擴(kuò)內(nèi)需系列一：新基建一本通建什么建多少誰出錢誰受益

1、投資主題報(bào)告亮點(diǎn)亮點(diǎn)有三。第一，明晰了市場容易混淆的幾個(gè)概念，如基建、新基建、寬口徑的基建等。從定義的角度，詳細(xì)闡述了，新基建哪些領(lǐng)域應(yīng)該劃入基建口徑，哪些不應(yīng)該。第二，對新基建的七大領(lǐng)域，逐個(gè)梳理了四個(gè)核心問題。到底建什么？建多大體量？資金從哪來？誰會受益？這四個(gè)核心問題，市場一般只測算了第二個(gè)，即建多大體量。我們承認(rèn)，新基建體量不大，但更加詳細(xì)的測算，包括梳理清楚新基建的資金來源與受益行業(yè)及個(gè)股后，便于投資者從中尋找到結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會，以及了解新基建的彈性來源。第三，進(jìn)一步由點(diǎn)及面，測算穩(wěn)增長需要的基建增速，新基建貢獻(xiàn)的力量，給投資者呈現(xiàn)一個(gè)更加全面的圖景。投資邏輯本篇報(bào)告的行文思路由面及

2、點(diǎn)。新基建之所以要加快，之所以在今年成為較熱的投資方向，在于今年特殊的宏觀背景。即疫情影響下，內(nèi)外需承壓，經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻。因而，需要基建，包括新基建發(fā)力，以達(dá)到擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的目的。介紹完這一宏觀背景后，我們逐一梳理新基建的七大領(lǐng)域。且，緊緊圍繞四個(gè)問題，即新基建，建什么？建多少？誰出錢？誰受益。對每個(gè)領(lǐng)域予以詳細(xì)的梳理。本篇報(bào)告，行文較長，但框架簡明，邏輯清晰，便于閱讀。目錄 HYPERLINK l _TOC_250019 一、基建的幾個(gè)概念厘清以及新基建的幾點(diǎn)判斷 6 HYPERLINK l _TOC_250018 （一）基建的概念厘清：到底什么是基建？ 6（二）如何判斷一項(xiàng)投資是否

3、屬于基建？新基建哪些應(yīng)當(dāng)納入基建口徑？ 6 HYPERLINK l _TOC_250017 （三）宏觀背景下，穩(wěn)增長需要多少基建增速？怎么實(shí)現(xiàn)？ 7 HYPERLINK l _TOC_250016 （四）新基建：體量多大？增速多快？能貢獻(xiàn)多少基建增速？ 8 HYPERLINK l _TOC_250015 （五）新基建：錢誰出？哪些行業(yè)、區(qū)域、公司受益？ 9 HYPERLINK l _TOC_250014 二、城際高鐵與城際軌交 10 HYPERLINK l _TOC_250013 （一）為什么城際高鐵與城際軌交劃入新基建？ 10 HYPERLINK l _TOC_250012 （二）建什么？建

4、多少？ 10（三）誰出錢？誰受益？ 11 HYPERLINK l _TOC_250011 （四）區(qū)域角度看，哪些地方值得關(guān)注？ 12 HYPERLINK l _TOC_250010 三、特高壓 13 HYPERLINK l _TOC_250009 （一）建什么？建多少？ 13 HYPERLINK l _TOC_250008 （二）誰出錢？誰受益？ 14四、充電樁 15 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）建什么？建多少？ 15 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）誰出錢？誰受益？ 16五、5G 建設(shè) 16 HYPERLINK l _TOC_250005 （一

5、）建什么？建多少？ 16 HYPERLINK l _TOC_250004 （二）誰出錢？誰受益？ 17（三）區(qū)域角度看，哪些地方值得關(guān)注？ 18六、大數(shù)據(jù)中心 18 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）建什么？建多少？ 18 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）誰出錢？誰受益？ 19七、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 19（一）建什么？建多少？ 19（二）誰出錢？誰受益？ 20八、人工智能 21（一）建什么？建多少？ 21（二）誰出錢？誰受益？ 21 HYPERLINK l _TOC_250001 （三）區(qū)域角度看，哪些城市值得關(guān)注？ 23 HYPERLINK l _TOC_2

6、50000 九、附錄：新基建，政府近兩年定調(diào)一覽 23圖表目錄圖表 1基建子項(xiàng)如下 6圖表 2全年大概需要的基建增速估計(jì) 8圖表 3財(cái)政增加基建支出情形下，基建增速展望 8圖表 4新基建體量估算 9圖表 5新基建出資方、受益方、重點(diǎn)區(qū)域 9圖表 6鐵路投資額，每年維持在 8000 億左右 11圖表 7鐵路投產(chǎn)線路看，今年計(jì)劃數(shù)低于 2019 年 11圖表 8軌交投資，2011 年-2019 年持續(xù)上行 11圖表 9軌交在建線路里程，進(jìn)入高位平臺期 11圖表 10城際高速鐵路和城際軌道交通產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)公司梳理 12圖表 11長三角主要鐵路建設(shè)規(guī)劃 13圖表 12粵港澳主要鐵路建設(shè)規(guī)劃 13圖表

7、13特高壓相關(guān)建設(shè)項(xiàng)目 14圖表 14特高壓相關(guān)設(shè)備供應(yīng)商一覽 15圖表 15預(yù)計(jì) 2020 年充電樁建設(shè)數(shù)量略高于 2019 年 15圖表 16充電樁的功率、直流模塊的價(jià)格 15圖表 17各運(yùn)營商充電樁保有量 16圖表 18充電樁產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?16圖表 195G 基站及鐵塔的資本開支 17圖表 205G 基站建設(shè)主要受益公司 17圖表 21各省（直轄市）兩會對 5G 建設(shè)的表述 18圖表 22數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都較低 19圖表 23IDC 業(yè)務(wù)市場規(guī)模 19圖表 24IDC 市場份額構(gòu)成圖 19圖表 25IDC 市場產(chǎn)業(yè)鏈 19圖表 26工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)按銷售額劃分的細(xì)分市場結(jié)構(gòu) 20圖表

8、 27賽迪顧問測算的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模 20圖表 28工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)重點(diǎn)項(xiàng)目行業(yè)分布 21圖表 29工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)中四類企業(yè)受益明顯 21圖表 30國內(nèi)外權(quán)威機(jī)構(gòu)對中國人工智能規(guī)模 2017 年的估計(jì)以及 2020 年的預(yù)測 21圖表 31人工智能持續(xù)獲得資金青睞 22圖表 32BAT 人工智能領(lǐng)域投向 22圖表 332019 年上半年中國人工智能獨(dú)角獸榜單 22圖表 34國內(nèi)人工智能芯片市場發(fā)展迅速 22圖表 35人工智能企業(yè)分區(qū)域分布 23圖表 36人工智能企業(yè)分城市分布 23一、基建的幾個(gè)概念厘清以及新基建的幾點(diǎn)判斷（一）基建的概念厘清：到底什么是基建？到底什么是基建？以今年 3 月 16

9、日統(tǒng)計(jì)局公布的固定資產(chǎn)投資增速數(shù)據(jù)為例，會單獨(dú)提到一個(gè)數(shù)據(jù)，“第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比下降 30.3%?！边@是大家通常會引用的基建（不含電力）數(shù)據(jù)。這個(gè)數(shù)據(jù)的口徑根據(jù)統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)，定義如下：“指為社會生產(chǎn)和生活提供基礎(chǔ)性、大眾性服務(wù)的工程和設(shè)施，是社會賴以生存和發(fā)展的基本條件。包括以下行業(yè)投資：鐵路運(yùn)輸業(yè)、道路運(yùn)輸業(yè)、水上運(yùn)輸業(yè)、航空運(yùn)輸業(yè)、管道運(yùn)輸業(yè)、多式聯(lián)運(yùn)和運(yùn)輸代理業(yè)、裝卸搬運(yùn)業(yè)、郵政業(yè)、電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)、水利管理業(yè)、生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)、公共設(shè)施管理業(yè)。”2014-2015 年，統(tǒng)計(jì)局有公布全部的基建子項(xiàng)投資數(shù)據(jù)

10、。其中，占比較大的有鐵路運(yùn)輸業(yè)、道路運(yùn)輸業(yè)、水利管理業(yè)、公共設(shè)施管理業(yè)。圖表 1基建子項(xiàng)如下資料來源：WIND，華創(chuàng)證券基建的寬口徑與窄口徑又是怎么回事？寬口徑，一般指的是 wind 自行計(jì)算的基建投資。計(jì)算方法是將電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)；水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)這三個(gè)行業(yè)相加。窄口徑，即上述統(tǒng)計(jì)局定義的基建口徑。寬口徑與窄口徑之間就是含不含電力（電熱氣水）的區(qū)別嗎？嚴(yán)格來講不是。統(tǒng)計(jì)局定義的基建口徑中，并未包含交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)中的倉儲業(yè)；增加了電信、廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)業(yè)；互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)。但由于這三個(gè)子行業(yè)體量都不算很大，將寬口徑減去電力（電

11、熱氣水），基本也就等于窄口徑了。我們怎么使用基建的口徑？與統(tǒng)計(jì)局保持一致，如不特殊說明，談基建時(shí)就是指統(tǒng)計(jì)局的定義。用基建或者基建（不含電力）這樣的措辭予以描述。但考慮到電熱氣水的公用屬性也較強(qiáng)，我們考慮基建增速問題時(shí)，也對電熱氣水的增速予以考慮。（二）如何判斷一項(xiàng)投資是否屬于基建？新基建哪些應(yīng)當(dāng)納入基建口徑？怎么判斷一項(xiàng)投資是否屬于基建？分兩步。第一，看這項(xiàng)投資的投資方屬于哪個(gè)行業(yè)？第二，根據(jù)其行業(yè)屬性，判別其是否應(yīng)當(dāng)納入基建統(tǒng)計(jì)中。比如，5G，基站的投資方是三大運(yùn)營商。而中國聯(lián)通的行業(yè)屬性（證監(jiān)會行業(yè)）為電信、廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)。則 5G 基站的建設(shè)屬于基建投資。如果中興通訊增加資本開

12、支算基建嗎？我們認(rèn)為不算。中興通訊的行業(yè)屬性（證監(jiān)會行業(yè)）為計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，屬于制造業(yè)投資。新基建的七大領(lǐng)域，按照統(tǒng)計(jì)局的口徑，哪些應(yīng)當(dāng)算基建，哪些應(yīng)當(dāng)不算？軌交與高鐵肯定算（投資方屬于道路運(yùn)輸業(yè)）。特高壓不能算（投資方是國家電網(wǎng)，屬于電力行業(yè)，但可以納入基建的寬口徑中）。充電樁大概率不能算（投資方有國家電網(wǎng)、有汽車企業(yè)、有電力設(shè)備公司，這些公司的投資都不算基建）。5G 算。數(shù)據(jù)中心可以算（投資方有中國電信等運(yùn)營商，有數(shù)據(jù)港這類的互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)的公司，這兩類公司的投資都算基建）。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大概率不能算（投資方主要是制造業(yè)）。人工智能很模糊，不太清楚投資方的行業(yè)屬性。（比如

13、?？低曉谌斯ぶ悄茴I(lǐng)域的相關(guān)投資就不算基建。一些互聯(lián)網(wǎng)公司的投資可能算）。我們將軌交與高鐵、5G、數(shù)據(jù)中心的投資歸入基建口徑中。將充電樁、特高壓算入電熱氣水這一行業(yè)的投資中。（三）宏觀背景下，穩(wěn)增長需要多少基建增速？怎么實(shí)現(xiàn)？今年的情況較為特殊，疫情沖擊下，內(nèi)外需都承受著較大壓力。外需來看，全球疫情仍處于擴(kuò)散趨勢，受疫情影響的國家數(shù)量仍在增長中，主要的經(jīng)濟(jì)大國如美國、德國、英國等疫情都較為嚴(yán)重。預(yù)計(jì)將使得國內(nèi)的出口面臨較大壓力。內(nèi)需來看，1-2 月社零、制造業(yè)投資增速都大幅下滑，對全年增速形成拖累。企業(yè)部門、居民部門現(xiàn)金流都受損，后續(xù)支出可能都會偏謹(jǐn)慎。全年社零、制造業(yè)投資增速可能會偏低。地產(chǎn)

14、與基建成為政策逆周期調(diào)控的兩個(gè)直接抓手。若進(jìn)一步假設(shè)地產(chǎn)政策的放松較為溫和，那么基建將承擔(dān)更重的責(zé)任。我們使用倒推法，測算穩(wěn)增長需要的基建增速在 12%-25%左右。假設(shè)穩(wěn)就業(yè)對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增速在 5%左右（這個(gè)增速基本能穩(wěn)就業(yè)），則名義增速可能在 7%。那么參考 2017-2019 年的經(jīng)驗(yàn)看，三駕馬車（固投、社零、出口）的加權(quán)增速基本要在 4%左右。在出口全年-15%至-10%（2009 年全年增速是-16%），社零全年 2%-5%的假設(shè)下（2%對應(yīng)的是 1-2 月社零-20.5%，3 月社零 0%，4-12 月 7%增速），需要的固投增速在 7.8%-12.1%左右。進(jìn)一步假設(shè)制造業(yè)投資 3

15、%（實(shí)際可能會低一些），地產(chǎn)投資增速 10%（與去年增速持平），則需要的基建增速在 12%-25%左右。（假設(shè)今年電熱氣水行業(yè)的投資與基建投資增速保持一致）。我們預(yù)計(jì)在積極的財(cái)政作用下，全年基建可以做到 12.9%-18.5%。基本可以滿足穩(wěn)增長需要的基建增速。財(cái)政的發(fā)力可能在三個(gè)方面，一是通過提高赤字率等方式，安排一般預(yù)算支出增速繼續(xù)保持在 8%左右，（2019 年是 8.1%）。二是提高專項(xiàng)債發(fā)行額度，同時(shí)將專項(xiàng)債多數(shù)用于基建。以及安排一部分專項(xiàng)債作資本金，以撬動配套資金。三是發(fā)行特別國債，用于基建建設(shè)。我們預(yù)計(jì)，不考慮特別國債下，假設(shè)安排 3.5 萬專項(xiàng)債，其中 2.5 萬億用于基建，1

16、0%作資本金，做資本金部分可以撬動 1 倍資金。則全年基建增速在 12.9%。若考慮發(fā)行特別國債，比如 5000 億左右。再撬動配套資金 5000 億，則全年基建增速在 18.5%。需要特別強(qiáng)調(diào)的是。我們對基建增速的測算，可能會因?yàn)榛w量（2019 年的基建規(guī)模）的問題存在較大的誤差。統(tǒng)計(jì)局在 2018 年、2019 年均未再公布各個(gè)行業(yè)的投資規(guī)模。但從公布的總的固定資產(chǎn)規(guī)模來看，統(tǒng)計(jì)局在 2018 年-2019 年對固定資產(chǎn)投資規(guī)模進(jìn)行了一定的核減（統(tǒng)計(jì)局根據(jù)第四次全國經(jīng)濟(jì)普查、統(tǒng)計(jì)執(zhí)法檢查和統(tǒng)計(jì)調(diào)查制度規(guī)定，對固定資產(chǎn)投資規(guī)模進(jìn)行了修訂。如果不修訂，按 2017 年固定資產(chǎn)規(guī)模 63 萬

17、億，2018 年 5.9%的增速，2019年 5.4%的增速，2019 年固定資產(chǎn)投資規(guī)模為 70.5 萬億，實(shí)際為 55.1 萬億）。我們并不清楚，基建，作為固定資產(chǎn)投資中較為重要的一部分，是否也進(jìn)行了核減。如果是，則同樣的新增資金投入下，拉動的基建增速將高于我們的預(yù)測?；蛘哒f，同樣的基建增速，需要投入的財(cái)政資金會低于我們的預(yù)測。圖表 2全年大概需要的基建增速估計(jì)資料來源：WIND，華創(chuàng)證券預(yù)測圖表 3財(cái)政增加基建支出情形下，基建增速展望資料來源：WIND，華創(chuàng)證券預(yù)測；注：假設(shè) 2020 年基建增速與電熱氣水增速一致（四）新基建：體量多大？增速多快？能貢獻(xiàn)多少基建增速？新基建體量多大？我們

18、預(yù)計(jì)7 大領(lǐng)域合計(jì)投資規(guī)模在2020 年能夠達(dá)到2 萬億-2.45 萬億。相比2019 年，增加2400-5500億。增速為 13%-29%。此處需要說明的是，按照央視的說法，鐵路與軌交中歸入新基建的是城際高鐵與城際軌交。我們未作次拆分。具體每一領(lǐng)域的測算過程，參加后續(xù)各章節(jié)。能貢獻(xiàn)多少基建增速？拉動基建增速 1.1%-2.6%。新基建七大領(lǐng)域中，按照此前介紹，屬于基建口徑的包括軌交、鐵路、5G、數(shù)據(jù)中心。預(yù)計(jì) 2020 年投資規(guī)模達(dá)到 1.69 萬億-1.92 萬億。相比 2019 年，增加 1700-3900 億，增速為 11%-25%。拉動基建增速 1.1%-2.6%。同樣，如我們在章節(jié)

19、 1.3 指出的，因?yàn)椴淮_定基建體量是否在 2018 年至 2019 年發(fā)生過核減。因而，我們的測算，新基建能夠拉動多少基建增速，存在誤判的可能。（方向上低估新基建對基建的拉動）。圖表 4新基建體量估算資料來源：WIND，華創(chuàng)證券預(yù)測（五）新基建：錢誰出？哪些行業(yè)、區(qū)域、公司受益？出資方：對于新基建的七大領(lǐng)域，政府參與出資的主要是鐵路、軌交。其中對于軌交，要求地方政府提供的資本金不低于 40%。對于鐵路，從最近兩年審批的項(xiàng)目來看，鐵路集團(tuán)與地方政府合計(jì)提供的資本金在 50%左右。部分鐵路項(xiàng)目甚至采用了全額資本金的方式。國企出資的，除了鐵路外，還有 5G（主要是三大運(yùn)營商出資）、數(shù)據(jù)中心（三大運(yùn)

20、營商是數(shù)據(jù)中心的主要參與者）、充電樁（國家電網(wǎng)市場份額較高）、特高壓（國家電網(wǎng)出 20%的資本金）。民企出資的，可能主要在人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、充電樁這幾個(gè)領(lǐng)域。值得一提的是，鐵路項(xiàng)目也在推進(jìn)市場化改革，杭紹臺鐵路，是我國首條民營資本控股的高鐵。誰受益？七大領(lǐng)域主要的共性特征還是在于其進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。因而受益企業(yè)有建筑公司、各類設(shè)備供應(yīng)商（如軌交設(shè)備、電氣設(shè)備、通信設(shè)備、工程機(jī)械等）。但同時(shí)需注意到，新基建中包含了較多科技含量較高、數(shù)字化程度較高的領(lǐng)域，如數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等。這些領(lǐng)域受益方更多元些。比如數(shù)據(jù)中心的建設(shè)，軟件服務(wù)商也受益明顯。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)，云平臺服務(wù)吸引了眾

21、多的參與者。人工智能，培育了一批科創(chuàng)領(lǐng)域的獨(dú)角獸。哪些區(qū)域值得關(guān)注？長三角、粵港澳的軌交與鐵路建設(shè)將迎來新一輪建設(shè)期。山東、廣東等省份 5G 建設(shè)進(jìn)程較快，可能會率先進(jìn)行 5G 的商用部署。北京、上海等城市聚集了全國多數(shù)的人工智能企業(yè)。圖表 5新基建出資方、受益方、重點(diǎn)區(qū)域資料來源：WIND，發(fā)改委，華創(chuàng)證券二、城際高鐵與城際軌交（一）為什么城際高鐵與城際軌交劃入新基建？為什么城際高鐵與城際軌交算新基建，其他高鐵和軌交不算？根據(jù)交通運(yùn)輸部科學(xué)研究院城市交通與軌道交通研究中心副主任吳洪洋的表述，“為什么城際高鐵、城際軌道交通被稱為新基建？主要是因?yàn)樗鼈兘陙砦杖诤狭宋覈幌盗邢冗M(jìn)技術(shù)。它的動力

22、裝置，比如儲能、實(shí)時(shí)供電、充電的模式，還有輪軌的新材料應(yīng)用，都有很多的技術(shù)創(chuàng)新。另外列車自動的運(yùn)行和控制系統(tǒng)，運(yùn)用的新技術(shù)比較多。把它當(dāng)作新基建，是因?yàn)榇蟛糠中录夹g(shù)都是利用了信息技術(shù)或者自動控制的一些技術(shù)?！背思夹g(shù)層面的差別，城際高鐵和普通高鐵、城際軌交和普通軌交還有哪些區(qū)別？根據(jù)交通運(yùn)輸部科學(xué)研究院城市交通與軌道交通研究中心副主任吳洪洋的表述，“城際高鐵距離沒有普通高鐵線路那么長，一般時(shí)速不會超過 200公里，同時(shí)，它的發(fā)車密度通常公交化，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通高鐵。城際軌道交通則是低速版的城際高鐵。城際軌道交通的作用是要把城市和城市群之間聯(lián)系起來，也是起到通勤作用、公交化運(yùn)營的作用。它的距離沒那么

23、遠(yuǎn)，可以替代小汽車出行。此外，城際軌道交通車站還比較多，方便遠(yuǎn)郊和小城鎮(zhèn)的人出行。以不久前開通的穗莞深城際鐵路為例，往來廣州、東莞、深圳這三個(gè)城市，全長 70 多公里，車站多達(dá) 15 座。”（二）建什么？建多少？考慮到，從測算基建投資的角度看，將城際高鐵與其他高鐵甚至普通鐵路、城際軌交與其他軌交，作區(qū)分意義不大。以下，我們測算 2020 年投資規(guī)模時(shí)，不作區(qū)分。2020 年預(yù)計(jì)鐵路投資 8000 億-8500 億，相比 2019 年增加 0-500 億。細(xì)節(jié)如下：第一，8000 億的估計(jì)來自交通運(yùn)輸部部長在 2019 年 12 月 26 日 2020 年全國交通運(yùn)輸工作會上的表述，從投產(chǎn)線路里

24、程來看，2020 年預(yù)計(jì)新增線路 4000 公里以上，其中高鐵 2000 公里以上，與 2019 年相比，計(jì)劃投產(chǎn)新線里程數(shù)有所回落。第二，8500 億的估計(jì)，來自對全年可能增加鐵路投資計(jì)劃的判斷。我們參考 2018 年的情況，當(dāng)時(shí)，3 月兩會政府工作報(bào)告時(shí)計(jì)劃完成鐵路投資 7320 億。后到 8 月時(shí)，據(jù)中國經(jīng)營報(bào)報(bào)道，中國鐵路總公司人士確認(rèn)，“在鐵路機(jī)車車輛投資增長和基建潮加速推進(jìn)的雙重刺激下，2018 年鐵路固定資產(chǎn)投資額將重返 8000 億元以上?！?。全年實(shí)際完成鐵路投資 8028 億。2018 年是基建投資增速陡降的 1 年，單三季度基建投資增速負(fù)增長，鐵路投資重返 8000億起到一

25、定的穩(wěn)投資的作用。今年情況更加特殊，疫情的沖擊使得全年經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力，這一點(diǎn)在 2019 年年底制定計(jì)劃時(shí)尚未考慮到。不排除兩會或者年中上調(diào)全年鐵路投資規(guī)模。2020 年預(yù)計(jì)軌交投資規(guī)模在 6500-7800 億左右，相比 2019 年的 6300 億，增加 200-1500 億左右。測算細(xì)節(jié)如下：根據(jù)城市軌交協(xié)會的數(shù)據(jù)，2019 年新增營運(yùn)里程 969 公里，按照 2011 年以來累計(jì)的新增里程、新增投資估算，每公里大概需要投資 6.5 億，預(yù)計(jì) 2019 年軌交投資在 6300 億。對于 2020 年的新增里程，我們參考在建里程的數(shù)據(jù)。截止至 2018 年，在建里程數(shù)為 6374 公

26、里，2019 年國家發(fā)改委批復(fù)鄭州、西安、成都 3 個(gè)城市的軌交規(guī)劃，涉及新建里程 486.25 公里，北京二期軌交調(diào)整方案獲批，涉及新建里程 161.1 公里。則，預(yù)計(jì)至 2019 年年底，在建里程數(shù)為 6052 公里。考慮到軌交建設(shè)周期在 5-6 年左右，2020 年預(yù)計(jì)新增里程數(shù)為 1000-1200 公里，投資規(guī)模在 6500-7800 億元。圖表 6鐵路投資額，每年維持在 8000 億左右圖表 7鐵路投產(chǎn)線路看，今年計(jì)劃數(shù)低于 2019 年資料來源：WIND，交通運(yùn)輸部，華創(chuàng)證券資料來源：國家鐵路集團(tuán)，華創(chuàng)證券圖表 8軌交投資，2011 年-2019 年持續(xù)上行圖表 9軌交在建線路里

27、程，進(jìn)入高位平臺期資料來源：城市軌道交通協(xié)會，華創(chuàng)證券預(yù)測；注，2019 年完成投資額為華創(chuàng)證券預(yù)測值資料來源：城市軌道交通協(xié)會，華創(chuàng)證券預(yù)測；注，2019 年在建線路長度為華創(chuàng)證券預(yù)測值（三）誰出錢？誰受益？誰出錢？對于鐵路投資而言，地方政府+企業(yè)出資本金，資本金以外資金主要由銀行提供貸款解決。相關(guān)細(xì)節(jié)如下：第一，資本金比例，根據(jù)我們的梳理，2018 年以來發(fā)改委批復(fù)的高鐵或者普通鐵路中，資本金比例基本都在 50%以上。部分鐵路項(xiàng)目，采用了全額資本金的方式。但從 2019 年的投資情況來看，資本金占比沒有那么高。根據(jù)國家鐵路集團(tuán)在 2020 年 1 月 2 日的會議報(bào)告，“2019 年鐵路基

28、建投資中地方政府和企業(yè)的資本金達(dá)到2095 億元，較 2016 年提高 31.3 個(gè)百分點(diǎn)。推進(jìn)杭紹臺鐵路、鹽通鐵路等 EPC 項(xiàng)目，鐵路建設(shè)市場化改革邁出重要步伐。”第二，關(guān)于企業(yè)出資，主要是國家鐵路集團(tuán)出資，部分鐵路項(xiàng)目有其他國企（如各省的交通建設(shè)集團(tuán)）或者民企的參與。值得一提的是杭紹臺鐵路，是我國首條民營資本控股的高鐵，該線路全長 269 公里，其中新建線路全長 224 公里，項(xiàng)目總投資 448.9 億元，由民營資本、中國鐵路總公司、浙江省交通集團(tuán)和地方政府共同出資建設(shè)，其中民營資本占 51%。第三，中央預(yù)算內(nèi)投資，一般體現(xiàn)在國家鐵路集團(tuán)的出資中。第四，關(guān)于地方政府出資，資金來自鐵路沿線

29、城市的財(cái)政資金、省級財(cái)政、鐵路建設(shè)專項(xiàng)基金等。對于軌交投資而言，地方政府財(cái)政出資本金，資本金以外資金由銀行貸款等多種融資模式解決。相關(guān)細(xì)節(jié)如下：第一，資本金比例，根據(jù)國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)管理的意見（國辦發(fā)201852 號），要求，除城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃中明確采用特許經(jīng)營模式的項(xiàng)目外，項(xiàng)目總投資中財(cái)政資金投入不得低于 40%。實(shí)際執(zhí)行來看。2018 年-2020 年發(fā)改委批復(fù)的軌交建設(shè)項(xiàng)目來看，除上海資本金按 45%出資外，其他城市都按 40%出資。第二，財(cái)政資金來源，一般由市、區(qū)兩級財(cái)政解決。第三，資本金以外資金，采用銀行貸款等多種方式融資解決。包括專項(xiàng)債。誰受益？高

30、鐵與軌交產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及上游的設(shè)計(jì)咨詢、中游的施工與設(shè)備供應(yīng)、下游的運(yùn)營與維護(hù)等。從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的角度講，主要受益的是中游，包括土建施工類企業(yè)，如中國鐵建、中國中鐵、中鐵二局、隧道股份等。工程機(jī)械類企業(yè)，如三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科等。軌交設(shè)備類企業(yè)，如中國中車、永貴電器、康尼機(jī)電等。電氣設(shè)備類企業(yè)，如中國通號、英威騰、匯川技術(shù)、中車時(shí)代電氣等。智能化系統(tǒng)類企業(yè)，如佳都科技、遠(yuǎn)望谷等。圖表 10城際高速鐵路和城際軌道交通產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)公司梳理資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院整理，WIND，華創(chuàng)證券（四）區(qū)域角度看，哪些地方值得關(guān)注？長三角與粵港澳是重頭戲。京津冀、成渝、海南等地的鐵路及軌交建設(shè)值得關(guān)注。

31、根據(jù) 2019 年中央經(jīng)濟(jì)工作會議， “推進(jìn)京津冀協(xié)同發(fā)展、長三角一體化發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)，打造世界級創(chuàng)新平臺和增長極?！?。根據(jù)國家鐵路集團(tuán) 2019 年的工作部署，“高質(zhì)量完成長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝城市群及海南省等鐵路規(guī)劃工作。啟動十四五規(guī)劃前期研究?！睂τ陂L三角，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，未來幾年，預(yù)計(jì)每年鐵路+軌交的投資規(guī)模將在 4000 億以上。2019 年出臺的長江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展規(guī)劃綱要提出要共建軌道上的長三角，根據(jù)人民日報(bào)的報(bào)道，2020-2025 年長三角預(yù)計(jì)新增鐵路里程 6600 公里，我們按每公里 2.2 億元（參考江蘇城際、粵東地區(qū)城際的造價(jià)）的投資規(guī)模估算，則這段時(shí)間投

32、資總規(guī)模達(dá)到 1.45 萬億，每年投資 2420 億。主要是建設(shè)跨省連接的鐵路，如滬蘇湖、通蘇嘉甬、滬通鐵路二期等。疊加江蘇省內(nèi)的城際、浙江省內(nèi)的城際、幾個(gè)大城市如上海、蘇州、杭州等軌交建設(shè)，預(yù)計(jì)未來幾年每年投資規(guī)模在 4000 億以上。（尚未考慮南京、無錫、寧波等地的軌交建設(shè)）對于粵港澳，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，未來幾年，預(yù)計(jì)每年鐵路+軌交的投資規(guī)模將在 1000 億以上。2019 年出臺的粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要，提出“構(gòu)筑大灣區(qū)快速交通網(wǎng)絡(luò)。以連通內(nèi)地與港澳以及珠江口東西兩岸為重點(diǎn)，構(gòu)建以高速鐵路、城際鐵路和高等級公路為主體的城際快速交通網(wǎng)絡(luò)，力爭實(shí)現(xiàn)大灣區(qū)主要城市間 1 小時(shí)通達(dá)。”?；浉郯纳婕?/p>

33、的城市面積為 5.6 萬平方公里，大概是長三角規(guī)劃的 1/4，據(jù)此估算，在 2020-2025 年粵港澳鐵路建設(shè)總規(guī)模在 3630 億左右，每年投資 605 億。疊加廣州的軌交建設(shè)、深圳的軌交建設(shè)，預(yù)計(jì)未來幾年每年投資規(guī)模在 1000 億以上。（尚未考慮佛山、東莞等地的軌交建設(shè)）。圖表 11長三角主要鐵路建設(shè)規(guī)劃資料來源：發(fā)改委，華創(chuàng)證券預(yù)測；注：長三角一體化預(yù)計(jì)新建里程參考人民日報(bào) 2019 年 12 月 31 日 02 版的報(bào)道，“長三角將建鐵路六千六百公里”。圖表 12粵港澳主要鐵路建設(shè)規(guī)劃資料來源：發(fā)改委，華創(chuàng)證券預(yù)測；注：粵港澳大灣區(qū)的鐵路建設(shè)規(guī)劃尚在編制中，考慮到粵港澳涉及城市面積

34、大約是長三角涉及城市面積的 1/4，按長三角的 1/4 體量估計(jì)鐵路建設(shè)里程及投資規(guī)模三、特高壓（一）建什么？建多少？特高壓，又被成為電力高速路。是指 1000 千伏及以上的交流電網(wǎng)或800 千伏及以上直流電網(wǎng)。預(yù)計(jì)今年特高壓投資規(guī)模在 1100-1800 億左右，同比增加 500-1200 億左右。幾點(diǎn)細(xì)節(jié)如下。第一，關(guān)于今年的投資規(guī)模，根據(jù)國家電網(wǎng)報(bào)，3 月中旬一周內(nèi)出現(xiàn)過兩次表述，分別是 1128 億、1811 億。一次在 3 月 16 日，在統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中擔(dān)當(dāng)作為 國家電網(wǎng)工程建設(shè)項(xiàng)目提前實(shí)現(xiàn)全部復(fù)工復(fù)產(chǎn)這篇報(bào)道中，提及，“公司全年特高壓建設(shè)項(xiàng)目投資規(guī)模 1811 億元”

35、。另一次在 3 月 12 日，毛偉明董事長視頻連線聽取特高壓裝備企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況 發(fā)揮特高壓產(chǎn)業(yè)帶動力 加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)這篇報(bào)道中，提及，“目前全年公司特高壓建設(shè)項(xiàng)目明確投資規(guī)模 1128 億元”。盡管從目前已經(jīng)核準(zhǔn)的特高壓項(xiàng)目來看，我們覺得投資規(guī)模達(dá)到 1800 億的難度較大，但目前也不能排除這種可能性。第二，關(guān)于去年的特高壓投資規(guī)模，我們估計(jì)體量不大，可能在 600 億左右。我國特高壓的建設(shè)，在 2014-2016 年較為密集。2017 年-2018 年，獲得核準(zhǔn)的數(shù)量較少。大概只有 5 條，合計(jì)投資規(guī)模不到 400 億。2018 年下半年，開始重啟新一輪特高壓的建設(shè)。2018 年 9

36、 月，國家能源局下發(fā)文件，關(guān)于加快推進(jìn)一批輸變電重點(diǎn)工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知（國能發(fā)電力201870 號），“現(xiàn)提出加快推進(jìn)青海至河南特高壓直流等 9 項(xiàng)重點(diǎn)輸變電工程建設(shè)”。（注：9 項(xiàng)工程涉及 5 直 7 交以及兩個(gè)非特高壓工程，合計(jì)投資規(guī)模在 2000 億左右）。但從 2018 年下半年至 2019年年底，9 大工程獲得核準(zhǔn)的項(xiàng)目也不多，5 條線獲得核準(zhǔn)，涉及投資規(guī)模不到 800 億。按照特高壓建設(shè)周期 2 年左右估算，2017-2019 年核準(zhǔn)的項(xiàng)目，在 2019 年落地的投資額大概在 600 億左右。圖表 13 特高壓相關(guān)建設(shè)項(xiàng)目資料來源：發(fā)改委，國家能源局，華創(chuàng)證券（二）誰出錢？誰受

37、益？誰出錢？國家電網(wǎng)出資本金，銀行提供貸款。根據(jù)我們梳理的陜北湖北特高壓直流工程、青海-河南特高壓直流工程、雅中-江西特高壓直流工程的資金安排情況，特高壓的投資資金中，國家電網(wǎng)出 20%作為資本金，其余資金由銀行提供貸款予以解決。誰受益？特高壓的建設(shè)，主要受益方是電力設(shè)備供應(yīng)商。相對普通輸電網(wǎng)，特高壓的技術(shù)含量更高，市場份額也相對更加集中。受益的公司來看，直流特高壓輸電，主要有國電南瑞、許繼電氣、中國西電、四方股份等。交流特高壓輸電，主要有平高電氣、中國西電、特變電工、保變電氣等。圖表 14特高壓相關(guān)設(shè)備供應(yīng)商一覽資料來源： WIND，華創(chuàng)證券四、充電樁（一）建什么？建多少？充電樁，主要是給電

38、動汽車充電用。根據(jù)百度百科，“可以固定在地面或墻壁，安裝于公共建筑（公共樓宇、商場、公共停車場等）和居民小區(qū)停車場或充電站內(nèi)，可以根據(jù)不同的電壓等級為各種型號的電動汽車充電?！鳖A(yù)計(jì)今年充電樁投資規(guī)模在 47 億左右，比去年增加 6 億左右。測算細(xì)節(jié)如下：第一，充電樁建設(shè)數(shù)量。根據(jù) 2020 年 2 月，中國電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟（簡稱中國充電聯(lián)盟）正式發(fā)布2019-2020 年度中國充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展年度報(bào)告，“在未來 1-3 年內(nèi)，新能源汽車市場仍將持續(xù)低迷一段時(shí)間。2020 年公共充電樁預(yù)計(jì)新增 15 萬臺，其中公共直流樁 6 萬臺，公共交流樁 9 萬臺，新增私人樁約為 30 萬臺”第

39、二，單價(jià)。直流充電樁平均功率逐年上升中，2019 年達(dá)到 115kw/臺。預(yù)計(jì) 2020 年可能上行至 120kw/臺。但與之對應(yīng)的直流模塊價(jià)格，逐年下行中。2019 年，降至 0.4 元/w。因而，一個(gè)直流充電樁的價(jià)格大概在 5 萬左右。再考慮土建成本，按單個(gè)充電樁投資規(guī)模 6 萬左右測算。交流充電樁比較便宜，功率在 8kw/臺左右。用于慢充。按單個(gè)0.3 萬元計(jì)算。私人樁一般都是交流樁，也按每個(gè) 0.3 萬元計(jì)算。圖表 15 預(yù)計(jì) 2020 年充電樁建設(shè)數(shù)量略高于 2019 年 圖表 16 充電樁的功率、直流模塊的價(jià)格資料來源：充電聯(lián)盟，華創(chuàng)證券資料來源：充電聯(lián)盟，華創(chuàng)證券（二）誰出錢？誰

40、受益？誰出錢？公共樁主要是運(yùn)營商出資建設(shè)。私人樁主要由各人自行建設(shè)。對于公共樁的運(yùn)營，國內(nèi)主要參與者有國家電網(wǎng)、車企、第三方運(yùn)營商。特來電、星星充電、國家電網(wǎng)占據(jù)市場份額前三，合計(jì)達(dá) 70%。誰受益？對于充電樁運(yùn)營商而言，受益與否取決于電動汽車的銷售、充電樁的使用頻率等因素，我們暫且不作分析。對于充電樁的設(shè)備及相關(guān)材料生產(chǎn)商而言，將受益于充電樁的建設(shè)。這類企業(yè)有兩類。一類是改性塑料生產(chǎn)商，充電樁設(shè)備中使用塑料的環(huán)節(jié)較多，有充電樁殼體、充電槍殼體、電源模塊外殼、插座等。改性塑料生產(chǎn)商如金發(fā)科技、國恩科技、銀禧科技、普利特等企業(yè)有所受益。另一類是充電模塊供應(yīng)商，如德力西、動力源、國電南瑞等。圖表

41、17各運(yùn)營商充電樁保有量圖表 18充電樁產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂碣Y料來源：充電聯(lián)盟，華創(chuàng)證券資料來源：DT 行業(yè)研究，充電樁產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌龇治觯ǜ疆a(chǎn)業(yè)鏈上中下游企業(yè)），華創(chuàng)證券五、5G 建設(shè)（一）建什么？建多少？5G 基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，包括基站、鐵塔、線纜等。其中規(guī)模體量較大的是基站的建設(shè)。本文主要分析基站及鐵塔投入規(guī)模。5G 的建設(shè)從 2019 年開始。根據(jù)中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心與中國信息通信研究院的報(bào)告走向智能推薦：中國 5G 經(jīng)濟(jì)報(bào)告 2020，“2019 年被稱為 5G 商用元年。6 月 6 日，工信部向中國電信、中國移動、中國聯(lián)通、中國廣電發(fā)放 5G 商用牌照。10 月 31 日，三大電信運(yùn)營商共同宣布

42、5G 商用服務(wù)啟動，發(fā)布相應(yīng)的 5G 套餐”。今年建多少？預(yù)計(jì) 2020 年基站+鐵塔投入資金 1970 億-2370 億左右。同比增加 1400-1800 億左右。關(guān)于基站投入規(guī)模，預(yù)計(jì) 2020 年投入資金 1800 億-2200 億。細(xì)節(jié)如下：第一，權(quán)威機(jī)構(gòu)的預(yù)測，根據(jù)中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心與中國信息通信研究院的報(bào)告走向智能推薦：中國 5G 經(jīng)濟(jì)報(bào)告 2020，“在同等覆蓋情況下，5G 中頻段基站數(shù)量將不高于 4G 的 1.5 倍，由于 5G 設(shè)備成本較高，5G 網(wǎng)絡(luò)投資規(guī)模將是 4G 的 2-3 倍。預(yù)計(jì) 2020-2025年，5G 網(wǎng)絡(luò)總投資額在 0.9-1.5 萬億元。”。據(jù)此推斷，

43、2020-2025 年，每年的 5G 網(wǎng)絡(luò)總投資額在 1500-2500 億左右。第二，運(yùn)營商的數(shù)據(jù)，中國移動、中國聯(lián)通、中國電信預(yù)計(jì) 2020 年 5G 投入分別在 1000 億、350 億、453 億。合計(jì)1800 億左右。2019 年大概是 400 億元。第三，上調(diào)投入計(jì)劃的可能性。5G 建設(shè)進(jìn)程有可能在各地積極推動+運(yùn)營商搶占市場份額的帶動下，全年建設(shè)規(guī)模有可能有所上調(diào)。從已經(jīng)召開的兩會政府工作報(bào)告來看，29 個(gè)省（四川與云南尚未召開）提及 2020 年工作計(jì)劃時(shí)，全部提及加快 5G 建設(shè)及商用步伐。9 個(gè)省提及全年新建 5G 基站目標(biāo) 24.8 萬個(gè)，已經(jīng)占三大運(yùn)營商全年目標(biāo)數(shù)的一半

44、了。根據(jù)中國聯(lián)通的計(jì)劃，要求三季度前完成全國 25 萬個(gè)基站建設(shè)，提前 1 個(gè)季度完成全年建設(shè)目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)全年三大運(yùn)營商有可能上調(diào) 5G 建設(shè)規(guī)模，從 50 萬個(gè)目標(biāo)（移動 25 萬個(gè)；電信和聯(lián)通合建 25 萬個(gè)）上調(diào)至 60 萬個(gè)，投資規(guī)模上浮 20%至 2200 億左右。關(guān)于鐵塔投入資金。根據(jù)中國鐵塔的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2020 年資本開支 280 億，與去年同期基本持平。其中預(yù)留 170 億元用于 5G 相關(guān)支出。由于缺乏 2019 年 5G 相關(guān)支出數(shù)據(jù)。我們假設(shè)鐵塔 5G 相關(guān)支出與去年同樣持平。圖表 195G 基站及鐵塔的資本開支資料來源：移動、聯(lián)通、電信、中國鐵塔年報(bào)，華創(chuàng)證券；注：

45、中國鐵塔 2019 年用于 5G 的資本的數(shù)據(jù)是缺失的（二）誰出錢？誰受益？誰出錢？目前主要是三大運(yùn)營商（移動、聯(lián)通、電信）以及中國鐵塔（三大運(yùn)營商的子公司）。中國廣電也獲得了 5G 牌照，后續(xù)可能也會加入到 5G 的建設(shè)中。誰受益？目前 5G 處于建設(shè)期，主要受益方是相關(guān)設(shè)備供應(yīng)商。這類企業(yè)有兩類。一類是基站設(shè)備供應(yīng)商。如華為、中興通訊、諾基亞、愛立信、大唐移動。市場份額相對較為集中。另一類是基站設(shè)備更上游的供應(yīng)商，如基站天線，相關(guān)公司有通宇通訊、東山精密、京信通信等。射頻器件，相關(guān)公司有大富科技、武漢凡谷、春興精工、通宇通訊等。光模塊，相關(guān)公司有光迅科技、中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信等。圖表

46、 205G 基站建設(shè)主要受益公司資料來源：WIND，華創(chuàng)證券（三）區(qū)域角度看，哪些地方值得關(guān)注？各省兩會報(bào)告看，29 個(gè)已經(jīng)召開兩會的省（直轄市、自治區(qū)）均明確提及 2020 年要加快 5G 建設(shè)及商用步伐。確定基站建設(shè)目標(biāo)數(shù)量的省份有九個(gè)：浙江（5 萬個(gè)）、安徽（1 萬個(gè)以上）、山東（4 萬個(gè)）、天津（達(dá)到 2 萬個(gè)以上）、廣東（新建 4.8 萬個(gè)）、廣西（建成 2 萬個(gè)）、江西（建成 2 萬個(gè)）、重慶（新建 3 萬個(gè)）、貴州（達(dá)到 1 萬個(gè)）。合計(jì)為 24.8 萬個(gè)，占三大運(yùn)營商 2020 年新建 5G 基站目標(biāo)數(shù)的一半左右。圖表 21各省（直轄市）兩會對 5G 建設(shè)的表述資料來源：各省兩

47、會政府工作報(bào)告，華創(chuàng)證券六、大數(shù)據(jù)中心（一）建什么？建多少？大數(shù)據(jù)中心的建設(shè)，具體指什么？綜合考慮工信部與賽迪顧問的表述，我們傾向于認(rèn)為數(shù)據(jù)中心的建設(shè)，主要是指 IDC 的建設(shè)。根據(jù)工信部關(guān)于 2011 年以來我國數(shù)據(jù)中心規(guī)劃建設(shè)情況的通報(bào)（工信部通函2014225 號），大數(shù)據(jù)中心的建設(shè)主要涉及機(jī)房的建設(shè)、服務(wù)器的采購等。根據(jù)賽迪顧問對數(shù)據(jù)中心的定義，“數(shù)據(jù)中心按照服務(wù)的對象可以分為企業(yè)數(shù)據(jù)中心（EDC）和互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（IDC）。企業(yè)數(shù)據(jù)中心指由企業(yè)或機(jī)構(gòu)構(gòu)建并所有，服務(wù)于企業(yè)或機(jī)構(gòu)自身業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)中心。互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心由 IDC 服務(wù)提供商所有，通過互聯(lián)網(wǎng)向客戶提供有償信息服務(wù)?！苯衲杲ǘ嗌?/p>

48、? 大概 500-600 億，同比增長 25%左右。測算細(xì)節(jié)如下：IDC 業(yè)務(wù)屬于重資產(chǎn)、高耗能行業(yè)。根據(jù)五家上市公司的數(shù)據(jù)，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均較低，最低的萬國數(shù)據(jù)僅 0.25。結(jié)合科智咨詢發(fā)布的2019-2020 年中國 IDC 業(yè)務(wù)發(fā)展研究報(bào)告，我們可以推算出 2020 年 IDC 業(yè)務(wù)收入相比 2019 年大概增長 400 億左右。需要的新增固定資產(chǎn)投入，按固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 0.7-0.8 的假設(shè)下，大概在500-600 億左右。同比增長 25%左右。圖表 22數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都較低圖表 23IDC 業(yè)務(wù)市場規(guī)模資料來源：公司年報(bào)，華創(chuàng)證券資料來源：科智咨詢（中國 IDC 圈），

49、2019-2020 年中國 IDC產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告，華創(chuàng)證券（二）誰出錢？誰受益？誰出錢？主要是 IDC 業(yè)務(wù)的運(yùn)營商。相關(guān)公司有三大通信運(yùn)營商（移動、聯(lián)通、電信）以及眾多的第三方運(yùn)營商（如光環(huán)新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港、萬國數(shù)據(jù)這些上市公司）。誰受益？對于運(yùn)營商而言，盈利狀況取決于數(shù)據(jù)中心下游的需求狀況。我們暫不作分析。如果加大數(shù)據(jù)中心的建設(shè)，首先受益的上游的企業(yè)。如硬件設(shè)備制造商，有施耐德、艾默生、南都電源、英維克等。軟件服務(wù)商，有東軟、用友、清華同方等；數(shù)據(jù)中心施工方，如太極集團(tuán)等。圖表 24IDC 市場份額構(gòu)成圖圖表 25IDC 市場產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院2019 年中國 IDC 產(chǎn)業(yè)全景圖

50、譜 資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院2019 年中國 IDC 產(chǎn)業(yè)全景圖譜七、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（一）建什么？建多少？工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)，具體指什么？通俗的講，包括內(nèi)外網(wǎng)改造（實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)連接）、建立標(biāo)識解析體系（給每一個(gè)物體唯一的標(biāo)記，以便于識別）、建立平臺體系（類似于電腦的操作系統(tǒng)，結(jié)合人工智能技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)更高效的實(shí)現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)的任務(wù)協(xié)調(diào)與過程管控）、工業(yè)大數(shù)據(jù)中心（存儲數(shù)據(jù)）。根據(jù) 2020 年 3 月 20 日，工信部對工業(yè)和信息化部辦公廳關(guān)于推動工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加快發(fā)展的通知的政策解讀，“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)新型基礎(chǔ)設(shè)施主要包括工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)外網(wǎng)、標(biāo)識解析體系、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺、安全態(tài)勢感知平臺、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)中心等。”

51、根據(jù)經(jīng)濟(jì)日報(bào) 2018年 3 月 31 日的報(bào)道，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 你知道多少，“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是實(shí)現(xiàn)人、機(jī)、物全面互聯(lián)的新型網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，對于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)來說，網(wǎng)絡(luò)體系是基礎(chǔ)，平臺體系是核心，安全體系是保障。”今年建多少? 預(yù)計(jì)在 2200 億-3200 億元左右，同比增長 10%左右。核心部分工業(yè)云平臺體量在 300-400 億左右。我們的測算參考了如下資料。第一，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)?？偭慷嗌?？2020 年預(yù)計(jì)在 5000-7000 億之間。根據(jù) 2019工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)峰會“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展”主題論壇上，工業(yè)和信息化部副部長陳肇雄在出席論壇時(shí)指出的，2019 年我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模達(dá) 48

52、00 億元，較 2018 年增長 6.64%。根據(jù)賽迪顧問發(fā)布的2018 年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場數(shù)據(jù)，2018 年，中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模總量達(dá)到 5358.9 億元，同比增長 13.8%。據(jù)此，可大體推算 2020 年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的市場規(guī)模。第二，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模中，哪些算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)部分？根據(jù)賽迪顧問發(fā)布的2018 年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場數(shù)據(jù)，2018 年，在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域中，硬件設(shè)備為 2081 億，占比 38.8%。工業(yè)云平臺為 318.9 億，占比 6%。其他為工業(yè)軟件、工業(yè)通信、工業(yè)信息安全。假設(shè)將硬件設(shè)備與工業(yè)云平臺計(jì)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)部分，則合計(jì)占比 45%左右。據(jù)此可以推斷，2020

53、 年，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)納入新基建部分，規(guī)模在 2200-3200 億元左右。增速參考工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模過去幾年的增速，大概可能在 10%左右。圖表 26 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)按銷售額劃分的細(xì)分市場結(jié)構(gòu)圖表 27 賽迪顧問測算的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模資料來源：賽迪顧問2018 年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場數(shù)據(jù)資料來源：賽迪顧問2018 年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場數(shù)據(jù)（二）誰出錢？誰受益？誰出錢？工業(yè)企業(yè)，尤其是龍頭工業(yè)企業(yè)。根據(jù)工信部 2020 年 3 月 20 日，關(guān)于推動工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加快發(fā)展的通知， “推動 100 個(gè)重點(diǎn)行業(yè)龍頭企業(yè)、1000 個(gè)地方骨干企業(yè)開展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)改造升級?！备鶕?jù)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展行動計(jì)劃（2018-2020

54、 年），“到 2020 年底，推動 30 萬家以上工業(yè)企業(yè)上云，培育超過 30 萬個(gè)工業(yè) APP?！毙袠I(yè)分布上看，偏中上游，如鋼鐵能源、化工、電氣、交運(yùn)設(shè)備、電子信息等應(yīng)用了較多的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的項(xiàng)目。誰受益？云平臺服務(wù)商、工業(yè)數(shù)據(jù)采集與分析、工控安全、仿真設(shè)計(jì)軟件等四類企業(yè)受受益明顯。其中，上市公司較多的主要是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺提供商。既有傳統(tǒng)制造業(yè)龍頭如青島海爾、徐工、富士康企業(yè)等參與這一市場，也有軟件企業(yè)如金蝶（港股上市）、用友、東方國信、寶信軟件等進(jìn)來分一杯羹。圖表 28工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)重點(diǎn)項(xiàng)目行業(yè)分布圖表 29工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)中四類企業(yè)受益明顯資料來源：賽迪顧問2018 中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展白皮書

55、，華創(chuàng)證券整理資料來源：賽迪顧問2018 中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展白皮書，華創(chuàng)證券整理八、人工智能（一）建什么？建多少？人工智能建什么？很難找到確切而通俗的表述，大體的方向是提高計(jì)算能力，建設(shè)創(chuàng)新平臺。根據(jù)國務(wù)院關(guān)于印發(fā)新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃的通知（國發(fā)201735 號）。相關(guān)的表述有兩處，一是，建設(shè)布局人工智能創(chuàng)新平臺，強(qiáng)化對人工智能研發(fā)應(yīng)用的基礎(chǔ)支撐。二是構(gòu)建泛在安全高效的智能化基礎(chǔ)設(shè)施體系。包括網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施、高效能計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施。根據(jù) 2020 年 3 月 11 日中國信息通信研究院王蘊(yùn)韜的觀點(diǎn)，人工智能的建設(shè)應(yīng)該聚焦算力提升，培育協(xié)同生態(tài)，建設(shè)以下三方面的能力，一是建計(jì)算加

56、速能力；二是建計(jì)算泛在能力；三是建協(xié)同生態(tài)能力。建多少？2020 年體量可能在 100-200 億左右，增速在 50%左右。測算細(xì)節(jié)如下：國內(nèi)外機(jī)構(gòu)對 2020 年人工智能市場規(guī)模的預(yù)測分歧較大，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的整理，2020 年中國人工智能規(guī)模不同機(jī)構(gòu)的預(yù)測區(qū)間在 400 億-1600 億元。取中值，大概在 1000 億元左右。按研發(fā)費(fèi)用占 10%-20%估算，則人工智能基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)體量在 100-200 億元左右。增速看，各家機(jī)構(gòu)預(yù)測的中位數(shù)大概在 50%左右。圖表 30 國內(nèi)外權(quán)威機(jī)構(gòu)對中國人工智能規(guī)模 2017 年的估計(jì)以及 2020 年的預(yù)測資料來源：前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人收集整理（二）

57、誰出錢？誰受益？誰出錢？各類風(fēng)險(xiǎn)投資基金+科技巨頭。人工智能涉及應(yīng)用場景前景廣闊，但基本都處于前期研發(fā)投入期，資金來源有兩類。一類是風(fēng)險(xiǎn)投資基金看好這一領(lǐng)域，持續(xù)注資支持人工智能相關(guān)企業(yè)的發(fā)展。根據(jù)咨詢的統(tǒng)計(jì)，2018 年中國人工智能領(lǐng)域共融資 1311 億元，增長率超過 100%。代表企業(yè)如寒武紀(jì)，2016 年 4 月獲得來自中科院的數(shù)千萬元天使輪融資，2017 年 8 月，獲得 1 億美元A 輪融資；2018 年 6 月 20 日，完成數(shù)億美元的B 輪融資。資金較為看好人工智能這一領(lǐng)域的發(fā)展前景。另一類是科技巨頭持續(xù)投入資金搶占人工智能制高點(diǎn)。例如百度，百度董事長兼 CEO李彥宏在 201

58、7 年 3 月的百度深度學(xué)習(xí)技術(shù)及應(yīng)用國家工程實(shí)驗(yàn)室揭牌儀式上表示，“人工智能是百度核心業(yè)務(wù)中的核心，在過去兩年半的時(shí)間里百度在人工智能方面的投入高達(dá) 200 億”。根據(jù) Cbinsights 的報(bào)告，全景解讀 BAT人工智能分析報(bào)告，“自 2014 年以來，BAT 圍繞人工智能的投資（包括軟件和硬件）高達(dá) 39 次。汽車（自動駕駛技術(shù)）是三家巨頭共同看好的方向”。圖表 31 人工智能持續(xù)獲得資金青睞圖表 32 BAT 人工智能領(lǐng)域投向資料來源：艾媒咨詢2019 上半年中國人工智能產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告華創(chuàng)證券整理資料來源：Cbinsights全景解讀 BAT 人工智能分析報(bào)告誰受益？受益方主要是各類科

59、創(chuàng)企業(yè)。在資金、人才、政策的扶持下，各類科創(chuàng)企業(yè)迅速發(fā)展壯大。不少企業(yè)已經(jīng)成為獨(dú)角獸。根據(jù)艾媒咨詢的報(bào)告，2019 年上半年中國人工智能獨(dú)角獸有 23 家，涉及領(lǐng)域有 3D 視覺、AI 芯片、計(jì)算機(jī)視覺、自動駕駛、機(jī)器人、語音交互、智能教育、智能醫(yī)療、智能硬件等多個(gè)領(lǐng)域。此外值得一提的是，由于人工智能的研發(fā)需要采購大量芯片以提高算力，這一領(lǐng)域主要由美國的企業(yè)所壟斷，但國內(nèi)企業(yè)也在不斷突破中，根據(jù)德勤科技、傳媒和電信行業(yè)聯(lián)合推出全球人工智能發(fā)展白皮書，預(yù)計(jì) 2020 年國內(nèi)人工智能芯片市場規(guī)模達(dá)到 75.1 億，同比增長 34%。圖表 33 2019 年上半年中國人工智能獨(dú)角獸榜單圖表 34 國

60、內(nèi)人工智能芯片市場發(fā)展迅速資料來源：艾媒咨詢2019 上半年中國人工智能產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告資料來源：德勤科技、傳媒和電信行業(yè)聯(lián)合推出全球人工智能發(fā)展白皮書（三）區(qū)域角度看，哪些城市值得關(guān)注？從目前的人工智能企業(yè)城市分布來看，接近一半在北京，前 10 個(gè)城市擁有全國 90%左右的人工智能企業(yè)。這與人工智能行業(yè)特性有關(guān)，對人才、資金的要求較高。從科技部的發(fā)展思路來看，根據(jù) 2019 年科技部出臺國家新一代人工智能創(chuàng)新發(fā)展試驗(yàn)區(qū)建設(shè)工作指引文件，“到2023 年，布局建設(shè) 20 個(gè)左右試驗(yàn)區(qū)，創(chuàng)新一批切實(shí)有效的政策工具，形成一批人工智能與經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展深度融合的典型模式，重點(diǎn)圍繞京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)