信視角看債：管中窺豹看近期信用債認(rèn)購熱度

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 四季度新發(fā)信用債的認(rèn)購倍數(shù)1 HYPERLINK l _TOC_250008 四季度新發(fā)信用債仍以短期限為主1信用債發(fā)行期限4 HYPERLINK l _TOC_250007 新發(fā)信用債平均期限小于2年4 HYPERLINK l _TOC_250006 基金三季報(bào)托管數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)5 HYPERLINK l _TOC_250005 債券配置持續(xù)上行5 HYPERLINK l _TOC_250004 債基仍以防御為主，但久期有所提升7 HYPERLINK l _TOC_250003 市場(chǎng)回顧：融資端維持穩(wěn)定，收益率有所上行9 HYPERLINK l

2、 _TOC_250002 一級(jí)發(fā)行：凈融資量穩(wěn)定9 HYPERLINK l _TOC_250001 主體評(píng)級(jí)調(diào)整情況 HYPERLINK l _TOC_250000 二級(jí)市場(chǎng)：收益率整體上行12插圖目錄圖 1：2019 年四季度以來信用債分期限認(rèn)購倍數(shù).圖 2：2019 年四季度以來信用債分評(píng)級(jí)認(rèn)購倍數(shù).圖 3：2019 年四季度以來信用債分債券類型認(rèn)購倍數(shù).圖 4：2019 年四季度以來信用債分票面利率認(rèn)購倍數(shù).圖 5：2019 年四季度以來信用債分企業(yè)屬性認(rèn)購倍數(shù).6：2019.圖 7：2019 年四季度以來信用債分省份認(rèn)購倍數(shù).8：2019.圖 9：2019 年四季度以來信用債各期限發(fā)行

3、額.圖 10：2019 年四季度以來信用債分企業(yè)屬性期限.圖 12：2019 年四季度以來信用債分行業(yè)期限.圖 13：2019 年四季度以來信用債分區(qū)域省市期限.14：2019.圖 15：2019 年前三季度債券型基金按類別變動(dòng).圖 16：2019 年前三季度股票型基金規(guī)模走勢(shì).圖 17：2019 年前三季度混合型基金規(guī)模走勢(shì).圖 18：2019 年前三季度債券型基金規(guī)模走勢(shì).圖 19：2019 年前三季度貨幣市場(chǎng)型基金規(guī)模走勢(shì).圖 20：2019 年前三季度債券型基金按類別變動(dòng).圖23：公司債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)1圖24：企業(yè)債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)1圖25：短融發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)1圖26：

4、中票發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)1圖27：資金成本與信用債收益率1圖28：產(chǎn)業(yè)債到期收益率（AA）1圖29：城投債到期收益率（AA）1圖30：城投債到期收益率曲線和利差情況1表格目錄1：201920.2：20191的個(gè)券.3：2019.表4：資金成本變動(dòng)情況表5：上周（10.28-11.1）主體評(píng)級(jí)調(diào)低債券表6：信用債收益率變動(dòng)情況1表7：信用利差（國開債）變動(dòng)情況1表8：期限利差變動(dòng)情況1 四季度新發(fā)信用債的認(rèn)購倍數(shù)四季度新發(fā)信用債仍以短期限為主2019 年四季度以來新發(fā)信用債認(rèn)購倍數(shù)最高為 3.33，平均認(rèn)購倍數(shù) 1.12。根據(jù) wind307 20 的個(gè)券，新發(fā)信用債認(rèn)購倍數(shù)最高的為9 津海泰T

5、N%。2 15 只，分布在綜合、地產(chǎn)、建筑、化工等各行業(yè)， 地域分布也沒有明顯特征。表 1：2019 年四季度以來新發(fā)信用債認(rèn)購倍數(shù)前 20 的個(gè)券交易代碼債券簡稱計(jì)劃發(fā)行規(guī)模(億)發(fā)行規(guī)模(億)發(fā)行期限(年)特殊期限主體評(píng)級(jí)票面利率(%)認(rèn)購省份行業(yè)倍數(shù)101901365.IB19101901365.IB19津海泰MTN0013.0010.003.00AA+7.50天津綜合3.33041900385.IB19濱江房產(chǎn)CP0039.009.001.00366DAA+4.50浙江房地產(chǎn)2.7319 中聯(lián)重科101901336.IB10.0025.005.003+2AAA3.75湖南機(jī)械設(shè)備2.5

6、0041900404.IB19寧經(jīng)開CP0012.005.001.00366DAA5.88湖南房地產(chǎn)2.5019 綠城房產(chǎn)101901352.IB2.505.003.00AAA3.84浙江房地產(chǎn)2.24101901357.IB19云能投MTN0036.0012.003.003+NAAA5.50云南綜合2IB19新投SCP0035.0010.000.74270DAA+4.10新疆綜合2IB19洪山城投CP0025.005.001.00366DAA3.60湖北建筑裝飾2.06101901445.IB19華能MTN00310.0020.003.00

7、3+NAAA4.05北京公用事業(yè)2.04041900376.IB19豫園商城CP0015.0010.001.00366DAAA3.62上海商業(yè)貿(mào)易2.0019 皖北煤電011902370.IB2.505.000.74270DAA6.80安徽采掘2.00101901366.IB19中化工MTN0057.5015.003.00AAA3.72北京化工2.00011902494.IB19聯(lián)通SCP00125.0050.000.74270DAAA2.24北京通信2.0019 雙橋經(jīng)開011902453.IB2.505.000.74270DAA6.50重慶建筑裝飾2.00041900379.IB19海國鑫

8、泰CP00110.0020.001.00366DAAA4.50北京綜合2.0019 華電江蘇011902348.IB5.505.500.49180DAAA3.20江蘇公用事業(yè)1.8919 平頂發(fā)展101901363.IB10.0010.003.00AA+4.50河南建筑裝飾1.8519 金陽投資101901349.IB3.005.003.00AA6.37湖南建筑裝飾1.67011902346.IB19富通SCP0023.005.000.74270DAA+6.48浙江通信1.67MTN003SCP006SCP001SCP007 MTN001 MTN001資料來源：Wind， 13只，占發(fā)行比例約

9、 1%。同時(shí)我們梳理了四季134.3%左右，行業(yè)分布在建筑和公用事業(yè)。表 2：2019 年四季度以來新發(fā)信用債認(rèn)購倍數(shù)小于 1 的個(gè)券規(guī)模(億規(guī)模(億)19 津城建101901435.IB5.00模億)3.00限年)5.00限級(jí)AAA(%)4.49天津建筑裝飾0.6019 川能投101901420.IB7.004.005.00AA+4.45四川公用事業(yè)0.6019 中建材101901388.IB10.005.005.005+NAAA4.28北京建筑材料0.50計(jì)劃發(fā)行發(fā)行規(guī)發(fā)行期特殊期主體評(píng)票面利省份行業(yè)認(rèn)購倍數(shù)MTN009B資料來源：Wind， 分期限和評(píng)級(jí)來看，1Y 和 3Y，AA 低評(píng)級(jí)

10、認(rèn)購倍數(shù)最高。相比其他期限的信用債，1Y 3Y 1.27 1.24，中短久期信用債仍較受歡迎。分評(píng)級(jí)來看，AA 1.19的認(rèn)購倍數(shù)。縮短久期和下沉資質(zhì)的策略目前仍被較多采用。1.271.241.071.021.041.00圖1：2019年四季以來用債期限認(rèn)倍數(shù)圖2：2019年四季以來用債評(píng)級(jí)認(rèn)倍數(shù)1.271.241.071.021.041.0011Y以內(nèi)1Y2Y3Y5Y10Y1.201.181.161.141.121.101.081.061.041.021.191.151.09AAAA+AAA1.191.151.09資料來：Wind， 資料來：Wind， 分債券類型和票面利率來看，短融和 6%

11、-7%的票面利率信用債認(rèn)購倍數(shù)最高。相比1.25的信用1.235%7%的信用債。資金更加偏好相對(duì)偏高的票面利率以獲取收益。圖3：2019年四季以來用債債券類型認(rèn)購數(shù)圖4：2019年四季以來用債票面利認(rèn)購數(shù)1.251.161.07短融中票超短融1.251.161.071.231.191.191.111.117%1.191.191.111.11資料來：Wind， 資料來：Wind， 企業(yè)屬性和行業(yè)分布來看，公眾企業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)較受歡迎。公眾企業(yè)為包括上市和非上市的可以公開轉(zhuǎn)讓股票的大型公司。公眾企業(yè)認(rèn)購倍數(shù)為 1.26，民營企業(yè)其次，為1.24者申購較為活躍。圖5：2019年四季以來用債企業(yè)屬認(rèn)購

12、數(shù)圖6：2019年四季以來用債分行業(yè)購倍數(shù)1.26 1.241.171.11 1.101.031.00 1.001.26 1.241.171.11 1.101.031.00 1.001.251.201.151.101.051.000.950.901.501.421.381.321.15 1.13 1.13 1.11 1.101.421.381.321.15 1.13 1.13 1.11 1.101.09 1.091.301.201.101.00房地產(chǎn)機(jī)械設(shè)備房地產(chǎn)機(jī)械設(shè)備采掘資料來：Wind， 資料來：Wind， 按地域分布來看，中西部地區(qū)認(rèn)購較為活躍。四季度以來新發(fā)信用債的各省份中，湖1.5

13、71.35 以上。具體10 2的債券價(jià)值逐漸被挖掘。圖7：2019年四季以來用債省份認(rèn)倍數(shù)圖8：2019年四季以來用債分城市購倍數(shù)1-1.11.1-1.21.2-1.31.3-1.41.42.502.001.89 1.851-1.11.1-1.21.2-1.31.3-1.41.42.502.001.89 1.851.50 1.43 1.42 1.421.37 1.352.502.302.101.901.701.501.301.10寧鄉(xiāng)市寧鄉(xiāng)市句容市平武漢市資料來：Wind， 資料來：Wind， 信用債發(fā)行期限新發(fā)信用債平均期限小于 2 年12四季度以來1 1798.6 億元，短期信用債仍發(fā)行較

14、多。分企312年之間，其中民企平均期限較短，為 1.02 年。圖9：2019年四季以來用債期限發(fā)額（元）圖10：2019年四季度來信分企業(yè)性期（年）01798.6679.552326926.5501Y以內(nèi)1Y2Y3Y5Y10Y1798.6679.552326926.5503.503.001.831.661.401.020.75 0.740.493.003.001.831.661.401.020.75 0.740.492.502.001.501.000.500.00資料來：Wind， 資料來：Wind， 分評(píng)級(jí)和行業(yè)來看，AA+級(jí)和紡織服裝類新發(fā)信用債期限最長。AAA 高等級(jí)新發(fā)信用債平均期限最

15、短，為 1.59 年。行業(yè)中紡織服裝平均發(fā)行期限為 3 年，食品飲料、建筑裝飾和機(jī)械設(shè)備均為 2 年以上期限。發(fā)行平均期限較短的行業(yè)有電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物、傳媒和休閑服務(wù)等。圖11：2019年四季度來信分評(píng)級(jí)限（）圖12：2019年四季度來信分行業(yè)限（）1.851.823.51.803.01.752.51.701.851.823.51.803.01.752.51.701.662.01.651.53.02.62.21.71.00.90.2紡織服裝計(jì)算機(jī)采掘建筑材料紡織服裝計(jì)算機(jī)采掘建筑材料休閑服務(wù)醫(yī)藥生物1.601.591.01.550.51.500.01.45資料來：Wind， 資料來：Wind

16、， 5 1 內(nèi)蒙古、吉林和黑龍江省。圖 13：2019 年四季度以來信用債分區(qū)域省市期限（年）5.0 5.03.02.6 2.32.1 2.0 2.0 1.9 1.9 5.0 5.03.02.6 2.32.1 2.0 2.0 1.9 1.9 1.8 1.8 1.71.51.51.51.41.41.41.31.21.21.10.70.70.70.70.75.04.03.02.01.0寧夏 資料來源：Wind， 基金三季報(bào)托管數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)債券配置持續(xù)上行2019 年基金三季報(bào)資產(chǎn)配置中，債券配置持續(xù)上行。截至 2019 年三季度末，資金資產(chǎn)配置較二季度末整體有所增加，其中股票、債券和現(xiàn)金的占比均小幅上

17、行，三季度末市值分別為 2.22 萬億、6.83 萬億和 3.36 萬億。債券資產(chǎn)占凈值比超 50%且持續(xù)增加。圖 14：2019 年基金三季報(bào)資產(chǎn)配置情況（基金規(guī)模：億元）市值(億元)占凈值比(%)市值增長(%)0股票其中：A股債券基金權(quán)證現(xiàn)金其他資產(chǎn)6040200-20-40-60-80-100-120資料來源：Wind， 債券型基金中，純債基金占比最多，二級(jí)基金增幅最大。2019 年前三季度債券型基14.7%3.64 4088 億12.64%4227 30.56%。圖 15：2019 年前三季度債券型基金按類別變動(dòng)（基金規(guī)模：億元）一級(jí)基金二級(jí)基金指數(shù)基金純債基（右）02019Q1201

18、9Q22019Q3370003600035000340003300032000310003000029000資料來源：Wind， 股票型基金整體增加，其中增強(qiáng)指數(shù)型基金增幅較大。股票型基金在 2019 年三季度末基金規(guī)模合計(jì) 1.18 萬億，相較二季度末增加了 8.7%。其中被動(dòng)指數(shù)型基金增量最多， 三季度發(fā)行 9843 億元，相較二季度增加 874 億元。增強(qiáng)指數(shù)型基金增幅最大，相較二季度增幅 12.3%?；旌闲突鹫w增加，其中偏債混合型基金增幅最大?；旌闲突鹪?2019 年三季度末基金規(guī)模合計(jì) 2.29 萬億，相較二季度末增加了 8.6%。其中偏債混合型基金增幅最大， 三季度發(fā)行 16

19、64.99 億元，相較二季度大幅增加 36.5%。圖16：2019年前三季股票金規(guī)模勢(shì)（元）圖17：2019年前三季混合金規(guī)模勢(shì)（元）被動(dòng)指數(shù)型基金 普通股票型基金 增強(qiáng)指數(shù)型基金1200010000800060004000200012000100008000600040002000靈活配置型基金 偏股混合型基金偏債混合型基金 平衡混合型基金02019Q12019Q22019Q302019Q12019Q22019Q3資料來：Wind， 資料來：Wind， 債券型基金整體增加，其中中長期純債型基金為主，混合債券型二級(jí)基金增幅較大。2019 4.66 14.72%。3.56%7 億元。3.28 。

20、貨幣市場(chǎng)型基金規(guī)模三季度有所減少，相比二季度減幅 3.37%。貨幣市場(chǎng)型基金在201914.1549393.37%。圖18：2019年前三季債券金規(guī)模勢(shì)（元）圖19：2019年前三季貨幣型基金模走（億）0被動(dòng)指數(shù)型債券基金 短期純債型基金混合債券型二級(jí)基金 混合債券型一級(jí)基金增強(qiáng)指數(shù)型債券基金 中長期純債型基金2019Q12019Q22019Q32019Q12019Q22019Q3資料來：Wind， 資料來：Wind， 債基仍以防御為主，但久期有所提升2019 1 3 5 年期2019 3 5 年期在債券型基金重倉券中分別25.41%、20.85%17.82%。表 3：2019 年前三季度基金

21、重倉券情況（規(guī)模：億元）2019Q1（規(guī)模/占比）2019Q2（規(guī)模/占比）2019Q3（規(guī)模/占比）1Y 以內(nèi)73513.30%63011.45%5749.74%192416.71%146926.69%149725.41%256210.17%1132.05%2944.99%388816.06%109719.93%122820.85%460.11%120.22%40.07%594117.02%97917.79%105017.82%669112.50%4127.49%3946.69%71863.36%1753.18%1873.17%860.11%80.15%60.10%910.02%10.02%

22、30.05%104387.92%4708.54%5128.69%1120.04%20.03%15150.27%180.33%230.39%201112.01%831.51%681.15%30240.43%340.62%490.83%總結(jié)552855035891資料來源：Wind， 圖 20：2019 年前三季度債券型基金按類別變動(dòng)（基金規(guī)模：億元）2019Q12019Q22019Q330Y20Y15Y11Y10Y9Y8Y7Y6Y5Y4Y3Y2Y1Y1Y030Y20Y15Y11Y10Y9Y8Y7Y6Y5Y4Y3Y2Y1Y1Y以內(nèi)資料來源：Wind， 2019 0.99、1.08、2.15 1.0

23、7。廣義基金杠桿率連續(xù)三個(gè)季度1.16 1.09 1.07。圖 21：各類機(jī)構(gòu)債市杠桿率走勢(shì)（單位：%）保險(xiǎn)商業(yè)銀行廣義基金證券(右軸)3.50 2.502.001.501.000.502010-012010-062010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08資料來源：Wind， 市場(chǎng)回顧：融資端維持穩(wěn)定，收

24、益率有所上行一級(jí)發(fā)行：凈融資量穩(wěn)定1028116841951079.88604.12億元。7710只，7.1558.90534.83346.10383.66662.90800.57年；定向工具 39.10 億元，發(fā)行 10 只，平均期限 3.55 年。圖 22：信用債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）凈融資額(億)總償還量(億)總發(fā)行量(億)0資料來源：Wind， 圖23：公司債發(fā)量及融資走勢(shì)（元）圖24：企業(yè)債發(fā)量及融資走勢(shì)（元）凈融資額(億)總償還量(億)總發(fā)行量(億)凈融資額(億)總償還量(億)總發(fā)行量(億)00資料來：Wind， 資料來：Wind， 圖25：短融發(fā)行及凈資額勢(shì)（億）圖26：中

25、票發(fā)行及凈資額勢(shì)（億）凈融資額(億)總償還量(億)總發(fā)行量(億)凈融資額(億)總償還量(億)總發(fā)行量(億)000資料來：Wind， 資料來：Wind， 圖 27：資金成本與信用債收益率（%）R001R007GC007:6個(gè)月9879876543210資料來源：Wind， 上周，資金成本總體下行。R001 下行 21.32bps，現(xiàn)值 2.33%；R007 下行 24.84bps至 2.66%，R1M 下行 77.65bps 至 2.65%；R3M 上行 31.65bps，現(xiàn)值 3.38%。表 4：資金成本變動(dòng)情況R0012.33-21.32水平47.05%R0012.33-21.32水平47.

26、05%2.012.502.90R0072.66-24.8438.46%2.493.003.62R1M2.65-77.6517.06%3.043.884.67R3M3.3831.6542.81%3.174.164.85IRS:FR007：1 年2.8811.2846.37%2.533.133.50IRS:3M Shibor：1 年3.1717.8130.67%3.093.964.57分位數(shù)1/4分位數(shù)中位數(shù)3/4分位數(shù)資料來源：Wind， 主體評(píng)級(jí)調(diào)整情況上周（10.28-11.1）主體評(píng)級(jí)調(diào)低債券主要集中在 1 家發(fā)行人，如下表所示，主體評(píng)級(jí)調(diào)低債券類型 15 家為產(chǎn)業(yè)債。上周（10.28-1

27、1.1）沒有評(píng)級(jí)調(diào)高的債券。表 5：上周（10.28-11.1）主體評(píng)級(jí)調(diào)低債券債券債券代碼簡稱發(fā)行人評(píng)級(jí)機(jī)最新評(píng)級(jí)日期最新主評(píng)體評(píng)級(jí)展上次評(píng)級(jí)日期上次主體評(píng)級(jí)債券類型最新債債券項(xiàng)評(píng)級(jí)屬性SH011900800.IBSHSHSH041800442.IBSZ011901154.IBSZ011900931.IBSHSHSH011900800.IBSH16西王19西王16西王19西集19西集18西王16西王19西王16西王19西王19西集16西王16西王19西王16西王BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB一般公司A+債超短期融A+資債券一般公司A+債一般公司A+債一般公司A+

28、債一般短期A+融資券A+A+資債券A+A+資債券一般公司A+債一般公司A+債一般公司A+債超短期融A+資債券一般公司A+債產(chǎn)業(yè)AA+債債產(chǎn)業(yè)AA+債產(chǎn)業(yè)BB債產(chǎn)業(yè)BB債產(chǎn)業(yè)C債債債債債產(chǎn)業(yè)BB債產(chǎn)業(yè)AA+債產(chǎn)業(yè)AA+債債產(chǎn)業(yè)AA+債資料來源：Wind， 二級(jí)市場(chǎng)：收益率整體上行上周（10.28-11.1）AAA1Y8bps，3Y上行11bps，5Y12bps；AA1Y8bps，3Y11bps，5Y8bps；AA-中1Y8bps，3Y11bps，5Y8bps。表 6：信用債收益率變動(dòng)情況收益率短融中 票 3Y中 票 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AA+AAAA-2019/

29、11/13.253.453.684.066.084.194.672019/10/253.173.373.563.945.964.074.592016/1/52.933.763.114.055.713.854.39一周變化（BP）88881111111288較年初變化（BP）33-30571373428歷史均值4.024.584.345.056.224.985.44最小值2.462.702.863.143.983.263.431/4 位置3.233.763.744.315.834.424.921/2 位置4.094.574.405.066.184.995.443/4 位置4.665.274.82

30、5.626.765.485.91最大值6.337.096.307.277.936.917.48現(xiàn)值-均值（BP）-76-113-66-99-14-79-775資料來源：Wind， 產(chǎn)業(yè)債方面，進(jìn)入 10 月以來，不同等級(jí)產(chǎn)業(yè)債收益率保持穩(wěn)定。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)債收益率維持在高位，一方面是信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)不足導(dǎo)致的投資性價(jià)比弱化，另外也是信用事件難以預(yù)測(cè)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)內(nèi)部一刀切現(xiàn)狀明顯。現(xiàn)階段民企利差的修復(fù)更多依賴的是外部政策支持， 而非盈利基本面的改善，加之 2019 年開年以來違約事件頻發(fā)，產(chǎn)業(yè)債的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。同時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)不足以及利差徘徊低位也導(dǎo)致市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)從邊際減弱到降低整體配置，前因后果反復(fù)

31、循環(huán)的確對(duì)信用債市場(chǎng)造成負(fù)面沖擊。圖（）產(chǎn)業(yè)債:AA:1Y產(chǎn)業(yè)債:AA:3Y產(chǎn)業(yè)債:AA:5Y7.506.505.504.503.502014-012014-042014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10資料來源：Wind， 城投債方面，10 月下旬低資質(zhì)城投債不同期限收益率小幅上行?，F(xiàn)階段城投的再融資風(fēng)

32、險(xiǎn)顯著改善，城投債更適合作為信用資質(zhì)下沉的首選，尤其是現(xiàn)階段中低等級(jí)高票息城投債所帶來的固定收益回報(bào)以及因基建和監(jiān)管思路調(diào)整而導(dǎo)致信用利差收窄帶來的彈性收益機(jī)會(huì)。圖（）城投債:AA:1Y城投債:AA:3Y城投債:AA:5Y7.506.505.504.503.502014-012014-042014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10資料來源：Wind， 圖 30：城投債到期收益率曲線和利差情況（%，bps）(AA):1(AA):3年(AA):5年 信用利差():信用利差():AA350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.00