成不利影響美國(guó)三季度實(shí)際GP 年化環(huán)比增速?gòu)?.9上修至21%但是主要因?yàn)閹?kù)存項(xiàng)和消費(fèi)項(xiàng)上修，持續(xù)性不足；1 月制造業(yè)SM 指數(shù)僅為8.，連續(xù)四個(gè)月處于榮枯分水線下方，制造業(yè)活動(dòng)持續(xù)萎縮，并且逼近9月份創(chuàng)造的十年來(lái)最低記錄水平478。2020年貨幣環(huán)境將會(huì)繼續(xù)寬松同時(shí)各國(guó)制造業(yè)I 開(kāi)始出現(xiàn)反彈經(jīng)濟(jì)有望回暖歐美制造業(yè)近年一直處于低位徘徊，可能會(huì)使得220 年美聯(lián)儲(chǔ)以及歐央行的貨幣政策持續(xù)寬松，今年美聯(lián)儲(chǔ)三次降息，

36、全球多個(gè)國(guó)家也已加入降息的行列，中國(guó)也通過(guò)PR 市場(chǎng)化改革和定向降準(zhǔn)等多種措施營(yíng)造量化寬松的環(huán)境支持制造業(yè)的持續(xù)發(fā)展并通過(guò)高質(zhì)量發(fā)展等政策支持刺激經(jīng)濟(jì)繼續(xù)快速發(fā)展年經(jīng)濟(jì)有望回暖。中美貿(mào)易協(xié)議談判進(jìn)展總體向著積極方向發(fā)展有助于提振全球與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期中美關(guān)系取了階段性成果也避免了近期中美貿(mào)易爭(zhēng)端的進(jìn)一步升級(jí)雖然雙方協(xié)議在執(zhí)行方面仍存在較大不確定性但是談判的進(jìn)展有望放緩對(duì)全球和雙方經(jīng)濟(jì)體的沖擊。6.06.05.6.06.05.05.04.04.0日本:制造PMI歐元區(qū):制造業(yè)PMI美國(guó):Marit制造業(yè)PMI:季調(diào)2012-072012-112013-032013-07202012-072012-

37、112013-032013-07201-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-11中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)上半年反彈的可能性較大地產(chǎn)的施工還在高位維持竣工也在增加隨著明年上年地產(chǎn)進(jìn)入竣工的高峰期將會(huì)惠及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展同時(shí)基建在逆周期調(diào)節(jié)之下專(zhuān)項(xiàng)債額度提前下發(fā)預(yù)計(jì)明年基建增速將比今年提高但增幅有限目前全球PI 正處在見(jiàn)底回升的階段而中國(guó) PMI周期領(lǐng)先全球?qū)⒙氏然嘏瑫r(shí)中國(guó)的匯率貶值對(duì)于制造業(yè)的

38、保護(hù)也很重要相對(duì)于美國(guó)和亞洲新興市場(chǎng)均在貶值對(duì)貿(mào)易出口形勢(shì)嚴(yán)峻的背景下對(duì)于支撐出口經(jīng)濟(jì)尤為重要國(guó)內(nèi)與國(guó)外的經(jīng)濟(jì)振與制造業(yè)PMI反彈，有利于銅價(jià)反彈。投資建議相對(duì)來(lái)講產(chǎn)業(yè)鏈最先受益的環(huán)節(jié)將是上游銅精礦中下游將受到加工費(fèi)下行和產(chǎn)能增加較快的壓力仍然處于修復(fù)的過(guò)程中銅精礦冶煉銅和銅加工的代表性企業(yè)分別是江西銅業(yè)銅陵有色和江西銅業(yè)銅精礦產(chǎn)能主要集中在海外銅礦巨頭國(guó)內(nèi)銅精礦企業(yè)主要是江西銅業(yè)紫金礦業(yè)和銅陵有色冶煉能的企業(yè)主要是銅陵有色、云南銅業(yè)和江西銅業(yè)。表 ：行業(yè)代表公司產(chǎn)能情況公司代碼總市值億元 T銅礦產(chǎn)國(guó)（量）占萬(wàn)噸紫金礦業(yè)萬(wàn)噸紫金礦業(yè)60199.SH577.319.8195.63%303.10%

39、江西銅業(yè)60062.SH422.020.83159.38%424.34%銅陵有色00030.SZ250.331.875.373.36%13513.96%云南銅業(yè)00078.SZ169.693.5031.88%68.027.03%精煉產(chǎn)能（量國(guó)內(nèi)比資料來(lái)：公公告中國(guó)河券研究院行業(yè)和代表企業(yè)的平均估值較低行業(yè)的PB(M僅為2.3處于歷史估值中樞的25分位左右。未來(lái)隨著銅價(jià)抬升，行業(yè)估值具有修復(fù)的潛力，相關(guān)標(biāo)的具有長(zhǎng)期的投資價(jià)值。圖 2：代表公司歷史估值資料來(lái)I，中國(guó)河證研究院圖 2：代表公司歷史估值資料來(lái)I，中國(guó)河證研究院需求邊際改善，供給缺口逐漸擴(kuò)大，銅行業(yè)邊際改善?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，地產(chǎn)

40、穩(wěn)健及基建補(bǔ)短板等下游行業(yè)回暖將會(huì)提振銅材的需求，同時(shí)伴隨銅礦供給缺口逐漸擴(kuò)大，精煉銅產(chǎn)能穩(wěn)定、廢銅供給受限，未來(lái)伴隨銅價(jià)上漲全產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⑹芤?。關(guān)注全產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)，尤其是上游銅礦板塊，具備銅礦資源優(yōu)勢(shì)和高自給率的公司將率先從需求回暖中受益。上游銅精礦建議關(guān)注海外并購(gòu)的低估值龍頭標(biāo)的紫金礦業(yè)，中游建議關(guān)注產(chǎn)能逐步釋放、業(yè)績(jī)回升的云南銅業(yè)，下游建議關(guān)注國(guó)內(nèi)銅加工龍頭江西銅業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)提示銅價(jià)大幅下跌；下游電網(wǎng)、基建、房地產(chǎn)需求不及預(yù)期；原料能源成本大幅上。插 圖 目 錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 ：銅供給全產(chǎn)業(yè)鏈 3 HYPERLINK l _bookmark3 圖 ：銅行業(yè)

41、下游需求結(jié)構(gòu) 4 HYPERLINK l _bookmark5 圖 ：銅價(jià)走勢(shì) 4 HYPERLINK l _bookmark6 圖 ：銅礦采選行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額及增速 5 HYPERLINK l _bookmark7 圖 ：全球銅礦產(chǎn)量及變化 6 HYPERLINK l _bookmark8 圖 ：中國(guó)銅礦產(chǎn)量及變化 6 HYPERLINK l _bookmark9 圖 ：銅礦進(jìn)口情況 7 HYPERLINK l _bookmark19 圖 ：銅粗煉加工費(fèi)用 10 HYPERLINK l _bookmark20 圖 ：銅精煉加工費(fèi)用 10 HYPERLINK l _bookmark22

42、圖 0：全球冶煉銅產(chǎn)能 HYPERLINK l _bookmark23 圖 1：電解銅產(chǎn)量及開(kāi)工率 HYPERLINK l _bookmark27 圖 2：廢銅進(jìn)口情況 12 HYPERLINK l _bookmark30 圖 3：房地產(chǎn)竣工面積及同比增速 13 HYPERLINK l _bookmark32 圖 4：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速及同比變化 14 HYPERLINK l _bookmark33 圖 5：房屋新開(kāi)工面積增速及同比變化 14 HYPERLINK l _bookmark35 圖 6：按交貨期統(tǒng)計(jì)國(guó)網(wǎng)招標(biāo)量 15 HYPERLINK l _bookmark36 圖 7：電網(wǎng)建設(shè)投

43、資增速及同比變化 15 HYPERLINK l _bookmark38 圖 8：新能源汽車(chē)產(chǎn)量及其增速 16 HYPERLINK l _bookmark39 圖 9：美的集團(tuán)家電產(chǎn)量 16 HYPERLINK l _bookmark41 圖 0：銅精礦供需平衡表 17 HYPERLINK l _bookmark42 圖 1：精銅供需平衡表 17 HYPERLINK l _bookmark44 圖 2：全球制造業(yè)PI 出現(xiàn)反彈 18 HYPERLINK l _bookmark47 圖 3：代表公司歷史估值 19 HYPERLINK l _bookmark48 圖 4：代表公司歷史估值 20表 格

44、 目 錄 HYPERLINK l _bookmark11 表 ：全球新增銅礦項(xiàng)目產(chǎn)能情況（產(chǎn)能單位：萬(wàn)噸） 7 HYPERLINK l _bookmark12 表 ：019年全球銅礦排產(chǎn)計(jì)劃（產(chǎn)能單位：萬(wàn)噸） 7 HYPERLINK l _bookmark13 表 ：020年主要銅礦新增產(chǎn)能情況 8 HYPERLINK l _bookmark16 表 ：020年主要銅冶煉新增產(chǎn)能情況 9 HYPERLINK l _bookmark17 表 ：銅冶煉廠新增產(chǎn)能情況 9 HYPERLINK l _bookmark25 表 ：銅冶煉廠檢修影響產(chǎn)能情況 12 HYPERLINK l _bookmark

45、46 表 ：行業(yè)代表公司產(chǎn)能情況 19大數(shù)據(jù)及AI技術(shù)在醫(yī)療領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景包括、輔助決策、健康/慢病管理、機(jī)構(gòu)智能化管理、基因數(shù)據(jù)等。預(yù)計(jì)2019年，輔助決策類(lèi)中的影像輔助診斷將首先落地，主要因?yàn)槠?0%的準(zhǔn)確率，可以快速為醫(yī)生提供豐富的細(xì)節(jié)信息。其他應(yīng)用場(chǎng)景，醫(yī)療機(jī)構(gòu)的智能化管理，將在各省市區(qū)域信息平臺(tái)及三大醫(yī)療數(shù)據(jù)集團(tuán)推動(dòng)下進(jìn)行。全科輔助決策、健康/慢病管理、人工智能新藥研發(fā)等，大多處于產(chǎn)品研發(fā)中期。針對(duì)這三個(gè)領(lǐng)域，企業(yè)仍需投入大量技術(shù)人才，以縮短流程路徑，提升產(chǎn)品準(zhǔn)確率。教育管理者大多身在深宮，不能完全深入市場(chǎng)，深入學(xué)校，深入家長(zhǎng)之中，深入學(xué)生之中，所以他們得到的數(shù)據(jù)和信息有限，做出的決定

46、也必然落后，甚至不符合現(xiàn)狀，經(jīng)常出現(xiàn)“一刀切”的執(zhí)行方案，昨天還正常，今天就關(guān)門(mén)，這樣的處理方法什么問(wèn)題都不能解決，還依然有眾多家長(zhǎng)學(xué)生得不到良好的教育，或者失去了教育的權(quán)利。問(wèn)題始終存在，關(guān)鍵在于處理解決問(wèn)題的思路，要站在廣大群眾的一邊，想著如何為他們排憂解難，真切地了解他們的需求，努力幫他們實(shí)現(xiàn)期望，而不是頭疼醫(yī)腳，拍腦袋隨意做決定。在全球乳制品市場(chǎng)中，中國(guó)作為重要的新興市場(chǎng)，消費(fèi)潛力巨大。截至目前，除了在港股上市的蒙牛、輝山外，國(guó)內(nèi)上市乳企的三季報(bào)已基本發(fā)布完畢。南都記者統(tǒng)計(jì)了包括伊利、光明、三元、貝因美、燕塘、天潤(rùn)、科迪在內(nèi)的多家乳企（合生元營(yíng)收包括了營(yíng)養(yǎng)品，因此未納入），截止到9月份

47、，7家企業(yè)“賣(mài)奶”688億元，與去年同期的736億元相比，少賣(mài)了48億元。雖然營(yíng)業(yè)收入少了，但凈利方面，卻從去年的38 6億增長(zhǎng)到48 2億，也就是說(shuō)，從整個(gè)行業(yè)的龍頭企業(yè)來(lái)看其實(shí)是比以前更賺錢(qián)了。大數(shù)據(jù)及AI技術(shù)在醫(yī)療領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景包括、輔助決策、健康/慢病管理、機(jī)構(gòu)智能化管理、基因數(shù)據(jù)等。預(yù)計(jì)2019年，輔助決策類(lèi)中的影像輔助診斷將首先落地，主要因?yàn)槠?0%的準(zhǔn)確率，可以快速為醫(yī)生提供豐富的細(xì)節(jié)信息。其他應(yīng)用場(chǎng)景，醫(yī)療機(jī)構(gòu)的智能化管理，將在各省市區(qū)域信息平臺(tái)及三大醫(yī)療數(shù)據(jù)集團(tuán)推動(dòng)下進(jìn)行。全科輔助決策、健康/慢病管理、人工智能新藥研發(fā)等，大多處于產(chǎn)品研發(fā)中期。針對(duì)這三個(gè)領(lǐng)域，企業(yè)仍需投入大量技

48、術(shù)人才，以縮短流程路徑，提升產(chǎn)品準(zhǔn)確率。教育管理者大多身在深宮，不能完全深入市場(chǎng)，深入學(xué)校，深入家長(zhǎng)之中，深入學(xué)生之中，所以他們得到的數(shù)據(jù)和信息有限，做出的決定也必然落后，甚至不符合現(xiàn)狀，經(jīng)常出現(xiàn)“一刀切”的執(zhí)行方案，昨天還正常，今天就關(guān)門(mén)，這樣的處理方法什么問(wèn)題都不能解決，還依然有眾多家長(zhǎng)學(xué)生得不到良好的教育，或者失去了教育的權(quán)利。問(wèn)題始終存在，關(guān)鍵在于處理解決問(wèn)題的思路，要站在廣大群眾的一邊，想著如何為他們排憂解難，真切地了解他們的需求，努力幫他們實(shí)現(xiàn)期望，而不是頭疼醫(yī)腳，拍腦袋隨意做決定。在全球乳制品市場(chǎng)中，中國(guó)作為重要的新興市場(chǎng)，消費(fèi)潛力巨大。截至目前，除了在港股上市的蒙牛、輝山外，國(guó)

49、內(nèi)上市乳企的三季報(bào)已基本發(fā)布完畢。南都記者統(tǒng)計(jì)了包括伊利、光明、三元、貝因美、燕塘、天潤(rùn)、科迪在內(nèi)的多家乳企（合生元營(yíng)收包括了營(yíng)養(yǎng)品，因此未納入），截止到9月份，7家企業(yè)“賣(mài)奶”688億元，與去年同期的736億元相比，少賣(mài)了48億元。雖然營(yíng)業(yè)收入少了，但凈利方面，卻從去年的38 6億增長(zhǎng)到48 2億，也就是說(shuō)，從整個(gè)行業(yè)的龍頭企業(yè)來(lái)看其實(shí)是比以前更賺錢(qián)了。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，中國(guó)精準(zhǔn)醫(yī)療面臨兩個(gè)方面的瓶頸：一方面，技術(shù)和與臨床結(jié)合的力度偏弱。精準(zhǔn)治療的技術(shù)基礎(chǔ)主要分為基因檢測(cè)、數(shù)據(jù)分析和臨床注釋這三個(gè)環(huán)節(jié)?；驒z測(cè)已經(jīng)是較為成熟的技術(shù)。測(cè)序能力和技術(shù)的發(fā)展已經(jīng)可以基本滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要。然而在數(shù)據(jù)分

50、析和臨床注釋方面，產(chǎn)業(yè)發(fā)展有明顯掣肘。此外，創(chuàng)新藥物的匱乏和冗長(zhǎng)過(guò)時(shí)的審批制度，已成為我國(guó)精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)發(fā)展的最大短板。在遺傳病的篩查診斷領(lǐng)域，以單基因遺傳病診斷最為成熟，市場(chǎng)最大，主要針對(duì)婚孕前/早孕期夫婦、遺傳病疑難雜癥患者進(jìn)行常見(jiàn)單基因遺傳病的基因檢測(cè)，為指導(dǎo)生育、臨床診斷與治療提供依據(jù)。此外，新生兒遺傳代謝病、其他復(fù)雜疾病（多為罕見(jiàn)?。┑幕驒z測(cè)由于疾病類(lèi)型眾多，單種疾病患者人群數(shù)量較少，其臨床診斷應(yīng)用市場(chǎng)相對(duì)分散。智能機(jī)器人還沒(méi)有到來(lái)的主要問(wèn)題是軟件和硬件方面都缺乏標(biāo)準(zhǔn)。機(jī)器人技術(shù)剛剛興起，大部分零件都必須定制，每個(gè)機(jī)器人專(zhuān)家必須從頭開(kāi)始創(chuàng)建自己的例程來(lái)訪問(wèn)機(jī)器人設(shè)備，每個(gè)人都在創(chuàng)建不同的

51、本地化和繪圖軟件，每個(gè)人都在創(chuàng)建自己的對(duì)象識(shí)別系統(tǒng)，每個(gè)人都在創(chuàng)造一個(gè)不同的例程。然而，構(gòu)建這些系統(tǒng)中的單個(gè)系統(tǒng)本身就是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)。因此，一個(gè)致力于構(gòu)建可以導(dǎo)航、識(shí)別物體，可以抓住物體的完整機(jī)器人系統(tǒng)的團(tuán)隊(duì)，必須創(chuàng)建所有這些部件。硬件和軟件都缺乏全球機(jī)器人標(biāo)準(zhǔn)，更不用說(shuō)運(yùn)用人工智能或機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)。傳統(tǒng)乙醇在今年產(chǎn)能擴(kuò)張明顯，累計(jì)170多萬(wàn)噸，且主要集中在東北。國(guó)家擁有2億多噸的陳化糧待消化，因此玉米深加工企業(yè)勢(shì)在必行，東北玉米酒精得益于產(chǎn)糧基地優(yōu)勢(shì)，酒精企業(yè)相對(duì)規(guī)?；l(fā)展，原料地域及政策優(yōu)勢(shì)多重推動(dòng)，產(chǎn)能在東北的擴(kuò)張創(chuàng)近幾年整體最高。今年乙醇市場(chǎng)多表現(xiàn)為以原料為基礎(chǔ)的地域性競(jìng)爭(zhēng)，今年?yáng)|北在

52、陳糧價(jià)格優(yōu)勢(shì)及年初幾個(gè)月新糧補(bǔ)貼，成本較木薯有很大空間操作，至關(guān)內(nèi)的大量外銷(xiāo)，直接導(dǎo)致華東木薯酒精因虧損壓力裝置近乎全線被逼停，歷史罕見(jiàn)。至年末情況來(lái)看，木薯酒精仍在虧損，華東、華南已有個(gè)別大型企業(yè)轉(zhuǎn)向玉米法生產(chǎn)，因此后期酒精供應(yīng)格局必將發(fā)生轉(zhuǎn)變。木薯酒精在今年經(jīng)歷了節(jié)節(jié)敗退的局面，甚至蘇南有幾家小型酒精廠直接淘汰。煤質(zhì)及合成氣無(wú)水乙醇在今年因甲醇、醋酸價(jià)格的暴漲，成本相對(duì)較高，生產(chǎn)較生物質(zhì)乙醇無(wú)優(yōu)勢(shì)，今年全線停機(jī)。在本次CES展上，我們看到一款來(lái)自?xún)?yōu)必選的悟空機(jī)器人。它是全球真正意義上相對(duì)成熟的一款量產(chǎn)的小型智能機(jī)器人，為數(shù)不多地實(shí)現(xiàn)了人工智能語(yǔ)音、人臉識(shí)別、物體識(shí)別等技術(shù)在人形機(jī)器人上商業(yè)

53、化應(yīng)用，不僅延續(xù)了優(yōu)必選機(jī)器人靈活的運(yùn)動(dòng)能力，還具有語(yǔ)音交互、智能通話、人臉識(shí)別、繪本識(shí)別、視頻監(jiān)控、物體識(shí)別、AI編程等強(qiáng)大功能，可應(yīng)用于家庭、社交、教育、辦公等多個(gè)場(chǎng)景，讓用戶(hù)可以真真切切地體驗(yàn)和感受到人工智能機(jī)器人。氫能源產(chǎn)業(yè)鏈：日益完善，整裝待發(fā)。氫能源產(chǎn)業(yè)鏈包括上游制氫產(chǎn)氫、氫氣儲(chǔ)存運(yùn)輸、加氫站運(yùn)營(yíng)、中游燃料電池系統(tǒng)及零部件生產(chǎn)制造、下游氫燃料電池應(yīng)用等眾多環(huán)節(jié)。同時(shí)，圍繞氫氣展開(kāi)的主產(chǎn)業(yè)鏈條需要大量高技術(shù)含量機(jī)械設(shè)備支持，主要集中在制氫和壓縮領(lǐng)域。我們認(rèn)為，制氫路徑會(huì)按照制氫地的資源稟賦不同而有所變化，儲(chǔ)氫環(huán)節(jié)主要還是氣態(tài)儲(chǔ)氫，但合金儲(chǔ)氫前景較好，加氫站環(huán)節(jié)會(huì)呈現(xiàn)中央制氫與分布式制

54、氫共存互補(bǔ)的格局，燃料電池環(huán)節(jié)的機(jī)會(huì)在于質(zhì)子交換膜、低成本催化劑以及儲(chǔ)氫瓶，下游應(yīng)用環(huán)節(jié)中汽車(chē)市場(chǎng)最大，汽車(chē)應(yīng)用市場(chǎng)中，我們預(yù)計(jì)氫燃料電池商用車(chē)市場(chǎng)最先爆發(fā)。?緩蝕劑對(duì)于循環(huán)冷卻系統(tǒng)來(lái)講至關(guān)重要。 循環(huán)冷卻系統(tǒng)可能因金屬腐蝕產(chǎn)生嚴(yán)重的性能問(wèn)題并最終導(dǎo)致發(fā)生故障，因此適當(dāng)?shù)剡x擇和應(yīng)用緩蝕劑很重要。確定使用緩蝕劑類(lèi)型取決于成本、冷卻系統(tǒng)的種類(lèi)、水質(zhì)、操作條件和系統(tǒng)的金屬類(lèi)型等多種因素。家庭和工業(yè)對(duì)清潔水的需求日益增加，用于控制凈化水的設(shè)備內(nèi)腐蝕的緩蝕劑需求也隨之增加。隨著全球人口的增多，基礎(chǔ)設(shè)施速度加快以及人們對(duì)耐腐蝕建筑和材料認(rèn)識(shí)提高，建筑行業(yè)逐步使用緩蝕劑涂覆鋼結(jié)構(gòu)、鋼條、鋼螺母和螺栓，以及其

55、他基礎(chǔ)材料，防止其腐蝕?；仡欉^(guò)往，我們還沒(méi)有確立一個(gè)定義明確的平臺(tái)，將不同制造商的組件連接到一個(gè)機(jī)器人中。而遵循軟件標(biāo)準(zhǔn)模型可以克服上面提到的機(jī)器人開(kāi)發(fā)問(wèn)題。就像不同的打印機(jī)可以使用Windows系統(tǒng)一樣，因?yàn)椴僮飨到y(tǒng)本身就是兼容層，不同的機(jī)器人部件可以在同一系統(tǒng)下工作。而這樣的軟件已經(jīng)存在，這也是過(guò)去10年中為大眾開(kāi)發(fā)機(jī)器人技術(shù)的最大進(jìn)步之一，機(jī)器人操作系統(tǒng)（ROS）。1.優(yōu)質(zhì)中藥材需求量擴(kuò)大。近年來(lái)，相關(guān)部門(mén)對(duì)中藥材市場(chǎng)的監(jiān)管力度不斷加大，2018年，原國(guó)家食品藥品監(jiān)管總局共發(fā)布 46 次藥品不合格信息，涉及 500 多家藥品生產(chǎn)企業(yè)的超千批次藥品。其中中藥飲片類(lèi)不合格批次占比 65.98

56、%。在此過(guò)程中，不少中藥生產(chǎn)企業(yè)受到處罰，亳州市場(chǎng)開(kāi)始大規(guī)模整頓，中藥生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)向產(chǎn)地尋求優(yōu)質(zhì)中藥材的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)中藥材的需求量將進(jìn)一步加大。目前全球范圍內(nèi)，氫能源分布式應(yīng)用主要是通過(guò)燃料電池。氫能源利用可以通過(guò)熱機(jī)（通過(guò)利用內(nèi)能做功的機(jī)械）也可以通過(guò)燃料電池，通過(guò)熱機(jī)利用氫氣的原理是：燃料在燃燒室內(nèi)燃燒，氣體膨脹推動(dòng)傳動(dòng)裝置，實(shí)現(xiàn)機(jī)械驅(qū)動(dòng)。另一種利用方式就是通過(guò)燃料電池的形式，氫氣不直接燃燒，先分解成原子，再分解成質(zhì)子和電子，電子通過(guò)外電路產(chǎn)生電流做功。熱機(jī)利用氫能源的方式還屬于熱循環(huán)的過(guò)程，存在熱量的浪費(fèi)，能量利用效率低。燃料電池利用氫能源的方式不受熱循環(huán)原理影響，因而具有更高

57、的能量利用效率，同時(shí)還有更低的噪音。因此燃料電池應(yīng)用是氫能源利用的主流途徑。 當(dāng)前消費(fèi)者在直播電商中的購(gòu)物興趣主要集中在快消品上，以食品飲料、服裝、美妝個(gè)護(hù)等品類(lèi)為主，核心追求直播電商帶來(lái)的性?xún)r(jià)比。淘寶直播、抖音、快手等主要電商直播平臺(tái)帶貨類(lèi)目除淘寶擁有如珠寶等基于平臺(tái)信用價(jià)值、場(chǎng)景價(jià)值的客單類(lèi)目外，抖音和快手主要品類(lèi)主要還是集中在性?xún)r(jià)比高的實(shí)用型產(chǎn)品，客單價(jià)分為在0-50元和0-200元區(qū)間。 再看燃料乙醇方面，今年天津率先之后，在京津冀等15個(gè)省份繼續(xù)推廣，燃料乙醇推行節(jié)奏加快，而國(guó)內(nèi)燃料乙醇產(chǎn)業(yè)也邁向新篇章，截止今年我國(guó)有生產(chǎn)資質(zhì)且正式運(yùn)行的燃料乙醇產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到401萬(wàn)噸，但今年進(jìn)口燃料

58、乙醇對(duì)國(guó)產(chǎn)燃料乙醇?jí)褐戚^明顯。前期因美國(guó)貨占據(jù)優(yōu)勢(shì)，后期隨著美國(guó)改性燃料乙醇關(guān)稅提高至70%，至國(guó)內(nèi)機(jī)會(huì)消失，但截至二、三季度進(jìn)口來(lái)看，仍不乏到港聽(tīng)聞，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)今年進(jìn)口燃料乙醇數(shù)量將達(dá)到90萬(wàn)噸，價(jià)格優(yōu)勢(shì)下對(duì)國(guó)貨造成沖擊，因此后期隨著乙醇汽油逐步落地執(zhí)行，國(guó)產(chǎn)貨與進(jìn)口貨市場(chǎng)之爭(zhēng)也將成為必然。在全球乳制品市場(chǎng)中，中國(guó)作為重要的新興市場(chǎng)，消費(fèi)潛力巨大。截至目前，除了在港股上市的蒙牛、輝山外，國(guó)內(nèi)上市乳企的三季報(bào)已基本發(fā)布完畢。南都記者統(tǒng)計(jì)了包括伊利、光明、三元、貝因美、燕塘、天潤(rùn)、科迪在內(nèi)的多家乳企（合生元營(yíng)收包括了營(yíng)養(yǎng)品，因此未納入），截止到9月份，7家企業(yè)“賣(mài)奶”688億元，與去年同期的7

59、36億元相比，少賣(mài)了48億元。雖然營(yíng)業(yè)收入少了，但凈利方面，卻從去年的38 6億增長(zhǎng)到48 2億，也就是說(shuō)，從整個(gè)行業(yè)的龍頭企業(yè)來(lái)看其實(shí)是比以前更賺錢(qián)了。氫能源產(chǎn)業(yè)鏈：日益完善，整裝待發(fā)。氫能源產(chǎn)業(yè)鏈包括上游制氫產(chǎn)氫、氫氣儲(chǔ)存運(yùn)輸、加氫站運(yùn)營(yíng)、中游燃料電池系統(tǒng)及零部件生產(chǎn)制造、下游氫燃料電池應(yīng)用等眾多環(huán)節(jié)。同時(shí)，圍繞氫氣展開(kāi)的主產(chǎn)業(yè)鏈條需要大量高技術(shù)含量機(jī)械設(shè)備支持，主要集中在制氫和壓縮領(lǐng)域。我們認(rèn)為，制氫路徑會(huì)按照制氫地的資源稟賦不同而有所變化，儲(chǔ)氫環(huán)節(jié)主要還是氣態(tài)儲(chǔ)氫，但合金儲(chǔ)氫前景較好，加氫站環(huán)節(jié)會(huì)呈現(xiàn)中央制氫與分布式制氫共存互補(bǔ)的格局，燃料電池環(huán)節(jié)的機(jī)會(huì)在于質(zhì)子交換膜、低成本催化劑以及

60、儲(chǔ)氫瓶，下游應(yīng)用環(huán)節(jié)中汽車(chē)市場(chǎng)最大，汽車(chē)應(yīng)用市場(chǎng)中，我們預(yù)計(jì)氫燃料電池商用車(chē)市場(chǎng)最先爆發(fā)。國(guó)內(nèi)方面補(bǔ)貼政策最早是在 2009 年出現(xiàn)，主要形式是免征購(gòu)置稅，同時(shí)還會(huì)在購(gòu)買(mǎi)時(shí)給予一次性的不同額度的補(bǔ)貼。從補(bǔ)貼力度看，我國(guó)的補(bǔ)貼力度是最大的。 雖然我國(guó)氫能源燃料電池汽車(chē)補(bǔ)貼高出國(guó)外很多，但是全部都是以購(gòu)置補(bǔ)貼形式發(fā)放的，沒(méi)有在氫能源燃料電池汽車(chē)生產(chǎn)制造領(lǐng)域設(shè)置補(bǔ)貼政策。我們可以考慮在需求側(cè)和供給側(cè)同時(shí)補(bǔ)貼。需求刺激與技術(shù)進(jìn)步刺激并舉，可能是更健康的產(chǎn)業(yè)政策，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展更為有利。金屬腐蝕是指金屬材料受周?chē)橘|(zhì)的作用而損壞。 金屬的銹蝕是最常見(jiàn)的腐蝕形態(tài)。腐蝕時(shí)，在金屬的界面上發(fā)生了化學(xué)或電化學(xué)多相反