策略看新基建冬日里的一把火

1、目錄索引TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250011 前言：策略視角看新基建冬日里的一把火4 HYPERLINK l _TOC_250010 一、19 年的“冰與火之歌”5 HYPERLINK l _TOC_250009 二、基建是“政策逆周期”的慣用調(diào)控方向7 HYPERLINK l _TOC_250008 經(jīng)濟增速下行期，傳統(tǒng)基建加碼托底7 HYPERLINK l _TOC_250007 從“寬信用”的途徑來看，當前基建擴張的路徑阻力較小9 HYPERLINK l _TOC_250006 三、基建具備“盈利逆周期”的天然屬性10 HYPERLINK l _

2、TOC_250005 四、傳統(tǒng)基建之余，19 年“新基建”成為重要拓展11 HYPERLINK l _TOC_250004 五、 “新基建”領域闡析：空間預期、受益產(chǎn)業(yè)鏈13 HYPERLINK l _TOC_250003 5G：基站側(cè)開啟新一輪資本開支周期13 HYPERLINK l _TOC_250002 軌道交通：項目批復重啟，投資空間巨大14 HYPERLINK l _TOC_250001 特高壓：特高壓建設加碼帶動主設備需求增長15 HYPERLINK l _TOC_250000 核電：19 年重啟核準預期升溫16圖表索引圖 1：19 年度策略強調(diào)政策對沖下基建加碼的機會4圖 2：2

3、000 年來 A 股非金融經(jīng)歷 4 次盈利負增長5圖 3：前 4 輪盈利底部區(qū)域，地產(chǎn)或基建均有所加碼5圖 4：電氣設備和電源設備配置比例6圖 5：農(nóng)業(yè)和畜禽養(yǎng)殖配置比例6圖 6：考慮地方隱性債務后中國政府杠桿率水平較高8圖 7：信用擴張的途徑：基建、地產(chǎn)、民企、居民消費9圖 8：電氣設備在 05、08、15 年呈現(xiàn)明顯盈利逆周期10圖 9：電氣設備在盈利逆周期區(qū)間均取得超額收益10圖 10：基礎建設在 08、12、15 年呈現(xiàn)明顯盈利逆周期10圖 11：基礎建設在盈利逆周期區(qū)間均取得超額收益10圖 12：“新基建”示意圖12圖 13：5G 網(wǎng)絡建設進展13圖 14：2019-2026 年 5

4、G 基站建設預測13圖 15：5G 投資周期及產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)14圖 16：5G 產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)投資占比14圖 17：全國軌道交通固定投資完成額及增速15圖 18：全國軌道交通運營線路長度及增速15圖 19：軌道交通產(chǎn)業(yè)鏈15圖 20：特高壓項目歷年核準數(shù)量（個）16圖 21：“七交五直”特高壓項目16圖 22：電網(wǎng)基本建設投資及增速16圖 23：特高壓產(chǎn)業(yè)鏈16圖 24：19 年 1 月世界主要國家核電并網(wǎng)容量情況17圖 25：10-18 年中國大陸核電站容量(億瓦特)17圖 26：核電產(chǎn)業(yè)鏈一覽17表 1：在盈利負增長的年份，“盈利逆周期”和“政策逆周期”行業(yè)能夠獲得顯著的超額收益6表 2：盈利負

5、增長時期寬基建政策密集出臺7表 3：中央政府仍有一定加杠桿空間8表 4：19 年已披露各地政府工作報告聚焦新基建11表 5：近期發(fā)改委軌道交通批復項目一覽14表 6：2019 年預計獲批核電機組項目17前言：策略視角看新基建冬日里的一把火我們在12月3日發(fā)布19年A股策略展望冰與火之歌，“冰”指的是企業(yè)盈利下滑，“火”指的是估值水平擴張，2019年的運行脈絡是冰與火的抗衡，盈利逆周期和政策對沖逆周期的行業(yè)有望獲得結(jié)構(gòu)性機會。沿著這一思路，我們陸續(xù)推出策略視角看行業(yè)的系列報告，逐一剖析盈利逆周期行業(yè)和政策對沖逆周期行業(yè)的投資機會。繼策略看軍工：“躁動之外”余音繞梁之后，我們推出策略看新基建：冬日

6、里的一把火，重點提示：在盈利負增長期間，基建同時具備政策逆周期和盈利逆周期屬性，在頂層對傳統(tǒng)基建定義拓展之下，需要密切關(guān)注“新基建”的投資機會。從策略的角度來看，我們認為基建是19年企業(yè)盈利“冬日”之下需求調(diào)控政策和信用擴張政策中阻力最小、最為確定的“一把火”，其政策逆周期和盈利逆周期的屬性已在18年四季度得到了投資者的逐步認可。而傳統(tǒng)基建之余，頂層對基建進行了重新定義，19年“新基建”成為重要拓展。作為基建新的落腳點，“新基建” 的投資機會有望在“冰與火之歌”中繼續(xù)演繹。圖1：19年度策略強調(diào)政策對沖下基建加碼的機會數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心一、19 年的“冰與火之歌”19年A

7、股有兩條較為明晰的運行脈絡，即“盈利負增長”與“政策逆周期”。我們在12.3發(fā)布的年度策略冰與火之歌中指出， 2019年A股非金融企業(yè)受出口和地產(chǎn)投資放緩影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大概率下行，銷售利潤率在PPI下行疊加CPI相對穩(wěn)定之下大概率下行，而資產(chǎn)負債率相對穩(wěn)定，全年ROE相較2018年下行，預計19年A股全年盈利負增長（非金融全年盈利增速-8.5%）。在盈利負增長區(qū)間，政策往往加碼對沖。復盤A股非金融過去4次盈利負增長區(qū)間，出口、基建、地產(chǎn)和供給側(cè)改革四大因素是驅(qū)動A股走出盈利負增長的主要驅(qū)動因素：2005年出口支撐：加入WTO后外需持續(xù)改善，出口保持高增速；2008年基建、地產(chǎn)政策逆周期支撐：四

8、萬億基建+地產(chǎn)政策放松；2012年基建、地產(chǎn)政策逆周期支撐：全年基建增速大幅回升+地產(chǎn)政策放松；2015年基建、地產(chǎn)、供給側(cè)改革支撐：基建增速維持高位，棚改貨幣化加速下地產(chǎn)投資迎拐點；供給側(cè)改革取締過剩產(chǎn)能，改善上游企業(yè)盈利能力。圖2：A股非金融前4次盈利負增長圖3：前4輪盈利底部區(qū)域，地產(chǎn)或基建均有所加碼數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心回顧2000年以來四次盈利負增長時期的股票市場表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)具備“逆周期” 性質(zhì)的行業(yè)較為受市場青睞。在盈利下修與政策寬松的“冰火抗衡”之下，類比05、08、12、15年可類比時期的行業(yè)配置規(guī)律，我們發(fā)現(xiàn)市場基本沿著

9、兩條主線進行行業(yè)選擇主線一：盈利轉(zhuǎn)負至尋底過程中，尋找業(yè)績下修的“避風港”， 景氣逆周期或早周期的板塊領漲。主線二：政策寬松對沖下，估值拉動勝過業(yè)績下修，盈利未見改善但政策抬估值的板塊。表1：在盈利負增長的年份，“盈利逆周期”和“政策逆周期”行業(yè)能夠獲得顯著的超額收益2005年2008年2012年2015年行業(yè)超額收益盈利增速差行業(yè)超額收益盈利增速差行業(yè)超額收益盈利增速差行業(yè)超額收益盈利增速差國防軍工26%非銀金融33%家電25%輕工58%銀行15%電氣設備31%公用事業(yè)17%休閑服務55%食品飲料11%非銀金融15%地產(chǎn)17%農(nóng)林牧漁54%行業(yè)超額收益政策對沖行業(yè)超額收益政策對沖行業(yè)超額收益

10、政策對沖行業(yè)超額收益政策對沖地產(chǎn)26%調(diào)控放松汽車21%汽車下鄉(xiāng)非銀18%金融體制改革紡服66%并購轉(zhuǎn)型采掘15%產(chǎn)業(yè)升級建材12%四萬億銀行17%金融體制改革計算機62%互聯(lián)網(wǎng)金融機械設備12%振興裝備制造業(yè)采掘16%四萬億建筑11%基建加碼電子47%互聯(lián)網(wǎng)金融數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。注：“超額收益”指相對上證綜指的超額收益。從最新發(fā)布的基金四季報來看，主動偏股型基金全面增配“逆周期”屬性行 業(yè)，印證了我們的判斷。與三季度末相比，18年四季度主動偏股型基金主要加倉地產(chǎn)、電氣設備、農(nóng)業(yè)、公用事業(yè)，印證我們提示的“政策逆周期”與“盈利逆周 期”兩條配置主線。從18年四季度的主動

11、偏股型基金配置思路來看，“逆周期”板塊的市場關(guān)注度顯著抬升，這一趨勢有望在19年上半年市場對業(yè)績下修的預期悲觀時得到進一步延續(xù)。圖4：電氣設備和電源設備配置比例圖5：農(nóng)業(yè)和畜禽養(yǎng)殖配置比例數(shù)據(jù)來源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心二、基建是“政策逆周期”的慣用調(diào)控方向經(jīng)濟增速下行期，傳統(tǒng)基建加碼托底在經(jīng)濟下修期，基建是典型的政策逆周期行業(yè)。作為能夠直接調(diào)控內(nèi)需的政策手段，寬基建的政策往往出現(xiàn)在經(jīng)濟增速下行壓力較大的階段，因而基建呈現(xiàn)典型的“政策逆周期”特性，如的08年的“四萬億”規(guī)劃。下表2顯示，在過去4次盈利負增長時期（05年、08年、12年、14年），

12、寬基建政策密集出臺，基建作為“內(nèi)需調(diào)節(jié)器”的政策逆周期屬性明顯。表2：盈利負增長時期寬基建政策密集出臺盈利負增長區(qū)間基建政策出臺時間部門/領導人基建政策簡介2005Q2-2006Q12005/6/14財政部、交通部交通：要求專項基金達到切實改善地方公路交通狀況的目的2005/12/20水利部水利：推動農(nóng)村飲水安全工程項目等水利基建建設，推進地方落實項目配套資金2008Q1-2009Q32008/10/25鐵道部鐵路：2萬億鐵路投資獲批，擴大內(nèi)需2008/11/5國務院4萬億：擴大內(nèi)需、加快保障性安居工程、農(nóng)村基礎設施建設、重大基礎設施建設等十項措施2009/3/6發(fā)改委4萬億投資基建占1.5萬

13、億，會隨實際調(diào)整2008/12/31國務院公路水利：計劃公路水運投資1.8萬億，水利在建投資達1萬億2008/12/31省政府交通建設：云南、貴州交通建設投資分別達1600億、1650億2009/5/14國務院支持和推動福建省加快建設海峽西岸經(jīng)濟區(qū)2009/8/21國土資源部為四萬億刺激計劃松綁特批用地2011Q4-2012Q42012/2/22財政部保持合理中央基建投資規(guī)模，優(yōu)先保障重點在建續(xù)建項目的資金需求，嚴格控制新上項目,防止重復建設2012/4/1溫家寶保持適度的投資規(guī)模，盡快啟動一批事關(guān)全局、帶動作用強的重大項目2012/7/30湖北省公路：多地計劃新建高速公路，加入“祖國立交橋”

14、規(guī)劃2012/7/25國務院關(guān)于大力實施促進中部地區(qū)崛起戰(zhàn)略的若干意見：統(tǒng)籌發(fā)展各種運輸方式，全面提升綜合交通運輸能力2012/7/31鐵道部鐵路：鐵路基建投資規(guī)模上調(diào)640億元2012/9/5發(fā)改委城軌交通：25條城市軌道交通獲批，規(guī)模達7000多億元2012/9/11鐵道部鐵道部2012年基建投資規(guī)模確定為4960億，較年初增加將近1000億2012/10/12鐵道部2013年鐵路基建投資規(guī)?；虺?200億2012/12/1發(fā)改委電力：12月國家發(fā)改委批復總規(guī)模達179.69億元電力項目2014Q3-2015Q42014/9/28國務院加強邊疆建設，重點抓好基礎設施和對外開放2014/11

15、/8習近平中國將出資400億美元成立絲路基金，以交通基礎設施為突破，優(yōu)先部署同鄰國的鐵路、公路項目2014/12/16張高麗加大投入，加快完善城市基礎設施，大力提升城市規(guī)劃建設水平2015/4/15統(tǒng)計局基礎設施投資空間依然很大，人均的基礎設施水平和發(fā)達國家差距巨大，無論是鐵路還是公路，尤其是中西部地區(qū)差距更大2015/4/21國務院基礎設施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法頒布，鼓勵和引導社會資本參與能源、交通、水利、環(huán)保、市政等基礎設施和公用事業(yè)建設運營2015/5/25發(fā)改委發(fā)布 1043 個 PPP（政府和社會資本合作）推介項目，總投資1.97 萬億元，項目范圍涵蓋水利設施、市政設施、交通設施

16、、公共服務、資源環(huán)境等多個領域2015/6/17國務院決定進一步強化城鎮(zhèn)棚戶區(qū)和城鄉(xiāng)危房改造及配套基礎設施建設2015/7/29李克強部署推進城市地下綜合管廊建設2015/9/9李克強繼續(xù)大規(guī)模地推進棚戶區(qū)改造，推動城市地下基礎設施建設2015/10/9國務院加快電動汽車充電基礎設施建設，到2020滿足超過500萬輛電動汽車的充電需求2016/3/1發(fā)改委印發(fā)交通基礎設施重大工程建設三年行動計劃，加大對交通重大工程建設的資金保障。數(shù)據(jù)來源：Wind，新華網(wǎng)，國務院，發(fā)改委，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心展望19年，基建有望成為本輪盈利負增長中最可為的方向。預計出口、地產(chǎn)和供給側(cè)改革三大因素都將較18年有

17、所減弱。根據(jù)廣發(fā)宏觀預計，最遲19年3月美國進入主動去庫周期，全球即將或正在進入主動去庫存共振階段，19年全球經(jīng)濟展望普遍減速，疊加中美貿(mào)易摩擦對出口影響繼續(xù)加強，19年出口或?qū)⒊蔀榻?jīng)濟下拉項。房地產(chǎn)銷售額增速于去年8月觸頂，去年土地成交面積快速下滑，19年棚改目標規(guī)模下降，疊加“住房不炒”的頂層設計思想，地產(chǎn)投資也將從支撐項轉(zhuǎn)為下拉項，拖累中國經(jīng)濟增長。經(jīng)歷過去三年大力度的供給側(cè)改革，“十三五”去產(chǎn)能有望提前兩年超額完成1，鋼鐵和煤炭等領域去產(chǎn)能的重點有望從退出過剩產(chǎn)能轉(zhuǎn)向防范過剩產(chǎn)能復產(chǎn)，2019年供給側(cè)改革或?qū)⑦呺H放松。在出口、地產(chǎn)、供給側(cè)改革三大因素邊際下行時，基建將成為對沖19年盈利

18、下行最可為方向。2018年12月的中央經(jīng)濟工作會議明確提出，2019年將加力提效實施積極的財政政策。積極財政政策的方向主要有增加基建投資和加大減稅降費力度等。財政政策的資金來源包括提高赤字率、增加地方專項債額度、動用中央預算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金以及地方政府結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余等，預計19年至少有2.5萬億元的額外財政空間。但考慮地方政府債務后，中國政府杠桿率水平已經(jīng)介于發(fā)達市場和新興市場之間。受到地方政府債務終身追責制和地方政府隱性債務較高影響，19年政府加杠桿的空間主要在中央政府，整體加杠桿的空間受限，基建“托而不舉”的概率較大。表3：中央政府仍有一定加杠桿空間圖6：考慮地方隱性債務后中國政府杠桿率水平較高數(shù)據(jù)

19、來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：BIS，中國國家資產(chǎn)負債表2018中國社科院國家金融與發(fā)展實驗室-中國社會科學出版社出版，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心*備注：中國國家資產(chǎn)負債表2018中對地方政府隱性債務按不同口徑估算，約在3050萬億之間。1 “十三五”去產(chǎn)能有望提前兩年超額完成，經(jīng)濟參考報 2018 年 11 月 14 日，新華社從“寬信用”的途徑來看，當前基建擴張的路徑阻力較小預計2019年政策將逐步從繼續(xù)“寬貨幣”向“寬信用”傳導?！皩捫庞谩背算y行的資產(chǎn)端發(fā)力外，在實體的需求端也需要同步發(fā)力。從實體需求端來看，信用擴張對應的“有效需求”主要有4個組成部分：政府債務“軟約束”的基

20、建+居民杠桿“硬約束”的地產(chǎn)+民企“紓困”加杠桿+居民消費（貸）。其中：在“房住不炒”的政策導向和居民杠桿高企的“硬約束”下，地產(chǎn)政策雖然不會更緊，但也很難明顯寬松；基建投資對應的是政府杠桿的“軟約束”，需求端發(fā)力見效迅速，是疏通 “寬信用”渠道的方向之一；民企“紓困”加杠桿也能夠提供信用擴張的“有效需求”，雖然在經(jīng)濟增速下行周期民企主動加杠桿意愿不會太強，需長效機制引導，但部分民企（如軍工、計算機）具備一定逆勢加杠桿的潛力；居民消費貸款也是實體“有效需求”的一部分，也能夠帶來信用擴張， 但短期來看，由于經(jīng)濟下滑影響需求總量、居民杠桿影響需求結(jié)構(gòu)，居民消費貸款對于信用擴張的效果也比較有限。在4

21、條疏通“寬信用”渠道中，基建是實現(xiàn)“寬信用”見效較為迅速，且當前實施阻力和約束較小的途徑，基建或?qū)⒊蔀楸据?“寬信用”政策的發(fā)力重點。圖7：信用擴張的途徑：基建、地產(chǎn)、民企、居民消費數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心三、基建具備“盈利逆周期”的天然屬性基建的盈利波動也呈現(xiàn)明顯的逆周期屬性?；ㄍ顿Y的節(jié)奏由政策主導，因此基建相關(guān)行業(yè)的盈利對宏觀經(jīng)濟的波動并不敏感。過去四輪盈利負增長期間，基建相關(guān)行業(yè)盈利韌性強，甚至不乏逆勢高增長的行業(yè)。在盈利逆勢增長的同時，相關(guān)行業(yè)也獲得了超額收益。比如05、08、12年的電氣設備，08、12、15年的基礎建設。圖8：電氣設備在05、08、15年呈現(xiàn)明顯盈

22、利逆周期圖9：電氣設備在盈利逆周期區(qū)間均取得超額收益數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。注：相對指數(shù)為上證綜指，轉(zhuǎn)化為共同起點1圖10：基礎建設在08、12、15年呈現(xiàn)明顯盈利逆周期圖11：基礎建設在盈利逆周期區(qū)間均取得超額收益數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心四、傳統(tǒng)基建之余，19 年“新基建”成為重要拓展18年年底高層定調(diào)，首提“新基建”。根據(jù)新華社，在2018年12月21日閉幕的中央經(jīng)濟會議中，首次提到“加大制造業(yè)技術(shù)改造和設備更新，加快5G商用步伐，加強人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎設施

23、建設”。會議把5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)納入基礎設施建設中，定義為“新型基礎設施建設”，并將基礎設施建設列為2019年重點工作任務之一。進入2019年后，發(fā)改委屢次提及新型基礎設施建設，在19年已披露的各地政府工作報告均聚焦“新基建” 內(nèi)容，“新基建”正成為頂層設計的重要部分。19年傳統(tǒng)基建加碼，但政府整體加杠桿的空間受限，基建“托而不舉”的概率較大。18年末的中央經(jīng)濟會議強調(diào)，19年繼續(xù)實施積極財政政策,并且要“加力提效”。在傳統(tǒng)基建之余，充分用好“新基建”帶來的邊際動能，符合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、促進新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大背景，是積極財政政策“加力提效”的落腳點。表4：19年已披露各地政府工作報告聚

24、焦新基建地區(qū)核心內(nèi)容北京市加快 5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基礎設施建設，繼續(xù)大力拓展各類創(chuàng)新技術(shù)的應用場景建設，并實施北京智源行動計劃，推動人工智能帶動各領域產(chǎn)業(yè)升級和變革。天津市用 2 年時間免費更新 375 萬戶居民的智能水表，加快建設智慧稅務。并同時打造智慧能源樣板工程，謀劃布局 5G網(wǎng)絡及開展 5G 試點。江蘇省今年要加快推進 5G 商用進程，加大物聯(lián)網(wǎng)應用力度，讓新經(jīng)濟跑出加速度、盡快挑大梁。河北省實施新一輪技術(shù)改造，開展“萬企轉(zhuǎn)型”行動，同時大力發(fā)展信息技術(shù)、人工智能與智能裝備等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，尤其是在雄安新區(qū)布局高端高新產(chǎn)業(yè)。四川省2019 年將加強人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型

25、基礎設施建設，加快 5G 商用步伐，建設一批數(shù)字經(jīng)濟示范基地等安徽省一方面實施億元以上重點技改項目 1000 項，推動傳統(tǒng)制造業(yè)智能化、網(wǎng)絡化升級，另一方面擴大智能家電、電子信息、新能源汽車、工業(yè)機器人等產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，打造世界級人工智能及智能語音產(chǎn)業(yè)集群。福建省2019 年將開展新一輪技改專項行動，設立 100 億元的省技改投資基金，擴大制造業(yè)技改投資覆蓋面，實施 500 項省級重點技改項目，深化“互聯(lián)網(wǎng)+先進制造”，推動 4000 家以上中小企業(yè)“上云上平臺”。數(shù)據(jù)來源：19年各地政府工作報告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心隨著人民對美好生活的需要日益增長和新興技術(shù)、新興產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，基礎設施的定義正在

26、不斷地擴展。我們認為，區(qū)別于固定資產(chǎn)投資占比較高的傳統(tǒng)基建（公路、鐵路、水利等），新型基礎設施建設具備了“促創(chuàng)新”和“補短板”雙重意義：“狹義新基建”是指以產(chǎn)業(yè)升級為核心的新一輪信息基礎設施建設，側(cè)重點在于“促創(chuàng)新”。根據(jù)新華社，18年12月中央經(jīng)濟工作會議將“加快5G商用步伐， 加強人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎設施建設”列為19年重點工作任務。在傳統(tǒng)基建投資邊際效益遞減、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型升級之際，我們預計，19 年政府將繼續(xù)大力支持信息基建，5G作為AI、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)連接基礎，其基站側(cè)資本開支將率先加碼?！皬V義新基建”則涵蓋了過去投資速度較慢、增量空間較大的傳統(tǒng)基建，包括軌交、

27、特高壓、充電樁、核電等重點領域，其側(cè)重點在于“補短板”。圖12：“新基建”示意圖數(shù)據(jù)來源：新華網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心五、 “新基建”領域闡析：空間預期、受益產(chǎn)業(yè)鏈5G：基站側(cè)開啟新一輪資本開支周期從5G商用進程來看，5G基站已達預商用要求，將正式啟動大規(guī)模5G網(wǎng)絡建設， 開啟新一輪資本開支周期。根據(jù)CWW消息，1月10日工信部部長苗圩透露，2019年將在若干個城市發(fā)放5G臨時牌照，使大規(guī)模的組網(wǎng)能夠在部分城市和熱點地區(qū)率先實現(xiàn)，同時加快推進終端的產(chǎn)業(yè)化進程和網(wǎng)絡建設。與4G不同，5G大規(guī)模MIMO、超密集異構(gòu)網(wǎng)絡、無線接入技術(shù)等技術(shù)特征決定了5G基站具有密集部署、小型化、微型化等特點?；镜?/p>

28、覆蓋范圍有可能從4G 網(wǎng)絡的數(shù)百米縮小至數(shù)十米，將極大地增加對于基站數(shù)目的需求。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院2018-2023年中國專網(wǎng)通信行業(yè)發(fā)展前景預測與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告中對標4G基站來對未來5G建設投資進行測算：預計未來5G宏基站量將是4G的1.25倍， 約為450萬，考慮到5G基站將大幅增加射頻器件及天線使用量，預計我國5G基站建設投資將在2026年總計達到7050億元，較4G投資增長56.7%。圖13：5G網(wǎng)絡建設進展圖14：2019-2026年5G基站建設預測數(shù)據(jù)來源：新華網(wǎng)、工信部等，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：工信部，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心5G產(chǎn)業(yè)鏈中通信設備和基

29、站射頻投資占比較大，最為受益。5G產(chǎn)業(yè)鏈投資機會按時間劃分主要有對終端設備、基站系統(tǒng)、網(wǎng)絡架構(gòu)的投資和應用場景的投資四個階段。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的2018-2023年中國5G產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景預測與產(chǎn)業(yè)鏈投資機會分析報告，各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的投資占比不同，其中通信網(wǎng)絡設備占比最大，近40%，基站天線、射頻、光纖光纜和光模塊的投資占比分別為3%、10.6%、3.3%、4.6%。圖15：5G投資周期及產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)圖16：5G產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)投資占比數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心軌道交通：項目批復重啟，投資空間巨大近期軌道交通項目批復重啟，項目總投資約

30、8000億。18年11月以來，發(fā)改委密集批復了長春、上海、武漢的軌道交通新建規(guī)劃，并上調(diào)了濟南、杭州的建設規(guī)劃，總投資約8000億元。與發(fā)達國家相比，我國城市軌道交通的發(fā)展還相對滯后， 發(fā)展空間巨大：根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，北京、上海的運營里程在全世界名列第一、第二，但其人均擁有量卻僅有0.25km/萬人和0.24km/萬人，而以倫敦、紐約為代表的歐美城市人均擁有量基本在0.4-0.5km/萬人之間。軌道交通產(chǎn)業(yè)鏈涉及設計、總包、施工、運營和智能化各部分，包含原材料、機械設備、電氣設備、交通運輸?shù)榷鄠€行業(yè)，軌道交通建設加碼可帶動上下游多個環(huán)節(jié)投資大幅增長，發(fā)揮基建托底經(jīng)濟作用。表5：近期發(fā)改委軌道

31、交通批復項目一覽批復時間項目名稱項目投資（億元）2018 年 11 月 21 日重慶市城市軌道交通第三期建設規(guī)劃455.72018 年 11 月 26 日調(diào)整杭州市城市軌道交通第三期建設規(guī)劃1986.462018 年 11 月 28 日調(diào)整濟南市城市軌道交通第一期建設規(guī)劃466.52018 年 11 月 30 日長春市城市軌道交通第三期建設規(guī)劃711.372018 年 12 月 11 日上海市城市軌道交通第三期建設規(guī)劃2983.482018 年 12 月 25 日武漢市城市軌道交通第四期建設規(guī)劃1469.07數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖17：全國軌道交通固定投資完成額及增速圖18：

32、全國軌道交通運營線路長度及增速數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖19：軌道交通產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心特高壓：特高壓建設加碼帶動主設備需求增長重啟特高壓建設形成政策對沖，19年電網(wǎng)投資有望加快。據(jù)中國能源報報道，18年9月，國家能源局下發(fā)關(guān)于加快推進一批輸變電重點工程規(guī)劃建設工作的通知，將加快推進9項重點輸變電工程建設，合計輸電能力5700萬千瓦，包含了7 項特高壓工程，合計12條特高壓線路。其中4個項目在2018年四季度審核，3個項目在2019年審核。我國特高壓建設潛力巨大，當前已經(jīng)規(guī)劃的特高壓項目大約有50-60條，這意味著未來將有30條線路規(guī)劃落地，特高壓建設加碼將帶動主設備需求增長：1）直流特高壓主設備包括換流變壓器、換流閥及其控制保護系統(tǒng)，以及直流濾波器、直流開關(guān)設備、直流測量設備和直流避雷器等直流場設備；2）交流特高壓主設備主要包括變壓器、電抗器、開關(guān)設備、串