困境中的德銀這次能脫身

1、 第 頁(yè) 目錄 HYPERLINK l _bookmark0 問(wèn)題不斷的德銀4 HYPERLINK l _bookmark9 近年經(jīng)營(yíng)情況如何？6 HYPERLINK l _bookmark15 衍生品風(fēng)險(xiǎn)究竟多大？7 HYPERLINK l _bookmark16 衍生品規(guī)模是多少？7 HYPERLINK l _bookmark21 衍生品風(fēng)險(xiǎn)在哪里？9 HYPERLINK l _bookmark25 聚焦本源，積重求返10 HYPERLINK l _bookmark26 激進(jìn)擴(kuò)張，弊病頻現(xiàn)10 HYPERLINK l _bookmark28 降低風(fēng)險(xiǎn)，回歸本源圖目錄 HYPERLINK l

2、 _bookmark1 圖1德意志銀行營(yíng)業(yè)收入及增速4 HYPERLINK l _bookmark2 圖2德意志銀行凈利潤(rùn)4 HYPERLINK l _bookmark3 圖3德意志銀行的利息凈收入（億歐元）4 HYPERLINK l _bookmark4 圖4德意志銀行2018年收入的地區(qū)分布4 HYPERLINK l _bookmark5 圖5美國(guó)和歐元區(qū)基準(zhǔn)利率（%）5 HYPERLINK l _bookmark6 圖6部分歐美銀行股價(jià)走勢(shì)（美元）5 HYPERLINK l _bookmark8 圖7德意志銀行歷年資本充足率（%）6 HYPERLINK l _bookmark10 圖8德

3、意志銀行三大主要業(yè)務(wù)板塊收入（百萬(wàn)歐元）6 HYPERLINK l _bookmark11 圖9德意志銀行三大主要業(yè)務(wù)板塊收入季度增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark12 圖10德意志銀行三大主要業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)（百萬(wàn)歐元）7 HYPERLINK l _bookmark13 圖德銀企業(yè)與投行部季度稅前利潤(rùn)、收入及增速7 HYPERLINK l _bookmark14 圖12德銀企業(yè)與投行主要業(yè)務(wù)分項(xiàng)收入歷年同比增速7 HYPERLINK l _bookmark17 圖13主要投行的衍生品名義值（十億美元、名義值與資本規(guī)模的比值（倍）8 HYPERLINK l _bookmark

4、18 圖14遠(yuǎn)期利率合約8 HYPERLINK l _bookmark19 圖15德意志銀行衍生品風(fēng)險(xiǎn)敞口規(guī)模（十億歐元）9 HYPERLINK l _bookmark20 圖16各投行衍生品風(fēng)險(xiǎn)敞口規(guī)模（百萬(wàn)美元）9 HYPERLINK l _bookmark22 圖17不同類型衍生品名義本金占比（%）10 HYPERLINK l _bookmark23 圖182018年各投行衍生品凈市值（十億美元）10 HYPERLINK l _bookmark24 圖192018年德銀不同產(chǎn)品衍生品凈市值（十億歐元）10 HYPERLINK l _bookmark27 圖20部分年份德意志銀行衍生品風(fēng)險(xiǎn)

5、總敞口和總資產(chǎn)規(guī)模（十億歐元） HYPERLINK l _bookmark29 圖21德意志銀行轉(zhuǎn)型計(jì)劃之部門架構(gòu)調(diào)整12 HYPERLINK l _bookmark30 圖22德意志銀行主要部門員工數(shù)量（人）12表目錄 HYPERLINK l _bookmark7 表 1近年德銀接受的罰款情況5問(wèn)題不斷的德銀在經(jīng)歷次貸危機(jī)和歐債危年以來(lái)，德銀的營(yíng)業(yè)總收入整體1415年外，營(yíng)收同比均為負(fù)增，而盈利惡化更加嚴(yán)重，12年德銀412.415年再度巨虧 68 億歐元，并連續(xù)三年虧損。圖1 德意志銀行營(yíng)業(yè)收入及增速圖2 德意志銀行凈利潤(rùn)300營(yíng)業(yè)總收入（億歐元）4080同比增速（%，右軸）60凈利潤(rùn)（億

6、歐元）280302040260201024000220-20-10-40200-20-60180-30-80 資料源：Wind，資料源：Wind，一方面，歐債危機(jī)以后，歐洲經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)下行，歐央行實(shí)行超低利率的政策， 15 年以后經(jīng)歷了一輪加息周期不同這也就使得超低利率環(huán)境持續(xù)對(duì)銀行的利潤(rùn)形成了侵蝕。18 38%，全歐洲占比一半以70%圖3 德意志銀行的利息凈收入（億歐元）圖4 德意志銀行 2018 年收入的地區(qū)分布180利息凈收入1701601501401301201101002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018亞太13%美國(guó)22%其他歐

7、洲、中東、洲英國(guó)13%資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 從股價(jià)的表現(xiàn)就可以看出美歐不同的貨幣政策對(duì)銀行的影響。除了德銀，巴克萊、瑞士信貸等歐洲銀行股價(jià)走勢(shì)也同樣低迷，而摩根大通、花旗等美國(guó)的銀行，雖然同樣在金融危機(jī)后股價(jià)大跌，但從 14 年退出寬松、加息預(yù)期升溫開(kāi)始，其走勢(shì)就與歐洲銀行分道揚(yáng)鑣。目前，隨著歐洲以及全球經(jīng)濟(jì)重新走弱的跡象出現(xiàn)，歐央行甚至可能重新加碼寬松政策，這將對(duì)歐洲銀行業(yè)的利潤(rùn)形成進(jìn)一步擠壓。圖5 美國(guó)和歐元區(qū)基準(zhǔn)利率（%）圖6 部分歐美銀行股價(jià)走勢(shì)（美元）德銀花旗巴克萊德銀花旗巴克萊摩根大通1201006.005.00美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率歐元區(qū)基準(zhǔn)利率4.006.0

8、05.00美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率歐元區(qū)基準(zhǔn)利率4.003.002.001.000.0060402002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料源：Wind，資料源：Wind，另一方面，過(guò)去幾年德銀自身還頻頻收到巨額罰單。2015 罰款時(shí)間罰款金額涉及違規(guī)事件2015 年 4 月25 罰款時(shí)間罰款金額涉及違規(guī)事件2015 年 4 月25 億美元被指控操縱 Libor，向美國(guó)和英國(guó)監(jiān)管支付罰金。2015 年 11 月2.58 億美元違反美國(guó)制裁規(guī)定，向美國(guó)支付罰金。2015 年 12 月1.9 億美元利用空殼公司逃稅，向

9、美國(guó)支付罰金。2016 年 10 月3800 萬(wàn)美元操縱國(guó)際銀價(jià)及相關(guān)的衍生品工具，被美國(guó)司法部處罰。2016 年 12 月72 億美元次貸危機(jī)前不當(dāng)出售 MBS，被美國(guó)司法部處罰。最初開(kāi)出140 億美元罰單，最終以 72 億美元和解。2017 年 1 月4.25 億美元+1.63 億英鎊（約合 2.05 億美元）11-14 年幫助德富商從俄轉(zhuǎn)移 100 億美元資金和涉嫌參與洗錢，分別向美國(guó)和英國(guó)繳納罰金。2017 年 1 月9500 萬(wàn)美元于 2000 年通過(guò)空殼公司逃稅，被美國(guó)政府處罰。2017 年 4 月1.57 億美元因外匯交易監(jiān)管不力，及不符合“沃爾克規(guī)則”被美聯(lián)儲(chǔ)處罰。2018 年

10、 2 月2.4 億美元因操縱 Libor 被美國(guó)政府以“反壟斷法”名義提起訴訟。2018 年 7 月7500 萬(wàn)美元因不正當(dāng)處理操作存托憑證（ADR）發(fā)行，向美國(guó)支付罰金。表 1 近年德銀接受的罰款情況資料來(lái)源：鳳凰網(wǎng)，券商中國(guó)， III4.5%，一級(jí)資本充足率不低于2.5%0-2.5%19 1 13.7%1516 年期間有所III圖7 德意志銀行歷年資本充足率（%）普通股一級(jí)資本充足率一級(jí)資本充足率普通股一級(jí)資本充足率一級(jí)資本充足率總資本充足率181614121020152016201720182019Q1資料來(lái)源：15-18 年年報(bào)，19 年 1 季報(bào)， 近年經(jīng)營(yíng)情況如何？18 分別是：

11、企業(yè)與投行業(yè)務(wù)（C、私人和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)（C、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（。其中資15 圖8 德意志銀行三大主要業(yè)務(wù)板塊收入（百萬(wàn)歐元）CIBPCBAM25000CIBPCBAM200001500010000500002009201020112012201320142015201620172018資料來(lái)源：09-18 年年報(bào)， 結(jié)構(gòu)上，企業(yè)與投行業(yè)務(wù)對(duì)收入的貢獻(xiàn)比重最高，18130億歐元， 50%16私人和商業(yè)銀行1718 年同比增速分別為-8.2%和-0.2%，18年利潤(rùn)有所回升。資產(chǎn)管理部10%，15年年化復(fù)合增速為16年為虧損狀態(tài)。19 1 季度有所收窄， 而企業(yè)和投行占比最大，收入下滑顯著。圖9 德意

12、志銀行三大主要業(yè)務(wù)板塊收入季度增速（%）CIBPCBAM10CIBPCBAM50-5-10-15-20-25圖10 德意志銀行三大主要業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)（百萬(wàn)歐元）CIBPCBAMCIBPCBAM0-3017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1-40002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料源：Bloomberg，資料源：Bloomberg，易（-FIC、全球交易銀行（T、股票銷售交易（-qt，8 年分別貢獻(xiàn)41%、29%15%，此外還有咨詢、股票和債券融資等資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)。企業(yè)與投行業(yè)務(wù)部

13、利潤(rùn)率較低，18 年成本收入比高達(dá) 95%，拖累主要來(lái)自股票銷（&-quit（T股票銷售交易和全球交易部的收入自 16 年起就持續(xù)負(fù)增，16-18 年的復(fù)合年均增速分別為-17%和-6%，而固收銷售交易（S&T-FIC）收入增速則由 17 年的-14%轉(zhuǎn)正為 18 年的 22%。圖11 德銀企業(yè)與投行部季度稅前利潤(rùn)、收入及增速CIB收入（ 百萬(wàn)歐元）CIBCIB收入（ 百萬(wàn)歐元）CIB稅前利潤(rùn)（百萬(wàn)歐元） 收入同比增速(%,右)0-100017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1資料來(lái)源：Bloomberg， 1050-5-10-15-20-25

14、-30圖12 德銀企業(yè)與投行主要業(yè)務(wù)分項(xiàng)收入歷年同比增速20162017201820162017201820%10%0%-10%-20%-30%S&T(FIC)S&T(Equity)資料來(lái)源：Bloomberg， 衍生品風(fēng)險(xiǎn)究竟多大？衍生品規(guī)模是多少？德銀的投資銀行業(yè)務(wù)近年對(duì)盈利拖累明顯，而最令人擔(dān)憂的問(wèn)題，就是持有的規(guī)模龐大的衍生品工具，那么德銀的衍生品風(fēng)險(xiǎn)究竟如何衡量？201843.550萬(wàn)億美元。2018年的年報(bào)披露數(shù)據(jù)，2018 年摩根大通、花旗和高盛持有的衍生品名義本金規(guī)模分別達(dá)到 48.2、46.2 和 42.4 萬(wàn)億美元，與德銀差距不大。而如果以股東權(quán)益為基準(zhǔn)消除規(guī)模效應(yīng)則可以發(fā)

15、現(xiàn)德銀的衍生品名義本金規(guī)模相比188 倍、234 463 635 倍。圖13 主要投行的衍生品名義值（十億美元、名義值與資本規(guī)模的比值（倍）60000衍生品名義值名義值/資本(右)700500006005004000040030000300200002001000010000摩根大通花旗高盛德銀資料來(lái)源：各投行 2018 年年報(bào)， 衍生品名義本金僅代表衍生品合約的參考價(jià)B 3 A 6%B 1 100 3 個(gè)月以后市場(chǎng)利5%B A 1 萬(wàn)美元。此時(shí)，A、B 公A 100 A 1 萬(wàn)美元盈利發(fā)生損失。圖14 遠(yuǎn)期利率合約A、B約定T日，A以r*的利率借100萬(wàn)元給B，為期1年到期日TrTr*B支付

16、支付B：100（r*-rT）萬(wàn)元100（rT -r*）萬(wàn)元資料來(lái)源： 整理201913310210億歐元。根據(jù)國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFR，德意志銀行的衍生品總風(fēng)險(xiǎn)敞口為衍生工具交易中歸屬德銀收益的資產(chǎn)，20191331018年衍生品名義本43.5萬(wàn)億歐元。而如果根據(jù)美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)原則(USGAAP)，擁有多個(gè)衍生品合700進(jìn)一步考慮現(xiàn)金和金融工具抵押品，則衍生品凈風(fēng)險(xiǎn)敞口僅為 210 億歐元。圖15 19 年 1 季度德意志銀行衍生品風(fēng)險(xiǎn)敞口規(guī)模（十億歐元）3503002502001501000總敞口（IFRS）主凈額結(jié)算現(xiàn)金質(zhì)押金融工具質(zhì)押凈敞口資料來(lái)源：19 年 1 季報(bào)， 根據(jù)各投行財(cái)報(bào)，2

17、0185200億美元左右、39004000201913800億2018年摩根大通、花旗和高盛衍生品凈風(fēng)4103903102019年1 季度德銀凈風(fēng)險(xiǎn)敞口水平。但是考慮到德銀的資本金規(guī)模小于這幾家投行，實(shí)際凈風(fēng)險(xiǎn)敞口占德銀資本金的比重達(dá)到 30%，仍然比較高。圖16 各投行衍生品風(fēng)險(xiǎn)敞口規(guī)模（百萬(wàn)美元）600000總敞口（IFRS）凈敞口(右)4500040000500000350004000003000025000300000200002000001500010000100000500000摩根大通花旗高盛德銀資料來(lái)源：各投行 2018 年年報(bào)、1 季報(bào)， ，德銀為 19 年 1 季度，其他投

18、行為 2018 年四季度3.2 衍生品風(fēng)險(xiǎn)在哪里？1880%的交易集中在利率合約。根據(jù)衍生品名義本金規(guī)模占比來(lái)看，德意志銀行的衍生品合約主要集中在利率衍生品， 69.7%61.3%76.2%品占比其實(shí)較低，例如摩根大通和花旗的匯率合約名義本金占比分別達(dá)到 23.0%和32.4%。衍生品過(guò)于集中在利率領(lǐng)域，意味著德銀的衍生品交易容易受到利率市場(chǎng)變動(dòng)的影響。圖17 2018 年不同類型衍生品名義本金占比（%）摩根大通花旗高盛德銀90摩根大通花旗高盛德銀80706050403020100利率合約信用合約外匯合約權(quán)益合約商品合約資料來(lái)源：各投行 2018 年年報(bào)， 而從衍生品凈市值來(lái)看，2018 年德

19、銀衍生品交易具備盈利能力。衍生品的正市場(chǎng)價(jià)值反映了投行在衍生品交易中盈利部分，而負(fù)市場(chǎng)價(jià)值則反映了衍生品交易虧損部 分，兩者的差值可以用于衡量投行的衍生品盈利能力。根據(jù)各投行年報(bào)，2018 243 132 億美元226 2018年德銀在利率衍生品2123620301818 年德銀在權(quán)益衍生品凈市值為-38圖182018年各投行衍生品凈市值（十億美元）圖192018年德銀不同產(chǎn)品衍生品凈市值（十億歐元）3025凈市場(chǎng)價(jià)值25202015101551005-50-10摩根大通花旗高盛德銀利率合約 外匯合約 權(quán)益合約 信用合約 商品合約其他資料源：各行2018年年，資料源：18年報(bào) 聚焦本源，積重求

20、返激進(jìn)擴(kuò)張，弊病頻現(xiàn)近年來(lái)，德意志銀行因?yàn)榱P款、虧損、裁員等負(fù)面新聞?lì)l頻成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。究其原因，無(wú)論是金融市場(chǎng)違規(guī)、還是巨大的衍生品規(guī)模、或者投資交易虧損，都和德銀本世紀(jì)初快速擴(kuò)張投行板塊、業(yè)務(wù)風(fēng)格激進(jìn)有關(guān)。以衍生品為例，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2000 （衍生工具交易中歸屬德銀的資產(chǎn)規(guī)模僅僅是其總資15%08 50%，給后來(lái)德銀的問(wèn)題纏身埋下了伏筆。19 年 1 季度德銀衍生品總風(fēng)險(xiǎn)敞口大約是總資產(chǎn)的 23%，已經(jīng)有了下降，但也的08 所以看到德銀巨大的衍生品風(fēng)險(xiǎn)敞口，往往也容易聯(lián)想起潛在的風(fēng)險(xiǎn)。但嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，并以此來(lái)看德銀，其持有比重較高的是利率類衍生品，隱含的風(fēng)險(xiǎn)與利率走勢(shì)相關(guān)，因而更應(yīng)關(guān)注

21、這些具體資產(chǎn)的表現(xiàn)。圖20 部分年份德意志銀行衍生品風(fēng)險(xiǎn)總敞口和總資產(chǎn)規(guī)模（十億歐元）衍生品總衍生品總風(fēng)險(xiǎn)敞口總資產(chǎn)200015001000500020002005200720082010201520182019Q1資料來(lái)源：00-18 年年報(bào)，19 年 1 季報(bào)， 降低風(fēng)險(xiǎn)，回歸本源持續(xù)經(jīng)營(yíng)困境下，德銀再次宣布戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。15 年德銀就曾更換高層、調(diào)整和制定7 月，德銀再次宣布重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。（C（-qt（S&T-FIC）這意味著德銀 從近年對(duì)收入拖累最多的部門入手，開(kāi)始降低其高風(fēng)險(xiǎn)的投行業(yè)務(wù)的比重。（Corporateank行部（C）下屬的環(huán)球交易部（T、私人銀行部（C）下的德國(guó)本土商業(yè)銀行 這其實(shí)是更加重視傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。此外，為了降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，德銀還將創(chuàng)建一個(gè)資本釋放部（CapitalRelease Unt，初步對(duì)約0億歐元的杠桿敞口及0億歐元風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資